公司战略转型 - 公司正加速从“有机废弃物资源化专家”向“基于稳定运营环保设施的绿色能源供应商”进行战略升级 [1] - 转型旨在为公司寻找第二增长曲线 转型基于对生物能源行业的长期看好、传统业务的自然延伸以及对当前商业模式的重塑 [4] - 转型不意味着对原有业务的收缩 传统业务将以运营类项目为主构成业绩基本盘 新增业务将开始提速以尽快体现规模效应 [5] 生物天然气业务 - 业务模式为多赢合作模式 由业主方提供原料气 公司负责沼气资源化利用系统的投资、建设及运营 并进行后端天然气并网销售 运行逻辑类似于分布式光伏 [2] - 项目正式投入运营后产气量快速达到预期 通过长期协议锁定燃气售出与原料买入价格 项目内部收益率达合理水平 该模式几乎不存在账期问题 能为公司带来稳定现金流 [2] - 公司凭借在传统业务中积累的厌氧产沼环节经验 在全国积累了200万立方米/天的沼气待开发资源 [4][5] - 公司已签订项目合计日产生物天然气超20万立方米 目标在未来两年内日产达到100万立方米 [6] - 公司正分行业梳理具有可靠沼气来源的领域 与行业龙头企业合作打造标杆示范样板 以帮助项目快速复制 [6] - 生物天然气具备减排优势 未来获得绿色认证后可与企业共享绿色收益 产量达到一定程度时可转化为绿色LNG以获取进一步溢价 [2] 生物燃料油业务 - 公司基于餐厨垃圾处理领域积累 成立专业团队打造废弃油脂源头收运体系 积极布局废弃油脂预处理工厂 [1][3] - 未来规划年产能30万吨 未来将依据油源分布在码头城市建立废油脂处理厂 形成面向国际客户的产、销、运一体化网络 [1][6] - 业务目标是从简单的废弃油脂销售 升级为向可持续航空燃料工厂直供合格原料的模式 持续探索开发可持续航空燃料初级原料端供应商与生产端国际客户领域 [3][6] 转型优势与基础 - 政策为绿色燃料打开成长空间 生物能源是航空航运等行业脱碳的关键 公司旨在及早取得先发优势以受益于未来政策空间提升 [4] - 公司凭借自主掌握的渗滤液处理、厌氧发酵及提纯核心工艺 能对沼气产量和品质进行调研判断 并对客户前端生产进行指导 保障沼气生产稳定可靠 [5] - 业务转型带来客户结构改变 未来将大幅提升对工业客户的开拓力度 在市场化程度更高的领域验证技术优势 [5]

文章核心观点 - 维尔利正加速从“有机废弃物资源化专家”向“基于稳定运营环保设施的绿色能源供应商”进行战略升级，通过布局生物天然气和生物燃料油构建第二增长曲线 [1] 战略转型与商业模式 - 公司转型生物能源是对行业发展的长期看好，也是其在有机物处理领域业务的自然延伸，旨在重塑商业模式并寻找第二增长曲线 [3] - 转型并不意味着收缩原有业务，传统领域业务将以运营类项目为主，构成业绩基本盘，新增业务将开始提速以尽快体现规模效应 [4][5] - 业务方向的改变带来客户结构变化，未来将大幅提升对工业客户的开拓力度，在市场化程度更高的领域验证技术优势 [4] 生物天然气业务布局 - 公司生物天然气项目模式为由业主方提供原料气，公司负责沼气资源化利用系统的投资、建设及运营，并进行后端天然气并网销售 [1] - 该模式类似于分布式光伏，是多赢合作，能为公司带来10年以上的稳定收益和稳定现金流，且几乎不存在账期问题 [2] - 公司凭借在传统业务中积累的厌氧产沼环节经验，在全国积累了200万立方米/天的沼气待开发资源 [4] - 公司已搭建专门能源业务平台，落地了包括临江示范项目、浙江山鹰纸业项目在内的多个项目，其中浙江山鹰项目产气量快速达到预期 [1][5] - 公司已签订项目合计日产生物天然气超20万立方米，目标在未来两年内日产达到100万立方米 [5] - 