2025年A股市场与医药板块表现回顾 - 2025年A股总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高 [1] - 2025年医药板块整体回暖但结构性差异巨大，申万生物医药指数上涨约10%，但跑输沪深300 [1] - 创新药板块是2025年最大亮点，而医疗器械、医疗服务等领域表现平平 [1] - 创新药板块的强势表现集中在2025年3月至7月，随后从9月开始持续回调至年底 [1] - 回调主要因二三季度上涨过快、涨幅过大，恒生医疗保健、申万化学制药等指数估值在去年8、9月份时已超过历史估值中枢一倍标准差水平 [1][3] 2026年医药板块展望与核心驱动因素 - 2026年A股医药板块有望延续回暖趋势 [2][3] - 主要支撑因素有三：一是出海趋势持续深化，创新药与器械等优势产业全球化加速 [2][3]；二是内需伴随宏观经济复苏而企稳，行业格局优化后龙头估值已匹配盈利能力 [2][3]；三是板块整体估值仍处于近15年历史中枢以下水平，具备相对优势 [2][3] - 从长期看，中国创新药全球化的产业趋势才刚刚开始 [4] - 2025年创新药板块经历了相对极致的beta演绎，2026年应更多寻找板块内的阿尔法机会 [4] 创新药投资逻辑与确定性分析 - 创新药投资的底层逻辑在于分析在研药物技术特点、全球竞争格局、未来峰值，并兼顾政策、利率等估值影响因素 [2][8] - 2025年创新药板块行情的核心支撑因素是出海的产业趋势 [3] - 与海外竞争对手相比，中国在分子筛选及临床试验等环节具备显著的效率和成本优势，支撑其在多个疾病领域尤其是肿瘤领域有独特竞争力 [3] - 中国创新药产业处于相对初期阶段，呈现较明显的产业投资特征，大部分公司涨幅会通过一轮贝塔完成 [2] - A股、港股创新药投资逻辑更关注政策、资本市场周期、产业及技术映射等因素 [2][8] 新药价值评估与竞争格局 - 评估一款新药的商业价值，最需要重视的因素是竞争格局 [6] - 若新药在其锚定适应症上，疗效和安全性优于当前标准疗法或其他在研同类疗法，则不论国内外都将有很好的支付价格 [5] - 若新药有众多旗鼓相当的竞争性疗法，则商业化层面压力较大 [6] - 其他需考虑的因素还包括适应症大小、前沿技术的应用以及跨国大药企的管线需求 [6] AI对医药行业的影响 - AI在药物发现、设计、临床试验等环节均有提效潜力，目前已有AI筛选药物进入临床 [7] - 辨别技术落地与概念炒作的关键是看实质指标，如企业是否因此获得更多订单，药企是否推进更多管线进入临床并取得进度领先 [7] 不同市场创新药投资逻辑差异 - 投资A股、港股、美股的创新药，底层逻辑没有本质不同 [2][8] - 中美在全球化程度、本土市场容量、产业生态成熟度方面有差异，导致具体投资逻辑有区别 [8] - 美国创新药产业生态成熟，跨国大药企和生物科技公司分工明确 [8] - 投资美国生物科技公司更关注利率环境和公司自身技术领先性，无需过多关心商业化 [8] - 投资跨国大药企更关注其产品梯队及组合带来的长期成长性、业绩确定性以及是否抓住大的技术浪潮 [8] 美股生物科技板块投资机会 - 自2025年9月以来，美股生物科技板块超额收益十分显著，近期调整与市场对2026年降息节奏分歧较大有关 [8] - 2026年美联储降息趋势大概率将持续，但节奏更为复杂，只要降息趋势持续，投资机会就依然存在 [9] - 当前美股生物科技板块的估值水平刚刚接近历史估值中枢，总体没有泡沫化迹象 [9] - 考虑到板块波动性加大，更看好未来半年到一年有关键研发进展或商业化进展的中小市值美股生物科技公司 [9]

