极智嘉-W (02590) 股价展望 - 摩根士丹利预测公司股价在未来30天内上涨的概率为70%至80% [1] - 给予公司“增持”评级，目标价为37港元 [1] - 股价近期回落使短期估值更具吸引力 [1] 极智嘉-W (02590) 基本面 - 公司第三季度新订单增长加速 [1] - 公司基本面依然强劲，增长未出现放缓迹象 [1] - 公司在全球仓储自动化领域的AMR机器人解决方案趋势稳健 [1] - 公司收入增长稳健，净利润率改善势头持续 [1] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF (515170) 近五日下跌1.52%，市盈率20.48倍，最新份额118.6亿份，增加450万份，主力资金净流出446.3万元，估值分位20.06% [3] - 游戏ETF (159869) 近五日下跌1.29%，市盈率42.12倍，最新份额76.1亿份，增加3300万份，主力资金净流出1451万元，估值分位60.86% [3] - 科创未导体ETF (588170) 近五日下跌2.80%，最新份额27.5亿份，增加2600万份，主力资金净流出1921.9万元 [3] - 云计算50ETF (516630) 近五日上涨2.11%，市盈率119.33倍，最新份额3.5亿份，减少700万份，主力资金净流出217.2万元，估值分位90.38% [4][5]

行业市场前景 - 全球仓储自动化解决方案潜在市场空间超万亿元，新场景开拓将持续扩大市场 [1] - 中国智能场内物流解决方案市场规模预计从2024年1013亿元增长至2029年2010亿元，复合年增长率达14.7% [1] - 在AI和数字化驱动下，全球仓储自动化渗透率有望在2025年迎来较快增长 [1] - 企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25%，为机器人解决方案提升渗透率提供动力 [4] 公司业务与产品 - 公司核心产品线包括汽车内饰功能件、模具和AGV机器人，强化“技术带动市场”策略 [1] - 全资子公司舜宇贝尔的AGV机器人集成解决方案已拓展至汽车零部件制造与物流领域 [1][4] - 公司布局VDA5050协议调度系统、四向智能车、工业清洁机器人等新品，形成软硬件一体化解决方案 [2] - 公司推动智能出风口、氛围灯、CARLOG等产品的智能化升级 [4] 技术与研发实力 - 公司在内饰功能件和AGV集成解决方案领域的技术在行业内处于较为领先水平 [1] - 公司具备从客户端概念设计到产品生产制造的一体化能力，包括同步开发、模块化供货及完整配套能力 [1] - 公司拥有国家级“专精特新”及高新技术企业资质，技术储备覆盖控制逻辑、光学设计、系统集成等关键环节 [3] - 2025年上半年公司取得发明专利3项，并获得中国合格评定国家认可委员会实验室认可 [3] - 公司AGV系统集成能力打通硬件开发、软件调试与总包合作网络，并与库卡、柯马等国际总包商合作 [3][4] 市场表现与客户 - 公司AGV集成解决方案已进入西班牙、德国、印尼等多个海外市场 [4] - 今年上半年公司AGV集成解决方案收入为2377万元，同比增长12.5% [4] - 公司客户覆盖梅赛德斯-奔驰、宝马、Stellantis等国际品牌，以及一汽红旗、比亚迪、吉利、长城等国内主流车企 [3] - 公司积极切入小鹏、理想、零跑等新能源造车新势力供应链 [3] - AGV业务客户包括延锋、德国采埃孚、瑞典斯堪尼亚等 [4]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖极智嘉-W (02590)，给予“买入”评级 [1][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增长率分别为33%、36%、36% [4][5] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为1.9亿元、4.9亿元、9.3亿元，2025年实现扭亏，2026年和2027年同比增速分别为158%和89% [4][5] - 