黄金市场分析 - 核心观点：市场预期美联储将降息及地缘政治不确定性为黄金提供支撑，但投资者在等待美联储政策会议提供更明确的降息路径线索前保持谨慎，技术分析维持看涨思路，建议回调做多 [2][4] - 价格与交易：现货黄金在4200美元/盎司关口上方窄幅震荡，交投于4206美元/盎司附近 [2] - 市场驱动因素：市场普遍接受美联储将在政策会议后降息25个基点的预期，这削弱了美元，支撑了无息资产黄金，俄乌冲突带来的地缘政治不确定性也提供了避险支撑 [2] - 技术分析：日线收出下影线很长的类锤头形态，整体看涨思路不变，关键支撑位在4195美元/盎司附近，上方短期阻力关注4230-4250美元/盎司一线，下方短期支撑关注4190-4170美元/盎司一线 [4] 原油市场分析 - 核心观点：油价在强劲美元与供应恢复的双重压力下走势谨慎，短期受消息驱动，中期关注美国经济数据与库存变化，技术分析显示趋势向下，建议反弹高空 [5][6] - 价格与交易：WTI原油交投于58.40美元/桶附近，短线触及新低58.15美元/桶附近 [5][6] - 市场驱动因素：美国JOLTS报告显示9月和10月职位空缺分别达到765.8万和767万，均高于预期，支撑美元走强并压制油价，供应侧事件频繁带来不确定性，库存数据的改善预期可能在未来几周主导价格 [5] - 技术分析：日线级别呈震荡节奏，测试前期低点56美元/桶附近支撑，若跌破则中期进入下行节奏，1小时图客观趋势向下，上方短期阻力关注59.5-60.5美元/桶一线，下方短期支撑关注57.0-56.0美元/桶一线 [6] 投资行为分析 - 常见错误：投资者常犯的错误包括喜欢在历史低位或高位抄底/顶、交易中不愿止损、以及因恐高或恐低而不敢顺势追涨/跌 [7]

即将召开的美联储12月议息会议 - 市场普遍预期美联储将在北京时间12月11日的会议上降息25个基点，CME美联储观察工具显示市场预期概率高达80%以上 [1][3][13] - 投资者的关注焦点已从“是否降息”转向决议背后的政策立场与未来路径，包括利率决议的投票分布、最新的利率点阵图/经济预测摘要以及鲍威尔新闻发布会的讲话基调 [3][13] - 高盛研究公司首席经济学家哈祖斯表示，美联储可能在明年1月暂停降息，然后在3月和6月继续降息，最终将联邦基金利率降至3%~3.25% [1][12] 未来货币政策路径与关键影响因素 - 未来美联储货币政策走向高度依赖经济数据，核心任务是在支撑经济增长与抑制通胀风险之间寻求平衡 [5][7][15][17] - 美国9月PCE物价指数同比上升2.8%，核心PCE同比上升2.8%，通胀率仍远高于美联储2%的目标，同时消费支出显示经济放缓迹象 [5][16] - 摩根士丹利预计，因政府停摆而延迟发布的数据将显示失业率持续上升、消费者支出疲软，鲍威尔或暗示货币政策调整阶段已完成，未来将逐次会议评估 [6][16] 对后续降息空间的预测与分歧 - 摩根士丹利预测美联储将在12月、明年1月和4月各降息25个基点，最终目标利率区间为3%至3.25% [8][18] - 根据美联储9月点阵图，官员对2026年底联邦基金利率的中位数预测落在3.25%~3.50%，隐含降息幅度仅为25个基点，高于市场主流预期的3.00%~3.25% [8][18] - 东吴证券芦哲认为，市场对12月降息已充分定价，需关注鹰派利空风险，且除非经济数据非常疲软，否则明年1月难以继续降息，市场已计价的1月降息预期或回吐 [4][14] 美联储领导层变动带来的不确定性 - 美联储下任主席人选是市场关注的不确定性来源，目前被视为鸽派的白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特是热门人选 [2][9][12][19] - 即使鸽派主席上任，其政策调整空间也受FOMC集体决策制衡，预计将是有限且渐进的，难以立即引发大幅降息周期 [9][19] - 芦哲指出，哈西特在就任前言行可能谨慎保守，明年6月FOMC会议可能是其释放鸽派信号的开端，届时市场宽松预期或大幅抬升 [10][20] 美国经济现状与政策效果评估 - 董忠云预计美国经济将进入劳动力市场逐步放缓与通胀压力并存的新阶段，美联储降息更多是“预防性”而非“救急性” [7][17] - 美联储自去年峰值已累计降息1.5个百分点，但这一举措对富裕美国人的帮助远大于低收入群体 [6][16] - 东吴证券芦哲认为，美国政府停摆带来的宽财政脉冲、今年9月以来累计75个基点的降息以及经济数据的季节性，意味着明年1~4月FOMC可能因经济“开门红”而无法降息 [9][19]

