全球央行政策应对通胀 - 纽约联储主席威廉姆斯强调各国央行需在通胀偏离目标时"相对强力地"做出回应以避免通胀预期失控[1] - 央行应专注于避免采取"错误成本远远超过收益"的措施而非追求完美解决方案[1] - 供应端冲击如新冠疫情对公众通胀预期的影响存在不确定性需警惕通胀预期向不利方向转变[1] 美联储面临的挑战 - 特朗普关税和贸易政策增加了美联储抑制通胀同时避免过度冷却经济的难度[2] - 美联储自去年12月以来维持政策利率4 25%-4 50%不变以观察关税对经济和物价的影响[2] - 特朗普贸易谈判言论引发市场波动但未导致市场"解体"[2] 金融市场状况 - 上个月特朗普宣布全面对等关税后市场经历"巨大冲击"但买卖双方资金流动显示市场运作良好[3] - 纽约联储监测指标显示美国准备金水平"显然充足"可作为抵御不可预见冲击的缓冲[3]

全球贸易格局对亚马逊的影响 - 公司首次将"关税和贸易政策"列为可能对未来业绩产生"重大影响"的因素 [1] - 第二季度营业利润指引区间低端比市场预期低27% [1] - 美国对中国商品加征高额关税并取消800美元以下小包裹免税政策导致供应链成本和运营利润面临挑战 [1] - 高盛预估若无法转嫁关税成本年化利润可能损失高达100亿美元 [1][3] 一季度财报表现 - 第一季度净销售额1556.67亿美元同比增长9%为2023年以来最低增速 [2] - 净利润171.27亿美元同比增长64% [2] - 零售业务营收：线上商店574.07亿美元（+5%）、实体店55.33亿美元（+6%）、第三方服务365.12亿美元（+6%）、订阅服务117.15亿美元（+9%）增速均环比下滑 [2] - AWS净销售额292.67亿美元（+17%）营业收入115.47亿美元（+23%）增速为五个季度最慢且落后于微软Azure（+21%）和谷歌云（+28%） [2] 关税对业务结构的影响 - 美国市场占全球GMV约60%其中35%商品成本来自中国 [3] - 高盛预估美国商品成本因关税上涨15%-20%全球成本增加9%-12% [3] - 第三方卖家面临压力部分已提价并削减广告支出可能减少平台佣金收入和竞争力 [3] 历史对比与当前挑战 - 2018-2019年关税期间商品利润率保持稳定但当前关税范围更广税率更高且取消"最低限度豁免"政策 [4] - 公司需平衡卖家生存空间与自身价格优势 [4] 短期应对措施 - 尚未发现市场需求疲软迹象部分类别购买量增加可能因提前囤货 [5] - 与卖家合作提前将订单转移至美国海外仓存货仍可维持运营（如宁波优未科技美国仓存货50%） [5] Prime Day与长期策略 - 部分第三方卖家因关税可能暂停Prime Day促销或减少折扣商品数量 [6] - AWS（+17%）和广告业务（+18%）等高利润率业务可缓冲零售压力 [7] - 长期关税政策或打击Temu等竞对平台Prime会员体系有助于维持市场份额 [6]

贝索斯减持亚马逊股票 - 亚马逊创始人贝索斯计划在2025年3月4日至2026年5月29日期间出售至多2500万股公司股票，按当前价格计算价值约48亿美元 [1][2] - 此次减持通过10b5-1计划执行，该机制允许高管预先设定交易计划以避免内幕交易嫌疑 [2] - 亚马逊二季度运营利润预计为130亿-175亿美元，低于市场预期的178亿美元，公司特别提到"关税和贸易政策"是影响因素之一 [3][4] 香港金融市场动态 - 港股三大指数大幅上涨，恒生科技指数收涨3.08%，恒指涨1.74%，国指涨1.92% [5] - 港汇触及7.75强方兑换保证，香港金管局承接60亿美元卖盘，向市场注资465.39亿港元，这是2020年4月以来首次 [6][7] - 香港银行体系结余将从465.39亿港元增至913.09亿港元，流动性翻倍 [10] - 港元需求走强的原因包括美联储降息预期下资金寻求更高收益资产、港股派息旺季和IPO热潮 [11][13][15] - 截至4月30日，向香港交易所递交上市申请的公司达147家，其中宁德时代计划融资约50亿美元 [15] - 今年南向资金流入规模超6000亿港元，相当于去年全年的四分之三 [15] 信用债ETF市场发展 - 全市场11只信用债ETF规模达1056.11亿元，首次突破千亿元大关，占债券ETF比例提升至42% [19][20] - 截至4月30日，11只信用债ETF今年合计净流入296.55亿元 [20] - 规模最大的短融ETF达370.66亿元，今年净流入75.87亿元 [21] - 信用债ETF的崛起反映资本市场从"高收益"向"确定性"转型的趋势 [24] - 2025年一季度信用债整体发行规模同比小幅下降，但理财、保险等配置型资金需求旺盛 [25] - 中国人寿公告通过"南向通"债券及香港互认基金投资议案，标志着保险机构参与债券"南向通"的政策突破进入实质性阶段 [26]

