交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 2025-05-13原油早报 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 每日提示 2 近期要闻 3 多空关注 4 基本面数据 5 持仓数据 原油2506： 1.基本面：美国和中国达成协议，至少在90天内大幅削减高额关税，暂缓了这场全球两大经济体之间 的贸易战，不过美国财政部长贝森特也承认，要重塑华盛顿与北京的贸易关系仍需数年时间；伊拉克 官员表示，该国计划在5月和6月出口320万桶/日原油，将较前几个月大幅减少。这位官员补充表示， 降低出口计划是伊拉克努力履行其向OPEC承诺的补偿性减产计划的一部分；中性 2.基差：5月13日，阿曼原油现货价为64.12美元/桶，卡塔尔海洋原油现货价为63.38美元/桶，基差 13.26元/桶，现货升水期货；偏多 3.库存： ...

贸易冲突与信贷危机风险 - 43%的投资者认为贸易战是最可能引发系统性信贷危机的因素 [1] - 25%的投资者将美国影子银行列为第二大潜在信贷危机来源 [1] - 中美经贸会谈成果被评估为"防止了经济衰退或信贷事件" [1] 调查背景与时效性 - 调查结果发布于美国宣布削减关税前 [1] - 数据来源于美国银行5月全球基金经理调查 [1]

美国通胀数据 - 美国4月份通胀保持稳定 核心CPI同比上升2 8% 与3月同比升幅一致 [1] - 美国2月CPI同比上涨2 3% 略低于上月的年涨幅 [1] 市场预期 - 经济学家警告当前可能是特朗普贸易战导致消费者价格飙升前的最后平静期 [1] - 后续通胀可能因关税上涨而面临上行压力 [1]

中美贸易谈判进展 - 美国取消91%已加征关税 中国对等撤销反制措施 [2] - 双方同意暂停另外24%对等关税90天 中国同步跟进 [2] - 谈判被描述为"坦诚 深入 具有建设性" 达成实质性进展 [1] - 美国财政部长贝森特认可谈判进展 贸易代表期待新协议削减1.2万亿美元贸易逆差 [1] 美国调整关税政策原因 - 外部压力：与日本谈判未果 欧盟与中国达成共识 [7] - 内部压力：三位前总统及零售业巨头呼吁尽快与中国和解 [9] - 美国经济对中国市场和供应链依赖程度显现 [9] 巴西与中国合作动态 - 巴西总统卢拉率近200名商界代表访华 签署多项合作协议 [11] - 中国三天内从巴西采购240万吨大豆 替代美国供应 [13] - 合作涵盖农产品 矿产 新能源等领域 包括锂矿和清洁能源项目 [13][15] - 计划在半导体 5G网络 智慧城市等高科技领域深化合作 [17] 全球贸易格局变化 - 巴西推动本币结算 减少美元使用 挑战美国在拉美经济话语权 [19] - 巴西与中国科技合作可能削弱美国对华技术封锁效果 [20] - 加拿大 阿联酋等国家加速与中国签订大宗商品订单 [22] - 全球供应链重组面临挑战 关键矿产合作可能影响美国新能源产业链 [23] 行业影响 - 农产品贸易：巴西大豆出口量激增 美国市场份额受挤压 [13] - 新能源产业：中国车企计划扩大巴西投资 合作开发锂资源 [15] - 半导体行业：巴西寻求中国投资建厂 减少对美国技术依赖 [17] - 基建领域：中国企业可能参与巴西跨亚马孙铁路等重大项目 [17]

