贷款总量与结构 - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，9月末人民币各项贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [1][2] - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点，前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [2] - 9月末普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额15.02万亿元，同比增长8.2% [2] 企业信贷支持 - 装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度，企业融资需求有效释放，某国有大行分行制造业贷款在公司贷款中占比过半，多数为中长期贷款 [2] - 新型政策性金融工具资金完成投放，投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域，带动相关配套信贷资金增长 [3] - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点，信贷资源供给总体充裕 [5] 居民信贷与消费 - 9月个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策实施，利息成本下降推动消费贷款需求释放 [3] - 多地调整住房限购政策，9月30个大中城市商品房成交面积同比增长约7%，个人住房贷款需求回暖，新发放贷款利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [3][5] - 平安银行作为贴息政策经办银行之一，截至9月底全行符合条件的客户贴息规模约7000万元 [5] 普惠金融与减费让利 - 金融机构通过数字普惠金融产品为小微企业提供纯信用贷款，增强企业市场开拓动能 [1] - 银行通过"贷款明白纸"明示融资费用，推动企业贷款综合融资成本公开透明，有企业因此知悉贷款利率为2.7%且无其他费用，银行承担了近3000元相关费用 [4] - 平安银行第三季度支付手续费降费金额6609.3万元，同比增长11%，让利业务笔数811万笔，同比增长13% [5] 货币政策与流动性 - 9月末广义货币M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，流通中货币M0余额13.58万亿元，同比增长11.5%，前三季度净投放现金7619亿元 [7] - M1与M2剪刀差明显收窄，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [7] - 结构性货币政策工具已实现对金融"五篇大文章"领域全覆盖，未来将继续发挥牵引带动作用 [7]

贷款规模与增长 - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [1] - 截至9月末人民币各项贷款余额270.39万亿元 同比增长6.6% [3] - 社会融资规模存量437.08万亿元 同比增长8.7% 比上年同期高0.7个百分点 [3] - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元 同比多增4.42万亿元 [3] 信贷结构优化 - 9月末普惠小微贷款余额36.09万亿元 同比增长12.2% [3] - 9月末制造业中长期贷款余额15.02万亿元 同比增长8.2% [3] - 装备制造业和高技术制造业等重点行业维持高景气度 企业融资需求有效释放 [3] - 某国有大行分行制造业贷款在公司贷款中占比过半 其中多数是制造业中长期贷款 [3] 企业信贷支持 - 深圳小微企业通过"信用e贷"数字普惠金融产品获得200万元纯信用贷款审批发放 [2] - 近期江苏、广东、广西等多地首批新型政策性金融工具资金完成投放 主要投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域 [4] - 广东某生物科技有限公司通过"贷款明白纸"知悉贷款除2.7%的利率外无任何其他费用 银行承担近3000元抵质押登记费和评估费 [5] - 江苏某电缆企业通过填写"贷款明白纸" 银行了解到企业名下有多项专利可享受贴息政策 预计每年可节约融资成本10万元 [6] 融资成本下降 - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约40个基点 [6] - 9月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约25个基点 [6] - 平安银行截至9月底符合条件的客户贴息规模约7000万元 [6] - 平安银行第三季度支付手续费降费金额6609.3万元 同比增长11% 让利业务笔数811万笔 同比增长13% [6] 货币供应与政策 - 截至9月末广义货币余额335.38万亿元 同比增长8.4% 狭义货币余额113.15万亿元 同比增长7.2% 流通中货币余额13.58万亿元 同比增长11.5% [8] - 前三季度净投放现金7619亿元 [8] - 结构性货币政策工具已实现对金融"五篇大文章"领域的全覆盖 [8] - 四季度适度宽松的货币政策仍将保持对实体经济较强的支持力度 财政政策也在积极发力 [9] 居民信贷与房地产市场 - 9月个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策开始实施 利息成本下降推动消费贷款需求进一步释放 [4] - 北京、上海、深圳等城市调整住房限购政策 带动房地产市场成交量有所上行 [4] - 9月30个大中城市商品房成交面积同比增长约7% 个人住房贷款需求相应回暖 [4]

信贷总量与结构 - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，9月末人民币各项贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [1][3] - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.7个百分点，前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [3] - 9月末普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额15.02万亿元，同比增长8.2% [3] 企业信贷支持 - 装备制造业、高技术制造业等重点行业维持高景气度，企业融资需求有效释放，某国有大行分行制造业贷款在公司贷款中占比过半 [3] - 新型政策性金融工具资金完成投放，主要投向城市更新、交通、水务、物流、环境保护等领域，带动相关配套信贷资金增长 [4] - 通过“贷款明白纸”等措施推动企业贷款综合融资成本公开透明，9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5][6] 居民信贷与消费 - 9月个人消费贷贴息和服务业经营主体贷款贴息政策实施，利息成本下降推动消费贷款需求释放 [4] - 多地调整住房限购政策，9月30个大中城市商品房成交面积同比增长约7%，个人住房贷款需求回暖，新发放贷款利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [4][6] - 平安银行作为贴息政策经办银行之一，截至9月底全行符合条件的客户贴息规模约7000万元 [6] 货币政策与流动性 - 9月末广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%，流通中货币（M0）余额13.58万亿元，同比增长11.5% [8] - M1与M2剪刀差明显收窄，反映出企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖 [8] - 结构性货币政策工具已实现对金融“五篇大文章”领域的全覆盖，未来将继续发挥牵引带动作用 [8]

