政策动向与核查措施 - 国家能源局对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆8个重点省（区）开展煤矿生产情况核查 内容包括煤矿2024年全年原煤产量是否超过公告产能 2025年1-6月单月产量是否超过公告产能的10% 以及企业集团是否下达超产能生产计划 [2] - 核查时间表要求有关省（区）煤炭管理部门于8月15日前完成核查汇总并报送国家能源局 国家能源局将对部分产煤省（区）进行适时抽查 [2] 库存与市场平衡状况 - 2024年动力煤库存增加约9269万吨 该数据通过"动力煤总需求-动力煤总供给"计算得出 包含贸易商库存、化工建材动力煤库存及未统计库存等全口径库存 [3] - 2025年6月国内动力煤社会库存（主要港口库存+坑口库存+主要电厂库存）环比下降 已略低于2024年同期水平 动力煤价格在6月中下旬触底反弹 显示市场自我再平衡力量发挥作用 [3] 产能与政策调控空间 - 全国层面2025年1-6月规上原煤产量24亿吨 但各矿井存在差异 新疆、陕西等产能利用率偏高地区可能存在超产问题 [4] - 保供临时核增产能存在调控空间 2021年四季度煤价大涨后内蒙古、山西、陕西持续加大保供力度 部分煤矿产能手续未完成 未完成手续的产能应恢复至核定变化前的环评批复能力 [4] 价格预期与政策目标 - 电煤长协基准价675元/吨被视为关键点位 政策工具箱的使用时机和力度取决于"破除通缩螺旋"目标的达成情况 [1][5] - 在政策工具箱作用下 年底前动力煤港口5500大卡目标价区间有望达到700-750元/吨 [1][5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 煤炭反内卷意在“破除通缩螺旋”，电煤长协基准价675元/吨是关键点位 ，政策工具箱已亮出，年底前动力煤港口5500大卡目标价区间有望至700 - 750元/吨 [4][25][26] 各部分总结 煤矿超产核查文件下发 - 国家能源局对8个重点省（区）煤矿生产情况核查，核查内容包括2024年产量、2025年计划及生产计划安排情况等，8月15日前省（区）汇总报送，国家能源局将适时抽查 [2][11] - 鄂尔多斯市能源局和新疆维吾尔自治区发改委也发布核查通知，鄂尔多斯措辞严格，新疆相对宽松，且均为逐矿核查 [12] 煤炭“反内卷”，或意在“破除通缩螺旋” - 2025年部分省份年度电力中长期合同价格连年下调，电价对PPI影响大，需提防2026年煤炭和电力中长期合同价格再度大幅下调风险 [13] 煤炭“反内卷”，抓手或在“控开工率” - 煤炭行业不存在明显产能过剩，内卷体现为企业以量补价的超产现象 [16] - 2016 - 2024年煤炭开工率变化大，部分区域可能存在以量补价动机，造成内卷式竞争 [17] 政策工具箱在手，调节难度或并不大 - 2024年动力煤累库幅度数据有争议，按主要库存口径增加约2834万吨，按供需差计算增加约9269万吨，2025年6月国内动力煤社会库存环比下降且略低于2024年同期，价格6月中下旬触底反弹 [3][20][21] - 超产核查方面全国层面或无超产，但部分矿井尤其新疆、陕西地区可能存在超产问题 [4][22] - 保供临时核增调控方面，2021 - 2022年部分地区加大保供力度核增产能，目前不明确未完成手续的煤矿产能情况，应恢复至核定变化前的环评批复能力 [23] 年底前动力煤港口价目标区间有望至700 - 750元/吨 - 在政策工具箱作用下，年底前动力煤港口5500大卡目标价区间有望达到700 - 750元/吨 [4][24][26]

