行业近期表现与市场观点 - 创新药板块近期出现较大幅度调整 [1] - 多家私募认为短期调整不影响创新药板块中长期投资价值 [1] - 四季度创新药行业将迎来密集催化期 [1] 具备竞争优势的细分领域 - 小核酸领域具备技术平台的国内企业具有竞争优势 [1] - ADC抗体-药物偶联物领域具备技术平台的国内企业具有竞争优势 [1] - TCE靶向化学治疗药物领域具备技术平台的国内企业具有竞争优势 [1] - 双抗领域具备技术平台的国内企业具有竞争优势 [1] 四季度行业催化因素 - 创新药的BD交易将在四季度密集落地 [1] - 10月中旬将举行2025年欧洲肿瘤学年会ESMO [1] - 12月将进行美国血液学年会ASH [1] - 11月可能进行2025年国家医保谈判 [1]

行业风险分析 - 创新药行业机遇与风险并存，A股及港股板块在三月市场低迷时逆势上涨，但七月后表现不及科技板块[2] - 新药研发面临“十年时间、十亿美金”的高投入，但最终结果仍存在高度不确定性[4] - 研发风险贯穿靶点发现、分子设计、临床前研究至一期、二期、三期临床试验的每个环节，任何阶段失败都可能导致前期投入付诸东流[4][6] - 资金与时间风险体现在药企需在长达十年的研发周期内持续投入，涵盖实验室设备、科研人员薪酬及临床试验费用等巨额开支[6] - 融资环境收紧（如一级市场资金热情降温或二级市场股价低迷导致融资困难）对中小药企构成生死考验，去年已有数家小型创新药企因现金流断裂而暂停核心管线研发[6][8] - 商业化风险表现为新药上市后可能因医保谈判强调“性价比”而难以进入医保目录，或专利到期后仿制药涌入导致价格暴跌，影响企业盈利[8] 企业风险应对策略 - 海外成熟药企通过管线分散布局来应对风险，同时覆盖肿瘤、自身免疫、代谢疾病等多个领域，并在同一领域内兼顾不同靶点和适应症，以确保单个管线失败不影响企业基本盘[10] - 中国创新药企采用海外BD授权与全球协作模式，在临床I、II期将管线海外权益授权出去，以获取可观首付款及后续销售提成，缓解现金流压力并反哺国内其他管线研发[10][12] - 合作模式演进包括“合资公司”形式，通过共同投入研发、推进临床试验并共享收益，不仅分摊风险还能借助海外药企商业化渠道加速进入欧美市场[12] 投资参与方式 - 普通投资者参与创新药投资应优先选择ETF而非个股，以规避个股因临床结果、医保谈判或专利到期等事件带来的巨大波动风险[14] - ETF优势在于分散风险，将几十家创新药企或医药产业链公司打包，使投资者 exposure 从单一药物成败转为整个行业成长[14] - 宽基医药ETF覆盖范围包括生物医药、创业板医药等，不仅限于创新药，还涵盖CRO（医药研发外包）企业及医疗器械公司[17] - 创新药主题ETF如沪港深创新药ETF和科创创新药ETF，成分股主要为科创板创新药企，这些公司研发投入高、成长空间大、弹性强，适合能承受短期波动并追求长期高收益的投资者[17] 行业长期前景 - 今年创新药板块短期回调属于正常“估值消化”，源于三月至七月涨幅过大后部分资金获利了结以及科技板块分流[19] - 长期来看，只要中国创新药研发质量与商业化通路保持，行业向上趋势不变，投资者可趁回调分批布局创新药ETF以分享行业红利[19][21]

