经济日报记者 童政 臧潇 随着西部陆海新通道骨干工程——平陆运河的开工建设，广西贵港市一头通过西江黄金水道连接粤 港澳大湾区，另一头通过平陆运河连接北部湾，形成"双龙出海"的格局，既给内河港增创了新优势，也 带来了发展面貌的新转变。 依托出海通道优势，贵港乘势谋划发展大进大出的产业。近年来，贵港成功引进心连心绿色化工、 植护元创纸业等7个投资超百亿元的项目。投资贵港热潮的兴起不仅仅是因为这里有港口，从投资者的 口碑中记者了解到，这座城市的热情、效率与周到，让他们用真金白银投下信任票。 组团服务 大型产业项目是城市竞争力的核心载体。尤其是对贵港这个相对年轻且产业基础薄弱的地级市而 言，以大型产业项目为龙头构建现代化产业体系尤为迫切。 在贵港经济开发区玉贵园区投资超百亿元的产业项目——植护元创生活用纸全产业链项目，记者看 到一派火热的建设场景：运输车辆穿梭往来，塔吊林立其间，材料运送井然有序。"项目自签约至通过 环评，仅用时9个月。"对于贵港市的服务，广西植护元创纸业有限公司副总经理王世梅由衷点赞。 记者看到，港南区的项目前线行动支部就设在项目部一楼。前线行动支部进驻植护元创项目以来， 先后协调有关部门解决项目施 ...

人民财讯12月16日电，企查查APP显示，近日，泰安市政金普惠产业投资发展合伙企业(有限合伙)成 立，出资额70亿元，经营范围包含：以自有资金从事投资活动；企业管理咨询。企查查股权穿透显示， 该企业由山东省普惠齐鲁投资有限公司、泰安市泰山财金投资集团有限公司等共同出资。 ...

核心观点 - 在水泥行业存量竞争背景下，公司通过构建深厚的成本护城河与精细化运营，连续五年实现行业领先的ROE，并将水泥主业定位为“现金流堡垒”，为战略转型提供资金[2] - 公司实施“主业做‘现金牛’，投资当‘探路者’”的战略，将水泥业务产生的稳定现金流，通过高分红回馈股东并系统性投资于半导体等新经济领域，以打造增长第二曲线[2][4] - 公司致力于从传统水泥制造商转型为“产业赋能者”，战略目标是形成建筑材料、股权投资和新质材料协同发展的“三驾马车”格局[8] 主业根基：水泥行业的“效率冠军” - 公司近五年平均ROE达到17.83%，销售毛利率连续五年位居行业上市公司前列，净利润率、人均营业利润等核心指标稳居行业前三[3] - 公司拥有超过9亿吨的石灰石资源储量，矿山分布在生产基地周边，可满足30年生产所需，从源头控制成本[4] - 公司产能以华东经济发达地区为核心，辐射西北、西南，形成抗风险能力更强的全国性布局[4] - 2024年公司经营现金流净额达10.39亿元，2025年上半年该指标同比增长23.99%至4.76亿元，公司通过三大策略确保每年超10亿元的经营现金流[4] - 2024年公司分红比例高达95.73%，股息率排名行业前列[4] 转型桥梁：构建半导体产业链生态 - 公司股权投资业务对2024年净利润贡献的比例超过22%，五年累计盈利5.3亿元[5] - 截至2025年10月，公司在新经济领域累计投资额已超过20亿元，涉及项目近30个，其中半导体企业达20家[6] - 公司投资版图涵盖芯片设计、制造、封装测试、设备与材料等关键环节，致力于打造链式生态[6] - 公司参投的晶合集成于2023年在科创板上市并于2025年成功退出，西安奕材于2025年10月成功上市，北京昂瑞微电子上市在即，长鑫科技已于2025年10月完成IPO辅导备案验收[6] - 2025年10月，公司投资了国内唯一实现电子级多晶硅量产且全尺寸覆盖的企业——江苏鑫华半导体，切入半导体最上游材料领域[7] - 公司主要作为有限合伙人与专业机构合作，投资策略强调“链式布局”[7] - 2025年前三季度，股权投资及权益类收益对净利润贡献约1.7亿元[7] 未来蓝图：驱动增长的“三驾马车” - 公司独特的混合所有制（民营大股东、央企和大型地方国企作为重要股东）被认为是激活效率、驾驭传统运营与前沿投资的核心制度优势[8] - 根据最新五年战略规划，公司目标形成建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务和新质材料增长型业务协同发展的“三驾马车”格局[8] - 具体目标包括：水泥主业继续挖潜增效；股权投资业务计划储备30亿元以上权益资产；依托已建立的生态圈，择机在5年内落地半导体材料等新质增长业务[8]

