行业表现与投资机会 - 中证沪港深创新药产业指数年内上涨27.63%，反映创新药行业强劲表现 [1] - 创新药出海加速及企业盈利改善推动医药投资机会，行业受老龄化、医保控费、产业链转移等多因素驱动 [1][3] - 长城医药产业精选A基金年内收益率达104.26%，大幅跑赢业绩比较基准（10.03%） [1] 基金经理投资风格 - 谭小兵具备跨行业研究背景（建筑、建材、电力等），强调自上而下与自下而上结合的大局观，管理长城医疗保健A近10年同类排名第1（1/12） [2][3] - 其持仓特征显示多元化配置，除医药外覆盖消费、科技、制造、周期、金融地产等板块 [2] - 龙宇飞（中科院细胞生物学博士）擅长消费与医药跨界研究，注重挖掘商业模式和竞争壁垒 [3] 投研框架与团队协作 - 长城基金医药团队采用三层逻辑：宏观子行业轮动、中观产业趋势筛选、微观个股阿尔法挖掘 [3] - 梁福睿（中山大学海洋生物学博士）独创"三周期"选股框架（产业周期、公司成长周期、资本市场周期），聚焦创新领域强需求弱供给标的 [4][5] - 团队通过高强度调研和多元视野前瞻性布局国产创新药，如谭小兵2024年下半年增持两类创新药标的（成熟业务转型创新药与纯创新药公司） [5] 基金产品业绩 - 长城医药产业精选A/C成立至2025年6月30日收益率达67.26%/66.66%，远超基准（2.58%） [6] - 长城创新驱动A类2024年收益率15.87%，跑赢基准（9.03%） [9] - 长城医疗保健A类近五年业绩波动较大，2020年涨幅73.98%，但2024年下跌19.11% [7] 行业发展趋势 - 医药细分领域差异显著，需横向对比挖掘潜力方向，团队协作与长期主义为投资核心 [3][5] - 创新药成为关键布局方向，国产创新药行情受产业链研究和全球竞争格局分析驱动 [5][6]

医药主题基金表现 - 创新药板块年初至今累计涨幅达73.62%，超四分之一成份股实现股价翻倍，其中三生制药、荣昌生物的年内涨幅分别为367.05%、395.58% [2] - 超过98%的医药相关主题基金今年以来实现上涨，72只产品涨幅超50%，长城医药产业精选混合发起式A等产品年内回报翻倍 [1][2] - 业绩分化明显，泰康医疗健康股票发起A年内回报为-3.41%，易方达标普医疗保健LOF等产品亦录得负收益 [2] 资金流向分化 - 长城医药产业精选混合发起式A规模单季度暴增超30倍，景顺长城中证港股通创新药ETF联接A等产品规模环比增加10倍至27倍 [1][3] - 广发医药精选股票A年内回报51.06%但规模环比减少58%，建信医疗健康行业股票A份额单季度减少131.6亿份 [3] - 在年内收益率超过30%的127只医药基金中，三成以上产品规模环比下降 [3] 投资者行为分析 - 部分投资者在净值回血后选择赎回离场规避短期回调风险 [4] - 医药属于高波动高弹性板块，营销推广上更加克制审慎 [4] - 近一个月有超过67亿元资金从相关医药主题产品中流出，华宝医疗ETF净流出16.25亿元 [5] 创新药板块前景 - 创新药产业持续兑现发展预期，推动板块强势崛起 [5] - 公募基金重仓的30只创新药个股中加仓与减仓各占半数，恒瑞医药等被减持超1800万股 [6] - 机构普遍认同创新药板块长期投资价值，当前调整或为布局窗口 [6] - 中国创新药在诸多靶点研发进度和疗效超过海外药企，海外药企有补充管线布局需求 [7]