港股医药板块市场表现 - 10月9日，港股医药板块突发重挫，恒生生物科技指数盘中一度跌超5% [1] - 港股通创新药板块跌势更甚，其代表性指数恒生港股通创新药精选指数最低下探6.14% [1] - 板块内个股普跌，诺诚健华、科伦博泰生物-B跌超10%，权重股中国生物制药跌超7%，信达生物跌超8% [1] - 此次下跌与“十一”假期期间的表现形成反差，假期当周（9月29日-10月3日）恒生港股通创新药精选指数单周累计上涨6.54% [1] - 受假期港股上涨影响，A股市场的港股通创新药ETF（520880）今日高开1.75%后走低，现跌逾1%，盘中转为溢价交易 [1] 市场波动原因分析 - 市场调整的直接触发因素是当地时间9月25日，美国总统特朗普宣布，计划从2025年10月1日起，对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税，除非公司正在美国建立制药工厂 [2] - 券商分析认为，该政策对中国创新药企的影响可能有限且分化，预计直接创新药出口无美国建厂且对美国市场依赖度高的企业短期承压，而通过BD（业务发展）出海的企业（如License-out模式）受影响较小，因其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口 [3] - 有观点指出，此次下跌或为创新药板块的加仓良机 [3] 行业未来催化剂与前景 - 从创新药板块催化剂角度看，10月将迎来ESMO（欧洲肿瘤内科学会大会），12月还有ASH（美国血液学学会）年会、圣安东尼奥乳腺癌大会等重要行业会议 [3] - 今年的对外授权交易持续出现进展，不乏重磅交易落地，预计仍有较多优质国产创新药品种存在出海机会，潜在授权交易值得期待 [3] - 第四季度将进入国内政策落地期，包括医保目录调整等 [3] - 有基金经理指出，创新药投资已进入alpha阶段，选股因子开始大于beta，市场会逐步回归真正有临床价值且能真实兑现业绩的龙头品种 [3] 港股通创新药ETF（520880）产品特征 - 该ETF是全市场首只跟踪恒生港股通创新药精选指数的ETF [4] - 该指数完全不包含CXO（医药外包）公司，100%布局创新药研发类公司，旨在精准表征创新药硬核力量 [4] - 指数在“提纯”前（截至9月5日）年内累计涨幅已达119.75%，领涨一众创新药指数，显示出高弹性 [5] - 指数修订于9月8日生效，旨在彻底避免CXO对指数走势的干扰，有望在创新药行情启动时展现出更强进攻性 [5]

行业政策与活动 - 北京证监局指导北京证券业协会启动以“新时代·新基金·新价值”为主题的北京公募基金高质量发展系列活动 [1] - 系列活动旨在深入贯彻《推动公募基金高质量发展行动方案》 [1] - 公募基金行业正式进入新一轮发展阶段，未来将继续以服务投资者为理念 [3] 公募基金行业动态 - 公募基金公司正通过全方位创新实践，将金融活水精准滴灌于新质生产力的沃土 [1] - 公募基金持续深化产业投研布局，在多个热门投资板块展现出扎实的资产配置能力 [1] - 公募基金将深度践行《行动方案》，充分发挥机构投资者作用，为推动实体经济发展贡献力量 [3] 生物医药行业投资价值 - 生物医药兼具消费、科技、制造属性，囊括医疗器械、创新药、眼科、医美、原料药等多个细分行业，商业模式包罗万象 [1] - 生物医药研究要求专业的产业视角、扎实的研究基本功和国际视角 [1] - 创新药板块在2025年凭借亮眼表现多次引领医药板块上行，成为行业核心投资主线 [2] - 创新药产业进入“双向突破”新阶段，国产创新药实现从“跟跑”到“全球领先”的跨越 [2] - 2025—2027年创新药将迎来新一轮新药上市周期，商业空间有望进一步拓宽 [2] - 中国创新药产业的全球化发展新周期刚刚开启 [2] 创新药板块驱动因素 - 创新药板块表现核心源于基本面持续向好 [2] - 国家持续出台利好政策，加大药企研发支持力度，优化创新药审评审批流程，缩短新药上市周期 [2] - 政策推动创新药纳入基本医保药品目录，快速打开市场空间 [2] - 政策与产业双重举措为国内药企盈利提升与板块行情稳定提供坚实支撑 [2] - 药企研发效率提升、新型品类涌现，创新药的商业化价值将持续兑现 [2] 嘉实基金投研与产品布局 - 嘉实基金前瞻行业布局生物医药领域投研工作，通过长期跟踪与深度研究形成清晰判断 [2] - 嘉实基金前瞻性组建专注大健康领域的投研团队，成员覆盖生物医药各细分赛道，聚焦高景气高成长领域 [3] - 横向跨组搭建创新药产业链研究小组，成员具备专业背景与丰富从业经验，为投资决策提供支撑 [3] - 在被动投资领域，精准跟踪多个医药指数，构建相关的ETF及联接基金系列产品 [3] - 在主动管理方面，布局重点挖掘A股、港股两市创新药机遇的主动型产品 [3] - 公司未来将不断强化投研团队能力建设，进一步完善创新药相关产品布局与投研体系 [3]

