报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][87][90] 报告的核心观点 - 报告对公司历史沿革、治理情况、主营业务、主业市场空间、业务特征、主要客户情况进行梳理分析，并对公司后续新客户、新业务增长点进行展望 [7] - 公司深耕电池盒箱体业务，股权集中，管理层经验丰富，近年主营业务聚焦动力电池系统相关产品，营收及盈利稳健增长 [7] - 公司主业技术积淀深厚，全球市场空间持续增长，核心工艺迭代成竞争点，公司定位专业化厂商，绑定比亚迪，卡位中高端项目 [7] - 公司营收结构有望优化，依托大客户扩容项目、开拓新客户，前瞻布局商用车项目，实现核心技术体系化，拟收购宏联电子打开新增长点 [7] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍 [7][87] 分组1：公司基本面概览 - 发展历程：2015年成立，深耕电池盒箱体业务，早期绑定大客户，完善核心业务体系，专业化龙头轮廓渐成 [13][14][16] - 股权架构：股权集中，截至2025年3月31日实控人持股40%左右，何峰、何妤及其一致行动人控制公司超40%股份表决权 [20] - 管理层概览：核心技术人员行业经验丰富，创始人何峰深耕行业超40年，其余人员分工专业，完善产品设计及生产体系 [21][22] - 主营业务概览：主营产品含电池盒箱体、电芯外壳、精密结构件等，位于新能源车产业链中游，电池盒箱体集成多种功能，研发需多方面技术储备 [29][30] - 财务数据：2022 - 2024年营收及归母净利润稳健增长，电池盒箱体业务拉动，规模效应体现，盈利能力稳定，毛利率20 - 30%，归母净利率10%左右 [35] 分组2：公司主业技术积淀深厚，深度绑定比亚迪 - 电池盒箱体行业概览：2021年起市场空间达百亿元以上且稳健增长，CTP、CTB技术迭代提升单车价值量；核心生产工艺持续迭代，含挤压、机加工、焊接等，铝金属焊接工艺要求高，从传统熔化焊发展到搅拌摩擦焊 [42][48] - 竞争格局：公司定位专业化头部厂商，持续耕耘市场；专业化铸就业务实力，2021 - 2024年电池盒箱体业务量价齐升，毛利率20 - 30%，较可比厂商有优势 [51][59] - 主要客户：2016年进入比亚迪供应链，2018 - 2023年提升供应份额；通过产品升级迭代奠定比亚迪一供地位，全面实现车型配套及新项目卡位，覆盖中高端车型超60% [61][63] 分组3：公司展望 - 新项目新客户持续拓展，营收结构有望全面优化：依托比亚迪和吉利拓展新项目、扩容客户；积极开拓新客户，已通过多家厂商认证，2024年与多家签订协议并供货；前瞻布局商用车项目，2025年1 - 5月商用车电动化起量，公司业务增量弹性可观 [66][73][78] - 铝结构件平台型厂商渐成，拟收购宏联电子打开新增长点：公司形成完整技术体系，成为铝结构件平台型厂商；2025年3月拟收购宏联电子，其客户资源丰富、技术成熟，双方可形成协同互补 [79][81][82] 分组4：投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍，首次覆盖给予“买入”评级 [87] - 盈利预测核心假设：电池盒箱体业务售价稳中有升、毛利率稳定，其他主营业务增长，精密结构件等业务收入稳定，费用率稳中有降 [87]

