黄金价格创历史新高 - 2025年12月22日，黄金价格首次突破每盎司4400美元，创下历史纪录 [1] - 2025年全年金价飙升68%，创下自1970年代末以来最强劲的年度表现 [1] 推动金价上涨的三大动力 - **利率下降与美元走弱**：市场预期美联储将在2026年进行两次降息，降低了持有黄金的机会成本 [1] 同时，美元正走向自2017年以来最显著的年度下跌，弱势美元使黄金对外国买家而言更便宜，从而增强了全球需求 [1] - **地缘政治紧张局势**：包括贸易不确定性、美国对委内瑞拉施压、对石油运输的执法行动以及中东军事打击在内的紧张局势，强化了黄金的避险资产地位 [2] 这体现在黄金ETF的稳定资金流入以及各国央行为分散传统货币风险而持续购买黄金 [2] - **央行持续购金**：全球官方黄金持有总量现已接近36,200吨，约占外汇总储备的20%，较两年前约15%的比例显著上升 [3] 央行作为结构性买家进行长期持有，减少了市场供应，并为金价提供了持久支撑 [3] 主要机构对2026年的展望 - **世界黄金理事会观点**：预计2026年金价将反映市场对增长、通胀和利率的共识，在2025年大幅上涨后可能进入盘整期 [4] - **不同情景预测**：若经济增长放缓且利率进一步下降，金价可能温和上涨 [5] 若出现严重衰退伴随地缘政治或金融压力，黄金可能大幅跑赢 [5] 若美国政策刺激增长并强化美元，黄金可能因利率上升而面临压力 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 黄金行业及黄金投资[1] 核心观点和论据 * **核心驱动因素：央行购金是支撑和推高金价的最关键、最长期力量** * 央行购金行为自2022年第三季度以来成为影响金价的最重要变量[2] * 央行购入黄金后不会轻易出售，相当于大股东回购股票，从供给侧减少市场流通量，长期影响远超地缘政治和美元利率等短期因素[1][2] * 央行在低成本时吸纳市场抛压盘，使得金价难以下跌，一旦有资金介入便会迅速推高金价[1][3] * **近期金价上涨的解读与未来经济预期** * 近期金价从3,400点涨至4,300~4,400点，市场解读可能与2026年1月17日特朗普加征关税预期、宽财政政策、宽货币政策及美联储人选变动有关[1][3] * 预计2026年一季度美国经济将表现良好并带动风险资产上涨，原因包括：2025年四季度因政府停摆导致基数较低、美联储降息及宽松货币政策预期改善金融条件、疫情数据污染计调模型导致一季度核心CPI和非农数据易超预期[4][5] * 特朗普访华预期及中期选举压力也将提升市场风险偏好[5] * **传统定价逻辑的变化：美元与黄金的负相关性减弱** * 虽然美债利率和美元指数走高理论上利空黄金，但自2024年以来这种关联性逐渐减弱[1][6] * 例如2024年1月至4月期间，美债利率上升的同时黄金也在上涨，表明在当前定价体系下美元强弱不再是主导性变量[6] * **投资策略建议：适合长期持有，无需过度关注短期波动** * 黄金非常适合耐心资本，从一年维度看仍处于上涨轨道[1][7] * 最佳策略是买入并长期持有，不必过多关注短期波动，从历史经验看即使在高点买入，只要坚持持有最终都会盈利[1][7] 其他重要内容 * 即使2026年一季度美国经济表现良好、风险资产上涨，也不必过分担忧黄金，因为央行持续购金行为将继续支撑并推高金价[1][5][6] * 短期内美元利率和地缘政治摩擦对金价影响较大，但长期来看难以与央行购金行为抗衡[2][3]

黄金价格表现 - 伦敦金现价格大幅上涨，昨结价为4425.260，较前上涨86.900，涨幅达2.00% [1] - 日内交易价格波动显著，最高价触及4427.380，最低价为4337.145 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧是推动金价飙升的主要原因之一 [2] - 市场预期美联储将进一步降息，是推高金价的另一核心原因 [2] - 各国央行持续购买黄金，为金价提供了重要支撑 [2] - 黄金交易所交易基金（ETF）的资金流入推高了黄金价格，彭博社数据显示黄金支持的ETF已连续五周出现资金流入 [2] - 世界黄金协会数据显示，除今年5月外，黄金ETF的总持仓量在今年每个月都在增长 [2]

