公司概况 - 公司成立于2008年，为头部洁净室系统集成化解决方案服务商，曾参与火神山医院项目建设 [1] - 业务范围由医疗扩展至实验室集成服务、电子洁净等领域，构建第二增长曲线，已服务800余家公立医院、高等院校、工业电子企业等客户 [1] - 2025年3月更名为"华康洁净"，2024年12月发行7.5亿元可转债支持新业务布局，并与半导体生态战略合作 [1] - 2024年4月与九峰山实验室、武汉光谷金融控股集团联合组建"武汉光谷华峰运维技术有限公司"，背靠光谷资源 [1] 医疗洁净业务 - 疫后医疗新基建加速，洁净手术室增量建设+存量改造，国内医疗净化系统市场规模每年约312.68亿元 [2] - 行业集中度低，公司通过资质、人员、行业地位与项目经验构筑护城河，2024年在手订单27.53亿元 [2] - 医疗洁净壁垒较高，公司根植湖北向全国拓展，2024年经营活动现金流1.5亿元，由负转正 [2] 电子洁净业务 - 电子信息产业是洁净室行业主要下游领域，2022年占比54%，市场规模超千亿，半导体基础投资需求持续爆发 [2] - 行业以台资和中电系企业为主，未来国产化率有望提升 [2] - 公司通过技术平移、服务能力及战略合作切入电子洁净赛道，在手订单包括东湖综保区项目1.14亿元 [2] 财务与估值 - 预计2025-2027年收入分别为28/36/48亿元，同比增长61%/32%/33% [3] - 预计同期归母净利润1.7/2.2/3.0亿元，同比增长156%/30%/35% [3] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司主业稳健增长叠加半导体洁净室拓展，业绩有望高速增长 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][99] 报告的核心观点 - 华康洁净作为头部医疗洁净室厂商，业务从医疗拓展至电子洁净等领域构建第二增长曲线，医疗端在手订单充足，电子洁净战略布局起势，预计2025 - 2027年收入和归母净利润高速增长，基于优势业绩有望高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][99] 根据相关目录分别进行总结 华康洁净：头部医疗洁净室厂商，外延发力电子洁净大市场 - 深耕行业17载，是医院洁净室行业头部厂商，以洁净技术为核心提供全周期服务，业务从医疗拓展至多领域，2025年更名，2024年发行7.5亿可转债支持新业务布局 [13] - 实际控制人稳定，股权集中，董事长谭平涛直接持股44.23%，前十大股东持股比例61.78% [15] - 业务由医疗向实验室、电子洁净拓展，形成三主三副矩阵式业务布局，2023年组建实验室团队获超4亿订单，近年业绩增速受疫情高基数拖累，随第二曲线增长有望修复 [21][24] - 2024年募集7.5亿可转债，投向光谷人民医院等项目，补充营运资金，拓展产能及生产配套能力 [28] 洁净室为多领域生产刚需，其中电子洁净赛道高景气 - 洁净室分工业和生物两类，是高科技产业发展必要前序投入，我国洁净室市场规模2026年有望超3000亿，年均复合增长率15.01％，建设非标准化等构成核心壁垒，中高端企业有品牌优势 [30][36][39] - 我国医疗净化行业起步晚，疫后公共卫生补短板带来机遇，区域差别明显，主要市场在部分省份，洁净手术室增量建设和存量改造等预计医疗净化系统每年市场规模约312.68亿元，行业集中度低，华康洁净中标金额排名前三 [44][47][52] - 电子信息是洁净室工程重点领域，2022年市场规模1305亿元，全球半导体产业发展提供增长动能，电子产品发展使洁净室要求趋严，工程单位造价上涨，行业竞争加剧，各企业在细分市场差异化定位 [56][59][65] 公司：医疗洁净领先者，横向拓区域+纵向拓领域 - 医疗净化系统集成是公司主要收入来源，医疗新基建带动在手订单充裕，2018 - 2023年中标金额CAGR达36%，2024年营收增速回落，行业壁垒高，公司在资质、人员、行业地位、项目经验与口碑方面有优势，项目交付高效，大客户订单比例增加 [67][69][85] - 公司业务从湖北向全国拓展，利用武汉东湖高新区优势拓展半导体洁净领域，成立电子洁净事业部，有特色BIM系统强化业务能力 [88][90] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年净化系统集成收入涨幅分别为68%、34%、34%，毛利率分别为31%、30%、29%；医疗耗材销售收入同比增长分别为10%、10%、10%，毛利率均为38% [93][94] - 投资建议：预计2025 - 2027年收入分别为28/36/48亿元，同比增长61%/32%/33%，归母净利润分别为1.7/2.2/3.0亿元，同比增长156%/30%/35%，采用可比公司估值法，25年平均PE倍数为21倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][99]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告公司是半导体领域洁净装备和耗材的国产龙头企业，看好其技术在不同下游应用的拓展，以及海外布局带来的业绩释放 [9] 事件描述 - 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告，2024年实现营业收入17.23亿元，同比+14.45%；归母净利润1.92亿元，同比+10.83%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+17.48%；25Q1实现营业收入3.17亿元，同比+16.02%；归母净利润0.42亿元，同比+18.45% [3] 