文章核心观点 2025年中以来美国新增非农就业出现“断崖式”下滑，但这一“大逆转”并非主要由AI的“替代效应”导致，而是移民政策收紧造成的供给收缩与政府裁员、关税冲击等需求侧因素共振的结果[1][2] 展望2026年，劳动力市场可能逐步实现“低增长平衡”，但短期需求走弱仍是核心矛盾，失业率上行风险依然存在，并将使美联储决策面临“两难”[3] 一、热点思考：大逆转与再平衡——2026年美国就业市场展望 （一）AI与就业：创造还是毁灭？“结构性冲击”有所体现，但整体拖累有限 - **AI采用率快速提升，但整体仍处低位**：截至2025年9月，美国企业在过去两周内使用过AI的比例已从两年前的3.7%升至10%[1][5] 从结构看，250人以上的大企业以及信息、金融等行业的AI采用率更高[5] - **AI已产生结构性冲击，集中在特定领域**：2025年10月，美国挑战者裁员数达15.3万个，同比提升175%，其中21.7%来自科技行业[1][12] 冲击主要体现在三方面：高AI暴露度行业（如计算机系统设计、软件出版）、职场年轻群体（22-30岁）、以及薪资分位在80-90区间的高薪职位（如程序员、工程师）[1][18] - **整体拖累有限，并非就业走弱主因**：2023年以来，各行业AI采用率提升幅度与就业增速变化仅呈弱负相关（R²=0.09）[1][26] 同时，居民职业结构未因AI出现加速调整迹象，且应用AI的企业更倾向于重新“培训”员工（服务业35%，制造业14%），而非裁员[1][33] （二）2025年美国就业“大逆转”的主因：移民、政府裁员影响或更大 - **就业市场呈现“低招聘、低裁员”的供需双弱格局**：2025年新增非农就业人数“大逆转”是供给收缩和需求转弱共振的结果，两者速度基本匹配，维持了“低增长平衡”[2] - **供给端：非法移民净流入下降是关键**：在特朗普移民政策收紧下，2025年美国非法移民净流入较去年下降160-200万人[2][52] 根据CBO和旧金山联储预测，此因素可解释今年非农新增就业降温的50%左右，并使“盈亏平衡就业”水平回落至每月3-8万人[2][52] - **需求端：政府裁员与关税冲击是主要解释**：2025年1-9月，政府部门就业月均新增规模较2024年放缓3.4万人，对非农就业整体降温的影响占37%[2][62] 同时，关税敏感型就业增速较2024年放缓了约三分之二[2][62] 相比之下，白领行业（信息、专业商业服务、金融）对就业走弱的解释力仅为7.6%，凸显AI影响有限[2][62] （三）2026年，美国就业市场或逐步实现“再平衡”，但短期需求走弱仍是核心矛盾 - **供给延续收缩，需求有望企稳**：供给侧，特朗普移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民100万人[3][83] 需求侧，政府大规模裁员或告一段落，关税冲击可能弱化，但AI的“替代效应”依然存在[3][88] 劳动力市场可能呈现“低增长平衡”[3] - **短期失业率上行风险犹存**：2025年下半年失业率缓慢上行，表明劳动需求已成为“短板”[3] 短期内，关税冲击、政府关门及AI替代效应将继续压制需求，增加失业率上行风险，再次触发“萨姆规则”的门槛约为4.7%[3][96] - **经济“K型”分化与美联储决策“两难”**：劳动力市场再平衡前，经济可能维持“冰火两重天”的“K型”分化，这增加了美联储平衡风险的难度——短期可能增强宽松倾向，但中期或增加通胀风险[3][100]

2025年美国就业市场“大逆转”原因分析 - 2025年中以来美国新增非农就业出现“断崖式”下滑，表现为“低招聘、低裁员”的供需双弱格局[1][53] - 供给端收缩主因是移民政策收紧，非法移民净流入较去年下降160-200万人，可解释约50%的非农新增就业降温[3][65] - 需求端走弱三大主因按影响排序为：政府裁员（占非农就业降温的37%）、关税冲击（敏感型就业增速放缓2/3）、AI的替代效应[3][72] AI对就业的结构性冲击评估 - AI采用率从两年前的3.7%大幅升至2025年9月的10%，但整体对就业拖累有限，与就业增速变化的负相关性较弱（R²=0.09）[1][2][40] - AI的替代效应呈现结构性冲击，集中于高暴露行业（如科技）、职场年轻群体及高薪职位，10月挑战者科技行业裁员占比达21.7%[1][26][33] - 企业面对AI更倾向于重新培训员工（服务业35%，制造业14%），而非大规模裁员，AI对整体失业率的提升有限[2][46][48] 2026年劳动力市场展望与风险 - 2026年劳动力市场或逐步“再平衡”，供给延续收缩（目标遣返非法移民100万人），需求侧政府裁员与关税冲击或减弱，但AI替代效应仍存[3][89][92] - 短期失业率易上难下，再次触发“萨姆规则”的风险门槛约为4.7%，增加美联储政策平衡难度[4][100][103] - 经济呈现“K型”分化，劳动力市场再平衡前可能增强美联储短期宽松倾向，但中期增加通胀风险[4][104]

