跨国药企中国战略调整 - 多家跨国药企调整中国策略，采取加强中国市场投入和与中国创新共同拓展全球市场的“两条腿走路”策略 [1] - GSK中国希望成为GSK全球的创新中心 [1] - 凯西集团在中国实施三大战略：中国到中国、全球到中国、中国到全球，三管齐下 [1] 中国在全球医药创新中的地位提升 - 中国成为全球BD出海增长最快的国家 [2] - 2025年1-8月，TOP20跨国药企引进中国创新药资产总额达394亿美元，占全球交易总额的37.4%，中国成为其第二大项目来源地 [2] - 2025前三季度，中国License-out总金额达920.3亿美元，国产创新药BD交易持续活跃 [2] 跨国药企与中国药企的合作案例 - GSK与恒瑞医药达成战略合作，共同开发至多12款创新药物，GSK支付5亿美元首付款，潜在里程碑付款总额约120亿美元 [2] - 凯西集团与海思科签署HSK31858片授权许可协议，该药是全球尚未有同靶点药物获批的创新药 [3] - 勃林格殷格翰与苏州瑞博生物共同开发治疗非酒精性脂肪性肝炎的小核酸创新疗法，并于2025年1月达成首个关键里程碑 [5] 跨国药企加大在华投入与布局 - 凯西集团2024财年中国市场营业额按固定汇率计算实现22%增长，中国员工超过800名，比2年前增加30%，占全球员工总数10% [6] - 勃林格殷格翰未来5年计划在华研发投入超50亿元人民币，通过“中国关键”战略实现新产品与全球同步获批 [8] - GSK中国超过80%的研发项目已并入全球同步开发，未来三年预计约18项新产品及新适应症在中国获批 [9] 进博会的平台作用 - 进博会成为跨国药企首发创新成果、深化合作的关键平台 [7] - 勃林格殷格翰自2019年参展以来累计展示超过40项创新产品和解决方案，很多已从“展品”转化为“商品” [7] - GSK的新可来（美泊利珠单抗注射液）作为“进博宝宝”，在进博会首秀后快速在中国获批和上市 [9]

核心事件与行业意义 - 2025年10月31日，辉瑞正式登记启动三生制药PD-1/VEGF双抗（代号707）的两项全球多中心三期临床研究，针对非小细胞肺癌和结直肠癌的一线治疗 [1] - 临床试验采用“头对头”设计，直接挑战当前标准疗法K药和贝伐珠单抗 [1] - 事件标志着中国创新药出海模式从“授权转让”进阶至“由全球MNC巨头主导并投入重金进行后期全球开发”的关键阶段 [1] - 辉瑞作为国际顶尖MNC快速推进高标准临床试验，是对三生制药源头创新能力及707分子潜力的最强背书 [1] - 这表明中国创新药的价值认可已从“早期潜力”升级到“具备全球市场颠覆性潜力”的被验证阶段 [1] 相关金融产品表现 - 科创创新药ETF国泰（589720）跟踪上证科创板创新药指数，该指数汇聚30家代表性优质公司，以高成长biotech为主 [2] - 产品具有20%涨跌幅限制，更贴合板块波动特性 [2] - 在2024年9月24日至2025年9月30日的市场反弹期间，科创新药指数涨幅为117.04%，跑赢恒生港股通创新药指数的109.62% [2] - 科创新药指数在市场风险偏好回升时有助于更好地分享科创板的弹性 [2]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 创新药板块正处于5-10年维度的第二轮产业浪潮和大牛市起点 核心特征是“颠覆”而非“重估” [2][11] - 创新药板块筹码和预期消化已较为充分 经过盘整后 Q4至Q1有望迎来下一波机会 催化剂包括圣诞节前MNC的潜在BD集中支出、重磅会议数据等 [2][11] - 医药行业近期投资思路应围绕三季报业绩挖掘 并深挖创新药 为Q4-Q1反攻做准备 选股特征聚焦“龙头化”、“颠覆化”、“严肃化” [2][12] - 今年医药应持续围绕创新药保持乐观 看好大牛市 主要投资思路包括创新药、新科技、国际化、泛整合四大方向 [2][12] - CDMO行业投资节奏在十年维度发生显著演变 从产业转移由海外转向中国 后续变为切赛道 从小分子到大分子 再到多肽、ADC等新分子类型 [17][20] - 中国CDMO市场2018年至2023年以39.9%的年复合增长率从160亿元人民币增至859亿元人民币 