基金经理张建胜的投资方法论 - 投资风格偏成长，组合持仓集中在高端制造、TMT和泛消费三个方向 [1] - 采用均衡投资策略，不押注单一赛道，单一申万一级行业持仓不超过25% [1] - 选股框架自下而上且适度逆向，看重估值 [1] - 总体风险偏好介于主流成长选手和价值选手之间，属于成长风格中相对重视估值的一类 [2] - 操作上表现为左侧买入和左侧卖出 [2] 选股框架与标准 - 选股主要看三个维度：竞争壁垒、景气度和估值 [3] - 竞争壁垒权重相对靠前，主要评估商业模式和企业文化，好的商业模式需具备产品服务差异化和规模效应乃至网络效应 [3] - 对于A股的TMT公司，景气度的权重会相对高一点 [4] - 估值考量主要使用5年期隐含回报来评估公司性价比，不为短期高景气支付过高估值溢价 [4] - 通过估值进行组合横向对比以调整持仓，但交易频率不高，换手率在成长选手中处于偏低水平，每个季度前十大重仓股仅变动1至2个 [4] 对A股市场的观点与策略 - 认为当前A股科技是主线的趋势不会改变 [4] - 重点关注A股细分赛道包括3D堆叠、半导体制造和云计算产业链 [4] - 在市场风险偏好提升时，会适度提升组合弹性以把握结构性机会 [4] 对港股市场的观点与策略 - 早在2024年一季度就坚定加仓港股，原因在于部分行业龙头公司质地优异但估值很低，体现出强性价比优势 [5] - 认为港股市场仍有可为，整体经济和企业盈利水平有企稳回升迹象，整体估值处于历史估值水平中枢的下沿 [5] - 美元降息周期会带来资金外溢，海外增量资金可能配置港股 [5] - 港股审美呈A股化趋势，两个市场在逐渐融合，体现在估值体系（资产负债表与利润表侧重）以及胜率和赔率评估的双向奔赴 [5] - 南下资金在港股的持股比例持续提升，改变了投资者结构 [5] - 在港股已积累一定涨幅后，更注重挖掘港股中小市值公司的研究和布局以获取超额收益 [6] - 在A+H股选择上，若无明显溢价倾向配置A股，差距非常明显时会考虑H股 [6] 对创新药行业的观点与策略 - 前瞻性布局成功捕捉本轮创新药板块的上涨行情 [1] - 认为从价值低估到估值修复阶段的投资相对容易把握，比喻为"一眼见胖瘦" [1][6] - 创新药行业从2024年开始进入持续的长周期反转阶段，行业龙头企业实现盈亏平衡，自我造血能力显著增强 [6] - 经过2025年上半年，创新药行业估值得到较大修复，从低估修复至估值中枢，后续投资难度提升 [7] - 在二季度末将创新药配置集中到龙头公司，因其估值处在合理区间且预期与业绩确定程度相对更高 [7] - 当前创新药机会围绕管线BD、BD后临床推进以及商业化三个环节 [7] - 市场对管线BD预期很足，但商业化方向市场预期不一致，后者弹性相对小但确定性更高，配置上会更侧重商业化 [7]

