行业整体态势 - 白酒行业深度调整持续 呈现分化态势 部分头部企业凭借品牌力和渠道优势实现营收净利润稳步增长 而不少企业面临市场竞争加剧和消费需求变化的压力 [1] - 行业处于消费升级与消费多元化并行阶段 企业开启"拥抱C端"之路 从渠道驱动向消费者驱动转型 [1] 企业业绩表现 - 贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 老白干酒 金徽酒6家企业上半年营收净利双增长 其他企业营收净利润均出现不同程度下滑 [4] - 白酒产业上半年产量完成191.59万千升同比下降5.8% 销售收入3304.2亿元同比微增0.19% 利润实现876.87亿元同比下降10.93% [7] - 规上白酒企业数量为887家 同比减少100多家 行业正在瘦身 实力较弱企业逐渐被淘汰 [8] 价格带分化 - 800-1500元价格带倒挂最严重 100-300元价格带为动销主力 行业平均存货周转天数900天同比增长10% 60%企业产品价格出现倒挂 [4] - 50-200元价格带中低端光瓶酒销量相对稳定 天猫平台汾酒官方旗舰店热销产品黄盖玻汾475ml×6瓶售价273.87元销量10万+ 红星二锅头旗舰店热销产品500ml售价20.522元销量1万+ [4] - 500-800元价格带产品生存艰难 次高端白酒价格倒挂严重 53度500ml金沙摘要酒珍品版部分终端售价558元/瓶 天猫超市售价540.82元/瓶 [5] 消费需求变化 - 消费者更倾向理性消费 100-300元价格带口粮酒契合日常饮用刚需 中高端市场受礼品商务消费收缩影响 [5] - 购买力不足导致消费者对高端白酒购买意向和欲望明显降低 [8] - 线上渠道补贴优惠力度较大 消费者更多选择线上购买 经销商开始通过直播进行销售 [9] 企业战略转型 - 茅台集团明确提出从商品时代向商品与服务并重转变 从渠道为王向消费者为王转变 [9] - 五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"500ml定价375元 舍得推出29度"舍得·自在"指导价329元 [9] - 贵州茅台 山西汾酒 水井坊等企业纷纷打造低度酒产品抢占年轻消费群体份额 [9] - 低度化赛道布局成为企业拓展市场适应消费需求变化的重要选择 能帮助企业突破传统高度酒消费圈层限制契合健康饮酒趋势 [10]

行业动态 - 1-7月酒饮茶制造业营业收入9347.1亿元 同比增长1.8% 利润总额1655.4亿元 同比下降2.8% [4] - 1-7月江苏省白酒产量9.35万千升 同比下降17.0% 啤酒产量124.6万千升 同比下降3.9% [4] - 仁怀市试行酱香白酒核心产区认证赋码管理办法 要求企业注册地及基酒生产地址位于仁怀市行政区域内 且连续生产三年以上 [4] - 第114届全国糖酒会将于2026年3月26日-28日在成都举办 将拓宽展品边界并覆盖多元需求 [5] 企业动态 - 茅台在新疆乌鲁木齐和河南郑州新开业三家文化体验馆 分别结合新疆特色、中原传统文化及宋式美学设计 [7] - 五粮液推出29度低度白酒新品"一见倾心" 面向年轻消费群体 并于抖音直播间开展发布会 [7] - 五粮液上半年营业收入527.71亿元 同比增长4.19% 净利润194.92亿元 同比增长2.28% [8] - 山西汾酒上半年营业收入239.64亿元 同比增长5.35% 净利润85.05亿元 同比增长1.13% [8] - 金种子酒上半年营业收入4.84亿元 同比下降27.47% 净利润亏损7219.68万元 同比下降750.54% [8] - 迎驾贡酒上半年营业收入31.6亿元 同比下降16.89% 净利润11.3亿元 同比下降18.19% [8] - 今世缘上半年营业收入69.5亿元 同比下降4.84% 净利润22.29亿元 同比下降9.46% [8] - 酒鬼酒上半年营业收入5.61亿元 同比下降43.54% 净利润895.5万元 同比下降92.60% [9] - 金徽酒上半年营业收入17.59亿元 同比增长0.31% 净利润2.98亿元 同比增长1.12% [9] - 舍得酒业上半年营业收入27.01亿元 同比下降17.41% 净利润4.43亿元 同比下降24.98% [9] - 珍酒李渡上半年营业收入24.97亿元 同比下降39.6% 经调整净利润6.13亿元 同比下降39.8% [9] - 泸州老窖、会稽山、百威雪津等5家酒企入选工信部2025年5G工厂名录 [10]