美国劳动力市场最新数据 - 十一月份美国失业率估算维持在4.4%左右，与十月份水平基本持平，未经四舍五入的失业率从10月的4.46%微幅变动至11月的4.44% [3] - 民间数据显示就业创造动能减弱，十一月份美国经济减少了约9,000个工作岗位，连续第二个月下滑，岗位流失主要集中在休闲和酒店业、零售业以及制造业 [3] - 十一月份美国民间部门就业岗位减少3.2万个，为2023年3月以来最大月度降幅，与市场预期增加形成反差 [5] 数据来源与市场背景 - 官方十一月份就业报告因政府停摆影响被推迟至12月16日发布，导致下周美联储货币政策会议无法获得最新官方数据 [5] - 芝加哥联储的月度估算以及ADP等民间报告成为评估劳动力市场健康状况的重要补充依据 [5] - 市场正从碎片化信息中拼凑经济全貌，并预测美联储下一步行动 [7] 对经济前景与政策的影响 - 失业率处于历史低位显示市场具备韧性，但近期民间就业数据走软提示经济存在放缓压力 [7] - 就业增长放缓的证据可能为美联储会议上支持再次降息的观点提供论据 [5] - 美联储官员将需要综合非官方劳动力市场信息及其他经济数据来决定利率政策走向 [7]

美联储短期与中长期政策路径展望 - 市场普遍预期美联储将于今年十二月降息25个基点，但2026年的政策前景则充满不确定性 [1] - 尽管十二月降息可能性极高，但明年美国经济可能出现的增长加速与通胀降温或将促使美联储调整其宽松节奏 [1] - 综合来看，报告描绘了一幅短期政策明确、中长期路径充满不确定性的图景 [7] 2024年12月降息依据与共识 - 近期数据显示美国劳动力市场出现明显降温迹象，为美联储在十二月采取降息行动提供了关键依据 [3] - 鉴于下一次关键的非农就业与通胀数据将在利率决议之后公布，十二月的降息决定已基本不受后续数据影响，市场共识正趋向一致 [3] 2025年经济增长与利率路径预测 - 高盛预测，受多重因素推动，美国经济增长有望在2025年提速至2%至2.5%区间 [3] - 在此背景下，预计美联储可能在2025年1月选择暂停，随后于3月及6月会议再次降息，最终将联邦基金利率目标区间下调至3%至3.25%的水平 [3] 通胀走势分析 - 美国核心通胀压力已有所缓解，潜在通胀率已降至约2% [6] - 随着此前加征关税带来的价格传导效应在2025年中期逐渐消退，实际通胀率有望进一步回落 [6] - 这一判断的前提是贸易政策环境保持相对稳定且金融市场不出现剧烈波动 [6] 劳动力市场结构性担忧 - 尽管官方数据表现尚可，但高盛自身构建的指标显示就业增长动力可能弱于表象 [6] - 美国大学毕业生的就业市场出现显著降温，年轻毕业生的失业率从近期低点攀升了约70% [6] - 这种结构性疲软可能反映了技术变革带来的效率提升等因素的影响，若持续恶化，可能对消费者支出构成压力，并增加未来货币政策进一步宽松的理由 [6] 2026年政策关键决定因素 - 此后美联储如何平衡可能加速的经济增长与潜在的结构性就业挑战，将成为引导2026年利率走向的关键 [7]