预计2028年达2084亿元 2033年达5369亿元 全球占比从2018年5.1%提升至2023年15.3% [25] 当周回顾与市场表现 - 当周（10.20-10.24）申万医药指数环比上涨0.58% 跑输创业板指数和沪深300指数 [1][10][113] - 医药整体震荡 结构上创新药涨幅有限 表现以个别主题和个股逻辑驱动为主 部分业绩票、流感主题、机器人相关标的表现较好 [1][10] - 中证创新药指数当周环比上涨0.65% 跑赢医药指数0.07个百分点 跑输沪深300指数2.59个百分点 2025年初至今上涨29.78% 跑赢医药指数和沪深300指数 [47][48] 细分领域投资策略 创新药 - 投资组合分为海外大药、中小市值科技革命、受益链条、Pharma重估、国内超卖等类别 列举了信达生物、百济神州、恒瑞医药等大量具体公司 [3][13] - 当周涨跌幅前五为海创药业-U、艾力斯、百利天恒、百济神州-U、金斯瑞生物科技 [50] - 2025年截至10月21日 中国创新药对外授权总金额首次突破1000亿美金 [52] - 今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线之一 建议关注Trop-2、HER-3等重点ADC靶点及相关公司 [53] 仿制药 - 仿制药板块当周环比下跌1.42% 跑输医药指数和化学制剂子行业 [54] - 产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏” 建议把握龙头仿创pharma的创新重估 [60] - 投资组合包括三生制药、科伦药业、长春高新、恒瑞医药等公司 [61][62] 中药 - 中药指数当周下跌0.85% 跑输医药指数1.42个百分点 2025年初至今下跌1.27% 跑输医药指数20.81个百分点 [63][65] - 部分企业业绩走弱原因包括需求端承压、成本端压力、主动管控库存等 后续建议关注政策友好企业、国企潜在动作、OTC企业业绩拐点 [67] 医疗器械 - 医疗器械指数当周上涨0.89% 跑赢医药指数 其中医疗耗材指数上涨1.74% 体外诊断指数上涨1.06% [68] - 短期关注设备更新推进节奏、出海增量逻辑、招投标恢复情况 长期逻辑为国产替代+医疗新基建+国际化 [82][83][86] CXO - 申万医疗研发外包指数当周上涨5.47% 大幅跑赢医药指数4.89个百分点 2025年初至今上涨60.85% 跑赢医药指数41.31个百分点 [88][90] - 未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将持续注入高景气 [92] 其他配套领域 - 药店板块当周上涨3.00% 跑赢医药指数 建议关注处方外流加速推进及龙头企业规模提升 [93][95] - 医药商业板块当周上涨1.97% 跑赢医药指数 建议关注国企商业公司和有变化的商业公司 [96][98] - 医疗服务板块当周上涨1.00% 跑赢医药指数 选股关注筹码结构干净、股价低位、经营趋势向上的公司 [100][103] - 生命科学产业链上游板块2025年初至今涨幅算数平均值达42.28% 大幅跑赢医药指数 建议关注行业景气度及国产替代+国际化逻辑 [105][110]

行业地位与学术影响力提升 - 中国肿瘤研究在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上成为焦点，中国学者主导的“突破性摘要”研究达23项创历史新高，另有3项成果进入最高学术等级的“主席论坛”进行口头报告 [1] - 同济大学附属东方医院周彩存教授于2025年接任国际肺癌研究协会主席，成为该协会首位来自中国大陆的主席 [3] - 2025年上半年全球金额超10亿美元的重磅交易共40笔，其中中国药企对外授权交易占比高达40% [7] - 2024年中国发起的新药临床试验占全球总量的30%，十年间份额从1%跃升至30%稳居全球第二，肿瘤领域临床试验启动数量已位居全球首位 [8] 创新药出海进展与交易规模 - 