事件点评 - 以半导体为核心，积极拓展不同应用市场，为国内外半导体制造大厂供应产品，在国内半导体洁净室领域领先，还将技术延伸至其他领域；2024年洁净室空气净化收入12.15亿元/yoy+8.16%，收入贡献70.50%，毛利率27.43%/yoy+3.73pct；其他行业收入5.08亿元/yoy+32.94%，收入贡献29.50%，毛利率34.86%/yoy - 0.75pct [4] - 业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，但受费用端影响销售净利率小幅减少；2024年毛利率/净利率分别为29.62%/11.16%，同比+2.37pct/-0.32pct；管理费用0.86亿元/yoy+43.60%，管理费用率5.00%/yoy+1.02pct；信用减值损失0.30亿元/yoy+154.11% [5] - 加快海外布局，外延式并购补足产业链，收购捷芯隆和加拿大公司，海外收入规模快速增长，2024年境外收入2.28亿元/yoy+33.38%，收入贡献提升至13.21% [6] - 过滤器产品具有“耗材属性”，积极拓展存量替换市场，替换周期与洁净要求相关，2024年替换耗材收入占总营收比例超30% [6][8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.08/2.73/3.49，对应2025年5月16日收盘价34.65元，2025 - 2027年PE分别为16.6/12.7/9.9 [9] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,505|1,723|2,377|3,096|3,884| |YoY(%)|22.7|14.5|37.9|30.3|25.4| |净利润(百万元)|173|192|280|367|469| |YoY(%)|40.8|10.8|45.8|31.3|27.7| |毛利率(%)|27.2|29.6|30.2|30.9|31.3| |EPS(摊薄/元)|1.29|1.43|2.08|2.73|3.49| |ROE(%)|10.5|10.7|13.4|15.1|16.2| |P/E(倍)|26.9|24.3|16.6|12.7|9.9| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.2|1.9|1.6| |净利率(%)|11.5|11.1|11.8|11.9|12.1|[11][13][14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖美埃科技，给予“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 美埃科技下游拓展与海外布局并举，业绩有望维持增势，看好其技术在不同下游应用的拓展以及海外布局带来的业绩释放 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 16 日，美埃科技收盘价 34.65 元，年内最高/最低 45.98/24.25 元，流通 A 股/总股本 0.51/1.34 亿，流通 A 股市值 17.67 亿，总市值 46.57 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，美埃科技基本每股收益 0.33 元，摊薄每股收益 0.33 元，每股净资产 14.62 元，净资产收益率 2.23% [3] 事件描述 - 美埃科技发布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入 17.23 亿元，同比 +14.45%；归母净利润 1.92 亿元，同比 +10.83%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比 +17.48%。25Q1 实现营业收入 3.17 亿元，同比 +16.02%；归母净利润 0.42 亿元，同比 +18.45% [4] 事件点评 - 美埃科技以半导体为核心，拓展不同应用市场，为半导体、生物制药、光伏、新能源等领域企业提供产品和服务，2024 年洁净室空气净化收入 12.15 亿元/yoy +8.16%，收入贡献 70.50%，毛利率 27.43%/yoy +3.73pct；其他行业收入 5.08 亿元/yoy +32.94%，收入贡献 29.50%，毛利率 34.86%/yoy -0.75pct [5] - 美埃科技业绩稳健增长，降本增效推动毛利率提升，但受费用端影响销售净利率小幅减少，2024 年毛利率/净利率分别为 29.62%/11.16%，同比 +2.37pct/-0.32pct，管理费用 0.86 亿元/yoy +43.60%，管理费用率 5.00%/yoy +1.02pct，信用减值损失 0.30 亿元/yoy +154.11% [6] - 美埃科技加快海外布局，收购捷芯隆和加拿大公司，加强产业链能力和拓展销售渠道，2024 年境外收入 2.28 亿元/yoy +33.38%，收入贡献提升至 13.21% [7] - 美埃科技过滤器产品有“耗材属性”，积极拓展存量替换市场，2024 年替换耗材收入占总营收比例超 30% [7][9] 投资建议 - 预计美埃科技 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.08/2.73/3.49，对应 2025 年 5 月 16 日收盘价 34.65 