文章核心观点 - 上峰水泥在水泥行业存量竞争阶段，通过构建深厚的成本护城河与精细化运营，成为行业“效率冠军”，并以此为基础，将水泥主业作为稳定的“现金流堡垒”，为向半导体等新经济领域的战略转型提供资金支持，最终目标是形成建材基石业务、股权投资资本业务和新质材料增长业务协同发展的“三驾马车”格局 [1][2][7] 主业根基：水泥行业的效率与成本优势 - 公司近五年平均ROE达到17.83%，销售毛利率连续五年位居行业上市公司前列，净利润率、人均营业利润等核心指标稳居行业前三 [2] - 公司拥有超过9亿吨的石灰石资源储量，矿山分布在生产基地周边，可满足30年生产所需，从源头控制成本 [3] - 公司产能以华东经济发达地区为核心，辐射西北、西南，形成抗风险能力更强的全国性布局 [3] - 2024年公司经营现金流净额达10.39亿元，2025年上半年该指标同比增长23.99%至4.76亿元 [3] - 公司通过优化资源配置、完善资产配套、提升产品结构三大策略，确保每年超10亿元的经营现金流 [3] 转型桥梁：半导体产业链投资布局 - 公司股权投资业务对净利润贡献显著，2024年该比例超过22%，五年累计盈利5.3亿元 [4] - 截至2025年10月，公司在新经济领域累计投资额已超过20亿元，涉及项目近30个，其中半导体企业达20家 [4] - 投资布局覆盖半导体芯片设计、制造、封装测试、设备与材料等关键环节，致力于打造链式生态 [4][6] - 投资案例包括：晶合集成（2023年科创板上市，2025年成功退出）、西安奕材（2025年10月成功上市）、北京昂瑞微（上市在即）、长鑫科技（2025年10月完成IPO辅导备案验收）、江苏鑫华半导体（2025年10月投资）[4][5][6] - 2025年前三季度，股权投资及权益类收益对净利润贡献约1.7亿元 [6] - 投资模式主要作为有限合伙人与专业机构合作，已跑通“投资-上市-退出-再投资”的资本闭环 [6] 未来战略：三驾马车驱动增长 - 公司最新五年战略规划目标是形成建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务和新质材料增长型业务协同发展的“三驾马车”格局 [7] - 水泥主业将继续挖潜增效，股权投资业务计划储备30亿元以上权益资产，并计划在5年内择机落地半导体材料等新质增长业务 [7] - 公司独特的混合所有制（民营大股东、央企和大型地方国企作为重要股东）被视为能同时驾驭传统产业运营与前沿产业投资的核心制度优势 [7]

文章核心观点 - 在水泥行业存量竞争背景下，上峰水泥通过构建深厚的成本护城河与极致运营效率，连续五年实现行业领先的ROE（近五年平均17.83%），并将水泥主业定位为稳定的“现金流堡垒”，为战略转型储备弹药 [1] - 公司以水泥主业产生的强劲现金流为支撑，自2020年起系统性布局半导体等新经济领域投资，投资额超20亿元，项目近30个，并致力于构建产业链生态，投资业务已成为关键的业绩增长引擎 [2][3] - 公司战略目标是形成建筑材料基石业务、股权投资资本业务和新质材料增长业务协同发展的“三驾马车”格局，从周期性的“效率冠军”转型为成长性的“产业赋能者” [4][5] 主业根基：水泥业务的效率与成本优势 - 公司近五年平均ROE达到17.83%，销售毛利率连续五年位居行业上市公司前列，净利润率、人均营业利润等核心指标稳居行业前三 [1] - 公司拥有超过9亿吨的石灰石资源储量，矿山分布在生产基地周边，可满足30年生产所需，从源头控制成本 [2] - 公司产能以华东为核心，辐射西北、西南，形成全国性布局，抗风险能力更强 [2] - 2024年公司经营现金流净额达10.39亿元，2025年上半年该指标同比增长23.99%至4.76亿元，公司通过三大策略确保每年超10亿元的经营现金流 [2] 转型桥梁：半导体产业链投资布局 - 公司股权投资业务对净利润贡献显著，2024年该比例超过22%，五年累计盈利5.3亿元 [2] - 截至2025年10月，公司在新经济领域累计投资额已超过20亿元，涉及项目近30个，其中半导体企业达20家 [3] - 投资围绕链主企业布局上下游，涵盖芯片设计、制造、封装测试、设备与材料等关键环节，已进入密集收获期 [3] - 2025年前三季度，股权投资及权益类收益对净利润贡献约1.7亿元，成为关键的业绩增长引擎 [4] - 投资案例包括：晶合集成（2023年科创板上市，2025年成功退出）、西安奕材（2025年10月上市）、北京昂瑞微（上市在即）、长鑫科技（2025年10月完成IPO辅导备案）、江苏鑫华半导体（2025年10月投资） [3][4] 未来战略：三驾马车发展格局 - 公司最新五年战略规划目标是形成建筑材料基石类业务、股权投资资本型业务和新质材料增长型业务协同发展的“三驾马车”格局 [5] - 具体目标包括：水泥主业继续挖潜增效；股权投资业务计划储备30亿元以上权益资产；依托已建立的生态圈，择机在5年内落地半导体材料等新质增长业务 [5] - 公司独特的混合所有制（民营大股东、央企和大型地方国企作为重要股东）被视为能同时驾驭传统产业运营与前沿产业投资的核心制度优势 [4]

