核心观点 - 国际黄金与白银价格近期强势上涨并刷新历史高点 市场预期在多重利好因素支撑下 贵金属后市仍有进一步走强的空间和牛市行情 [1][2][4][5][7] 市场表现 - **黄金**：当周开盘4340.19美元/盎司 最低4337.62美元/盎司 最高触及4549.60美元/盎司 最终收于4532.26美元/盎司 周振幅211.98美元 收涨192.07美元 涨幅4.42% 并突破前期高点打开上行空间 [2] - **白银**：当周收涨17.77% 年涨幅超过170% 表现强于黄金 今年累计上涨超过183% 远高于黄金72%的年涨幅 [2][4] - **短期走势**：黄金开盘短暂走强后因获利了结和地缘局势缓和而回撤 白银高开1.2美元后强势触及83.88美元后也出现回撤 但整体保持强势状态 [4] 驱动因素 - **宏观政策与预期**：市场传言特朗普可能提名更鸽派的美联储主席 叠加市场持续押注美联储明年降息 提振了贵金属价格 [4][7] - **地缘政治与避险**：地缘局势紧张加剧了避险需求 对金价构成支撑 [4][7] - **资产配置与资金流向**：美债等替代资产吸引力下降 市场信心尚未全面修复 突破阻力后的看涨买盘以及白银市场的强势表现共同助力金价 [4] - **长期结构性因素**：各国央行持续调整储备结构并买入黄金 长期宏观因素有利 为黄金提供了超过过去十年任何时期的战略支撑 [7][8] 后市展望 - **短期（年尾）**：受年尾总结和获利了结影响 多头动力或有触顶回落需求 但方向仍看涨 回撤触及支撑位被视为再度入场机会 [5] - **中期（未来一年）**：支撑黄金的基本面要素稳固并有望增强 包括美联储降息预期、关税政策担忧、地缘局势、央行买入及政策不确定性等 预计未来一年左右仍有进一步牛市行情 2024年金价受降息影响上涨27% 2025年在降息基础上叠加其他因素年涨幅超70% [7] - **长期与技术目标**：技术分析显示上行空间进一步打开 短期进一步目标为5000美元/盎司 综合来看2026年金价目标大概率远超5000美元/盎司 月线级别后市有望冲击5500-6000美元区域 [7][8][9] 技术分析 - **月线级别**：连续反弹走强打消了见顶形态的看空预期 12月尾部突破趋势线压力 如持稳收阳有望走出新牛市 [9] - **周线级别**：上周强势收阳并稳健运行于上升趋势线之上 趋势线阻力转为支撑 暗示后市将进一步走强 [10] - **日线级别**：稳步上行未出现明显见顶信号 短期保持强势看涨 下方关注5日或10日均线作为看涨入场机会 [12] - **关键价位**： - 黄金：下方支撑关注4475美元或4450美元附近 上方阻力关注4545美元或4590美元附近 [12] - 白银：下方支撑关注75.00美元或72.00美元 上方阻力关注84.00美元或86.00美元 [12]

现货白银价格剧烈波动 - 12月29日，现货白银开盘快速拉升，盘中突破83美元/盎司关口，最高触及83.971美元/盎司，随后突然直线跳水，截至发稿报76.137美元/盎司，日内跌幅超过4%，此前一度上涨近6% [1][3][4] - 近期国际金银价格快速攀升并屡创新高，截至上周五收盘，COMEX白银期货和现货白银当周累计上涨约18% [4] - 白银价格暴涨导致一盎司白银价格超过一桶美国原油，这一情形上一次出现是在2020年4月，再早的纪录则要追溯到1980年 [5] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克对白银价格上涨表示担忧，认为白银在许多工业生产过程中必不可少，此番言论是对描述白银因“全球供应严重短缺而暴涨”帖子的回应 [5] - 