公司上市与市场定位 - 巴奴火锅正式向港交所递交招股书，成为国内第三家赴港上市的连锁火锅品牌 [2] - 在人均消费超过120元的品质火锅赛道中，巴奴以3.1%市占率位居第一 [3] - 公司采取"产品主义"差异化策略，主打毛肚和菌汤特色，与海底捞的服务至上、呷哺呷哺的高性价比形成区隔 [3][4] 财务表现与成本结构 - 2022-2024年营业收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，年复合增速26.88% [19] - 同期净利润从-519万元增至1.23亿元，净利率从-0.36%提升至5.33%，但仍低于海底捞10.99%的净利率 [18][19] - 2024年原材料及消耗品成本占比达32.1%，其中毛肚采用"木瓜蛋白酶嫩化"技术导致出品率仅1:1.2，远低于行业1:3的水平 [22][28] 产品策略与品牌定位 - 人均消费140元高于海底捞，通过"天价土豆"等事件强化高端形象 [6][7][12] - 75%为回头客，2025年Q1堂食客户中94.6%为会员，建立多级会员体系提升复购 [31] - 75%食材直接与产地合作开发，如笨菠菜、井水黄豆芽等特色产品 [28] 市场拓展与区域策略 - 78.6%门店位于二三线城市，145家门店覆盖39个城市 [33][34] - 2025年Q1二三线城市门店经营利润率24.5%，高于一线城市20.7% [35] - 在下沉市场形成"社交货币"效应，满足无贷款压力人群的轻奢消费需求 [36][38] 资本策略与发展挑战 - 创始人杜中兵家族持股83.%，外部机构仅番茄资本持股7.95% [42] - 坚持直营模式，计划未来三年新增177家直营店 [43] - 面临"高端规模化"挑战，需平衡产品溢价与规模效应 [45][48]

公司概况 - 巴奴国际控股有限公司正式向香港联交所递交招股书，拟于主板上市，中金公司、招银国际担任联席保荐人[3] - 公司从河南小店起家，逐步发展为中高端火锅市场代表品牌之一，目前在中国39个城市拥有145家自营餐厅[12] - 公司创始人杜中兵将创业比作"纤夫拉船"，命名灵感来源于重庆江北码头的纤夫[5] 市场定位与战略 - 公司定位为"中国最大的品质火锅企业"，2024年占据中国品质火锅市场3.1%的份额[9] - 2012年战略转型为"产品主义"，主打毛肚和菌汤特色，与海底捞形成差异化竞争[7][9] - 坚持直营模式，不开放加盟，2025年第一季度整体翻台率达3.7次，门店经营利润率23.7%[12][13] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，2025年第一季度收入7.09亿元[14] - 2022-2024年经调整净利润分别为4146万元、1.44亿元、1.96亿元，经调整净利率从2.9%提升至8.5%[15] - 2024年同店销售额同比下滑9.9%，2025年第一季度恢复2.1%正增长[15][16] 客单价与消费趋势 - 2022-2024年顾客人均消费分别为147元、150元、142元，一线城市客单价最高达165-183元[9][10] - 2024年人均消费同比下降5.33%，同期海底捞人均消费仅97.5元[10] - 行业分析师认为降价是大势所趋，消费降级背景下高端定位面临挑战[11][12] 扩张计划 - 2022-2024年门店数量从86家增至145家，扩张速度加快[16] - IPO募集资金将用于重点城市加密布局及下沉市场渗透，计划在7省建设卫星仓[17] - 资本对赌协议要求公司在2029年12月1日前完成上市，否则需回购投资人股份[24] 品牌争议与风险 - "天价土豆"事件中产品硒含量未达宣称标准，引发食品安全信任危机[18][20] - 旗下超岛火锅被曝羊肉卷掺假，涉及8345桌顾客，赔付总额835.4万元[20] - 创始人杜中兵"月薪5000不要吃巴奴"等言论引发舆论风波，损害品牌形象[21]