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 16.6/12.7/9.9 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,505|1,723|2,377|3,096|3,884| |YoY(%)|22.7|14.5|37.9|30.3|25.4| |净利润(百万元)|173|192|280|367|469| |YoY(%)|40.8|10.8|45.8|31.3|27.7| |毛利率(%)|27.2|29.6|30.2|30.9|31.3| |EPS(摊薄/元)|1.29|1.43|2.08|2.73|3.49| |ROE(%)|10.5|10.7|13.4|15.1|16.2| |P/E(倍)|26.9|24.3|16.6|12.7|9.9| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.2|1.9|1.6| |净利率(%)|11.5|11.1|11.8|11.9|12.1| [12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了美埃科技 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [15]

自5月1日起，海航航空集团统筹旗下11家境内客运航司全面推行"每班次客舱消毒"机制，成为后疫情时 代境内首家对所有航班执行"一程一消杀"的民航企业。该举措在严格遵循民航局《大型飞机公共航空运 输航空卫生工作要求》的基础上，进一步加大投入，通过高频次、全方位的消毒流程，全力打造"洁净 客舱"，为旅客构建健康出行的"隐形防护网"。 超越行业标准：首创"每班次消毒"机制 执行"每班次消毒"机制的航空公司包括海航航空集团旗下海南航空、首都航空、天津航空、祥鹏航空、 西部航空、北部湾航空、福州航空、乌鲁木齐航空、长安航空、金鹏航空、大新华航空，在上述航司航 班的航前和过站期间，工作人员在完成客舱清洁工作后，将对客舱环境进行全面消毒，重点对座椅、扶 手、行李架、洗手间等高频接触区域进行消毒，确保有效杀灭多种病原微生物，降低客舱内的交叉感染 风险，为旅客营造更加安全、卫生的乘机环境。 为确保消毒效果与旅客舒适性，海航航空集团采用通过适航认证的消毒液开展客舱消毒工作，消毒液已 完成急性经口毒性试验、致突变试验、完整皮肤刺激试验等多项权威检测，结果均为阴性，兼具环保、 无刺激性气味、无残留的特性，其成分不含酒精等易燃物质，避免 ...

行业报告 | 行业研究周报 建筑装饰 证券研究报告 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 关税影响超预期。 本周 CS 建筑下跌 1.46%，跑赢沪深 300 板块 0.71pct，AI、机器人、算力相 关概念标的涨幅居前。从刚刚过去的财报季来看，25Q1 建筑板块营收、归 母净利润继续承压下滑，但专业工程领域钢结构板块收入实现 7.3%的正增 长、化工工程板块归母净利润增速为+7.4%，Q1 专业工程板块经营较为稳 健。近期资金面、基建高频数据和建筑公司新签订单均印证基建景气度在 持续修复，考虑到关税态势下财政政策有望进一步发力，加速推动实物工 作量落地。建议重点关注中西部基建及顺周期专业工程板块的投资机会， 新兴业务板块关注与算力、AI、洁净室等相关的投资标的，主题层面建议 继续关注西南水电相关品种。 24FY&25Q1 营收/归母承压，静待后续财政发力推动板块业绩修复 从刚刚过去的财报季来看，24 年 CS 建筑板块实现营收同比-4.1%，归母净 利润同比-14.4%，受地产行业下行和地方财政偏紧影响营收、归母均承压下 滑。25Q1 建筑板块营收同比-6%、归母净利润同比 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑下跌1.46%，跑赢沪深300板块0.71pct，AI、机器人、算力相关概念标的涨幅居前 [1] - 25Q1建筑板块营收、归母净利润继续承压下滑，但专业工程领域钢结构板块收入实现7.3%的正增长、化工工程板块归母净利润增速为+7.4%，Q1专业工程板块经营较为稳健 [1] - 近期资金面、基建高频数据和建筑公司新签订单均印证基建景气度在持续修复，考虑到关税态势下财政政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地 [1] - 建议重点关注中西部基建及顺周期专业工程板块的投资机会，新兴业务板块关注与算力、AI、洁净室等相关的投资标的，主题层面建议继续关注西南水电相关品种 [1] 根据相关目录分别进行总结 财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升 - 24年建筑行业受地产行业下行和地方财政偏紧影响，营收同比-4.1%，归母净利润同比-14.4%，利润增速慢于营收增速主要系费用率上升、减值损失增加、周转率小幅下滑 [13] - 25Q1建筑板块营收同比-6%、归母净利润同比下滑8.4%，仅钢结构板块收入实现同比7.3%的正增长，仅装饰工程和化工工程归母净利润增速为正，分别为+151.2%、+7.4% [15] - 展望Q2以及下半年，新增专项债发行提速、资金到位加快，内需刺激政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地，建筑公司基本面或将迎来修复 [15] - 本周（4月30日）水泥出货率49.53%，环比+2.13pct，石油沥青装置开工率为28.3%，环比-2.4pct，但相比去年同期仍处在高位，基建景气度仍在修复中 [24] - 25Q1传统基建板块景气度回升，中国交建、中国建筑建筑业务新签订单同比增长9.02%、8.37%，中国核建新签订单同比增长30.68%，中国化学3月份新签合同同比增长60.71%，地方国企四川路桥、北新路桥、广东建工新签订单同比增长分别为18.87%、20.71%、18.65% [25] 本周行情回顾 - 本周（0428 - 0430）建筑指数下跌1.46%，沪深300板块下跌0.75%，子版块中除园林工程取得2.11%的涨幅外，其他子版块均有不同程度下跌，园林工程、建筑装修、建筑设计及服务较沪深300分别取得2.86pct、0.62pct、0.35pct的正收益 [30] - 本周涨幅居前的标的有大千生态（+20%）、东珠生态（+19%）、全筑股份（+18%）、正和生态（+11%）、*ST东易（+9%） [30] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，重点推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，建议关注新疆交建、北新路桥等 [35] - 顺周期专业工程标的：中长期看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注煤化工项目招投标推进带来的机会，重点推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程 [36] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团等，建议关注深城交、中衡设计和中化岩土 [38]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 圣晖集成作为全球化布局领先的洁净室工程企业，境内外业务协同发展成效显著，东南亚市场积累使其抓住产业链转移机遇，2024年海外收入突破30%，叠加国内重大订单落地，在手订单有望支撑中期收入延续较快增长，虽2024年国内市场竞争加剧影响毛利率致2025 - 2027年归母净利润预测下调，但考虑海外业务形成第二增长曲线，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为20.09亿、20.08亿、25.03亿、28.93亿、33.43亿元，同比分别为23.41%、-0.06%、24.67%、15.58%、15.55% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.39亿、1.14亿、1.40亿、1.63亿、1.86亿元，同比分别为12.80%、-17.45%、22.18%、16.28%、14.74% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.39、1.14、1.40、1.63、1.86元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为19.90、24.11、19.73、16.97、14.79 [1] 市场数据 - 收盘价27.58元，一年最低/最高价为20.57/33.63元，市净率2.43倍，流通A股市值9.65亿元，总市值27.58亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.36元，资产负债率44.52%，总股本1亿股，流通A股3500万股 [6] 2025年一季报情况 - Q1实现营业总收入5.75亿元，同比+62.7%，归母净利润2895万元，同比+62.6%，扣非后归母净利润2847万元，同比+61.2% [7] - Q1营收大幅增长得益于海外在手订单加速转化，毛利率9.8%，同比-2.0pct，受项目执行阶段影响；期间费用率3.2%，同比-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-1.4/-0.8/-1.0pct；资产减值、信用减值转回分别实现收益213万元/112万元；归母净利率5.0%，同比持平 [7] - 经营活动现金流承压，Q1经营活动产生的现金流量净额为-7098万元，同比多流出3449万元，收现比93.7%，同比-44.1pct，付现比105.5%，同比-40.0pct；一季度末资产负债率为44.5%，同比上升4.1pct [7] - 在手订单保障充分，截至一季度末，在手订单余额为21.17亿元（未含税），同比+11.9%，IC半导体行业/精密制造行业/光电及其他行业在手订单余额分别为12.03/7.90/1.24亿元（未含税），近日中标某洁净机电工程，含税合同金额11.01亿元 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产分别为18.29亿、21.45亿、23.73亿、26.30亿元，非流动资产分别为1.23亿、1.30亿、1.29亿、1.23亿元，资产总计分别为19.53亿、22.75亿、25.02亿、27.53亿元，负债合计分别为8.26亿、10.87亿、12.49亿、14.25亿元 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为20.08亿、25.03亿、28.93亿、33.43亿元，营业成本分别为17.55亿、22.04亿、25.42亿、29.31亿元，归属母公司净利润分别为1.14亿、1.40亿、1.63亿、1.86亿元 