每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观】 美国就业：是否有失速风险 接近零就业的美国劳动力市场引起了经济衰退的担忧。 尽管准待业人口比例和认为难找工作的比例均明显提升，但就此判定美国经济走入衰退需要更加谨 慎。初请失业金数据显示，企业虽已放缓招聘但没有开始大幅裁员，而这正是判断经济进入衰退的重要条件。 美国正经历历史上最缓慢的一次失业率上行。 这种现象源于劳动力市场处于历史罕见的状态转换——从供给约束转向需求约束。 今日报告精粹 1、 电子：商务部发起模拟IC反倾销调查，国产替代加速 疫情期间恰逢大批劳动人口临近退休年龄，提前退休潮导致劳动供给迅速出现短缺。 2023 年以来，劳动力的供给缺口因需求放缓而收敛，从"过饱 和"就业向"非饱和"就业过渡，在此过程中失业率缓慢提升，但由于企业并未大幅裁员，初请失业金人数保持低位。 供需缺口收敛后，劳动供需两端的同步变化就如同走钢丝，是一种十分脆弱的平衡。 目前，劳动力市场处于失业率对就业需求下滑极为敏感的区间。一 旦就业需求再度放缓，失业率就会出现快速上升的风险。 一是，移民对劳动供给的影响开始消退。 特朗普新一届政府增强移民控制政策之后，边 ...

美国股市表现 - 美国三大股指上周集体上涨 道指累计上涨0.95% 标普500指数上涨1.59% 纳指上涨2.03% [1] - 芯片股和AI概念股显著上涨 推动股指上行 [1] 国际油价走势 - 地缘政治事件引发供应担忧 以色列在多哈发动突袭及俄罗斯无人机进入波兰领空助推油价上涨 [1] - 纽约油价上周累计上涨1.33% 布伦特油价上涨2.27% [1] 贵金属市场表现 - 国际金价上周累计上涨0.91% 其中三个交易日创收盘历史新高 [2] - 市场对美联储降息预期持续支撑金价表现 [2] 主要央行货币政策动向 - 美联储本周大概率降息25个基点 市场关注经济展望中对通胀前景及衰退风险的表述 [3] - 加拿大央行预计跟随美联储采取降息行动 [3] - 英国央行面临两难境地 因通胀反弹至18个月高位且经济停滞 预计维持利率不变 [3] - 日本央行预计维持利率不变 但需关注通胀展望及鹰派言论可能引发的汇率波动 [4]

近日，英国《卫报》网站刊发文章指出，当下的美国经济正呈现一种奇怪的态势：物价上涨，就业增长停滞，不 确定性无处不在，而股市却飙升至历史新高。 这让"滞胀"这个美国人记忆当中的可怕词汇再度被提及。 英国《卫报》网站截图 "滞胀"是指经济增长"停滞"与物价"通胀"并存。这意味着企业正在减少生产和招聘，但价格却持续攀升。 一些经济学家认为，经济"滞胀"可能比"衰退"更糟。美国上一次经历长期滞胀是在20世纪70年代的石油危机期 间。当时油价上涨导致通胀上升，消费者削减支出又使得失业率上升。目前，美国经济虽未出现滞胀，但正逐渐 接近。 英国《卫报》网站截图 美国劳动力市场走软 通胀率走高 文章分析，今年春季特朗普宣布加征关税后，官方数据最初显示美国经济未受明显影响，新增就业岗位稳定增 加，通胀率降至2021年以来的最低水平。 与此同时，美国通胀率自4月开始回升，8月达到2.9%，为今年1月份以来的最高涨幅。 英国《卫报》网站截图 在哥伦比亚商学院经济学家布雷特·豪斯看来，今年1月，市场对未来一年经济衰退的预期处于3年来的最低水平， 同时预计通胀率将持续下降。但随后白宫经济政策的变化颠覆了这两种预期，市场对今年经济增长的 ...

