公司估值提升与股东回报计划 - 公司制定并披露了《估值提升计划暨提质增效重回报行动方案》[1] - 方案明确了2024年度至2026年度现金分红安排[1] - 方案明确了2025年至2027年开展股份回购等具体举措[1] - 公司将稳步推进方案落地执行，以切实维护公司投资价值与股东权益[1]

公司经营与治理 - 公司目前生产经营稳定 [2] - 公司财务核算严格遵循会计准则，合规规范运作 [2] - 公司与控股股东的关联交易均按照市场化原则开展，不存在损害公司及中小股东利益的情形 [2] 投资者回报与市值管理措施 - 公司2025年已制定并落地回购股份、控股股东增持、现金分红等估值提升相关措施，以切实维护投资者利益 [2] - 公司将始终聚焦主业经营，以稳健的经营业绩回报广大投资者 [2] 股价影响因素 - 公司股价波动受产品结构、行业供需、市场资金偏好等多重因素影响 [2]

公司战略与治理 - 公司已制定并披露《宜宾天原股份有限公司估值提升计划》，旨在持续提升公司竞争力并积极回报股东 [1] - 公司实际控制人宜宾市国资委在对公司的年度考核中包含市值管理内容，总体要求是实现国有资产保值增值 [1] - 公司将持续做好经营业绩提升，优化信息披露和加大投资者交流，给予投资者更多回报 [1]

公司估值提升计划核心内容 - 公司估值提升计划主要内容包括做强铁路客货运输主业、实施连续稳定高比例现金分红、强化投资者关系管理、提升信息披露质量、适时开展股份回购和争取股东增持等措施 [2] - 公司计划通过上述措施推动其投资价值合理反映公司质量 [2] - 该计划具体内容详见2025年4月30日披露的《大秦铁路股份有限公司估值提升计划》 [2] 公司经营战略 - 公司将围绕稳经营、提质效，做强铁路客货运输主业 [2]

公司性质与治理框架 - 公司为国有上市企业 将维护国有资产安全作为核心职责 所有经营与资产运作均在国资监管框架下规范进行 [1] 估值提升计划核心内容 - 公司已于2025年2月正式披露《武商集团估值提升计划》 [1] - 该方案涵盖经营提质、股东回报、机制优化、投关强化等多维度 [1] - 目前正结合行业趋势与公司实际稳步推进该计划 [1] 未来战略与执行路径 - 公司将围绕估值提升计划 通过扎实经营、优化回报、强化沟通 推动公司内在价值与市场价值的统一 [1] - 公司未来行动将围绕经营提质、优化股东回报、强化投资者沟通展开 [1] 计划评估与信息披露机制 - 公司将建立估值提升计划实施效果的常态化评估机制 [1] - 若评估后需对计划内容进行修订完善 将严格按法律法规及公司章程履行审议程序并及时披露 [1] - 相关评估结果及推进情况 将在年度业绩说明会中进行专项汇报 [1]

行业投资展望 - 2026年基建投资有望在地方政府化债推进和中央“两重”项目支撑下保持稳定 [1][2] - 部分子板块有望随国家战略而获得较高投资弹性 [2] 公司新签订单与在手订单 - 2025年前三季度累计新签合同额1.58万亿元，同比增长3.7%，边际改善 [1][3] - 2025年第一季度至第三季度新签合同额细分：工程建造1.07万亿元（同比-1.9%），新兴业务2202亿元（同比+4.3%），资产经营1512亿元（同比+108.6%） [3] - 截至2025年第三季度末，公司在手合同总额7.54万亿元，对比2024年营业总收入1.16万亿元，订单充裕保障长期增长 [3] 资源板块业务表现 - 2025年上半年矿产资源业务收入62.23亿元，同比增长8.04% [1][4] - 2025年第一季度至第三季度资源利用板块毛利率为59.45%，为经营利润提供支撑 [4] - 2025年上半年主要金属产量：铜14.88万吨（同比-0.92%），钴0.28万吨（同比-0.25%），钼0.71万吨（同比-7.54%） [4] 估值与股东回报 - 截至2025年12月23日，中国中铁H股估值较A股折价明显：A股PE(TTM) 5.4X / PB 0.42X，H股PE(TTM) 3.6X / PB 0.30X [5] - 2024年分红对应H股股息率达5.1%（基于2025年12月23日收盘价），更具吸引力 [1][5] - 公司已制定并通过《估值提升计划》，旨在提高公司质量并增强投资者回报 [1][5]

