海外高频 | 中美达成贸易协议，黄金连续两周回调（申万宏观·赵伟团队） 原创 阅读全文 申万宏源宏观 ...

南华期货镍&不锈钢产业周报 —基本面压力压制盘面 2025年11月2日 夏莹莹 投资咨询证号：Z0016569 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 沪镍不锈钢周内整体走势偏弱，基本面有所松动，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险 偏好。镍矿方面印尼公布26年配额申报法规，新规细则趋于严格，规定矿产生产企业共可提交两次申请，若 未通过申请则没有任何生产配额。新能源方面目前处于生产消费旺季，当前市场流通偏紧，上下游整体库存 水平较低，但是实际成交情况趋于平缓，报价较前期稳定无明显上移。镍铁近期连续下调，主要受到下游需 求疲软影响，当前价格上游有一定惜售情绪，成交较差，同时镍铁较废不锈钢有一定溢价，需求受到挤压。 不锈钢方面周内同样震荡偏弱为主，现货成交较为疲软，周中翻红时贸易商大多灵活调价出货，试图以价换 量，整体成交价没有明显上行。目前多家大型钢厂宣布减产亏损较为严重的200系，还需关注后续减产实际走 势；相较前期连续去库周期上行动力不足，成本松动下不锈钢或宽幅震荡为主，等待明确信号。宏观层面美 联储周中会议决定降息，中美双方于釜山进行 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告核心观点 - 报告认为金属与材料行业整体呈现结构性机会，基本金属价格受宏观与基本面博弈影响高位震荡，贵金属短期调整但不改长期趋势，小金属走势分化，其中稀土、锂等品种因供需格局与政策预期支撑价格上行 [1][2][3][4] 基本金属与贵金属总结 - 铜价重心上移，沪铜收于87130元/吨，但现货市场成交疲弱，下游畏高情绪浓厚，国内电解铜现货库存增至19.22万吨 [13]；短期上方空间承压，但原料供应紧张预期及中美经贸缓和构成底部支撑，预计LME铜运行区间10500-11500美元/吨，沪铜87500-88500元/吨 [14] - 铝价持续上行，沪铝收于21415元/吨创年内新高，外盘铝均价2873美元/吨，较上周上涨3.12% [21]；供应持稳，成本端氧化铝均价下跌0.80%至2884.25元/吨，LME铝库存减少1.98万吨至46.28万吨，国内铝社会库存微增0.12万吨至62.63万吨 [22]；预计铝价高位震荡，运行区间20700-21500元/吨 [22] - 贵金属价格下跌，国内黄金均价928.14元/克，较上周下跌3.89%，白银均价11284元/千克，下跌3.62% [28]；主因贸易担忧缓解及部分资金获利了结，预计下周COMEX黄金运行于3700-4200美元/盎司，国内黄金890-940元/克 [29] - 铅价上涨，沪铅主力结算均价17438元/吨，涨幅1.45%，区域供应偏紧格局未改 [32] - 锌价重心上移，0锌锭现货周均价22241元/吨，涨幅1.45%，LME锌库存处于低位35200吨，预计沪锌主力运行区间22000-22500元/吨 [37] 小金属总结 - 锂价延续升势，电池级碳酸锂均价8.25万元/吨，较上周上涨7.84%，供需偏紧格局持续，预计价格在8-9万元/吨区间偏强震荡 [42] - 钴价震荡调整，电解钴价格区间40.0-41.5万元/吨，较上周下调0.37%，原料矿企有放货预期，价格或小幅回调 [47] - 锡价上涨，伦锡收盘36105美元/吨，涨幅2.0%，宏观面利好及库存低位支撑价格 [55] - 钨价整体上涨，65度黑钨精矿均价29.8万元/吨，较上周上调1.5万元/吨，原料支撑强劲 [64] - 钼价全面回落，钼精矿均价4295元/吨度，下调2.5%，钢招价格下压至26.5万元/基吨，市场偏空情绪传导 [70] - 锑价承压回调，1锑锭市场价格15.2万元/吨，较上周下调0.65万元/吨，需求疲弱，但出口申报细则出台有望修复需求 [77] - 镁价下行，价格从16400元/吨跌至16100元/吨，市场供强需弱，预计运行区间16000-16500元/吨 [83] - 稀土价格上行，氧化镨钕价格环比上涨6%至53.1万元/吨，出口管控修复预期及分离厂整合推动价格修复 [85] 建议关注公司 - 基本金属关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、云铝股份等 [1][23] - 贵金属关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等 [30] - 小金属关注湖南黄金、华钰矿业、中国稀土、广晟有色等 [80][85]