财务表现 - 2025年上半年公司营收14.89亿元，同比下滑8.56% [2] - 归母净利润3.89亿元，同比减少3.32%，扣非净利润同比下滑9% [2] - 二季度营收7.52亿元，同比下降9.0%，归母净利润2.08亿元，同比下降10.9% [3] - 酒类产品收入12.97亿元（占营收近九成），同比下滑9.35%，销售量同比下滑12.68% [3] 核心业务困境 - RIO预调酒去年收入26.77亿元，同比降7.17%，今年一季度收入再度下降 [3] - 即饮渠道收入同比下降43.58%，数字零售渠道降30.75%，线下渠道微降1.48% [3] - 除华南市场增长外，华北、华西和华东地区均出现下滑 [3] 新品表现与竞争环境 - 8月推出12度花果香小酒（单价29.9元/300ml），市场表现平淡 [4] - 低度酒赛道竞争加剧，面临梅见、贝瑞甜心及五粮液（29度一见倾心）、洋河等白酒企业冲击 [5] - 五粮液通过明星代言（邓紫棋）和产品创新（39度酒、青梅酒）抢占市场 [5] 烈酒业务进展 - 崃州蒸馏厂威士忌产能国内领先，灌桶数量达50万桶（2025年6月） [6][7] - 2023年推出金酒、伏特加，2025年推出百利得流通款（99元起）和单一麦芽威士忌系列 [6] - 烈酒业务尚未贡献显著收入，未单独披露业绩 [6] 成本与费用控制 - 上半年销售费用同比下降24%，主要因广告费用减少 [7] - 成本降幅大于营收，毛利率保持稳定 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入27.01亿元，归母净利润4.43亿元 [1] - 第二季度营业收入11.25亿元同比基本持平，归母净利润9717万元同比增长139.5% [1] - 一季度归母净利润超2024年全年水平，二季度利润同比增幅超一倍 [1] 经营质量改善 - 总资产124.07亿元较上年末增长5.12% [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长427.77% [2] - 管理费用同比下降19.49% [2] 渠道建设与国际化 - 电商渠道销售收入3.36亿元同比增长31.38% [3] - 团购直销规模超越2024年全年 [3] - 产品登陆全球40个国家和地区，东南亚市场销售收入同比增长50%，动销规模增长120% [3] 产品结构与市场表现 - 普通酒业务销售收入4.45亿元同比增长15.86% [4] - 沱牌特级T68在基地市场及省外重点市场位列高线光瓶酒品类前三 [4] - 通过品味舍得、舍之道等产品紧抓宴席动销 [4] 战略布局与创新 - 国内率先将老酒战略定为核心发展路径 [6] - 计划8月30日推出首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在" [6] - 采用"基酒风味靶向遴选"和"高端老酒风味回填"技术实现降度不减风味 [7] 市场反应与机构评价 - 8月25日股价强势封板涨停，年内累计涨幅转正 [1] - 自8月15日起7个交易日内股价累计涨幅达25.05% [7] - 东吴证券、信达证券、国金证券等多家机构给予"买入"评级 [4]

公司战略动向 - 五粮液推出低度酒新品"五粮液·一见倾心"并正式上市 [1] - 公司同步官宣产品全球代言人为邓紫棋 [1] - 新产品已在各大平台开启预售 [1] 行业竞争格局 - 5000亿市值巨头重返低度酒赛道 [1] - 此次新品上市标志着公司重新布局低度酒市场 [1]

新产品推出 - 舍得酒业将于8月30日推出首款29度低酒度高风味型老酒"舍得自在" 主打舒适与高风味 依托公司四十余年老酒储备及基酒遴选、降度工艺等技术突破实现酒体与风味的平衡 [2][3] - 该产品已向市场投放小样进行试品 部分业内人士评价入口柔顺、入喉舒适 [2][3] 市场竞争与品牌力 - 低度酒市场已有五粮液29度"一见倾心"、古井贡酒26度古20等产品抢先试水 其品牌力均胜于舍得 [2][5] - 浓香型白酒因风味物质平衡难度较低 在降度工艺上具有相对优势 但市场接受度仍高度依赖品牌力驱动 [5] 公司财务与产品表现 - 2025年上半年公司中高档酒收入19.73亿元 同比下滑24.15% 酒类产品总收入24.18亿元 同比下滑19% [5] - 高端产品批价大幅下滑：智慧舍得单瓶批价从500元降至368.3元（同比降26.34%）、品味舍得从360元降至296.7元（降17.58%）、舍之道从160元降至129.2元（降19.25%） [5] - 渠道反馈显示舍之道动销相对较好 智慧舍得与品味舍得动销不佳导致渠道库存调整 [7] 低度酒行业趋势 - 低度酒市场处于快速增长阶段 2025年市场规模将突破740亿元 年复合增长率达25% [8] - 增长主要由80后、90后消费群体推动 低度酒适用场景更广泛 有助于扩大白酒消费群体及频次 [8] - 部分渠道商期待低度酒产品撬动年轻客群 寻找新增量 [2][8] 战略投资与产能布局 - 公司投资12亿元建设酒旅融合项目 其中出资5.88亿元持股49% 项目税后内部收益率8.5% 投资回收期11.47年（至2037年） [8] - 2022年宣布投入70亿元扩产 计划新增原酒产能6万吨、储能34.25万吨、制曲产能5万吨 [9] - 近三年产能利用率持续下降（68%、64%、46%）引发市场质疑 公司解释为成品酒包装产能受短期销售波动影响 [9] 业绩展望与行业影响 - 公司二季度呈现反弹及经营质量提升 为全年业绩修复奠定基础 [11] - 新品推出及渠道调整、产品结构优化后 业绩有望逐步企稳回升 [11] - 低度酒产品或推动行业从同质化竞争转向品质差异化方向 [11]

