行业趋势与变革 - 传统数据中心面临智算高密度、高弹性需求的巨大挑战，向智算体系演变成为必然，将带来计算架构、资源调度、商业模式和算力基础设施的全方位变革 [1] - 我国智能算力建设进入高速增长阶段，预计未来五年智算规模复合增长率达46.2%，大型及超大型智算中心成为发展趋势 [1] - 智算最成熟应用场景集中在大模型训练与推理，尤其在自然语言处理、计算机视觉和多模态技术方向推动智算数据中心快速发展 [1] 应用场景拓展 - 智算已广泛部署于自动驾驶、智慧城市、医疗影像和工业制造等行业，显著提升效率与精度 [2] - 新兴场景加速崛起：元宇宙与数字孪生应用于城市规划、交通管理与应急演练，"AI for Science"推动复杂科学计算智能化，金融量化交易依赖智算处理海量数据，影视制作借助智算加速数字创意生成 [2] - 智算不仅服务于人工智能，更是智能时代核心算力基础设施，在企业数字化转型、科学研究、大数据分析等领域发挥不可替代作用 [2] 发展挑战与生态建设 - 智算产业面临算网融合提升卡间协同、算力供给与应用需求脱节等门槛和瓶颈 [3] - 昇腾AI每年投入10亿元专项资金，提供开发激励、算力激励及营销激励，以"技术+商业"双轮驱动生态繁荣 [3] - 华为构建"以客户为中心"的"伙伴+华为"体系，通过技术赋能帮助头部IDC从"机柜租赁商"向"智能算力服务商"升级转型 [3]

算力规模与建设进展 - 京西智谷人工智能计算中心正持续扩容至3000P训练+1000P推理算力规模，已完成200余个AI模型迁移，输出智慧能源、医疗等领域创新解决方案超250项 [1] - 2025年中国智能算力规模将达1037.3EFLOPS，较2024年增长43%，2026年规模将为2024年的两倍 [2] - 2025年中国人工智能算力市场规模将达到259亿美元，较2024年增长36.2% [2] - 中国智能算力规模已占全球26%，2023-2028年智算规模五年复合增长率达46.2% [2] 算网融合技术发展 - 算网融合技术可帮助IDC运营商减少30%训练时间，提高GPU平均利用率至95%以上 [3] - 华为通过零丢包无损网络技术和智能算网调度措施，实现算力资源利用率最大化 [5] - 华为"算力网络大脑"构建区域"1ms时延圈"，算力利用率从40%提升至75% [5] - 算网协同需要高速低时延可靠网络、分布式计算架构、容器与虚拟化技术支持 [6] 行业应用与转型 - 智算已部署于自动驾驶、智慧城市、医疗影像、工业制造等领域 [3] - 首都在线在全球设有94个数据中心和上千个边缘算力节点，服务众多互联网百强企业 [5] - 华为推动数据中心从"机柜租赁商"向"智能算力服务商"转型 [5] - AI算力发展模式正从"堆硬件"向"拼效率"转变 [6] 企业布局与解决方案 - 首都在线依托全球网络能力和一云多池调度软件，助力企业出海及IDC云计算转型 [5] - 华为智算解决方案结合头部数据中心服务能力，部署"算力网络大脑" [5] - 算力调度算法实现从季度级到"周级迭代"的升级 [1]