黄金市场走势分析 - 黄金价格在5月13日反弹0.6%至3,254美元附近，前一交易日因中美关税休战协议导致风险偏好上升，金价下跌2.7%并接近3,200关口 [2] - 中美宣布未来三个月相互降低关税：美国对中国商品关税从145%降至30%，中国对美国商品关税从125%降至10%，推动全球股市上涨并削弱黄金避险需求 [2] - 地缘政治缓和（印巴停火、俄乌谈判乐观预期）进一步压制金价 [2] 宏观经济数据影响 - 美国4月CPI数据成为关键变量：若高于预期（市场预期同比2.4%），可能强化美联储鹰派立场并打压金价；若低于预期，或重燃年内降息两次以上预期并支撑金价 [3] - 美元走势与黄金负相关：CPI数据意外上行可能推动美元反弹，而通胀放缓可能削弱美元 [3] - 贸易协议进展可能超越CPI数据影响：若特朗普政府突然公布新贸易协议，可能主导短期金价波动 [3] 技术面分析 - 黄金短期趋势转空：自3,439美元下行通道形成，跌破3,200关口后可能进一步下探2,909目标位 [4] - 关键支撑与阻力：四小时级别支撑位3,164美元，短期压力位3,265-3,270美元区间，突破与否决定多空强弱 [4][6] - 操作策略建议：反弹至3,265-3,270美元区间做空，目标3,200美元；回调至3,200-3,205美元区间可尝试短多 [6] 市场情绪与交易策略 - 交易者静待CPI数据指引：美盘前波幅放缓，建议数据公布后根据实际表现布局 [6] - 空头主导市场：未站上3,265美元前维持反弹做空思路，突破则需重新评估趋势 [6] - 风险控制重点：强调严格止损，避免抗单操作，深套单子需根据趋势判断是否砍仓 [6][7]

中美关税谈判结果 - 中美双方同意退回4月2日之前的状态，各自取消91%的关税，暂缓24%的关税 [1] - 自4月2日起加征的关税降至10% [1] - 美国手中剩余约20%的关税是此前借口芬太尼问题提前加征的 [5] 贸易战对出口与市场的影响 - 4月份中国对美出口下降21%，但整体出口逆势上涨9.3% [7] - 全球其他国家为抢占美国市场，首先需从中国进口原材料、设备、生产线及基建工具 [7] - 高关税导致美国出现高通胀，美国国债已突破36万亿美元 [7] - 美国零售巨头如沃尔玛、塔吉特、Costco因货架缺货向白宫诉苦 [7] - 美国消费者开始反向在敦煌网、1688等中国批发平台寻找产品 [17] 中国制造业定价权与心态转变 - 中国出口商在关税风暴期间表现异常冷静，心态发生根本变化 [16] - 国内制造商形成“涨价共识”，42%的卖家已通过涨价对冲成本，48%的卖家在观望 [17] - 多数产品涨幅在10%-50%之间，部分卖家选择清库存并转战非美国市场 [17] - 中国制造借此机会摆脱“廉价低质”的标签，获得了定价权 [18][22] 关键原材料稀土的战略地位 - 4月以来欧洲市场稀土金属价格疯涨，镝价从4月初至5月1日翻两倍，达每公斤850美元 [9] - 铽价从每公斤965美元飙升至3000美元，涨幅超过210% [9] - 2024年美国83.7%的稀土依赖中国进口，重稀土依赖度高达97% [14] - 稀土是高科技及军工产品（如有源相控阵雷达）的关键材料，中国收紧供应将直接影响美国相关项目 [12][13][14] 中国制造全球形象的重塑 - 以往美国商家常撕掉“中国制造”标签以提升品牌形象，但此现象正在改变 [19] - 有国外博主主动呼吁保留“中国制造”标签，以示对贸易战的反抗及对中国制造的尊重 [19] - 中国制造的高质量商品（如瑞士手表零部件）来源被更多披露，国际认知发生转变 [19][23] - 低价跨境平台如SHEIN、Temu开始涨价，卖家利润空间改善，行业议价能力提升 [22]