行业现状与经营压力 - 制造业面临持续设备更新压力，一台二手印刷机售价高达40万，工厂收益大部分用于购买机器[5] - 行业普遍存在"压三付一"的账期问题，导致工厂现金流紧张，部分客户连续4年未付清尾款，某工厂当前未收回款项达2000万[36][44] - 温州地区制造业集中，年收入超2000万的工厂达9000多家，市场经营主体突破150万户[64] 企业运营模式 - 家族企业倾向"任人唯亲"，某工厂20多名工人全为亲戚，月休仅4天[46] - 典型工厂规模为1000平米、70名工人，2024年工资支出达700万，但继承人月薪仅4000元[5][7] - 企业主学历普遍较低，超60%民营企业创始人学历在大专及以下[25] 接班困境 - 00后被迫放弃医学、商务英语等专业选择，按父母要求学习电子商务以接班[18][20] - 接班后需处理人员管理、财务亏空、经营转型等难题，某继承人发展50多个客户并管理90个客户群[26][53] - 工作强度极高，月休1天，每日工作12小时，曾连续加班87小时[1][9][52] 代际冲突与管理问题 - 父母对工厂控制欲强，某继承人三次离家出走抗议工作条件[56][58] - 亲戚介入管理导致经营效率低下，长辈通过告状影响决策[48] - 客户关系维护困难，需24小时待机应对催货，曾有客户直接闯入车间监督生产[27][31] 财务与成本结构 - 设备投入与工资构成主要成本，工人收入反超老板，出现"开奥迪的工人，开电驴的老板"现象[8] - 行业普遍负债经营，工厂常需贷款更新设备以维持竞争力[6] - 大客户依赖严重，某客户拖欠70万账款仍被保留以防客源流失[43]

造船订单与交付 - HD现代三湖将万海航运4艘8700TEU集装箱船交付时间从2027年5月15日提前至2026年11月30日，缩短近6个月 [2] - 合同总金额6746亿韩元（约5.11亿美元），单船造价1.278亿美元 [2] - 订单为甲醇双燃料集装箱船，属于万海航运首次投资双燃料船 [2][3] 效率提升与自动化 - HD现代三湖通过自动化机器人（约80台）和高效管理系统（1人管理6台机器人）显著提升生产效率 [4][5] - LNG船坞期从6周缩短至5周，年建造能力增至10艘，年营业收入可增加5000亿~6000亿韩元（约26亿~31亿元人民币） [3] - 工人士气高涨和作业效率提升是工期缩短的核心原因 [2][3] 财务表现 - 2024年第一季度营业收入19664亿韩元（约13.69亿美元），同比增长15.3% [5] - 营业利润3659亿韩元（约2.55亿美元），同比增长96.3%，营业利润率达18.6%（同比上升7.7个百分点） [5] - 营业利润率远超同行（HD现代重工11.3%、HD现代尾浦5.8%），被行业评价为"非常罕见" [5] 万海航运船队扩张 - 万海航运船队从2021年初119艘32万TEU增至122艘52万TEU（增长60%），全球排名第11位 [3] - 在建新船23艘约18万TEU，占现有船队比例35.1% [3] - 此前签署甲醇双燃料船建造意向书（HD现代三湖4艘+台船国际12+4艘） [2][3]

智通财经6月20日电，美国能源信息署报告显示，2024年美国炼油厂产能增加近4万桶/日，达到1840万 桶/日。 ...

智通财经6月20日电，美国6月份费城联储工厂指数报-4.0。 ...

美国6月份费城联储工厂指数报-4.0。 ...

智能工厂梯度培育行动 - 工业和信息化部等六部门联合开展2025年度智能工厂梯度培育行动 [1] - 培育行动按照《智能工厂梯度培育要素条件》分为基础级、先进级、卓越级和领航级四个层级 [1] - 参与部门包括国家发展改革委、财政部、国务院国资委、市场监管总局和国家数据局 [1]