基于2025年预测收入32.0亿元，给予14倍市销率(PS)，目标市值约448亿元 [5][84] 行业前景与市场地位 - 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，截至2025H1已向全球40多个国家和地区交付约66,000台AMR，服务超850家终端客户，其中包括65家世界500强公司 [12] - AMR行业正处于爆发前夜，灼识咨询预测2029年全球AMR市场规模将超过1,620亿美元，2025-2029年复合年增长率(CAGR)为31.3% [5][33] - 2024年全球AMR渗透率约为8.2%，接近10%的临界点，根据S曲线理论，行业或将进入超额收益窗口期 [31][33] - 2024年全球AMR解决方案供应商CR4约25%，极智嘉市占率约9%，行业早期竞争格局分散，利于先发头部厂商 [30] 商业模式与竞争优势 - 公司提供“货架到人”、“货箱到人”、“托盘到人”三大标准化解决方案，具备高柔性、短部署周期(1-3个月)和投资回报周期短(12-36个月)的特点 [12][21] - 商业模式具备高复购特性，类似SaaS，客户复购率从2022年的58%提升至2025H1的80% [41][46] - 规模效应显著，毛利率从2022年的18%提升至2025H1的35%，2025H1经调整EBITDA实现扭亏 [46] - 技术壁垒体现在软硬一体化的Matrix通用机器人平台和Hyper+协作算法平台，可实现5,000台以上AMR的统一调度，拉高KA客户准入门槛 [47][53] 财务预测与业务拆分 - 预计2025-2027年综合毛利率稳定在39%-40%区间 [4][78] - 仓储物流AMR为核心业务，预计2025-2027年收入增速分别为42%、36%、36%，毛利率稳定在40% [76][78] - 工业搬运AMR转为非核心业务，预计2025年收入下降46%，2026-2027年恢复增长，毛利率维持在12% [77][78] - RaaS（机器人即服务）业务战略收缩，预计2025年收入降为0 [77][79] - 费用端体现规模效应，预计销售费用率、管理费用率、研发费用率从2025年的15%、7%、11%分别下降至2027年的11%、5%、9% [82] 增长催化剂与案例验证 - 增长催化剂包括盈利拐点确认、港股通流动性溢价、具身智能技术商业化突破 [7] - 典型案例验证复购能力：第三方物流巨头UPS在美国东西部仓库复购并计划在德国仓替换友商方案；服饰巨头S&S Activewear三年内五次复购，累计部署超2,200台AMR和200台工作站 [67][72][74]

公司业务与市场地位 - 公司是全球AMR仓储履约解决方案龙头 主营业务为仓储自动化AMR解决方案的设计、交付与运维 自研AMR机器人平台覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节 [3] - 公司服务全球40+个国家 客户806家 其中包含63家《财富》500强企业 [3] - 2024年公司收入24.09亿元 全球仓储AMR市占率连续六年第一 [3] 财务表现与运营效率 - 2024年公司毛利率达34.8% 较2022年的17.7%和2023年的30.8%持续提升 体现产品标准化、模块化设计和成本控制的规模经济效益 [3] - 2022-2024年累计研发投入10.99亿元 掌握Robot Matrix通用平台、视觉融合SLAM等核心技术 [5] - 关键客户复购率84.3% 净亏损/经调EBITDA亏损持续收窄 盈利拐点有望临近 [6] 行业市场规模与增长 - 全球仓储自动化解决方案市场规模从2020年的3008亿元增至2024年的4711亿元 2020-2024年复合增速11.9% 预计2029年达8040亿元 [4] - 全球AMR市场规模从2024年的387亿元增长至2029年的1621亿元 对应CAGR达33.1% 渗透率从8.2%升至20.2% [4] - AMR作为高效智能化搬运方案 在电商、制造业快速普及 结合AI与IoT技术成为智能物流系统升级重要组成部分 [4] 技术优势与商业化能力 - 公司提供货架到人、货箱到人、托盘到人拣选、智能搬运等AMR解决方案 支持模块化扩展 [5] - 技术方案已通过全球40+国家/地区、800+客户部署验证 [6]

