黄金市场近期表现 - 今年以来黄金表现亮眼 一度触及每盎司3500美元上方的历史新高 [1] - 近几周金价波动加剧 5月中旬下探至3120美元左右的低点 [1] - 金价波动受通胀预期变化 美债收益率波动以及多元化避险需求变化影响 [1] 6月金价走势预测 情景一：金价趋稳 - 6月大部分时间黄金市场可能保持相对稳定 因美联储会议要到6月17日才举行 [2] - 芝加哥商品交易所FedWatch工具显示 6月利率变动的概率仅为5.6% 金价不太可能出现大幅波动 [2] - 美联储会议后 拟议关税的实施可能影响金价 金价对关税新闻头条反应敏感 [2] 情景二：金价下跌 - 若美联储意外选择在6月会议上加息 可能促使资金从黄金流向美债 [3] - 地缘政治局势变化如关税战友好解决 央行结束购金热潮或美国政府展现财政克制 可能推低金价 [3] - 各国央行继续以疯狂的速度购金 为金价奠定了坚实的底部 即使下跌幅度可能不大 [3] 情景三：金价反弹 - 若6月经济数据显示经济走弱 美联储可能被迫降息 这将提振黄金需求 [3] - 美元走软会刺激黄金买盘 任何显著增加风险的地缘政治事件也可能推动金价上涨 [3] - 若贸易谈判陷入僵局 全球紧张局势加剧或股市回调压低利率预期 黄金可能突破历史新高 [3]

美国经济数据 - 美国4月耐用品订单环比暴跌6.3%，核心资本货物订单（不包括飞机和军事硬件）下降1.3%，创去年10月以来最大跌幅 [1] - 同比暴跌19.1%，因关税导致的经济不确定性加剧，企业设备支出在第二季初减弱 [1] - 世界大型企业研究会5月消费者信心指数上升12.3点至98.0，远高于预估的87.0，消费者计划增加大件商品及度假和购房等支出 [1] 美联储政策动向 - 美联储三号人物威廉姆斯强调各国央行必须避免通胀预期偏离目标，需在通胀偏离目标时强力回应 [3] - 威廉姆斯的言论被视为美联储为接下来加息给市场暗示的鹰派信号 [3] 贵金属市场 - 黄金价格跌至3285一线后止跌反弹，目前反弹至3322一带受阻 [4] - 从结构上看，黄金仍处于中枢B的构筑中，上升趋势未被破坏，后市可能涨破3365甚至到3380--3400 [4] - 1小时级别MACD快慢线即将上穿0轴，4小时下跌动能柱缩量，显示反弹可能延续 [6] - 短期支撑关注3310--04附近，沪金期货主连短期支撑767，压力780 [7]

美联储降息前景与市场预期 - 文章核心观点：围绕美联储近期是否应降息，美国金融官员存在分歧，而华尔街机构相对乐观，但特朗普政府的关税政策及其带来的不确定性是影响美联储决策的关键变量，导致实际降息步伐远慢于市场最初预期 [1][3][8] 美联储官员对降息的观点分歧 - 支持降息阵营认为，应将关税影响视为暂时通胀冲击，优先通过降息支持经济增长，例如美国联邦住房金融局局长公开呼吁美联储主席降息以改善房地产市场状况 [3] - 谨慎降息阵营指出，关税等政策的中长期影响不明朗，货币政策需谨慎，例如明尼阿波利斯联储主席表示贸易与移民政策转变给利率调整带来不确定性，在通胀预期明朗及国际谈判达成前将维持高利率 [3][4] 市场与机构对降息路径的预期 - 利率市场交易员在官员讲话前预计美联储9月及更早前降息概率约为56%，不降息概率为44%，目前不确定性被进一步放大 [5] - 华尔街机构对降息前景更乐观，高盛预测特朗普关税议程引发的通胀可能不会持久，美联储有望在2025年底前降息，巴克莱则预计2025年7月和9月各降息25个基点，2026年还将进行两次同等幅度降息 [5] 本轮降息周期回顾与预期偏差 - 美联储于2024年9月启动本轮降息周期，首次降息50个基点，随后在同年11月和12月各降息25个基点，将联邦基金利率降至4.25%—4.5% [8] - 市场最初预期2025年将累计降息100个基点，使年末基准利率落在3.25%至3.5%之间，2026年再降息50个基点，但此预期因特朗普当选并实施激进且反复的关税政策而过于乐观 [1][8] - 关税政策引发市场对美国通胀与经济增长的担忧，使美联储陷入两难境地，未来降息时点将取决于关税政策推进情况以及通胀与经济增长数据的进一步观察 [8]