公司发展历程 - 巴奴毛肚火锅从2001年河南安阳的一家小店起步，24年后发展为拥有145家直营店、覆盖全国39个城市的品质火锅品牌[3] - 2009年进入郑州市场后曾模仿海底捞的服务模式，但2012年战略转型为"产品主义"，聚焦毛肚和菌汤特色，并采用"活性生物酶嫩化技术"提升毛肚品质[5] - 2013年建立首个中央厨房，截至2025年6月已建成5个中央厨房和1个底料厂，覆盖14个省份的供应链体系[6] 经营数据表现 - 2025年Q1单店坪效达2700元/天，较2022年1600元提升68.8%，翻台率从3.0次提升至3.7次[6] - 2023年净利润1.02亿元，2024年增至1.23亿元，利润率从2.9%提升至8.5%，但仍低于海底捞同期11.0%的水平[9] - 2025年Q1客单价降至138元（一线城市159元，二线138元，三线119元），较2022年147元下降6.1%[12] 港股上市动因 - 扩张需求：未来三年计划新开177家直营店（2025年40家/2026年50家/2027年60家），需投入2.3亿元建设中央厨房及卫星仓[9] - 估值优势：港股更认可差异化故事，蜜雪冰城上市市值破千亿，古茗获得35倍PE估值[12] - 政策便利：满足港股盈利测试（2023年1.02亿元利润远超2000万港元要求），且可能适用"科企专线"缩短上市周期[15][17] 行业上市趋势 - 2025年Q1港股IPO募资177亿港元同比增268.5%，消费类企业占比达41.2%[22][28] - A股对餐饮企业限制严格，导致老乡鸡等多家企业撤回IPO申请，而港股允许同股不同权及VIE架构[19][21] - 港股消费板块PE较A股低35%，但海底捞等企业估值已开始修复（TTM市盈率15.92倍）[26][27] 市场竞争格局 - 采取与海底捞错位竞争策略，定位"品质火锅"客单价120元以上，二线城市门店经营利润率20.7%[11][15] - 供应链成本占总收入74.1%（食材/人工/房租），较去年同期上升1个百分点[9] - 参照案例：海底捞2024年营收427.55亿元（+3.14%），净利润47.08亿元（+4.65%）[30]

公司概况 - 巴奴是国内第三大火锅品牌，2024年市场份额0.4%，位列海底捞、呷哺呷哺之后 [1] - 在人均消费超120元的高端火锅赛道以3.1%市占率居首，且是前五大品牌中唯一保持正增长的品牌 [2][3] - 2024年营收23.07亿元，三年复合增长率26.9% [8] 产品与定位 - 核心策略为"产品主义"，主打毛肚与菌汤差异化，采用创新"木瓜蛋白酶嫩化技术"提升口感 [6] - 定位高端商务宴请市场，2024年平均客单价138元，较海底捞高45% [18] - 通过三宫格锅底、增加蔬菜品类等结构性降价措施，2024年人均消费从150元降至142元 [9][11] 经营表现 - 2024年同店销售额下降11.9%，翻台率从3.2次降至3.1次 [10] - 2024年经调整净利润率8.5%，低于海底捞6.1个百分点 [19] - 2024年Q1客流量同比增40%至541万人次，翻台率从3次升至3.7次，同店销售额增速转正至2.1% [13][14] 供应链与成本 - 采用全直营中央厨房模式，五大中央厨房覆盖全国，但华北、华南产能利用率仅22%、28% [20][23] - 2022-2024年折旧摊销占营收比重从7.8%降至4.5% [22] - 2024年兼职员工数增长1553人（+140%），Q1员工成本占比升至34.2% [26][27] 扩张战略 - 计划2025-2027年新增150家直营店（当前约160家），重点布局河南等6省卫星仓 [24][28] - 坚持直营模式，认为火锅标准化难度高不适合加盟 [30] - 一线城市经营利润率20.7%低于二线及以下城市的24.5%，但客单价高出21元 [16][17] 行业竞争 - 海底捞、呷哺呷哺已开放加盟，海底捞采用"强托管"模式落地13家加盟店 [28][31] - 火锅行业连锁化率提升期结束，海底捞通过大区制改革、副牌孵化等寻求增量 [34][35] - 巴奴曾尝试海鲜品类和平价子品牌"超岛"均未成功 [36]

