行业投资评级 - 标配（维持）[1] 核心观点 - 机器人行业受英伟达新模型推出、智元机器人发布新产品、天太机器人签署全球最大订单等事件催化，技术方案将逐渐收敛，核心零部件向微小型化发展[3] - 工程机械电动化成为重要发展趋势，多种电动化设备已在国内重大工程使用，2025H1进出口销量同比双增，国内需求有望支撑行业上行周期启动[4] 行情回顾 - 申万机械设备行业双周上涨5.77%，跑输沪深300指数1.19个百分点，在31个行业中排名第11[5] - 本月至今上涨12.87%，跑赢沪深300指数3.35个百分点，排名第6[5] - 年初至今上涨30.36%，跑赢沪深300指数16.92个百分点，排名第6[5] - 自动化设备板块双周涨幅最大（9.83%），工程机械板块涨幅最小（2.90%）[5][18] - 个股方面：巴兰仕双周涨幅205.13%排名第一，南方路机跌幅23.87%排名末位[3][22] 板块估值 - 申万机械设备板块PE TTM为30.81倍，较近一年平均值高15.96%[6][25] - 细分板块估值：自动化设备（50.58倍）、通用设备（40.98倍）、专用设备（31.10倍）、工程机械（22.02倍）、轨交设备Ⅱ（17.65倍）[6][25] 产业动态 - 2025年7月汽车起重机销量1358台，同比增长9.60%，其中国内增6.83%、出口增12.5%[70] - 2025年7月叉车销量118,605台，同比增长14.40%，其中国内增14.30%、出口增14.50%[70] - 英伟达Jetson AGX Thor机器人计算平台上市，起售价3499美元[70] - 北京亦庄机器人消费节总销售额突破3.3亿元，售出机器人及相关产品超19万台[70] 公司业绩 - 绿的谐波2025H1营收2.51亿元（+45.82%），归母净利润0.53亿元（+45.87%）[69] - 三一重工2025H1营收447.80亿元（+14.64%），归母净利润52.16亿元（+46.00%）[71] - 汇川技术2025H1营收205.09亿元（+26.73%），归母净利润29.68亿元（+40.15%）[71] - 恒立液压2025H1营收51.71亿元（+7.00%），归母净利润14.29亿元（+10.97%）[71] 投资建议 - 机器人领域关注汇川技术（伺服系统市占率领先）、绿的谐波（谐波减速器龙头）[3][73] - 工程机械领域关注三一重工（挖掘机龙头）、恒立液压（油缸市占率超50%）[4][73]

下游行业增长情况 - 锂电池行业增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] - 工程机械电动化行业增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] - 物流装备行业增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] - 空调制冷行业增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] - 3C装备行业(除手机外)增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] 业务发展支撑因素 - 多个下游行业良好增长态势对通用自动化业务形成较好支撑 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - Q2归母净利润同比+18.3%，Q3业绩有望进一步加速 [2] - 2025Q2毛利率同环比分别提升0.9/4.6pct，盈利能力持续提升 [3] - 海外工厂落地+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线 [4] 财务表现 - 2025H1营业总收入51.7亿元（同比+7%），归母净利润14.3亿元（同比+11%） [2] - 