“十五五”时期发展环境研判 - “十五五”时期中国发展环境面临深刻复杂变化，但战略机遇仍大于风险挑战[5][6] - 战略机遇判断基于经济全球化发展趋势，认为逆全球化是违背市场规律的“小浪花”[7] - 新一轮以人工智能为引领的数智革命和绿色低碳革命是中国最有可能抓住的战略机遇，中国具备研发投入大、创新型人才多、制造业门类全、绿电装机规模大等优势[7] - 中国综合国力、经济实力、产业体系、创新能力等得到极大进步，长期向好的基本趋势没有变[8] - 前7个月全国规模以上工业企业利润下降，产业链重构造成投资浪费和效率损失[8] 中心城市在经济增长中的核心作用 - 中心城市（36个直辖市、省会首府和计划单列市）是经济发展、科技创新、新产业创造的主要空间[4] - 中心城市应在经济持续平稳增长中“挑大梁”，深圳和广州GDP占广东省48%，苏州和南京占江苏省33%[12] - 国际交往中心城市指数中内地7个城市（北京、上海、深圳、广州、杭州、重庆、成都）GDP占全国19%，36个中心城市GDP占全国38%[12] - 中心城市经济密度、创新能力、人才资源等基础条件强，保持与全国持平或略高增长可保障全国经济增长基本盘[12] 新质生产力发展战略 - 发展新质生产力需推动技术革命性突破，主攻数智化和低碳化领域，攻克“卡脖子”技术[13] - 需推动生产要素创新性配置，深化职务科技成果赋权改革，让研发人员分享科技成果产权[13] - 新质生产力主战场在制造业，但服务业占GDP 56.7%且比重将进一步提高，需重视服务业新质生产力发展[14] - 中心城市高校密集、创新人才密集、产业门类齐备，是新质生产力发展的主体空间[14] 中心城市制造业发展新路径 - 中心城市不应拘泥于降低工业比重的传统目标，应大力发展凝聚新质生产力的“前店后厂”式新制造[16] - 新制造特征为科技创新与产品创新结合、研发人员密集、知识产权密集，只能布局在中心城市[16] - 规划产业应交给市场选择，改变限定几大支柱产业的惯性思维[17] 扩大居民消费战略 - 若“十五五”时期经济名义增长5%，到2030年总需求将比2025年增加39万亿元[19] - 需研究39万亿总需求增量在居民消费、政府消费、资本形成、净出口中的分布，以及总供给增量与需求结构匹配度[19] - 2020年日化产业净进口率52%，医药净进口率12.7%，显示消费型产业供给不足[21] - 应做到“四个提高”：提高居民可支配收入占国民收入比重、居民消费占总需求比重、财政支出用于民生比重、国有资本收益划转社保比重[20] - 中心城市居民收入高，中等收入群体集中，具备率先形成居民消费拉动增长格局的条件[20] 消费型产业发展方针 - 产业发展方针应调整为改造提升传统产业、大力发展战略性新兴产业、培育发展未来产业、积极发展消费型产业[22] - 应鼓励发展高端消费品和奢侈品，支持所有消费品和服务向中高端迈进[21] - 教育、医疗、健康、体育、养老、文化等服务业扩大消费潜力最大，应让民营经济和外资进入非基本公共服务领域[21]

AI资本开支的经济贡献 - 2025年二季度美股Mag 7公司资本开支接近1000亿美元，同比增速达64.8%，较三年前翻倍[2] - AI相关投资占标普500比重升至30%，自2023年来Mag 7涨幅近400%，远超标普500的70%[2][23] - 2025年上半年AI投资对经济增速贡献1.0个百分点，与居民消费贡献的1.1个百分点基本持平[3][33] - 电脑设备"净投资"（投资减进口）对经济呈负贡献，进口拖累抵消部分投资效益[3][33] 生产率提升与成本对比 - 美国劳动生产率增速在2022Q4-2025Q2期间为2.2%，远低于互联网革命时期（1995Q4-2004Q2的3.1%）[4][48] - 当前AI投资占GDP比重仅提升0.4个百分点，而互联网革命时期提升1.4个百分点[4][66] - AI投资价格指数增速接近0%，未出现互联网革命时期电脑设备价格指数同比-25%的成本下降[4][66] - 