工程机械行业整体业绩表现 - 2024年工程机械行业上市公司整体营收3551.2亿元，同比增长3.5%，其中整机环节营收3385.1亿元（+3.2%），零部件环节营收166.0亿元（+10.4%） [2] - 2025Q1行业整体营收961.3亿元，同比增长10.4%，其中整机环节营收915.5亿元（+10.3%），零部件环节营收45.8亿元（+14.2%） [2] - 2024年行业归母净利润297.7亿元（+16.9%），整机环节265.5亿元（+18.9%），零部件环节32.2亿元（+3.0%） [3] - 2025Q1行业归母净利润97.2亿元（+30.2%），整机环节88.8亿元（+33.0%），零部件环节8.4亿元（+6.2%） [3] 盈利能力与成本优化 - 2024年行业整体毛利率25.5%（+0.3pct），整机环节25.0%（+0.3pct），零部件环节35.7%（持平） [4] - 2025Q1行业整体毛利率25.1%（-0.4pct），整机环节24.7%（-0.3pct），零部件环节31.9%（-2.6pct） [4] - 2024年行业整体净利率8.7%（+1.1pct），整机环节8.1%（+1.2pct），零部件环节19.7%（-1.2pct） [4] - 2025Q1行业整体净利率10.3%（+1.5pct），整机环节9.9%（+1.6pct），零部件环节18.8%（-1.2pct） [4] 国内市场销量增长 - 2025年1-4月挖掘机总销量83514台（+21.4%），内销49109台（+31.9%） [5] - 2025年4月单月挖掘机销量22142台（+17.6%），内销12547台（+16.4%） [5] 海外市场拓展 - 2025年1-4月挖掘机出口34405台（+9.0%），4月单月出口9595台（+19.3%） [6] - 东南亚、非洲、中东基建需求提升，欧美高端市场渗透率提高推动出口增长 [6] 电动化转型加速 - 2025年1-4月电动装载机销量8139台（+254.8%），电动化率19.3%（+14.3pct） [7] - 2025年4月电动装载机销量2924台（+211.1%），电动化率25.1%（+15.5pct） [7] - 政策推动绿色转型，电动化成为行业重点发展方向 [7]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 工程机械行业营收稳健增长，利润增速高于营收增速，盈利能力持续回暖 [3][4][5] - 2025 年 1 - 4 月国内工程机械销量和出口销量持续增长，短期具备良好催化剂，更新换代和二手机出口拉动新机销量 [6][8] - 两会政策支持力度大，工程机械中期需求持续复苏有保障，资金和结构方面政策有望带动下游设备需求 [7] - 工程机械电动化进程有望加速，带来主机厂营收利润进一步提升 [9] - 看好行业后续长期表现，推荐三一重工、中联重科（A/H）、徐工机械、柳工、山推股份等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业业绩表现 - 2024 年工程机械行业上市公司整体营收 3551.2 亿元，同比增长 3.5%；2025Q1 营收 961.3 亿元，同比增长 10.4% [3] - 2024 年工程机械行业上市公司整体归母净利润 297.7 亿元，同比增长 16.9%；2025Q1 归母净利润 97.2 亿元，同比增长 30.2% [4] - 2024 年工程机械行业上市公司整体毛利率为 25.5%，同比上升 0.3 个百分点；2025Q1 毛利率为 25.1%，同比下降 0.4 个百分点 [5] - 2024 年工程机械行业上市公司整体净利率为 8.7%，同比上升 1.1 个百分点；2025Q1 净利率为 10.3%，同比上升 1.5 个百分点 [5] 国内工程机械销量情况 - 2025 年 1 - 4 月挖掘机（含出口）销量 83514 台，同比增长 21.4%；内销 49109 台，同比增长 31.9% [6] - 2025 年 4 月挖掘机（含出口）销量 22142 台，同比增长 17.6%；内销 12547 台，同比增长 16.4% [6] 政策支持情况 - 2025 年政府拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，比上年增加 3000 亿元；拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元，同比增加 5000 亿元 [7] - 政府将加强城市基础设施建设投入，推动新型城镇化发展，地下工程、市政建设、水利工程等领域对工程机械需求持续增长 [7] 工程机械出口情况 - 2025 年 1 - 4 月挖掘机出口销量 34405 台，同比增长 9.0%；4 月出口销量 9595 台，同比增长 19.3% [8] 工程机械电动化情况 - 2025 年 1 - 4 月电动装载机销量 8139 台，同比增长 254.8%；电动化率达到 19.3%，同比提升 14.3 个百分点 [9] - 2025 年 4 月电动装载机销量 2924 台，同比增长 211.1%；电动化率达到 25.1%，同比提升 15.5 个百分点 [9]