港股通创新药ETF市场表现 - 港股通创新药ETF(520880)在1月7日放量大涨2.85%，场内快速成交逾3亿元，较前一交易日进一步放量 [1] - 进入2026年，恒生港股通创新药精选指数开年以来三个交易日实现三连涨，合计涨幅超9% [1] - 该指数自2025年9月上旬进入调整，截至2025年12月31日回撤超24%，调整较为充分 [1] 行业前景与配置逻辑 - 分析指出，当下或是中长期维度配置创新药核心资产的较佳时机 [1] - 华福证券指出，医药创新长期主线逻辑不变，创新药械作为医药中科技属性最强的方向，2026年大概率有不错机会 [1] - 产业趋势显示，2025年下半年的调整为2026年的上涨蓄势能 [1] 相关投资产品特点 - 港股通创新药ETF(520880)及其场外联接基金(025221)跟踪的恒生港股通创新药精选指数具备三大独特优势 [2] - 指数优势一：纯粹且全面，不含CXO，纯正创新药，全面覆盖创新药研发类公司 [2] - 指数优势二：龙头占比大，前十大创新药龙头权重超73%，表征创新药硬核力量 [2] - 指数优势三：风险更可控，对流动性较差的成份股强制降权，有力管控尾部风险 [2]

文章核心观点 - 医药板块在经历2021年至2024年的蛰伏后，正迎来由政策、业绩、研发与出海共同推动的“四重共振”暖流，行业拐点若隐若现 [1] - 泓德基金基金经理操昭煦基于其科研背景与三轮牛熊经验，正通过发行泓德医药精选混合发起式基金，系统性发掘医药板块中被遗忘的角落与低估的明天，其投资框架聚焦于国际化布局 [1][7] - 投资的关键在于尊重行业发展周期，把握每个公司自身的周期与赛道阶段，而非仅寻找极少数能穿越周期的个股 [3] 基金经理背景与投资哲学 - 基金经理操昭煦毕业于北京大学生物科学专业，拥有五年生命科学基础科研工作经历，这段背景帮助其穿透专业壁垒并获得前沿产业洞见 [2] - 科研思维帮助其识别投资机会与风险，例如通过学术期刊引用发现被资本市场低估的细分领域龙头公司，或通过深挖学术界动态识别技术商业化前景不佳的公司 [2][3] - 经历了三轮医药牛熊周期后，其投资思维从“成长信仰”进化到“周期认知”，认识到医药行业包含数百个小赛道，各有其生命周期 [3] - 建立了“尊重行业发展周期，时刻保持敏感与好奇”的个人投资哲学，认为在行业景气度下行时更需要主动寻找新的成长点 [3] 选股与投资框架 - 采用分层公司分析法，将标的分为四个层次：成长性、空间与期限、商业模式与竞争力、管理层与文化，类似木桶模型，任何短板都可能制约决策 [5] - 运用不可能三角框架，在成长性、确定性与估值之间寻求平衡，投资本质是计算隐含收益率并进行主观风险评估 [5] - 分析框架持续进化，例如2023至2024年将BD（授权合作）视为创新药投资核心逻辑，到2025年已成为市场共识，下一步可能关注海外临床推进能力或医疗器械出海等新变量 [5] - 泓德基金的投研体系强调“事实验证+逻辑提炼”的双重打磨，要求研究员形成经得起推敲的投资框架才能走向投资岗位 [6] 产品定位与国际化布局 - 泓德医药精选混合发起式基金最鲜明的特点是聚焦国际化、精选出海方向的医药公司，将出海能力作为核心筛选标准 [7] - 国际化被视为未来十年医药投资最确定的趋势，无论市场牛熊都不会改变的方向 [7] - 中国药企出海主要有两条路径：当前主流的BD授权模式，以及极少数企业选择在海外自建渠道、发展成为跨国药企 [7] - 中国医药企业的核心优势在于拥有14亿人口、规范且与国际接轨的医疗体系，以及高质量、高效率的临床资源，其临床资源体量比所有发达国家加起来还大，且成本优势明显 [7] 行业趋势与投资机会 - 2026年医药投资的主线依然是创新药，尤其是具备海外临床推进能力和BD兑现潜力的公司 [7] - 医疗器械出海方向可能在下半年迎来拐点，一些器械公司的海外收入占比已超过50%，利润主要来自海外，已具备可持续出海的商业模式 [7] - 更长期关注产业链服务出海的可能性，在医药设备、生产服务等领域有望涌现新的出海机会 [7] - 医疗支出占GDP比重会随经济发展与老龄化提升，中国目前6%-7%的比重未来有望向10%迈进，这意味着医药行业增速可能长期高于名义GDP [8] - 基于基因测序的多癌种早筛技术可能在2025至2026年于美国披露大规模临床数据，这类“供给创造需求”的技术突破将是行业长期成长的重要引擎 [8] 市场观点与产品策略 - 当前医药板块、尤其是创新药领域，在经历近期回调后，估值已进入具有吸引力的区间，2025年或许是布局医药的好时机 [7] - 产品计划成立后逐步建仓，基金可投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%，为捕捉香港市场医药股机会留出空间 [7][8] - 对港股投资保持相对谨慎，因其定价逻辑、流动性环境与A股不同，但随着美联储利率环境趋松、外资信心回暖，港股医药板块可能迎来修复机会 [8]