公司概况 - 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR解决方案供应商，2024年收入24.09亿元，全球市占率连续六年第一 [3][6] - 公司主营业务为仓储自动化AMR解决方案的设计、交付与运维，覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节 [3][16] - 2025年7月在香港交易所主板成功上市，募资27.116亿港元，是规模最大的机器人企业H股IPO [64][66] 行业概况 - 全球仓储自动化解决方案市场规模从2020年3008亿元增至2024年4711亿元，CAGR 11.9%，预计2029年达8040亿元 [3][70] - AMR作为高效智能化搬运方案，市场规模从2020年133亿元增至2024年387亿元，CAGR 30.6%，预计2029年达1621亿元，CAGR 33.1% [3][74] - AMR渗透率从2020年4.4%提升至2024年8.2%，预计2029年达20.2% [74][79] 核心竞争力 - 技术优势：累计研发投入10.99亿元，掌握Robot Matrix通用平台、视觉融合SLAM等核心技术，拥有1867项专利 [3][94] - 产品优势：提供货架到人、货箱到人、托盘到人拣选等全系列AMR解决方案，支持模块化扩展 [3][16][100] - 客户优势：服务40+国家/地区、806家客户，包括63家财富500强企业，关键客户复购率84.3% [3][87] 财务表现 - 营收增长：2022-2024年营收从14.52亿元增至24.09亿元，CAGR 28.8% [44][48] - 毛利率提升：从2022年17.7%提升至2024年34.8%，仓储履约AMR业务毛利率达39.2% [50][53] - 亏损收窄：净亏损从2022年15.67亿元收窄至2024年8.32亿元，经调整EBITDA亏损从6.83亿元降至0.25亿元 [62][63] 募资用途 - 44%用于研发及产品迭代，17%用于销售网络扩展，10%用于供应链优化 [65][66] - 重点覆盖欧美日韩等海外市场，提升本地化交付能力 [64] - 推动数字化管理和网络安全体系建设 [64]

公司发展历程 - 2015年2月由郑勇联合李洪波、刘凯、陈曦在北京成立极智嘉 [6] - 2015年双11完成首款物流机器人量产并成功应用 [7] - 2016年与唯品会合作部署智能仓储系统 [7] - 2017年进入日本市场成为最早出口海外的中国AMR企业之一 [7] - 2024年7月9日在港上市市值超215亿港元 [4] 财务与运营数据 - 2024年收入达24.09亿元较2022年14.52亿元增长66% [11] - 毛利率从2022年17.7%提升至2024年34.8% [12] - 2024年底累计交付AMR机器人56000台覆盖超40个国家 [4][11] - 2024年客户复购率达74.6%其中关键客户复购率84.3% [11] - 2022-2024年研发投入累计超10亿元拥有1867项专利 [12] 融资与资本运作 - 累计融资超44亿元投资方包括华平投资、祥峰投资等15家机构 [5][17] - 2021年E1轮融资后估值达150亿元 [17] - 上市前华平投资持股11.86%为最大机构股东 [18] 产品与市场地位 - 提供货架/货箱/托盘到人拣选等AMR解决方案 [10] - 按收入计为全球最大仓储履约AMR解决方案提供商 [11] - 服务美国S&S Activewear等800家终端客户 [11] - 全球AMR解决方案市场规模有望达千亿级别 [13] 创始团队背景 - 创始人郑勇拥有清华大学学历及ABB供应链管理经验 [6] - 联合创始人包括清华教授及国家级机器人项目参与者 [6] - 团队具备机器人技术研发与商业化双重能力 [15]