创新药基金市场表现 - 二季度创新药基金超额收益明显，全市场107只收益超20%的基金中有59只重仓创新药，占比55% [2] - 业绩前三的基金为长城医药产业精选A（35.86%）、汇添富香港优势精选A（34.09%）、华安医药生物A（31.20%） [2] - 43只主动型创新药基金中仅18只获净申购，25只遭净赎回，占比58% [4][5] 规模与资金流动 - 汇添富创新医药规模增长43.57亿元（一季度49.19亿元→二季度92.76亿元），永赢医药创新智选增长23.21亿元（7.22亿元→30.43亿元），长城医药产业精选增长10.96亿元（0.36亿元→11.32亿元） [5] - 汇添富达欣、汇添富医疗服务分别缩水12.64亿元、6.97亿元，反映基民“回本就卖”行为 [6] - 二季度主动权益基金净赎回加速，偏股混合型基金净赎回687亿元，灵活配置型净赎回352亿元，普通股票型净赎回268亿元 [6] 基金经理观点与行业展望 - 创新药产业趋势受管线海外授权和国内销售放量驱动，重点关注临床数据、授权谈判及商保政策 [8][10] - 部分基金经理认为当前估值已累积涨幅，需警惕调整风险，可能择机兑现高估值个股收益 [1][9][10] - 创新药被视为医药行业未来几年核心主线，具备全球竞争力的pharma/biotech及进口替代设备龙头是布局重点 [10] - 三季度为BD标的投资窗口期，四季度或出现低位板块机会，回调后适合布局明年行情 [11]

核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，指出投资机会和趋势，如银行股短期调整但长期向好，创新药发展前景乐观，部分公司业绩增长显著等 [2][11][37] 各报告总结 主动偏股基金25Q2重仓股分析 - 25Q2前五大主动加仓行业为通信、医药生物、非银、银行和军工，减仓方向主要是食品饮料和汽车 [2] - 下游消费增配，中游制造回落明显，电子、医药生物、电力设备超配比例为全行业前3 [2] - 基金重仓前500公司中，中游制造、上游原料行业公司排名上升率较高，电子、医药生物、电力设备公司数量位列前三 [2] 政策与大类资产配置周观察 - 预计7月底政治局会议及下半年四中全会或对推进大循环作出进一步部署 [4] - A股上周三大权益指数普遍延续小幅上涨，创业板指数涨超3%；固收方面，央行加大宽松力度，上周净投放资金9749亿元；大宗商品有色金属小幅回升，原油小幅回落等；外汇方面，美元指数震荡小幅走强，人民币贬值压力再度抬头 [4] 银行行业深度 - 7月11日以来银行股价回调，或因前期涨势强后的阶段性调整、套利资金“分红即走”策略、部分银行股东高位减持 [6] - 银行股估值长期修复向好趋势不变，25H1业绩或兑现基本面边际改善预期，资金面驱动下的估值修复行情有望延续，推荐成都银行、常熟银行、工商银行等 [9] 化工行业 - 工信部表示十大重点行业稳增长工作方案即将出台，TDI市场强势上行，硫酸钾市场价格全面上涨 [11] 东鹏饮料 - 25H1收入维持较高增速，费用投放扰动利润增速，但全年利润率水平有望提升 [11] - 预计25 - 27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/28%/24%，维持“买入”评级 [11] 食品饮料周报 - 白酒板块本周+0.88%，资金驱动，基本面仍偏弱，当前申万白酒指数PE - TTM为18X，处于近10年6.83%的合理偏低水位，推荐贵州茅台等 [19] - 饮料&乳品领涨，关注“降本增效”“市占率提升”两大主线投资机会，预计短期乳制品、水饮料、零食赛道标的表现或居前 [20] 万达电影 - 25H1预计归母净利润为5.0 - 5.6亿元，同比增长340.96% - 393.87%，经营效率提升，深化“1 + 2 + 5”战略布局 [33] - 业绩显著增长，效率与结构双优化，“超级娱乐空间”战略深化，内容与人才双核驱动，影视项目储备丰厚 [34][35] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为151.21/163.42/170.73亿元，归母净利润分别为11.54/13.19/13.90亿元，维持“买入”评级 [35] 中国创新药投资十年复盘 - 政策十年监管改革重塑产业生态，产业十年从仿制跟随到全球参与，行情十年资本周期与价值重构 [37] - 未来创新药投资或更注重海外合作、早期数据、平台型公司，AI制药等重要性有望提升，建议关注百济神州等公司 [38] 债券ETF研究 - 截至2025年7月17日，我国债券ETF市场总规模达4811亿元，共计39只产品，具有支持实物申赎等特点，但也存在实物申赎可操作性等问题 [30] - 现存39只债券ETF合计跟踪25个指数，不同类型债券ETF成分券个数不同，业绩表现关注年化收益率等指标，不同类型债券ETF主要投资者不同 [30][31][32]