美国处于生产率低增速阶段的概率高达85%，AI对全行业效率提振仍有限[4][41] 资本开支可持续性与风险 - Mag 7公司现金/市值比率达2.7%，ROE为46%，财务指标优于科网泡沫时期头部公司（现金/市值1.7%，ROE28%）[5][71] - 科技企业自由现金流下降，外部融资需求增加，资本开支占经营现金流比重持续上升[5][77] - 数据中心用电需求占比可能从2023年的4.4%升至2028年的6.7%-12%，面临电力瓶颈与电价上行风险[5][77] - 美联储降息周期与财政政策可能支撑2026年资本开支景气度[5][88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场短期震荡但企业盈利改善预期与政策托底效应明确，内需板块短期有望占优，科技革命与制造业复苏构成中长期投资主线，外资认为A股估值合理偏低有吸引力 [2] - 科技方向仍是景气度和确定性最高的方向，短期震荡无碍中长线乐观，股指期货多单配置以沪深300指数为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四两市价值周期指数整理，成长类指数调整，煤炭板块涨幅居前，两市成交额1.93万亿元整理缩量抛盘减少 [1] - 沪深300指数收4618点涨12点涨幅0.26%，上证50指数收3019点涨17点涨幅0.59%，中证500指数收7231点跌62点跌幅 -0.86%，中证1000指数收7401点跌81点涨幅 -1.09% [1] - 行业与主题ETF中涨幅居前的有煤炭ETF等，跌幅居前的有稀土ETF等；两市板块指数中涨幅居前的有煤炭开采等，跌幅居前的有稀有金属等 [1] - 上证50指数股指期货沉淀资金净流入15亿元 [1] 重要资讯 - 至9月末我国M2余额335.38万亿元同比增长8.4%，较上月末低0.4个百分点，狭义货币（M1）余额113.15万亿元同比增长7.2% [1] - 投资基金AIP达成400亿美元交易收购数据中心巨头Aligned [1] - AI芯片需求火热，台积电Q3净利润创历史新高超预期增长39%，CEO称AI需求持续强劲 [1] - 摩根士丹利指出高质量电动车成标配，汽车产业链创新机会在AI生态系统突破，提出“3A”机遇 [1] - 高盛称科技板块估值未达历史性泡沫水平，当前科技股上涨由基本面增长驱动 [1] - 截至10月14日黄金主题ETF总规模接近2100亿元，今年以来“吸金”超800亿元，10月9日以来净流入逾百亿元 [1][2] - 美联储褐皮书显示就业水平总体稳定，多数地区更多雇主因需求疲软等减少员工数量 [2] - 交易员加码押注美联储本月晚些时候或12月会议至少实施一次50基点降息 [2] - 美联储常备回购便利工具被动用67.5亿美元，为疫情以来非季末最高水平，引发流动性危机担忧 [2] 市场逻辑 - 周四两市价值周期指数整理，成长类指数调整，10月10日权益类ETF净申购额合计314.88亿元，10月13日为246.14亿元 [2] - 多家券商认为市场短期震荡但企业盈利改善预期与政策托底效应明确，内需板块短期有望占优，科技革命与制造业复苏构成中长期投资主线 [2] - 多家外资机构认为A股近期估值合理偏低，对其有吸引力 [2] 后市展望 - 周四两市价值周期类指数窄幅波动，成长类指数调整，市场以防御为主 [2] - 美联储主席暗示10月正常降息，市场押注12月降息50个基点，人民币中间价上调显示外资涌入人民币资产 [2] - 科技方向仍是景气度和确定性最高的方向，短期震荡无碍中长线乐观，股指期货多单配置以沪深300指数为主 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易以沪深300指数为主配置多单，因美联储暗示降息、人民币中间价上调外资涌入，市场处于防御状态 [3] - 股指期权交易择机买入沪深300指数远月深虚值看涨期权 [3]

