公司表现与市场定位 - 老铺黄金股价年内涨幅超300%，7月4日报995港元/股，市值达1718亿港元 [1] - 公司创始人提出对标国际高奢品牌，目标平均店效超10亿元，2024年平均店效已超2亿元 [2] - 2024年公司销售业绩98亿元（同比+167.5%），净利润14.73亿元（同比+253.9%），毛利率41.2%显著高于同行 [11][12] 运营策略与竞争优势 - 36家自营门店2024年总销售85.3亿元，坪效和单个商场收入超越多数国际珠宝及奢侈品品牌 [4] - 选址聚焦高端商场（如SKP、万象城），2025年新增上海国金中心及新加坡滨海湾金沙店铺 [5] - 采用"一口价"销售模式，工艺溢价显著（如钻石镶嵌项链溢价率114%），设计附加值支撑高毛利 [12] 产品特性与行业对比 - 产品均为足金并应用至少两种古法工艺（如花丝、錾刻），但工艺非独家且批量生产影响稀缺性 [6][9][12] - 二手市场流通性依赖黄金材质属性而非品牌溢价，与国际奢侈品牌18k金产品形成差异 [7] - 部分工艺品符合收藏标准（如耗时7000小时的潮绣、花丝摆件），但量产限制收藏价值 [8][9] 行业趋势与竞争动态 - 高金价下传统黄金品牌业绩普遍下滑（周生生营收-15%、周大福-17.5%），老铺黄金逆势增长 [11] - 竞争对手加速模仿"一口价+高工艺"策略，周大福定价黄金产品营收+105.5%，六福同店销售+79% [12][13] - 公司定位为"重构行业格局的开拓者"，但工艺壁垒较低面临被超越风险 [14][15]

公司股价表现 - 公司股价突破1000港元/股创历史新高 年内涨幅超300% [2] - 创始人提出未来平均店效目标超10亿元 低于5亿元的门店将被关闭 [2] 门店运营数据 - 2024年公司拥有36家自营门店 总销售额85.3亿元 平均店效约2.4亿元 [3] - 公司坪效在中国内地商场超越几乎所有国际国内知名珠宝品牌 [3] - 5家门店位于SKP系商场 11家位于万象城系商场 2025年新增上海国金中心和新加坡滨海湾金沙购物中心门店 [4] 财务业绩 - 2024年销售业绩98亿元同比增长167.5% 净利润14.73亿元同比增长253.9% [10] - 毛利率达41.2%显著高于同行 梦金园6.8% 周生生28.3% 周大福29.5% 六福集团33.1% [10] - 采用"一口价"销售模式 钻石镶嵌项链工艺溢价率高达114% 珐琅钻石项链溢价83% [11] 产品与工艺 - 产品涵盖古法黄金饰品 传统手工艺品 文房文玩金器 日用金器及居家摆件 [5] - 产品应用至少两种中国传统手工黄金制造工艺 满足"真"与"精"标准但缺乏稀缺性 [7] - 古法工艺非独家 花丝 錾刻 镶嵌等技术已被同行效仿 周大福定价黄金产品营业额飙升105.5% [11][12] 市场竞争定位 - 公司对标国际奢侈品牌 但二手市场回收价主要依赖黄金材质而非品牌溢价 [6] - 产品在拍卖市场未被列为艺术珠宝 批量生产模式不符合收藏品稀缺性要求 [7][8] - 行业趋势显示高金价环境下 工艺设计和品牌故事成为吸引消费者的关键因素 [12] 行业对比 - 2024年同行业绩普遍下滑 周生生营业额降15% 老凤祥营收降20.5% 梦金园净利润降17.8% [10] - 周大福2025财年营业额降17.5% 六福集团收入降12.9% 经营溢利降33.3% [10] - 深圳水贝市场出现类似古法工艺产品 行业模仿加速 [12]

公司动态 - 2025年6月21日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕，2025年6月28日上海ifc店开业 [1] - 2025年6月28日公司约6900万股（占比40%）限售股解禁，为上市后最大规模解禁 [1] - 截至2024年底公司在全球共有36家门店，分布在中国香港、中国澳门等15个城市，全部位于高端商业中心（包括5家SKP系与11家万象城系） [1] - 2025年上半年新增3家门店（上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc店），优化扩容1家门店（深圳万象城B1层1店） [1] 品牌定位与竞争优势 - 公司创立于2009年，是中国古法黄金概念的首创者和专业第一品牌，专注高端"古法黄金"定位 [1] - 产品以纯金打造为主，相较于高奢珠宝具有性价比优势，一口价模式在金价上涨周期中形成价格优势 [2] - 2024年底已创作近2000项原创设计，拥有境内外专利477项，作品著作权1314项 [3] - 门店装修古朴典雅，提供一对一服务，高净值客群认可度提升，奢侈品调性逐步显现 [3] 产品与销售表现 - 2025年推出花丝钻饰金龙金凤香囊、曼陀罗系列、葫芦新品系列等，市场反馈强烈 [2] - 同店销售表现亮眼，受益于金价上行、品牌出圈及新品迭代 [2] - 产品设计融合中国古典文化元素（如葫芦、罗盘、蝴蝶等），形成高辨识度符号 [3] 行业与金价展望 - 机构预测伦敦金价格中期有望突破3500美元/盎司，沪金可能突破800元/克 [2] - 金价拐点需观察美国财政政策、资产配置切换及地缘局势改善 [2] 发展战略 - 效仿爱马仕的稀缺性策略（一对一服务、配售）和蒂芙尼的高端商场门店策略 [3] - 长期目标是从中国古法黄金第一品牌升级为全球奢侈品珠宝品牌 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入增速分别为128%、39%、12% [3] - 预计同期归母净利润增速为172%、48%、19%，EPS分别为23元/股、34元/股、41元/股 [3] - 当前股价对应PE为34x（2025年）、23x（2026年）、20x（2027年） [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 老铺黄金是中国率先推广中国古法黄金概念的第一专业品牌，恪守高端定位，专注“古法黄金” [6] - 今年门店开拓顺利，海外首店开幕，同店销售良好，主要因产品性价比高、黄金价格上行、产品出圈且新品不断 [6][7] - 未来黄金价格会继续震荡上行，中期来看，在 美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破 3500 美金，沪金有望突破 800 元/克 [7] - 公司初具奢侈品调性，一是效仿国外奢侈品品牌打法服务高净值客户，二是在高端商场开设门店塑造奢侈品属性，三是打造有辨识度元素的产品；同时传承中国宫廷手工制金工艺，输出中国文化 [8][9] - 预计公司 25 - 27 年营业收入增速为 128%、39%、12%，归母净利润增速为 172%、48%、19%，EPS 分别为 23 元/股、34 元/股、41 元/股 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 1008 港元，总股本/流通股本 1.73 亿股，总市值/流通市值 1740.58 亿港元，52 周内最高/最低价 1008/239.80 港元，资产负债率 38.1336%，市盈率 95.1983，第一大股东为北京红乔金季咨询顾问有限公司 [4] 事件 - 2025 年 6 月 21 日老铺黄金海外首店在新加坡金沙购物中心启幕，6 月 28 日上海 ifc 店盛大启幕；6 月 28 日合计约 6900 万股占比 40%的股份迎来解禁，是公司上市后最大规模的限售股解禁 [5] 投资要点 - 门店开拓：截至 24 年底全球有 36 家门店，分布在 15 个城市且全部位于高端商业中心；截至 25 年 6 月 30 日新增 3 家、优化和扩容 1 家 [6] - 同店销售：今年以来同店销售数据亮眼，原因包括产品性价比高、黄金价格上行、产品出圈且新品不断 [7] - 行业分析：未来黄金价格会继续震荡上行，出现拐点需美国财政赤字能控制、资产配置向高风险资产切换、地缘问题改善等；金价看涨至 3500 美元以上，中期来看，在 美国中期选举之前，伦敦金价格有望突破 3500 美金，沪金有望突破 800 元/克 [7] - 公司看点：一是效仿国外奢侈品品牌打法塑造奢侈品属性，二是传承中国宫廷手工制金工艺输出中国文化 [8][9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8505.56|19388.33|26885.14|30189.78| |增长率(%)|167.51|127.95|38.67|12.29| |EBITDA（百万元）|2158.02|5391.18|7869.75|9286.30| |归属母公司净利润（百万元）|1473.11|4010.90|5941.42|7054.42| |增长率(%)|253.86|172.27|48.13|18.73| |EPS(元/股)|9.47|23.23|34.41|40.85| |市盈率（P/E）|23.18|34.36|23.19|19.54| |市净率（P/B）|9.43|20.16|11.89|7.99| |EV/EBITDA|17.42|24.98|16.78|13.83|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|5833|9873|15406|21399| |现金（百万元）|733|4495|7142|10760| |应收账款及票据（百万元）|801|1826|2533|2844| |存货（百万元）|4088|3070|5063|7044| |非流动资产（百万元）|503|483|464|446| |资产总计（百万元）|6337|10357|15870|21845| |流动负债（百万元）|2249|3352|4111|4441| |非流动负债（百万元）|168|168|168|168| |负债合计（百万元）|2416|3520|4279|4608| |股东权益合计（百万元）|3920|6837|11592|17237| |营业收入（百万元）|8506|19388|26885|30190| |营业成本（百万元）|5004|11051|15190|16906| |销售费用（百万元）|1237|2327|2957|3019| |管理费用（百万元）|272|582|807|906| |研发费用（百万元）|19|19|27|30| |财务费用（百万元）|30|23|-71|-137| |净利润（百万元）|1473|4011|5941|7054| |经营活动现金流（百万元）|-1228|4898|3874|5069| |投资活动现金流（百万元）|-71|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1960|-1138|-1229|-1452| |现金净增加额（百万元）|663|3762|2647|3618| |营业收入增长率(%)|167.51|127.95|38.67|12.29| |归属母公司净利润增长率(%)|253.86|172.27|48.13|18.73| |毛利率(%)|41.16|43.00|43.50|44.00| |销售净利率(%)|17.32|20.69|22.10|23.37| |ROE(%)|37.58|58.67|51.26|40.93| |ROIC(%)|28.26|49.06|45.41|37.35| |资产负债率(%)|38.13|33.99|26.96|21.10| |净负债比率(%)|16.35|-45.66|-49.76|-54.46| |流动比率|2.59|2.95|3.75|4.82| |速动比率|0.78|2.03|2.52|3.23| |总资产周转率|2.00|2.32|2.05|1.60| |应收账款周转率|14.45|14.76|12.34|11.23| |应付账款周转率|35.01|30.19|25.39|23.10| |每股收益（元）|9.47|23.23|34.41|40.85| |每股经营现金流（元）|-7.30|28.37|22.44|29.35| |每股净资产（元）|23.28|39.59|67.13|99.82| |P/E|23.18|34.36|23.19|19.54| |P/B|9.43|20.16|11.89|7.99|[13]

公司表现与市场动态 - 6月30日港股老铺黄金股价涨14.94%至1024港元创历史新高 [1] - 上海国金中心新店开业当天采取满千减百活动并享受3倍积分导致排队2小时 [1] - 年内计划在上海新天地、恒隆广场等高端商圈新增门店 [1] - 2025年4月已完成国内全部头部商业中心签约未来将优化存量门店区位 [1] - 2024年销售业绩同比增长超160%内地单个商场收入和坪效跃居行业第一 [9] 门店运营与消费者反馈 - 北京SKP门店春节后出现零下气温仍排队现象代购群因客流过大暂停接单 [2] - 武汉世贸广场店采取限流措施顾客平均排队35分钟并提供矿泉水服务 [4] - 上海港汇恒隆广场店五一开业时顾客自带板凳准备长时间排队 [4] - 采用VIP会员室、一对一服务等奢侈品牌运营模式获称"金界爱马仕" [7] - 消费者认可其990金产品设计工艺接受"一口价"模式(如花丝葫芦产品1179元/克) [7] 