港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.54%和0.38%，创2022年以来新高 [1] - 港股通创新药ETF（520880）盘中涨幅超3%，收涨0.17%，成交额2.43亿元，环比增长47% [1] 创新药个股表现 - 丽珠医药领涨，盘中涨幅超15%，收涨9.37%，因其IL-17A/F单抗Ⅲ期临床试验达主要终点 [4] - 更開医药、联邦制药、康方生物分别上涨7.86%、6.36%、4.63% [2] - 金斯瑞生物科技、华润医药、诺诚健华涨幅分别为3.65%、2.04%、1.43% [2] 创新药行业分析 - 西南证券认为创新药行业受益于BD出海、研发商业化推进及政策支持，建议关注BD、研发突破等催化因素 [2] - 国金证券指出创新药是当前投资主线，重点关注双/多抗药物和慢病药管线，以及半年报潜在超预期机会 [3] - 港股创新药板块总市值占比达40%，高于A股的24%，且港股上市条件更宽松，吸引优质创新药企业 [3] 指数与权重股 - 恒生港股通创新药精选指数年内累计上涨58.95%，超额跑赢恒指和恒科指 [5] - 该指数前十大成份股权重合计75.85%，龙头效应显著，信达生物、言深神州、药明生物权重居前 [5] - 成份股中仅两家在A股上市，其余为港股独有，稀缺性突出 [3] 创新药ETF跟踪指数 - 恒生港股通创新药精选指数基日为2020年12月31日，2021-2024年涨跌幅分别为-22.72%、-16.48%、-19.76%、-14.16% [7]

行业表现 - 2025年以来创新药成为公募基金收益关键来源，国证港股通创新药指数暴涨93.94% [1] - 年内6只收益翻倍基金均为重仓创新药的主动权益产品，30只收益超80%的基金中29只配置创新药 [2][3] - 医药生物行业2021-2024年累计下跌40.19%，国证港股通创新药指数四年下跌59.24%，但2025年显著反弹 [5][6] 基金经理表现 张韡（汇添富基金） - 管理产品总规模161.58亿元，代表产品汇添富健康生活任职年化回报11.24%，2025年收益84.92% [11][12] - 投资策略聚焦产业长期逻辑与竞争壁垒，2022年系统性加仓被低估的港股创新药，重仓股康诺亚-B、康方生物半年内上涨75% [15][17][19] - 精准操作百利天恒：2023年上市后波段交易，2024年加仓20万股，该股股价从28.75元涨至302.16元 [23][24][26] - 布局转型药企海思科，2022年买入后股价上涨207.97%，2025年二季度增持至前十大重仓 [28][30][32] 金笑非（鹏华基金） - 代表产品鹏华医药科技任职年化回报15.16%，2025年收益82.52%，但规模逆势缩水至26.01亿元 [37][38] - 2017年后转向蓝筹白马，2022年四季度加仓创新药，2023年净值创新高，2024年跑输沪深300但坚守创新药 [39][45][47] - 二季度持仓以减持为主，新进益方生物等老面孔，强调中期看好创新药但警惕高估值个股 [49][50] 赵伟（富国基金） - 代表产品富国医药创新股票2025年收益83.37%，擅长挖掘边际变化，提前布局百利天恒、三生制药等 [52][54][61] - 三生制药2025年涨超400%，2024年下半年提前布局，二季度机构加仓30780万股 [64][65] - 全球医药持仓比例从33.63%提升至54.75%，减持消费互联网，增持电子传媒 [67][68] 郝淼（嘉实基金） - 嘉实互融精选近三年收益超100%，2025年收益90.51%，长期持有信达生物、百济神州等龙头超12个季度 [72][76][80] - 二季度加仓新诺威，减持康方生物，提示创新药波动风险但看好中长期全球化机会 [82][83] 杨桢霄（易方达基金） - 易方达医疗保健任职年化回报14.95%，2025年收益49.74%，通过细分行业轮动获取超额收益 [89][92] - 2025年二季度减配CXO和器械，超配创新药，聚焦中国创新药出海与国际合作机会 [95][98][100] 万民远（融通基金） - 融通健康产业任职年化回报10.14%，2025年收益10.84%，坚守药房和医疗器械，回避高估值A股创新药 [101][107][111] - 可投港股的融通鑫新成长仅配置康方生物一只港股创新药，对行业保持审慎 [116][117] 行业趋势 - 2024年中国创新药对外授权交易额519亿美元，2025年前5月达455亿美元，显示国际化加速 [118] - 中国在研创新药数量3575个全球第一，大量进入三期临床，行业进入新拐点 [119][120] - 当前需甄别真正龙头与"搭便车"企业，主动选股能力成为关键 [123][124]