报告核心观点 - 长期美债收益率突破 5%后可能短期技术性反弹，在流动性收紧担忧和美联储难降息双重影响下，预计美债收益率维持高位震荡较长时间 [3][8] 美债利率近期上行原因 - 5 月 16 日穆迪将美国信用评级从 Aaa 下调至 Aa1，致 5 月 21 日美国 20 年期国债拍卖惨淡，20 年美国国债最终得标利率为 5.047%，较 4 月高出 24 个 BP [3][4] - 5 月 22 日众议院通过“美丽大法案”，可能意味着特朗普重回宽松财政道路，美国大概率不具备削减赤字客观条件，潜在美债供给上升带来利率上行压力 [3][4] - 市场对后续通胀存在担忧，美欧关税冲突使关税风险二次引爆风险仍在，美联储可能无法快速降息以应对经济增长压力，降息推迟支撑美债利率高位 [3][4] 债务上限问题与美债收益率关系 - 参照 2023 年经验，债务上限问题解决后利率有持续走高风险，2023 年 6 月 3 日美国国会暂缓债务上限生效，6 - 10 月 30 年美债收益率从 3.9%升高至 5.1%，主因是市场流动性突然收紧 [3][6][7] - 今年美国面临同样债务上限问题，减税规模大，政府可能提高债务上限维持财政开支，会带来市场流动性收紧，使美债收益率难以回落 [7] 美联储降息对美债收益率的影响 - 美国债务上限危机和高通胀预期导致的降息慢问题，是推高美债收益率至高位的双重因素，特朗普关税政策反复押后降息预期 [8] - 市场对美联储 2025 年降息预期大幅调整，6 月降息概率从 5 月初超 50%降至 2.1%，多位美联储官员表示利率政策不动至少维持至 9 月，若难降息，美债高收益率可能维持更长时间 [8]

全球央行政策应对通胀 - 纽约联储主席威廉姆斯强调各国央行需在通胀偏离目标时"相对强力地"做出回应以避免通胀预期失控[1] - 央行应专注于避免采取"错误成本远远超过收益"的措施而非追求完美解决方案[1] - 供应端冲击如新冠疫情对公众通胀预期的影响存在不确定性需警惕通胀预期向不利方向转变[1] 美联储面临的挑战 - 特朗普关税和贸易政策增加了美联储抑制通胀同时避免过度冷却经济的难度[2] - 美联储自去年12月以来维持政策利率4 25%-4 50%不变以观察关税对经济和物价的影响[2] - 特朗普贸易谈判言论引发市场波动但未导致市场"解体"[2] 金融市场状况 - 上个月特朗普宣布全面对等关税后市场经历"巨大冲击"但买卖双方资金流动显示市场运作良好[3] - 纽约联储监测指标显示美国准备金水平"显然充足"可作为抵御不可预见冲击的缓冲[3]

