涉及的行业与公司 * 行业：工程机械行业 [1] * 公司：三一、徐工、中联、柳工等头部主机厂 [1][2][8] 核心观点与论据 行业基本面与风险可控 * 工程机械行业采用信用销售模式，违约不可避免，但主机厂积极维权反映行业向良性发展 [1][2] * 2025年上半年头部厂商（三一、徐工、中联）财务表现明显优于2024年，各项财务指标均有提升，表明板块整体风险可控 [1][2] 内需恢复与二手机出口的缓冲作用 * 预计未来三年内挖机销量有望翻倍增长至20万台左右 [1][3] * 尽管下游地产和基建开工未明显改善，但二手机出口为内销提供强劲支撑，缓解国内需求压力 [1][3][5] * 2025年9月数据显示，二手机出口增速接近90%，前九个月同比增长约50% [1][5] * 2025年9月小挖同比增速接近30%，中大挖表现亦不弱 [1][5] * 此趋势类似日本2001年前后经验，通过二手机出口化解国内需求下行压力 [5] 外需强劲与出海逻辑 * 国内企业在大挖和矿山机械等重型装备上市占率提升 [1][5] * 2025年7月大挖出口同比增长70%，9月接近100% [1][5] * 金价和铜价上涨推动非洲等区域需求旺盛，国产品牌市占率稳步提升 [1][5] * 在东南亚、非洲、中东等市场，中国企业市占率还有很大提升空间 [5] * 大型矿山设备电动化、无人化趋势为国内企业提供弯道超车机会，出海逻辑将为主机厂带来阿尔法效应 [3][5] 投资策略与市场表现 * 短期数据不佳或舆情波动是配置和加仓的好机会 [1][3][6][7] * 2025年2月挖机内销接近翻倍增长，头部主机厂股价随后三个月跑赢沪深300指数10%~20% [1][4] * 2025年5月数据转负时，头部主机厂股价反而跑赢行业10%~20% [1][4] * 2025年9月和10月工程机械板块表现出明显超额收益，例如徐工最近两个月股价上涨近30% [6][7] * 短期高切低资金流动压力未影响工程机械整体绝对收益逻辑 [7] 其他重要内容 * 年初以来，起重机、混凝土泵车等品类也呈现复苏态势，且有两位数以上增长 [3][8] * 一些综合类主机厂收入在三四季度可能会比上半年表现更好 [8]

美团战略与场景落地 - 公司战略已从"零售"升级为"零售 + 科技"，零售是场景，科技是赋能 [9][10] - 具身智能是未来5到10年核心技术范式，公司关键词是autonomy（无人化），旨在构建真正的"具身智能网络" [13][14][17] - 公司是全国唯一获得民航局许可在所有城市合法飞行且夜间也能飞的无人机运营商 [16] - 无人机可送汉堡披萨，无人配送车能从北京到深圳，机场酒店园区场景有小黄蜂承担闪购配送 [15][20] 技术理论框架与创新 - 港大席宁教授提出GAT模型，即生成对抗转导，让机器学习模型和解析模型彼此纠错循环迭代，实现生成性博弈 [25][26][28] - 提出非向量空间控制理论，在感知空间中直接控制，机器人行动不再依赖精确轨迹规划，而是从视觉听觉中直接感知下一步 [29][32] - 提出感知控制框架，感知信息实时介入控制指令，实现"Planning and control in perceptive frame" [33][34] - 基于香农采样定理探讨在采样不足时如何有效控制，为算力受限数据不完备场景提供思路 [35][36] 硬件基础设施与产业逻辑 - 禾赛创始人李一帆强调专注基础设施是支撑行业发展的关键，硬件开发存在质量性能成本的不可能三角 [38][39][42] - 降本关键是自己掌握关键部件并优化设计，而非压榨供应商，公司自2017年起每年投入数亿元自研核心技术 [45][46] - 在软硬不解耦环境下，中国创业者凭借强大供应链和制造能力有望快速抢占市场，这可能是未来20年最好的机会 [48][49] 具身智能的本质与模型构建 - 自变量机器人CEO王潜认为具身智能不是把大模型塞进机器人，也不是AI应用，而是平行于虚拟世界的物理世界基础模型 [50][52] - 物理世界基础模型需要端到端训练和统一模型应对多样任务，核心是数据为中心，强调高质量真实数据而非单纯增加数据量 [54][55][57] - 通才模型是未来通用机器人核心，可通过学习物理规律实现few-shot learning，真正人工智能基点是物理基点 [58] 圆桌讨论：第一性原理与软硬件协同 - 具身智能第一性原理尚未收敛，有观点提出"牛顿加辛顿"模型，结合物理规律约束与神经网络学习能力 [60][63][64] - 另一观点提出"三原论"智能闭环，由欲望（目标驱动）—先验（内在结构）—经验（现实反馈）共同组成 [65][66][72] - 软件需要硬件别太脆别太热别太容易坏，硬件认为AI越强对硬件要求越低，但当前AI不够强仍需高稳定性硬件 [82][84][86] - 软硬件关系是螺旋式迭代，未来关键在于实现软硬一体融合设计，而非谁先行 [88][90] 数据驱动与模型驱动路径 - 模型驱动方式可解释可控但覆盖面有限，数据驱动覆盖面更广且可能催生新理论，但需要"好数据"而非"多数据" [92][93] - 当前机器人研究学生更多转向数据驱动，因其成果更可见，智能自动化需机器能自己"挖数据矿"实现采集训练闭环 [95][96] - 纯粹依赖数据拟合动力学系统不现实，需结合物理规律如流体力学多体动力学，才能让具身智能具备稳健性 [100] 理想机器人形态与未来展望 - 理想机器人形态包括能踢足球进行综合考场训练，计划205年机器人足球队与人类世界杯冠军对抗 [102][103] - 其他理想形态包括拥有好奇心能自我制造，与人类完美共生实现绿色智能节能高效，以及最终实现AGI用于生产消费娱乐和星际探索 [105][108][109] - 当前是年轻人最幸运时代，有机会定义智能，再早无算力再晚市场已被占据 [110]

快递业务高峰预测与应对 - 天猫双11抢现货付尾款活动于10月20日晚8点启动，竞争热度升温传导至快递企业 [1] - 北京快递网点首个业务高峰预计在10月22日至25日，部分网点件量预计翻倍 [1] - 第二波快递高峰预计在11月3日至7日 [2] - 中通北京定福庄网点去年双11第一波高峰件量约4.8万至5万件，翻一倍，目前日均派件量2.5万至2.6万票，预计今年达到相似量级 [2] - 极兔北京顺义网点预计首轮高峰件量增长30%，但由于大促周期拉长，波动不再剧烈 [2] 网点运营与人力准备 - 为应对高峰，网点提前储备临时工和车辆，中通定福庄网点增加4辆货车（包括一辆9.8米大货车）和近10位临时工，卸车组增加4人 [2] - 安排替班组保证快递员休息，处理突发状况 [3] - 快递员工作时间延长，早6点开始投递，下班延迟至晚10至11时，派送频次从平日固定3次变为多变，需及时清货 [2] - 极兔顺义网点场地从800平方米拓展至1000平方米，覆盖顺义区2/3区域，日均票量约5万 [2] 自动化与智能化投入 - 行业加码自动化能力比拼时效，京东物流、申通、极兔等企业均在自动化上进一步投入 [1] - 极兔顺义网点升级4条分拣线，分拣效率从每小时约5000件提升至超过7000件，效率提升超三成 [4] - 自动化使快递员上班时间从早6点推迟至早7点，工作时长缩短2至3小时，送货完成时间提前至少一个半小时 [4] - 网点计划储备无人车，单次运输600票，承接网点到驿站运输，预计帮助降低20%至30%人力成本，应对业务高峰积压 [4] - 中通定福庄网点投用近30台无人快递柜，覆盖社区和大学，取件效率提升30%，驿站人工从4至5人减少到2至3人，日均处理2000票 [5] - 快递柜满足加班族和大学生24小时取件需求，防止集中取件拥挤 [6] 企业具体技术举措 - 极兔提前完成全网57个转运中心升级改造，扩容场地，增加操作面积，并对1000余个集散点、网点进行场地升级，投入超过700套自动化设备 [7] - 申通在双11前完成烟台、宁波、银川等9个产能项目，义乌直营改革后迎首个双11考验，上半年网点新增自动化设备投入达1.84亿元，直达线路3860条，提升全链路时效 [7] - 京东物流首次大规模投入超脑大模型2.0和狼族智能设备集群，模型求解时间缩短至2小时内，设备互联互通助力一线效率提升近20%，智能系统动态优化路径使偏远山区配送时效缩短63% [7] 行业趋势与成本效益 - 自动化投入需件量逐步增长达到临界点，才能摊薄成本提升效率，是一项不小成本 [8] - 行业向智能化、专业化方向发展，进入门槛提升，要求从业者适应学习自动化技术 [1][8] - 前三季度全国快递业务量预计约1450亿件，业务收入超万亿元，2025年全社会货运量预计超590亿吨，快递业务量有望超2000亿件 [8] - 技术迭代可构筑成本护城河，抵御行业价格压力，抢占时效竞争高地并挖掘盈利空间 [7]