行业投资展望 - 2026年基建投资有望在地方政府化债推进和中央“两重”项目支撑下保持稳定 [1] - 展望2026年，随着地方政府化债的有序推进，叠加中央“两重”项目实施，2026年投资有望维稳，部分子板块则有望随国家战略而获得较高投资弹性 [1] 公司新签订单与在手订单 - 2025年前三季度新签订单边际改善，同比增长3.7% [1][2] - 2021-2024、2025Q1-3累计新签合同额分别为2.73万亿元/3.03万亿元/3.10万亿元/2.72万亿元/1.58万亿元，分别同比+4.7%/+11.1%/+2.2%/-12.4%/+3.7% [2] - 从新签合同额细分结构看，2025Q1-3工程建造新签1.07万亿元，同比-1.9%，新兴业务新签2202亿元，同比+4.3%，资产经营新签1512亿元，同比+108.6% [2] - 截至2025年三季度末，公司在手合同7.54万亿元（2024年公司营业总收入1.16万亿元），在手订单充裕 [2] 资源业务表现 - 资源板块持续发力，2025年上半年矿产资源业务收入62.23亿元，同比增长8.04% [1][3] - 2021-2024、2025Q1-3矿产资源业务收入分别为59.57亿元/75.04亿元/83.67亿元/81.57亿元/62.23亿元，分别同比+50.97%/+25.98%/+11.49%/-2.52%/+8.04% [3] - 2025年第一季度至第三季度资源利用板块毛利率59.45%，为公司经营利润提供支撑 [3] - 从产量来看，2025年上半年铜、钴、钼金属的产量分别为14.88万吨/0.28万吨/0.71万吨，分别同比-0.92%/-0.25%/-7.54% [3] 估值与股东回报 - 公司通过《估值提升计划》持续增强投资者回报 [1] - 截至2025年12月23日，中国中铁A股PE(TTM)/PB估值分别为5.4X/0.42X，H股PE(TTM)/PB估值分别为3.6X/0.30X，H股相较A股折价明显 [4] - 2021-2024、2025年上半年中国中铁派发现金红利分别为48.5亿元/50.0亿元/52.0亿元/44.0亿元/20.2亿元，占当期上市公司股东净利润的17.5%/15.8%/15.5%/15.8%/17.1% [4] - 2024年分红对应当前A股股息率3.3%，H股股息率5.1%（选取2025年12月23日收盘价） [1][4]