创新药风险调整成功率评估依赖现有临床数据，二期临床阶段可参考一 期数据预测，一期数据良好时，成功率预期可提高至 70%-80%，此方 法虽难量化，但有助于早期投资布局。 中国创新药企海外市场扩展主要通过"借船出海"与"造船出海"两种 模式。"借船出海"依赖与海外企业合作，而"造船出海"则需企业具 备雄厚资金实力，建立海外团队。 中国创新药获海外认可得益于工程师红利，小分子药物研发经验积累， 以及逐渐具备全球竞争力的小分子产品，使其在国际市场获得更多关注 与认可。 License out 交易流程包括寻找合作伙伴、签署保密协议、物料转移协 议、签订意向书、尽职调查及最终许可协议等步骤，并设立联合指导委 员会进行管理，需评估各阶段风险。 中国在大分子药物研发方面具有工程师红利和成本效益优势，工程师能 够高效进行细胞系发酵并筛选稳定抗体，研发速度快且质量高，研发成 本相对较低。 Q&A 创新药的估值体系如何构建？ 创新药的估值体系主要分为三部分：相对估值法、绝对估值法和风险调整。绝 对估值法通常通过现金流折现（DCF）计算每个药品的净现值（NPV）。然而， 在二级市场交流中，相对估值法更为常用。相对估值法包括三个组 ...

近期，汇添富基金张韡在公司中期客户交流会上分享了对创新药投资的看法。 投资作业本课代表整理了要点如下： 1、这一轮创新药行情，我们始终高度坚定地看好，无论市场涨跌，所处位置高或低，初心未改。 外部看待中国创新药时，或许有质疑，但我们始终认为，这是一个将持续两到三年的大潮流。 2、我一直认为创新药行情仍处上半场，这不仅基于三到五年的产业大周期判断，更基于对优质公司中期产品管线全球价值的判断。 3、在创新药领域，企业可能三至五年无盈利，却仍具备较高市值，这对非医药出身投资人来说或许难以理解。 创新药本质上是在为产品未来三到五年后的盈利预测去定价，前提是你能够预判该治疗领域的刚需市场，以及现有管线在中期的竞争格局的相对确定性。 4、创新药板块并非盲目持有，其本身是极度阿尔法属性的行业。相比CRO这样的"贝塔"赛道，创新药本质上是选股行业。 现阶段由于上市公司数量有限，池子不大，从几十家公司里精选二三十家容错率还高。 但未来随着行业扩容，上市公司将成百上千，届时选股能力、专业素养的重要性将愈加凸显。 张韡，证券从业年限10年，基金管理年限4.5年，康奈尔大学生物医学硕士，汇添富基金经理，曾任东方证券医药助理研究员，汇 ...

日前，汇丰晋信基金经理李博康分享了对医药尤其创新药投资的看法。他认为，创新药行情尚未终结， 具备诸多可期的催化剂和潜在成长空间。无论是下半年即将召开的系列学术会议，还是政策端的持续推 进——如医保谈判、集采政策的步步落地——都在为创新持续释放温和利好。 李博康表示，展望下半年，学术会议依旧频密，将为行业带来更多催化窗口。包括世界肺癌大会 (WCLC)、欧洲肿瘤学大会(ESMO)、美国血液学会(ASH)，以及欧洲呼吸年会(ERS)等，多家优质企业 将在这些国际舞台上展示自身管线的最新数据。 他表示，回调与轮动导致的近期创新药调整时间和幅度已处于相对极限的位置，在这个位置上，可能反 而会是一个底部，或者逢低加仓的比较好的时间点。 同样他也在关注部分处于低估值位置、具备业绩成长性的"阿尔法型"细分赛道。乙肝干扰素治疗、数字 机器人等领域，天花板足够高，目前正处于从"1到10"迈进的关键阶段，今后业绩成长性、爆发力和天 花板，都是值得长期去持有的公司。 还有部分标的如连锁药房等，已处于全面出清、历史低位，后续随着业绩拐点与市场风格切换，亦有望 迎来配置机会。 李博康指，医药行业长期具备刚需和"长坡厚雪"特性，非常适合 ...