报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期工程机械行业销量维持增长趋势，短期具备良好催化剂；两会政策对工程机械行业支持力度较大，中期需求持续复苏有保障；随着工程机械行业国际化、电动化进程不断推进，工程机械龙头企业有望量利齐升，看好行业后续长期表现 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业业绩表现 - 2024 年工程机械行业上市公司整体营收 3551.2 亿元，同比增长 3.5%；2025Q1 营收 961.3 亿元，同比增长 10.4% [3] - 2024 年工程机械行业上市公司整体归母净利润 297.7 亿元，同比增长 16.9%；2025Q1 归母净利润 97.2 亿元，同比增长 30.2% [4] 行业盈利能力 - 2024 年工程机械行业上市公司整体毛利率为 25.5%，同比上升 0.3 个百分点；2025Q1 毛利率为 25.1%，同比下降 0.4 个百分点 [5] - 2024 年工程机械行业上市公司整体净利率为 8.7%，同比上升 1.1 个百分点；2025Q1 净利率为 10.3%，同比上升 1.5 个百分点 [5] 国内工程机械销量 - 2025 年 1 - 4 月挖掘机（含出口）销量 83514 台，同比增长 21.4%；内销 49109 台，同比增长 31.9%；4 月挖掘机（含出口）销量 22142 台，同比增长 17.6%；内销 12547 台，同比增长 16.4% [6] 政策支持 - 2025 年政府拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，比上年增加 3000 亿元；拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元，同比增加 5000 亿元，有望拉动基建投资，带动下游设备需求 [7] - 政府将加强城市基础设施建设投入，推动新型城镇化发展，地下工程、市政建设、水利工程等领域对工程机械需求将持续增长 [7] 工程机械出口 - 2025 年 1 - 4 月挖掘机出口销量 34405 台，同比增长 9.0%；4 月出口销量 9595 台，同比增长 19.3% [8] 工程机械电动化 - 2025 年 1 - 4 月电动装载机销量 8139 台，同比增长 254.8%；电动化率达到 19.3%，同比提升 14.3 个百分点；4 月电动装载机销量 2924 台，同比增长 211.1%；电动化率达到 25.1%，同比提升 15.5 个百分点 [9] 投资建议 - 推荐三一重工、中联重科（A/H）、徐工机械、柳工、山推股份等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商 [9]

展会规模与国际化程度 - 第四届长沙国际工程机械展览会吸引1806家中外企业参展，包括35家全球工程机械50强企业 [1] - 国际买家超5000人次，50余个国家驻华使团、5个国际组织、45家国际商协会参与 [5] - 成功举办6场国际恳谈对接会，配对参展企业600余家 [1] - 中国与马来西亚工程机械标准实现接轨互认 [1] 行业技术发展趋势 - 工程机械行业呈现智造升级、电动化、绿色化趋势，展会重型机械绿色化达75%，绿色搭建占比80%以上 [2] - 中联重科展示9大类别100多台高端产品，包括全球最大吨位4000吨级全地面起重机 [2] - 智能化设备如无人挖掘机、滑移装载机等支持语音操控、远程遥控等多种智能操作模式 [2] - 五新装备展出全球首创双曲臂电脑凿岩台车，解决传统设备无法实现仰拱施工的难题 [2] 电动化与绿色转型 - 山河智能新能源产品占比近50%，包括电动旋挖钻机、电动挖掘机等20款设备 [3] - 三一推出混动250吨起重机，柳工展示9大类全电动产品，雷沃重工实现电动装载机"零油耗"作业 [3] - 卡特彼勒推出全电驱动系列电动叉车，开启静音低碳模式 [3] - 专家预测2025年将是行业电动化、智能化转型关键之年 [4] 产业链协同与全球化 - 湖南工程机械本地配套率接近50%，长沙产业集群规模企业总产值突破2000亿元 [7] - 6家湖南主机企业现场采购配套件签约总额130多亿元，聚焦液压系统、智能电控等关键领域 [7] - 湘琼联合发布二手设备出口评估标准，助力对接国际市场 [7] - 预计2025年中国工程机械出口将保持10%以上年均增速 [8] 区域合作与市场拓展 - 展会促成"湘浙鲁皖豫"五省区域合作协议，中南8省达成应急救援协作 [8] - 越南商会集中采购混凝土搅拌设备、挖掘机及起重机械 [5] - 长沙作为"工程机械之都"培育5家全球50强企业，一季度产业链营收341.61亿元，同比增长5.7% [6] - 中国工程机械产品远销全球180个国家和地区 [7]

