文章核心观点 - 报告旨在提供与市场一致性预期相偏离的潜在情景 一致性预期已反映在资产价格中 而对预期的偏离才是市场波动和博弈的空间 对于投资而言 应对的重要性大于精准预测 [1] 美国宏观经济与政策 - 美国通胀压力可能超预期 美联储或因此重启加息 [1] - 美国原油产量可能触顶回落 [1] 欧洲宏观经济与政策 - 欧元区债务风险可能放大 欧洲央行或因此重新扩表 [1] 大宗商品市场 - 黄金价格可能转入持续调整 [1] - 美国原油产量触顶回落可能推动油金比触底回升 [1] 中国宏观经济 - 居民消费可能超预期 [1] - 出口可能继续超预期 [1] - 出口价格增速可能转正 并推动PPI超预期复苏 [1] 中国房地产市场 - 租金加速下降及二手房下行预期可能带来新一轮地产政策 [1]

经济与市场展望 - 市场预期2026年经济将好转 实际经济正在出现拐点 多个领域如非必需消费品、区域性银行和运输业表现改善 [4] - 尽管股市接近历史高位 但消费者情绪调查显示并未出现极端贪婪或看涨情绪 这被一些机构视为涨势可能持续的迹象 [21][22] - 10年期国债收益率维持在约4.15%至4.20%的区间 这被视为经济未大幅走弱的积极信号 [5] - 专业策略师指出 当消费者情绪调查（如密歇根大学或世界大型企业联合会）处于底部十分位时 通常是买入非必需消费品类股的时机 [24][25] 消费者行为与负担能力 - 消费者面临负担能力危机 核心矛盾在于价格水平（而非通胀变化率）居高不下 尽管通胀率已从拜登政府时期的9.1%降至约3% [8][9][26] - 全国汽油平均价格低于3美元 处于五年低点 但存在明显的州际差异 蓝州平均约3.25美元 红州平均约2.75美元 [7][26][27] - 存在“暴躁的消费者”现象 即消费者情绪与经济数据（如强劲的股市和消费支出）出现脱节 [19][21][29] - 财富效应显著 过去几年股市的强劲表现（特别是在特朗普总统任期前两年）促使人们增加消费 [28][29] 银行业与价格争议 - 银行业被指责利用客户存款牟利 例如 法律要求预留的公寓储备金在银行账户中无息存放 而银行却以高达7%的利率向业主提供贷款 [16][17] - 有观点认为银行的做法具有垄断或合谋嫌疑 因为它们普遍提供类似的不利条件 [17][18] - 政府可能对杂货价格进行打击 并调查外国公司是否存在合谋行为 [14] 企业并购动态 - 华纳兄弟探索公司对派拉蒙全球发起敌意收购 提出每股约30美元的全现金加股票要约 涉及整个公司而非分拆后的部分 [34][35] - 该交易得到埃里森家族和红鸟资本的支持 并涉及高额的交易破裂费用 [37] - 流媒体竞争加剧 Netflix在潜在交易消息传出后向用户发送邮件 被解读为市场竞争姿态 [38][39] - 若交易成功 华纳兄弟探索公司首席执行官大卫·扎斯拉夫将成为亿万富翁 [36] 政策与政治经济 - 政府试图通过推动经济增长和立法（如免除小费与加班收入税收）来应对负担能力问题 旨在增加民众可支配收入 [10][11] - 实际收入增长了约1% 但通胀问题仍是民众关注的焦点 [8] - 财富差距在拜登任期内显著扩大并更加极化 这与其中产阶级承诺相悖 [32]

Mandel Ngan / AFP via Getty Images Fed officials are divided about whether to cut rates to boost the job market, or keep them higher for longer to fight inflation. Key Takeaways The Federal Reserve will meet on Dec. 9 and 10 to decide whether to cut the fed funds rate for a third consecutive meeting. Both sides of the Fed's "dual mandate" are deteriorating, and the Fed also lacks data due to the government shutdown that ended in November. The Federal Reserve's policy committee meets next on Dec. 9 a ...