核心观点与模型 - 核心观点为全球央行购金行为可解释2022Q3以来金价与黄金ETF规模残差变化的92.78%[1] - 提出黄金定价二元模型：金价 = f [美元利率，美元信用] = f [g(黄金ETF规模)，h(央行购金规模)][1] 传统定价框架失效 - 2003年至2022年11月间，黄金ETF规模可解释金价94.1%的变化，投资需求每增加1吨，金价上涨0.46美元/盎司[1][18] - 2022年12月以来，黄金ETF规模对金价的解释力大幅回落至9.19%，传统以实际利率和ETF需求为核心的定价框架失效[1][19] 央行购金影响量化 - 截至2025年第三季度，实际黄金ETF规模为96.65百万盎司，而金价隐含的黄金ETF规模为235.91百万盎司，二者残差达139.27百万盎司[1][25] - 2022年第三季度至2025年第三季度，全球央行净购金规模为116.15百万盎司，与同期黄金ETF残差（139.27百万盎司）趋势高度吻合[1][25] 金价驱动因素演变 - 2003年至2022年11月，金价主要由黄金ETF需求驱动，背后是美元等货币的实际利率预期[31] - 2022年第三季度至今，全球央行因对美元信用的担忧成为新的边际定价者，接棒驱动金价[31] 价格影响规律与测算 - 无论央行或ETF，投资需求每增加1吨，金价均遵循上涨0.46美元/盎司的规律[1][32] - 测算示例：若央行在金价4300美元/盎司时增持4300亿美元黄金（约1亿盎司或3110.35吨），将推动金价上涨约1430.76美元/盎司[32] 市场表现与展望 - 2025年年初至报告发布时，金价从2624美元/盎司上涨至4400美元/盎司以上，涨幅近68%[6] - 在全球地缘政治等背景下，央行购金潮可能出现战术性放缓，但难以出现战略性停滞，这将支撑金价中枢上移[1][33] 风险提示 - 风险包括全球央行购金放缓、全球金融危机引发流动性抛售黄金风险[34][35] - 风险包括芯片技术革命若仅在美国完成，可能强化美元信用，挑战金价长期上涨逻辑[35]

黄金价格表现 - 美国纽约商品交易所交投最活跃的2026年2月黄金期货价格于21日盘中突破每盎司4430美元，再创历史新高 [1] - 伦敦现货黄金价格于当地时间22日突破每盎司4400美元关口，同创历史新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧是黄金价格飙升的主要原因之一 [4] - 市场预期美联储进一步降息是黄金价格飙升的另一主要原因 [4] - 各国央行持续购买黄金推高了黄金价格 [4] - 黄金交易所交易基金（ETF）的资金流入也推高了黄金价格 [4] 黄金ETF资金流向 - 彭博社汇总数据显示，黄金支持的ETF已连续五周出现资金流入 [4] - 世界黄金协会数据显示，除今年5月外，黄金ETF的总持仓量今年每个月都在增长 [4]