单Q2营业总收入27.5亿元（同比+11.2%），归母净利润8.1亿元（同比+18.3%） [2] - 2025H1销售毛利率41.8%（同比+0.2pct），销售净利率27.7%（同比+1.0pct） [3] - 单Q2销售毛利率44%（同比+0.9pct，环比+4.6pct），销售净利率29.6%（同比+1.8pct，环比+4.1pct） [3] - 2025E归母净利润预测28.7亿元（同比+14.58%），2026E为34.1亿元（同比+18.77%），2027E为41.4亿元（同比+21.30%） [1][4] 业务亮点 - 挖机板块：2025H1挖机油缸销量同比+15%，中大挖泵阀市场份额持续提升 [2] - 非挖板块：非挖泵阀销量同比+30%，紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品累计销售额接近2024年全年水平 [2] - 线性驱动器：上半年开发50+新品并实现量产，新增建档客户近300家 [2] - 墨西哥工厂正式投产运营，切入北美高端客户供应链 [4] - 丝杠项目已设立三个事业部，部分样品试制中，高端丝杠产品实现覆盖 [4] - 电动缸于高机产品中率先铺开，未来将拓展至更多工程机械产品 [4] 盈利预测与估值 - 2025E营业总收入111.98亿元（同比+19.25%），2026E为125.31亿元（同比+11.91%），2027E为150.11亿元（同比+19.78%） [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41X/34X/28X [4] - 2025E EPS为2.14元/股，2026E为2.55元/股，2027E为3.09元/股 [1]

工程机械电动化趋势 - 雅鲁藏布江水电工程采用电动工程机械，预计带来1200-1800亿元设备需求，其中动力电池占比40%，对应市场规模480-720亿元，锂电池需求达120-180GWh [4] - 2025年上半年电动装载机销量13953台，同比增长172.8%，渗透率提升至21.5%，半年内电动化渗透率增长11.1个百分点 [7] - 预计到2030年工程机械行业整体电动化渗透率将超50% [8] 锂电池市场需求 - 2025年上半年工程机械用锂电池出货量超11GWh，同比增长超60%，其中电动装载机用锂电池增速最快，同比达170%以上 [11] - 预计到2030年中国工程机械用锂电池出货量将达100GWh以上，2025-2030年复合增长率超36% [11] - 工程机械已成为继乘用车、商用车之后动力电池应用的新蓝海 [11] 头部企业布局 - 宁德时代在工程机械领域市场占有率超55%，与多家产业链企业深度绑定，提供全生命周期服务 [14] - 亿纬锂能推出LF628-350kWh产品，采用CTB技术实现200Wh/L成组，循环寿命达6000次，已应用于装载机、叉车等多个细分市场 [15] - 比亚迪、瑞浦兰钧、国轩高科等企业也针对工程机械应用场景特点布局多元技术路线 [16] 行业发展前景 - 重大工程成为电动化强力推手，叠加锂电技术进步与成本下降，工程机械动力电池市场呈现爆发式增长 [18] - 未来十年工程机械领域有望与乘用车市场并驾齐驱，成为锂电产业新的增长支柱 [18] - 雅江水电站项目预计2035年全面建成，年均投资超千亿，将大力推动工程机械电动化升级 [4]