公司上市与市值 - 北京极智嘉科技有限公司于2025年7月9日在港股上市，股票代码2590 HK，午盘收盘价为16 8港元/股，市值达218亿港元 [2] - 公司从成立到上市用了10年时间，由郑勇、李洪波、刘凯、陈曦四位创始人于2015年2月共同创办 [3] 融资历程与投资机构 - 祥峰投资与高榕创投、火山石资本在2017年参与了公司1 5亿元A+轮融资，并在2018年B轮、2022年E1轮融资中跟投 [3] - 祥峰投资是亚洲最早成立的创业投资公司之一，早期投资了包括极智嘉、宇树科技等科技项目 [3] 投资逻辑与行业判断 - 2015年祥峰投资判断机器人及智能制造将成为重要投资方向，重点关注仓储物流行业，认为中国电商市场规模更大、时效性要求更高 [6] - 选择极智嘉的核心逻辑：产品稳定性与搬运速度表现优异，创业团队稳定且技术功底扎实 [7] - 行业发展趋势符合预期，中国劳动力成本上升推动机器替代人工的趋势 [8] 产品与市场表现 - 极智嘉产品在广东肇庆唯品会6000平方米仓库测试中表现最佳，稳定性与搬运速度优于竞争对手 [7] - 公司已成为全球搬运机器人领域第一名，海外市场收入占比超70%，毛利率接近40% [11][13] 全球化战略 - 极智嘉通过服务跨国企业客户实现海外市场拓展，如日本、欧洲、美国等 [13] - 祥峰投资海外团队协助公司进行本地化渠道拓展和招聘 [15] - 欧洲和亚洲市场份额大于美国市场，地缘政治影响有限 [17] 行业竞争格局 - AMR行业将呈现头部企业优势格局，但不会完全垄断，预计最终形成2-3家巨头企业 [18] - 极智嘉凭借规模优势、成本优势和服务网络，有望进一步提升市场份额 [18] 财务与上市策略 - 公司营收快速增长，毛利率持续提升，预计很快实现盈利 [11] - 2021年曾计划A股上市，2024年转战港股，主要考虑港股市场表现优异 [12]

纪要涉及的公司 极智嘉（也被称为极之嘉、极致家），一家专注于仓储履约机器人的企业，成立于 2015 年，总部位于北京，提供 AMR 解决方案，应用于仓储履约和工业搬运 [2][3][6]。 纪要提到的核心观点和论据 公司基本面 - 2024 年总收入 24 亿元，仓储履约机器人业务贡献 22 亿元，全球市场份额约 6%，排名第二，仓储履约 AMR 收入市占率 9%，居全球第一 [2][3][12] - 客户复购率超 70%，海外收入占比超 70%，规模效应提升，经调整净利润率收窄至 -3.8%，接近盈亏平衡 [2][3] - 2021 - 2024 年，年复合增长率达 45%，高于行业平均水平 [4][17] 股权架构和 IPO 计划 - 采用不同投票权架构，联合创始人团队持股 21%，投票权超 68% [2][4][5] - IPO 计划募资 23 - 31 亿港元，净募资额 22 - 29 亿港元，2025 年 7 月 9 日在港交所主板上市 [2][5] - 全球发售 1.4 亿股 B 类普通股，四位基石投资人认购 30%新股，禁售期 6 个月，IPO 前投资人禁售期一年，上市后实际可交易股份占比不到 10% [7] 产品和技术优势 - 提供 AMR 解决方案，应用于仓储履约和工业搬运，已向全球 40 多国交付 5.6 万台机器人，业务收入占比达 99.7% [2][6] - 研发核心软件，通过硬件、软件及核心算法集成形成多种解决方案，如货架到人的 PIG 方案 [6] - 硬件平台核心零部件自研，软件系统包括三个核心系统，核心算法平台先进，可调度超 5000 台机器人 [13] 融资历史 - IPO 前共进行 11 轮融资，股权结构分散 [2][7] 仓储自动化市场发展趋势 - 随电商增长而扩张，年均增速超 10%，推动极智嘉等企业发展 [8] AMR 行业情况 - 占仓储自动化解决方案市场不到 10%，但增速较高，年复合增长率约 