机构调研动态 - 10月以来机构总计调研46只个股 [1] - 容百科技获162家机构调研排名第一 惠城环保获78家调研排名第二 巨力索具获58家调研排名第三 [2] - 四方达、广脉科技、奇德新材、飞龙股份、阿尔特、北汽蓝谷、崧盛股份接待机构调研家数均超10家 [2] 受关注行业分布 - 被调研个股涵盖18个申万一级行业 [2] - 机械设备行业覆盖8只个股数量居首 [2] - 汽车行业覆盖7只个股居第二位 基础化工和电力设备行业均覆盖6只个股并列第三 [2] 机构调研关注重点 - 机构普遍关注企业基本面与未来战略布局 [1][2] - 容百科技调研重点为外部政策环境对锂电池正极材料业务影响及新技术平台产业化推进 [2] - 惠城环保调研焦点集中在20万吨废塑料资源化项目商业化进展及未来扩产计划 [2] - 巨力索具调研主要围绕财务状况健康度及深海战略实施计划 [2] 被调研个股市场表现 - 截至10月13日收盘 10月以来累计涨幅超10%的个股共有3只 [3] - 旭光电子累计上涨24.60%涨幅居首 新光光电累计上涨14.83% 四方达累计上涨12.94% [3] - 广大特材、威力传动、奇德新材、巨力索具、ST柯利达累计涨幅逾5% [3] 券商短期市场观点 - 企业盈利改善预期与政策托底效应明确 内需板块有望阶段性占优 [1][4] - 华福证券建议短期加配公用事业、银行等防御性板块 [4] - 华西证券认为短期内关税反制、自主可控和稳定类资产或阶段性占优 如红利、农业、军工、稀土等板块 [4] - 国金证券建议短期从国内政策和内需见底视角寻找机会 非银金融行业将受益于全社会资本回报率见底回升 [5] 券商中长期投资主线 - 科技革命与制造业复苏构成中长期投资主线 [1] - 华福证券建议中期关注国家重点推进的前沿科技领域 如核聚变、人工智能、芯片制造、固态电池、海洋经济 [4] - 华西证券认为中期科技成长仍是最大主线 资金有望重新聚焦景气成长和未来产业投资 [4] - 国金证券认为中期制造业活动修复与投资加速的实物资产最占优 包括上游资源及原材料等 [5]

机构调研动态 - 10月以来机构总计调研46只个股，容百科技、惠城环保、巨力索具等个股受到重点关注 [1] - 机构调研重点聚焦企业的基本面与未来战略规划 [1] 受青睐行业分布 - 机械设备、汽车、基础化工和电力设备等领域备受机构青睐 [1] 市场观点与投资主线 - 尽管市场短期震荡，但企业盈利改善预期与政策托底效应依然明确 [1] - 短期来看，内需板块有望阶段性占优 [1] - 科技革命与制造业复苏构成中长期投资主线 [1] - 投资者可兼顾短期防御与中长期前沿产业布局 [1]

公募基金年末投资策略 - 基金经理在年内最后100天仍倾向于坚守科技投资逻辑，尽管面临高估值压力 [1] - 部分消费主题基金采取“明知山有虎、偏向虎山行”的策略，转向科技股以追求收益，反映出消费板块吸引力不足 [1] - 主动权益基金前三季度业绩亮眼，表现最好的永赢科技智选收益率达194.49%，42只基金实现业绩翻倍，收益率超50%的产品突破900只，占比近20% [3] 科技与医药赛道风险 - 科技、医药等热门赛道的高估值可能削弱公募集中持仓的信心，部分基金策略转向谨慎 [3] - 有观点认为AI等科技股前期热度达小高峰，市场风险偏好可能回落，股债或出现切换，理由包括资产负债表缩表加速、风险偏好修复完毕及监管引导长牛慢牛 [3] - 场内活跃资金推高板块热度形成“赚钱效应”，但指数高位后震荡压力加大，需关注科技创新受外部干扰及地缘博弈等风险 [4] - 临时转向科技的基金或面临净值压力，例如南华瑞盈混合基金在重仓股上涨情况下单日净值暴跌8.4%，吞噬大部分年内收益 [4] - 