中美贸易协议内容 - 美方将芬太尼相关关税降至10%并暂停24%的对等关税，政策有效期一年[3] - 美方暂停针对中国企业的“50%规则”一年，该规则曾限制被列入清单的中国企业其控股超50%的子公司[3][5] - 中方暂缓执行10月9日公布的稀土等产品出口管制措施[5] - 中方承诺本季度购买1200万吨美国大豆，并同意未来三年每年稳定采购2500万吨[7] - 中方同意收紧芬太尼前体化学品的出口管控[9] 美国301调查 - 美国于10月4日宣布依据1974年贸易法第301条推进对华调查，旨在审查中国对2020年第一阶段贸易协议的遵守情况[13][17] - 该调查被视作一种战略后手，可随时由美国单方面决定重新加征关税，以应对其认为的“不公平贸易行为”[19] - 调查对内可展现对华强硬姿态以争取选民并安抚鹰派利益集团，对外则持续向中国施加压力[15][17] 市场反应与影响 - 市场对中美元首会晤签署协议的乐观预期曾推动美股上涨和A股上证指数突破4000点[23][25] - 301调查消息公布后，市场乐观情绪受挫，企业因担忧供应链再次被打乱以及美国可能随意加征关税而陷入规划困境[25][27] - 调查带来的不确定性严重损害市场信心，并动摇了全球贸易秩序的根基[23] 中美贸易关系本质 - 近期的合作本质是精准的利益交换，美方旨在打开中国市场并救助国内农业，中方旨在缓解关税压力并为科技产业争取调整时间[9][11] - 双方互动缺乏长期信任基础，协议是基于各自急需的筹码而非建立稳定的合作规则[11][31] - 核心矛盾在于美国单边主义的“301调查”工具与世界贸易组织所倡导的多边贸易规则之间的冲突[27][29]

你有没有发现，美国最近老爱拿"对中国征100%关税"这事儿说嘴。可真要动手，却迟迟不敢落笔。嘴上喊得震天响，手里却一点没松，像是虚晃 一枪。 我查了下，特朗普这事儿可不是第一次放狠话。早在2024年4月，他在密歇根的造势大会上就说，要对中国所有进口商品加征100%关税。听着挺 吓人，但你要真明白中美贸易体量，就知道这话说着容易，做起来能崩天。根据美国商务部数据，2023年美中双边贸易额高达5750亿美元。对中 国征100%关税，等于直接掐掉美国自己半条供应链。 这事儿特朗普自己也清楚。因为只要他真敢拍板，中国马上就会对等反制。商务部的态度很早就表明——"该反制的反制"。这种反制不是嘴上说 说，真要打起来，美国农产品、芯片、波音飞机都得中枪。再加上中国早在2020年后就开始布局"去美化"，比如稀土出口管理、芯片替代链、亚 太市场扩张，都是实打实的准备。 换句话说，中国虽然不想脱钩，但已经能承受脱钩。美国呢？远没准备好。 有时候我真想问一句，特朗普自己信他那套吗？要真信，他就不会拖到现在还只敢"放话"。 你看，这就尴尬了。特朗普现在一边骂中国"偷美国工作"，一边又不敢真砍。因为他清楚，美国老百姓的"钱包投票"才是 ...