贸易战对美国的影响 - 关税政策短期内增加政府财政收入但长期削弱财政根基因高关税抑制国际贸易规模导致税基萎缩[3] - 美国制造业回流目标未能实现因中美制造业成本差异达5-10倍关税无法抵消差距反而推高美国企业和消费者成本[3] - 关税政策引发美国股市债市剧烈波动若持续可能触发全球资本流动失控威胁脆弱的世界经济[3] - 加征关税推高全球通胀压力国际货币基金组织预测2025年全球贸易量下降0.2%美国核心PCE指数上升0.85%-1.2%[3] - 美国国内低收入家庭年支出大幅增加通胀压力引发大量示威活动加剧内部经济失衡[3] 中国的应对策略与成效 - 中国实施精准反制措施在农业领域对美国大豆玉米等农产品加征关税直击共和党农业州核心利益[5] - 在技术领域限制稀土出口影响美国军工产业链华为5G专利诉讼迫使高通等企业支付更高授权费形成不对称威慑[5] - 积极扩大内需加大对东盟农产品进口对冲出口下滑风险平衡反制与民生需求[5] - 2023-2024年中美贸易额逆势增长超8%反映全球化时代贸易关系复杂性和中国经济强大韧性[5] - 中国对美出口中约30%为美企在华生产产品关税成本由美国企业分摊[5] - 中国制造业规模效应难以替代越南等新兴市场对美出口中60%的中间产品仍依赖中国[5] - 美国消费者对中国商品高度依赖转从其他国家进口必然导致物价上涨促使美国政府暂缓部分关税[5] 全球产业链重塑与中国地位 - 美国单边主义行为加速全球产业链向分散化区域化方向发展[6] - 中国凭借完善基础设施高效政府服务庞大工业配套体系和丰富人力资源在全球产业链中占据不可替代地位[6] - 中国通过国产替代清单集中资源突破关键技术短板推动国内半导体企业研发投入大幅增长华为鸿蒙系统装机量突破3亿台[8] - 深化与非美国家科技合作参与东盟数字经济建设联合欧盟研发6G以技术多边主义稀释美国制裁效力[8] - 推动构建更加公平互利的国际经贸和科技合作体系[8] 贸易战根源与本质 - 中美经贸合作本质是互利共赢贸易顺差是两国经济结构差异国际分工和比较优势作用结果[8] - 美国长期限制高科技产品对华输出不合理经济结构和消费模式是其贸易逆差根源[8] - 美国霸凌行为损害中国和其他贸易伙伴利益加速自身国际影响力衰落[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 塑料空单逐步止盈离场，碳酸锂观望为主，沪铜短期震荡偏强，原油此前空单止盈，沥青观望，PP震荡运行，PVC空单逐步止盈平仓，尿素盘面价格震荡偏多 [3][5][10][13][14][16][17][19] 各品种情况总结 塑料 - 裕龙石化1线HDPE等检修装置重启，开工率涨至85%，PE下游开工率环比降0.20个百分点，农膜进入淡季，包装膜订单下降，整体下游开工率处近年同期偏低位 [3] - 上周末累库幅度大，工作日正常去库，石化库存处近年同期偏低水平 [3] - 美国加征关税不利下游制品出口，聚乙烯上游乙烷进口受限，宏观情绪提振叠加地缘风险增加，原油价格触底反弹 [3] - 新增产能投产，新增部分检修装置，榆林化工等检修装置计划开车，下游未完全恢复，新单跟进缓慢，中美贸易谈判提振市场情绪，现货交投好转 [3] 碳酸锂 - 今日盘面开盘后低位震荡运行，收盘价63727.67元/吨，跌幅1.17%，现货价富宝锂电池级碳酸锂报63950元/吨持平，工业级碳酸锂综合报62700元/吨持平，锂辉石非洲SC 5%报345美元/吨降10美元/吨，中国CIF 6%报700美元/吨降5美元/吨 [4][5] - 现货价格接近触底，下跌空间有限，江西地区产量相对稳定，北方地区开工率降低明显，非自有矿厂家若无代工订单开工困难 [5] - 5月正极产量预计环增3%，随后进入产业淡季，美方加征关税对全球锂电需求预期下滑影响大，但美国需求占全球需求低，对全球需求影响不大 [5] - 碳酸锂小幅去库，库存-464吨至131569万吨，供需维持过剩格局延续，期货价格创上市以来新低，现货价格或存下跌空间，伴有区间震荡，期货波动处于历史低位，有持续下降趋势 [5] 期市综述 - 5月13日收盘，国内期货主力合约互有涨跌，苯乙烯封涨停板涨幅5.99%，集运欧线、丁二烯橡胶涨超5%，PX等涨超2%，玻璃、菜粕跌近2% [7] - 