2019年实现中国自主研发抗癌药在美国上市零的突破，截至目前在海外上市的国产创新药数量已超过20款 [4][5] - 2023年以来中国创新药管线对外授权交易爆发式增长，2025年对外授权总金额已突破1000亿美元，创历史首次单一年度达到此量级 [7] - 2025年10月信达生物与武田制药达成最高114亿美元合作，成为中国创新药史上最大授权交易 [7] - 迪哲医药旗下药物舒沃哲获美国FDA加速批准上市，该药从靶点发现到药物设计为全球首创，突破EGFR exon20ins这一“难成药”靶点 [5][6] 研发能力与创新转型 - 中国创新药从模仿跟随向源头创新转型，与全球同靶点首款上市创新药的时间差距已从10年以上缩短至1年至5年 [1][9] - 行业经历2021年下半年靶点同质化竞争与资本寒冬后，企业产品管线得到优化，数量减少且更精良，以追求国际一流竞争力为目标 [9] - 中国在ADC等前沿领域展现出竞争力，并具备高效低成本的临床推进及工程优化能力，使创新药在国际市场具有较高性价比 [8][9] 出海模式与未来挑战 - 当前国产创新药出海多数停留在“借船出海”阶段，缺乏在国际开展临床试验的经验与实力，有能力在海外自主销售的企业仍为极少数 [10] - 国际多中心临床试验成本高昂且易受未预测事件考验，企业需具备准确定位与定力 [10] - 复宏汉霖等公司正从国际化1.0（海外注册上市）向2.0过渡，计划参与当地市场商业化运营并搭建团队 [11] - 中国药企以中国药品为主占领美国市场难度增大，需继续做大本土市场并发展美国之外市场，推动与其他国家监管数据互认 [11]

合作概述 - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，旨在加速推进信达生物新一代IO及ADC疗法开发 [1] - 合作涉及两款后期在研疗法IBI363及IBI343，以及一款早期研发项目IBI3001的选择权 [1] 合作具体条款 - 双方将在全球范围内共同开发IBI363，并在美国共同商业化，武田制药主导相关工作 [1] - 武田制药获得IBI363在除大中华区及美国地区的商业化权益，以及IBI343在大中华区以外地区的独家权益 [1] - 武田制药获得IBI3001在大中华区以外地区权益的独家选择权 [1] 财务条款 - 信达生物将获得12亿美元首付款，包括1亿美元的战略股权投资 [2] - 信达生物有权获得合计最高可达102亿美元的潜在里程碑付款，本次合作交易总金额最高可达114亿美元 [2] - 信达生物还将获得每个候选药物在大中华区以外的潜在销售分成 [2] 公司基本面 - 信达生物2025年上半年实现收入59.53亿元，同比增长50.6% [3] - 公司期内利润8.34亿元，同比扭亏为盈 [3] - 业绩增长主要得益于肿瘤产品强劲表现、综合产品线扩展及许可费收入增加 [3] - 上半年医药产品销售收入52.34亿元，授权费收入6.66亿元（同比增长4.7倍），研发服务费收入0.54亿元 [3] 行业趋势 - 中国创新药出海大潮持续，今年前三季度中国创新药出海合同总金额超1000亿美元，同比增长170% [4] - 2025年1月1日至10月17日，国内license-out交易共发生135起，首付款金额总计49.76亿美元，总金额达到1029.96亿美元 [4] - 国际医药产业龙头对中国创新药资产高度认可 [4]

行业整体态势 - 中国创新药行业迎来出海收获季，从“跟跑”迈向“并跑”，行业生态已经形成 [1][3] - 中国已成为全球第二大医药市场，在研创新药数量占全球30%左右 [1] - 2025年上半年，中国创新药License-out交易总金额已接近660亿美元，超过2024年全年水平 [2] - 2024年中国创新药研发数量达到704个，位居全球首位，其中同类首创新药达120个 [3] 交易与合作特征 - 创新药出海呈现“高额”、“高频”、“高认可度”特征，跨国药企和国际资本将中国视为“寻宝地” [2] - 恒瑞医药与葛兰素史克达成潜在总额120亿美元的授权合作，刷新中国创新药License-out交易纪录 [2] - 