黄金价格创历史新高 - 伦敦现货黄金价格于12月22日强势拉涨，突破4400美元/盎司，最高报4419.82美元/盎司，再度创下历史新高 [1] - 2025年初金价不足2600美元/盎司，截至发稿年内涨幅达到67% [1] - 12月以来，国际金价呈现震荡上涨走势，较月初累计上涨约4% [2] 近期金价上涨的宏观驱动因素 - 美国11月非农就业人口增量虽略高于预期，但相对前值明显放缓，且11月失业率达到近四年新高，通胀控制超预期良好，市场对2026年货币政策偏鸽走向加注 [2] - 美联储下任主席候选人锁定在沃勒和哈塞特之间，无论谁当选，市场认为后续利率路径偏向降息的概率均将上升，其中哈塞特若当选可能引发对美联储独立性的担忧，成为黄金核心利多因素 [2] - 铂金、白银因伦敦现货市场交割货源紧张面临挤仓，价格宽幅上涨，降低了持有黄金的相对机会成本，进而驱动金价抬升 [2] - 日本央行加息导致日元资产走强，压制美元指数，间接形成对黄金的支撑 [2] - 意大利宣布“黄金为人民资产”，但说明并未要求清算黄金，市场视其为政治表态而非政策转变，消解了部分对于意大利出售黄金的隐忧 [2] 经济不确定性推升避险与抗通胀需求 - 金价持续上涨映射出全球经济增长乏力、债务风险高企及市场对经济周期下行的悲观情绪 [3] - 密歇根大学消费者预期指数在2025年11月录得51，处于历史低位，反映消费者对经济和就业前景信心不足，推升避险需求 [3] - 美国非农就业人数持续下修，失业率高达4.6%，持续高于4%的衰退警戒线并仍有上行趋势 [3] - 密歇根大学未来一年通胀预测值在2025年11月为4.5%，高于长期中枢水平，符合市场对通胀中枢上移的预期，凸显黄金抗通胀属性 [3] 央行购金、投资需求与地缘政治支撑 - 全球央行购金行为持续，其宣示效应强化市场信心，2024年全球央行净增持黄金1045吨，而同年全球产量仅4974吨 [4] - 2025年全球央行购金量有望连续第四年维持1000吨以上，为金价提供基本面支撑 [4] - COMEX黄金期货未平仓单边交易头寸累创新高，表明投资热情高涨 [4] - 2025年全球地缘危机升温，中东及俄乌冲突加剧，亚洲及南美也存不稳定因素，推升避险需求 [4] 短期与长期价格走势展望 - COMEX黄金于12月22日突破10月前高，再创历史新高至4425美元/盎司，SHFE黄金逼近1000元/克整数关口及10月前高 [4] - 前期银价大涨推动金银比跌至大周期相对低位，短期金价或有较强补涨需求 [4] - 长期来看，2026年金价有望突破4750美元/盎司至4900美元/盎司 [5] - 2026年黄金供需将继续呈现需求刚性增长与供给弹性不足的结构性矛盾，成为金价的长期支撑 [5] - 除了央行购金、地缘风险及投资热情驱动，美联储2026年政策独立性受扰可能性增加，特朗普政府或促使美国联邦基金利率进一步降低，是贵金属的重要利好因素 [5] - 市场短期需关注逼近历史高位的上方技术形态压力，以及俄罗斯可能出售黄金资产、俄乌和谈进展顺利可能降低贵金属风险溢价，短期国际黄金价格或在4250美元/盎司至4550美元/盎司区间震荡 [5][6] 长期结构性变化与潜在风险 - 支撑黄金的动力逐渐从流动性宽松转向市场对于整个信用货币体系的信用降低，黄金作为无政府背书的资产，以及对抗通胀和金融市场波动的工具，或逐渐在各项主体的资产储备中缓慢加大比重 [5] - 2025年至2030年市场需求预计先增后减，预计2030年回落至4508吨 [5] - 若全球经济债务结构改善，全球经济在AI人工智能、新能源等技术驱动下获得新增长点，可能削弱黄金配置吸引力 [5]

核心观点 - 世界黄金协会及市场分析认为，受地缘经济不确定性等因素支撑，2026年黄金价格大概率能继续带来惊喜 [1] 2023-2025年行情回顾 - 2023年黄金价格站稳每盎司2000美元，之后持续上涨，于2025年10月初突破每盎司4000美元关口 [3] - 国内金价随之上涨，足金饰品价格超过1100元/克，工艺金条价格突破1040元/克 [3] 支撑2026年金价上行的核心因素 - **美国降息预期**：11月美国CPI同比为2.7%，低于预期的3.1%，失业率升至4.6%创四年新高，非农就业新增仅5万，通胀下降和就业疲软为美联储降息提供理由，降息将导致实际利率下降，利好无息资产黄金 [5] - **全球主要经济体赤字高企**：2025年美国联邦政府赤字预计超1.8万亿美元，赤字率高达6.5%-7%，日本政府债务占GDP的260%，欧洲的意大利和法国赤字率也接近或超过欧盟3%的警戒线，高债务可能引发货币超发，削弱货币信用，促使投资者转向黄金 [7][9] - **各国央行持续购金**：截至2025年第二季度，全球官方黄金储备总量已达36274吨，波兰国家银行是最大买家，截至10月黄金储备531吨，占外汇储备26%，中国央行截至8月已连续10个月增持，黄金储备达2302吨，哈萨克斯坦、阿塞拜疆、巴西等国也积极购买，央行长期战略储备需求是金价的压舱石 [9][11] - **地缘政治与避险需求**：全球多地存在摩擦与贸易冲突，区域高强度冲突风险难以避免，避险情绪将推动资金流入黄金市场 [11] 2026年黄金市场潜在风险 - **美联储推迟降息**：若美国通胀反弹或就业走强，美联储可能维持高利率，导致黄金承压 [13] - **市场超买引发波动**：市场过度乐观可能导致超买，一旦出现抛售容易引发价格剧烈波动 [13] - **获利了结压力**：若金价突破每盎司4500美元，早期低位买入者可能大量抛售以实现获利，导致金价下跌 [15] - **地缘局势缓和**：若全球紧张关系缓解，将削弱黄金的避险需求 [15] - **美元意外走强**：若欧日央行转向鸽派政策，可能使美元相对走强，从而对以美元计价的黄金价格构成压力 [15] 机构展望与投资参考 - 高盛将2026年底的金价预期上调至每盎司4900美元，花旗认为中长期金价可能挑战5000美元 [17] - 有机构提醒，尽管长期看好，但短期震荡可能加剧，因金价从3000美元涨至4000美元的涨幅罕见，技术性回调概率较高 [17] - 金价走势最终取决于美联储降息节奏、全球赤字变化、央行购金力度及地缘局势走向 [20]