算网融合创新 - 公司构建云、网、端、安一体化能力，充分发挥算力与网络优势 [1] - 云部署方面，借助300个智算云池实现资源下沉，便于就近调用 [1] - 网络层面，光纤到户率超99%，搭配家庭网络服务产品保障高速稳定接入 [1] - 端侧增配算力，提升应用、安防等功能响应敏捷性 [1] - 依托运营商级安全防护体系，为用户提供可靠数字服务 [1] 家庭机器人"智家通通" - 公司发布覆盖家庭全场景的家庭机器人"智家通通"，融合算力网络与人工智能 [1] - 产品利用300多个通智一体云池资源、全屋光宽带家庭网络高速接入、端云算力协同服务等能力 [1] - 基于元景大模型整合主流AI技术，构建"通通"智能体 [1] - 围绕家庭和个人生活需求场景，打造便捷、顺畅、丰富的智慧生活体验 [1] 元景大模型与技术突破 - 公司依托元景大模型持续突破生态与技术壁垒，提升复杂任务处理能力 [2] - 通过多模态交互技术为家庭用户提供智能情感陪伴与服务支持 [2] - 目标是将"智家通通"打造为人人必备的智能助手 [2] 华为云协同支持 - 华为坚持端、网、云、用协同，助力打造"智家通通" [2] - 端侧融合家庭终端，实现硬件与智能交互创新融合 [2] - 网侧通过双万兆实力保障极致业务体验 [2] - 云侧创新智能体服务网元，提升智家服务体验 [2] - 用侧以技术赋能生态应用体验，覆盖全场景业务 [2]

报告公司投资评级 - 给予中国联通（H）“买入”评级 [4][87] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收、净利润均实现增长，高股息率打造较高防御属性，聚焦“联网通信”和“算网数智”两大核心业务，联通云有望成为第二增长曲线，依托“联通云”构建云平台，已助力超35个行业大模型落地，具备一定的标的稀缺性和溢价空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中国联通：数字信息服务国家队、数字技术融合创新先锋 - 公司是全球领先的综合信息服务运营商，成立于1994年，在2024年《财富》世界500强中位列第279位，致力于建设智能化综合性数字信息基础设施 [1][13] - 联网通信业务持续优化用户体验，算网数智业务持续拓展算力布局，2024年公司业务收入保持增长趋势，用户规模再创新高 [16][19] - 公司股权结构清晰，管理层具备深厚行业经验和多元化专业背景，为公司发展提供坚实战略支撑 [20][24] 行业环境：数字经济赋能提速，算网融合构筑新竞争格局 - 2024年中国电信业务增速放缓，新兴业务收入占比不断提升，成为增长主引擎 [26][29] - 政策密集发布推动数字基础设施建设加速，多行业数字化应用潜力巨大，应用赋能作用显著提升 [32][33] - 三大运营商持续发力智算新领域，呈现出差异化布局，公司以“数智融合”突出优势，打造差异化竞争力 [36][37] - 三大运营商全面接入DeepSeek，云业务有望成为收入第二增长曲线，推动从通信服务商向数字化服务商转型 [40] 业务：聚焦“两大核心”，“联网通信”筑底稳基，“算网数智”驱动增长 - 联网通信业务包含移动、宽带等多种服务，2024年收入达2613亿元，同比增长1.5%，移动与宽带融合筑牢基本盘，用户规模与业务价值双提升，算网融合与国际业务拓展强化发展基础 [2][45][47] - 算网数智业务包含联通云等多种业务，2024年收入825亿元，同比提升9.6%，强化算力筑基布局，构建全栈自主云平台，以元景大模型为引擎，深度拓展产业应用优势 [2][54][64] 财务分析 - 2020 - 2024年公司营业收入持续提升，联网通信业务是营收主要来源，营业利润率保持增长，净利润同比大幅上升 [68][69] - 公司算力资本开支呈持续上升趋势，股息率较高，充当防御“安全垫” [75] 盈利预测与估值评级 - 预测2025 - 2027年公司收入分别为4031亿、4160亿、4250亿元人民币，同比增长3.5%、3.2%、2.2%，营业利润分别为207亿、226亿、244亿元人民币，对应营业利润率为5.1%、5.4%、5.7% [78][81] - 选取中国移动（H）和中国电信（H）作为可比公司，公司估值低于可比公司平均水平，当前估值具备性价比 [83][85] - 基于联通云业务有望成为第二增长曲线、股息率稳健、在稀缺资源方面具有一定壁垒等因素，给予中国联通（H）“买入”评级 [4][87]