恒瑞医药年内达成第五笔BD交易，与印度药企合作最高可超过10亿美元 [2] - 和铂医药2025年上半年与全球合作伙伴达成4项授权交易，其中与阿斯利康合作获得1.75亿美元首付款 [5] 公司业绩与盈利表现 - 创新药企盈利拐点已至，157家A股创新药概念股中75家盈利，占比接近一半 [5] - 和铂医药2025年半年报盈利5.23亿元，同比增长51倍，获新加坡政府投资公司增持超5亿港元 [4] - 百济神州上半年产品收入攀升至173.60亿元，同比上升45.8% [5] - 百济神州的BTK抑制剂泽布替尼上半年全球销售额达125.27亿元，同比增长56.2% [5] - 和黄医药的呋喹替尼上半年海外市场销量同比增长25% [1] 研发创新与战略转型 - 细胞疗法、双/多特异性抗体、抗体偶联药物（ADC）等复杂分子成为中国企业创新主要发力点 [3] - 企业选择放弃短平快模仿，坚持长期主义和源头创新，走更“艰难”的道路 [5][6] - 和黄医药作价约45亿元出售核心中药资产，加速剥离“现金奶牛”以押注创新药赛道 [7] - 和铂医药通过收购荷兰公司搭建全人源抗体平台，已完成17次出海BD交易，三度牵手阿斯利康 [6] 未来发展路径 - 中国创新药出海资产在早期临床阶段的占比为50%，临床后期及商业化阶段占18% [7] - 企业需将BD交易从一次性收入转化为持续发展的系统能力，构建资金、声誉与人才的良性循环 [7] - 行业需从“借船出海”质变为“造船出海”，突破资金、全球团队和全球药物开发链条能力三大核心壁垒 [8] - 独立商业化是构建以我为主、整合全球资源的开放生态，最终目标是诞生一批全球制药巨头 [8][9]

行业与公司 * 涉及的行业为创新药行业，特别是中国创新药企的海外授权合作领域[1] * 涉及的公司包括跨国制药公司和中国创新药企[1][2] 跨国制药公司包括默沙东、BMS、阿斯利康、辉瑞、礼来、艾伯维、强生、赛诺菲、诺和诺德、罗氏等[1][2][3] 中国创新药企包括科伦博泰、华生制药、百济神州、信达生物等[3][9][14][18] 核心观点与论据：中国创新药出海驱动力 * **驱动力一：跨国制药公司面临巨大专利悬崖压力** MNC未来五年面临高比例专利悬崖，例如BMS收入占比高达69%，默沙东面临63%的专利悬崖[1][2] 为应对收入下降风险，MNC手握大量现金，积极寻求外部合作，例如BMS和默沙东均拥有百亿美金现金储备[1][2] * **驱动力二：中国创新药研发实力和国际认可度显著提升** 中国创新药临床数据质量显著提升，2025年ASCO会议上中国LBA占比达20%，总量达到73项[1][4][6] 中国在全球first-in-class药物中的占比已从个位数提升至19%[3][6][19] 这得益于2008年以来海外医学专家回国创业以及2015年后临床试验质量提升措施[3][6] * **驱动力三：出海交易金额创下新高** 2025年上半年中国创新药出海BD首付款金额已超过50亿美金，总交易额超过600亿美金，超越去年全年[2][3][6] 核心观点与论据：重点领域发展趋势与合作机会 * **肿瘤领域：从PD-1加化疗转向下一代I/O加下一代ADC** MNC在肿瘤BD中的重点是下一代I/O和ADC[1][2] 中国创新资产包括PD-1 VEGF、PD-1 IO2等[1][3] 潜在买家包括缺乏下一代I/O的阿斯利康，以及持续补强ADC的辉瑞、默沙东等[1][3] 默沙东将肿瘤布局分为免疫疗法、分子靶向及组织靶向三大块，其ADC管线预计在2030年代中期达到250亿美元[2][8][9] * **代谢领域：从单纯减重转向综合代谢管理** 技术方向包括GLP-1、口服GLP-1以及减脂增肌[1][3] 礼来与Amgen的降钙素选择性激动剂一期临床数据显示其安全性较高，减重幅度与GLP-1相当，并显示出明显保肌效果[1][10] 潜在买家有诺和诺德、新进入者罗氏等[3] * **自身免疫领域：新兴靶点和工程学革新是重要方向** 新兴靶点如STAR6以及工程学方向革新如双抗TCE Protect是重要方向[1][3] 华生制药将两款DLONE双抗体许可给赛诺菲，表明中国在该领域新机制探索中处于领先地位[1][14] 