财政政策执行情况 - 2024年1-5月全国一般公共预算支出112953亿元 同比增长4.2% 高于收入增速(-0.3%) 接近全年预算增速(4.4%) [2] - 同期政府性基金预算支出32125亿元 同比增长16% 显著高于收入增速(-6.9%) [2] - 前5个月国债发行量达6.29万亿元 同比增加38.5% 新增地方政府债券1.98万亿元 增长36.6% [3] - 政府债券净融资6.31万亿元 同比多增3.81万亿元 [4] 政策工具与资金配置 - 中央对地方转移支付安排10.34万亿元 已下达9.03万亿元 [9] - 用于置换隐性债务的再融资债券发行1.63万亿元 完成年度限额(2万亿元)的81.5% [6] - 建议将2025年2万亿元化债额度提前至2024年下半年发行 [6] 重点领域政策导向 - 加快超长期特别国债和专项债券发行使用 支持"两重""两新"建设 [1] - 国家发改委拟6月底前下达2025年"两重"建设项目清单 设立新型政策性金融工具解决资本金不足 [8] - 房地产领域推进"好房子"建设 优化土地财政政策 加强城市更新统筹 [8] - 民生领域建立育儿补贴制度 加大对学生和困难群体保障力度 [6][8] 增量政策储备方向 - 财政增量政策可能包括增发国债/特别国债 地方政府债券 政策性金融工具等 [6] - 针对中美关税战影响 建议储备企业财政贴息 受损行业失业补贴等政策 [7] - 政策设计强调系统集成 精准施策 把握力度时机 加强逆周期调节 [5]

财政政策部署 - 财政部将实施更加积极的财政政策，重点稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，并准备增量储备政策以应对形势变化[1] - 政策工具包括加快超长期特别国债和专项债券发行，支持"两重""两新"建设，推动促消费、扩投资、稳外贸、惠民生等政策[1] - 中共中央政治局会议要求加强超常规逆周期调节，完善稳就业稳经济政策工具箱[1] 财政政策执行情况 - 1-5月全国一般公共预算支出11.3万亿元同比增长4.2%，政府性基金预算支出3.21万亿元同比增长16%[2] - 前5个月国债发行6.29万亿元同比增长38.5%，新增地方政府债券1.98万亿元增长36.6%[2] - 政府债券净融资6.31万亿元同比多3.81万亿元[3] - 中央对地方转移支付10.34万亿元已下达9.03万亿元[8] 增量政策方向 - 财政增量政策可能包括增发国债、地方政府债券、政策性金融工具等，重点保民生、稳投资、稳就业、扩内需、稳楼市[5] - 去年增量政策包括12万亿元化债组合拳、专项债券支持土地储备和保障房、特别国债补充银行资本等[6] - 今年前5个月已发行1.63万亿元再融资债券置换隐性债务，完成年度限额81.5%[6] 重点领域支持 - 房地产政策将优化土地、规划、财政、金融支持，摸底土地和项目情况以稳定市场[7] - 建立实施育儿补贴制度强化民生保障[7] - 发改委将下达"两重"建设项目清单并设立新型政策性金融工具解决资本金问题[7] 政策实施策略 - 增量政策设计强调系统统筹、集成创新、精准施策和把握力度时机[4] - 政策执行需一次性给足资金、靠前发力、分步实施并做好储备[4] - 专家建议提前发行明年化债额度，并为受关税影响企业提供财政支持[6]

贷款情况 - 5月金融机构口径人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元，贷款余额同比增长7.1%，增速较4月末降0.1个百分点[8] - 居民短贷减少208亿元，同比少增451亿元；居民中长贷新增746亿元，同比多增232亿元；企业短贷新增1100亿元，同比多增2300亿元；企业中长贷新增3300亿元，同比少增1700亿元；票据融资新增746亿元，同比少增2826亿元[8] - 地产销售偏弱，30大中城市新房销售面积同比降3.3%，14城二手房销售面积同比降7.0%，二者合计同比降5.1%，较4月进一步下滑[9] 社融情况 - 5月新增社融2.29万亿元，同比多增2271亿元，社融存量同比增长8.7%，增速与4月末持平[13] - 政府债券净融资1.46万亿元，同比多增2367亿元，是社融增量主要支撑，对冲了表内贷款偏弱对社融的拖累[13] - 5月社融脉冲为 -13.3%，较4月的 -15.1%回升，2月以来连续4个月回升，但能否持续上行仍需观察[14] 存款情况 - 5月人民币存款增加2.18万亿元，同比多增5000亿元，M2同比增长7.9%，增速较4月末降0.1个百分点；M1同比增长2.3%，增速较上月升0.8个百分点[18] - M2增速受去年4 - 5月企业活期存款大幅减少影响，M1增速上升或因基数进一步走低，今年6 - 9月M1增速有望进一步向上[19] 债市情况 - 债市关注中美贸易谈判和应对低通胀环境的增量储备政策两个重要信号，但都需耐心等待[21] - 中美贸易谈判或保持机制性沟通，建立框架性协议，具体细节难快速达成合作；增量储备政策研究、设计与出台需时间和合适时机[22]

国家发展改革委下一步工作重点 - 加快资金下达，会同财政部尽快完成2024年消费品以旧换新资金清算，下达后续资金额度 [1] - 提高资金使用效率，建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新融资成本 [1] - 推动有关部门进一步简化补贴申领流程，明确审核兑付时限，落实资金预拨制度，提升消费者体验，缓解经营主体垫资压力 [1] - 强化政策储备，及时跟踪评估各项工作进展，深入研究"两新"领域增量和储备政策，适时按程序报批后推出 [1]