港股通创新药板块市场表现 - 2026年1月5日，港股通创新药板块全线走高，龙头股普涨，其中百济神州涨近5%，信达生物涨超5%，康方生物和石药集团涨超3% [1][7] - 高弹性港股通创新药ETF（520880）开盘后持续拉升，一度涨逾4%，场内放量成交2.58亿元，成交额已超过上一交易日全天 [1][8] - 截至当日10:24，港股通创新药ETF（520880）价格为0.516，上涨0.018，涨幅为3.61% [2][9] 行业基本面与政策动态 - 国家药监局发布数据显示，2025年我国已批准上市的创新药达76个，大幅超过2024年全年的48个，创历史新高 [2][9] - 2025年我国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，授权交易数量超过150笔，同样创下历史新高 [2][9] - 中邮证券分析称，展望2026年，临床数据的成熟将是主导创新药行情的核心因素，而对外授权（BD）交易将是国产新药竞争力提升后的必然结果，也将是未来常态化贡献收入的利好因素 [3][10] - 东吴证券此前提示，2026年应战略性布局创新药 [3][10] 相关ETF产品与指数特征 - 港股通创新药ETF（520880）及其场外联接基金（025221）被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [3][10] - 该指数具备三大独特优势：1）纯粹，不含CXO，全面覆盖创新药研发公司；2）龙头占比大，前十大成份股权重超过72%；3）对流动性较差的成份股强制降权，以管控尾部风险 [3][10] - 指数前十大成份股权重合计高达72.57%，龙头优势显著，具体包括百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）、康方生物（权重8.99%，总市值1132亿港元）、石药集团（权重8.39%，总市值911亿港元）等 [4][11] - 全市场唯一的药ETF（562050）及其联接基金（024986）聚焦A股50大龙头药企，在重仓创新药（约60%权重）的同时，还有约25%的权重配置于具有高股息、走势稳健特性的中药板块，以对冲创新药的高波动 [4][11] 板块估值与配置观点 - 从配置性价比角度出发，当前港股通创新药板块或处于较佳配置窗口期 [3][10] - 该板块自2025年9月开启调整，持续3个月有余，其代表性标的——港股通创新药ETF（520880）于2025年12月31日盘中跌破发行价 [3][10] 其他相关ETF产品比较 - 投资港股医药板块的ETF选择包括：主打100%创新药的港股通创新药ETF（520880），以及重仓京东健康等稀缺医疗龙头的港股通医疗ETF华宝（159137），两者均支持T+0交易 [5][12] - 投资A股医药板块的ETF选择包括：创新药与中药组合的药ETF（562050），以及规模达253亿元的全市场最大医疗ETF（512170） [5][12] - 港股通创新药ETF（520880）和药ETF（562050）均不含CXO，而港股通医疗ETF华宝（159137）的CXO含量超过37%，医疗ETF（512170）的CXO含量超过25% [5][12]

港股通创新药ETF近期市场表现 - 港股通创新药ETF场内价格连续第4日下跌，续创7月10日以来新低，11:15报价0.499元，单日下跌0.004元，跌幅0.80% [1] - 尽管价格下跌，但溢价逆向走高，显示买盘资金相对强势，此前2日已有千万元资金逢跌吸筹 [1] - 该ETF近5日净流入7.88万单位，总份额为217.34万，换手率达5.18% [1] 创新药板块行情与展望 - 近期创新药板块仍处于持续回调阶段，核心原因是资金面主导的此前乐观BD（业务发展合作）预期退潮 [1] - 