艾伯维需要加大布局以应对Humira等产品专利到期[17] 其他重要内容：未来展望与关键节点 * **未来交易与数据读出** 2025年下半年可关注PD-1、VEGF、EGFR ADC、DL3 ADC等领域的BD机会，2026年可关注双抗ADC以及代谢领域的GGG加X等[2] 未来一年内，肿瘤、代谢、自免领域将有一批重要临床数据读出，包括PD-1 VEGFR、信达生物PD1 IO2、AML数据、I ran for protect数据等[18] * **中国药企的领先案例** 百济神州在I ran for protect项目中处于全球领先地位，已快速启动二期临床试验，预计今年年底公布一期临床数据[15] 默沙东的核心ADC资产包括来自科伦博泰BD的Chop ADC等[8][9] * **MNC的合作策略** MNC应对专利悬崖的策略包括在优势领域应对危机、进入新领域、布局机会领域的小产品、探索新技术方向如小核酸、分子胶和核药等[2][4][5]

文章核心观点 - 2025年上半年中国创新药License-out交易，特别是抗体药物偶联物（ADC）领域，呈现爆发式增长，标志着中国医药创新实力获得全球认可，出海从“选择题”变为“必答题” [1][3][13] 中国ADC出海交易概况 - 2025年5月，三生制药与辉瑞达成交易：首付款12.5亿美元，总金额超60亿美元，创下中国创新药出海新纪录 [1] - 截至2025年5月底，中国企业License-out的ADC重磅交易（总金额≥10亿美元）数量达24笔 [1] - 复宏汉霖就PD-L1 ADC在研管线HLX43的权益正与强生、罗氏等跨国药企洽谈，协议可能带来数亿美元预付款及里程碑付款 [1] - 2025年上半年，全球医药交易数量456笔，同比增长32%；首付款总额118亿美元，同比激增136%；交易总金额1304亿美元，同比增长58%；中国交易贡献近50%总金额和超30%交易数量 [3] 中国ADC行业发展的驱动因素 - 2015年至2024年，本土企业活跃创新药管线从数百个激增至3575个，首次登顶全球；First-in-Class药物从9个增至120个，占比突破30% [3] - 2025年上半年，License-out交易首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼重要渠道 [3] - 到2030年，全球将有数十款重磅炸弹药专利到期，累计影响市场规模超2000亿美元，跨国药企亟需通过BD交易补充管线 [3][10] - 中国药企在研发效率和成本方面具显著优势，“从组建研发团队到新药临床试验申请的平均周期比欧美要短、人力成本不到其一半” [10] 中国企业的竞争优势 - 中国在化学领域拥有传统优势，为ADC药物研发（化学技术至关重要）提供坚实基础 [4] - 组合式创新与工程化创新是中国企业的重要优势，通过巧妙的组合与工程化设计实现ADC药物研发成果 [4] - 中国企业具备强大执行力，能迅速在热门靶点上取得临床数据，在全球竞争中占据优势 [4] ADC技术发展趋势与未来方向 - ADC药物的抗体、载荷、连接子及偶联技术等各组分的创新都可能带来整个分子的创新和临床差异化效果 [5] - 载荷在ADC乃至XDC（多种药物偶联物）发展中扮演关键角色，新型载荷（新作用机制、非拓扑异构酶类）、双载荷和双靶点ADC是未来重要关注点 [5] - 中国ADC领域正经历从“快速跟随”到“同类最优”乃至“同类首创”的转变 [2] “出海”项目阶段的变化 - 2025年上半年，全球医药BD市场“摘青苗”（授权早期项目）现象持续，临床前至临床I期项目占比接近70% [6] - 随着技术平台成熟，跨国药企更愿在早期阶段介入，以较低成本获取有潜力ADC管线，例如石药集团正就EGFR-ADC等产品磋商，潜在交易总额近50亿美元 [6] - 跨国药企从最初关注临床阶段项目转向构建产品组合（Portfolio），开始关注更早期项目，反映出对中国该赛道认可度提高 [7][8] 新兴靶点与增长领域 - 新兴靶点CDH17因在胃癌、结直肠癌等高发消化道肿瘤中特异性高表达，成为热点，2025年AACR会议进入热点榜单前三，吸引10余家药企布局 [11] - 新兴靶点B7H3备受关注，2025年5月齐鲁制药从明慧医药引进B7-H3 ADC药物MHB088C（已进入临床三期），交易总额13.45亿元人民币 [11] - 宜联生物YL201在《Nature Medicine》发表数据：在287例可评估患者中，客观缓解率40.8%，疾病控制率83.6%，针对小细胞肺癌和鼻咽癌的III期临床试验已启动 [12] - 除ADC外，抗体寡核苷酸偶联物（AOC）和抗体多肽偶联物（APC）是潜在新增长点，AOC海外已有临床三期项目，APC因GLP-1影响在减肥、糖尿病等领域受关注 [12]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国宏观经济、房地产行业、医药行业（创新药）、化工行业以及中国股票市场（特别是MSCI中国指数成分股）[1][5][39][42] * 提及的公司包括万华化学、沧州大化、荣盛石化等化工企业，以及港股市场的创新药公司和MSCI中国指数中的主要权重板块（互联网、金融、硬核科技等）[46][49][32][33] 核心观点与论据 宏观经济政策与改革预期 * 预计中国政府将在9月底或10月推出规模5000亿至1万亿人民币的温和刺激政策，以应对下半年出口回落、地方财力衰竭和消费品回落的问题，避免三四季度GDP增速显著低于预期[2][3][5] * “十五五”规划（2026-2030）将聚焦房地产市场企稳回升、高质量发展、提升全国统一大市场、促消费破内卷以及推动新质生产力，具体目标将于2026年公布[3][5][15] * 中央政府可能通过资产负债表介入，投入约3万亿人民币分三年收储头部30个城市约300万套新房库存，将其改造为保障房以扭转市场预期并解决供给不足问题[7][11][24] * 社保改革是促进消费和内需的关键，目标是使消费占GDP比率从当前不到40%提升至45%左右，到2030年达到10万亿美元规模，以填补外部需求缺口[13][16][25] * 中国居民储蓄率高达35%，远高于日本70年代人口结构巅峰期的26%，高储蓄主因是社保覆盖不足且不均匀，系统性降低储蓄率支持消费将是一场持久战[16][17] 房地产市场 * 房地产市场企稳回升需要中央政府提供资金支持进行库存收储，因为地方政府无法承担财务成本[7][11] * 在头部30个省会级城市，新房库存约为300万套，需要两年时间消化，中央投入3万亿将库存削减至150万套能使库存消化时间恢复常态[11] 中国股市表现与展望 * 名胜中国指数（MSCI China）2024年全年上涨20%，2025年至今已上涨37%，推动因素包括估值修复和盈利增长[26][28] * 盈利增长自2023年以来持续成为重要推手，2023年贡献0.6个百分点，2024年增至5个百分点，2025年截至目前贡献3.2个百分点[26] * 盈利预期上调动能在2025年8月实现突破，从负向区间进入正向区间，表明市场前景乐观[28][29] * 明晟中国指数权重结构已变化，互联网、金融和硬核科技板块占据近80%权重，是盈利主要贡献者[32][33] * 市场对2025年整体盈利增长预期为2%，但大摩预测实际增长为5%-6%，对2026年的卖方预期为接近15%的盈利增长[35] 美联储政策与全球资产配置 * 美联储开启降息周期，预计到明年上半年累计降息接近100个基点，将增加全球流动性并推高资产价格[8][13] * 美国通胀可能保持在3%左右高位，导致实际利率显著缩短，美元贬值在所难免，美债吸引力下降[13] * 资产配置上应看空美元，不太看好美债，而美股可能继续受益于流动性充裕及AI革命[13] 创新药出海前景 * 中国创新药出海市场潜力巨大，摩根士丹利预测到2040年中国原创药将占美国FDA批准新药市场份额的40%，为中国生物医药行业创造2200亿美元的市场[40] * 到2035年前全球有超过1000亿美元的专利悬崖收入缺口需填补，肿瘤学、免疫学和心血管代谢疾病领域占据80%以上需求[40] * 中国主导的全球临床试验市场份额在以上三大领域达到平均30%，预计中国原创药物管线在美FDA批准占比将由目前5%提升至2040年的35%[40] * 