[Table_ReportType] 煤焦早报 走势评级： 焦煤——看涨 焦炭——看涨 刘开友—黑色研究员 楼家豪-有色分析师 从业资格证号：F03087895 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0019509 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132535 联系电话：0571-28132615 邮箱：liukaiyou@cindasc.com 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 期货研究报告 商品研究 中美贸易风险可控，煤焦供需偏紧，多单持有 焦煤：截至 10 月 30 日收盘，蒙 5#主焦煤报 1332 元/吨(+0)，现货趋强。活跃合约 报 1288 元/吨(-14)。基差+114 元/吨(+14)，1-5 月差-71 元/吨（+5..5）。 焦炭：截至 10 月 30 日收盘，天津港准一级焦报 1570 元/吨(+0)，部分地区开启第三 轮提涨。活跃合约报 1786.5 元/吨(-14.5)。基差-98 元/吨(+14.5)，1-5 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周菜油期货继续回落，01合约收盘价9422元/吨，较前一周-339元/吨；菜粕期货震荡收涨，01合约收盘价2388元/吨，较前一周+63元/吨 [6][9] - 加菜籽丰产供应压力大出口减弱，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量增10%，印尼B50生柴计划有变数；国内对加拿大菜籽反倾销政策初裁落地，四季度进口菜籽供应收紧，菜油去库支撑价格，但豆油供应充裕替代优势好，菜油需求以刚需为主；10月29日海关总署与加拿大农业部长会见，增强中加贸易缓和预期 [6] - 美豆收割推进供应端施压价格，但10月30日中美元首会晤加强经贸合作，美豆贸易乐观情绪提振期价；国内中加贸易谈判无实质进展，四季度加菜籽和菜粕进口受限，油厂停机普遍，供应压力小，但温度下滑水产养殖需求转弱，四季度大豆供应充裕，豆粕替代优势好，菜粕需求预期削弱，市场供需双弱 [9] - 菜粕短期建议观望，后期关注中加及中美贸易政策、中加领导人在韩会晤进展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 期货市场价格走势：本周菜油期货继续回落，总持仓量220738手，较上周-30322手；菜粕期货震荡回升，总持仓量343443手，较上周-28052手 [15] - 前二十名净持仓变化：本周菜油期货前二十名净持仓为+2459，上周净持仓为+7916，净多持仓减少；菜粕期货前二十名净持仓为-88865，上周净持仓为-108635，净空持仓减少 [21] - 期货仓单：菜油注册仓单量为7540张，菜粕注册仓单量为2955张 [25][28] - 现货价格及基差走势：江苏地区菜油现货价报9780元/吨，较上周明显回落，菜油活跃合约期价和江苏地区现货价基差报+358元/吨；江苏南通菜粕价报2420元/吨，较上周小幅回涨，江苏地区现价与菜粕活跃合约期价基差报+32元/吨 [34][40] - 期货月间价差变化：菜油1 - 5价差报+281元/吨，处于近年同期中等水平；菜粕1 - 5价差报+46元/吨，处于近年同期中等水平 [48] - 期现比值变化：菜油粕01合约比值为3.946；现货平均价格比值为4.04 [51] - 菜豆油及菜棕油价差变化：菜豆油01合约价差为1294元/吨，本周价差走缩；菜棕油01合约价差为658元/吨，本周价差变化不大 [61] - 豆菜粕价差变化：豆粕 - 菜粕01合约价差为633元/吨，截止周四，豆菜粕现货价差报490元/吨 [66] 产业情况 油菜籽 - 供应端周度库存与进口到港预估：截至2025 - 10 - 24，油厂菜籽总计库存2万吨；2025年10、11、12月油菜籽预估到港量分别为6.5、19.5、58万吨 [72] - 供应端进口压榨利润变化：截止10月30日，进口油菜籽现货压榨利润为+1051元/吨 [76] - 供应端油厂压榨量情况：截止到2025年第43周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0.4万吨，较上周的1.2万吨-0.8万吨，本周开机率0.98% [80] - 供应端月度进口到港量：2025年9月油菜籽进口总量为11.53万吨，较上年同期80.69万吨减少69.16万吨，同比减少85.71%，较上月同期24.66万吨环比减少13.14万吨 [84] 菜籽油 - 供应端库存及进口量变化：截止到2025年第43周末，国内进口压榨菜油库存量为60.1万吨，较上周的61.0万吨减少0.9万吨，环比下降1.44%；2025年9月菜籽油进口总量为15.66万吨，较上年同期14.64万吨增加1.02万吨，同比增加6.99%，较上月同期13.76万吨环比增加1.90万吨 [88] - 需求端食用植物油消费及产量：截至2025 - 09 - 30，食用植物油当月产量报495万吨，社会消费品零售总额餐饮收入当月值报4508.6亿元 [92] - 需求端合同量周度变化情况：截止到2025年第43周末，国内进口压榨菜油合同量为3.5万吨，较上周的3.9万吨减少0.4万吨，环比下降8.30% [96] 菜粕 - 供应端周度库存变化：截止到2025年第43周末，国内进口压榨菜粕库存量为0.8万吨，较上周持平 [100] - 供应端进口量变化情况：2025年9月菜粕进口总量为15.77万吨，较上年同期22.23万吨减少6.47万吨，同比减少29.08%，较上月同期21.34万吨环比减少5.57万吨 [104] - 需求端饲料月度产量对比：截至2025 - 09 - 30，饲料当月产量报3128.7万吨 [108] 期权市场分析 - 截至10月31日，本周菜粕震荡微涨，对应期权隐含波动率为22.13%，较上一周19.33%回升2.8%，处于标的20日，40日，60日历史波动率略偏高水平 [112]