市场分析师认为，贵金属价格上涨得益于市场预期美联储将在2026年多次降息，以及央行和私人投资者的强劲买盘，但近期最主要的驱动因素是白银供需严重失衡，引发了对实物白银的抢购，白银市场正在上演一场“世代泡沫” [5][6] 美联储人事与政策动向 - 据美媒报道，美国总统特朗普或将在1月第一周指定美联储新主席人选，市场对此保持关注 [1][7][8] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，目前三位主要候选人分别是白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储前理事凯文·沃什，以及美联储理事克里斯托弗·沃勒 [1][8] - 特朗普在接受采访时表示，希望联邦基金利率一年后被降至“1%甚至更低”，以帮助降低美国国债的高额融资成本，并希望下任美联储主席在制定利率政策时咨询他的意见 [8] - 美联储将于本周公布12月货币政策会议纪要，市场预计该纪要将继续揭示联储官员在短期政策路径上的“强烈分歧”，在12月的会议上，美联储连续第三次降息25个基点至3.50%-3.75%区间，但利率决议出现了三票反对 [1][8] 伯克希尔·哈撒韦公司管理层变动 - 现年95岁的沃伦·巴菲特将于2025年底正式卸任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官一职，副董事长格雷格·阿贝尔将从2026年1月1日起接任，巴菲特将继续担任董事会主席并暂时保留“相当数量”的股份 [1][9][10] - 在过去的六十年间，巴菲特将伯克希尔·哈撒韦从濒临破产的纺织企业打造成为市值超万亿美元的巨型综合企业集团 [1][10] - 据统计，伯克希尔·哈撒韦公司自1965年至2024年累计收益达55022倍，年化收益率为19.9%，显著跑赢同期标普500指数累计390倍的收益和10.4%的年化收益率 [1][10]

市场表现 - 截至12月24日，伦敦现货黄金价格首次突破4500美元/盎司关口，最高触及4531美元/盎司，年内涨幅超70% [1] - 截至12月24日，伦敦现货白银价格强势冲高至75.5美元/盎司，年内涨幅近150% [1] - 2025年伦敦金价累计涨幅已创下1990年以来的最佳年度表现 [1] 黄金核心驱动因素 - 核心驱动力源于美联储政策转向宽松与全球地缘政治风险发酵的双重利好共振 [14] - 美联储于9月、10月、12月接连降息，累计降幅达75个基点，市场对2026年政策宽松的共识强化 [15] - 全球地缘政治风险持续推升黄金避险需求，强化其作为“终极避险资产”的价值属性 [15] - 中央银行持续购买黄金以分散外汇风险，带来了不同于往年的新增需求 [14] - 世界黄金协会数据显示，全球实物黄金ETF总持仓已攀升至历史最高水平 [15] - 美洲和欧洲市场的黄金ETF在11月~12月增持现货黄金量显著高于亚洲市场 [14] 白银核心驱动逻辑 - 白银涨幅超越黄金，一方面是因其市场规模较小、流动性较低，价格弹性更高 [16] - 今年4月黄金率先上涨导致金银比升至长期高位，白银相对低估，随后资金流向推动金银比回归，出现“逼空”行情 [16] - 白银行情不仅是作为黄金影子资产的“补涨”，其“贵金属属性”与“工业属性+战略储备”的叙事得到市场认可 [16] - 美国将白银列为“关键矿物”，战略价值提升 [16] - 全球能源转型加速，光伏、新能源汽车、AI数据中心等领域需求快速增长，而白银多作为伴生矿供给弹性较低，供需基本面趋紧 [16] 短期与长期逻辑共振 - 本轮行情是“短期催化”与“长期逻辑”共振的结果 [12] - 短期驱动因素包括美联储降息周期推进、全球避险情绪升温、地缘政治事件以及年底配置资金流入 [17][18] - 长期支撑逻辑包括全球主要经济体“财政扩张+货币宽松”政策组合引发对信用货币体系的担忧、美元长期信用根基松动、以及各国央行外汇储备多元化战略下持续购金 [17] - 我国央行已连续13个月增持黄金，央行购金趋势可能具有可持续性 [18] - 长期因素如央行购买和工业需求更具可持续性，而短期地缘政治风险等因素波动较大 [18] 黄金定价逻辑变化 - 近年来金价与美债实际利率等传统定价指标出现背离，表明市场对黄金的定价逻辑重心发生迁移 [19] - 在“去美元化”背景下，全球货币体系面临挑战，黄金货币属性的重要性提升，其作为对冲货币信用风险工具的重要性提升 [19] - 货币属性和避险属性的影响力暂时超过了金融属性 [19] - 自2022年起，金价与实际利率的传统联动关系已出现显著脱钩 [20] - 全球央行持续大手笔增持黄金催生大规模增量需求，而黄金供给具备刚性，供需格局显著失衡成为驱动金价持续走强的核心动力 [20] 后市前景与市场判断 - 贵金属整体行情乐观，宽松氛围有利于行情延续 [21] - 短期快速上涨后，市场交易情绪较为亢奋，价格对利空消息反应钝化，市场波动可能加剧，需要警惕回调风险 [12][22] - 中长期来看，黄金仍受到美元信用弱化、央行购金等逻辑的支撑，或仍具有较好的配置价值 [12][22] - 白银走势与黄金相关性较强，金银比还有一定修复空间，但白银波动可能更大 [12][22] - 白银工业需求能否持续兑现预期将影响其上行空间 [22] 投资配置建议 - 普通投资者参与贵金属投资，黄金ETF及其联接基金是一种高效的配置工具 [23] - 建议投资者控制仓位占比，从资产配置角度测算，10%—20%的配置比例即可有效发挥优化组合的作用 [23] - 定量研究显示，股债组合中加入黄金，占比约12%时组合风险收益比较优；占比为8%时，最大回撤控制或更优 [24] - 对于当前仓位较低的投资者，可通过定投模式分批布局，以降低入场成本和择时风险 [23] - 投资者可考虑采取定投或逢低分批买入策略，避免追高 [24]

近期人民币汇率升值行情 - 近期离岸人民币汇率升破7.0关口，创2024年9月以来新高，在岸人民币汇率亦创2023年5月以来新高，升值速率有所加速 [2] - 此次升值行情首要推动力是美元指数跌幅较大，叠加年末季节性因素共振 [2] - 货币当局通过中间价调节适度抑制了汇率升值速率，体现了逆周期调节特征 [16][17] 美元贬值是直接推动因素 - 美元指数自11月下旬以来连续走弱，近一个月下跌幅度逾2% [3] - 走弱主因是市场对美联储宽松预期加深，带动美国与其余主要经济体货币政策收敛预期 [3] - 从历史相关性看，美元指数与人民币汇率变动幅度比例约为3:1，即美元指数贬值3%对应人民币升值1% [11] - 截至12月26日，本月美元指数贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，美元下跌可解释人民币12月升幅的一半左右 [11] 美联储宽松预期加深的原因 - 美国劳动力市场降温：11月失业率升至4.6%，高于市场预期；3个月移动平均非农新增就业仅为2.2万人，继续位于年内低点；11月平均时薪同比降至3.5%，为近年低点 [4] - 美国物价数据回落：11月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%，均明显低于市场预期的3.1%和3% [4] - 市场对美联储主席人事变动预期升温，普遍认为下一任主席或将致力于推进降息周期 [4] 人民币汇率年末的季节性规律 - 历史数据显示，人民币汇率在11月、12月与1月通常呈现升值季节性规律 [13] - 12月升值动能较强，一方面源于出口商等市场主体结汇需求旺盛，净结汇规模通常较大；另一方面，美元指数往往在年末走弱 [13] - 2024年12月，人民币升值幅度已超过美元资金运用的一般收益（3%-4%），导致外贸企业未对冲的美元头寸出现净亏损，为稳定年底财务决算，其结汇需求加速入市，进一步助推升值 [13] 货币当局的政策调节 - 近期人民币中间价升值幅度明显弱于即期汇率，截至12月25日，中间价弱于即期汇率326点，为2023年3月后最大幅度 [16] - 中间价定价模型中的“逆周期因子”调节规模转为正值，偏向于平滑升值方向的超调 [16] - 尽管人民币对美元持续升值，但对一篮子货币更偏向贬值，显示货币当局逆周期调节特征明显 [17][20] 人民币汇率未来展望 - 短期看，12月人民币单月升值幅度约1%，年化超10%，此速率或难持续，预计在短期强势后升值斜率将趋于平缓，时间点可能在2026年春节前后 [20] - 中长期看，人民币汇率维持温和走升态势的基础仍在 [20] 支撑人民币走强的外部基础 - “弱美元”是重要支撑：特朗普政府政策动摇了美元信用，美联储推进降息周期将使得美债收益率走低，美元对冲成本下降 [21] - 2026年，疲弱的就业数据和偏鸽派的新美联储主席或持续推动美联储降息，宽松流动性环境和收窄的利差可能导致美元进一步走弱 [21] 支撑人民币走强的内部基础 - 内部基础是“低通胀、强出口和高顺差”：中国通胀水平偏低，实际有效汇率水平偏弱，叠加制造业崛起，出口占全球较大份额 [22] - 2025年月均进口金额降至近五年低点，推动11月累计贸易顺差过万亿美元，不含储备资产的国际投资净头寸水平亦升至历史最高 [22] - 政策重心更多放在提振内需，人民币名义和实际有效汇率往往在贸易顺差扩大期间升值，汇率起到平衡国际收支和内外需结构的“自动稳定器”作用 [22] - “十五五”规划强调推进人民币国际化，适度偏强的汇率预期有助于平衡跨境资本流向，服务于该目标 [22] 对适宜升值速率的参考维度 - 参考美元跌幅：预计美元指数明年跌幅约5%，按历史1:3关系，人民币中间价升值幅度或在1.7%左右 [24] - 参考中美利差：当前利差约2%，2026年可能缩减至1-1.5%，从平衡利差角度，人民币中间价升值幅度或在1-2%之间 [24] - 参考通胀差异：以GDP平减指数测算，中美通胀差异约4%，假定差异保持，中国名义汇率可能需要升值约4%来维持实际汇率基本稳定 [24]

转自：期货日报 编辑：吴郑思 降息预期方面，海外市场基本维持2026年美联储可能进行两次降息的判断，且3月和7月是降息最可能发 生的时间段。截至12月28日下午，CME美联储观察模型由外盘联邦基金利率期货价格反推的2026年利 率预测显示，市场预计美联储2026年1月保持利率水平不变的概率为82.3%，降息25个基点的概率为 17.7%；直至2026年3月累计降息25个基点的概率为61.0%，保持利率水平不变的概率为39.0%；直至 2026年7月累计降息50个基点的概率为67.7%，累计降息25个基点的概率为32.3%。对于美联储未来的变 化，美国财长贝森特暗示，美联储的政策框架可能面临重大调整，包括用通胀区间制取代固定的点位目 标，以及取消备受市场关注的利率路径点阵图。贝森特主张央行应缩小对经济的干预范围，回归更为传 统的幕后角色，并与财政部进行更有效的政策协同。若这些调整落地，如在美国通胀仍未达到2%的长 期目标之前就改用通胀"区间"目标，则将对美联储的市场信誉带来一定挑战；如取消每年4次的利率预 测点阵图，则可能弱化美联储对市场利率预期的引导作用，正如贝森特所说，可能缩小美联储对经济的 干预。不过，美 ...

