报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面中美元首会晤和美联储议息结束，利多兑现但美联储偏鹰，四季度风险资产承压，国内经济弱现实，制造业PMI创新低，财政增量资金有望托底 [4] - 中观层面国内经济数据疲软，消费和地产端不佳，地产销售滑坡，出口订单下降，实体经济供需双弱 [4] - 资金层面国内流动性总体宽松，四季度信贷脉冲边际收紧，海外流动性边际收紧，市场资金供需偏乐观但有分歧 [4] - 估值层面各指数短期上涨后估值偏高，股债溢价率低，配置资金吸引力一般 [4] - 策略层面宽基指数市场估值偏高，股市吸引力减弱，市场或高位区间震荡，11月股指高抛低吸，关注结构性机会和风格套利机会 [4] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 全球股市表现过去一月日经225领涨，恒生科技领跌，上证指数涨1.85%，恒生科技指数跌6.58%等 [8][9] - 行业表现过去一月煤炭领涨，传媒领跌 [12] - 股指期货基差和跨期价差过去一月IH、IF、IC和IM基差率分别变化0.19%、0.14%、 -0.35%、0.65%，跨期价差率有不同变化，IC和IM贴水及远期贴水有扩大情况 [18] 资金流向 两融和稳市资金 - 10月两融资金流入1049.3亿元至2.5万亿，余额占比上升0.08%至2.58%，被动性股票ETF资金规模增加，份额申购 [21] 产业资本 - 10月股权融资494.4亿元，数量6家，融资规模回落，解禁市值2468.4亿，环比减少，最近一周减持规模下降 [24] 流动性 货币投放 - 10月央行OMO逆回购净回笼5811亿元，MLF净投放2亿元，流动性供给总体中性偏松 [26] 货币需求 - 10月债市货币净需求16163.8亿，环比大增近5000亿，由国债、地方政府和企业债券融资需求推动 [29] 资金价格 - 10月DR007、R001、SHIBOR隔夜有变化，同业存单发行利率下降，资金价格总体低位震荡 [32] 期限结构 - 10月国债和国开债收益率期限结构走陡，长短端利率下降，信用利差长端缩窄，宽信用预期降温 [36] 中美利差 - 截至10月31日，美国十债利率等有变化，中美利差倒挂扩大，离岸人民币升值 [39] 宏观基本面 地产需求 - 截止10月30日，30大中城市商品房周成交面积回落，二手房销售季节性下降，地产市场销售乏力 [43] 服务业活动 - 截止10月31日，全国28大中城市地铁客运量高位，服务业经济活动升温，百城交通拥堵延时指数回升 [46] 制造业跟踪 - 10月制造业产能利用率总体下降，内外需走弱和反内卷政策使企业开工率下调 [50] 货物流 - 货物流和人流维持高位，电商和旅游相关运输偏高水平，铁路和高速运输偏软，商品消费需求乏力 [55] 进出口 - 出口方面前期脉冲效应后四季度有回落风险，贸易摩擦风险下降后中国制造业出口有望延续潜在增速 [58] 海外 - 美国9月CPI通胀反弹，核心CPI通胀下降，美联储10月降息，鲍威尔释放偏鹰指引，市场降息预期修正 [59][63] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价和外资风险溢价指数下降，上证50、沪深300等指数估值分位数显示相对估值不低，部分指数吸引力边际提升 [66][70] 量化诊断 - 根据季节性规律，11月股市震荡分化，风格先成长后周期，各风格有调整风险，关注周期补涨和成长切换机会 [74]