转自：证券时报 人民财讯10月31日电，10月31日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。 彭博社记者提问，美国贸易代表贾米森·格里尔表示，尽管昨天中美双方达成了"贸易休战"，但美方仍 将继续调查中方是否遵守了特朗普第一任期内中美达成的贸易协定。请问中方对此有何评论？ 郭嘉昆表示，我刚才已经回答了相关的问题。中美元首在釜山会晤期间，双方一致同意加强经贸等领域 的合作。我们希望同美方一道落实好两国元首达成的重要共识，在平等、尊重、互惠的基础之上，通过 对话协商压缩问题清单，拉长合作清单，共同推动中美关系稳定、健康、可持续发展。 ...

俄罗斯卫星通讯社援引专家观点称，此次会晤为近期动荡的中美关系起到关键领航定向作用。美方已意 识到遏制中国难以奏效。双方求同存异是必由之路，和平共处是必然结果。 路透社、美联社、法新社等媒体对中美元首会晤进行密集报道。路透社称，此次会晤为中美贸易紧张局 势降温。报道援引专家观点称，预计此次会晤将为两国间更深入的贸易和经济对话铺平道路。美国有线 电视新闻网评价，这是一次历史性会晤。 美国《政治报》网站刊文指出，此前，持续数月的贸易紧张局势阻碍了美中两国的经贸往来，此次会晤 有助于缓和局势。 英国广播公司报道称，中美双方就重要经贸问题形成共识，同意在经贸、能源等领域加强合作并保持经 常性交往。 中新社北京10月30日电 综合消息：当地时间10月30日，中国国家主席习近平在韩国釜山同美国总统特 朗普举行会晤。外媒对此高度关注，认为此次会晤有助于缓和中美贸易紧张局势，推动双边关系稳定发 展。 印度《汉斯印度报》评价称，此次会晤是缓和中美紧张关系的关键一步，并将影响中美关系的下一阶 段，双方将在贸易、技术和全球挑战方面寻求共同点。 据彭博社、英国广播公司报道，特朗普当天在返美途中接受采访时称，此次会晤非常成功，双方在很多 ...

影响上，虽然美联储主席鲍威尔暗示12月不一定会降息，推动美元走强收阳，但由于仍未结束降息周 期，且中美会面后并未出现"协议"字眼，投资者将近期贸易进展视为紧张局势的降温，而非关系的结构 性改变，不确定性仍存，再加上目前利空压力基本落地，市场又重新回归看涨买盘当中，而反弹收涨。 展望今日周五(10月31日)：国际黄金亚市早盘偏强震荡运行，多头动力有所增强，周二周三的连续止跌 看涨形态，也产生了部分买盘需求，并且，中美会晤结束，美联储降息落地，基本上买预期和卖事实的 行情都走完，调整压力出尽，多头开始转强； 上交易日周四(10月30日)：国际黄金反弹收涨，如期在连续收取的止跌看涨形态下，进行反弹走强，并 收线于30日均线上方，多头力量增强，如今日收线在中轨阻力上方，则后市将继续反弹触及3250美元乃 至新高位置。反之将继续震荡调整或走低，但也是为多头制造再度入场的机会。 具体走势上，金价自亚市开于3930.35美元/盎司，先行调整走低触及日内低点3915.33美元，之后震荡回 升反弹，延续至美盘尾时段录得日内高点4026.81美元，最终持稳收于4024.25美元，日振幅111.48美 元，收涨93.9美元，涨幅2 ...