产品与品牌战略 - 首创"古法黄金"概念并创新"足金镶钻"和"足金珐琅"技艺 [9] - 融入花丝镶嵌、错金等非遗工艺使产品独具特色 [9] - 连续三年上榜《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》 [9] - 按件计价模式强化奢侈品定位(如24.6克花丝葫芦定价2.9万元) [7] - 新加坡滨海湾金沙首店90%客户为首次到店原国际珠宝品牌消费者 [7] 行业环境与竞争格局 - 国际金价两周下跌1.94%国内金饰价普遍回落50元/克(如周生生从1037元降至985元) [10][12] - 摩根士丹利认为其表现颠覆欧洲奢侈品牌不受中国竞争者威胁的认知 [8] - 在奢侈品行业整体承压下逆势突围成为国际市场的中国力量 [9] - 中信建投指出1-4月国际金价涨至3500美元/盎司受特朗普政策不确定性驱动 [14]

港股消费板块回暖 - 2024年下半年以来港股新市场出现回暖迹象 泡泡玛特、蜜雪冰城及老铺黄金被誉为"消费三枝花" [1][5] - 老铺黄金2024年6月28日港交所主板挂牌 上市首日最高涨幅超80% [4][5] - 公司股价从2024年6月底69.4港元/股最高涨至1015港元/股 涨幅达1362.54% [5] 估值水平与同业对比 - 截至2025年6月26日收盘价868.5港元/股 市盈率94.3倍 远超周大福(22.3倍)、周大生(15.3倍)等同行 [1][6][7] - 公司市值达1369亿元 显著高于周大福(1206亿元)、老凤祥(258亿元)等传统珠宝企业 [7] - 2025年6月28日迎来0.69亿股限售解禁 占总股本40% 涉及创始人徐高明等12位股东 [7][8] 业务模式与财务表现 - 中国首家推广古法黄金概念的品牌 采用"一口价"定价模式 克单价达1694元(7.39克吊坠售价12520元) [2][12] - 2024年营收85.06亿元(+167.5%) 毛利35.01亿元(+162.9%) 净利润14.73亿元(+253.9%) [10] - 2021-2024年毛利率稳定在41%-42% 显著高于传统黄金品牌 [12] 经营风险与挑战 - 存货余额40.9亿元同比激增222.4% 其中制成品占25.5亿元 存在滞销风险 [16] - 2024年经营活动现金流净额-12.28亿元 与库存增长形成背离 [14] - 古法工艺非独家优势 深圳水贝代工厂可仿制同类产品且价格低30%-50% [12] 上市历程 - 2021年A股IPO两度折戟 主要因关联交易、异常高毛利率及委外加工问题 [4] - 2023年6月撤回A股申请 2024年5月转战港交所并成功上市 [4]

公司扩张与布局 - 公司将于6月28日在上海国金中心商场开设第三家门店，年内还计划在上海新天地、上海恒隆广场等高端商圈继续扩张 [1] - 上海国金中心商场是国际一线品牌必争之地，公司选址于此延续了其高端商业渠道的定位 [1] - 截至今年4月，公司已完成国内全部头部商业中心的签约 [1] - 公司海外首店于6月21日在新加坡滨海湾金沙购物中心开业，客流量强劲，90%客户为首次到店 [1] 品牌定位与市场表现 - 公司是中国古法黄金第一品牌，首创"足金镶钻"和"足金珐琅"技艺，并将非遗技艺融入当代设计 [2] - 2023-2025年连续三年上榜《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》 [2] - 2024年销售业绩同比增长超160%，在中国内地单个商场收入、坪效跃居第一，超越国际一线奢侈品牌 [2] 行业影响与竞争力 - 公司打破了国际品牌对中国高端消费市场的垄断，颠覆了欧洲奢侈品牌不受中国本土竞争者威胁的认知 [2] - 凭借东方美学和古法黄金工艺，公司在奢侈品行业整体承压的情况下逆势突围 [2] - 摩根大通报告指出公司海外首店表现超出预期，显示其强大的国际竞争力 [1]