10月18日，在全球财富管理论坛.2025上海苏河湾大会上，中国人民银行副行长邹澜表示，科技金融没 有一条放之四海皆准的通用路径。各国要根据本国科技发展阶段，塑造与之相适配的金融体系。在他看 来，我国应立足中国国情，构建与科技创新相适应的科技金融体系。 "支持股权投资机构融资是债券市场科技板政策的重点，也是打通债券市场与股权市场连接的关键节 点。"邹澜说，人民银行借鉴2018年推出民营企业债券融资支持工具的经验，按照市场化、法治化原 则，创设了科技创新债券风险分担工具，由央行提供再贷款资金，与地方政府市场化征信机构一起采取 多样化征信措施，矫正信息不对称、风险偏好错配等市场失灵，还原市场正常的投融资功能，支持头部 股权投资机构发行低成本长期债券。 邹澜表示，这些具体政策安排激发了活力和信心。债券市场科技板落地五个月以来，科技创新债券融资 增量扩面，资金加快流向科创领域，银行间债券市场约280家主体发行科技创新债券6700亿元。 据介绍，债券市场科技板呈现三个特点：一是科技型企业结构多元，分布广泛，191家科技型企业发行 3770亿元科技创新债券，涉及集成电路、智算中心、生物医药等前沿新兴领域企业；二是支持发行 ...

货币政策框架 - 货币政策在中国经济运行中发挥总量和结构双重功能 结构性矛盾突出使得总量调控难以单独有效[1] - 结构性货币政策工具设计为激励相容机制 商业银行自主决策发放贷款 中央银行将基础货币投放与商业银行向特定领域贷款数量挂钩[1] 人工智能对金融业影响 - 人工智能技术令金融产品研发和生产成本大幅下降 使产品多样化和触达远端客户在经济上更可行[2] - 技术应用使得服务小众需求在成本收益上更可持续 产生长尾效应[2] - 金融监管鼓励金融机构运用科技优化服务并降低营运成本 同时需遵循金融基本原理并把握好安全与效率等动态平衡[2] 宏观政策与债务管理 - 面对全球公共债务持续攀升和利息负担加重 中国相关部门需充分利用宏观政策空间 增加有效益的举债[2] - 建议借助投资基金等市场化工具 加大对以数据为关键要素的新型基础设施投入 释放数据要素对经济的放大效应[2] - 中国通过深化国企改革从源头上改善财政收支 将政府负债率控制在与经济韧性相匹配的可持续水平[3] 全球经济挑战与中国应对 - 全球经济深陷多重结构性矛盾 增长动能疲软 自由贸易体系面临高关税冲击 债务规模高位攀升[3] - 面对全球保护主义和产业链碎片化 中国未选择脱钩断链而是以更开放姿态坚定拥抱全球化[3] - 中国主动构建新发展格局 探索安全与效率并重的增长模式 未固守传统发展路径[3]

货币政策工具 - 中国人民银行创设了科技创新再贷款（2022年）和科技创新与技术再贷款（2024年）等结构性货币政策工具，以激励科技金融发展并引导金融机构增加科技贷款投放 [1] - 央行在实践中探索形成了以总量型工具为主、结构型工具为补充的货币政策调控框架 [4] - 在绿色低碳发展方面，央行推出碳减排支持工具，累计支持金融机构发放绿色贷款1.4万亿元，带动年度碳减排量超过2.5亿吨 [4] 融资方式与适用阶段 - 对于成长期、成熟期企业及技术路线确定的渐进式创新，银行信贷等间接融资可快速响应，能引导社会资本精准流向科技领域 [3] - 对于种子期、初创期企业及难以预测的引领式创新，资本市场等直接融资具有更强的定价效率和风险共担功能，能适应高风险高成长特点 [3] 未来方向 - 中国人民银行将与各方一道，着力培育支持科技创新的金融市场生态，持续提升金融支持科技创新的能力、强度和水 [4] - 央行将继续加强国际交流，根据理论和实践的发展，不断完善结构性工具体系 [4]

中共中央政治局9月29日召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问 题。会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召 开。 近日，中国人民银行货币政策委员会召开第三季度例会。例会将此前的"实施好适度宽松的货 币政策"改为"落实落细"，与7月底中央政治局会议的部署保持一致，这意味着政策着力点将转 向执行层面。 而货币政策之所以着力在存量的执行层面，应主要基于两个原因：一方面，当前经济保持平 稳，宽松必要性不强。例会对国内经济运行的描述从二季度的"呈现向好态势"调整为"稳中有 进"，将"高质量发展扎实推进"改为"取得新成效"，在困难和挑战方面删掉了此前"风险隐患较 多"的表述，仅保留"国内需求不足、物价低位运行"，显示出对经济基本面的信心有所增强。 从今年前8个月数据来看，规模以上工业增加值累计同比增长6.2%，略低于上半年的6.4%，服 务业生产指数累计同比增长5.9%，与上半年持平。当前经济增速保持在5.0%的目标水平之 上，实现全年经济社会发展目标任务可期，暂时无需政策加码。 另一方面，则由于货币宽松一定程度上受到净息差收窄的影响。央行多次表示，中国的货 ...