沪深300、上证50股指期货主力合约分别涨0.04%、0.10%，中证500、中证1000股指期货主力合约分别跌0.33%、0.43% [7] - 2年、10年、30年期国债期货主力合约分别涨0.03%、0.03%、0.13%，5年期国债期货主力合约跌0.01% [7] - 资金流入方面，沪金2508流入5.47亿，纯碱2509流入4.2亿，玻璃2509流入3.64亿；资金流出方面，沪深300 2506流出25.06亿，十年国债2506流出7.15亿，三十年国债2506流出5.51亿 [7] 沪铜 - 今日高开低走震荡收涨，中美经贸高层会谈提出24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税，消息刺激下风险偏好抬升，美元回升压制铜价 [9][10] - 截止5月9日，现货粗炼费-43.6美元/干吨，现货精炼费-4.37美分/磅，冶炼厂加工费扩大负值，硫酸利润弥补少量亏损，成本压力明显，铜矿端供应紧缺加剧 [10] - 美铜库存大幅拉升，国内交易所显性库存连续去化但幅度收窄，5月多家冶炼厂有检修计划，预计电解铜影响量2.1万吨，7 - 9月仍有集中检修计划 [10] - 2024年3月中国铜需求量景气指数为87.6，较2月降7.6个点，处于“偏冷”界限以下，4月线缆企业开工率达86.3%，环比+3.2%，5月订单预计环比增长8 - 10%，下游需求有韧性 [10] 原油 - 欧佩克+从4月起逐步放松减产计划，5月日均原油供应量提高到41.1万桶，补偿性减产规模小幅扩大，部分国家补偿性减产动力不足，6月8个参与国将增产41.1万桶/日，可能暂停或逆转增产，或在6月批准7月再增产41.1万桶，若配额遵守情况未改善，计划到10月取消220万桶/日的自愿减产措施 [11] - 美国原油产量在历史高位附近，其他非欧佩克+释放产能，原油供给压力大 [11] - 全球贸易战恐慌时段过去，英美、中美经贸取得进展，降低双边关税水平，但全球10%的基准关税可能保留，全球贸易战对经济伤害悲观预期未扭转，三大原油机构下调全球原油需求增速预期，目前处于消费淡季 [11] - 原油价格已跌至前低附近，宏观情绪改善，美国加强对伊朗石油贸易实体制裁 [13] 沥青 - 上周开工率环比回升0.5个百分点至28.8%，较去年同期高3.1个百分点，5月份预计排产231.8万吨，环比增2.9万吨，增幅1.3%，同比增3万吨，增幅1.3% [14] - 上周下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比增2个百分点至27%，提升较快，略超过去两年同期水平，但仍处偏低位，受资金制约 [14] - 上周主力炼厂间歇生产，华东地区出货量减少多，全国出货量环比减少21.57%至22.83万吨，处于偏低位 [14] - 炼厂库存存货比上周环比小幅上升，处于近年来同期最低位，南方降雨间歇影响，资金受制约，实际需求有待恢复 [14] - 第四轮美伊间接谈判结束，伊朗称核谈“艰难但富有成效”，美方称新一轮会谈有望很快举行，美国加大对伊朗原油出口制裁 [14] PP - 下游整体开工环比继续下降，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比降0.2个百分点至44.8%，订单稳定，略高于前两年同期 [15] - 美国加征关税不利于下游制品出口，聚丙烯上游丙烷进口受限 [15] - 新增东莞巨正源、绍兴三圆等检修装置，企业开工率下跌至82%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例涨至26.5%左右 [15] - 上周末累库幅度大，工作日正常去库，石化库存处于近年同期偏低水平，宏观情绪提振叠加地缘风险增加，原油价格触底反弹 [15] - 埃克森惠州两套装置投产放量，近期检修装置增加多，下游恢复缓慢，塑编开工继续下降，新增订单有限，中美贸易谈判提振市场情绪，现货交投好转 [15][16] PVC - 上游电石价格稳定，开工率环比增加1.01个百分点至80.34%，继续增加，处于近年同期中性偏高水平 [17] - 五一节后下游开工有所回升，但同比往年仍偏低，采购谨慎，印度反倾销政策不利于出口，BIS政策延期至2025年6月24日执行，中国台湾台塑5月份报价稳定，出口高价成交受阻，低价出口交付较好 [17] - 上周社会库存略有下降，但仍偏高，库存压力大，2025年1 - 3月房地产数据略有改善，但同比仍是负数，新开工与竣工面积同比降幅大，五一假期后30大中城市商品房周度成交面积环比小幅回升，但处于历年同期偏低水平 [17] - 下游积极性一般，现货跟跌，09基差偏低，春检过半，规模不及去年同期，近期开工率持续反弹，需求未实质性改善之前压力较大，市场关注美国加征关税，对PVC制品尤其是对美出口地板制品施加压力 [17] 尿素 - 今日高开日内偏强运行，上游工厂上涨趋势放缓，有惜售意向，控制接单限单，出口政策以国内保供稳价为基调，且未明朗，价格涨幅空间有限 [18] - 基本面相对稳定，供应端开工率稳定，本周暂无停车计划，有两家企业复产，需求端农业备肥谨慎，复合肥工厂借势让利降库，利润遭挤压，夏季肥处于扫尾阶段，开工率将下滑，东北地区本周尿素入库量环比增加，玉米水稻追肥需求提升，但持续时间不长 [18] - 本周库存转为去化，除上周供应小幅下降外，需求有所增加，对盘面提供支撑 [18]

贸易战影响 - 贸易战导致经济低迷 [1] - 贸易战没有赢家 [1]

中美贸易关税谈判进展 - 中美双方在日内瓦谈判中达成共识，自5月14日起将关税水平暂时退回到4月2日前的状态 [5] - 美国取消了对中国商品清单中高达91%的加征关税，将关税税率从145%大幅削减至30% [7] - 中国对美国商品的关税也相应降至10% [7] - 美国一项关键的24%对等关税被标记为“暂停实施”，时限为90天，中国采取了对应措施 [9] 非关税壁垒与核心矛盾 - 美国要求中国取消自4月9日以来加征的所有高额关税 [12] - 中方回应将“暂停或取消”自4月2日以来针对美国的非关税壁垒，措辞具有弹性 [14] - 中方未明确承诺取消包括稀土出口管制、半导体关键原材料限制在内的非关税措施 [14] - 美国强加的20%“芬太尼税”及芯片技术管制等核心矛盾未在本次会谈中讨论 [16] 美国国内政策与国际关联 - 特朗普签发行政令，旨在将美国处方药价格“立刻降低30%到80%” [17] - 美国药价比全球平均水平高出一大截，例如同一药品在法国售价10美元，在美国可能高达100美元 [19] - 特朗普将国内药价问题与国际汽车贸易捆绑，威胁若药价不降，将限制相关国家汽车对美出口 [19] 日本对美贸易姿态转向强硬 - 日本首相石破茂寻求日本对美出口的“零关税”待遇，这与美英10%基础关税协议及特朗普的底线形成对比 [24] - 日本表示不会为达成协议而对美国做重大让步 [24] - 日本高官暗示可能将巨额美国国债作为谈判筹码 [27] - 美国计划对日本汽车加征25%关税作为反击，日本则警告此举将影响日企在美投资与就业创造 [27] 贸易战的深层意图与长期影响 - 美国以“贸易逆差”为借口，其深层目标可能是阻止全球高端制造业重心完全倒向中国 [29] - 自2018年贸易战以来，中国在外部压力下加快了产业升级步伐，正从“世界工厂”向“产业链主导者”转变 [31] - 美国遏制中国科技发展及围堵中资企业的大方向短期内难以改变 [31] - 中国应对策略从针锋相对的反制转向更具“战略定力”的姿态，为持久复杂的博弈做准备 [33]