美国宏观经济与政策展望 - 美国财政部长预计2025年全年实际GDP增长将好于预期 达到3% [1][2] - 尽管经历了政府关门 但经济表现仍超预期 [1][2] - 2025年上半年美国经济年化增长率约为1.6% [6] 2025年GDP季度表现 - 第一季度GDP收缩0.6% 部分原因是关税生效前进口激增 [5] - 第二季度实际GDP年化增长率达3.8% 主要反映进口减少 [5] - 亚特兰大联储GDPNow模型预估第三季度GDP增长3.5% [9] - 基于此预估 2025年前三季度GDP增长率约为2.2% [9] 通货膨胀动态 - 消费者价格指数在2025年4月同比降至2.3% 为2021年以来最低 远低于2022年6月9.1%的峰值 [12] - 通胀在近期数月出现反弹 2025年9月达到3% 与1月水平相同 [13] - 财政部长认为可负担性问题包含通胀和实际收入两个部分 并指出实际收入增长了约1% [11] 政策与市场环境 - 美联储预计将于本周进行连续第三次降息 [3] - 2025年美国经济在关税增加和移民政策变化的背景下表现波动 [5] - 10月1日至11月15日的联邦政府关门导致第三季度GDP数据初值推迟至12月23日发布 [9]

通胀现状与美联储目标 - 截至2025年9月，两项关键通胀指标——个人消费支出价格指数和消费者价格指数——均显示物价水平仍高于美联储2%的目标，其中核心PCE为2.8%，核心CPI为3.0% [1] 美联储的政策行动与立场 - 美联储在最近一次会议上实施了市场广泛预期的25个基点降息，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，这是年内首次降息，且预计年底前还将有两次25个基点的降息 [3] - 美联储声明认为“通胀已经上升并保持在一定高位”，但委员会坚定致力于将通胀率恢复到2%的目标 [3] - 根据CME FedWatch工具，市场预计美联储在本周即将召开的会议上再次降息25个基点的概率为87%，维持利率不变的概率为13% [4] 美联储的通胀衡量标准 - 美联储公开记录使用PCE数据作为其主要通胀衡量指标，目标率为2% [2] - 美联储强调“核心”通胀的重要性，该指标剔除了波动性较大的食品和能源价格 [2] - 政策制定者通过研究多种“核心”通胀指标来识别通胀趋势，这些指标通常剔除价格剧烈或频繁波动的项目（如食品和能源），有助于评估通胀趋势 [3] PCE与CPI的核心差异 - 美联储在评估通胀管理进展时更关注核心PCE而非核心CPI，主要原因之一在于波动性 [5] - 核心PCE的波动性通常远低于核心CPI，这种稳定性使其对肩负价格稳定和最大化就业双重使命的美联储而言是更可靠的指标 [6] - 历史上，核心PCE波动较小的特性使其成为首选指标，尽管2022年前核心PCE的通缩趋势曾引发对美联储货币政策有效性的质疑 [6]

Steve Leeman has that story. Hey, Steve. >> Yeah, Mike.Some breaking or bad breaking inflation data from the government. Not about the levels, but about the release of data. We just learned from the BLS that the October and November PPI or wholesale inflation reports will now be delayed until January 14th and released with the December data when it comes out.This is longer than many expected the BLS to take to catch up. No, November PPI was originally scheduled for December 11th. New dates for the October a ...