行业电动化趋势 - 全球50强工程机械品牌三一集团展出的设备中电动化和新能源产品占比达43% [1] - 本届展会亮相的2万余件(套)展品中重型机械绿色化展品达75%远超上届 [1] - 纯电动工程机械市场将在2025年达爆发点主要产品渗透率或将达25% [2] - 中国电动化工程机械产品将形成完整产品矩阵全球市场份额或突破30% [2] - 电动化已成工程机械行业不可逆转趋势 [3] 公司电动化进展 - 三一重机展出全电无人概念挖掘机较传统模式综合效率提升40%以上适用于矿山开采、抢险救援等多维场景中东、非洲商客感兴趣 [1] - 柳工携近20款全场景电动化设备参展新能源产品占比超90%覆盖微型设备到百吨级矿卡全吨位需求去年电动化产品成为海外业务新增长点在亚太、北欧市场持续突破 [1] - 天盾重工设备出口30多个国家和地区去年海外订单同比增长30%今年首批印度千万元订单陆续交付土耳其、阿根廷、阿联酋、泰国等新兴市场大单持续涌入 [1] - 山河智能电动挖机在欧洲市场保有量达4万台并提供慢快充和储能配套设备 [2] 技术创新与解决方案 - 汇川技术每年研发投入占比超15%研发新一代高压大功率高速电机和高压多合一集成控制器能满足矿山、港口等环境需求 [2] - 行业针对挖机电池续航能力不足与配套充电设施匮乏问题已推出移动充电宝、拖电等多种供能方案 [2] - 山河智能精准测试电动挖机工作续航时间中国正在推动建立电动化土方机械标准为电动挖机规范发展奠定基础 [2] 市场拓展与竞争 - 三一集团、柳工、天盾重工等公司在海外市场如中东、非洲、亚太、北欧、印度、土耳其、阿根廷、阿联酋、泰国等地区实现业务突破 [1] - 电动化为中国工程机械行业注入新竞争活力和技术动力有望建立新的海外市场竞争优势 [3]

行业整体情况 - 工程机械行业进入传统开工及销售旺季 全国多地重大工程项目加速推进带动需求 [3] - 2025年1-4月装载机行业总销量达42220台 同比增长16% 其中国内销量23570台(同比+27.8%) 出口18650台(同比+3.87%) [5] - 多家企业生产订单排产至三季度 出现上游供应商蹲点抢货现象 [5] 企业生产状况 - 浙江湖州某企业生产线高速运转 2025年生产订单较2024年增长150% [2][3] - 广西柳州企业电动产品已销往60+国家和地区 覆盖传统产品95%工况场景 [12] - 企业全球累计销售电动产品超8000台 关键技术突破带动使用成本下降 [10][12] 电动化发展趋势 - 电动装载机渗透率快速提升 从2023年<8%升至2024年20% 预计2025年超35% [13] - 锂电池原料降价+环保政策驱动 电动产品销量节节攀升 [8][10] - 柳州企业建立电动无人装载机训练基地 展示智能化操作能力 [7] - 电池技术迭代+智能化升级将推动电动产品渗透更多应用场景 [12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 4月挖机出口表现亮眼，看好海外需求加速复苏，内销方面行业需求转暖，出口方面中国工程机械竞争力提升，预计未来出口市场将继续保持较好增长，重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等[2][8] 根据相关目录分别进行总结 工程机械主要产品销量 挖掘机 - 2025年4月挖机销量22142台，同比增长17.6%，其中国内12547台，同比增长16.4%，增速放缓；出口9595台，同比增长19.3%，增速大幅提升。1 - 4月挖机累计销量83514台，同比增长21.4%，其中国内49109台，同比增长31.9%；出口34405台，同比增长9.02%[8] 装载机 - 2025年4月销售各类装载机11653台，同比增长19.2%。其中国内市场销量7191台，同比增长35.4%；出口销量4462台，同比下降0.18%。1 - 4月装载机累计销量42220台，同比增长16%。其中国内销量23570台，同比增长27.8%；出口量18650台，同比增长3.87%[8] - 2025年4月销售电动装载机2924台，电动化率达25.1%，相比2024年整体的10.4%保持快速提升态势[8] 工程机械相关行业数据 行业景气度 - 中国工程机械市场指数（CMI）4月为130.95，同比提升27.22pct，市场景气度持续向上[8] 地产基建 - 2025年一季度，固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，采矿业投资同比增长25.7%。