疲软的数据引起了一些分析师的警觉，认为美国经济可能正在滑向滞涨，甚至会出现衰退——消费者信心连续两个月下滑，新增就业岗位严重低于预期，通 胀水平持续攀升，制造业复苏缓慢…… 这种种迹象不禁让人联想到上世纪七八十年代困扰西方世界的经济噩梦："滞胀"。而今，这一久违的风险正重新浮出水面。 所谓"滞胀"，指的是： 商品与服务的生产活动停滞与通货膨胀并存的特殊经济现象，是经济活力扭曲下的特殊状态。通常情况下，经济发展低迷时期物价水平会保持稳定甚至下 降，而通胀往往伴随经济过热出现。 但滞胀打破了这一规律，它同时带来失业率上升、企业生产萎靡和物价飞涨的多重打击，就像给患者同时开了升压药和降压药，让宏观经济政策陷入两难境 地。 最新数据显示，8月份招聘活动急剧减少，劳动力市场持续低迷。更令人不安的是，通胀水平已升至1月以来最高点，虽然略低于美联储2%的目标利率一个 百分点，但持续上升的势头明显。 消费者对未来一年通胀率的预期仍高达4.8%，远高于当前2.9%的实际水平。换言之，特朗普曾痛批拜登政府没有能力应对通胀，而他自己也未将通胀压得 更低——民众的这种预期往往具有自我实现的性质，可能进一步推高实际通胀。 历史数据表明 ...

美联储9月降息预期与市场分歧 - 美联储9月18日降息已板上钉钉 但降息幅度存在25基点或50基点的显著分歧 [1][3] - CME美联储观察显示 9月降息25基点概率为90% 降息50基点概率为10% [7] - 疲软经济数据为降息提供依据 包括8月PPI环比转负 8月非农就业仅增加2.2万个岗位 失业率升至4.3%创近四年新高 [2] 机构对降息幅度的预测分歧 - 渣打银行大胆预测降息50基点 认为劳动力市场在不到六周内从稳健滑向疲软 需进行追赶式降息 [5] - 国金证券宋雪涛认为大概率降息50基点 疲软劳动力数据使大幅降息顺理成章 [1][5] - 摩根士丹利和德意志银行认为非农数据不足以支持单次降息50基点 但承认连续降息大门已开 [5] - 花旗 巴克莱和美国银行均预测降息25基点 美国银行预计9月和12月各降息25基点 [6] 降息50基点的历史规律与风险 - 自1987年以来 美联储每次以50基点开启降息周期后美国都发生经济衰退 [2][11] - 历史案例包括2001年互联网泡沫破裂后2个月衰退 2007年次贷危机后3个月衰退 2020年新冠疫情衰退 [12] - 有观点认为降息50基点可能吓坏金融市场 传递经济形势严峻的错误信号 成为自我实现的预言 [13] 支持降息50基点的观点 - 部分专家认为50基点降息是积极举动 显示美联储支持就业增长的决心 有助于经济软着陆 [14] - 诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨呼吁一次性降息50基点 认为此前紧缩政策过猛过快 [14] - 疲软经济数据为大幅降息提供依据 包括就业数据下修91.9万个岗位 [2][5] 政治因素对货币政策的影响 - 美联储主席鲍威尔面临政治压力 特朗普政府多次敦促立即大幅降息 [8] - 分析认为鲍威尔可能需要通过超预期降息展示政治忠诚 25基点不足以传递强烈政治信号 [10] - 特朗普政府与美联储理事丽莎•库克关系紧张 但分析认为这对9月会议结果影响不大 [11] 历史降息周期中的资产表现 - 1980-2020年9轮降息周期中 美股有4次下跌 包括2001年互联网泡沫破裂和2007年次贷危机 [20] - 降息周期中美元通常面临下行压力 9轮中有6次下跌 1984年降息周期美元跌幅达27.3% [17][20] - 黄金在9轮降息周期中有6次上涨 2001年和2007年分别上涨28.4%和16.6% 因避险情绪升温 [18][20] 本次降息的特殊背景 - 分析认为此次更可能是预防性降息而非宽松周期开始 因通胀率仍高于2%目标 [1] - 人工智能热潮已透出泡沫迹象 降息可能引发通胀上升甚至滞胀 [1] - 除了货币政策 避免经济衰退还需其他措施如取消关税或调整移民政策 [14]