美联储货币政策 - 美联储FOMC如市场预期降息25个基点[1] - 主席鲍威尔表示12月下次会议上再次同等幅度降息“远非”既定结论[1] - 交易员降低对12月降息押注，联邦基金期货显示降息25基点概率为74.7%，一周前为91.1%[1] - 鲍威尔相对鹰派言论后美元保持坚挺，美汇指数站稳99水平之上[1] 美元汇率走势 - 美汇指数在98水平之下多次获买盘支撑[1] - 10月份月线图形成大阳烛，显示上升动力增强[1] - 若能突破100.50并站稳其上，后市有望改变弱势并朝102阻力进发[1] 欧洲央行货币政策 - 欧洲央行宣布维持关键利率不变，存款利率维持2%，再融资操作利率2.15%，边际贷款便利利率2.40%[2] - 决议在全球贸易摩擦和地缘政治不确定性加剧背景下落地，凸显欧元区经济韧性[2] - 欧元区通胀逼近2%的中期目标，增长路径虽面临外部压力但整体保持水平附近[2] 欧元区经济与市场反应 - 德国10年期国债收益率微升至2.45%，反映投资者对欧元区财政扩张的初步认可[2] - 欧元区通胀在2025年持稳2.1%，核心通胀2.7%，远低于美联储PCE预期3.2%[2] - 展望明年，欧元区通胀或回落至1.7%，开启50-75个基点宽松窗口[2] 欧元汇率走势 - 欧元在会后反复偏软，10月最后一个交易日以接近全月最低位收盘[1] - 欧元9月份在1.19水平之上出现转势信号，10月份大阴烛确立反复下行趋势[2] - 预计欧元将回落到1.12至1.14支持区[2]

市场表现与指数动态 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，为历史上第三次突破该关键点位，也是近10年来首次站上4000点，当日收盘于3988点 [1] - 福建板块多只个股涨停，军工板块也有一定表现 [1] - 沪深两市成交额达到21479亿元，较前一交易日缩量1923亿元 [1] 市场观点与板块机会 - 有市场观点认为，上证指数在缩量突破3950点关键压力位后，市场成交额出现萎缩，表明观望气氛增加，市场可能在等待美联储议息和APEC会议的消息 [3] - 看好的板块机会包括券商、变压器出口、物流机器人、稀有金属等 [3] 投资工具与产品 - “火线快评”产品被提及曾多次捕捉白银板块机会，例如在8月29日提到白银板块后，盛达资源、湖南白银等公司在随后一个多月股价表现强劲 [4] - “火线快评”包含最新的热点事件、行业投资逻辑和相关公司分析 [4]

政府停摆现状与纪录 - 美国政府停摆已进入第22天 成为该国历史上第二长停摆纪录 [1] - 停摆可能延续至11月并超越特朗普第一任期内35天的最长纪录 [1] 经济数据影响 - 关键经济数据的发布将暂停 对依赖数据决策的美联储构成直接挑战 [1][2] - 如果停摆延续 美联储在10月底的议息会议上可能无法获得必要的决策依据 [1][2] - 停摆将导致失业率暂时性小幅上升 但政府重新开门后将回落至4.3% [1] - 每日将有75万名联邦雇员被强制休假 可能技术性地将失业率推高44个基点 [1][2] - 与政府相关的承包商失业也会推高初请失业金人数 制造出经济急剧恶化的假象 [2] - 华盛顿地区受影响尤为严重 因其高度集中的联邦雇员、承包商、供应商及服务业企业 [2] 实际经济损失评估 - 本次停摆对GDP的拖累约为0.25% 且大部分影响将在政府重新开门后的下个季度得到修复 [3] - 员工休假会造成每日4亿美元的收入延迟 但更大的影响在于对信心的短期冲击 [3] - 本月早些时候仅获得部分薪资的联邦公务员将错过首个完整薪水支票 经济破坏将进一步加深 [1][3] - 白宫警告可能无法继续使用特殊会计手段支付军队薪资并防止下月联邦食品援助中断 [1][3] 两党僵局与核心分歧 - 停摆源于两党围绕医疗补贴的分歧 民主党要求国会为2200万面临医保保费飙升的美国人提供救济 [4] - 共和党拒绝就此谈判 特朗普表示不会在民主党这个疯狂的阴谋上被勒索 [4] - 参议院需要至少8名民主党人的支持才能克服对众议院通过的临时支出法案的阻挠 该法案将于11月21日到期 [4] - 参议院共和党领袖承诺在政府重新开门后将就延续扩大的《平价医疗法案》补贴进行投票 但民主党人持怀疑态度 [4] - 分歧核心在于成本 延续补贴将在未来10年增加3500亿美元债务 [5] - 参议院温和派之间的私下谈判未取得任何进展 关键温和派民主党参议员表示看不到任何解决僵局的出路 [5]