全球发售与上市安排 - 公司计划全球发售540.80万股股份，其中香港发售27.04万股，国际发售513.76万股，另设81.12万股超额配股权 [1] - 招股日期为12月11日至12月16日，最高发售价为263.00港元，每手10股，入场费约2656.52港元 [1] - 预计于2025年12月19日在港交所主板上市，联席保荐人为中国国际金融香港证券、中信建投（国际）融资及中国平安资本（香港） [1] 募资规模与用途 - 全球发售预计募资总额为14.22亿港元，募资净额预计为13.09亿港元 [1] - 募资净额将用于：公司研发；潜在投资及併购以整合产业链上下游资源；提高国内外商业化能力及加强与客户的合作；营运资金及一般公司用途 [1] 基石投资者 - 公司引入多家基石投资者，包括湖南湘江智骋产业投资基金、南宁智驾一号瑞粤股权投资合伙企业、前海开源群巍QDII单一资产管理计划、工银瑞信资产管理（国际）及工银瑞信基金管理有限公司 [1] - 基石投资者同意按发售价认购合计不少于207.64万股发售股份 [1] 公司业务定位 - 公司是中国商用车智能驾驶产品及解决方案领域以产品驱动的创新型供应商 [2] 财务表现 - 2023年度净利润为-2.55亿元人民币 [2] - 2024年度净利润为-5.81亿元人民币，同比变动幅度为-127.66% [2] - 2025年上半年（截至6月30日止）净利润为-4.54亿元人民币，同比变动幅度为-270.81% [2]

产业基金完成设立与扩募 - 钜泉科技全资子公司鑫聚泉微电子参与设立的产业基金已完成工商注册登记及中国证券投资基金业协会备案，基金编码为“SBJS24” [1] - 合伙企业认缴出资总额由人民币15,010万元增加至25,010万元，基金规模显著提升 [1] - 新增有限合伙人华福成长投资有限公司认缴出资额为10,000万元，对应出资比例39.98% [3] 出资结构与控制权变化 - 公司本部认缴安排不变，鑫聚泉的认缴出资额保持6,600万元，但在总认缴额扩大后，其出资比例由99.93%调整为59.98% [1] - 随着新LP加入，合伙企业出资结构由单一以公司控股为主，调整为公司控股、外部机构共同参与的多元化格局 [3] - 引入外部有限合伙人不会改变基金管理架构，公司仍通过控股子公司参与基金运作 [3] 基金管理与战略目的 - 该产业基金由上海道禾长期投资管理有限公司担任基金管理人，负责日常运营管理及风险控制 [3] - 完成备案后，产业基金将在依法合规前提下开展投资活动，具体投资标的及节奏将依据合伙协议约定及投资决策机制推进 [3] - 本次新增合伙人及扩募事项有利于扩大产业基金规模，整合各方资金与产业资源，发掘符合公司战略方向的投资机会，提升产业基金的对外投资能力及项目承载能力 [3]

公司资本运作 - 钜泉科技全资子公司鑫聚泉与上海道禾长期投资管理有限公司共同设立的钜华禾峰股权投资（张家港）合伙企业，认缴出资总额由1.5亿元增加至2.5亿元 [1] - 鑫聚泉认缴出资额保持1.5亿元不变，但其出资比例由99.93%调整至59.98% [1] - 新增有限合伙人华福成长投资有限公司认缴出资1亿元，出资比例为39.98% [1] 产业基金投资方向 - 该产业基金主要投资于芯片、集成电路及其他前沿、高景气产业链等领域 [1]