公司上市与市场定位 - 巴奴毛肚火锅母公司巴奴国际控股有限公司正式向港交所递交主板上市申请，若成功将成为国内第三家港股上市的火锅企业[1] - 公司以"产品主义"为核心定位，打造人均120元以上的品质火锅赛道标杆，区别于海底捞的"服务主义"和呷哺呷哺的"性价比路线"[3] - 河南近年已孕育蜜雪冰城、锅圈食汇等成功上市案例，为巴奴上市提供有利市场环境[3] 财务表现与增长趋势 - 2022-2024年营业收入年复合增长率达27.8%，2025年Q1营收7.09亿元同比增长25.7%[4] - 净利润从2022年亏损520万元逆转为2024年盈利1.23亿元，经调整净利润率从2.9%提升至8.5%[7] - 2025年Q1经营活动现金流净额1.49亿元，为扩张提供支撑[7] 门店扩张与区域布局 - 门店数量从2021年末83家增至2025年6月145家，年均扩张速度超70%[3][8] - 河南区域53家门店占36.6%，省外市场92家占63.4%，一线城市31家，二线及以下114家占78.6%[10] - 全部采用直营模式，放弃加盟体系[8] 供应链与运营效率 - 构建"中央厨房+冷链物流"体系，五大中央厨房覆盖半径600公里，库存周转天数下降40%[11] - 2025年Q1经营利润率23.7%显著高于行业均值12%，下沉市场利润率达24.5%[13] - 翻台率从2022年3.0次/天提升至2025年Q1的3.7次/天，单店日均坪效约2700元/㎡[13] 产品策略与会员体系 - 采用"木瓜蛋白酶嫩化技术"等专利工艺，构建"一王一后十二大护法"产品矩阵[20][15] - 2025年Q1堂食客户94.6%为会员，分层管理体系（肚粉/肚侠/肚王/肚神）增强客户黏性[15] - 客单价138元比海底捞高40%，目标客群为30岁以上都市白领[25] 行业格局与市场前景 - 中国品质火锅市场2024年规模741亿元，预计2029年达1078亿元，增速7.8%高于行业整体[28] - 公司2024年在品质火锅细分赛道市占率3.1%居首位[15] - 经营利润率23.7%优于海底捞10.99%，单店日均营收11万元接近海底捞水平[28]

作者 · 王梓旭 编辑· 童洁 凭借其超过140家的门店规模和一份从亏损到盈利的成绩单，巴奴正向资本市场描绘一个极具吸引力的 增长故事。然而，招股书的字里行间，同店销售额下滑、客单价降低等关键指标，也揭示了其在激烈的 市场竞争与消费趋势变化下面临的增长压力。 为此，巴奴甚至喊出了3年新开150家门店的目标，当扩张的齿轮开始高速转动，一向强调"产品主义"的 巴奴，赖以生存的品质护城河，是会因此拓宽，还是会被稀释？其独特的商业模式能否支撑起一个持续 增长的未来？ 01. 业绩的一体两面 巴奴此刻选择冲刺港股，正值国内火锅行业进入深刻的结构性变革期。 在民食之本战略咨询创始人欧峰看来，当前行业正呈现出"头部集中化、品类细分化、场景融合化"的竞 争格局，疫情后的消费复苏也正推动着高端市场向品质化、体验化方向升级。 而巴奴选择在此时奔向资本市场，正是其试图在这一轮行业变革中抢占身位的关键落子。而从财务基本 面来看，其无疑具备了登陆资本市场的底气。 封面&头图来源 · 巴奴毛肚火锅官方微博 餐饮赴港上市热潮还在持续。 近日，巴奴国际控股有限公司（下称"巴奴"）向港交所递交上市申请书，计划冲刺"品质火锅第一股"。 招股书显 ...