展望2026年，临床数据的成熟将是主导创新药行情的核心因素，而BD将是国产新药竞争力确定性提升后的必然结果 [1] - 东吴证券建议2026年战略性布局创新药，认为当前港股通创新药板块或处于较佳配置窗口期 [2] - 本轮调整自9月开启，已持续3个月有余，板块代表性标的港股通创新药ETF盘中跌破发行价 [2] 港股通创新药ETF及其跟踪指数特点 - 港股通创新药ETF及其场外联接基金被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [2] - 该指数具备三大独特优势：1) 纯粹，全面，不含CXO，全面覆盖创新药研发类公司；2) 龙头占比大，前十大创新药龙头权重超72%；3) 对流动性较差的成份股强制降权，管控尾部风险 [2] - 指数前十大成份股权重合计高达72.57%，龙头优势显著 [3] - 前三大成份股为：百济神州权重11.51%，总市值3070亿港元；信达生物权重10.19%，总市值1613亿港元；中国生物制药权重9.47%，总市值1323亿港元 [3] 其他相关医药ETF产品比较 - 全市场唯一药ETF及其联接基金聚焦A股50大龙头药企，在重仓创新药的同时，还有约25%的权重为中药，旨在通过中药板块高股息、走势稳健的特性对冲创新药的高波动 [3] - 提供了针对不同市场的医药ETF“全家桶”选择：投港股医药可选港股通创新药ETF或港股通医疗ETF；投A股医药可选药ETF或医疗ETF [4] - 港股通创新药ETF交易优势包括T+0交易制度及为两融标的 [4] - 医疗ETF规模达253亿元，为全市场最大 [4]

市场表现与调整 - 自9月以来，创新药板块持续调整，港股创新药相关指数跌幅已超过20% [1] - 板块内部分未盈利的公司股价跌幅尤为突出，已跌超40% [1] 市场情绪与资金流向 - 市场在习惯了创新药商业拓展（BD）交易的宏大叙事后，投资者的情绪阈值明显提升 [1] - 前期大量涌入板块的资金开始退出 [1] 融资与IPO活动 - 今年以来，港股创新药企业IPO数量及融资额大幅增加 [1] - 市场人士对IPO数量及融资额大增的现象颇有争议 [1] 行业长期逻辑与定价 - 在业内人士看来，创新药行业长期的贝塔逻辑不变 [1] - 行业定价的重心需要回归企业本身 [1]

文章核心观点 - QDII基金作为参与全球财富增长的重要渠道，在2025年整体业绩亮眼，但内部分化明显，展望2026年，港股、美股及特定赛道（如创新药）的投资机会备受关注，建议通过配置宽基指数、采取定投策略及构建多元化组合来布局[1][2][3] 2025年QDII基金业绩回顾 - QDII基金市场整体向好但局部分化，多数产品实现正收益，半数以上产品收益率超15%，超50只产品收益率突破50%，17只产品（不同份额分开计算）收益率超70%，头部产品最高收益率超100%[2] - 具体产品表现突出：汇添富香港优势精选A类和C类份额总回报分别达118.70%和118.38%，创金合信全球医药生物A/C、易方达全球成长精选、易方达全球医药行业等产品收益率也超70%，广发中证香港创新药ETF、易方达黄金主题等产品收益率也在70%以上[2] - 业绩分化明显：部分聚焦单一资产的产品（如原油、油气、地产主题基金）及投资于沙特、印度等单一市场的产品出现负收益，凸显单一赛道与区域市场的投资风险[2] 2026年QDII基金投资机会展望 - 蚂蚁投研团队对美股保持积极，港股方面优选红利、互联网、创新药、新消费等，认为或有偏阶段性和结构性机会[3] - 多数卖方机构积极看多创新药后续行情，认为中期产业趋势未结束，中国药企占全球创新药市场份额仍低，工程师红利、研发效率及海外授权逻辑坚挺，叠加美联储降息周期，均有利于创新药长期走强[3] - 部分创新药基金经理提示短期风险，认为当前部分个股估值偏高、交易拥挤且存在地缘政治扰动，短期操作更趋谨慎，但对中长期产业发展持积极态度[3] - 业内人士对港股市场表达乐观预期：资产持续扩容，行业龙头选择二次上市，南下资金参与度提高，A股H股溢价在2025年不断收敛，显示市场参与度和认可度提升[4] - 港股市场受益于较高性价比和更友好的政策环境，2026年表现被乐观预期，港股创新药的投资逻辑在于估值修复及药企研发能力与药品研发进度的基本面支撑[4] - 