核心观点 - 多位知名公募基金经理在创新药板块震荡调整期间参与百利天恒新股增发 显示对创新药龙头公司的长期信心 [2][11][13] 基金经理参与定增详情 - 中欧基金葛兰旗下基金合计认购约6.79亿元 其中中欧医疗健康混合基金认购185.59万股成本5.88亿元占基金净值1.7964% 中欧医疗创新股票基金认购28.55万股成本9050.98万元占净值1.0047% [4][7] - 工银瑞信基金赵蓓旗下7只基金合计认购约2.79亿元 工银瑞信前沿医疗股票基金认购62.65万股成本1.99亿元占净值1.84% 工银瑞信医药健康行业基金认购12.62万股成本4000万元占净值1.60% [8][9] - 富国基金朱少醒管理的富国天惠精选成长混合基金认购31.55万股成本约1亿元 范妍管理的富国稳健增长混合基金认购12.62万股成本约4000万元 [11] - 其他参与机构包括易方达基金获配151万股金额4.79亿元 广发证券获配126万股金额4亿元 景顺长城基金获配48.26万股金额1.53亿元 汇添富基金获配37.85万股金额1.2亿元 [12] 定增项目概况 - 百利天恒本次定向增发1187.38万股 发行价格每股317元 募集资金总额37.64亿元 [11] - 中欧基金获配214.14万股金额6.79亿元 为最大认购方 工银瑞信基金获配101.92万股金额3.23亿元 [4][12] - 所有认购股份均设6个月锁定期 [7][9][12] 创新药板块市场表现 - 创新药指数(8841049)9月23日收盘1858.29点 单日下跌37.24点跌幅1.96% 近20日累计下跌5.51% 但年初至今仍上涨49.81% [15] - 板块内个股普遍调整 博瑞医药下跌9.51% 昭衍新药下跌6.04% 前沿生物下跌5.77% 美迪西下跌5.64% [15][16] - 市场分析认为短期波动加大源于估值过高和资金获利了结 但长期成长逻辑未改变 [17] 基金经理行业观点 - 葛兰重点关注创新药械产业链 OTC 消费医疗等领域 [17] - 赵蓓长期看好屈光手术技术迭代 近视防控渗透率提升 种植牙放量和医美等趋势 [17] - 张韡聚焦具备全球竞争力的创新药企业及进口替代率低的设备耗材龙头 [17]

产业基本面突破 - 中国创新药企研发能力获国际认可 出海授权交易进入爆发阶段 2025年上半年BD交易总额超600亿美元 已超过2024年全年水平[1] - 行业头部企业进入盈利周期 商业化价值持续兑现 双抗 ADC 小核酸等颠覆性技术推动研发效率提升[1] - 国内药品市场创新药占比不到20% 发达国家普遍超过50% 存在巨大提升空间[5] 政策支持体系 - 国家医保局出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出建立丙类药品目录 优化创新药医保准入等16条举措[1] - 医保支付改革和药监加速审批提供全链条支持 2025年上半年批准创新药43个[1] - 医保政策设立丙类目录为100多个创新药提供商保支付通道 2024年创新药医保支出达2020年的3.9倍[7] 估值与资金面 - 板块经历三年深度调整后迎来估值修复 2025年初估值处于历史低位 具备较高投资性价比[2] - 宏观流动性宽松和市场风险偏好转向科技成长赛道 资金大幅回流推动估值修复[2] - 海外交易估值体系存在重估空间 BD出海产品估值多数在1倍PS 实际拿到里程碑和销售分成后有望提升至2倍或更高[5] 技术领域机会 - ADC和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜 有望在肿瘤领域接棒PD1和化疗的产业地位[6] - GLP-1类代谢疾病药物通过商业化快速放量展现统治力 口服剂型和长效制剂成为竞争焦点[6] - 基因治疗为治愈罕见病带来希望 具有强烈未满足需求的大适应症领域更具诞生重磅大药潜力[6] 国际化发展格局 - 中国创新药出海处于起步阶段 全球创新药市场规模约1万亿美元 中国BD项目数占比已提升至40%左右[5] - 海外授权呈现量价齐升态势 推动竞争从同质化仿制转向差异化创新[6] - 行业形成"头部集中+国际化加速"新格局 企业从依赖医保支付转向"医保+商保+海外收入"多元结构[7] 竞争优势基础 - 中国拥有14亿人口 临床研究推进速度显著快于海外[5] - 研发成本具有明显优势 在双抗 ADC等前沿领域与海外差距不大[5] - 人才回流 政策支持 资本市场助力和活跃的BD交易提供持续发展动力[5]