中国挖掘机市场概况 - 2025年7月国内挖掘机销量7306台，同比增长17.2%，出口量9832台，同比增长31.9%，合计销量17138台，同比增长25.2% [1][2] - 2025年1-7月累计销量137658台，同比增长17.8%，其中国内销量72943台（+22.3%），出口64715台（+13%）[1][2] - 挖掘机月平均工作时长66.1小时，开工率56.7% [1] 行业增长驱动因素 - 国内固定资产投资环境改善，政策推动民间资本参与基建和民生领域建设 [2] - 行业处于新一轮增长周期，未来3年预计保持稳步增长 [2] - 工程机械使用寿命8-10年，2024年起国内存在复合30%的替换需求增量 [5] - 采矿业固定资产投资连续3年正增长（2024年+10.5%），带动大型挖掘机需求 [6] 出口市场分析 - 2025年挖掘机出口面临东南亚/非洲基建需求提升、欧美市场渗透机遇，预计未来3年年出口10-12万台 [3][4] - 国产工程机械品牌竞争力提升，渠道布局完善+新能源产品成熟推动出口增长 [4] - 恒立液压直接出口欧美日需求复苏，间接出口通过主机厂在东南亚/中东订单增加 [3][4] 重点项目影响 - 雅鲁藏布江水电工程（总投资1.2万亿元）设备需求达1200-1800亿元，高原环境推动新能源/无人装备应用 [7] - 徐工机械已为该项目提供成套化绿色装备，并成立西南研究院研发极端环境产品 [7] - 大型项目落地支撑工程机械需求，同时促进电动化转型提升行业盈利 [7] 细分市场表现 - 2024年以来小挖（农业/水利）和大挖需求旺盛，中挖（基建/地产）增长仍偏弱 [5] - 7月传统淡季增速超预期，若主机厂信心增强，四季度增速或进一步提升 [5] 行业技术趋势 - 新能源装备在水电工程等场景应用加速，电动化成为盈利增长点 [7] - 徐工机械等企业通过充换电一体化设备布局绿色施工解决方案 [7]

核心观点 - 挖掘机内销6月恢复正增长 7月超预期增长17% 出口增长32% 资金到位情况转优 内销回升趋势明确 1-7月累计内销仅为2021年同期高点的35% 仍处底部区间 全年内销继续回暖可期 [1] - 海外需求出现触底迹象 欧洲利率下调与财政扩张推动经济景气度提升 非洲采矿活动高景气 东南亚市场表现良好 国内主机厂产品力提升 出口持续走强可期 [1] 挖掘机销售表现 - 7月挖掘机总销量17138台 同比增长25.2% 其中国内销量7306台同比增长17.2% 出口量9832台同比增长31.9% [1] - 国内强降水和台风导致滑坡泥石流及积水 修复巩固需求推动小型挖掘机需求增多 [1] - 1-7月挖掘机累计内销仅达2021年同期高点的35% 仍处于相对底部区间 [1] 装载机销售表现 - 7月装载机总销量9000台 同比增长7.41% 其中国内销量4549台同比增长2.48% 出口量4451台同比增长13% [1] - 电动化率持续提升 7月单月电动化率达26.57% 环比增加1.19个百分点 1-7月累计电动化率约22.16% 环比1-6月增加0.61个百分点 [1] 其他工程机械产品表现 - 6月履带式起重机整体销量增长25.7% 内销增长31.4% 出口增长23.1% [2] - 随车起重机整体销量增长39% 内销增长19.9% 出口大幅增长113% [2] - 叉车整体销量增长23.1% 内销大幅回正增长27.3% 出口增长17.2% [2] - 汽车起重机整体销量下降5.28% 内销下降7.59% 出口下降2.35% [2] - 塔机整体销量下降44.8% 内销大幅下降59.7% 出口下降12.7% [2] - 升降工作平台整体销量下降16.4% 内销大幅下降42.1% 但出口回升增长22.7% [2] 设备开工率情况 - 7月工程机械主要产品月平均工作时长80.8小时 同比下降6.91% 但环比增长4.58% [3] - 主要产品月开工率56.2% 同比下降6.72个百分点 环比下降0.66个百分点 国内开工持续走弱 [3] - 6月海外四大区域开工小时数均现温和回暖 北美68.2小时同比增长1.6% 欧洲72.9小时同比增长2.0% 日本43.8小时同比增长1.5% 印尼201.8小时同比增长3.2% [3] 国际巨头业绩与展望 - 卡特彼勒2025年第二季度建筑工程业务终端销售额整体增长2% 北美增长3% 拉美下降7% EAME增长5% 亚太下降2% [4] - 资源业务终端销售额整体下降3% 北美下降10% 拉美下降2% EAME下降4% 亚太增长9% [4] - 