美股方面，市场对估值偏高有讨论，美股科技股特别是与AI产业紧密相关的公司成长性并非线性增长，需警惕美股科技股估值过高[4] 2026年QDII基金布局建议 - 盈米东方金匠投顾团队建议配置宽基指数型QDII，如跟踪纳斯达克100、标普500的基金以分享全球经济增长核心动力，或配置覆盖港股市场的综合性指数基金（如恒生指数、恒生科技指数基金）以捕捉系统性修复机会[5] - 鉴于海外市场波动可能加大，建议采取定投或分批买入的方式参与，尤其对于港股等估值低位但趋势未完全明朗的市场，可平滑成本并避免短期追高风险[5] - 覆盖港股市场的综合性指数基金值得重点关注，当前港股市场整体估值处于历史相对低位，具备较高安全边际，政策环境优化、互联互通机制深化及市场结构性改革将带来投资机会[5] - 在参与方式上，因2026年可能面临货币政策调整、地缘政治冲突等不确定因素，市场波动大概率加大，定投策略可有效摊平成本并避免择时难题，风险承受能力高的投资者可在市场阶段性回调时加大买入力度以优化成本[6] - 选择QDII基金时应关注基金经理投资管理能力、基金公司投研实力及基金费率结构，结合自身投资目标、风险承受能力和投资期限，构建多元化QDII基金组合以实现资产长期稳健增值[6]

文章核心观点 - 在2020年后低迷的医药行业环境中，超额收益源于对“微小而关键的节点”的把握，这对基金经理的深度研究能力提出了更高要求 [2][3] - 通过对任职于2017年之前、长期高仓位专注医药生物行业的主动权益基金进行盘点，发现仅有少数产品在近三年和近五年取得了正收益，其中易方达基金杨桢霄管理的产品在收益和回撤控制上表现突出 [4][5] - 基金经理杨桢霄凭借其深厚的专业背景、对行业的全面覆盖以及灵活的投资策略，在行业低迷期持续创造超额收益，并在2025年迎来创新药行业的曙光 [6][7][37][38] 基金经理及产品筛选盘点 - 筛选标准为：基金经理任职日期在2017年之前，每年第一大重仓行业均为医药生物（申万），行业配置占基金净值比超过80%，总规模超过1亿元的医药主动权益基金 [4] - 在盘点列表中，仅有两只产品近三年、近五年收益为正 [5] - 易方达医疗保健行业混合A（基金经理：杨桢霄）近三年最大回撤为-24.99%，近五年最大回撤为-45.83%，回撤控制优于同类水平 [5] - 该基金自杨桢霄2016年8月20日接管以来，任职回报达198.63%，任职年化回报12.43%，2025年以来收益为28.92% [5][8] 基金经理杨桢霄的背景与业绩 - 杨桢霄拥有北京大学生物学学士、北京协和医学院生物化学与分子生物学硕士及博士学位，2011年毕业后即加入易方达基金从事医药研究 [6] - 其管理的易方达医疗保健行业混合A是唯一一只自2017年至2025年连续九年较医药生物（申万）指数取得超额收益的医药主题基金，仅2024年跑输沪深300指数 [6] - 该基金历年超额收益显著，例如2025年相对医药生物指数超额收益12.20%，2023年超额收益17.77%，2020年超额收益23.11% [7] - 杨桢霄在管三只产品，截至2025年三季度末，在管总规模为98.16亿元 [8] - 三只产品投资范围不同：易方达医疗保健行业混合A聚焦A股；易方达医药生物股票A可投资港股，更聚焦创新药；易方达全球医药行业混合(QDII)A可投资港股、美股等全球市场，2025年以来收益达75.76%，是业绩最好的基金 [9] 投资策略与超额收益来源演变 - 投资策略核心是通过对医药行业内部十几个细分行业的跟踪研究，进行中观行业比较，从商业模式、景气度、催化剂、估值等多角度分析，确定细分行业配置比例，并自下而上选股 [10] - 以2023年为分水岭，其超额收益来源从纯自下而上的“个股阿尔法挖掘”，转向“阿尔法与贝塔并重” [11] - 2023年之前，策略更偏向自下而上“翻石头”，捕捉到不少高弹性个股，例如2019年三季度重仓的南微医学单季度上涨153.88%，2020年二季度重仓的特宝生物单季度股价翻倍 [12][13][14] - 其研究核心在于对产品的清晰判断，认为医药公司的本质是产品问题 [14] 