市场行情动态 - 夜盘开盘焦煤主力合约领跌内盘，跌幅超10%，焦炭主力合约跌超4% [2] - 焦煤主力合约上周累计上涨333点或36%，周五尾盘近月4个合约封死涨停并扩板至11% [2] - 大商所对焦煤实施交易限额，JM2509合约单日开仓量不得超过500手，其他合约不得超过2000手 [2] 供需基本面 - 523家炼焦煤矿山原煤库存下降13%至536万吨，精煤库存下降18%至278.4万吨，达9个月新低 [3] - 钢厂库存环增1%至799.51万吨，独立焦企炼焦煤库存增加6.06%至985.38万吨，创近半年高位 [3] - 全国247家钢厂铁水日均产量242.23万吨，周环比小幅下降0.21万吨，较去年同期偏高2.62万吨 [4] - 523家炼焦煤矿精煤日均产量73.4万吨，周环比增0.7万吨，较去年同期偏低0.5万吨 [4] 价格驱动因素 - 钢材价格持续上涨，钢厂利润可观，铁水产量维持242万吨以上高位，下游刚需采购提升 [2] - 焦炭现货价格上涨滞后于焦煤，30家独立样本焦化厂吨焦盈利为-54元/吨，周环比降低11元/吨 [4] - 蒙古国那达慕大会过后，288口岸通关逐渐恢复，日通关水平回升至1000车左右 [4] 机构观点 - 宝城期货认为焦煤乐观情绪释放后价格开始阶段性调整，超产整治实际影响有待验证 [3] - 中信期货预计短期盘面将维持高波动状态，供需基本面仍存支撑但情绪影响显著 [5] - 银河期货指出前期盘面上涨过快，当前交易逻辑可能从情绪转向供需基本面 [6] 政策影响 - 大商所交易限额政策导致市场炒作调转风向，情绪反作用力较强 [2] - 煤炭行业反内卷政策预期逐渐兑现，市场情绪从亢奋转向理性 [4][6]

煤炭行业政策动态 - 国家能源局对山西、内蒙古等8省区煤矿进行生产核查，重点检查2024年全年及2025年1-6月原煤产量是否超公告产能[2] - 核查政策为2021年核定标准的重申，表明严控超产和加强监管的态度[2] - 政策目的是遏制煤价快速下跌，6月开始酝酿[3] - 企业需在8月15日前自查上报产量，但历史经验显示上报数据不会体现超产[4] - 执行力度待观察，超产主要由安监局监管且执法更严格[5] 产量影响分析 - 山西、陕西、内蒙和新疆超产合计约2亿吨，剔除新疆后约1亿吨[6] - 过去一年煤炭产量增速达4.8%，仅次于2022年保供年份的9%，处于较高水平[6] - 存量矿产量高位回落趋势明显，政策落地将加速回落预期[6] 价格走势 - 6月以来动力煤和焦煤价格底部回升，涨幅分别为35元/吨（6%）和210元/吨（17%）[7] - 焦煤主力合约夜盘大涨10%，现报1135元/吨[1] - 价格上涨驱动因素：迎峰度夏需求、钢焦补库、进口下降、产量增速回落[8] - 供需格局从宽松转向平衡偏紧[9] 行业及公司展望 - 区别于2016年供给侧改革，本次政策采取"时间换空间"策略，务实行业底部[10] - 板块估值有修复空间，关注高弹性+低估值公司[10] - 港股煤炭产业链公司包括中煤能源、兖煤澳大利亚、兖矿能源、中国神华等[11]

煤炭行业政策利好 - 有关部门发布通知要求煤矿按均衡生产原则安排年度计划，年度原煤产量不得超过公告产能，月度产量不超过公告产能10% [3] - 政策被市场解读为"反内卷"，类比2016年供给侧改革，煤炭板块午后直线拉升，多股涨停 [3][6] - 当前煤价658元/吨较2021年高点1202元/吨累计下降45.3%，政策有望扭转行业困境 [7] 煤炭板块市场表现 - 潞安环能涨停至12.60元，成交额10.98亿，换手率3.05%，动态市盈率14.33 [5] - 山西焦煤、山煤国际等12只煤炭股涨停，涨幅均超9.9%，主力净流入规模在1.04亿至4亿之间 [6] - 陕西煤业涨7.93%至21.10元，中煤能源涨9.42%至12.55元，成交活跃 [6] 券商解读政策影响 - 浙商证券认为政策分两阶段影响：30%的政策预期涨幅+43.7%的业绩修复涨幅，低PB小市值个股弹性更大 [7] - 长江证券指出政策叠加美联储降息或国内需求刺激，煤价改善持续性可期，红利属性提供投资保障 [7] - 民生证券分析焦煤需求受钢厂利润驱动，当前钢厂利润高位将带动铁水产量和焦煤价格跟涨 [8] 大盘及关联板块表现 - 沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，三大指数均创年内新高 [9] - 全市场2540只个股上涨，112只涨停，雅江电站概念股爆发，中国能建、中国电建等基建股涨停 [10][11][12] - 五新隧装涨66.62%，铁建重工涨20.04%，基建相关个股涨幅居前 [12]