创新药板块表现 - 创新药板块年内表现强劲，舒泰神涨幅超5倍，益方生物-U涨超2倍，博瑞医药、三生国健等9只股票涨幅超过100% [3] - 创新药主题基金涨幅可观，年内诞生4只"翻倍基"，汇添富香港优势精选涨幅133.72%领跑，长城医药产业精选涨幅约120%，永赢医药创新智选和中银港股通医药涨幅超100% [3] - 涨幅居前的基金产品创新药"浓度"极高，华安医药生物、诺安精选价值涨幅超九成，汇添富、万家、广发旗下创新药主题ETF涨幅近90% [3] 创新药板块基本面 - 国产创新药经历数年研发后实现上市、进入医保并快速放量，公司基本面触底反弹 [4] - 创新药与创新药产业链上游在二季度呈现加速趋势，其他细分领域预计保持平稳，下半年基本面有望改善 [4] - 国家医保局、卫健委政策利好频出，商业医保扩容工作进入实施阶段，预计10-11月公布最终谈判结果 [4] - 商业医保有望缓解基本医保基金压力，带动医疗行业规模量价齐升 [5] 资金动向 - 部分创新药主题基金份额增长明显，长城医药产业精选增逾1.06亿份，永赢医药创新智选增逾1.5亿份，汇添富国证港股通创新药ETF增超35亿份，银华国证港股通创新药ETF增超12.16亿份 [6] - 资金抱团出现松动迹象，鹏华医药科技净值增超28%但份额减少超2.8亿份，长城医药科技六个月持有份额减少超2900万份，大摩沪港深精选减少超300万份 [7][8] - 部分基金经理选择兑现收益，对拥挤度高、估值高的个股进行减持 [9] 估值与投资策略 - 恒生医药指数PS估值1.6倍，处于近5年65%分位，创新药收入峰值PS约3倍，部分龙头仅2倍，显著低于美股龙头 [11] - 内资持续加仓医疗资产，外资在创新药中仓位仍处底部，若业绩改善内外资或加速流入 [12] - 创新药行业核心矛盾在于"供给创造需求"，真正突破现有治疗边界的创新药将重塑行业格局 [14] - 投资策略上优先选择研发速度最快和数据最好的企业，同时需配置有稳定收入利润、能够自我造血的企业 [14]

基金设立背景 - 华润系旗下多家上市公司与上海复星医药、成都国企共同设立10亿元华润医药(成都)创新投资基金合伙企业(有限合伙) [2] - 基金普通合伙人为华润医药(成都)企业管理合伙企业(有限合伙) [2] - 有限合伙人包括博雅生物、东阿阿胶、江中药业、华润双鹤等上市公司及成都多家政府投资基金 [2] 基金出资结构 - 基金总规模10亿元(100,000万元) [3] - 华润医药投资有限公司出资3750万元 [3] - 华润博雅生物制药集团股份有限公司出资6000万元 [3] - 东阿阿胶股份有限公司出资6000万元 [3] - 江中药业股份有限公司出资4000万元 [3] - 华润双鹤药业股份有限公司出资4000万元 [3] - 上海复星医药产业发展有限公司出资1亿元(10,000万元) [3] - 成都政府投资基金合计出资64,150万元 [3] 基金运作安排 - 基金存续期7年(投资期3年 退出期4年) 可延长1年 [3] - 聚焦医药健康主责主业和战略新兴产业 [4] - 重点投资化学创新药、生物药(含疫苗)、高端医疗器械(含IVD)、中药滋补品类、合成生物学等领域 [4] 历史基金情况 - 2017年华润系曾设立25亿元华润医药(汕头)产业投资基金 [4] - 华润双鹤原计划出资5000万元 实际出资2700.44万元 [5] - 华润三九原计划出资5000万元 实际出资2700.44万元 [5] - 该基金因存续期届满于2024年12月7日进入清算期 [6] - 最终规模未达25亿元预期 [6]