公司上市计划 - 巴奴国际向港交所提交招股书拟主板上市由中金公司和招银国际担任联席保荐人[2] - 2022-2024年总营收14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元年复合增长率17.5%[2] - 同期经调整净利润4146万元、1.44亿元、1.96亿元年复合增长率67.8%[2] - 2025年第一季度总收入7.09亿元同比增长25.7%经调整利润7667.60万元同比增长33.2%[2] 财务表现 - 2022-2024年经调整净利润率2.9%、6.8%、8.5%实际经营净利率-0.4%、4.8%、5.3%[3] - 2025年第一季度门店层面经营利润率23.7%[2] - 原材料、员工和租金成本合计占总收入74.1%较2024年同期增加1个百分点[4] 市场定位与客单价 - 2022-2024年客单价147元、150元、142元2025年Q1降至138元[3] - 客单价约为呷哺呷哺、怂火锅、海底捞的1.5-2倍[3] - 国内超七成火锅品牌人均消费在110元以下[3] 门店扩张与经营效率 - 2025年Q1在营餐厅144家计划2026-2028年新增177家平均每月至少开5家[4] - 二线及以下城市餐厅占比79.2%2025年Q1贡献比例近80%[6] - 2025年Q1同店销售额仅增长2.1%较2022-2023年的22.6%大幅下降[7] 同店表现 - 2025年Q1二线城市同店销售额同比增长0.4%三线及以下城市22家老店销售额仅增33万元[6] - 二线及以下城市同店翻台率未突破3.0次/天一线城市曾达4.2次/天[6] 融资与股东结构 - 上市前共完成三轮融资估值从2015年7.69亿元涨至2022年50亿元[8] - 外部机构投资方仅番茄资本一家累计融资3.78亿元[8] - 番茄资本持股7.9%微光创投2024年以原价4000万元退出[11] 供应链与成本结构 - 坚持自营模式供应链固定成本不易摊薄[4] - 卫星仓、中央厨房、专业化底料加工厂等重资产投入[4] 行业对比 - 海底捞和呷哺呷哺股价较2021年初高点分别累计下跌80.3%、96.9%[2] - 2022-2024年海底捞归母净利润率4.0%、10.8%、11.0%高于巴奴[3]

公司财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，2023年增速47.38%，2024年放缓至9.23% [1] - 2023年扭亏为盈实现利润1.02亿元，2024年增至1.23亿元，经调整净利润从2022年4145.5万元增至2024年1.96亿元 [1] - 2025年前三月营收同比增长25.7%至7.09亿元，利润同比增长57.48%至5516.2万元 [2] 上市动因与扩张计划 - 计划2025-2027年新开40/50/60家直营门店，需资金支持租赁、装修等投入 [2] - 当前145家门店覆盖39个城市，较2021年末增长74.7%，其中78.6%位于二线及以下城市 [6] - 参考海底捞2018年上市后加速扩张路径 [2] 品牌定位与产品策略 - 2012年转型"产品主义"，主打"毛肚+菌汤"组合，定位高端品质火锅 [4] - 客单价从2018年120元升至2023年150元以上，部分一二线门店超200元 [10] - 特色高定价蔬菜因稀缺性和品质成为复购驱动力 [4] 供应链与运营模式 - 拥有5家中央厨房和1家底料厂，覆盖14个省级区域 [5] - 计划投资400-500万元/仓在6省建设卫星仓强化华中供应能力 [5] - 坚持全直营模式避免加盟管理风险，当前无加盟店 [5] 市场竞争与挑战 - 2024年前五大火锅品牌合计份额仅8.1%，巴奴占品质火锅市场3.1% [8] - 一线城市人均消费三年降24元，2024年同店销售额二/三线分别下滑8.4%/9.1% [7] - 川渝火锅份额从2018年64%降至2022年58%，细分品类崛起 [11] 消费趋势变化 - 90后占比53.1%推动口味向"鲜而有味"转变，一人食小火锅兴起 [10] - 健康化趋势显著，小红书"减脂火锅"笔记超33万条 [10] - 外卖业务占比不足5%，居家火锅场景拓展不足 [11] 管理层与股权结构 - 创始人杜中兵夫妇通过离岸公司控制83.38%投票权 [7] - 五位执行董事中四位为创业老将，权力高度集中 [7] 行业宏观环境 - 2015-2018年火锅市场规模从3000亿增至5000亿，但门店增速放缓 [10] - 2024年行业规模达6000亿，地标食材和预制菜技术影响竞争格局 [10][11]