黄金价格表现 - 美国纽约商品交易所交投最活跃的2026年2月黄金期货价格在21日盘中突破每盎司4430美元，再创历史新高 [1] - 伦敦现货黄金价格于当地时间22日突破每盎司4400美元关口，同样创下历史新高 [1] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧是推高黄金价格的主要原因之一 [3] - 市场对美联储进一步降息的预期是黄金价格飙升的另一主要原因 [3] - 各国央行的持续购买行为对黄金价格构成了支撑 [3] - 黄金交易所交易基金（ETF）的资金流入推高了黄金价格，彭博社汇总数据显示黄金支持的ETF已连续五周出现资金流入 [3] - 世界黄金协会数据显示，除今年5月外，黄金ETF的总持仓量在今年每个月都在增长 [3]

黄金价格创历史新高 - 美国纽约商品交易所交投最活跃的2026年2月黄金期货价格盘中突破每盎司4430美元，再创历史新高 [2] - 伦敦现货黄金价格突破每盎司4400美元关口，同创历史新高 [2] 金价上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势加剧是黄金价格飙升的主要原因之一 [4] - 市场预期美联储进一步降息是黄金价格飙升的另一主要原因 [4] - 各国央行持续购买黄金推高了黄金价格 [4] - 黄金交易所交易基金（ETF）的资金流入也推高了黄金价格 [4] 黄金ETF资金流向 - 彭博社汇总数据显示，黄金支持的ETF已连续五周出现资金流入 [4] - 世界黄金协会数据显示，除今年5月外，这些基金的总持仓量今年每个月都在增长 [4]

贵金属价格表现 - 2024年12月22日，现货黄金突破4380美元关口，报4383美元/盎司，再创历史新高，日内涨超1% [1] - 现货白银涨破68美元/盎司关口，刷新历史高点，日内涨超2%，年内累计上涨约1.37倍 [1] - 沪银期货主力合约一度涨超5%，突破16000元/千克关口，续创历史新高，今年迄今累计涨超114% [1] - 现货铂金报2002.3美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累涨超120% [1] - 广期所钯期货主力合约触及涨停板，日内涨7.00%，报508.46元/克，再创上市以来新高 [1] - 伦敦金现年初至今上涨67.03%，伦敦银现年初至今上涨137.03% [2] - 现货铂金(美元/盎司)年初至今上涨124.33%，现货钯金(美元/盎司)年初至今上涨92.40% [2] 相关股票市场反应 - A股贵金属指数上涨3%，湖南白银上涨6%，盛达资源涨近6%，西部黄金、紫金矿业、中金黄金等集体走高 [2] - 港股黄金白银股集体拉升，灵宝黄金涨超7%，中国黄金国际涨超6%，万国黄金集团涨近6% [3] - 盛达资源股价32.12元，上涨6.08%；湖南白银股价6.63元，上涨6.08%；西部黄金股价27.82元，上涨5.10% [4] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治紧张局势提升了贵金属的避险吸引力，例如美国加大对委内瑞拉的石油封锁及乌克兰袭击俄罗斯油轮等事件 [4] - 全球央行持续购金已成为打破传统供需平衡的关键变量 [5] - 美联储货币政策转向宽松预计将进一步利好黄金，美元购买力变化、央行储备行为及地缘政治风险是影响金价的核心因素 [5] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动贵金属价格走强 [5] - 充裕的流动性叠加供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点 [5] - 基础原材料重要性提升，相关国家甚至启用关税手段，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行 [5]