港股创新药板块市场表现 - 港股创新药板块在连跌数日后于12月4日回暖，港股通创新药ETF（520880）场内收涨1.09%，终结四连跌，成交额达2.48亿元 [1][8] - 板块龙头股普遍上涨，前十大持仓股中仅石药集团下跌0.65%，百济神州和中国生物制药上涨近2%，康方生物大涨4.4% [1][8] - 自9月初进入阶段调整以来，截至12月4日收盘，港股通创新药ETF标的指数回撤幅度接近16% [3][11] 行业政策利好 - 中国药品价格登记系统于12月2日正式上线，为药品的国内外市场提供价格参照 [3][10] - 新版国家基本医保药品目录及首版商业保险创新药目录计划于本周末发布，预计将优化创新药企业的支付结构 [3][10] 机构观点与投资逻辑 - 中信建投证券短期观点认为，考虑到2026年的产业景气预期，创新药有望成为跨年行情的主要上涨方向 [5][13] - 中长期逻辑在于中国医药产业已进入“创新兑现+全球布局”阶段，庞大的人口内需和全产业链制造能力是核心支撑，长期趋势确定性高 [5][13] - 分析指出，经过前期调整，板块高位风险已充分释放，当前可能是中长期配置创新药核心资产的较佳时机 [3][11] 相关ETF产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）是同类ETF中规模最大、流动性最优的产品，截至11月30日规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元 [6][14] - 其跟踪的恒生港股通创新药精选指数前十大成份股权重高度集中，合计达72.57%，龙头优势显著 [6][14] - 该指数具备三大特点：纯粹聚焦创新药研发公司不含CXO、前十大龙头权重超72%表征硬核力量、对流动性差成份股强制降权以管控尾部风险 [5][9][13] 指数成份股详情 - 指数前三大成份股为百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元） [6][14] - 前十大成份股总市值合计约1.29万亿港元 [6][14]

市场表现与资金流向 - 12月4日A股市场震荡回调，但科创创新药板块逆势冲高 [1] - 截至当日10:58，科创创新药ETF汇添富（589120）涨幅超过1.7%，实现三连阴后的强势反弹 [1] - 资金持续涌入该板块，截至12月3日，该ETF连续3日合计净流入资金超过1900万元 [1] 成分股具体表现 - 科创创新药ETF标的指数成分股多数上涨，其中欧林生物涨幅超过8%，荣昌生物涨幅超过4%，泽璟制药涨幅超过3% [3] - 益方生物、百济神州涨幅超过2%，百利天恒、艾力斯涨幅超过1% [3] - 博瑞医药、皓元医药等股票出现回调 [3] - 根据ETF前十大成分股列表，泽璟制药-U（688266）当日涨幅为3.67%，荣昌生物（688331）涨幅为4.24% [4] - 前十大成分股中，博瑞医药（688166）微跌0.04%，皓元医药（688131）微跌0.03% [4] 重点公司动态 - 成分股欧林生物（688319.SH）已于11月25日向港交所递交港股上市申请 [5] - 2025年上半年，欧林生物在吸附破伤风疫苗持续放量的带动下，实现营收3.05亿元，同比增长约35%，归母净利润1319.69万元，实现扭亏为盈 [5] - 成分股泽璟制药近期披露拟发行H股并在港交所上市 [5] - 泽璟制药在研产品注射用ZG006于11月16日获得美国FDA颁发的孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌 [5] 行业前景与投资逻辑 - 中泰证券指出，创新药行情有望持续，创新药仍是目前医药板块最重要的主线 [6] - 近2-3个月板块经历了震荡调整，股价位置、市场预期、资金配置等均回到相对合理偏低的位置，投资安全边际及收益回报价值凸显 [6] - 