生物天然气未来可能获得绿色认证溢价，公司可与有需求企业共享绿色收益，在产量达到一定程度时还可转化为绿色LNG以进一步获取溢价 [2] 生物燃料油业务布局 - 公司基于餐厨垃圾处理领域经验，成立专业团队打造废弃油脂源头收运体系，积极布局废弃油脂预处理工厂 [1][3] - 未来规划废弃油脂预处理工厂年产能达到30万吨 [1] - 公司推动业务从简单销售废弃油脂，升级为向可持续航空燃料（SAF）工厂直供合格原料（UCO）的模式 [6] - 公司在全国建设及运营六十多个餐厨处理项目，清楚油源分布，计划依据油源分布在码头城市建立废油脂处理厂，形成面向国际客户的产、销、运一体化网络 [6] - 公司将持续探索开发SAF初级原料端供应商与SAF生产端国际客户领域，打造持续稳定的SAF原料供应链 [3] 转型优势与基础 - 公司在传统环保业务中积累的渗滤液处理、厌氧发酵及提纯核心工艺，使其能对沼气产量和品质进行调研判断，并指导客户前端生产，保障沼气生产稳定可靠 [4] - 政策为绿色燃料打开成长空间，生物能源是航空航运等行业脱碳的关键，公司旨在及早取得先发优势以随政策空间提升而受益 [3]

公司战略与业务转型 - 公司在持续深耕传统业务的基础上 积极推进生物能源业务转型 重点布局生物天然气 生物燃料油等绿色能源领域 [2] - 公司正联合相关院校开展基于生物燃气与绿氢的生物甲醇制备课题研究 [2] 前沿技术研发成果 - 在生物航煤方面 公司拥有两项实用新型专利 分别为"用于生产航空生物燃油的催化双段径向固定床反应器"及"一种用于生产生物柴油的新型催化加氢悬浮床反应器" [2] - 公司被问及在甲烷高效制氢 生物航煤合成等前沿技术方面的研发成果及实践应用 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业收入为17.07亿元，同比增长511.45% [1] - 2025年前三季度营业收入为30.05亿元，同比增长189.39% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-2536.59万元，同比亏损额有所减少 [1] 生物航煤业务进展 - 营收大幅增长主要得益于连云港嘉澳生物航煤销售额增加 [2] - 连云港嘉澳生物航煤项目于2024年11月试生产，新建2套50万吨/年生物航煤装置等设施 [2] - 控股子公司连云港嘉澳成为国内首家纳入"白名单"制度出口生物航煤的企业 [2] - 1.34万吨生物航煤成功出口，开创国内生物航煤出口先河 [2] - 目前订单已排至年底，预计每月出口量达3万吨 [2] 产品产销数据 - 2025年前三季度生物质能源产品产能26.1万吨，销售量20.35万吨，收入达24.61亿元 [3] - 生物质能源产品产量为260,960.140吨，销量为203,512.742吨，主营业务收入为246,136.20万元 [4] - 环保增塑剂产量为54,244.470吨，销量为58,690.595吨，主营业务收入为49,859.25万元 [4] - 环保稳定剂产量为3,626.218吨，销量为3,474.100吨，主营业务收入为3,850.58万元 [4]

经营业绩与财务改善 - 2025年上半年同比减亏89.15%，三季度延续向好趋势 [4] - 非欧盟市场销量显著增长，客户结构多元化 [4] - 通过工艺创新和设备改造降低加工成本，推动毛利率提升 [4] - 销售费用、管理费用和财务费用同比均有下降 [4] 生物航煤（SAF）业务进展 - 获得商务部等四部委生物航油出口先行先试批复，核定出口产能15.8万吨 [2][3] - 20万吨/年生物柴油异构化项目稳定运行，年产生物航煤约16万吨 [3] - 生物航煤已供应国内客户中航油集团，并与海外客户签订订单，四季度生产排期较满 [3] - 原有生物航煤产能5万吨，新增产能约16万吨/年（生物航煤收率约80%） [8] - 产品通过中国民航局适航审定及ISCC CORSIA、ISCC-EU下HEFA国际认证 [9] 市场环境与价格趋势 - 近期SAF阿格斯FOB ARA价格上涨至每吨2,700美元左右 [5] - 欧盟强制添加政策执行力度加强，SAF需求释放推动行业景气度维持高位 [6] - 欧盟推出补贴计划支持航空公司采购SAF [5][6] 公司战略与未来规划 - 未来三年聚焦生物能源核心板块，催化净化板块作为利基业务支撑 [7] - 战略举措包括生物能源内生外延增长、提升催化净化产品竞争力、强化技术创新 [7] - 专注于生物柴油、生物航煤技术研发与生产，以服务国内、着眼国际为目标 [9]

政策与资质获批 - 日照市成功获批成为全国第二批生物航油“白名单”出口先行先试城市，由商务部、国家能源局、海关总署、国家外汇局四部门批复 [1] - 山东三聚生物能源有限公司被纳入生物航油“白名单”企业之一，并获得15.8万吨的核定出口产能 [1] - 国家生物航油“白名单”出口试点是四部委推动生物航油出口的创新举措，允许符合条件的企业在核定产能内申领出口许可证，突破了传统成品油限制 [1] 行业发展与战略意义 - 生物航油以地沟油等动植物废弃油脂为原料，开辟了从“地沟油”到“航空油”的低碳经济新模式 [1] - 试点通过跨部门协同监管实现全程可追溯，确保生物航油的合规出口 [1] - 发展生物航油旨在培育绿色能源新质生产力、服务国家“双碳”目标，并瞄准其国际市场竞争潜力 [2] 公司技术与产能 - 山东三聚生物能源有限公司已建成年处理量50万吨废弃动植物油的生产线 [3] - 公司采用原料油预处理工艺和固定床加氢反应工艺流程，以废弃油脂为原料生产生物航油等新型清洁生物能源 [3] - 公司生物航油生产线于2025年5月实现正常生产运行，每年可生产生物航油16万吨，年可减少碳排放35万吨，预计年出口额20亿元以上 [3] 地方政府支持与监管 - 日照市政府制定并上报了配套监管方案，并召开联合监管专题现场会，部署生物航油联合监管工作 [2] - 市商务局联合多个部门主动服务，建立跨部门协同、全流程覆盖的联合推进机制，形成监管合力，争取试点落地 [2] - 地方政府多次赴企业调研并做出支持发展新型绿色能源的工作要求，指导企业严格按照试点要求开展业务 [2]

公司运营情况 - 山东日照HVO/SAF工厂于9月初停产检修换剂 9月23日已复产[1] - 四季度将主要生产生物航煤 结合市场需求和生产计划合理排产[1] - 海南HVO单一工厂于7月启动生产线后运行情况未披露 订单情况未说明[1] 生产计划安排 - 山东工厂停产检修距开始生产仅三个多月 公司未说明具体检修原因[1] - 公司表示将把握生物能源市场机遇推动高质量发展[1]

公司战略与业务转型 - 公司高度重视可转债事项 加速推进生物能源业务转型以实现经营业绩改善和股价提升 [2] - 公司已签订9个生物天然气项目 对应日产生物天然气规模超过20万方/天 [2] - 规划到2027年达成生物天然气产能100万方/天的目标 为业绩增长提供强劲动力 [2] 财务优化措施 - 积极推进回款及资产处置工作 优化资产结构并加快现金回笼 [2] - 通过多渠道融资方式做好相关准备工作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际上美国大豆种植进度低于预期但仍处较高水平，阿根廷大豆预期产量下调不影响全球丰产格局，CBOT大豆窄幅震荡；马来西亚5月棕榈油产品出口改善、产量环比增幅收窄，印尼大幅下调棕榈油出口费用，生物能源利好预期助力马棕油期货反弹幅度扩大。