双11快递业务高峰预测 - 北京快递网点首个业务高峰预计在10月22日至25日，部分网点件量预计将翻倍[1] - 第二波快递高峰预计在11月3日至7日[2] - 中通北京定福庄网点去年双11第一波高峰件量约4.8万至5万件，较平日翻倍，预计今年将达到相似量级，该网点目前日均派件量为2.5万至2.6万票[2] - 极兔北京顺义网点预计首轮快递高峰件量将增长30%[2] 快递企业应对措施 - 为应对业务激增，网点提前储备临时工和车辆，例如中通定福庄网点增加4辆货车（包括一辆9.8米大货车）和近10位临时工，并安排替班组[2] - 快递员工作时间延长，早6时开始投递，下班时间延迟至晚10时至11时，派送频次较平日更为多变[2] - 网点经营者安排替班人员以保证快递员休息并及时处理突发状况[3] - 极兔顺义网点场地从800平方米拓展至1000平方米以方便作业[2] 自动化与智能化投入 - 快递企业加码自动化能力以提升时效，例如极兔升级改造全网57个转运中心，升级超1000个集散点和网点场地，投入超过700套自动化设备[7] - 申通在大促前完成9个产能项目，上半年网点新增自动化设备投入达1.84亿元，新增直达线路3860条[7] - 京东物流首次大规模投入“超脑+狼族”智能设备集群，超脑大模型2.0将求解时间缩短至2小时内，助力一线效率提升近20%，偏远山区配送时效缩短63%[7] 自动化设备效率提升 - 极兔顺义网点优化4条分拣线，分拣能力从每小时约5000件提升至超过7000件，效率提升超三成[4] - 自动化设备使快递员上班时间从早6时推迟至早7时，工作时长缩短2至3小时，送货完成时间至少提前一个半小时[4] - 中通定福庄网点投用近30台无人快递柜，使末端取件效率提升30%，日均2000票的驿站人员可从4至5人减少至2至3人[5] - 计划投入的无人车单次能运输600票，预计能帮助网点降低20%至30%的人力成本[4] 行业发展趋势与前景 - 未来快递行业将继续向智能化、专业化方向发展，从业门槛将进一步提升[1][8] - 自动化投入需要件量达到临界点才能有效摊薄成本，是一项需要长期主义的决策[8] - 今年前三季度，全国快递业务量预计约1450亿件，业务收入将超万亿元[8] - 预计到2025年，全社会货运量将超590亿吨，快递业务量有望超2000亿件[8]

双11快递业务高峰预测与应对 - 北京快递网点首个业务高峰预计在10月22日至25日，部分网点件量预计翻倍[1] - 中通北京定福庄网点去年双11第一波高峰件量约4.8万至5万件，翻了一倍，目前日均派件量2.5万至2.6万票，预计今年达到相似量级[3] - 极兔北京顺义网点预计首轮快递高峰件量将增长30%，但由于大促周期拉长，波动不再像过去剧烈[3] 网点运营与人力准备 - 网点通过储备临时工和车辆应对高峰，例如中通定福庄网点增加4辆货车（包括一辆9.8米大货车）和近10位临时工，并安排替班组[3] - 快递员工作时间延长，早6时开始投递，下班延迟至晚10时至11时，派送频次比平日固定3次更为多变[3] - 网点经营者安排替班人员以保证快递员休息并及时处理突发状况[4] 自动化与智能化投入提升效率 - 极兔北京顺义网点升级自动化设备，优化4条分拣线，分拣效率从每小时约5000件提升至超过7000件，效率提升超三成，快递员工作时长缩短2至3小时[6] - 网点投用无人快递柜，使末端取件效率提升30%，日均2000票的驿站人员可从4至5人减少至2至3人[6] - 计划储备无人车，单次能运输600票，预计能帮助网点降低20%至30%的人力成本[6] 主要快递企业自动化能力加码 - 极兔提前完成对全网57个转运中心的升级改造，并对1000余个集散点、网点进行场地升级，投入超过700套自动化设备[7] - 申通在大促前完成烟台、宁波、银川等9个产能项目，上半年网点新增自动化设备投入达1.84亿元，直达线路3860条[7] - 京东物流首次大规模投入“超脑+狼族”智能设备集群，大模型将千万级变量求解时间缩短至2小时内，一线效率提升近20%，偏远山区整体配送时效缩短63%[7] 行业发展趋势与前景 - 未来快递行业将继续向智能化、专业化方向发展，进入门槛进一步提升[1][8] - 今年前三季度，全国快递业务量预计约1450亿件，业务收入将超万亿元，2025年快递业务量有望超过2000亿件[8] - 自动化投入需要件量逐步增长达到临界点才能有效摊薄成本，从业者需适应并学习自动化设备技术[8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于商业卫星星座密集发射带来的产业链机遇以及即将召开的二十届四中全会可能对“十五五”规划及军工行业需求产生的积极影响 [1][8][24] - 建议关注航空主线、导弹及远火产业链、商业航天、无人机及低空经济、深海科技等方向 [2][8][11] 行情复盘总结 - 本周（截至2025年10月17日）SW国防军工指数下跌4.70%，跑输沪深300指数2.48个百分点 [8][14] - 年初至今SW国防军工指数上涨13.28%，跑输沪深300指数1.44个百分点，在31个申万一级子行业中排名第16 [8][14] - 子行业整体回调，航空装备、军工电子等跌幅高于行业整体，航海装备、航天装备及地面兵装回调较小 [8][16] - 行业当前PE(TTM)估值为83.33倍，5年分位点为77.06% [20] 重点事件回顾总结 - 星网星座：10月16日成功发射12组卫星，近期21天内进行5次发射，2025年第三季度共完成8次发射，发射卫星56颗，相当于此前两年发星数总和 [8][22] - 千帆星座：10月17日成功发射18组卫星，当前在轨卫星约90颗，计划2025年下半年达108颗，2026年底达648颗，2027年目标1296颗，2030年后冲击15000颗目标 [8][22] 催化前瞻总结 - 二十届四中全会将于2025年10月20日至23日召开，会议将研究“十五五”规划重大问题 [8][24] - 军工行业需求与五年规划关联度高，新规划有望明确无人化、智能化、体系化等新域新质作战装备发展方向，带来行业新增量 [8][24] 建议关注方向及标的总结 - 航空主线及下游链主企业：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力等 [2][8] - 导弹、远火产业链：具备耗材属性 [8] - 商业航天：重点关注航天智装、航天电子、中科星图等 [11] - 无人机及低空经济：重点关注中无人机、航天彩虹等 [11] - 深海科技：重点关注中科海讯、中国海防等 [11] - 新型装备、新工艺及高效率供应商：中航高科、图南股份、铂力特等 [8]

市场表现 - 10月15日午后A股三大指数集体拉升，军工板块触底回升 [1] - 截至13点29分，航空航天ETF（159227）跌幅收窄至1.09%，成交额达8504万元，稳居同类第一 [1] - 持仓股中航宇科技涨超6%，北摩高科、振芯科技等多股跟涨 [1] - 航空航天ETF最新规模达13.56亿元，为全市场规模最大的空天国防类ETF [1] 行业驱动因素 - 高层重要会议将于10月20日至23日在北京召开，重点关注十五五规划编制进程和重点方向 [1] - 军工行业需求与国家的五年规划有较强关联，新的五年规划将明确行业未来重点发展装备和方向，带来新增量 [1] - 建议关注无人化、智能化、体系化等新域新质作战装备发展 [1] 产品与指数特征 - 航空航天ETF（159227）跟踪国证航天指数，其申万一级军工行业占比高达98.2%，是全市场军工含量最高的指数 [1] - 指数聚焦军工细分空天力量，成分股覆盖战斗机、运输机、直升机、航空发动机、导弹、卫星、雷达等全产业链龙头 [1] - 产品特征完美契合"空天一体"的战略方向 [1]

行业表现与韧性 - 国防军工行业在特朗普对华加征100%关税背景下展现出强板块弹性 [1] - 复盘4月关税冲击时军工板块当日跌幅超11%但后续呈现强势回升 [1] 行业规划与需求 - 行业计划性强且需求与五年规划高度相关 [1] - 二十届四中全会将审议"十五五"规划预计将明确无人化智能化等新域新质装备发展方向 [1] 相关指数与产品 - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） [1] - 指数从沪深市场选取涉及航空航天船舶兵器及军事电子等领域上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股呈现中小盘风格主要聚焦于航空装备与军工电子行业 [1]