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为-400万元、1.50亿元、1.36亿元、1.46亿元，投资活动现金流分别为-7800万元、-1100万元、-1000万元、-200万元，筹资活动现金流分别为-5700万元、-7200万元、-8400万元、-1.25亿元 [8] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027年每股净资产分别为11.10、11.70、12.32、13.03元，ROIC分别为10.10%、11.38%、12.40%、13.42%，ROE - 摊薄分别为10.30%、11.95%、13.19%、14.31%，P/E（现价&最新股本摊薄）分别为24.11、19.73、16.97、14.79，P/B（现价）分别为2.48、2.36、2.24、2.12 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 亚翔集成2025年Q1营收和业绩同步下降，业绩因费用率和减值损失影响降幅更大，不过毛利率和费用率有所提升，归属净利率下降，VSMC项目预收款推动现金流大幅提升，且Q1中标大额工程单，在手项目充裕，后续国内外潜在项目有望保持乐观 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年1季报，Q1实现营业收入8.35亿元，同比减少23.83%；归属净利润0.82亿元，同比减少29.82%；扣非后归属净利润0.82亿元，同比减少29.95% [2][8] 事件评论 - Q1营收业绩同步下降，业绩降幅更大，主因在手大项目推进至尾声，期间费用率提升和资产减值损失增加 [13] - 毛利率同比提升0.82pct至13.35%，费用率同比提升0.55pct至2.34%，归属净利率同比下降0.84pct至9.82%，扣非后归属净利率同比下降0.85pct至9.78% [13] - Q1经营活动现金流净流入9.10亿元，同比多流入2.44亿元，收现比232.70%，同比提升47.40pct，资产负债率同比提升1.72pct至60.86% [13] - Q1中标VSMC MEP 31.63亿元工程大单，预计工期到2027年9月，彰显海外业务持续经营能力，2024年末在手订单总金额30.31亿元，预计截至2025年4月1日在手订单有望明显增加 [13] - 后续潜在项目国内外均有望保持乐观，国内有众多长期合作关系并拓展新客户，海外美光科技新加坡工厂动工且有大额投资 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为49.62亿元、50.58亿元、51.56亿元，归属母公司所有者的净利润分别为4.80亿元、5.13亿元、5.31亿元 [17] - 资产负债表预测2025 - 2027年资产总计分别为43.87亿元、49.44亿元、55.21亿元，负债合计分别为20.20亿元、20.59亿元、20.99亿元 [17] - 现金流量表预测2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为4.35亿元、5.42亿元、5.61亿元 [17] - 基本指标预测2025 - 2027年每股收益分别为2.25元、2.41元、2.49元，市盈率分别为13.93、13.04、12.61 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 美埃科技 2024 年和 2025Q1 业绩增长，替换耗材收入占比超 30%，海外业务快速增长，2025Q1 末存货及合同负债同比高增，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现收入 17.23 亿元，同比增长 14.45%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 10.83%；扣非归母净利润 1.78 亿元，同比增长 17.48% [3] - 2025Q1 实现收入 3.17 亿元，同比增长 16.02%；归母净利润 0.42 亿元，同比增长 18.45%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比减少 22.82% [3] - 截至 2025Q1 末，存货为 8.34 亿元，同比增长 42.58%；合同负债为 3.09 亿元，同比增长 101.32% [6] - 2024 年毛利率为 29.62%，同比增长 2.37pct，净利率为 11.16%，同比减少 0.32pct；2025Q1 毛利率为 29.86%，同比减少 0.58pct，净利率为 13.84%，同比增长 0.89pct [6] - 2024 年期间费用率为 16.14%，同比增长 0.82pct，其中销售费用 1.01 亿元，同比增长 16.34%；管理费用 0.86 亿元，同比增长 43.60%；研发费用 0.78 亿元，同比增长 11.04%；财务费用 0.13 亿元，同比增长 127.18% [6] 产品与市场 - 2024 年风机过滤单元收入 15.17 亿元，同比增长 16.83%；其他产品收入 2.06 亿元，同比减少 0.46% [5] - 2024 年替换耗材收入占比超 30%，公司持续拓展存量替换市场 [5] - 2024 年境外收入 2.28 亿元，同比增长 33.38%，收入占比 13.21%，同比增长 1.87pct，海外业务快速增长趋势有望延续 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现收入 26.95、34.41、41.40 亿元，实现归母净利润 3.13、4.12、5.15 亿元，现价对应 PE 分别为 15、11、9 倍 [7]