政策组合拳发力 - 中国持续推出一揽子增量储备政策以稳预期 [1] - 2025年超长期特别国债首发时间比2024年提前约一个月 [3] - 中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [3] - 政策利率下调0.1个百分点 [3] - 将设立新型政策性金融工具解决项目建设资本金不足问题 [3] 扩大有效投资 - "两重"建设项目清单新增大中型灌区、引调水工程、重点都市圈城际铁路建设等跨区域重大工程 [6] - 设备更新领域继续扩围 [6] - 超长期特别国债规模达1.3万亿元 比去年增加3000亿元 [6] 促进民营经济发展 - 在交通运输、能源等重点领域向民营企业推出总投资规模约3万亿元的优质项目 [6] - 核电领域民间资本参股比例已达20% [6] - 工业设备更新等领域民营企业资金占比超过80% [6] 市场准入放宽 - 市场准入负面清单事项减少到106项 比第一版压缩30% [7] - 多个行业准入限制放宽 壁垒拆除 [7]

政策信号 - 5月7日国新办新闻发布会释放“以我为主”积极稳增长信号，体现主动作为政策态度[3] 货币政策 - 央行降准50bp、调降政策利率10bp、LPR同步调降，降准释放约1万亿元长期流动性，降息或为应对基本面下行压力和配合财政加力[4][10] - 创设5000亿元“服务消费与养老再贷款”，“两新”再贷款扩容3000亿，下调结构性支持工具利率25bp [5] 资本市场 - 全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用，健全支持资本市场货币政策工具长效机制稳股市[6] - 扩大保险资金长期投资试点范围拟批复600亿元，调降保险公司股票投资风险因子10%，引导中长期资金入市[6][10] 房地产政策 - 降低公积金利率25bp，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [6][10] - 加快出台与房地产发展新模式相适配系列融资制度[6][10] 后续展望 - 金融政策或只是开始，后续有望推出更多提振内需的增量储备政策[7] 风险提示 - 经济超预期下行、政策执行不及预期[8]

高盛：在极端尾部情景下，如果市场关注美联储次级地位风险或美国储备政策变化的风险增加，预计黄 金到2025年底可能合理交易接近每盎司4500美元。 ...

全球形势复杂多变，二季度被普遍视为影响全年经济走势的关键窗口期。在这样的背景下，中央政治局 会议于4月25日召开，对经济工作作出最新部署。 延续去年以来"更加积极"的宏观政策主基调，会议强调，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货 币政策。适时降准降息，根据形势变化及时推出增量储备政策。 时代周报 原创深度报道2025.04.25 在保民生方面，会议提到，对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。 此外，会议还指出，加快推动内外贸一体化，同时将加大服务业开放试点政策力度，加强对企业"走出 去"的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。 在保证外贸企业不受到强烈冲击的同时，积极开拓其他市场，提升产品竞争力，这是提升外贸韧性的主 要方法。事实上，近几年许多外贸企业已经为高关税做了相应准备，一季度中国外贸进出口也展现了强 劲的韧性。 一季度，中国货物贸易进出口10.3万亿元，同比增长1.3%，连续8个季度超过10万亿元。其中，出口 6.13万亿元，增长6.9%。国家统计局副局长盛来运表示，从短期来看，美国加征高额关税会对中国经济 和外贸带来一定压力，但是改变不了中国经济持续长期向好的 ...

国家发改委赵辰昕：常态化、敞口式做好政策预研储备，及时出台增量储备政策 金十数据4月28日讯，国家发展改革委副主任赵辰昕4月28日在国新办新闻发布会上表示，下一步国家发 改委将会同有关部门抓好若干举措的落实，还将常态化、敞口式地做好政策预研储备，充分做足预案， 不断完善稳就业、稳经济的政策工具箱，根据形势变化，及时出台增量的储备政策。 （证券时报） ...

中国经济超预期表现 - 一季度经济同比增速达5.4%，超出国内外机构预测 [2] - 中央政治局会议召开时间早于往年，释放积极信号 [2] 中央政治局会议新表述 - 首次提出"统筹国内经济发展和国际经贸斗争"，反映对国际形势严峻性判断升级 [5] - 强调"强化底线思维，充分备足预案"，体现应对复杂局面的准备 [5] - "稳就业"被置于首位，将提高受关税影响企业的失业保险基金稳岗返还比例 [5] 宏观政策动向 - 财政政策加速落地：首期1210亿元超长期特别国债已发行，地方政府债券将保持快节奏 [7] - 货币政策预留空间：提及"适时降准降息"和创设新型结构性工具，支持科技创新 [9] - 政策工具箱充足：明确将推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节 [9] 内需提振措施 - 聚焦中低收入群体收入提升和服务消费发展，增强消费拉动作用 [9] - 计划清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款 [9] - 推进"两新"政策扩围提质和"两重"建设加力实施 [9] 改革开放深化 - "十四五"规划重大工程进展显著：5000多个项目中99%已完成目标 [11] - 市场准入负面清单事项较2018版压减30%，取消多项限制性措施 [12] - 服务业开放提速：推出155项试点任务，电信/医疗/金融领域外资准入大幅放宽 [12] 战略定力体现 - 坚持"办好自己的事"与"扩大高水平对外开放"双轨并行 [10] - 通过高质量发展应对外部不确定性，完成"十四五"为"十五五"奠基 [13]