部分科技股累积大量获利盘，应考虑获利了结，美股大跌对A股、港股存在负面影响 [4] 消费板块表现 - 消费板块跑得慢、涨幅少，并非基金换仓的首选对象 [5] - 基金经理在换仓中对消费股仓位极为克制，未出现大规模转向迹象，甚至有原消费基金经理转向科技赛道 [6] - 消费需求处于收缩而非扩张状态，部分基金经理因此换仓至AI软件应用、游戏娱乐、互联网AI医疗及半导体等人工智能领域 [6] - 消费赛道尚待提振，以旧换新政策效果减弱，消费者就业指数处于2024年下半年以来偏低位置，就业偏弱拖累收入及消费意愿 [6] - 商品消费对“以旧换新”政策依赖度高，四季度存在追加补贴资金诉求 [6] - 消费市场仍在调整阶段，商品房销售面积和金额同比处低位，新开工与施工面积同比下滑，内需不足问题存在 [7] 资源股作为替代选择 - 资源股被视为既能满足科技叙事逻辑，又能规避高估值和消费需求不足的替代选择 [8] - 布局能源股未偏离科技赛道，科技与AI的尽头是能源，全球AI发展推动能源配置需求 [8] - 能源股因科技叙事获市场奖赏，美股暴跌中电力、铀矿、风电龙头表现亮眼，A股和港股市场铜矿、稀土、电力股逆势走强 [8] - 明星基金经理在重仓科技股同时部署资源股，如国电电力、中国黄金、信义光能等 [8] - 小金属供需格局优化，稀土磁材在新能源汽车、工业电机等领域需求增长，未来价格有望稳步上行 [9] - 超级计算机每天消耗20万度电，科技发展推动能源需求，世界从金融资本主导转向实物资产主导，掌握关键大宗商品的国家和企业将获优势 [10]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌2.49%，创业板指跌4.44% [1] - 盘面上，铜缆高速连接、CPO、人形机器人、固态电池等板块跌幅居前 [1] 机构对关税影响的评估 - 短期中美贸易摩擦升温将导致资本市场波动率放大，但基于资本市场的学习效应和中国稳市机制建设的增强，本次冲击的影响或远低于今年4月水平 [1] - 市场大概率不会复制4月7日行情，外部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动 [2] - 外部利空扰动对市场短期走势负面影响不可避免，预计沪综指重回3700-3900箱体运行，周线级别调整概率高 [3] 机构对后市趋势的判断 - 十月份G2大国博弈仍有较大可能出现转机，10月底的APEC峰会将是重要节点 [1] - 驱动本轮行情的核心因素并未改变，流动性预计延续向好趋势 [2] - 后市依然会重拾升势，属于新高突破后的回抽确认 [3] 机构建议的行业配置 - 反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如红利、农业、军工、稀土等 [1] - 中期来看，科技革命仍是最大的主线，慢牛行情中资金仍有望重新聚焦景气成长和未来产业投资 [1] - 在十五五规划关键窗口期和三季报披露窗口期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块 [2]

市场整体表现与短期展望 - 节后A股市场分化，沪指累涨0.37%，深证成指跌1.26%，创业板指大跌3.86%，科创50指数跌2.85% [1] - 市场短期内或进入宽幅震荡阶段，因估值处于近几年相对高位且中美关系存在不确定性，但政策预期升温及美联储降息预期将形成支撑 [2] - 上证指数升破3900点后回落，双创指数跌破上升趋势线，若短期不能修复则需调整，外部冲击导致短期走势偏震荡 [5] 关键影响因素分析 - 政策和外部事件是影响A股10月走势的核心因素，在“五年规划”落地的年份如2010、2015、2020年，上证综指在10月均上涨 [3] - 当前中美贸易摩擦的基调是双方有意避免脱轨，阶段性摩擦可控，不会成为市场的拐点性事件 [4] - 