黄金市场分析 - 黄金价格在周一重回强势格局，市场倾向于认为美联储将维持较高利率但不再明显上调的沟通路径 [2] - 美国政府停摆进入延宕态势，财政掣肘对短期增长预期构成扰动，为黄金在高位维持一定的避险溢价提供支持 [2] - 中东局势阶段性升温，使得事件风险的尾部概率不容忽视，黄金的避险与对冲功能被持续定价 [2] - 中长期维度上，官方部门的购金需求与ETF持仓提供慢变量托底，在高波动时期对冲部分短线资金的获利了结冲击 [2] - 黄金技术面上，价格在白天承压4270后回震荡，但美盘在避险刺激下向上突破4270多空分水岭，短线维持强势格局 [3] - 黄金1小时级别均线继续金叉向上保持多头排列，金价强势突破4325阻力后短线继续走强，有望再次突破周五新高 [5] - 操作建议依托4320重要短期支撑位回落做多，上方短期重点关注4380-4400一线阻力，下方短期重点关注4320-4300一线支撑 [5] 原油市场分析 - 周一亚市时段美原油连续持震荡走低趋势，跌幅约0.31%，逼近2025年低点55.12美元/桶 [6] - 市场情绪有所缓和，贸易担忧情绪暂时降温为油价提供一定支撑，本周会谈沟通有望延续积极基调限制油价下行空间 [6] - 布伦特原油维持在61美元附近，WTI企稳于57美元之上，显示短线买盘力量仍在维持市场底部稳定 [6] - 油市短期由情绪与事件推动，中期由结构与库存主导，长期回归供需趋势，当前最大矛盾在于情绪支撑短期价格但供需逻辑压制趋势空间 [6] - 原油日线图级别油价跌破区间下沿，中期客观趋势向下，MACD指标快慢线在零轴下方张口向下，空头动能占优势 [7] - 原油短线1H走势在56.10附近获支撑反弹，上穿均线系统，MACD快慢线在零轴下方底部张口上行但尚未穿越零轴，空头动能仍占优势 [7] - 操作建议以反弹高空为主，回踩低多为辅，上方短期关注58.5-59.5一线阻力，下方短期关注55.5-54.5一线支撑 [7]

市场近期表现 - 节后市场呈现震荡格局 一日上涨一日下跌 [3] - 科技与黄金等板块价格波动剧烈 上下翻飞 [3] 当前市场关注焦点 - 中美关税谈判进展与美联储议息会议是重要外部变量 [3] - 国内政策强调扩大内需和做强内循环 [3]

政府停摆的经济影响 - 政府停摆每周导致美国GDP损失150亿美元，相当于每个美国人每周减少45美元收入 [3] - 停摆造成的经济损失速度比2018年那次快一倍，当时持续35天总损失110亿美元，其中30亿美元为永久性损失 [3] - 当前模型显示停摆一个月将导致130亿美元的永久性GDP损失 [3] 对联邦机构及雇员的影响 - 美国联邦雇员约有75万人，停摆期间被迫停薪 [5] - 证券交易委员会90%员工被遣返，食品药品监管局和商品期货交易委员会仅保留骨干团队 [5] - 白宫内部讨论若国会不让步，可能将非优先机构的数十万岗位从"休假"转为"开除" [7] 对关键行业与服务的冲击 - 2019年停摆导致运输安全局员工罢工，机场安检排队超两小时，航班延误率飙升至25% [5] - 劳工部的非农和CPI报告若延期发布，将使美联储决策失去关键数据依据 [5] - 通胀预期数据每拖延一个月发布，误差可能扩大0.3个百分点 [5] 美联储可能的应对措施 - 历史上前美联储主席格林斯潘在1995年停摆时先进行口头干预，直到出现信贷冻结迹象才降息 [9] - 2013年停摆期间，美联储主席伯南克曾暂停缩表计划，通过释放鸽派信号稳定市场预期 [9] - 当前预期美联储可能先发出警告，但降息无法解决财政断档问题，因央行可印钞却无法印出预算 [9]