北美和拉美经销商去库存导致建筑工程收入下滑7% [4] - 卡特彼勒预计2025年建筑工程终端销售额增长 在手订单增长 北美优于年初预期 欧洲经济预计改善 中国市场已现回升迹象 [4] - 资源业务预计2025年终端销售额下滑 但订单率和积压订单量均上升 大型采矿设备和铰接式卡车领域表现突出 [4] - 小松2025年4-6月全球需求同比下降3% 日本下滑明显 北美和欧洲下滑幅度分别为4%和3% 较2024年整体降幅收窄 东南亚需求保持增长 [4] - 小松预计2025财年全球需求同比下滑0-5% 其中北美需求同比下滑5-10% 欧洲需求出现触底迹象 [4]

行业销售数据 - 7月挖掘机总销量17138台同比增长25.2% 其中国内销量7306台增长17.2% 出口量9832台增长31.9% [1] - 1-7月累计销量137658台同比增长17.8% 其中国内销量72943台增长22.3% 出口64715台增长13% [1] - 月平均工作时长66.1小时 月开工率56.7% [1] 出口市场表现 - 挖掘机月度出口量自3月起稳超2023年及2024年同期水平 [2] - 出口增长动力包括东南亚非洲中东基建需求提升 以及欧美高端市场渗透率提高 [2] - 预计未来3年行业年出口量将达10-12万台 [3] - 国产品牌竞争力提升 市场回暖需求释放 推动出口趋势向好 [3] 国内市场需求 - 工程机械存在8-10年更换周期 预计未来几年复合替换增长率约30% [4] - 大型水电项目总投资1.2万亿元 工程机械设备需求预计达1200-1800亿元 [5] - 采矿业固定资产投资连续3年正增长 2024年同比增长10.5% [5] 产品结构分化 - 大型挖掘机受益于采矿业发展 小型挖掘机因农业水利领域存量更新需求持续增长 [5] - 中型挖掘机受基建地产影响增长仍偏弱 [5] - 极端施工环境与环保要求推动新能源和无人装备需求提升 [5][6] 企业战略布局 - 工程机械龙头加大海外布局力度 国际化战略持续推进 [2] - 研发中心覆盖亚洲欧洲北美等多地区 直接向欧美日本土主机厂供货 [2] - 成套化绿色装备已应用于重点水电项目 成立专项研究院开展极端环境技术研究 [6] 行业增长预期 - 国内固定资产投资环境好转 民间资本参与基础设施民生领域建设 [1] - 行业处于新一轮增长周期 未来3年保持稳步增长态势 [1] - 大型项目落地支撑未来数年需求 电动化发展促进行业整体盈利提升 [6]

行业销售数据 - 7月挖掘机总销量17138台 同比增长25.2% 其中国内销量7306台增长17.2% 出口量9832台增长31.9% [1] - 1-7月累计销量137658台 同比增长17.8% 其中国内销量72943台增长22.3% 出口64715台增长13% [1] - 挖掘机月平均工作时长66.1小时 月开工率达56.7% [1] 出口市场前景 - 挖掘机月度出口量自3月起持续超越2023年及2024年同期水平 [2] - 预测未来3年行业年出口量将达10-12万台 [3] - 国产品牌竞争力提升与市场回暖推动出口增长 [3] 海外市场机遇 - 东南亚非洲中东基建与矿山机械需求提升 欧美高端市场渗透率增长 [2] - 恒立液压直接出口欧美日主机厂需求复苏 欧洲降息推动资本开支增加 [2] - 国内主机厂在欧洲订单增长 东南亚中东基建地产发展带动工程机械需求 [3] 国内市场驱动 - 固定资产投资环境好转 民间资本参与基建民生领域建设 [1] - 工程机械8-10年使用寿命周期带来复合30%替换量增长 [3] - 雅鲁藏布江水电项目总投资1.2万亿元 工程机械需求预估1200-1800亿元 [5] 产品结构分化 - 上半年大挖与小挖销量表现突出 小挖因农业水利领域存量更新需求持续增长 [5] - 中挖受基建地产拖累增长偏弱 [5] - 采矿业固定资产投资连续3年正增长 2024年同比增长10.5% 带动大型挖掘机需求 [5] 企业战略布局 - 徐工机械成立西南研究院 针对极端环境开展产品研究 已实现绿色装备销售 [6] - 恒立液压推进国际化战略 研发中心覆盖亚洲欧洲北美地区 [2] - 新能源与无人装备因高原施工环境及环保要求需求提升 [5] 行业增长预期 - 工程机械行业处于新一轮增长周期 未来3年将保持稳步增长态势 [1] - 大型基建项目落地支撑未来数年需求 电动化趋势提升行业整体盈利 [6] - 9月及四季度增速可能进一步提升 [4]