国内油厂进口大豆压榨量升至高位，供应压力增加压制豆油价格，外围成本端缺乏利多题材，豆油表现相对弱势；棕榈油主产区有累库压力，但生柴和出口需求有利好预期，空头回补带动棕榈油价格逆势收涨；国内菜籽和菜籽油库存下降，7月后进口供应预计减少，菜油期货维持偏强震荡格局 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业要闻 - 2025年5月巴西大豆出口量预计达1403万吨，低于上周预估的1452万吨，高于4月的1347.6万吨以及去年5月的1347.2万吨 [2] - 2024/25年度阿根廷大豆产量调低至4850万吨，较之前预期调低150万吨，巴西大豆产量预期维持1.69亿吨不变 [2] - 6月印尼毛棕榈油参考价定为856.38美元/吨，较5月骤降7.4%，出口综合税费降至137.63美元/吨，较上月减少7% [2] - 马来西亚和中国签署战略协议发展中国西部棕榈油供应链，扩大绿色产业合作，谅解备忘录将加快钦州港到重庆路线的物流和贸易 [2] 油脂期货日度数据监测 - 5月29日DCE豆油主力7724元/吨，涨0.16%；DCE棕榈油主力8190元/吨，涨1.41%；CZCE菜籽油主力9427元/吨，涨0.26% [1] - 5月28日CBOT大豆主力1048.5美分/蒲式耳，跌1.25%；CBOT豆油主力48.88美分/磅，跌1.61%；MDE棕榈油主力3899令吉/吨，涨0.80% [1] - 5月29日一级豆油张家港8040元/吨，涨0.12%；棕榈油张家港8630元/吨，涨0.58%；菜籽油南通9600元/吨，涨0.10% [1] - 5月29日豆油基差316元/吨，降2元；棕榈油基差440元/吨，降64元；菜籽油基差173元/吨，降14元 [1] - 5月29日DCE豆油注册仓单17152手，降65手；DCE棕榈油注册仓单0手；CZCE菜籽油注册仓单600手，降412手 [1] - 5月29日进口大豆压榨利润41.05元/吨，降23.55元；进口油菜籽压榨利润 -11元/吨；进口棕榈油压榨利润 -24.33元/吨，升5.73元 [1] 观点及策略 - 国际方面CBOT大豆继续窄幅震荡，马棕油期货反弹幅度扩大 [5][6] - 国内方面豆油表现相对弱势，棕榈油价格逆势收涨，菜油期货维持偏强震荡格局 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际方面美豆因贸易局势乐观情绪及联合声明拉升有望突破盘区，马棕油预计跟随外围市场反弹；国内方面豆油后期供应压力大短期区间震荡，棕榈油价格跟随进口成本，菜油短期偏强震荡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业要闻 - 中美日内瓦经贸会谈美方承诺 2025 年 5 月 14 日前修改对中国商品加征关税，部分关税 90 天内暂停实施并取消部分加征关税 [3] - 截至 2025 年 5 月 9 日全国重点地区豆油商业库存环比增 2.76 万吨，增幅 4.40% [3] - 巴西 2024/25 年度大豆销量达预计产量 57%，较一个月前提高 6.3%，低于去年及历史同期均值 [3] - 中国与阿根廷签署约 9 亿美元农产品采购意向书，计划采购大豆、玉米和植物油 [4] 基本面数据图表 未提及具体内容 观点及策略 - 国际上周五 CBOT 大豆震荡收高，周一美豆拉升有望突破盘区，马棕油预计跟随外围市场反弹 [7][8] - 国内豆油库存环比回升，后期供应压力大，短期价格区间震荡；棕榈油库存下降，买船增加，价格跟随进口成本；菜油库存攀升，中远期进口菜籽供应不确定，短期偏强震荡 [8]