行业整体表现 - 贵州茅台2025年中期营收增速为9.1% 为近十年最低增速 茅台系列酒营收出现负增长 [3] - 水井坊2025年上半年营收预计同比下降12.84% 归母净利润同比下降56.52% [7] - 酒鬼酒上半年营收同比下降43% 规上净利润同比下降90% [8] - 金种子酒上半年归母净利润预计亏损6000万至9000万元 [8] - 白酒行业处于宏观经济周期与产业调整周期双重叠加时期 面临深度调整态势 [3][7][8] 低度酒发展趋势 - 低度酒（30%以下白酒）成为行业重要战略方向 多家企业推出新品：五粮液将推29度产品 泸州老窖研制成功28度国窖1573 酒鬼酒研发33度/28度/21度/18度产品 天佑德推出28度柠檬风味青稞酒 舍得酒业将推"舍得自在"低度酒 古井贡酒发布26度年份原浆古20 [3][4][5] - 低度酒预计2025年市场规模达740亿元 年增长率超20% 年轻消费群体占比达76.4% [5] - 低度酒具有利口化、健康化、场景灵活等特点 符合年轻消费习惯 与现有产品渠道形成互补 [5][6] - 低度酒有利于高开瓶率 库存较少 成为市场流通新宠 [11] 企业应对策略 - 茅台提出三个"转型"（客群转型、场景转型、服务转型）并采取积极措施 [9] - 洋河股份聚焦主导产品和重点市场 强化品质表达和口碑引领 [9] - 酒企普遍通过低度酒、大众酒、改善厂商关系、加大开瓶促销等方式为下半年营销旺季做准备 [3] 行业前景展望 - 行业呈现"弱复苏、强分化"特征 高端酒有望率先企稳 次高端及区域品牌仍承压 [10] - 中秋国庆旺季为关键观察窗口 若库存与价格得到有效修复 行业或迎来短期拐点 [10] - 社会消费恢复及国家政策落地（如国务院常务会议提出系统清理消费领域限制性措施）带来利好 [9][10] - 大基建领域累计投资超50万亿元 上证指数创3731点近十年新高 A股市值突破100万亿元 宏观经济利好将逐步传导至酒业 [9]

酒类市场趋势 - 中国低度酒市场（包括果酒、精酿、预调鸡尾酒等）预计未来5年增速超20%，规模或破千亿[12] - 低度酒与即饮（RTD）酒精饮料全球市场2025年预计达252.9亿美元，CAGR 9.4%，核心驱动为健康化（低/无酒精）和便捷化需求[11] - 小酒与低度酒保持50%以上高速增长，与传统高端酒动销艰难形成鲜明对比[8] 消费行为与场景 - Z世代追求"微醺社交"与"悦己消费"，低度酒因适口性强（如果立方含30%真实果汁）、混饮玩法多，替代传统白酒的社交压力[14] - 小酒消费场景延伸至家庭、办公室、股市看盘等，覆盖休闲、聚会、独酌全场景，贵阳精酿外卖销量同比+99%[19] - 周末朋友小聚场景中，预调鸡尾酒、分享装果酒及精酿啤酒成为热门选择，搭配轻食或烧烤打破社交拘谨[30] 企业动态与竞争格局 - 传统酒企如五粮液、泸州老窖加码低度白酒与精酿赛道，五粮液推出"风火轮"，珍酒李渡推出"牛市"[23] - 国际品牌如Diageo、金巴利发力RTD市场，金巴利RTD产品增长21%，亚洲开胃酒增速超30%[24] - 本土创新者如果立方通过渠道下沉（便利店+新零售）和IP营销（小红书混饮攻略）快速扩张，线下增长60%，广州销量翻5倍[26] 市场分化与转型 - 高端餐饮与酒类市场遇冷，亲民实惠的"苍蝇馆子"与小酒品类需求旺盛[8] - 传统烈酒拖累部分国际品牌整体增速（如金巴利整体营收增速仅6.7%），但低度酒细分表现亮眼[24] - 酒与文旅融合趋势显著，鸡尾酒、精酿在夜经济中成为文化体验载体[32] 数据案例 - 果立方终端出现月销20万级门店[12] - 2025年禁酒令3.0后，中国酒业出现结构性变化，低度酒品牌如劲酒、泸州老窖高歌猛进[4] - 北京精酿外卖增速50%，部分城市实现单杯24小时无人销售机配送[19][28]