2025年7月挖掘机销售表现 - 2025年7月挖掘机总销量17138台，同比增长25.2%，其中内销7306台，同比增长17.2% [4] - 2025年1-7月挖掘机总销量137658台，同比增长17.8%，其中内销72943台，同比增长22.3% [4] - 工程机械更新换代需求将持续拉动销量，测算2025年及后续几年国内替换量复合增长率约30% [4] 政策支持与中期需求 - 2025年政府拟发行超长期特别国债1.3万亿元，同比增加3000亿元，专项债券安排4.4万亿元，同比增加5000亿元 [5] - 政策重点支持新型城镇化、城市更新、地下管廊及适老化设施建设，推动基建投资增长 [6] - 财政政策逆周期调节将带动基建投资，进而拉动工程机械需求 [6] 挖掘机出口与海外市场 - 2025年7月挖掘机出口销量9832台，同比增长31.9%，1-7月出口销量64715台，同比增长13.0% [7] - 东南亚、非洲、中东市场需求提升，欧美高端市场渗透率提高，但面临中美关税不确定性 [7] - 国内工程机械龙头加大海外布局，出口有望持续增长 [7] 电动装载机与绿色转型 - 2025年7月电动装载机销量2391台，同比增长81.5%，电动化率26.6%，同比提升10.8个百分点 [8] - 2025年1-7月电动装载机销量16344台，同比增长154.1%，电动化率22.2%，同比提升13.4个百分点 [8] - 政策推动绿色转型，工程机械电动化进程加速，国内厂商借势提升市场份额 [8] 雅下水电工程带动需求 - 雅下水电工程总投资1.2万亿元，预计设备需求量1200亿~1800亿元，高原施工环境或推高实际需求 [9] - 项目将带动大型挖掘机、隧道掘进机、起重机等设备需求，2035年全面建成 [9] - 环保要求下新能源和无人装备需求可能进一步增加 [9]

行业销量表现 - 2025年7月国内挖掘机(含出口)销量17138台 同比增长25_2% 其中内销7306台 同比增长17_2% [1] - 2025年1-7月国内挖掘机(含出口)销量137658台 同比增长17_8% 其中内销72943台 同比增长22_3% [1] - 2025年7月挖掘机出口销量9832台 同比增长31_9% 1-7月出口销量64715台 同比增长13_0% [4] 更新换代需求 - 工程机械使用寿命8-10年 测算2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [2] - 二手机大量出口海外发展中国家 拉低国内保有量 支撑新机销量 [2] 政策支持 - 2025年拟发行超长期特别国债1_3万亿元 同比增加3000亿元 专项债券4_4万亿元 同比增加5000亿元 [3] - 政府加强城市基建投入 重点推进地下工程 市政建设 水利工程等领域 [3] 电动化趋势 - 2025年7月电动装载机销量2391台 同比增长81_5% 电动化率26_6% 同比提升10_8个百分点 [5] - 1-7月电动装载机销量16344台 同比增长154_1% 电动化率22_2% 同比提升13_4个百分点 [5] 国际化发展 - 工程机械出口面临东南亚 非洲 中东市场需求提升及欧美高端市场渗透机遇 [4] - 国内厂商加大海外布局力度 出口有望维持增长趋势 [4] 水电工程带动 - 雅下水电工程总投资1_2万亿元 设备需求约1200-1800亿元 高原施工环境或推高实际需求 [6][7] - 大型挖掘机 隧道掘进机 起重机 混凝土机械等将成为主要需求品类 [7]