人民币对美元汇率走势分析 - 今年以来人民币对美元汇率中间价涨幅超过1500个基点，并于近日升至2024年9月以来最高[1] - 人民币对美元走势呈现稳中偏强态势[1] 汇率走势的核心驱动因素 - 中长期看，经济基本面是决定汇率的根本因素[1] - 短期影响因素多元，包括经济增长、货币政策、金融市场、地缘政治及风险事件等[1] - 本轮人民币升值的直接推动力来自美元环境的转变，伴随美联储开启降息，市场预期美元长期走势将受压制，为人民币提供了外部升值空间[1] 对未来走势的专家观点 - 专家认为需客观理性看待人民币是否会单边升值[1] - 美联储面临通胀和就业的艰难平衡，进一步降息面临不少约束，市场预期明年会降息2次，而非超预期大幅降息[1] - 近期美元指数跌幅较大，未来存在回调走升的可能[1] - 未来人民币汇率走势仍存在较大不确定性[2] 政策与市场建议 - 企业和金融机构应切忌盲目跟风、赌汇率走势，要坚持风险中性理念，做好汇率风险管理[2] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会强调，要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[2] - 我国外汇市场监管部门在应对多轮外部冲击中积累了丰富经验，拥有充足的政策工具储备，有信心有能力维护外汇市场稳定运行[2]

人民币汇率近期表现与驱动因素 - 今年以来人民币对美元汇率中间价涨幅超过1500个基点，并于近日升至2024年9月以来最高[1] - 本轮人民币升值的直接推动力来自美元环境的转变，伴随美联储开启降息，市场预期美元长期走势将受压制，为人民币提供了外部升值空间[1] 影响汇率走势的核心因素 - 中长期看，经济是汇率的基本盘，汇率走势根本上取决于经济基本面[1] - 短期影响因素则比较多元，包括经济增长、货币政策、金融市场、地缘政治、风险事件等[1] 对人民币未来走势的专家观点 - 专家认为需客观理性看待人民币汇率是否会呈现单边升值态势[1] - 美联储面临通胀和就业的艰难平衡，进一步降息约束不少，目前市场预期明年会降息2次，而非部分媒体所说的超预期大幅降息[1] - 近期美元指数跌幅较大，未来存在回调走升的可能[1] - 未来人民币汇率走势仍存在较大不确定性[2] 政策导向与市场建议 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会强调，要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[2] - 企业和金融机构切忌盲目跟风、赌汇率走势，应坚持风险中性理念，做好汇率风险管理[2] 外汇市场的监管与应对能力 - 我国外汇市场监管部门在应对多轮外部冲击过程中积累了丰富经验，并有充足的政策工具储备[2] - 监管部门有经验、有能力、有信心应对各种冲击和挑战，维护外汇市场的稳定运行[2]

文章核心观点 - 市场关于“美联储降息→人民币升值→损害出口竞争力”的热门叙事逻辑存在不严密之处，人民币对美元出现趋势性大幅升值的概率不高 [2] - 当前人民币汇率估值中性，不存在显著高估或低估问题，较“价值中枢”偏离幅度约0%至2% [10][61] - 人民币汇率未来走势需综合估值、政策取向、内盘供需及外盘响应四个因素判断，稳定波动（升值幅度不大）是目前的最优选项 [3][16] 关于汇率的热门叙事逻辑分析 - **热门叙事链条**：近期市场关注的核心叙事为“美联储降息→美元走弱→人民币升值→或将损害中国出口竞争力” [5][18] - **逻辑不稳固之处**： - **美联储降息未必导致美元趋势走弱**：历史数据显示，1982年10月至今，美联储政策利率月度调整与美元指数月涨幅的相关系数仅为0.04，两者关系不稳定 [6][20] - **人民币升值未必损害出口竞争力**：市场热议的升值主要指对美元的双边汇率，而数据显示，无论是人民币对美元双边汇率还是一篮子名义汇率，与出口增速均无稳定负相关关系，不支持升值损害出口竞争力的论断 [8][31] - **逻辑较稳固之处**： - **中美息差收敛与人民币升值相关性高**：2022年1月至今，美中息差与美元兑人民币即期汇率的月度相关系数高达0.88，息差是汇率波动的主导因素 [7][26] 今年人民币升值的驱动因素复盘 - **两段论归因**：今年二季度以来的人民币升值可根据核心驱动因素差异划分为两个阶段 [9] - **第一阶段（4月中旬至11月）：政策呵护为主** - 逆周期因子影子是中间价升值的主导力量，累计贡献为-42,381个基点 [38][44] - 即期汇率读数持续高于中间价，表现为中间价“拉着”即期汇率升值 [38] - **第二阶段（11月底至今）：市场供需为主** - 内盘供需（结售汇）成为中间价升值主导力量，累计贡献为-2,388个基点，外盘响应（美元指数趋弱）为辅，累计贡献为-672个基点 [39][47] - 逆周期因子影子转为发挥平抑过快升值波动的作用，累计贡献为+2,592个基点 [39][47] - 即期汇率读数转为低于中间价，表现为即期汇率“拉着”中间价升值 [39] 人民币汇率未来展望的四个关键因素 - **一看估值因子**：人民币汇率估值处于合理区间 - 从息差与单一汇率视角看，当前人民币中间价（约7.04）较最新息差拟合值（约7.18）略贵约2.1%，属于正常波动 [59] - 从一篮子汇率视角看，当前CFETS人民币汇率指数均值（97.7）与出口份额拟合值（97.6）基本持平，已无显著低估 [60] - **二看政策取向**：逆周期因子影子动向反映政策维稳意图 - 当前逆周期因子影子已由引导平稳升值转为平抑过快升值波动，政策意在维稳而非引导单边行情 [11][64] - 前期政策引导升值或有防风险考虑，旨在促使过去三年积累的规模庞大的企业“囤汇盘”有序释放，防止其无序平仓引发市场剧烈波动 [11][67] - **三看内盘供需**：需关注流量逻辑与存量逻辑 - **流量逻辑**：趋势性升值需基本面支撑。当期净结汇取决于贸易顺差（出口）和净结汇率（企业结汇意愿，趋势上取决于PMI）。目前国内制造业PMI仍在震荡，趋势性回升动能尚待积累 [14][72][73] - **存量逻辑**：积压待结汇盘释放可能放大波动。估算2022年以来累积的存量待结汇规模中值约为9,237亿美元，相当于约3.5至4年的净结汇累积 [74]。随着汇率升破关键成本位，这些头寸可能释放并放大波动，例如5月升破7.2后2024年囤汇盘有所释放，未来逼近7.0关口时2022年囤积的外汇盘可能释放 [15][75] - **四看外盘响应**：美元持续单边走弱的概率不高 - **基本面**：当前美联储降息具有“预防性”特征，或对美国经济形成托底，未来一年美国相对欧日仍具经济增长优势 [16][79] - **历史规律**：美联储降息后若不陷入衰退，美元倾向于先强后偏平，并非持续单边走弱 [79] - **交易面**：当前美元指数空仓交易已较为极致，净空头持仓处于2000年以来18%的低分位，驱动美元走弱的交易力量边际趋弱 [80]

市场叙事逻辑辨析 - 市场热门叙事认为美联储降息将导致美元走弱、人民币升值并损害中国出口竞争力[1] - 历史数据显示，美联储政策利率调整与美元指数月涨幅的相关系数仅为0.04，降息未必导致美元趋势走弱[18] - 2022年1月至今，中美息差与美元兑人民币即期汇率的相关系数高达0.88，息差收敛对人民币升值的影响较为稳固[23] - 国际经验及数据分析表明，名义有效汇率与实际有效汇率与主要经济体的出口份额基本无相关性，不支持汇率升值损害出口竞争力的论断[4][32] 人民币汇率驱动因素与展望 - 2024年人民币升值可分为两阶段：4月中旬至11月以政策呵护（逆周期因子）主导；11月底至今转为市场供需（内盘结汇）主导[4][45] - 当前人民币汇率估值中性，较基于息差的拟合价值中枢偏离约2.1%，处于合理区间[7][61] - 企业过去三年可能积累了规模达7370亿至1.1万亿美元的待结汇存量头寸，其释放可能放大汇率波动[75] - 政策层面的逆周期因子已从引导升值转为平抑过快升值波动，反映维稳意图[8][51] - 未来美元走势方面，预防式降息或托底美国经济，且美元指数空仓交易处于2000年以来18%的低分位，持续单边走弱概率不高[11][86] - 人民币趋势性大幅升值的基本面动能仍有待积累，需观察PMI趋势回升带动净结汇率持续上行[9][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为72.72%和64.56%，上周涨跌幅分别为4.41%和3.71%，上周五黄金主力合约再次震荡上涨，盘中创历史新高 [7][28] - 通胀数据呈下行趋势，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期，利于美联储降息 [7][32] - 美国中期国债利率自2023年10月中下旬震荡下行，2025年国债收益率回落至2023年以来低点附近震荡 [7][37] - 2024年全球黄金供需宽松，国内紧平衡，2025年全球和国内投资需求大增，因黄金税收新政和金价高位，2026年国内黄金首饰需求或继续下降 [7][54] - 美国11月非农就业人数略超预期，但失业率升至4.6%，11月非农企业员工平均时薪比增长0.29%，较上月回落0.11% [7][48] - 展望后市，短期多单设好止盈，美联储降息预期和地缘政治利好黄金，预计继续保持强势；中长期来看，美元储备比例下降、财政赤字增长、实际利率预计下降等因素利好黄金，预计2026年上半年黄金仍保持乐观，操作上建议黄金多单中期持有，设好止盈，看涨期权持有 [11] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 