公司海外扩张战略 - 公司在新加坡滨海湾金沙中心开设首家海外门店，面积约110平方米，标志着全球化扩张的关键一步[2][4] - 海外门店延续国内高端品牌战略，选址毗邻LV、爱马仕等奢侈品牌，强化国际化定位[2][14] - 新加坡门店开业首日即出现排队盛况，消费者平均需等待一小时，且多数顾客完成购买[4][6][8][12] - 产品定价与国内一致（仅汇率波动），货量充足并配合开业满减活动提升转化率[12][8] - 后续海外分店已在筹划中，选址标准严苛，需符合城市定位、商场调性等要素[14] 市场与行业表现 - 新加坡珠宝市场预计2025-2029年年均增长4.51%，东南亚设计师黄金需求随消费升级持续增长[14] - 公司2024年营收同比增167.5%至85.06亿元，归母净利润大增256.2%至14.80亿元[18] - 国内单店坪效超越卡地亚等国际品牌，成为头部商圈收入第一的珠宝品牌[18] - 国际奢侈品行业关注公司表现，历峰集团CEO称其"推动市场渴望度"，摩根士丹利认为其颠覆了欧洲奢侈品牌的竞争格局认知[18] 品牌与产品竞争力 - 公司创立于2009年，首创"古法黄金"概念，涵盖金饰、文房雅玩器具等差异化产品线[15] - 产品研发实现全球行业独特性，形成"无竞争"市场地位[15] - 截至2024年4月，公司已完成国内所有高端商场（如SKP、万象城）的独家布局[14] 消费者反馈与运营细节 - 新加坡门店配置高颜值迎宾员，提供水和巧克力等增值服务优化排队体验[8] - 小红书用户反馈产品"货量足""折扣划算"，决策链路短且复购意愿强[6][8][12] - 目标客群定位精准，依托新加坡华人文化共通性及金沙中心高端客流辐射东南亚市场[14]

公司动态 - 老铺黄金新加坡新店将于6月21日正式开业，这是公司在海外市场的首个店铺，标志着全球化扩张的关键一步 [1] - 新店位于新加坡高端商业体滨海湾金沙，毗邻路易威登、爱马仕、香奈儿等国际奢侈品牌，延续了国内高端商场渠道的定位 [1] - 公司创立于2009年，是国内率先推广"古法黄金"概念的品牌，产品包括古法金饰和金器如文房雅玩器具和摆件 [1] - 2024年公司在中国内地的单个商场收入、坪效跃居所有知名珠宝品牌第一，并在头部商圈超越国际一线奢侈品牌 [1] - 截至今年4月，公司已签约国内全部高端商场，是唯一实现这一布局的中国品牌 [1] 市场表现 - 公司在中国市场的表现引起国际奢侈品行业关注，摩根史丹利研报指出其改变了欧洲奢侈品牌不受本土竞争者威胁的认知 [2] - 新加坡辐射东南亚地区，华人群体众多，对黄金产品和传统文化与国内有共通性，市场分析认为中国高端黄金文化可能以新加坡为起点开启全球消费趋势 [2] 行业趋势 - 东南亚地区对设计师黄金珠宝的需求随消费水平提升和个性化趋势持续增长 [2] - 东南亚珠宝市场预计将以3.35%的年复合增长率持续扩展至2033年 [2] - 新加坡珠宝市场增长势头强劲，预计2025年至2029年年均增长率将达到4.51% [2]

股价表现与市值 - 公司股价一度突破1000港元，但随后下跌7.6%至918.5港元，市值仍高达1586亿港元 [2] - 自2024年6月上市以来股价已上涨近24倍，是过去一年港股市值上涨最猛的企业之一 [4] - 公司发行价为40.5港元，发行1945.13万股，募资总额7.88亿港元，净额约7.13亿港元 [2] 基石投资者与股东结构 - 3名基石投资者共认购5600万美元，其中腾讯通过Tencent Huang River认购3500万美元(占发行股份34.71%)，南方基金和源峰基金各认购1050万美元(各占10.41%) [3] - 腾讯持股4.16%，南方基金和源峰基金各持股1.25% [8][10] - 公司家族色彩浓厚，创始人徐高明直接持股19.7%，通过红乔金季持股34.61%，其子徐东波持股8.83% [8][9] 财务表现 - 2024年营收达97.95亿元，较2023年36.77亿元增长166.4% [6] - 2024年毛利85亿元，较2023年31.8亿元增长167.3% [6] - 2024年净利润14.73亿元，较2023年4.16亿元增长254% [7] - 2021-2024年营收复合增长率达89.7%，从14.59亿元增长至97.95亿元 [6] 业务模式与市场定位 - 公司是中国黄金协会认证的"古法黄金"概念推广品牌，定位高端市场 [5] - 36家自营店全部进驻SKP、太古汇等高端商场，与爱马仕、卡地亚等奢侈品牌为邻 [5] - 被称为"黄金届中的爱马仕"，受益于近年黄金价格上涨 [5] 资本运作 - 2025年5月完成配售431万股，每股630港元，募资27.15亿港元 [4] - 公司估值从2017年11月的1.5亿元增长至2023年11月的52.25亿元 [6] - 与泡泡玛特、蜜雪集团并称"港股三姐妹"，但尚未进入解禁期 [4]