创新药投资可关注“数据验证”与“价值重估”两条主线，具体包括12月初医保谈判结果、首版商保创新药目录发布、12月中上旬ASH等国际学术会议数据读出，以及新一轮BD出海与临床进展 [6] - 国内产业向上趋势不变，当前是一个不错的配置窗口，市场关注点正从“是否出海”转向“出海后能否成功” [6] - 从2026年起，预计将有多项中国资产的全球III期临床数据读出，这将是验证其全球竞争力的关键 [6] - 平安证券指出，我国在生物制造领域的竞争力持续增强，创新药能力正在获得更广泛的全球认可 [7] - 2025年前三季度，中国创新药license-out（对外授权）的数量和金额均远超2024年全年，国产创新药在出海与商业化正在实现更大突破 [7] - 国元证券强调，创新药出海有望持续高增长 [9] - 中国企业开展创新药临床试验数量从2020年的1473项增长到2024年的2539项，年复合增长率达15%以上 [9] - 2024年创新药临床试验登记数量达2539项，占当年药物临床试验登记总量（4900项）的51.8%，首次超过半数 [9] - 我国医药企业在肿瘤领域的临床试验贡献比例为27%，在自免领域为19% [11] - 在ADC热门靶点研发中，我国企业在HER2靶点的全球占比为49%，在TROP2靶点的全球占比为67% [11] - “政策支持+创新升级+出海BD常态化”三重逻辑催化，行业正迈入全面收获期 [14] 产品特征 - 科创创新药ETF汇添富（589120）被称为“20CM新物种”，其涨跌幅上限为20%，赋予其更高弹性 [1][14] - 该ETF标的指数聚焦创新药龙头企业，成分股仅30只，100%聚焦科创创新药 [14]

创新药细分领域关注点 - 对肿瘤领域的双抗和ADC产品较为关注 [1] - 实体瘤适应症纷繁复杂，双抗、ADC潜在治疗领域较为广阔 [1] - 海外商业潜力较大 [1] CXO行业景气度 - 随着国内外创新药研发和投融资的回暖，CXO研发服务板块景气度有望持续保持较高水平 [1] - 在近年来热门的ADC或广义XDC领域表现尤为突出 [1] 创新药板块发展趋势 - 创新药的研发和临床试验通常需要数年才能获得批准并实现销售，并非一蹴而就 [1] - 创新药板块表现更倾向于稳步前行，螺旋上升的趋势 [1] - 展望2026年，创新药重磅里程碑事件有望更多、更加密集 [1] 投资策略建议 - 建议通过择时、选股或者采用组合投资思路进行风险控制 [1] - 捕捉阶段性交易机会和长期持有式投资这两种策略在创新药板块上可能都会有不错的表现 [1]

泰康人寿举牌复宏汉霖事件 - 泰康人寿于2025年11月20日通过其受托人泰康资产香港管理的账户在二级市场买入复宏汉霖H股51.85万股，导致其总持股增至833.71万股，占复宏汉霖H股股本比例达到5.10%，触发举牌[2][6] - 此次增持每股作价67.07港元，总计耗资3477.47万港元，以11月20日收盘价和汇率计算，泰康人寿持有复宏汉霖股票的账面余额为5.13亿元人民币，占其上季度末总资产比例为0.03%[6] - 这是泰康人寿在2025年内的第二次举牌，此前于7月18日作为基石投资者参与峰岹科技H股IPO，出资2500万美元认购其发行H股总量的8.69%[5][7] 复宏汉霖公司概况 - 复宏汉霖是一家国际化的创新生物制药公司，成立于2010年2月，产品覆盖肿瘤、自身免疫疾病、眼科疾病等领域，已在全球获批上市10款产品[6] - 2025年上半年，公司实现营业收入28.20亿元人民币，同比增长2.67%，实现归母净利润3.90亿元人民币，同比增长0.99%，其中海外产品利润相比去年同期实现超2倍增长[7] 险资举牌行业趋势 - 2025年以来，险资举牌活动显著增加，截至11月27日，泰康人寿、长城人寿、平安人寿等险企已合计披露33次举牌公告，创近年新高，超过2021年（1次）、2022年（5次）、2023年（6次）、2024年（20次）四年举牌次数的总和[4][9] - 险资密集举牌背后有三大核心动因：低利率和“资产荒”背景下增厚收益的必要性、新会计准则下提升利润表稳定性、政策层面推动中长期资金入市[9][10] - 从举牌标的来看，银行股最受险资青睐，同时公用事业、交通运输、能源类公司以及港股标的也是关注重点，被举牌公司的高股息特征更加显著[10][11]

