美国劳动力市场状况 - 美国劳动力市场正在走弱，这对美国经济和市场构成风险 [1] - 最受关注的新增就业岗位数据和官方失业率未能反映全貌 [1]

货币政策立场 - 美联储对降息决策采取审慎态度，需紧密关注经济数据演变[1] - 利率下调初期步伐不宜过于激进，以避免引发新的经济波动[3] - 若经济能持续朝向通胀目标回暖，利率存在进一步下调的可能，但每一步都需以扎实的经济进展为前提[6] 经济环境评估 - 当前美国经济环境笼罩着一层滞胀的迷雾，面临经济增长动力减弱与劳动力市场疲软的双重挑战[1][3] - 通胀水平已连续四年半高于美联储设定的目标，且近期仍呈现上行压力[3] - 决策者们普遍担忧自四月起实施的关税政策可能重新推高物价，加征关税后通胀仅小幅回升，但整体仍顽固维持在目标上方[4] 利率路径预期 - 上周联邦公开市场委员会将基准利率下调至4%到4.25%的区间[1] - 多数官员认为中性利率约为3.1%，这意味着当前利率仍有约1个百分点的下调空间[4] - 点阵图预示今年可能再降息两次，今年和明年各一次[4] 关键观测指标 - 美国劳动力市场信号被列为关键观测指标，尽管招聘活动明显放缓，4.3%的失业率仍处于历史较低区间[6] - 芝加哥联储推出新型劳动力监测体系，整合十一类高频数据，可实时预测失业率、评估裁员规模及再就业比率[6] - 该体系首份报告显示，九月失业率预计保持稳定，反映市场仍具韧性[6]

市场情绪与资产表现 - 英伟达对OpenAI的巨额投资引爆AI热潮，推动美国三大股指与费城半导体指数刷新高点 [1] - 风险资产与避险资产同步攀升至历史高点，市场情绪高涨 [3] 市场定价状态分析 - 德意志银行研报认为市场远未达到“完美定价”状态，反驳市场已无上涨空间的观点 [3] - 当前市场充斥着对未来风险的担忧，这为潜在的上涨提供了空间 [3] - 一旦被定价的风险未能成为现实或情况好于预期，市场可能迎来进一步上行空间 [3] 市场未“完美定价”的论据 - 黄金价格处于历史高位，经通胀调整后已超过1980年1月的高点，是市场恐惧而非乐观的典型迹象 [4][6] - 美国2年期通胀互换利率收于2.92%，意味着市场预期未来几年通胀将徘徊在美联储目标之上 [7] - 美国仍在对制药、半导体和关键矿产等行业进行审查，存在进一步加征关税的可能性 [8] - 美国非农就业人数的6个月平均增长已降至6.4万人，创本轮经济周期新低，失业率升至4.3% [9] - 美联储期货市场定价到2026年底将有超过100个基点的进一步降息，反映投资者对经济增长放缓的担忧 [10] 历史对比分析 - 当前市场环境与“互联网泡沫”时期形成鲜明对比，彼时黄金价格处于历史低位，美联储在加息 [4][10] - 当前美联储因劳动力市场担忧而降息，十年期实际收益率持续下降，与1990年代末的市场环境截然不同 [10]

美联储议息会议决议与市场反应 - 美联储于9月17日将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%的目标区间，并将准备金利率（IORB）降至4.15% [1] - 缩表进程保持不变，维持国债赎回上限50亿美元和房屋抵押债券（MBS）赎回上限350亿美元 [1] - 市场最初反应偏鸽派，对年内降息的定价从42个基点升至45个基点，但随后鲍威尔否定过度鸽派倾向，市场交易由鸽转鹰，美国国债收益率上涨，美元小幅走强，美股三大指数基本横盘，黄金下跌 [1] 经济与就业前景 - 本次降息基调为预防式降息，会后声明措辞变化突出美联储对劳动力市场的担忧，指出就业增长已放缓，失业率正在上升，并新增表述认为劳动力市场下行风险增加 [4] - 点阵图预测显示GDP增速较6月预测上调0.2个百分点，但失业率、PCE和核心PCE通胀预测保持不变，呈现“强经济和弱就业”并存的特征 [4] - 鲍威尔形容劳动力市场存在“奇特的平衡”，移民政策减少劳动力供给，而经济放缓压低劳动力需求，当前失业率温和上升意味着需求减弱速度快于供给 [5] 美联储政策与内部动态 - 美联储官员对2025年降息预测分歧严重，降息次数中位数从6月的两次上调至包含本次降息后的三次，在19位官员中，7位预计今年不再降息，2位预计再降一次，9位预计再降两次 [7] - 政治因素影响美联储独立性，特朗普政府试图罢免官员莉萨·库克并任命亲政府成员，新官员米兰在就职后投反对票，支持大幅降息，其年底利率预测比其他官员低75个基点 [6] - 点阵图变化反映美联储内部对数据高度依赖的决策特征，2026年和2027年的中位数利率预测各下调25个基点 [2][7] 主要资产类别展望 - 预测美联储将在10月和12月各再降息25个基点，明年将利率调整至中性水平3.25%-3.50% [8] - 美债长端利率预计维持高位震荡，收益率曲线因市场预期降息及对财政前景和美联储独立性的担忧而显著陡峭化，2s10s与5s30s曲线或仍有15-20个基点的陡峭化空间 [8] - 美元短期多空交织，年内预计在95-103区间震荡，利差构成压制但美国经济韧性和再通胀前景形成支撑 [8] - 黄金牛市未完，央行购金趋势未逆转且美联储降息周期开启，建议投资者继续持有或采取定投策略 [9] - 美股预计继续震荡上行，主要动力来自企业盈利增长而非估值提升，因当前估值偏高但企业盈利表现强劲 [9]