美联储利率决议预期 - 市场普遍预期美联储将在本周会议上宣布降息25个基点 这将是连续第三次会议降息 [1] - 尽管通胀仍高于目标 但出于对劳动力市场疲软的担忧 政策制定者预计将采取降息行动 [1] - 政策制定者内部对于12月降息是否合适存在严重分歧 部分官员担心此时降息可能对通胀产生影响 [2] 市场预期与政策分歧 - 市场对本次会议降息的预期波动剧烈 CME FedWatch工具显示 降息概率从一个月前的98%降至11月19日的30% 又于12月5日反弹至87% [3] - 摩根大通经济学家指出 进入政策会议前 降息和维持利率的理由“几乎同样充分” 最终决定将取决于票数统计 [12] - 大多数理事似乎倾向于降息 而大多数储备银行行长似乎倾向于维持利率不变 纽约联储主席威廉姆斯两周前的言论是打破平衡的关键 [12] 通胀数据表现 - 美联储青睐的通胀指标 个人消费支出价格指数在9月份保持高位 整体PCE为2.8% 核心PCE为2.9% [4][7] - EY-Parthenon首席经济学家指出 关税引发的通胀在新经济范式下仍是一个棘手问题 [9] - 该公司预测 核心PCE通胀将在2026年初升至约3.2% 然后在明年年底前降至2.3%左右 [9] 劳动力市场状况 - 全球再就业公司Challenger, Gray & Christmas的报告发现 2025年1月至11月宣布的裁员总数达1,170,821人 这是自2020年新冠疫情以来同期最高水平 [6] - ADP就业报告显示 11月私营部门意外减少32,000个工作岗位 其中小型企业裁员120,000人 超过了大型企业的温和增长 [6] - 经济学家表示 大多数指标现在都指向疲软的劳动力市场 表现为失业率上升 招聘率处于十年最低水平 持续申领失业救济人数增加 裁员公告增多以及小企业裁员 [10] 政策前景与会议基调 - 经济学家预计 美联储可能在宣布降息的同时发出“鹰派”基调 暗示可能在1月政策会议上暂停降息 [13] - 摩根大通经济学家预计 会议上至少会出现两票反对降息 以及一票支持更大幅度降息 [14] - 政策制定者本次会议面临三个关键问题 关税驱动通胀的持续性 劳动力市场的疲软程度 以及货币政策距离中性水平有多近 [8]

日本央行货币政策预期与市场反应 - 市场对日本央行在12月18-19日议息会议上加息的预期概率已攀升至约90% [4] - 日本央行行长植田和男表示，将在会议上考虑提高政策利率的利弊并做出决定 [4] - 投资者认为高市早苗政府不会反对上调利率，且财务大臣与央行行长的沟通“非常好” [4][5] 日本国债收益率全面大幅上行 - 10年期日债收益率在12月8日盘中交易中升至1.965%，达到2007年6月以来最高水平 [1] - 当日盘后，10年期日债收益率进一步上涨2.6个基点至1.975%，再次刷新纪录 [3] - 30年期超长日债收益率上涨3.9个基点，站上3.4%整数关口，刷新上周创下的纪录 [3] - 从收益率变化表可见，各期限日债收益率普遍上涨，其中20年期涨4.4个基点至2.963% [3][4] 政府财政刺激计划与通胀压力 - 日本政府向国会提交了2025财年补充预算草案，一般项目支出为18.30万亿日元 [8] - 该预算规模远大于上一财年的13.94万亿日元追加预算，主要用于资助首相高市早苗的首个全面经济刺激计划 [8] - 经济刺激计划将集中于缓解物价上涨影响的措施以及对增长型行业的投资 [8] - 财务大臣片山皋月指出，由于通货膨胀继续超过工资增长，日本经济不够强劲 [6] 外汇市场动态与日元前景 - 尽管市场预期“美国降息，日本加息”这一政策分化将推动日元升值，但日元汇率一直徘徊在1美元兑155日元附近的贬值水平 [5] - 野村证券首席外汇策略师预计，随着市场对日本央行加息预期升温，资金将转向回购日元，到2026年底日元汇率将走强至1美元兑140日元的水平 [5] 国际资本流动情况 - 根据日本财务省数据，截至11月当月，日本投资者净增持海外中长期债券7,189亿日元 [9] - 同期，海外投资者净增持日本中长期债券18,839亿日元，但减持日本短期债券10,351亿日元 [9]