30% [9][10] - 市场相对分散，截至 2024 年前四大参与者合计全球市占率仅 20%左右 [11] 销售渠道和客户分布 - 直销渠道收入占比 67%，财富 500 强等头部客户约 80%收入来自直销渠道 [20] - 超 70%收入来自海外市场，集中在美国、欧洲和亚太地区，前五大客户收入占比约 40%，复购客户收入占比 74.6% [4][20] 订单和业绩表现 - 2024 年订单总额超 31 亿元，订单比实际收入领先一年 [21] - 毛利率从 2021 年的 10%提升至 2024 年的 35%左右，整体利润率明显回升，销售和管理费用率回落 [21] 财务挑战 - IPO 前融资产生赎回负债，截至 2024 年末超 70 亿元，使资产负债率异常偏高，剔除后约为 70% [22] 未来盈利能力预期 - 2024 年经调整净利润率为 -3.8%，接近盈亏平衡点，未来有望扭亏为盈，规模效应将更显著，业绩边际改善 [23] 港股招股信息 - 募资额预计超 22 亿港元，最多可达 29 亿港元 [7][24] - 按招股价 16.88 港元/股计算，IPO 后市值约 200 多亿港元，对应 2024 年 PS 倍数约 8 倍，相对合理 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 仓储自动化解决方案细分基础方案包括自动化仓储与检索系统、输送机、分拣带和 AMR [9] - AMR 配备先进算法等，能在自建地图环境中独立移动，实现自主导航 [9] - 极致家提供货箱到人和托盘到人的解决方案，以及智能分拣及物料搬运等综合性产品矩阵 [16] - 公司主要依靠合肥与南京两个基地运营，产能利用率达 80%左右，核心零部件自研，供应商结构分散 [18] - 订单存在延迟和季节性因素，许多客户第一年底下单，第二年下半年交付 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：无人车行业，包括无人叉车、无人出租车、无人矿卡、无人作战平台、无人物流车、无人观光车、无人环卫车、农业无人设备等细分领域；仓储自动化行业 - **公司**：杭叉、安徽合力、中力、诺力、文远智行、小马智行、Momenta、威马、萝卜快跑、特斯拉、徐工集团、三一重工、中联重科、上元智行、约翰迪尔 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 无人车应用前景 - **物流配送领域**：无人物流车已跑通商业模式，在中国邮政、京东和顺丰等快递公司的城市物流配送场景应用进展显著 [3] - **工业场景**：无人叉车大规模应用趋势明显，中国企业订单增长率达 50%-100%，提高仓库空间利用率和工作效率，实现降本增效 [1][3] - **出租车领域**：多家企业计划 2025 年量产 Robotaxi，特斯拉 2025 年 6 月 22 日在美国启动 RoboTaxi 服务，无人出租车商业化进程加速 [1][3] - **矿山机械领域**：无人矿卡发展潜力大，徐工集团交付百台纯电无人驾驶矿卡并投入运营，三一重工、中联重科积极布局 [1][3] - **军用领域**：无人作战平台展示集体作战新范式，机械狼群等新型作战力量亮相 [1][4] - **其他领域**：无人观光车、环卫车有望快速落地，农业无人设备也有广泛应用前景 [4] 率先大规模应用的无人车辆 - **类型**：封闭场景和特种场景下的无人车辆，如无人叉车、矿山工程机械、军用装备等 [5] - **依据**：技术上，上游算法、激光雷达及域控芯片发展使自动驾驶技术成熟；商业上，解决行业痛点，市场需求旺盛；政策上，对安全冗余要求低，政策相对宽松，易获操作许可 [5] 无人叉车产业链 - **上游**：自动驾驶套件（激光雷达、3D 视觉传感器）和硬件组件（减速器、马达、结构件） [6] - **中游**：无人叉车制造环节 [6] - **下游**：存在物料搬运及仓储需求的场景 [6] 传统叉车应用领域 - **我国传统叉车下游应用广泛**：制造业占比约 