上海市深化药械监管改革措施 - 上海市人民政府办公厅印发措施，旨在全面深化药品医疗器械监管改革，促进医药产业高质量发展 [1] - 措施提出推动药品领域改革，支持符合条件的创新药临床试验审评审批时限缩短至30个工作日 [1] - 措施提出将积极推广相关试点经验 [1] 中泰证券对创新药板块的观点 - 市场进入较长的业绩真空期，四季度业绩关注度相对较弱，市场更为关注2026年一季度的情况以奠定全年经营与行情 [1] - 建议把握创新药调整后的机会，认为创新药经历阶段调整后短期收益已兑现、预期回落、股价位置更为合理，但产业逻辑和基本面仍在积极推进 [1] - 建议布局2026年的经营改善，指出2025年市场期待的困境反转或经营改善已有一定体现，例如CRO/CDMO、生命科学上游等创新产业链伴随自身出清、需求回暖迎来持续改善 [1] 兴业证券对创新药板块的观点 - 认为近期创新药板块情绪回落，但随着BD（业务发展/授权合作）持续落地，当前板块景气度可持续 [1] - 强调“创新+国际化”的创新药产业趋势不变，短期调整后板块弹性进一步提升 [1] - 建议继续重点关注基本面已开始改善的创新药产业链，当前在投融资数据、订单和业绩层面均看到向好趋势 [1]

基金经理张金涛投资业绩 - 自2021年5月任职以来，华宝医药生物A在医药主题基金中收益表现位于中上游，超越了近80%的同类基金 [2][10][30] - 剔除3个月建仓期后，华宝医药生物A显著跑赢全指医药指数，累计录得40.27%的正超额收益 [8] - 截至2025年9月30日，华宝医药生物A合计规模为6.29亿元 [7][30] - 在医药板块显著走熊时收益表现相对较弱，但将仓位切换至创新药后收益表现顺势攀升，基金防御性稍弱但进攻性强，颇具弹性 [2][10][30] 投资框架与核心特征 - 构建以“产业周期”为核心，融合“政策、产业、估值”三维度的投资框架，核心在于精准把握全球医药行业的周期律动 [3][14][32] - 判断中国创新药产业正处在过去十年研发投入的收获期，核心驱动逻辑已从“国内医保扩容”转向“全球市场份额争夺”，本轮行情级别与持续性有望超预期 [3][14][32] - 组合构建凸显产业思维，在创新药板块维持较高配置比例，并非简单行业β配置，而是通过深度研究将仓位集中于未来2-3年有重磅品种上市或快速放量期的公司，追求行业内部α收益 [3][14][20][32] - 投资操作与时俱进、动态优化，市值选择、行业配置、持仓周期和集中度控制均严格服务于产业周期判断和个股市值空间评估，展现出极强逻辑一致性和纪律性 [3][15][26][32] 产业周期与三维度决策框架 - 投资体系建立在对医药行业“五年周期”的深刻认知上，认为中国创新药产业已从研发投入期迈入成果兑现阶段，产业逻辑深化支撑行情广度与持续性 [16] - 政策维度动态评估医保谈判、集采、审评审批等全链条政策边际影响，当前聚焦政策鼓励的“真创新”方向如创新药、创新器械 [17] - 产业维度聚焦中观行业景气度与微观企业基本面验证，通过临床数据、对外授权交易、销售收入、盈亏平衡时点等判断 [17] - 估值维度通过对公司全部研发管线逐一建模，估算未来全球市场销售峰值，计算长期目标市值，动态评估个股风险收益比和安全边际 [17] 组合管理与持股特征 - 行业配置集中度极高，创新药是组合绝对核心，并战略性配置约8%仓位于CXO等上下游产业链作为补充和风险对冲 [20][24] - 平均持仓周期约为1-2年，与对公司市值空间评估周期相匹配，卖出决策基于市值达到目标空间或公司核心逻辑被证伪 [24] - 始终保持较高股票仓位，认为在医药结构性行情中仓位择时难度大，不如精选个股，通过调整持仓结构应对市场波动 [26] - 持仓集中度根据产业阶段动态调整，产业初期相对分散，趋势明朗后集中度提升至60%左右，预计商业化阶段将高度集中 [26] 基金产品基本信息 - 华宝医药生物A基金代码240020.OF，成立于2012年2月28日，比较基准为中证医药卫生指数*80%+上证国债指数*20% [34] - 投资目标为把握医药生物相关行业投资机会，力争长期获取超额回报，股票投资比例为基金资产的60%-95% [34] - 投资于医药生物相关股票的比例不低于股票资产的80%，现金、债券等占基金资产比例为5%-40% [34] - 管理费率为1.20%，托管费率为0.20%，张金涛自2021年5月7日起任该基金基金经理 [34]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 张金涛构建以“产业周期”为核心，融合“政策、产业、估值”三维度的投资框架，精准把握全球医药行业周期律动，判断中国创新药产业处于收获期，驱动逻辑转向“全球市场份额争夺”，行情级别与持续性有望超预期 [3][20][45] - 张金涛在组合管理上有清晰产业布局思路，华宝医药生物基金超配创新药板块，集中仓位配置特定公司追求α收益 [3][20][45] - 华宝医药生物的市值选择、行业配置等严格服务于张金涛对产业周期和个股市值空间的评估，展现出逻辑一致性和纪律性 [3][20][45] 根据相关目录分别进行总结 基金经理信息 基金经理简介 - 张金涛曾在多家公司从事证券研究和投资管理工作，2021 年 4 月加入华宝基金，担任多只基金的基金经理 [4][10][44] 管理产品简介 - 代表产品为华宝医药生物 A，张金涛自 2021 年 5 月 7 日起管理，截至 2025 年 9 月 30 日，规模 6.29 亿元 [11][44] - 自张金涛任职剔除 3 个月建仓期后，华宝医药生物 A 跑赢全指医药指数，累计获 40.27%正超额收益，收益表现位于医药主题基金中上游，超越近 80%同类基金，波动等风险控制指标较弱，整体防御性稍弱但进攻性强 [12][16][44] 基金经理投资能力分析 投资范围——以产业周期为舵，以市值空间为锚 - 张金涛认为医药行业“涨三年、跌两年”是多重因素共振结果，中国创新药产业进入成果兑现阶段，国内医保支付结构转变，海外药企地位质变 [21] - 构建“政策 - 产业 - 估值”三维度决策框架，政策维度关注政策对细分领域影响，聚焦政策鼓励方向；产业维度关注中观行业和微观企业基本面；估值维度通过建模估算目标市值，动态评估风险收益比 [22] 持股特征——组合构建凸显产业思维 - 张金涛行业配置集中度高，超配创新药板块，集中仓位于特定公司追求α收益，战略性配置 CXO 板块作为补充和风险对冲 [30] - 强调创新药投资需动态调整，平均持仓周期 1 - 2 年，卖出决策基于市值和核心逻辑 [30][31] 操作特征——与时俱进，动态优化 - 张金涛保持较高股票仓位，认为择时获取超额收益难度大，组合换手率源于非核心持仓优化 [35] - 持仓集中度根据产业阶段动态调整，产业初期分散，趋势明朗后提升，预计 2028 年后高度集中 [35] 总结 - 张金涛管理华宝医药生物 A 收益表现中上游，性价比凸显，防御性弱但进攻性强 [44] - 张金涛投资能力具备以产业周期为核心、组合构建凸显产业思维、与时俱进动态优化的特征，其投资方法论适应性和生命力强 [45][46] 附录 - 华宝医药生物 A 产品要素包括基金名称、简称、全称、成立日期、比较基准、投资目标、投资范围、管理费率、托管费率、现任基金经理任职时间等 [48][50]