货币政策基调 - 货币政策基调与7月政治局会议相同，强调“落实落细适度宽松的货币政策” [1] - 对国内经济形势的判断从二季度的“呈现向好态势”转变为“稳中有进”，反映了对经济运行更客观全面的认识 [1] 货币政策目标表述变化 - 货币政策目标描述从“保持经济稳定增长和物价处于合理水平”转变为“促进经济稳定增长和物价处于合理水平” [1] - “促进”一词更具主动性和积极性，意味着将采取更有力措施加大政策力度，以应对当前经济压力和挑战 [2] 政策执行与工具运用 - 下阶段货币政策思路新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”的要求，体现对现有存量工具使用效果的关注 [2][3] - 推进已出台政策的落实落细是重点 [4] 结构性货币政策支持 - 与上季度相比，新增强调做好“小微企业、稳定外贸等”重点领域的融资支持 [4] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [4] - 强调对小微企业、稳定外贸的融资支持有重要意义，以应对美国加征关税可能给中国出口带来的冲击 [4] 未来政策展望 - 预计四季度货币政策将继续保持适度宽松基调 [4] - 是否降准降息将综合考虑经济运行、市场环境以及外部形势变化进行综合研判 [4]

核心观点 - 央行删除了“加力实施增量政策”的表述，强调抓好现有政策措施的落实，货币政策最宽松的阶段已过 [3] - 当前通过降息降准刺激信贷的必要性不强，因信贷多流向生产侧，在需求不足背景下会加剧供过于求，且需防范杠杆资金入市和资金空转 [3] - 中小银行债券投资行为值得关注，其债券投资规模占资金运用比例从2017-2022年均值约25%升至过去一年的约52% [3] 货币政策委员会例会的变与不变 - 经济评估方面，删除了“我国经济风险隐患较多等困难和挑战”的表述 [5][12] - 政策基调方面，增加了“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，删除了“用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应”的表述 [5][12] - 政策细节方面，增加了“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”，删除了“灵活把握政策实施的力度和节奏”的表述 [5][12] - 结构性工具方面，增加了“加力支持小微企业、稳定外贸等”的表述 [5][13] - 对银行业、货币政策传导机制、利率传导、金融支持民营经济及房地产的表述基本无变化 [5][13] 对当下货币政策的理解 - 货币政策最宽松阶段已过，央行更关注前期政策效应的释放，删除了实施增量政策的表述 [6][14] - 需求不足背景下，信贷大量流向生产侧（工业部门、经营性贷款）而非需求侧（地产、基建、消费），加大信贷会加剧供过于求，物价难回升 [6][14] - 资产价格抬升可能引发监管部门抑制杠杆资金入市，央行提及“防范资金空转”，宽松政策或加速资金“脱实向虚” [7][14] - 中小银行债券投资占比达52%，远超历史均值25%，需关注其投资行为的“度”及利率、信用风险 [7][15] - 结构性工具需聚焦科技创新、提振消费、稳定外贸及小微企业，通过信贷支持、拓宽融资渠道及提升居民消费能力意愿来发力 [7][15]

记者 张一诺 9月美联储降息，叠加国内8月份经济数据增速放缓，市场高度关注四季度货币政策变化。 中国银河证券首席宏观分析师张迪指出，本次例会，央行对货币政策目标（主要为通胀）的表述出现细微差别，从"保 持经济稳定增长和物价处于合理水平"转变为"促进经济稳定增长和物价处于合理水平"，从"保持"转变为"促进"，表明 监管层对经济增长和物价处于合理水平的诉求更为强烈。 国家统计局数据显示，2025年1-8月份，中国CPI同比、环比均在低位运行。 央行9月26日晚间披露，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会于9月23日召开。本次例会强调货币政策措施 的执行和效应释放，未给出增量放松措施指引。分析师表示，目前货币政策处于观望状态，推进已出台政策落实落细仍 是重点，但这并不代表后期不会推出新的增量政策，后续货币政策仍将根据经济增长动能变化及物价走势等持续发力、 适时加力。 会后新闻通稿显示，本次会议对于货币政策的表述主要有三个方面的变化：货币政策目标、货币宽松具体实施以及结构 性货币政策工具。 最近两次例会主要内容对比 | 内容 | 2025年9月23日例会 | 2025年6月23日例会 | 变化 | | - ...