行业背景 - 行业面临经济与政策双重压力，加速触底 [2] - 2024H2行业进入深度调整阶段，板块营收增速回落至1%左右 [2] - 除贵州茅台及水井坊外，多数酒企未达成2024年度经营目标 [2] - 2025年行业仍处于调整期，酒企普遍降低年度经营目标 [2] 供给端 - 酒企普遍降低目标，优化供给缓解渠道压力 [2] - 2025年五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等龙头酒企发布控货政策，行业迎来"控货潮" [3] - 供给端主动调控有助于缓解渠道库存压力，推动供需再平衡 [3] - 短期对"量"的牺牲有望推动"价"止跌企稳，带动行业渠道生态重回健康状态 [3] 需求端 产品创新 - 消费趋势从"性价比"向"质价比"升级，头部品牌推出更具"质价比"新品或升级原有大单品 [4] - 珍酒推出"大珍"满足品质与价值双重追求 [4] - 酒鬼酒与胖东来合作开发"自由爱"新品，以全透明定价体系定义质价比 [4] - 低度化成为主流趋势，60%年轻人偏好低度酒产品 [4] - 五粮液计划推出29度五粮液·一见倾心 [4] - 泸州老窖计划推出28度国窖1573 [4] - 水井坊尝试推出38度以下产品 [4] - 酒鬼酒准备33度、28度、21度、18度等低度产品 [4] - 发力中档产品序列，如汾酒重点发展老白汾 [4] 渠道优化 - 厂商平台建设：头部酒企构建厂商合作平台解决厂商矛盾 [5] - 五粮液成立五钧、五浚平台公司重构厂商利益同盟 [5] - 各省茅台经销商拟成立平台公司开发本省文创茅台酒 [5] - 拥抱线上渠道：酒企重视线上渠道布局 [5] - 贵州茅台招募美团、饿了么、抖音平台运营商 [5] - 五粮液联合京东开启"五粮液超级品牌日"活动 [5] 营销策略 - 调整扫码红包策略：管控加强且额度普遍降低 [6] - 习酒双向红包调整为单向红包 [6] - 古井等异地扫码红包额度大幅压缩 [6] - 侧重培育新场景、新人群 [6] - 茅台提出"三个转型"策略，精准拓展客户群体 [6] - 汾酒在成都落地"汾·动24H"快闪店，延伸饮酒场景至美术馆、咖啡馆等青年社交空间 [6] 板块现状 - 板块当前低估值、低预期、低持仓，强品牌龙头分红回报具备吸引力 [6]

市场表现 - 吃喝板块今日开盘后迅速上涨，食品ETF（515710）盘中最高涨幅达0.66% [1] - 成份股中，东鹏饮料大涨超3%，安迪苏涨超2%，伊利股份、养元饮品、古越龙山等涨超1%，贵州茅台、洋河股份等白酒龙头小幅上涨 [1] 行业动态 - 多家白酒企业密集布局低度产品：五粮液计划重启29度白酒产品，瞄准500元价格带；泸州老窖推出28度国窖1573，并测试16度、6度产品；洋河股份推出33.8度微分子白酒，计划9月推出5-6款新品；酒鬼酒已完成33度、21度、18度产品研发，计划7月底上市 [2] - 行业此举旨在应对年轻消费群体流失的挑战，五粮液高管表示需深度理解年轻一代的价值观和消费偏好 [2] 行业前景 - 万联证券认为白酒行业处于渠道库存去化阶段，业绩增速放缓但股价风险已释放，2025年处于筑底阶段，低估值+高分红提供支撑，预计市场将提前迎来向上拐点 [2] - 东兴证券表示随着经济刺激政策落地，食品饮料板块景气度或回升，建议关注顺周期的白酒板块 [4] - 开源证券认为白酒预期较低，估值已在低位，下半年或有布局机会，建议关注头部企业；大众品板块可寻找符合新消费趋势的优质公司 [4] 估值分析 - 食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为19.91倍，位于近10年3.72%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 投资工具 - 食品ETF（515710）约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股，前十权重股包括"茅五泸汾洋"、伊利股份、海天味业等 [4] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）布局吃喝板块核心资产 [4]