投资者Bruce的投资理念与路径演变 - 投资者非金融科班出身 其投资始于2010年上海房地产限购后的替代选择 从物流行业高管跨界至投资领域[3] - 投资成长路径清晰 从依靠产业经验发现机会 升级到依靠生意逻辑进行判断 最终形成重视公司质地、轻视短期波动的投资体系[17] 第一阶段：产业视角投资 - 2010年转向股票市场 首个投资标的为苹果供应链公司歌尔声学 选择依据是实地观察到山东潍坊工厂从一期扩建至四期 订单量显著增长[5] - 凭借早年服务诺基亚声学供应商的行业经验 理解声学赛道逻辑 此次投资最终获得3.5倍收益后离场[7] 第二阶段：聚焦“好生意模式” - 自2013年起 投资逻辑升级为死磕“好生意模式” 核心追求是“稳” 代表性投资为长江电力和贵州茅台[7] - 投资长江电力的逻辑在于其成本结构优势 水源来自唐古拉山无水资源成本 发电量全额消纳 成本主要为财务费用和折旧[9] - 对该阶段投资收益预期极低 仅要求5%以跑赢理财产品 这种“不贪”的心态避免了追高风险[10] 对贵州茅台的投资分析 - 2013年因塑化剂事件与反腐政策导致股价大跌时进行逆向投资 核心逻辑是认识到中国人几千年饮酒习惯不会因短期政策消失[12] - 判断消费升级将使普通民众成为茅台的新消费群体 尽管自身不饮酒 但信任身边的真实需求 在股价下跌期间持续加仓并持有[12] - 熬过约两年低谷期后 不仅股价实现翻倍 分红也成为稳定收益来源[12] 投资方法论与风格 - 投资风格为“不盯K线盯生意” 与价值投资者段永平的理念不谋而合 强调真正的价值投资逻辑相通 即不搞投机 只认公司本身[14] - 方法论强调实地调研与深入研究 曾关停原有公司 赴美国调研消费品企业以延续“实地看、深入挖”的习惯[14] - 对普通投资者的启示在于：投资无需依赖内幕消息或复杂公式 关键在于看懂产业、想透生意模式 并秉持“不亏钱优先”的心态[16] - 建议散户沉下心研究公司的产品、客户和成本 认为投资最终比拼的是认知与耐心[17]

行业整体态势 - 股权投资行业经历数年调整后已走出至暗时刻 行业回暖已有迹可循[1] - 但行业仍面临结构性压力 例如2014年的项目至今仍有高达70%尚未退出[1] - 长期的流动性紧张让LP更加谨慎 倒逼行业寻找新的结构性力量[1] LP结构变化 - 以社保基金、AIC、国家级科创基金为代表的“长钱”不断入场 以更大资金体量和更长投资周期重塑LP结构[1] - 地方国资的出资策略也在重构 基金的边界和定位越发清晰[1] - 产业资本的价值在这一轮结构变化中愈发突出[1] CVC角色演变 - CVC已成为近年LP最喜欢的基金类型之一 因其收益更可期、产业认知高且撬动产业链上下游能力极强[3] - 各地甚至成立了CVC的引导基金 以引导CVC和本地产业合作 更快地做产业导入[3] - CVC的角色正在从“赋能”走向“共创” 需跳脱简单的供应链投资 承担企业创新触角的角色[3] - CVC需推动企业往前瞻领域研发 帮助企业建立生态圈、护城河及竞争壁垒 并兼顾财务回报[3] CVC投资理念务实化 - CVC对“战略价值”的理解更加务实 产业赋能与财务回报的双向统一成为LP的核心共识与诉求[5] - 战略协同性是“躯体” 财务收益性是“灵魂” 只要躯体健康 灵魂最终会追上躯体 实现两者统一[6] - 多数以集团为LP的CVC不希望仅通过“烧钱”换取战略价值 中国大部分企业利润较薄 用利润换战略后很难再换回利润[6] - 基金在设立阶段就应将投资策略、战略目标与协同边界向LP讲清楚[6] CVC退出纪律性 - 当基金进入退出阶段 即便项目仍有战略价值 也需基于契约要求启动退出流程 确保对LP的合规履约[6] - 这种纪律性是对LP负责 也是CVC能否长期赢得信任的基础[6] - 只要风险可控、产业协同与收益目标已基本实现 就不必被短期市场波动牵制 应在合适窗口果断退出[6] 从供应链投资到生态构建 - “生态”成为高频词 生态构建决定着企业的下一个增长周期[8] - CVC不能再只是简单做供应链投资补“短板” 一定要成为“纽带” 帮助企业在下一个五年打造“长板”[10] - CVC要通过研发创新强化下游终端竞争壁垒 以此能力来投资与链接下游新兴产业的稀缺标的[10] - 生态内的联动意味着更可期的退出节奏 一旦生态构建完备 战略收购、横向整合等方式将比传统路径更具执行力[10] 产业投资的攻与守 - 产业投资的“攻”体现的是CVC面向未来的能力 而“守”体现的是对风险、节奏与退出的把握[10] - 流动性依旧是制约股权投资运行的关键因素 如何拓宽退出路径成为业内关注重点[10] - 产业基金管理人需在“攻”与“守”之间推动技术创新、体系建设与生态共创 并在募投退中保持纪律与效率[11] - 这些要素正共同塑造新周期下CVC的核心能力 是行业能否建立持续竞争力的关键分水岭[11]