国防军工板块市场表现 - 10月13日国防军工板块逆市表现，场内热门国防军工ETF（512810）盘中两度翻红，出现溢价，实时成交额超过6200万元 [1] - 成份股中长城军工和奥普光电双双涨停，内蒙一机涨幅达到6.94%，而菲利华、航锦科技跌幅靠前 [1] - 国防军工ETF（512810）被动跟踪中证军工指数，其前十大权重股包括中国船舶、中航沈飞、光启技术、航发动力等 [3] 行业重要进展与催化剂 - AG600大型水陆两栖飞机于10月12日正式迈入批量生产阶段，第二架机试飞成功并完成第三架交付，标志着全国产大型民机自主配套取得突破 [3] - 9月底长春航展上歼-6无人机公开亮相，凸显无人化、智能化装备发展趋势，有望带动国防军工上游材料及电子领域订单恢复 [3] - 招商证券指出，国防军工板块在特朗普对华加征100%关税背景下展现出强弹性特征，复盘显示关税冲击后板块跌幅虽大但弹性回升显著 [3] 行业前景与驱动因素 - 国内国防军工行业计划性强，需求与五年规划紧密关联，重磅会议或将明确十五五规划重点方向，关注无人化、智能化等新域新质装备发展 [3] - 国信证券指出，国防军工及航空装备Ⅱ行业受益于产业升级和自主可控趋势，核心装备国产化是产业自主崛起的基础 [3] - 高端装备需求持续旺盛，行业景气度维持高位，未来将迎来全方位的产业升级 [3]

行业市场概况 - 2023年全球叉车销量达214万台，2013-2023年复合增长率为8% [1] - 亚洲和欧洲是主要消费市场，分别占据全球销量的47%和30% [1] - 中国是全球叉车消费主力，2023年销量占全球36%，2013-2023年复合增长率达12.2% [1] - 2024年中国叉车总销量增至129万台，出口量达48万台，出口占比提升至37% [1] - 2019-2024年中国叉车出口量复合增长率高达26% [1] 行业竞争格局 - 全球叉车行业集中度较高，2023年行业CR3营收市占率达55% [2] - 中国市场呈现“双寡头”格局，杭叉集团与安徽合力稳居第一梯队 [2] - 2023年杭叉集团全球销量市占率达11%，2024年在中国市场的销量市占率约22% [2] - 中国叉车企业凭借高性价比、短交期及完整产业链优势加速抢占全球市场份额 [2] 行业发展趋势：无人化 - 2023年全球无人叉车销量达3.07万台，2019-2023年复合增长率高达52% [3] - 2024年中国无人叉车销量达2.5万台，2019-2024年复合增长率55% [3] - 当前无人叉车渗透率仅1.9%，替代空间巨大 [3] - 无人叉车可实现24小时连续运行，单台设备能节省2-3名叉车司机的人力成本 [3] 行业发展趋势：电动化 - 以2.5吨叉车为例，6年使用周期内，电动叉车总费用约21万元，远低于内燃叉车的39万元 [3] - 2017-2024年中国锂电叉车销量从0.87万台增至44.88万台，复合增长率76% [3] - 锂电池在电动叉车中的渗透率从2017年的4.3%提升至2024年的47.4% [3] 智能物流系统市场 - 2024年全球智能物流解决方案市场规模达4711亿元，中国市场达1013亿元 [4] - 预计2029年中国智能物流市场规模将突破2000亿元 [4] - 智能物流系统通过自动化立体库、AGV机器人等软硬件结合，大幅提升仓储效率 [4] 杭叉集团业务布局 - 公司构建“叉车整机+智能物流系统+后市场服务”多元化矩阵，2024年叉车及配件业务收入占比达98.5%，毛利率24% [4] - 建立“总部-海外公司-代理商”三级服务网络，覆盖全球200多个国家和地区 [4] - 规划泰国制造基地，提升东南亚市场本土化供应能力 [4] 杭叉集团技术创新与资源整合 - 拟通过控股子公司收购浙江国自机器人99.23%股份，后者2024年实现营收3.34亿元、净利润6636万元 [5] - 依托“巨星系”资源，旗下巨星科技、新柴股份、中策橡胶等企业提供零部件供应与渠道协同 [5] - 积极研发人形智能物流机器人，已实现1000余个智能物流项目落地 [5] - 2024年智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元 [5] 杭叉集团经营业绩 - 2019-2024年营收复合增长率13%，归母净利润复合增长率26% [6] - 2025年一季度营收45亿元同比增长8%，归母净利润4.4亿元同比增长15% [6] - 2024年国外收入占比达42%，毛利占比高达54% [2] - 国外毛利率（31%）显著高于国内毛利率（19%） [2] 杭叉集团全球化表现 - 2019-2024年公司国外收入复合增长率为33%，国内收入复合增长率为6% [22] - 公司国外收入占比由2019年的18%提升至2024年的42%，毛利占比由22%提升至54% [22] - 2024年公司国外、国内收入分别为68亿、94亿元，同比变动+5%、-1% [23]