公司2025年度估值提升行动方案核心观点 - 公司管理层为提升投资价值与股东回报 提出2025年度估值提升行动方案 该方案涵盖深耕主业、提质增效、优化资本配置、深化投资者关系及完善公司治理五大方面 [1] 深耕主业举措 - 智慧轨道交通板块将持续拓展线网指挥中心集成项目 挖掘综合监控系统升级改造业务 并加大力度拓展海外项目市场以巩固行业龙头地位 [1] - 智慧建筑园区板块将紧跟国家城市更新政策 致力于打造公共空间存量改造典范 [1] - 智慧供热板块将积极拓展城市级、省域级业务 目标树立行业标杆 [1] 提质增效举措 - 公司将持续强化战略聚焦与创新驱动 明确并集中资源于最具竞争优势和发展潜力的核心业务板块 [2] - 公司将增加研发投入 并设定明确的研发费用占营业收入的比例目标 重点攻关关键技术以将技术优势转化为产品竞争力和定价权 [2] - 公司将继续深化精益运营以提升盈利能力 开展全价值链成本管控专项行动 并设定明确的销售费用率、管理费用率同比下降目标 [2] - 公司将优化供应链管理以提升采购集中度和议价能力 同时加强项目全生命周期管理 重点提升项目毛利率和回款效率以改善经营性现金流 [2] - 公司将大力开拓高价值市场与客户 聚焦重点区域市场和战略性大客户 争取标杆项目落地 [2] - 公司将探索业务模式创新 从产品销售向“产品+服务+运营”模式延伸 以提升客户黏性和收入持续性 [2] 资本配置优化举措 - 公司董事会已重新审视并明确了未来五年的发展规划 [3] - 公司将开展资产梳理与优化专项行动 对旗下资产进行全面审视和分类评估 明确核心资产、培育资产和低效/非主业资产 [3] - 对于与主业协同效应弱、回报率长期低下的资产或业务单元 公司将研究通过剥离、出售等方式进行优化处置以回笼资金并聚焦主业 [3] - 公司将盘活存量资产以提升整体资产周转效率 [3] - 公司将审慎开展战略性资本运作 围绕产业链关键环节和技术短板 在风险可控的前提下积极寻找能够补强主业、带来协同效应的并购或投资机会 [3] 投资者关系管理举措 - 公司将加快实施“深度沟通与价值发现”计划 提高沟通频次与层级 除法定定期报告外 不定期举办专题路演、反向路演 [4] - 公司将优化沟通内容 编制并定期更新《公司投资价值分析手册》 用投资者语言系统阐述公司商业模式、竞争优势、财务亮点和成长逻辑 [4] - 公司将加强对ESG(环境、社会与治理)实践和成果的披露 [4] - 公司将拓展沟通渠道 积极利用线上平台、财经媒体、行业峰会等多种渠道发声 [4] - 公司将优化投资者结构与覆盖 主动拜访和接洽内地及香港的知名公募基金、保险资金、主权基金及长期价值型投资机构 [4] 公司治理与组织保障举措 - 公司董事会是市值管理工作的最高决策和监督机构 下设的风险管理委员会负责审议相关方案 [5] - 公司将持续优化公司治理结构 确保董事会运作的独立性和有效性 充分发挥独立董事和专门委员会的作用 [5] - 公司将加强内部控制体系建设 提升风险管理水平 为稳健经营保驾护航 [5]

公司战略与业务发展 - 公司董事会已于2025年审议通过了《武商集团估值提升计划》并稳步推进[1] - 战略方向之一是做强核心主业，培育新动能，持续巩固和优化“黄金三角”等核心商圈[1] - 同时加速布局市内免税店、轻资产项目、数字化转型等新赛道，以培育新的业绩增长点[1] 股东回报与公司治理 - 公司强化股东回报，2024年11月已完成股份回购[1] - 公司近三年累计分红超3亿元，通过加大分红频次与比例回馈股东[1] 投资者关系与价值传递 - 公司深化沟通交流，持续通过业绩说明会、投资者互动平台等多种渠道加强与市场的有效沟通[1] - 公司积极通过多种渠道向市场传递公司价值[1]