文章核心观点 - 美联储高级官员警告，新冠疫情后美国消费者通胀预期锚定机制被削弱，任何负面宏观事件都可能触发通胀恐慌，政策制定者需关注整个通胀曲线以避免通胀变得高企且持久 [1][2] - 近期美国消费者短期通胀预期大幅升温至历史高位，消费者信心恶化，但长期通胀预期仍大致锚定在2% [2][3] - 面对贸易政策不确定性及通胀预期失控风险，美联储官员普遍倾向于维持利率不变并谨慎观望，市场对美联储降息的预期已明显推迟和降温 [3][4] 美联储官员政策立场与警告 - 纽约联储主席威廉姆斯指出，疫情期间的价格冲击全方位改变了美国消费者对通胀的认知，政策制定者不能再理所当然地认为公众通胀预期始终牢牢锚定 [1] - 威廉姆斯强调，政策目标不仅要锚定长期通胀预期，还要锚定整个通胀曲线，最需避免的是通胀变得高度持久并演变成永久性现象 [1] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡里强调，鉴于新一轮全球贸易战引发的增长不确定性及捍卫通胀预期的首要必要性，美联储需谨慎行事 [3] - 包括美联储主席鲍威尔在内的多位政策制定者认为，货币政策仍处于恰当位置，可以先观望美国经济走势再决定下一步行动 [3] - 威廉姆斯曾暗示，美联储政策制定者可能将在7月之前保持基准利率不变，以观察特朗普贸易及减税政策的实质影响 [3] 美国消费者通胀预期与信心数据 - 美国密歇根大学5月调查显示，消费者预期未来一年物价将以7.3%的年增速上涨，创下1981年以来最高水平 [3] - 同一调查显示，消费者信心指数意外下滑至50.8，创下历史第二低水平，仅高于2022年6月创下的最低纪录 [3] - 多项调查显示，在特朗普政府加征关税后，美国消费者对经济看法恶化，对短期物价涨幅预期上升，消费者信心指数跌至历史最低点附近 [2] - 基于市场调查的通胀预期指标及纽约联储调查表明，长期消费者通胀预期大体围绕美联储2%的目标徘徊 [2] - 消费者普遍担忧疫情导致的通胀尚未完全消除，叠加特朗普关税政策可能共同推动再次出现疫情时期的通胀飙升 [2] 市场对美联储货币政策路径的预期变化 - 随着美联储官员持续释放维持利率信号，以及中美达成贸易共识同意大幅降低彼此关税，美国经济软着陆预期升温，市场对美联储降息押注明显降温 [4] - 高盛经济学家团队预计美联储将从12月而非此前押注的7月开始进行三次降息 [4] - 巴克莱银行经济学家预测美联储将在2025年仅实施一次降息，随后在明年再进行三次分别25个基点的降息，此前他们预计今年7月和9月将有两次降息 [4]

利率决议 - 政策利率从3.50%下调至3.25% 为连续第六次降息 符合市场预期 [1] - 委员会以5:1投票比例同意降息25个基点 曾讨论维持利率不变选项 [1] 通胀预期 - 核心通胀率下降 通胀位于目标区间内 [2] - 预计2026年6月年度CPI达1.9% 低于此前预测的2.2% [2] - 中期通胀有望回归1%至3%目标区间中位数水平 [2] 利率预期 - 预计2025年9月官方现金利率为3.12% 低于此前预测的3.23% [3] - 预计2026年6月官方现金利率维持在2.87% 低于之前预测的3.1% [3] - 有进一步适当降低官方现金利率的空间 预期至少再降息25个基点 [3] 经济前景 - 预计2025年第一季度GDP环比增长0.4% [4] - 经济中存在剩余产能 有能力应对国内外经济形势变化 [4] - 海外关税政策和不确定性将减缓经济复苏 [4] 市场反应 - 利率决议公布后 纽元兑美元NZD/USD累计上涨约40点 [5]

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 黄金 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年5月28日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 1、基本面：欧美贸易紧张局势缓解，金价继续回落；美国三大股指全线收涨，欧洲 主要股指收盘多数走高；美元指数涨0.64%报99.6147，离岸人民币贬值报7.1917； 美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌6.25个基点报4.444%；COMEX黄金期货跌 1.27%报3299.70美元/盎司；中性 6、预期：今日关注美联储5月会议纪要、日本40年期债券拍卖、美联储委员讲话。 欧美贸易紧张局势缓解，金价继续回落。日本出手稳定债市，日债暴力反弹，也提 振美债，美元涨美债收益率跌，风险偏好明显回升。沪金溢价收 ...

新西兰经济展望 - 经济开始复苏但表现温和受关税和全球不确定性影响 [1] - 2025年主要贸易伙伴经济增速低于潜在水平 [1] - 过去降息效果尚未完全显现 [1] 货币政策决策 - 降息25基点以匹配中期物价稳定目标 [1] - 委员会投票比例5:1通过降息决定 [1] - 委员会具备应对国内外形势能力以维持价格稳定 [1] 通胀动态 - CPI处于目标区间显示经济存在闲置产能 [1] - 核心通胀呈现回落趋势 [1] - 通胀预期已上升但全球关税或缓解通胀压力 [1] - 关税对通胀影响存在高度不确定性 [1]

美联储威廉姆斯：希望通胀预期的整个曲线都能表现得井然有序，这并不意味着通胀预期不应发生变 化，而是它们应以一种在数年内重新回归目标的方式进行调整。 ...