52%，物流转运类占比约 16% [7] 仓储自动化市场规模及增长趋势 - **全球仓储自动化解决方案市场**：2024 年规模约 4711 亿人民币，2020 - 2024 年复合增长率 12%，预计 2029 年增长至 8040 亿人民币，2024 - 2029 年复合增长率约 11%，渗透率从 22%提升至 28% [8] - **全球 AMR 解决方案市场**：2024 年规模约 387 亿人民币，2020 - 2024 年复合增长率约 31%，预计 2029 年达到 1621 亿人民币，2024 - 2029 年复合增长率可达 33%，渗透率从 8%提升至 20% [2][12] 无人叉车技术发展趋势 - **AMR 产品优势明显**：在柔性和智能化程度上超过 AGV 产品，基于 SLAM 技术移动，对原始场景改动小，作业智能化和灵活性高，未来有望加速渗透 [2][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年全球约 18 万个仓库，约 80%未采用自动化解决方案，这部分市场规模超 2 万亿人民币 [9][10] - 除无人叉车外，无人矿山机械、无人武器平台等将在封闭或特种场景快速发展并大量部署 [13]

招股信息 - 极智嘉-W(02590 HK)正在招股 招股日期为6月30日至7月4日 发行1 4亿股 其中10%为公开发售 90%为国际配售 招股价16 8港元 每手200股 公司市值218 33亿港元 市盈率为亏损 最小申购金额3394港元 预计7月9日上市 由中金和摩根士丹利保荐 有绿鞋机制 4家基石投资者合计认购30 39% [1] 公司概况 - 极智嘉成立于2015年 总部位于北京 是一家专注于智能物流机器人研发与仓储自动化解决方案的高新技术企业 提供AMR解决方案 赋能仓储履约和工业搬运场景 [2] - 公司在全球AMR市场2023年以6 0%份额位列第一 2024年滑落至第二位 市场份额6 2% 但在仓储履约AMR细分赛道仍保持全球第一 2024年市场份额达9 0% [3] - 截至2024年底 已向全球40多个国家和地区交付超过5 6万台AMR机器人 服务客户包括沃尔玛 丰田 西门子 耐克等全球超800家终端客户 其中包含60余家财富500强企业 [3][8] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14 52亿元 21 43亿元和24 09亿元 年复合增长率约28 8% [4] - 毛利率持续提升 从2022年的17 7%提升至2024年的34 8% [4] - 2022-2024年净亏损分别为15 67亿元 11 27亿元和8 32亿元 但经调整净亏损已从2022年的8 21亿元大幅收窄至2024年的9224万元 [4] - 研发开支占比从2022年的30 1%降至2024年的11 7% 销售及营销开支占比从31 4%降至18 5% 行政开支占比从15 2%降至9 1% [4] 业务构成 - 收入99%以上来自AMR解决方案销售 [5] - 仓储履约解决方案2024年收入占比达90 3% 服务于电商 零售等行业 工业搬运解决方案收入占比9 4% 应用于制造业物料搬运 [6] - 70%以上收入来自海外市场 海外毛利率达46 5% 远高于行业平均水平 [7] - 客户复购率高达74 6% 服务全球超800家客户 包括沃尔玛 丰田 西门子等巨头 [8] 融资与估值 - IPO前共经历11轮融资 累计融资额超40亿元人民币 [9] - 2022年最后一轮融资估值150亿人民币 本次上市估值218亿港元 3年多时间估值上涨32% [9] 行业竞争 - 全球AMR市场竞争激烈且分散 2023年前四大参与者仅占总市场份额约19 3% [10] - 主要竞争对手包括海康机器人 海柔创新等国内企业 以及AutoStore 名傲移动机器人等国际巨头 [10] - 相比港股优必选(市值366亿 市销率28倍)和地平线(市值900亿 市销率38倍) 极智嘉(市值218亿 市销率8倍)估值相对较低 [10]