基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制建设的增强，本次中美贸易摩擦冲击的影响或远低于今年4月水平 [8] - 市场聚焦中长期政策预期，A股市场仍将“以我为主”，驱动本轮行情的核心因素如流动性向好趋势并未改变 [9] 行业配置与投资机会 - 具备合规能力和全球化运营经验的传统制造业头部企业，可能获得更稳定的海外份额与更好的盈利水平，当前主要关注偏上游的资源板块和传统制造业 [1] - 行业配置短期内关注高股息及消费板块，中期关注TMT和先进制造板块 [2] - 短期可结合景气布局内需品种，包括农业、小金属、贵金属、饮料乳品、券商保险等，待情绪修复后重点布局被错杀的景气成长品种如半导体、军工、计算机 [6][7] - 反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如红利、农业、军工、稀土等，中期科技革命仍是最大主线 [8] - 关注有色金属（贵金属、工业金属、小金属）、农业、能源行业，以及新质生产力主题、大消费板块和“两重”领域的投资机会 [9] - 聚焦产业发展、反内卷和稳定价值，推荐港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人，以及券商/银行/保险等金融板块，看好格局改善的周期品如有色（稀土）/化工/钢铁/新能源等 [10] 中长期市场趋势判断 - 预计全球风险资产调整并不剧烈，但需要较长时间消化，因估值水平较高且需反应美国服务业与科技主导的基本面下行 [1] - 十月慢牛趋势不变，政策和外部事件是核心影响因素 [3] - 对系统性“慢”牛保持信心，若有可观回调视为增配机会 [5] - 若短期情绪释放带来波动，或再次为中长期布局提供“黄金坑”，10月景气和产业趋势仍是核心 [6] - 外部冲击是扰动不会终结趋势，应看到中国“转型牛”内在确定性的趋势，外部局势冲突造成的资产下跌反而是买点 [10]

贸易摩擦与4月对比分析 - 当前情况与4月对等关税时期存在深刻变化，不可简单类比，内部政策储备、外部谈判准备及投资者心态均已转变[1] - 本次市场波动幅度或小于4月，关税宣布后VIX指数上升幅度低于4月，美股、中概股、中国股指期货等风险资产下跌幅度也明显小于4月[3] - 基于资本市场"学习效应"和中国稳市机制建设的增强，判断本次冲击的影响或远低于今年4月水平[2][4] TACO交易策略观点 - 特朗普加征关税或意在为后续中美谈判增加谈判筹码，"TACO"（Trump Administration Check-Off）概率较高[1][2][4] - 如果大概率是TACO交易，历史看短期下跌提供了买入的好时机，由TACO交易带来的下跌往往是较好的加仓时机[1][4] - 4月以来全球TACO交易多次出现，包括特朗普威胁加关税后不断延期、威胁开除鲍威尔但又马上反复、威胁对铜加关税但又豁免精炼铜等[1][4] 市场影响与展望 - 十月份G2大国博弈仍有较大可能出现转机，10月底的APEC峰会将是重要节点[2][4] - 对A股而言，海外贸易不确定性虽带来情绪扰动，但政策对冲预期之下依然有乐观前景，市场大概率不会复制4月7日行情[4] - 全球风险资产调整并不剧烈，但可能需要较长时间消化，A股存在指数层面调整的可能，但幅度可控[5] 行业配置与投资机会 - 短期看好稀土、内需、自主可控等或有催化，反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如红利、农业、军工、稀土等[2][4] - 中期科技革命仍是最大主线，慢牛行情中资金仍有望重新聚焦景气成长和未来产业投资，建议配置国产替代相关的AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等行业[2][4] - 关注偏上游的资源板块和传统制造业，传统制造业在利润率底部的估值水平并不高，为中企将份额优势转化为定价权提供条件[3] - Q4关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会，内需方向将阶段性获得市场更多关注，如食品饮料、航空机场、房地产等[4][5]