肿瘤学、免疫学和心血管代谢疾病是未来出海重要机遇领域，双特异性抗体和ADC等复杂技术将推动跨境交易[41] 化工行业分析 * 化工行业反内卷政策对行业产生提振作用，需结合全球供需背景分析[42][45] * 全球化工品未来四年供应增长率预计在2%（悲观情景）至3.1%（乐观情景）之间，优于过去四年3.9%的供应增长率，基本面改善时间点可能在2026年中后期[45] * 自2022年海外产能关停加速，芳纶、TDI和MMA三类产品受显著影响，全球约10%产能受影响，可能导致短期区域供需错配和价格波动[46] * 国内化工行业利润处于周期性低位，2025年上半年利润继续下降，但预计下半年旺季基本面会有小幅改善[47] * 中国化工品进口替代进展显著，进口依赖度从2021年平均11%下降到2024年的3%，但如PE等高牌号产品仍依赖进口[48] * 自7月18日化工作入反内卷框架以来，A股主要化工股票平均涨幅约10%，存在预期差，建议重点关注万华化学（目标价80元，上涨空间超20%）和荣盛石化[49] 市场信心与资金流动 * 自2024年7月开始观察到居民存款向权益资产转移，估算6-7万亿超额定期储蓄中已有八九千亿释放，但目前仍处于初始阶段[20][21] * 如果政策、叙事和宏观基本面继续改善，预计未来两三年内6-7万亿的超额定期存款有望为股市提供流动性支持[21] 其他重要内容 * 通胀预期修复方面尚未看到太多实质性进展，反内卷对情绪的提振可能有限，因产能过剩主要集中在民企中下游且需求端缺乏强劲刺激[22] * 日本与美国在地产泡沫破灭后家庭资产配置路径不同，日本风险厌恶情绪持续，而美国风险偏好较快恢复，差异源于决策层对通胀预期的把控，稳定信心和通胀预期对释放超额储蓄非常重要[19] * 通过提高央企分红比例、改变财政支出结构等方式，可以实现财政资源从投资于物向投资于人的转移，从而夯实社保福利[13] * 动用7-8万亿人民币进行结构转移可实现房地产市场企稳及社保改革，促进消费增长，且不会增加净赤字扩张[14]

中国创新药出海趋势 - 中国创新药企通过海外授权、自建海外基地、NewCo等形式开拓海外市场 [1] - 跨国药企首付款超过5000万美元的BD交易中超过40%来自中国生物科技企业 四年前该比例不足5% [3] - 中国创新药在全球定价权实现从无到有、从弱到强的历史性跨越 [3] 出海模式演变 - 从初期自建团队转向与成熟药企合作 和黄医药案例显示自建团队投入大量资金后无功而返 最终选择与武田制药合作推进全球开发 [3] - 出海2.0时代不再简单"卖青苗" 而是真正融入全球市场与跨国药企同台竞技 [10] - 合作阶段从临床阶段药物扩展至早期管线 反映跨国公司对中国创新药认可度提升 [4] ADC药物领域优势 - ADC药物在中国创新药爆发中具代表性 百利天恒、科伦博泰等企业与海外大药企签署大额交易 [4] - 中国在化学优势、组合式创新和工程式创新方面具有优势 临床推进速度和执行力强 [4] - 预计中国上市的ADC药物将越来越多 需要抓住跨国公司需求和发展方向 [5] 海外扩张战略 - 药明合联选择新加坡建设首座海外工厂 从破土动工到机械竣工仅用16个月 [7][8] - 选址新加坡因最好平衡执行力、管理、成本、政府支持等因素 且与中国同一时区、华人比例高 [8] - 除新加坡外 正在评估欧洲、美国等其他区域建厂可行性 新加坡不是唯一选择 [9] 人才挑战与策略 - 国际多中心临床试验阶段暴露出人才短缺问题 全球运营复杂性超乎想象 [1][3] - 中国医药行业存在结构性人才问题 对人才要求从中国上市提升至海外研发和市场能力 [9] - 企业采取引进与培养结合策略 引进有国际经验人才 同时培养应届生构建长期竞争力 [9] 出海实践案例 - 和黄医药呋喹替尼2018年中国上市后 经历美国自建团队失败 最终通过合作于2023年底在美国获批 [3] - 出海被形容为"马拉松" 光有好的药品只是成功一部分 需应对全球运营复杂性和商业路径选择博弈 [3] - 药明合联通过派遣国内员工与当地招聘结合方式快速搭建海外团队 逐步增加当地招聘比例 [8]