个股操作案例：百利天恒 - 在2023年二季度，百利天恒上市不久即被买入易方达医疗保健行业混合A的前十大重仓股，当时股价约为90元/股 [16] - 随后进行了多次波段操作：2023年底大幅减持近50%进行止盈；2024年三季度加仓回前十大，后在股价创新高后再次减仓超50%；截至2025年三季度，该股已退出前十大重仓股 [17][18][19] - 自2023年二季度末至2025年二季度末，百利天恒股价上涨304.81%，杨桢霄几乎完整捕获了这波涨幅 [20][21] 组合管理特征 - 易方达医疗保健行业混合A的前十大重仓股占基金净值比在40-60%之间持续调整 [22] - 2021、2022年持股集中度从超60%下降至45%左右，2023年开始又提高至60%附近 [23] - 基金过往换手率约为1~2倍，处于同业较低水平，旨在避免过度交易而错失贝塔机会 [24] 基于产业敏感度的行业轮动 - 凭借医药专业背景，杨桢霄对政策导向下的产业趋势变化有较高敏锐度，并将解读记录在定期报告中 [25][26] - 2016年仿制药一致性评价启动后，增加对化学制药子行业（如恒瑞医药）的配置，恒瑞医药2017年股价上涨82.35% [27] - 2018年市场走低时，对部分化学制药企业高位止盈，增配医疗服务、中药等非药领域，并将股票仓位从88%降至73%，当年基金收益-14.4%，显著跑赢医药生物指数（-27.67%）和沪深300（-25.31%） [28] - 2019年后，增加对医疗器械、CXO等细分行业的配置，持仓风格转向大盘龙头股 [28] - 2021年上半年超配高景气的CXO和医疗服务，下半年注意到政策变化后大幅降仓，并加仓政策支持的中药行业 [29] - 2023年开始增强中观行业判断，重点配置创新药、器械耗材、IVD等“严肃医药”方向，当年基金取得17.77%的超额收益 [30][32][34] - 2024年，在行业寒冬中继续专注“创新+出海”方向，加仓创新药、高值耗材、IVD [35] - 2023年年报中提到，中国创新药的“license out”交易已近百起，总交易金额超过400亿美元 [33] 行业展望与观点 - 2025年迎来了创新药行业的曙光 [37] - 中国创新药企业正加速从“跟随”走向“并跑”甚至“领跑” [40] - 中国创新药产业仍处于快速成长与全球化突破的关键阶段，国内在研新药数量、临床研发水平及国际化能力显著提升 [39][40] - 随着更多产品获得国际市场认可及与跨国药企合作深化，中国创新药的全球竞争力将进一步增强 [41] - 未来需以全球视角进行评估 [38]

核心观点 - 多位基金经理对2026年权益市场表示乐观 市场上涨动力或将从单一估值驱动转向盈利与估值双重驱动 当前市场估值结构健康 未整体过热 [1] 宏观与市场展望 - 中国经济增长模式正从地产拉动转向创新驱动 基建和高技术产业接棒房地产 [2] - 市场开启一轮由估值修复与资产轮动驱动的行情 A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [2] - 基本面处于周期底部的结构性转型 一方面地产链和消费有压力 另一方面中游制造生产韧性超预期 科技产业有积极进展 [2] - 国内流动性短期震荡 但中期财政货币稳增长有望保持流动性宽裕 政策鼓励长期资金入市 [2] - 2026年企业盈利大概率上行 因产能供给周期接近尾声 供需压力有望反转 带来企业盈利弹性 市场可能由估值驱动转为盈利驱动 [3] - 2026年市场可能经历再平衡 主线或由当前TMT逐步转向目前偏低位、有望盈利反转的行业 [3] 行业投资机遇 AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代” 应用大繁荣的外部环境尚未成熟 长期机遇大于短期风险 [3] - 可聚焦AI主线 关注产业链短板环节：1) 海外算力链 看好配套海外CSP大厂的光互联、电源/液冷侧、OEM厂商、PCB等环节及头部厂商 2) 芯片设计公司、材料、晶圆代工厂及设备厂商 3) 拥有海量用户、科技人才及资金优势的互联网平台 4) 自身基本面发生拐点的应用平台 [4] 