文章核心观点 - 非医药专业背景投资者投资创新药面临高门槛、高学习成本和行业快速变化等挑战 [3][4] - 创新药投资的核心增量空间来自出海，以海外授权（BD）为关键驱动，投资阶段可划分为BD预期前和BD预期后 [4] - 便捷省力高胜率的投资策略是选择跨国大药企（MNC）认证的标的，最佳投资时机在BD预期兑现至海外进入关键临床阶段 [5][6][9] - 替代方案是投资持仓纯粹的创新药ETF或基金，但需注意波动性并采取右侧交易策略 [8] 创新药投资难点 - 入门门槛高：涉及大量专业术语如PFS、Cmax、PSMA、CAR等难以理解 [4] - 学习成本高：需掌握肿瘤、自免等疾病领域及其细分知识 [4] - 行业变化快：药物进展和数据更新频繁，每月都可能出现新变化 [4] 创新药投资阶段划分 - 国内医保控费背景下，行业增量主要依赖出海，BD是核心关注点 [4] - 投资阶段包括：无BD预期→出现BD预期→BD预期兑现→海外关键临床→临床数据读出→获批上市→销售放量 [4] - BD预期前阶段不确定性高，散户缺乏信息优势；BD预期后阶段确定性较高 [4] 非专业投资者策略 - 标的选择：优先选择有产品授权给MNC的公司，因MNC的认证和商业化能力提升成药确定性 [5][9] - 投资时机：BD预期兑现至海外进入关键临床阶段确定性最高，适合布局 [5][6] - 需评估BD兑现时市值是否已充分反映海外预期，避免利好出尽 [7] 其他投资思路 - 通过创新药ETF或基金分散风险，但需选择持仓纯粹的产品，避免混杂CXO、疫苗等非创新药资产 [8] - 创新药板块波动大，建议右侧交易，规避左侧抄底风险 [8] 总结 - MNC认证标的为非专业投资者提供确定性更高的路径，可参考科伦博泰、百利天恒等案例 [9] - 其他投资机会（如学术会议、临床数据、医保谈判等）需专业研究，不适合非背景投资者 [9]

市场表现与资金流向 - 创新药板块强势反弹，科创创新药ETF（代码：589720）当日涨幅超过3% [1] - 资金积极布局该ETF，近10日净流入金额超过2.7亿元 [1] 行业前景与投资逻辑 - 展望2026年，创新药领域预计仍将是投资主线 [1] - 主要驱动因素包括：创新药国际地位呈现赶超趋势、BD出海业务井喷式增长、市值空间巨大、行业业绩进入扭亏为盈阶段 [1] - 新一代ADC、2.0 IO以及小核酸等技术方向被列为创新药领域的重点发展方向 [1] 相关金融产品概况 - 科创创新药ETF国泰（代码：589720）专注于科创板创新药企业 [1] - 该ETF跟踪上证科创板创新药指数，该指数汇聚了30家具有代表性的优质公司 [1] - 指数成分以高成长性的生物科技公司为主 [1] - 产品实行20%的涨跌幅限制，使其价格波动更贴合板块的实际表现 [1]

黄金板块市场表现 - 黄金ETF华夏今日上涨1.41%，黄金股ETF上涨3.12% [1] - 现货黄金价格反弹至4196.54美元/盎司，接近4200美元关口 [2] - 黄金ETF重获资金净流入，SGE黄金9999指数单日净流入12.6亿元 [2] - 黄金ETF华夏连续10日吸引资金，近20日合计净流入20.15亿元 [2] 创新药板块市场表现 - 恒生医药ETF今日上涨3.36%，录得两连阳 [1] - 百济神州股价大涨超6%创4年新高，第三季度营收100.77亿元，同比增长41.1% [2] - 百济神州第三季度和前三季度净利润均实现扭亏为盈 [2] - 恒生医药ETF近20日合计净流入4.1亿元 [2] 市场驱动因素 - 美国总统特朗普签署联邦政府临时拨款法案，结束持续43天的政府停摆 [2] - 政府停摆结束预计改善近期紧张的美元流动性，带动风险资产和避险资产同步上涨 [2] 相关投资工具 - 黄金ETF华夏(518850)跟踪SGE黄金9999指数，综合费率为0.2% [2] - 黄金股ETF(159562)跟踪SSH黄金股票，成分股以黄金、铜占主导，同时配置白银股，综合费率为0.2% [2] - 恒生医药ETF(159892)最新规模61.5亿元，为同标的规模最大，前十大权重股包括百济神州、药明生物等 [3]