文章核心观点 - 当前中国经济面临消费不足、投资动力疲软等挑战，其深层根源在于过去40年依赖出口导向和供给侧驱动的发展模式，导致居民收入增长滞后、社会保障体系存在结构性欠账 [4][11][13] - 在全球格局重塑、产业转型及人工智能技术冲击的背景下，通过收入分配改革与福利制度建设来增强家庭部门的财务稳定性和风险抵御能力，是激发真实消费与投资意愿、构建以内需为主发展模式的根本路径 [3][5][6][16] - 建设福利国家（重点在住房、教育、医疗等领域）与推动产业升级换代相辅相成，是应对逆全球化趋势、在地缘政治紧张中提升中国经济韧性和国际博弈力的关键支撑 [6][17][23][25] 三大历史长周期同频共振分析框架 - 三大历史长周期指全球化的钟摆运动、霸权更迭与科技革命，其周期长达一个世纪或更久，当前正处于三大周期转折点叠加的历史阶段，相互影响形成同频共振效应 [7][14] - 中国改革开放的成功正源于在上一个长周期交汇点（20世纪80年代初）作出的战略抉择：契合全球化转向市场力量的趋势、利用当时的地缘政治格局改善与发达国家关系、以及拥抱信息通信技术革命 [8][9] - 此发展路径的代价是形成了对出口导向外循环模式的依赖，为保持竞争力而长期压低工资与福利，导致社会保障体系出现结构性欠账，并在外部环境剧变（如贸易战、疫情）时集中爆发，抑制了内需动能 [11][13][15] 中国经济发展模式转型与内需挑战 - 2008年全球金融危机后，中国推动向内循环转型但侧重于“供给侧的内需”，投资集中于高铁、基建、新兴产业和房地产，而非“消费驱动的内需”，这通过将家庭财富深度绑定房地产进一步限制了居民消费能力 [13] - 尽管2008-2010年经济表现亮眼（GDP总量在2010年超越日本，2014年按购买力平价计算超过美国），但四万亿刺激的短期效应退潮后，经济增速进入调整通道，产能扩张面临结构性压力 [14] - 真正的转折点出现在新冠疫情期间，西方从国家安全视角重估供应链，“去风险”与“脱钩”成为政策方向，外部环境剧变使消费疲软问题全面显现，社会保障缺口放大了企业和家庭的风险预期 [15][16] 福利国家建设的紧迫性与重点领域 - 以人工智能为代表的科技革命正突破传统人机关系，可能取代大批劳动者，动摇“按劳分配”的制度基础，因此建设福利国家（如探索普遍最低收入）是发展新质生产力的制度基础 [16][17] - 房地产行业与经济增长的关系正在发生深刻变化，人口结构变化（出生率走低）和投资者信心转变使得继续将有限财政资源投入房地产面临两难，房价阶段性回调为收购库存商品房转化为保障房提供了改革窗口 [18][19][20] - 在财政资源有限背景下，政策取舍至关重要，应审慎决定资源投向，避免重蹈日本高负债发展模式或美国将财富投入战争的覆辙，而是效仿欧洲将积累投向福利国家建设 [20] 区域协调发展与对外开放新路径 - 缩小东北、中西部地区与珠三角、长三角的发展差距具有双重意义：为更高水平对外开放提供缓冲支撑，以及通过产业扩散（而非仅依赖二次、三次分配）实现共同富裕，避免陷入竞争性强的“分配政治” [21][22] - 中国可通过设立新型特区，给予税收、土地、融资等优惠，鼓励发达地区企业向中西部和东北投资，这是在“一次分配”阶段解决共同富裕问题，比再分配更具持续性与激励效应 [22] - 坚持对外开放与以内循环为主并不矛盾，2024年中国货物外贸顺差接近1万亿美元虽体现制造业竞争力，但中长期需关注外部环境演变，强劲的内需市场才能有效对冲国际贸易保护主义风险，提升全球经济治理话语权 [23][24][25]