巴奴毛肚火锅上市背景与财务表现 - 公司于2025年向港交所递交招股书，成为餐饮企业赴港IPO浪潮中的一员，同期蜜雪冰城市值突破2000亿港元、沪上阿姨已登陆港交所[1] - 2022-2024年营收分别为14.33亿元、21.12亿元（+47.38%）、23.07亿元（+9.23%），2023年扭亏为盈实现利润1.02亿元，2024年利润增至1.23亿元[1] - 2025年前三月营收同比增长25.7%至7.09亿元，利润同比增长57.48%至5516.2万元，经调整利润同比增长33.24%至7667.6万元[2] 扩张战略与资金需求 - 计划2025-2027年新开40/50/60家直营门店，需投入资金用于租赁、装修及设备采购[2] - 当前145家门店覆盖39个城市，较2021年增长74.7%，其中78.6%位于二线及以下城市[6][7] - 采用全直营模式保障品质，区别于海底捞等开放加盟的竞争对手[6] 产品定位与供应链优势 - 2012年转型"产品主义"，主打"毛肚+菌汤"组合，客单价从2018年120元升至2023年150元以上，部分门店突破200元[5][10] - 拥有5家中央厨房和1家底料加工厂，覆盖14个省市，计划投资400-500万元/仓建设华中卫星仓[5][6] - 高端定位形成差异化，特色蔬菜等产品因稀缺性成为复购驱动力[5] 市场竞争与消费趋势 - 中国火锅市场CR5仅8.1%，公司以3.1%份额领跑品质火锅细分领域[9] - 行业趋势转向健康化与多元化：90后消费者占比53.1%，"减脂火锅"笔记超33万条，地标食材需求上升[10] - 川渝火锅份额从64%降至58%，粤式/京味火锅崛起，公司外卖业务占比不足5%存在短板[11] 经营挑战与风险 - 一线城市人均消费三年降24元，2024年同店销售额二/三线分别下滑8.4%/9.1%[7] - 2023年营收增速47.38% vs 2024年9.23%，经调整净利润增速从248.78%放缓至37.06%[8] - 食品安全问题曾导致6万元罚款，创始人言论引发舆论争议[7] 管理结构与行业瓶颈 - 创始人通过离岸公司控制83.38%投票权，核心团队多为创业元老[8] - 面临"百家门店魔咒"管理挑战，需平衡规模扩张与翻台率维持[11] - 行业从粗放增长转向精耕细作，2015-2018年市场规模增2000亿但门店增速放缓[10]

公司上市及行业背景 - 公司向港交所提交上市申请，冲刺"中国品质火锅第一股"，受到资本市场关注 [1] - 港股消费板块持续升温，2025年以来多家消费细分巨头登陆港交所，包括蜜雪冰城、海天味业等 [1] - 中国火锅行业预计2024-2029年保持6.5%年复合增长率，品质火锅细分领域增速达7.8% [1] 公司竞争优势 - 以"毛肚+菌汤"为招牌产品，坚持"产品主义"和差异化品牌定位，成为中国最大品质火锅企业 [1][2] - 通过自建原料加工厂、中央厨房日配体系实现食材次日达门店，保障新鲜度与品质 [2] - 专业服务体系重塑顾客体验，精准锁定注重品质的主力消费群体，品牌形象深入人心 [2] - 直营门店覆盖全国39个城市145家门店，较2021年末增长74.7%，2024年收入稳居品质火锅市场第一 [2] 经营及财务表现 - 门店经营利润率从2022年15.2%提升至2025年首季23.7%，翻台率从3.0增至3.7 [3] - 2025年首季一线城市门店利润率20.7%，二线及以下城市达24.5%，均超行业平均 [3] - 2024年进入四个新城市，首店开业首月平均翻台率达4.8 [3] - 2022-2024年收入从14.33亿元增至23.07亿元，CAGR26.9%，经调整净利润从4150万元增至1.96亿元，CAGR117.3% [4] - 2025年首季收入同比增25.7%，经调整净利润同比增33.4% [4] - 2022-2024年经营活动现金流净额分别为2.62亿元、4.29亿元、4.95亿元 [4]