国际金价近期持续飙升，连续四周上涨突破3650美元/盎司，创下年内新高。截至9月12日，现货黄金收报3643.14美元/盎 司，今年累计涨幅已达40%。这场黄金狂潮背后，折射出的是全球经济的不安与变革。 推动金价上涨的首要因素是美联储降息预期。 现阶段各国央行的持续购金行为更添一把火——中国央行连续10个月增持，全球央行二季度购入166吨黄金，这些官方动作 为市场注入了强烈信心。 美元信用的动摇则是更深层的原因。 美国8月非农就业数据仅增长2.2万人，失业率走高，市场对9月美联储降息100%的预期爆棚。 历史规律告诉我们，美联储降息往往导致美元走弱，而黄金则随之走强。大量资金涌入黄金市场寻求避险，形成强劲的购买 力。 地缘政治风险也成为黄金上涨的催化剂。 中东战火升级，俄乌冲突持续僵持，全球避险情绪高涨。在这种背景下，黄金成为投资者眼中的"救命稻草"，其传统避险属 性得到充分彰显。 高盛预测2025年底目标价3700美元，若经济衰退可能冲至4000-5000美元；瑞银看至3700美元，地缘危机或推至4000美元以 上；美银激进预测4000美元，称黄金是"终极通胀对冲"。但投资者也需警惕风险：如果美国数据超预期 ...

一场关乎全球市场的超级"靴子"即将落下。 在多项疲软经济数据"助攻"下，美联储在下周四（9月18日凌晨）降息已"板上钉钉"，然而，市场上围 绕降息幅度的"鹰鸽之争"已然白热化——究竟是稳妥地下调25个基点，还是冒着"吓坏市场"风险的下调 50个基点？ 这背后，不仅有经济数据的考虑，也是美联储主席鲍威尔在独立性与政治压力之间的"背水一战"。 国金证券首席经济学家宋雪涛向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，美联储将有很大 概率降息50个基点。"如果是50个基点的降息，毫无疑问是出于政治因素的考量：鲍威尔需要考量的不 仅仅是美联储的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普'清算'。" 纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林•安德森（Collin Anderson）向每经记者表示，此次降息 更像是一次预防性降息，而非宽松周期的开始。目前通胀率仍高于2%的传统目标，人工智能热潮已透 出泡沫迹象。在这样的背景下，降息可能会引发通胀上升，甚至更糟的滞胀。 渣打银行在最新研报中，一改此前对25个基点的预期，大胆上调至50个基点。该行认为，美国劳动力市 场"在不到六周内就从稳健滑向疲软"，美联储必须进行"追赶式" ...

一场关乎全球市场的超级"靴子"即将落下。 在多项疲软经济数据"助攻"下，美联储在下周四（9月18日凌晨）降息已"板上钉钉"，然而，市场上围绕降息幅度的"鹰鸽之争"已然白热化——究竟是稳 妥地下调25个基点，还是冒着"吓坏市场"风险的下调50个基点？ 这背后，不仅有经济数据的考虑，也是美联储主席鲍威尔在独立性与政治压力之间的"背水一战"。 国金证券首席经济学家宋雪涛向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，美联储将有很大概率降息50个基点。"如果是50个基点的降息，毫 无疑问是出于政治因素的考量：鲍威尔需要考量的不仅仅是美联储的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普'清算'。" 纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林·安德森（Collin Anderson）向每经记者表示，此次降息更像是一次预防性降息，而非宽松周期的开始。目 前通胀率仍高于2%的传统目标，人工智能热潮已透出泡沫迹象。在这样的背景下，降息可能会引发通胀上升，甚至更糟的滞胀。 而历史数据显示，自1987年以来，美联储每次以下调50个基点开启降息周期之后，美国都发生了经济衰退。 一、就业数据"注水"为大幅降息铺路？有投行大胆押注降息50基 ...