美联储12月利率决议前瞻 - 市场普遍预期美联储将在本周会议上进行25个基点的降息，但这可能是一个存在分歧的决定 [1] - 美联储前副主席Alan Blinder认为降息可能性大于不降息，但可能是一次“鹰派降息”，即伴随警告，不预示后续会议将连续降息 [1] - 美联储主席鲍威尔可能以与上次新闻发布会相同的方式阐述降息，强调内部对进一步降息存在不同意见 [1] 美联储官员观点分歧 - 部分官员对降息必要性表示怀疑：波士顿联储主席柯林斯和堪萨斯城联储主席施密德因通胀担忧而认为降息必要性不强烈 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比对“前置”过多降息表示犹豫 [1] - 支持降息的官员：纽约联储主席威廉姆斯几周前强烈暗示可能支持降息，认为联邦基金利率目标区间在短期内仍有进一步调整空间 [1][2] - 克利夫兰联储前主席梅斯特认为威廉姆斯的言论是强烈信号，预示12月将再次降息25个基点，但她个人目前不会支持降息 [2] 当前经济数据表现 - 通胀数据：9月核心PCE通胀率（剔除食品和能源）上涨2.8%，较8月下降0.1个百分点，美联储官员预计年底通胀率将达到3.1% [3] - 就业市场数据：9月非农就业增加11.9万个岗位，而8月减少4000个，呈现波动趋势 [3] - 美联储褐皮书显示，11月前两周裁员人数略有增加，雇主实施招聘冻结并调整工时，人工智能取代部分职位或提高效率，抑制了新招聘 [3] - 数据延迟：由于政府停摆，部分数据发布被推迟，美联储首选的PCE通胀指标滞后了两个月 [2] 对未来政策路径的预测与关注点 - 市场关注点：本周将关注美联储对未来政策路径的信号、鲍威尔的新闻发布会以及最新的季度利率预测（包括对2026年的展望） [5] - 梅斯特的观点：对进一步降息持谨慎态度，认为推动通胀的因素包括服务价格，而劳动力市场疲软部分源于移民政策等长期结构性变化，降息可能帮助有限 [6][7] - Luke Tilley的预测：预计在接下来的三次美联储政策会议上将再进行三次降息，因就业市场正在走弱，10月份有15.4万名政府工作人员接受买断工龄，可能使11月失业率上升近0.1个百分点至4.5%，且除医疗保健外，私营部门就业增长一直为负 [7] - Aditya Bhave的预测：预计美联储明年6月和7月将再降息两次，使利率处于3.0%至3.25%范围，但这更多是由于美联储将迎来新主席的领导层更迭，而非经济需要 [7] - Amir Bagherpour的预测：预计美联储本周降息后，明年将再降息一到两次，展望假设明年核心PCE通胀率在2.5%-2.7%之间，GDP在1.5%-1.8%之间，年底失业率在4.4%-4.6%之间，月均就业增长在7.5万-12.5万之间 [7]

美联储利率决议会议背景 - 美联储本周召开本年度最后一次会议 决定是否降息 面临独特挑战[1] - 因政府停摆导致劳工统计局数据收集工作中断 官员决策依据的经济数据减少[1] 当前利率水平与近期政策路径 - 当前联邦基金利率目标区间为3.75%至4%[2] - 委员会自去年秋季开始降息 但上半年因关税带来的经济不确定性而暂停[3] - 在9月和10月会议后已累计降息50个基点 越来越多的官员暗示今年应进行第三次降息[3] - 市场普遍预期周三将进行最后一次降息 但能否获得足够官员支持尚不明确[3] 美联储的双重使命与当前经济数据 - 美联储肩负稳定物价和劳动力市场的双重使命[4] - 2022年通胀率达9.1%时 美联储曾快速加息以稳定物价[4] - 近期通胀率从4月的2.3%升至9月的3% 同时失业率从1月的4%升至9月的4.4%[5] - 10月降息时 多数官员对劳动力市场的担忧超过对通胀的担忧[5] 委员会内部的分歧与决策困境 - 委员会内部在年底前是否应进行第三次降息的问题上存在分歧[2] - 分歧部分源于官员们对经济的不同预测和不同的风险厌恶程度[6] - 10月的分歧很大程度上是关于官员们如何看待12月降息[6] 数据缺失对决策的影响 - 政府停摆导致10月数据收集取消 11月物价和劳动力市场数据将推迟至12月下旬发布[7] - 数据缺失意味着官员们在12月会议上需要谨慎行事[7] 美联储领导层潜在变动 - 有报道称特朗普正考虑让其亲密盟友、现任国家经济委员会主任凯文·哈塞特担任下一任美联储主席[8] - 现任主席鲍威尔由特朗普于2018年任命 并于2022年获拜登连任 其任期将于明年5月结束[8] - 哈塞特过去一年坚持认为物价稳定 并主张进一步降息 认为这能在不推高物价的情况下提振经济[9] 会议基本信息 - 此次为联邦公开市场委员会本年度第八次会议 该委员会由12名拥有投票权的成员组成[9] - 委员会将于周三下午宣布其利率决定[9]