基本面观点 - 走势方面，2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为72.72%和64.56%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为4.41%和3.71% [7][28] - 通胀方面，2022年6月CPI和PCE见顶回落，核心CPI和核心PCE下行，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于预期，利于美联储降息 [7][32] - 利率方面，2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2025年国债收益率回落至2023年以来低点附近震荡，11月通胀大幅下跌，实际利率有所抬头 [7][37][42] - 供需方面，2024年全球黄金供需宽松，库存上升，央行购金超1000吨，国内紧平衡，供应略增，需求结构变化，首饰需求降，金条金币和投资需求升，2025年全球和国内投资需求大增，前三季超去年全年，因黄金税收新政和金价高位，2026年国内黄金首饰需求或继续下降 [7][54] - 美国经济方面，三季度GDP同比上涨2.33%，11月ISM制造业PMI录得48.2，继续回落0.5%，非制造业PMI52.6，继续走强；11月非农就业人数增长6.4万，略超预期，但失业率升至4.6%，10月非农就业人数大幅减少10.5万人；11月美国非农企业员工平均时薪比增长0.29%，较上月回落0.11% [7][45][48] 策略观点与展望 - 展望上周五黄金主力合约创历史新高，短期多单设好止盈，美联储降息预期和地缘政治利好黄金，预计继续保持强势，关注美联储主席人选和降息情况；中长期来看，美元储备比例下降、财政赤字增长、实际利率预计下降等因素利好黄金，预计2026年上半年黄金仍保持乐观 [11] - 操作上建议黄金多单中期持有，设好止盈，看涨期权持有 [11] 期现市场 - 2025年以来伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为72.72%和64.56%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为4.41%和3.71%，上周黄金盘中创历史新高 [7][23][28] 通胀、利率 通胀 - 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行，PCE也是2022年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%，有利于美联储降息 [7][32] 利率 - 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月，2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回落至2023年以来的低点附近震荡反复，11月通胀大幅下跌，实际利率有所抬头 [7][37][42] 美国经济 - 美国三季度GDP同比上涨2.33%，二季度由2.08%上升至2.33%，2025年11月ISM制造业PMI录得48.2，继续回落0.5%，2025年11月非制造业PMI52.6，继续走强 [45] - 美国劳工部公布数据显示，11月非农就业人数增长6.4万，略超预期值4.5万，但失业率意外升至4.6%，触及2021年9月以来最高水平，而10月非农就业人数大幅减少10.5万人，预期为下降2.5万人，2025年11月美国非农企业员工平均时薪比增长0.29%，较上月回落0.11% [48] 黄金供需平衡表 - 从给出的全球和国内黄金供需平衡表数据可知，2024年全球黄金供需宽松，主要是库存上升，央行购金继续保持1000吨以上，2024年国内黄金供需仍处于紧平衡，供应同比小幅增加，需求出现结构变化，首饰需求下降，而金条金币和投资需求大幅上升，2025年全球和国内投资需求大幅增加，三季度投资需求继续保持旺盛，前三季已超去年全年，由于黄金税收新政，未来对国内实物金影响较大，并且黄金高位，2026年国内黄金首饰需求可能继续下降 [54] - 2025年二季度全球央行购金量较一季度继续下降至166.46吨，一季度购金量248.57吨，2022年11月以来中国央行不断购金，2025年中国央行购金25.81吨 [58] - ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨，2024年黄金持有量减持28.46吨，截止12月26号，上周黄金ETF大幅增持29.26吨，2025年黄金持有量增持294.28吨 [60] 汇率 美元指数 未提及有效内容 黄金内外价差 未提及有效内容 黄金基差 未提及相关内容 金银油比价 未提及有效内容