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月18日降息已"板上钉钉" 但降息幅度存争议 市场预期25基点概率90% 50基点概率10% [4][5][9] - 美国8月PPI环比意外转负 失业率攀升至4.3%创近四年新高 非农就业下修91.9万个岗位 8月仅增加2.2万岗位远低预期 [8] - 渣打银行预测降息50基点 认为劳动力市场从"稳健滑向疲软" 摩根大通等机构认为50基点门槛高 花旗 巴克莱预测25基点并可能年内再次降息 [9] - 历史数据显示自1987年以来 美联储每次以50基点开启降息周期后美国都发生经济衰退 例如2001年互联网泡沫 2007年次贷危机 2020年新冠疫情 [6][14][15] - 降息周期中美股有4次下跌 美元6次下跌 黄金6次上涨 其中2001年和2007年降息周期黄金分别上涨28.4%和16.6% [22] 科技行业动态 - OpenAI计划转型为公益公司(PBC) 估值或超1000亿美元 微软和非营利主体各获30%初始股权 公司计划2024-2030年投入3500亿美元租赁服务器 [35][36] - 特斯拉发布Optimus 3人形机器人 每台成本约2万美元 马斯克称年底特斯拉汽车将表现"有意识"感觉 特斯拉本周股价累计上涨12.85% [38][41] - 甲骨文因财报表现惊艳股价单日暴涨36% 联合创始人拉里·埃里森财富一度达3930亿美元超越马斯克 但后续两日累跌11% [41] - 截至发稿马斯克财富4632亿美元 埃里森3518亿美元 相差1114亿美元 英伟达CEO黄仁勋财富增加93亿美元达1545亿美元 [42][45] 宏观经济与市场表现 - 法国主权信用评级被惠誉从AA-下调至A+ 主因缺乏可信财政整顿方案 公共债务达3.345万亿欧元占GDP114% 预算赤字达5.8%超欧盟3%上限 [31][32] - 美股三大指数齐涨 道指累涨0.95% 标普500涨1.59% 纳指涨2.03% 黄金连涨四周 纽约期金本周累涨0.75% 美元指数累跌0.13%报97.61 [41][42] - 法国爆发抗议潮 超17万人反对财政削减措施 包括将公共假日改为工作日 医保支出增幅减半等 [31] 央行政策与利率决议 - 超级央行周开启 美联储 英国央行 日本央行将决定利率 加拿大央行将于9月17日公布决议 [4][47] - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放宽松信号 转而对就业市场放缓高度关注 特朗普政府持续施压美联储大幅降息 [11][13]

一场关乎全球市场的超级"靴子"即将落下。 在多项疲软经济数据"助攻"下，美联储在下周四（9月18日凌晨）降息已"板上钉钉"，然而，市场上围绕降息幅度的"鹰鸽之争"已然白热化——究竟是稳妥 地下调25个基点，还是冒着"吓坏市场"风险的下调50个基点？ 这背后，不仅有经济数据的考虑，也是美联储主席鲍威尔在独立性与政治压力之间的"背水一战"。 机构对美联储9月降息幅度的预测 国金证券首席经济学家宋雪涛向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，美联储将有很大概率降息50个基点。"如果是50个基点的降息，毫无 疑问是出于政治因素的考量：鲍威尔需要考量的不仅仅是美联储的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普'清算'。" 渣打银行在最新研报中，一改此前对25个基点的预期，大胆上调至50个基点。该行认为，美国劳动力市场"在不到六周内就从稳健滑向疲软"，美联储必须进 行"追赶式"降息。 宋雪涛也向每经记者表示，在政治压力和经济担忧的情况下，美联储将很大概率降息50个基点。他认为，疲软的劳动力数据使得大幅降息不再突兀，更像是 顺水推舟。如此大规模的数据下修，将为鲍威尔提供一个无可辩驳的、以数据为依据的理由来执行大幅降息。 ...