核心观点 - 美国劳动力市场稳固程度下降，基于修订后的就业数据 [1] 劳动力市场状况 - 修订后的就业数据显示美国劳动力市场不再那么稳固 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国劳动力市场显著弱化，就业下行风险上升，通胀数据有升有降，当前宏观背景有利于贵金属尤其是白银价格上涨，策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间 816 - 860 元/克，沪银主力合约参考运行区间 9710 - 10800 元/千克 [2][3] 相关目录总结 市场行情 - 沪金涨 0.39%，报 834.00 元/克，沪银涨 1.22%，报 10051.00 元/千克；COMEX 金跌 0.25%，报 3677.00 美元/盎司，COMEX 银跌 0.47%，报 42.63 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.06%，美元指数报 97.65 [2] - 多个黄金和白银相关品种有不同幅度涨跌，如 Au(T + D)涨 0.51%，伦敦金涨 0.59%，Ag(T + D)涨 2.68%，伦敦银涨 2.88%等，部分 ETF 持仓量有下降，部分指数有涨跌变化 [4] 市场展望 - 2024 年 4 月至 2025 年 3 月美国总体非农就业共计下修 91.1 万人，9 月 6 日当周初请失业金人数为 26.3 万人，显示劳动力市场显著弱化，就业下行风险上升 [2] - 美国 8 月 PPI 数据大幅低于预期，8 月 CPI 同比值为 2.9%符合预期高于前值，8 月季调后 CPI 环比值高于预期和前值，8 月未季调核心 CPI 同比值为 3.1%，8 月季调后核心 CPI 环比值符合预期及前值 [2] 金银价格分析 - 通胀数据公布后，市场加大联储降息幅度定价，当前预期联储 9 月议息会议降息 25 个基点概率为 93.38%，并预计十月、十二月也有降息操作 [3] - 历史上黄金受益于美国财政赤字扩张，白银价格上涨受美联储宽松货币政策预期驱动，当前宏观背景有利于贵金属尤其是白银价格上涨 [3] 金银重点数据 - 2025 年 9 月 12 日 COMEX 黄金收盘价上涨 0.20%，成交量下跌 28.76%，持仓量上涨 3.39%，库存上涨 0.01%；COMEX 白银收盘价上涨 1.46%，持仓量下跌 1.05%，库存上涨 0.55%等 [6] 金银价格图表 - 包含 COMEX 黄金与美元指数、实际利率，上期所黄金价格与成交量、总持仓量等多组金银价格及相关指标的图表 [8][9][11] 金银近远月结构及价差 - 展示了 COMEX 黄金、沪金、COMEX 白银、沪银的近远月结构，以及伦敦金现 - COMEX 黄金连一、Au(T + D) - 沪金连一、伦敦银 - COMEX 白银连一、Ag(T + D) - 沪银连一等价差情况 [23][24][33][41] 管理基金持仓与 ETF 持仓 - 呈现 COMEX 黄金和白银管理基金净多持仓与价格关系，以及黄金和白银 ETF 总持仓量情况 [45][47] 金银内外价差 - 给出 2025 年 9 月 12 日黄金和白银内外价差数据，包括 SHFE - COMEX 价差、SGE - LBMA 价差等，还有黄金和白银内外价差五日均值等 [64]