全国发行地方政府债券合计2.84万亿元，同比增长80.6%[8] 工程机械出口 - 2025年一季度我国工程机械出口贸易额为129.2亿美元，同比增长7.8%，维持高速增长。分区域看，俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以10.7、9.3、6.3亿美元位列出口额前三位，同比分别 - 16.2%、+3.6%、+25.4%，俄罗斯降幅小幅收窄，印尼涨幅有所扩大[8] - 我国工程机械出口贸易额前20名中增速较高的国家主要分布在中东、东南亚、非洲区域，几内亚（2.3亿美元）、阿联酋（3.9亿美元）、哈萨克斯坦（2.3亿美元）分别同比增长233.2%、42.0%、32.6%，增长亮眼[8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 9.3 元 [2][17] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司业绩符合预期，受益于国内工程机械行业逐步复苏以及海外表现持续亮眼，看好非挖和海外持续发力 [2][8] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增长 13.1%、14.8%、16.5%，归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增长 43.0%、20.2%、20.1% [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 121.2 亿元，同比增长 2.92%，归母净利润 14.1 亿元，同比增长 53.98%，扣非归母净利润 8.7 亿元，同比增长 12.40% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 514.3、590.2、687.4 亿元，同比增速分别为 13.1%、14.8%、16.5%；归母净利润分别为 50.3、60.5、72.7 亿元，同比增速分别为 43.0%、20.2%、20.1% [4][8] 公司经营情况 - 境内收入 55.5 亿元，同比下降 8.59%，降幅较 2024 年明显收窄，境外收入 65.7 亿元，同比增长 15.17%，境外收入占比 54.2%，同比提升 5.77pct [8] - 一季度销售毛利率、净利率分别为 28.67%、12.51%，较追溯调整后分别同比增长 0.21pct、3.84pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.4%、4.1%、6.0%、 - 0.7%，分别同比 + 1.2pct、 - 0.4pct、 + 0.4pct、 - 1.2pct，期间费用率整体持平 [8] - 归母净利润大幅提升主要系园区收储处置损益在本季度确认，经营性现金流净额达 7.40 亿元，同比增长 140.96%，主要系销售回款同比大幅提升 [8] 行业发展趋势 - 中国工程机械市场指数（CMI）4 月为 130.95，同比增长 27.22%，环比增长 1.86%，市场景气度持续向上 [8] - 2025 年一季度，固定资产投资（不含农户）103174 亿元，同比增长 3.1%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 5.8%，采矿业投资同比增长 25.7%；全国发行地方政府债券合计 2.84 万亿元，同比增长 80.6% [8] - 2025 年第一季度我国工程机械出口金额 129.2 亿美元，同比增长 7.61%，预计出口有望持续高质量增长 [8] 公司业务板块 - 2025 年一季度，混凝土机械、工程起重机械内销转正，行业复苏趋势已由挖机传导至非挖产品，看好公司传统业务和新兴业务共振 [8] - 海外方面，新增投运 30 余个网点、12 个服务备件仓库，投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目，投产后欧洲产能近百亿元 [8] 投资建议 - 公司是工程机械龙头之一，“端对端、数字化、本土化”经营理念助力全球化布局，在电动化、智能化变革阶段有望借助技术研发优势获得先机 [8] - 参考可比公司估值，给予公司 2025 年 16 倍 PE，对应目标价为 9.3 元，维持“强推”评级 [8]