财务表现 - 2025年第一季度净销售额1556.67亿美元，同比增长9% [2] - 净利润171.27亿美元，同比增长64%，每股摊薄收益1.59美元，同比增长62% [2] - 产品净销售额639.7亿美元，服务净销售额916.97亿美元，均实现同比增长 [2] 业务细分 - AWS云服务净销售额292.67亿美元，同比增长17%，增速较2024年第四季度19%有所放缓 [2] - AWS营业收入115.47亿美元，同比增长23%，运营利润率提升至39.5%（2024年第一季度为37.6%） [2] 业绩展望 - 2025年第二季度净销售额预期1590亿至1640亿美元，同比增长7%-11%，汇率变动预计带来10个基点负面影响 [3] - 营业利润预期130亿至175亿美元，2024年第二季度为147亿美元 [3] 关税与贸易政策影响 - 公司加入"关税和贸易政策"作为财报指引影响因素，CEO对从关税环境中"更强大地"走出来持乐观态度 [3] - 公司以疫情期间市场份额提升为例，强调广泛选择、低价和快速配送的优势 [3] - 自营和第三方卖家已提前采购库存，但关税具体影响仍难预测 [3]

核心观点 - 一季度公司整体业绩稳健但AWS销售放缓超出预期 二季度营业利润指引显著低于分析师预期 [1][4][5][11][17] - 公司首次在指引中明确提及关税和贸易政策可能对业绩产生重大影响 且未计入4月后潜在关税影响 [1][20][21] - AWS营收增速两年来首次环比下降但营业利润率逆势提升至39.45% 超出分析师预期 [9][12][14][15] - 投资者因疲软指引和AWS表现抛售股票 盘后股价一度跌5% [1] 财务表现 一季度数据 - 营收1556.7亿美元同比增8.6%超预期 增速为2020年四季度以来最低 [4][11] - 营业利润184.05亿美元同比增20.2%超预期 营业利润率11.8%连续四季创新高 [5][11] - EPS 1.59美元同比增62.2%超预期16.9% [4] - 资本支出250.2亿美元同比增67.6% [5] 二季度指引 - 营收指引1590-1640亿美元(同比+7%-11%) 中值符合预期 [11][15] - 营业利润指引130-175亿美元 区间高端较预期低1.8% 低端低27% [17][19] 业务表现 分业务 - AWS营收292.67亿美元同比增16.9%低于预期 增速环比降2.1个百分点 [9][12] - 在线商店营收574.07亿美元同比增5% [6] - 实体店营收55.33亿美元同比增6.4%超预期 [7] - 订阅服务营收117.15亿美元同比增9.3% [8] 分市场 - 北美市场营收928.9亿美元同比增7.6% 营业利润率6.3% [10] - 国际市场营收335.1亿美元同比增4.9% 营业利润率3% [10] 运营亮点与挑战 - AWS营业利润率逆势提升2.62个百分点至39.45% 显著高于预期 [14][15] - 公司新增关税风险提示 反映零售业务对中国供应链依赖 [1][20][21] - 汇率因素预计对二季度营收产生10个基点负面影响 [15]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年调整后每股收益为1.12%，高于财年初设定目标区间上限 [8] - 调整后运营利润率为5%，美洲地区达7% [9] - 第四季度实现连续第11个季度毛利率同比增长，自2022财年以来提高超500个基点 [9] - 第四季度营收7.88亿美元，处于12月预估范围上限 [22] - 调整后每股收益为0.26%，高于预估范围，但剔除有利税收项目和相关可变薪酬费用后低于预估范围 [23] - 与上年相比，有机营收下降5%，其中美洲地区下降3%，国际业务下降10% [24] - 调整后每股收益增加0.03%，调整后运营收入下降2000万美元 [26] - 现金及短期投资较第三季度减少1800万美元，第四季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为4000万美元 [27] - 过去四个季度调整后EBITDA为2.62亿美元，占营收的8.3% [27] - 季度末总流动性达5.58亿美元，超过总债务4.47亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲业务 - 第四季度订单增长9%，其中美洲地区增长12%，为连续第六个季度同比增长 [9][28] - 大型企业、政府、中小企业和医疗保健客户推动订单增长 [28] - 项目业务和持续业务均实现强劲增长 [29] 国际业务 - 第四季度订单增长1%，受印度和西班牙持续强劲增长推动，但被德国和英国的疲软所抵消 [29] 各细分客户业务 - 除消费者业务外，美洲所有客户细分市场年初至今订单均实现同比增长 [14] - 教育业务在2025财年实现稳健增长，部分得益于学区发行债券用于新建设或现代化改造 [14] - 医疗保健业务支持了多家医疗系统的设施现代化或整合项目，能够利用运营规模在短时间内执行大型项目 [15] - 中小企业业务中，AMQ品牌在2025财年实现强劲两位数增长 