行业现状 - 四川拥有鞋业企业2400余家，其中成都占比83.3%，规上制鞋企业数量居全省首位[1] - 成都鞋业以中低端女鞋代工为主，自主品牌占比不足5%，70%企业集中于制造环节[2] - 行业面临国际贸易摩擦、东南亚低成本竞争和发达国家技术壁垒的三重挤压[1] - 电子商务重构价值创造模式，跨境电商推动产业从代工向品牌化转型[2] 核心挑战 - 中国鞋类出口呈现数量、金额、单价"三降"，外贸订单缩量明显[3] - 90%为中小微企业，数字化改造成本占年利润150%-200%，行业分化加剧[3] - 环保标准提升导致污染治理能力不足的企业面临转型压力[2] 转型方向 - 从单一制造向材料革命、数字智能、文化表达、生态责任等多维度拓展[1] - 锚定中高端女性消费群体，强化新材料新工艺研发，推动轻奢化个性化转型[4] - 引入3D设计系统可缩短研发周期90%，降低材料浪费20%[5] 政策建议 - 对智能装备采购给予30%补贴，为绿色技改提供贴息贷款[6] - 建设工业互联网平台集成3D设计云、智能排产系统[6] - 规划鞋业绿色智造园配套集中治污和光伏设施[6] 渠道创新 - 深化与京东、唯品会、抖音合作，打造产业带直播基地和达人矩阵[6] - 探索"跨境保税仓+前置仓"物流模式缩短国际订单交付周期[6] - 采用"总部+飞地"模式形成研发在成都、生产在飞地的协同体系[6] 生态构建 - 打造"女鞋+"跨界生态，开设时尚生活体验中心和复合业态门店[7] - 举办中国女鞋产业创新峰会等高端活动建立行业话语权[7] - 建立数字化协同平台整合产业链资源降低中小微企业协作成本[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，2025Q1业绩激增，考虑品牌化运营进展，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，看好品牌化转型效果及核心品牌增长动力，维持“买入”评级[5] - 公司坚定执行品牌化运营战略，完成品牌组织架构调整，自有品牌和独家代理品牌实现良好增长，新签约品牌有望助力开拓市场[6] - 户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，公司将聚焦运营核心品牌，优化渠道运营模式，驱动各品牌进入“健康快速发展通道”[7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收8.0亿元，同比 - 5.5%；归母净利润 - 0.21亿元，同比 - 158.8%；业绩下滑主要系部分重点经销品牌终止合作，攀山鼠业务转合营，及计提大额资产减值[5] - 2025Q1实现营收1.9亿元，同比 + 14.5%；归母净利润0.13亿元，同比 + 2806.3%；业绩激增得益于规模效应下费用率优化及攀山鼠投资收益贡献[5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.48（ - 0.44）/0.73（ - 0.82）/0.8亿元，对应EPS分别为0.3（ - 0.28）/0.46（ - 0.52）/0.51元，当前股价对应2025 - 2027年的PE分别为40.3/26.5/24.0倍[5] 品牌化运营战略 - 完成品牌组织架构调整，成立四大事业部，实现自有品牌和独家代理品牌良好增长[6] - 自有品牌X - BIONIC升级创新研发实验室，推出新品，贯彻四级策略，提升品牌业绩[6] - 独家代理品牌HOUDINI上海旗舰店落地，CRISPI品牌复购率超25%，新签约美国知名户外品牌Marmot[6] 行业展望与公司规划 - 户外运动产业持续受益于政策支持和国民健康意识提升，市场规模有望继续扩张，细分化、多元化趋势明显[7] - 公司将聚焦运营运动黑科技品牌X - BIONIC，启动Marmot品牌运营，加速清理低效资产，聚焦户外品牌运营主业，优化渠道运营模式，增加门店数量[7] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|846|800|1,009|1,300|1,493| |YOY(%)|50.5| - 5.5|26.1|28.8|14.9| |归母净利润(百万元)|37| - 21|48|73|80| |YOY(%)|210.9| - 158.8|323.2|52.2|10.3| |毛利率(%)|53.6|56.7|56.7|58.2|58.5| |净利率(%)|4.3| - 2.7|4.8|5.6|5.4| |ROE(%)|3.2| - 13.7|7.4|10.2|10.1| |EPS(摊薄/元)|0.23| - 0.14|0.30|0.46|0.51| |P/E(倍)|53.0| - 90.0|40.3|26.5|24.0| |P/B(倍)|2.8|2.9|2.7|2.5|2.2|[7]

业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 80,026.30 万元，X - BIONIC 品牌营收 28,986.26 万元，同比增长 34.91%；HOUDINI 品牌营收 6,432.92 万元；CRISPI 品牌营收 9,298.27 万元，同比增长 16.49%；LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER 三个品牌总计营收 12,072.76 万元，同比增长 23.93% [2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 19,401.96 万元，X - BIONIC 品牌营收 7,606.61 万元，同比增长 27.99%；HOUDINI 品牌营收 2,353.75 万元，同比增长 227.64%；CRISPI 品牌营收 2,485.25 万元，同比增长 20.50% [2] 发展计划 - 调整部分 X - BIONIC 新品价格，采用更具市场竞争力的定价策略 [2] - 加速清理亲子乐园松鼠部落业务，控制其对上市公司业绩的影响 [2] - 运营新签约的独家代理品牌 Marmot，2025 年先以线上销售渠道为主 [2] - 继续聚焦品牌化运营，坚定品牌化运营方向 [2] Q&A 内容 新代理 Marmot 品牌 - 原因是公司现有户外品牌整体定位较高，希望代理知名度高、价格更具竞争力的品牌拓展市场 [4] - 2025 年聚焦该品牌货品供应链的稳定完善，未来考虑和品牌方达成进一步深度合作 [4] 2025 年开店计划 - X - BIONIC 品牌预计新开 15 - 20 家店，直营店计划在北京、成都、沈阳等核心城市开立，其他门店以经销商店为主，主要在今年三、四季度开出 [4] - HOUDINI 自营和经销商店铺约 20 家，CRISPI 单品牌店 2 - 3 家，三夫户外综合店 1 - 2 家，三夫户外综合店预计今年 7 月或 8 月在沈阳开立，店内设 X - BIONIC 品牌专区 [4] 户外市场格局及应对策略 - 户外行业在国内处于快速发展阶段，形成流行生活方式，户外服装成日常主要着装风格之一，需求旺盛 [4] - 公司借助经销商力量拓展销售渠道，加快回款；和瑞士总部成立联合研发中心，在产品研发和品牌营销方面合作，用部分新产品做市场营销工作 [4] X - BIONIC 品牌产品价格带策略 - 2025 年拓宽 X - BIONIC 产品价格带，在部分产品保持高定位情况下，新增中高端定位产品，服务更多消费群体，满足多层次消费需求，推动销售增长 [4]