核心观点 - 白银期货价格在亚洲时段短线偏上行，市场正密切关注即将公布的美国9月PCE物价指数报告，该数据可能引发市场剧烈波动 [1] - 尽管美国劳动力市场数据显示韧性并推高美债收益率，但市场对美联储降息的预期以及美元走势为银价提供了支撑，白银价格趋势依然偏向上行 [1][2] 市场行情与价格表现 - 周五亚洲时段，沪银主力合约暂报13622.00元/千克，上涨0.03%，盘内短线偏上行 [1] - 周四白银价格小幅上涨，沪银主力在周四午夜最低触及13322附近 [2][3] - 技术分析指出，沪银主力下方关注13000得失，当前可在13350支撑上方观察震荡反弹力度 [3] 宏观经济数据与市场预期 - 美国上周初请失业金人数降至19.1万人，为逾三年来最低，远低于经济学家预期的22万人，降低了市场对劳动力市场恶化的担忧 [1] - 该数据并未改变市场对下周美联储降息的预期 [1] - 投资者正密切关注将于北京时间周五23:00公布的美国9月PCE物价指数报告，这是美联储最青睐的通胀指标，预计会引发金融市场剧烈波动 [1] 利率与汇率环境 - 美国国债收益率全线上涨：10年期收益率上涨5.2个基点至4.108%，30年期收益率上涨4.1个基点至4.766%，两年期收益率上涨4.5个基点至3.531% [1] - 收益率上涨部分归因于劳动力市场韧性显现，略微打击了降息预期，同时投资者在美联储会议前整固仓位 [1] - 美债收益率上扬在一定程度上限制了白银的上涨空间，但美元指数走势为银价提供了一定支撑 [2]

日本股市市场表现 - 日本股市整体走低，日经指数下跌1.3%，报50,378.09点 [1][2] - 电子和零售行业股票领跌市场 [1][2] 主要公司股价变动 - 电子行业公司瑞萨电子股价下跌4.3% [1][2] - 零售行业公司永旺株式会社股价下跌2.4% [1][2] 市场关注焦点 - 市场对日本央行近期加息的可能性持谨慎态度 [1][2] - 市场对美国劳动力市场的强劲势头持谨慎态度 [1][2] - 投资者正密切关注经济数据 [1][2] - 投资者正密切关注首相高市早苗为提振该国经济而采取的政策措施 [1][2]

美国劳动力市场数据 - 截至11月29日当周，美国初请失业金人数为19.1万，创下自2022年9月24日当周以来新低，且低于市场预期的22万人 [1] - 截至11月22日当周，续请失业金人数为193.9万人，低于市场预期的196.1万人 [1] - 截至11月29日当周，初请失业金人数四周均值为21.475万人 [1] 数据解读与市场影响 - 低于预期的初请失业金数据表明美国劳动力市场仍未出现显著恶化的迹象 [1] - 目前的初请失业金人数水平与处于历史低位的裁员情况相符，或将缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧 [1] - 周三的ADP就业报告显示，11月私营部门就业人数降幅创两年半多来最大 [1] - 经济学家认为，美国劳动力市场仍处于“不裁员、不招聘”状态 [1] 美联储政策预期 - 根据芝商所的“美联储观察”工具，交易员预计美联储在本月降息25个基点的概率为87.4% [1] - 这份低于预期的初请失业金数据似乎并不会对美联储本月的降息前景造成太大影响 [1] 其他相关数据发布 - 劳工统计局备受关注的11月非农就业报告原定于周五发布，但因政府停摆而推迟，现定于12月16日公布 [1] - 该初请失业金数据包含上周四的感恩节假日，假期期间的申请数据通常波动较大 [1]

市场动态与价格表现 - 12月4日亚市盘中，现货白银价格短线下挫，日内跌幅达到1.58%，报57.53美元/盎司 [1] - 价格下跌部分原因是投资者在关键的美联储货币政策会议前态度转向谨慎，部分多头选择获利了结 [1] - 尽管现货白银在收复58.00美元之前跌至57.54美元的日低点，但分析认为其上升趋势仍然保持不变，看涨势头依然存在 [3] 宏观经济数据与预期 - 美国11月私营部门就业减少3.2万，远逊于前值的修正后4.7万增幅和市场预期的0.5万增幅，为两年半来最大降幅 [2] - 该ADP就业报告强化了美国劳动力市场正在降温的迹象，并加大了市场对政策利率下调的押注 [2] - 市场对美联储降息的预期居高不下，CME FedWatch工具显示，市场认为下周降息的概率高达89% [2] - 投资者正密切关注将于周五公布的美国9月核心个人消费支出(PCE)物价指数，这是美联储偏好的通胀指标 [2] 技术分析与未来走势 - 分析指出，白银价格走势和相对强弱指标(RSI)之间的“温和背离”可能为回调铺平道路 [3] - 若回调行情触发，空方目标首先是前期阻力趋势线转化的支撑区域53.80-54.00美元，进而测试50日均线50.25美元 [3] - 反之，若买盘强势突破59.00美元关口，下一目标将看向60.00美元，并有望刷新历史高位 [4] 潜在影响因素 - 即将发布的美国通胀数据（PCE）可能提供更多关于未来利率路径的线索 [1] - 若通胀数据意外偏热，可能提振美元，从而削弱银价短线表现 [2] - 若通胀持续回落，将进一步支撑市场对降息周期提前的预期，有助于白银延续涨势 [2] - 市场焦点已转向下周召开的美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议 [1]