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CBRE数据，美国第四季度办公室租赁活动较第三季度增长24%，同比增长23%，为三年来最高季度租赁活动水平 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 引领工作场所转型，满足大型企业客户对能实现更好成果、适应员工不断变化需求的工作空间的需求 [11] - 采用新技术为经销商和客户提供更好体验，增强忠诚度，如过去三年利用人工智能驱动的分析收集和分析超500万份工作场所应用数据 [13] - 扩大市场覆盖范围，各细分市场订单增长，除消费者业务外，尤其关注中小企业业务增长 [14][16] - 提升盈利能力，2025财年毛利率提高100个基点，通过运营成本降低、技术安装、生产线转移、产品内包和配送中心优化等举措实现 [17] 行业竞争 - 在美洲市场获得市场份额，胜率保持强劲 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 行业增长未达预期，面临新关税和全球贸易不确定性 [8][19] - 国际业务中，中小企业业务下滑，需考虑进一步降低成本结构 [18] 未来前景 - 对2025财年业绩和战略进展感到自豪，调整后每股收益高于目标范围 [8][20] - 预计第一季度营收在7.6亿 - 7.85亿美元之间，有机增长5% - 9%，调整后每股收益在0.13% - 0.17%之间 [31] - 2026财年目标是向中期财务目标迈进，实现中个位数有机营收增长和调整后运营利润率适度提升 [32] - 国际业务目标是全年调整后运营收入实现盈亏平衡，下半年实现盈利 [34] 其他重要信息 - 公司正在美洲开发和实施新的ERP系统，目标是在2026日历年上线 [19][20] - 3月宣布自三年来首次在美洲提高6月产品目录价格，以应对通胀成本，并宣布自今日起生效的关税回收费用 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请介绍第四季度订单节奏以及5月季度初的情况 - 订单似乎遵循正常季节性模式，1 - 2月增长情况较好，12月通过前三周实现强劲两位数增长，本周订单可能因关税回收费用明天生效而强劲 [41][42] 问题2：国际业务实现盈亏平衡并在下半年盈利的预期下，采取了哪些行动 - 预计国际业务明年实现一定增长，部分业务表现良好且有望持续；同时考虑到宏观环境不确定性，需继续审视成本结构 [44][45] 问题3：第四季度可变薪酬和税收项目的情况及原因 - 税收项目方面，一是12月法规变更，二是公司采用了顾问建议的重要税收策略并在财年末实施；可变薪酬方面，公司对薪酬调整较少，税收调整通常会影响可变薪酬 [53][54][55] 问题4：2026财年指引的经济假设情况 - 考虑了当前负面情绪，如加拿大市场对购买美国产品的态度、联邦政府相关政策对政府业务的影响；结合积压订单、售前活动、销售和经销商组织反馈以及行业分析师渠道检查结果，预计实现与中期预期一致的4% - 6%增长 [57][58][59] 问题5：本季度是否回购股票以及当前环境下进行额外回购的看法 - 2025财年目标是通过回购股票最小化稀释，实际回购200 - 300万股；2026财年很可能采取相同做法 [61] 问题6：西海岸市场复苏情况及其对第四季度订单和展望的影响 - 渠道检查显示西海岸需求预期改善，公司最大经销商之一在北加州和西雅图的客户活动增加，主要来自科技行业，预计下财年实现良好增长，公司有望参与其中 [67][68] 问题7：大型客户需求在美洲12%增长中的占比以及2025年订单展望中大型客户的贡献 - 第四季度有三个垂直市场领域实现强劲两位数增长，大型公司和政府业务表现强劲，除零售外所有垂直市场均实现增长 [70][71] 问题8：订单增长中新项目和持续业务的贡献情况 - 项目、持续业务和营销项目均实现增长，项目业务增长最强劲，持续业务实现两位数增长，营销项目为中低个位数增长 [74] 问题9：行业是否已进入项目恢复阶段，宏观环境改善对需求的影响 - 关税活动带来的不确定性影响了市场，此前对本财年前景乐观，虽因部分市场担忧下调展望，但仍目标实现4% - 6%增长；行业自2019年以来有新需求产生，企业员工回归办公室带来对工作空间隐私等方面的需求，有理由相信即使经济不确定，行业仍可能增长，但公司为应对不确定性制定了应急计划 [77][78][79] 问题10：关税回收费用的灵活性、风险及相关情况 - 关税回收费用按产品目录价格的百分比计算，自明天起对新订单生效，与关税和相关通胀压力相关，可能随关税情况上升或下降，公司会根据情况快速调整；行业内公司无法承担成本，均受关税影响 [89][90][91] 问题11：过去几年对增长领域的投资情况，对增长和行业表现的推动作用，以及中小企业业务成本结构调整原因 - 欧洲中小企业业务表现疲软，但美洲地区中小企业业务全年订单增长，公司投资取得良好效果，计划继续投资；AMQ品牌表现出色，垂直市场整体较上年增长，虽未达计划，但受宏观影响；第四季度经销商主导的小企业业务较上年增长 [94][95][96]