创新药研发，向来被称为人类科学探索的"珠峰之旅"。 这条从早期研发到上市的通关之路，需跨越临床前研究（3—5年）、I/II/III期临床试验（6 — 7年）及1 — 2年 审批的"三重门"，耗时8 — 10年、烧钱超数十亿美元，却仍面临九死一生的残酷淘汰率。 更棘手的是，它还面临五大核心挑战：靶点与药理的不确定性随时可能颠覆前期成果，长周期与高投入让研发 进度滞后或资金链断裂成为致命隐患，严苛的监管审批在每一个细节之处都可能让前期投入付诸东流，行业地 位决定了最终的利润蛋糕分配，而上市后也可能被更优新药快速挤压市场空间。 如果说半导体研发是在原子上"雕刻未来"，创新药研发就是在生物黑箱中"大海捞针"。 回顾中国创新药发展的历程，新中国成立初期可谓"一穷二白"，彼时我们的医药工业基础薄弱，药品主要依赖 进口，尤其是抗生素、疫苗等，农村甚至依赖传统草药。新中国成立后，国家将医药工业纳入战略规划， 以"保障基本医疗需求"为核心，开启了仿制药工业化生产的序幕。在这一时期，我们以仿制国外成熟品种为 主，原创性药物几乎空白，技术研发能力薄弱。 改革开放后，医药行业逐步市场化，并开始与国际接轨。外资药企带着技术和新药进入中 ...

中国创新药行业发展趋势 - 中国创新药行业在创新+出海、内需+外需双驱动下迎来产业趋势、业绩拐点和政策支持三因素共振，有望进入价值重估新周期 [1] - 2023年中国创新药license-out交易总额突破500亿美元，多个创新药获FDA批准上市，国际认可度持续提升 [1] - 国内医药政策环境持续优化，医保支付体系不断完善，为创新药企创造前所未有的发展机遇 [1] 港股创新药市场概况 - 港股市场凭借国际化融资环境和灵活上市制度，成为中国创新药企首选上市地，汇聚数十家标杆企业覆盖肿瘤、自身免疫、基因治疗等前沿领域 [1] - 中证港股通创新药指数近一年涨幅109.13%，今年以来涨幅66.23%，显著超越同类指数及大盘指数 [4] - 指数前十大成分股集中度达60%，代表企业包括信达生物(9.90%权重)、药明生物(9.84%)、百济神州(9.08%)等，总市值最高达2235.2亿港元 [3][4] 港股创新药ETF产品 - 港股通创新药ETF嘉实(认购代码520973)跟踪中证港股通创新药指数，覆盖50只港股通创新药及相关服务上市公司 [2] - 指数当前市盈率(TTM)34.39，处于历史较低分位数(40.31%上市以来分位)，具备"估值适中+基本面改善"双重配置价值 [4][5] A股科创板生物医药布局 - 科创板通过"第五套上市标准"吸引未盈利高成长生物科技公司，形成硬科技加持的创新药新生势力，代表企业集中在基因治疗、细胞治疗等前沿领域 [6] - 科创医药ETF嘉实(588700)跟踪上证科创板生物医药指数，前十大权重股包括联影医疗(9.43%)、百济神州-U(6.35%)等，覆盖创新药、疫苗、生物制品等细分领域 [7][8] - 该指数今年以来涨幅41.87%，与港股创新药ETF形成互补，共同构建中国创新药全产业链投资组合 [9] 创新药跨市场投资策略 - "港股创新药ETF+科创医药ETF"组合可同时覆盖成熟型龙头企业和早期创新企业，实现优势互补 [10] - 港股侧重商业化能力突出的企业(如药明生物、石药集团)，科创板侧重技术领先的成长型企业(如联影医疗、君实生物) [6][10] - 嘉实基金已构建完整生物医药ETF产品线，包括医药ETF(515960)、恒生医疗ETF(159557)等，形成四大时代主线投资生态 [11]