美国8月通胀数据 - 8月整体消费者价格指数环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3% [1] - 8月整体消费者价格指数同比涨幅录得2.9%，与预期一致，较7月加速0.2个百分点 [1] - 0.4%的环比涨幅是今年2月以来的最大值，并且是7月0.2%涨幅的两倍 [2] 核心通胀与分项数据 - 剔除食品和能源价格后，8月核心消费者价格指数环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，均与上月涨幅和市场预期一致 [2] - 食品价格环比上涨0.5%，同比上涨3.2% [2] - 能源价格环比上涨0.7%，同比上涨0.2% [2] - 约占消费者价格指数三分之一的住房成本环比上升0.4%，为年内最大环比涨幅，同比涨幅为3.6% [3] - 新车价格环比上升0.3%，同比上升0.7% [4] - 二手汽车和卡车价格指标环比上升1%，同比上升6% [4] 劳动力市场数据 - 美国上周首次申领失业金人数升至26.3万人，为2021年10月以来的最高水平 [4] - 初请失业金人数较前一周增加2.7万人，市场原本预期为23.5万人 [4] - 数据结合上周五公布的仅2.2万人的美国非农就业增幅，进一步确认近期美国劳动力市场疲软趋势 [4] 市场分析与观点 - 分析认为消费者价格指数报告显示美国通胀仍持续存在，特朗普的全球关税正在影响部分商品价格 [4] - 服务成本的持续上涨可能会对整体通胀构成更持久的压力 [4] - Pimco分析师表示美国通胀方面整体符合预期，但更令人担忧的是初请失业金人数的大幅上升 [4] - 分析师Enda Curran表示初请失业金人数跃升至近四年来的最高水平，表明在招聘急剧放缓的情况下裁员活动可能正在增加 [4]

文章核心观点 - 美国劳动力市场因移民突击搜查、逮捕和驱逐行动而出现裂痕 [1]

劳动力市场数据 - 美国上周初请失业金人数增加2.7万人，达到26.3万人，创下自2021年10月以来近四年最高水平[1] - 初请失业金人数显著高于经济学家的预期中值23.5万人[1] - 作为平抑短期波动的重要指标，四周移动平均初请失业金人数上升至24.05万人，创下自6月以来最高水平[1] - 得克萨斯州未经季节性调整前的初请失业金人数激增15304人，密歇根州以2980人的增幅位列第二，而大部分州的申领人数出现下降[1] - 在截至8月30日的一周中，续请失业金人数维持在194万人，与前一周持平[2] 就业市场趋势 - 美国8月仅新增2.2万个就业岗位，延续了近期就业增长大幅放缓的趋势[1] - 围绕特朗普经济政策的不确定性，使雇主在2025年更加谨慎招聘[1] - 纽约联储调查显示，8月消费者对找到工作的信心降至2013年6月以来最低水平[1] 通胀数据 - 8月剔除食品和能源价格的核心消费者价格指数(CPI)上涨0.3%，与经济学家中值预期一致[2] 市场解读与预期 - 初请失业金人数的激增主要来自得克萨斯州，大部分州的申领人数实际呈下降趋势[2] - 尽管劳动力市场疲软态势日益明显，但如果初请失业金人数出现更广泛的上升，情况将更令人担忧[2] - 本周四公布的初请失业金数据是美联储9月16日至17日政策会议召开前，市场所能获取的最后一份反映美国劳动力市场状况的关键报告[2] - 随着市场对就业问题的担忧不断加剧，外界普遍预计美联储将重启降息[2]

就业增长趋势 - 8月非农调查初次回复率明显反弹 但就业恶化趋势未停止[1] - 过去四个月(5-8月)非农新增就业总和仅10.7万人 远低于2025年前四个月单月平均12.7万人的水平[1] - 修正后6月新增非农录得-1.3万人 时隔52个月再次出现就业收缩[1] 就业结构变化 - 教育与医疗保健业单列后 其余周期敏感性私人部门新增就业连续4个月收缩[1] - 展现出全职就业下行、兼职就业上行、永久失业上行的组合 积累更大失业率跳升风险[7] - U6失业率及非洲裔美国人失业率明显跳升 长周期失业人数(大于27周)占比持续提升[11] 区域就业状况 - 堪萨斯联储地区就业状况为全美最差[6] - 旧金山联储与纽约联储区域企业表达就业市场恶化趋势 尚未看到周期性低点[6] - 对关税敏感的部分制造业工时在5-6月见顶后持续回落[8] 政策影响分析 - 关税导致生产成本上升 企业可能通过雇佣低成本兼职、冻结招聘及裁员来应对[6] - 利率与关税双敏感部门的就业情况存在进一步下行可能[8] - 减税、降息和AI投资对就业刺激存在时滞效应[16] 劳动力市场前景 - 失业率从4.248%跳升至4.324% 劳动参与率小幅修复[3] - 需求走弱正在占据上风 联储年末4.5%的失业率预测可能在9月FOMC会议上调[3] - 倾向于认为失业率存在更大上行风险 周期敏感型私人部门就业二段式下跌概率不容忽视[12] 市场预期与政策博弈 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议展现对劳动力市场的兜底承诺[14] - 联储面临平衡劳动力市场托底与刺激的路径选择困境[16] - 若9月FOMC仅降息25bp且维持全年50bp降息预期 可能损伤鲍威尔托底承诺的可信度[16]