2025年市场复盘：供需均强，估值提升 - 截至2025年11月28日，中证REITs指数全年上涨7%，跑赢债券但跑输权益，涨幅在历史年度表现中居中位[8][11] - 2025年REITs市场总市值和流通市值分别达到2199亿元和1192亿元，较2024年末分别增加635亿元和495亿元，供给攀升[16] - 供给来源中，一级市场募集金额为413亿元，二级市场解禁规模攀升至350亿元，成为重要供给来源[16] - 流通市值占比提升10个百分点至54%，其中消费和交通板块流通市值增加最多，分别增加168亿元和110亿元[15][16] - 市场需求因资产荒和上半年牛市而升温，全市场内部收益率（IRR）下降1.47个百分点至4.01%，IRR与10年期国债的利差压缩164个基点至217个基点[2][17][18] - 基本面变动不大，延续“稳定好于周期”的特点，截至2025年第三季度，收入完成度和可供分配金额完成度分别为92%和93%[21][23] - 市场节奏主要跟随无风险利率，上半年10年期国债收益率下行约30个基点，REITs上涨21%；6月23日后利率上行约20个基点，REITs下跌7%[20][21] - 投资者结构方面，截至2025年上半年，券商自营和保险持有REITs占比分别为22%和11%，同比变化为+8个百分点和-3个百分点[28] - 保险机构增配消费板块，使其成为最青睐的板块之一；券商自营偏好由能源转向产业园，因后者IRR为4.77%，较全市场高0.93个百分点[28] 2025年策略归纳：三条获取超额收益的主线 - **主线一：参与一级发行**。2025年上市新项目的一二级现金分派率差平均为1.34个百分点，明显高于2024年的0.40个百分点[3][36] - 新行业（市政、新型基础设施）分派率较可比资产高约3个百分点，上市以来涨幅超40%[3][37] - 一级网下打新和参与战略配售在2025年的期望收益率分别达到29%和34%，均创历史新高[3][41][44] - 网下打新认购倍数升至173倍，中签率大幅下降，板块间分化缩小[39][42][44] - **主线二：布局消费板块**。自2024年第三季度起，消费REITs收入完成度（94%-104%）持续高于全市场水平，业绩稳定性显现[46][50] - 2025年消费板块REITs收入同比增速稳定在4%，与保障房同为仅有的两个稳定实现同比增长的行业[50] - 2024年末，消费REITs现金分派率为4.67%，较保障房高115个基点，估值便宜，2025年该板块上涨20%[3][50] - **主线三：基于估值的板块切换**。2025年周期板块与稳定板块的IRR利差围绕2024年以来的70%分位数波动，均值为229个基点[3][60] - 在周期-稳定IRR利差达到24年以来85%分位数以上的极高值时，博弈周期板块反弹可获得波段收益[3][60] - 全年夏普比率较高的板块是周期中的仓储物流、交通，以及稳定板块中的消费[60] 2026年市场展望：指数或偏弱，下半年有望好于上半年 - 报告核心观点：2026年REITs指数可能偏弱，价格压力较大，但下半年表现有望好于上半年[4][63] - 估值方面缺乏合力：当前REITs与债券比价（IRR-10Y国债利差217BP）分位数为21%，与底层资产比价（NAV折价个券占比19.48%）分位数为56.7%，均显示估值中性[64] - 基本面方面，周期板块中的产业园、仓储物流在2025年第三季度仍“以价换量”，经营暂未企稳[66] - 供给端压力较大：当前待上市储备项目规模为242亿元，若按半年完成发行，还原至全年供给约484亿元，属中性偏多水平[66][71][72] - 行业扩围（新增商业、城市更新等类别）可能进一步推升供给，且政策支持板块审批速度可能较快[4][72] - 解禁构成重要供给压力：按当前市值计算，2026年解禁市值约210亿元，其中第一和第三季度财务投资者解禁压力较大；2025年第四季度解禁的118亿元也可能在2026年减持[4][66][67] - 需求端可能的增量来自REITs-ETF，但其推出时点和力度存在不确定性[4][72] - 市场节奏上，2025年第四季度至2026年第一季度的解禁可能使2026年上半年价格下行压力较大，调整后投资者有望在下半年迎来更好的配置机会[4][65] 2026年投资策略建议 - **一级市场择优参与**：一二级价差收敛，新项目一级分派率普遍低于2025年，网下打新性价比下降[4][76] - 战略配售仍为配置型投资者提供高容量机会，应重点选择分派率达标、业绩稳定的个券[4][76] - **二级市场把握超调与补涨机会**：当二级市场分派率高于同行业一级市场储备项目时，可择机买入[4][76] - 新型基础设施板块与稳定板块行业存在43-125个基点的利差，若后续经营数据证实其稳定性，则有望补涨[4][78][80] - **关注事件型交易机会**：包括REITs-ETF推出、产业园/仓储物流经营企稳、以及定向扩募关键节点（如发行人答复问询、交易所审核通过）的短期交易机会[4][80]