消费 - 消费行业有望迎来转折性投资机会 核心逻辑是居民收入预期将现拐点、消费品价格有望持续回暖 且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部 [4] - 投资策略上 旧消费转守为攻 聚焦竞争格局优化、现金流回暖的龙头企业 挖掘产品升级、品类扩张、海外开拓等第二成长曲线 新消费优中选优 重点关注具备护城河与合理估值的标的 规避竞争格局恶化领域 [4] 创新药 - 创新药板块在2025年表现强势后呈现阶段性疲软 2026年有望兼具Beta和Alpha 是双层共振的方向 [5] - 底层逻辑在于中国创新药从产业发展到二级市场股价的传导周期不长 2026年中国有很多已实现BD（业务发展）的产品开启全球性三期临床 并有重磅临床数据读出 可能打破资本市场疑虑 创新药的全球价值有上涨空间 [5]

港股通创新药ETF市场表现 - 12月22日，港股通创新药板块在三连涨后首次回调，高人气港股通创新药ETF（520880）午后一度下跌近1% [1] - ETF场内再现高频溢价，显示买盘资金较为活跃 [1] - 成分股方面，创新药龙头普遍下跌，康方生物、中国生物制药均下跌超过2%，云顶新耀、诺诚健华、亚盛医药-B等多股下跌超过3% [1] - 截至14:19，港股通创新药ETF（520880）报价0.524元，当日下跌0.004元，跌幅为0.76% [2] 创新药行业政策动态 - 近日，西安市发布《促进生物医药产业能力提升实施方案（2025—2027年）》，提出在干细胞药物、多肽药物、肝靶向创新药物、麻醉制品等领域突破一批药物研发关键核心技术 [2] - 方案支持企业开展Ⅰ类创新药、临床紧缺药研发及成果转化，并推动企业研发立项Ⅱ类创新药 [2] - 今年以来，北京、上海、重庆、四川等多地也出台了相关政策，以推动创新药行业高质量发展 [2] - 长江证券指出，近年来创新药全产业链支持政策逐步落地，如引入保险增量资金、丙类医保目录、临床试验30日审批通道等，行业已步入新一轮政策支持发展周期 [3] 港股通创新药ETF（520880）产品特征 - 该ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数，截至11月30日，其规模为21.42亿元，上市以来日均成交4.58亿元，在跟踪同指数的2只ETF中规模最大、流动性最优 [5] - 标的指数具备三大独特优势：1）纯粹，全面覆盖创新药研发类公司，不含CXO；2）龙头占比大，前十大创新药龙头权重超过72%；3）风险更可控，对流动性较差的成份股强制降权以管控尾部风险 [3] - 该ETF为T+0交易品种，且为两融标的 [5] - 其场外联接基金代码为025221 [3] 标的指数成分股与权重 - 港股通创新药ETF（520880）标的指数前十大成份股权重合计高达72.57%，龙头优势显著 [4] - 前十大成份股具体包括：百济神州（权重11.51%，总市值3070亿港元）、信达生物（权重10.19%，总市值1613亿港元）、中国生物制药（权重9.47%，总市值1323亿港元）、康方生物（权重8.99%，总市值1132亿港元）、石药集团（权重8.39%，总市值911亿港元）、三生制药（权重8.32%，总市值760亿港元）、翰森制药（权重6.63%，总市值2435亿港元）、科伦博泰生物-B（权重4.12%，总市值1064亿港元）、亚盛医药-B（权重2.48%，总市值239亿港元）、康哲药业（权重2.47%，总市值324亿港元） [4] 其他相关医药ETF产品 - 全市场唯一药ETF（562050）及其联接基金（024986）聚焦A股50大龙头药企，在重仓创新药（约60%权重）的同时，还有约25%的权重配置于中药板块，旨在利用中药板块高股息、走势稳健的特性对冲创新药的高波动，降低整体波动率及回撤 [4] - 港股通医疗ETF华宝（159137）重仓京东健康等稀缺医疗龙头，其CXO含量超过37%，同样支持T+0交易 [5] - 医疗ETF（512170）规模达253亿元，为全市场最大医疗ETF，其CXO含量超过25%，为两融标的且为ETF通品种，场外联接基金代码为012323 [5]