报告核心观点 - 维持通信行业“强于大市”投资评级，看好光模块/光器件/光芯片、AI 手机、电信运营商板块 [4][6] - 2025 年上半年行业指数和估值先升后降再回升，下半年有望迎来 AI 行业催化事件 [4] - 头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气 [4] - AI 手机开启新周期，市场渗透率将进一步提升 [4] - 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，有望借助 AI 重构商业模式 [4] 行情回顾及行业经营情况 行情回顾 - 截至 2025 年 6 月 13 日，通信行业指数上涨 0.95%，排名第 17 位，估值中枢处于历史平均偏下水平 [13][14] - 2025 年 1 - 2 月行业估值抬升，2 - 4 月指数波动大，4 月中旬以来逐渐回升 [14] 通信行业经营情况 - 2025Q1 通信行业 122 家上市公司合计营收 6464.86 亿元，同比增长 2.1%，归母净利润 515.40 亿元，同比增长 6.4% [17] - 2025Q1 行业整体毛利率 26.55%，净利率 8.53%，费用率有所下降 [18] 细分板块情况 板块业绩增速 - 2025Q1 营收同比增速前三为光模块/光器件/光芯片、线缆、消费电子零部件，后三位为黑色家电、专网通信、电信应用 [21] - 2025Q1 归母净利润同比增速前三为卫星互联网、光模块/光器件/光芯片、线缆，后三位为黑色家电、专网通信、网络优化与运维 [22] 电信运营商 - 2025Q1 营收 5016.23 亿元，同比增长 0.8%，归母净利润 421.01 亿元，同比增长 3.6% [28] - 毛利率 27.23%，净利率 9.04%，费用率有变化，板块整体增速放缓，利润稳健，AI 算力与云服务有望驱动价值重估 [29][31] 光通信 - 2025Q1 营收 213.17 亿元，同比增长 56.7%，归母净利润 44.4 亿元，同比增长 105.2% [36] - 毛利率 34.27%，净利率 21.61%，费用率下降，生成式 AI 推动需求增长，预计 1.6T 产品需求 2026 年快速增长 [38][40] 线缆 - 2025Q1 营收 333.95 亿元，同比增长 8.5%，归母净利润 18.4 亿元，同比增长 39.7% [43] - 毛利率 16.79%，净利率 5.68%，费用率下降，多领域应用需求增长，海外通信网络建设空间大 [44][46] 光通信 产业链话语权较强的厂商集中在上游和下游两端 - 光通信行业是技术、人才、资金设备密集型产业，产业链包括上中下游，话语权较强的厂商集中在上游和下游 [51][55] 国内外云厂商持续加大资本开支 - 2025 年亚马逊等北美四大云厂商大幅加码资本开支，2025Q1 合计 765 亿美元，同比增长 64%，我国三大云厂商 2025Q1 资本开支合计 549.9 亿元，同比增长 99.6% [57][59] 数通市场 - 云计算等新一代信息技术对算力的需求推动数通市场发展，预计未来五年全球算力规模将以超 50%速度增长，国内数据中心市场规模预计加快发展 [60][63][67] 电信市场 - 全球运营商向 10G PON 升级，未来将向 50G PON 演进，我国 5G 基站建设推动电信市场光模块稳定增长 [72][80] 光通信作为高速、大容量、低时延的传输方式将在更多领域得到应用 光芯片 - 光芯片是光通信产业链核心，全球光芯片市场 2023 - 2027 年 CAGR 预计为 14.86%，中美贸易摩擦加速国产化替代 [89][94][101] 光模块 - 光模块市场规模预计 2024 - 2029 年以 22%的 CAGR 增长，1.6T 光模块预计 2026 年需求快速增长，行业集中度有望提高 [102][111][115] 光通信行业发展趋势 硅光是光模块未来重要发展方向之一 - 硅光解决方案集成度高，客户对硅光接受度有望提升，预计使用基于 SiP 的光模块市场份额将增加 [118]

据德国《明镜周刊》：奥迪新建工厂的成本将更高，预计最高达40亿欧元。 ...

行 业 电力设备及新能源行业 超配（维持） 电力设备及新能源行业双周报（2025/6/6-2025/6/19） 国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》 2025 年 6 月 20 日 投资要点： 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 目录 | 一、行情回顾 | | 3 | | --- | --- | --- | | 二、电力设备板块估值及行业数据 | | 6 | | 三、产业新闻 | | 9 | | 四、公司公告 | 10 | | | 五、电力设备板块本周观点 | 10 | | | 六、风险提示 | 11 | | 插图目录 | 图 | 1 | ：申万电力设备行业年初至今行情走势（截至 2025 | | | | | | | | 年 | 6 月 | 19 | 日） | | 3 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 图 | 2 | ：申万电力设备板块近一年市盈率水平（截至 2025 | | | | | | | | 年 | 6 月 | ...