公司概况 - 博雷顿科技股份公司主要产品包括电动装载机、电动宽体自卸机、电动牵引卡车等，在国内电动装卸车市场份额排名第3，电动宽体自卸机市场份额排名第7 [3] - 公司估值已超50亿元，2024年4月首次提交港股招股书，11月再次冲刺港交所并通过聆讯 [3] - 募资用途包括投资技术进步、开发新产品和服务、建立工厂及采购设备、扩大销售网络、提升品牌知名度等 [3] 创始人背景 - 创始人陈方明为80后，华南理工大学工程力学专业毕业，曾从事新能源领域投资十余年，主导投资盛弘股份、聚合材料、拉普拉斯等明星公司 [5][6] - 2016年看到工程机械电动化商机后转型创业，成立博雷顿智能（后更名为博雷顿） [6] 产品与技术 - 选择正向研发路线，投入大量研发成本，2018年推出首款产品5吨级电动装载机BRT951EV [7][9] - 陆续推出多款电动装载机和电动宽体自卸机，在载荷和能效方面成效显著 [9] - 2024年推出无驾驶室装载机，实现远程操作，向智能化迈进 [10] 市场与行业 - 中国新能源工程机械行业未来5年年复合增长率17.2%，预计2029年达1760亿元 [14] - 装载机和宽体自卸机增速最快，2020-2024年复合增长率分别达131.1%和127.8%，未来5年预计30%-50%复合增长 [14] - 电动装载机相比传统机型可减少20%-50%碳排放，5年节省100万-150万元运营成本 [14] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.60亿元、4.64亿元和6.36亿元，复合年增长率32.8% [14] - 同期电动宽体自卸车出货量由59台增至307台，电动装载机由326台增至450台 [14] - 2024年收入结构：电动宽体自卸车占57.4%，电动装载机占35.3% [14] - 2022-2024年毛利率分别为2.3%、2.0%和5.8%，亏损分别为1.78亿元、2.29亿和2.75亿元 [15] 生产基地 - 在武汉和湖南湘潭设立量产基地，未来年产能可达数千台电动工程机械 [9] - 湖南湘潭新能源矿卡及无人驾驶创新中心进行研发测试，量产基地总投资15亿元，达产后产值80亿元 [20] 融资与股东 - 成立以来完成7轮融资，投资方包括中缔资本、大洋电机、中集车辆、财信产业基金等 [17][19] - 湖南、湖北、上海国资连续加持，财信产业基金参与C轮和D轮 [19][20] - 中集车辆C轮注资数亿元，带来电控系统、车架设计等供应链支持 [21] - 陈方明合计持股32.18%，湖南湘潭财信持股5.72%，湖北长江车谷持股5.72% [21] 发展战略 - 计划2025年加速全球化布局，重点开拓美洲、非洲、东南亚市场 [22] - 通过规模效应降成本，本地化运营提升服务，推动"中国智造"出海 [22]

公司概况 - 公司成立于1958年，最初从事装载机生产制造，现已发展成为涵盖挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、工业车辆等十余类产品的机械制造厂商 [2] - 2023年公司实现营收275.2亿元，位居全球工程机械厂商第19位、国内第4位，装载机国内市占率稳居行业前列 [2] - 2024Q1-Q3公司实现归母净利润13.2亿元，同比增长59.8% [2] 成长逻辑一：设备更新支撑行业需求复苏 - 当前国内工程机械行业仍处于周期底部，未来随着宏观政策发力，下游基建、地产行业需求有望逐渐复苏 [3] - 工程机械设备更新将对行业销量提供有力支撑，预计24-26年我国挖掘机设备更新需求同比变化为-17.5%、+23.2%、+54.8% [3] - 行业景气度预计于24年触底，25年开始加速上行，公司作为行业龙头有望深度受益 [3] 成长逻辑二：装载机电动化带来增长空间 - 24年我国电动装载机销量同比增长212.1%，电动化率达到10.4%，同比提升6.9个百分点 [4] - 假设未来装载机电动化率达到30%、50%、70%，市场规模可达501.1亿元、594.1亿元、687.1亿元，较23年水平分别提升32.6%、57.2%、81.8% [4] - 公司23年电动装载机销量稳居行业第一，电动化突破有望带来广阔业绩成长空间 [4] 成长逻辑三：工程机械出口持续增长 - 14-24年我国工程机械出口金额由197.9亿美元增长至528.6亿美元，年复合增长率为10.3% [5] - 未来东南亚、南美等新兴市场及装载机、叉车等品类将继续支撑出口增长 [5] - 公司已设立30余家海外子公司、4个海外基地，23年实现海外营收114.6亿元，同比增长41.2%，海外营收占比为41.7% [5] 成长逻辑四：混改注入新动能 - 22年柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械等资产整体注入公司并实现整体上市 [6] - 混改提升了公司经营管理效率，拓宽了产品品类 [6] - 预应力机械、农业机械、叉车、高空作业平台等新兴业务有望为公司业绩提供有力支持 [6]