美国政府关门危机与政治僵局 - 美国联邦政府当前财年资金将于9月30日耗尽，若无国会行动，政府关门将在10月1日开启 [2] - 两党政治分歧是僵局核心，共和党倾向于“干净”的持续决议案，而民主党试图借此扭转医疗补贴削减等政策 [1][2] - 参议院上周五未能通过维持政府运作的持续决议案，通过法案需至少七名民主党参议员支持，但双方立场日益强硬 [1][2] - 与过去几次不同，此次潜在停摆不涉及债务上限问题，因此不带美国政府技术性违约风险 [2] 经济数据发布中断影响 - 政府关门将导致大部分联邦统计机构暂停运作，劳工统计局员工未被列为“必要人员” [1][3] - 原定10月发布的一系列关键数据将无法按时公布，包括10月4日的就业报告、10月15日的CPI报告、10月16日的PPI和零售销售报告以及10月30日的第三季度GDP初值 [3] - 由美联储发布的工业产出报告及私营机构数据（如ADP就业报告和ISM采购经理人指数）将不受影响，每周初请失业金人数也可能继续公布 [3] - 历史经验显示，2013年10月1日至16日的关门导致数据发布延迟持续到当年12月6日，即关门结束后的第51天，连11月份的报告也未能幸免 [5] 对美联储货币政策的影响 - 缺乏最新的通胀和就业数据将显著增加美联储评估经济状况的难度，信息中断将大大降低其在10月29日会议上偏离9月经济预测摘要既定路线的可能性 [1][4] - 数据荒将进一步剥夺美联储偏离既定路线的理由，预计美联储将在10月和12月分别降息25个基点 [4] - 尽管有官员强调私营数据的重要性，但FOMC将其视为官方数据替代品的可能性很低 [4] 历史经验与市场影响 - 美国政府关门持续时间差异巨大，例如1995年持续21天，2013年持续16天，2018年底至2019年初长达35天 [4] - 国会预算办公室评估显示，长期看政府关门对实体经济冲击有限，短期GDP增长拖累后大部分损失得以弥补 [5] - 数据延迟将引发不寻常的市场波动模式，原定发布日期的隐含波动率溢价可能下降，而新的发布日期确定后波动率可能显著上升 [6] - 关门可能对失业率数据造成噪音，因被暂时解雇的联邦雇员在不同调查中可能被归为不同类别 [6]

美联储政策预期 - 美联储议息会议点阵图显示内部对降息路径存在显著分歧[1] - 剔除新任理事观点后 其余预期显示年内仅降息一次[1] - 美国就业数据疲弱且通胀未大幅反弹 为美联储继续降息提供基础 年内再降息两次概率较大[1] 铜价短期走势 - 受短期利多出尽影响 铜价出现回调但回调空间有限[1] - 在流动性宽松预期下 铜价仍将偏强运行 回调提供了买入机会[1] - 铜价回调后下游需求转好 对铜价形成支撑[1] 铜价中长期展望 - 中长期看 经济韧性与美联储降息节奏将驱动铜价向上[1] - 短期铜价以高位震荡为主[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜窄幅震荡，宏观上全球央行对持续降息谨慎，库存有降有增，下游采购积极性弱，但市场或较快消化不利影响，政策预期及需求旺季下，铜价走弱或带动下游补库，整体可偏强看待[1] - 氧化铝震荡偏弱，沪铝震荡偏强，铝合金震荡偏弱，氧化铝短期检修产能回归，铝锭周内窄幅去库，旺季预期乐观，税返取消后废铝价格有支撑，需求复苏下铝合金跟随铝延续偏强运行[1][2] - 镍价隔夜下跌，库存减少，镍矿价格平稳，不锈钢库存下降但供应增加，新能源需求转弱，MHP供应偏紧，一级镍库存增加，前期镍价上涨后有回调压力，需关注海外宏观情况[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年9月18日平水铜价格79950元/吨，较前一日跌620元/吨，LME库存降900吨，上期所仓单降822吨，社会库存降0.3万吨，活跃合约进口盈亏为 -89.9元/吨[3] - 铅：2025年9月18日平均价17090元/吨，较前一日涨50元/吨，LME库存降2675吨，上期所仓单降9843吨，活跃合约进口盈亏为59元/吨[3] - 铝：2025年9月18日无锡报价20770元/吨，较前一日跌110元/吨，LME库存增30125吨，上期所总库存增4421吨，氧化铝社会库存降1.3万吨，活跃合约进口盈亏为 -1541元/吨[4] - 镍：2025年9月18日金川镍板状价格123800元/吨，较前一日跌100元/吨，LME库存降18吨，上期所镍仓单降275吨，镍社会库存增1125吨，活跃合约进口盈亏为 -1381元/吨[4] - 锌：2025年9月18日主 力结算价22075元/吨，较前一日跌0.9%，LME库存降150吨，上期所周度库存增793吨，社会库存降0.12万吨，活跃合约进口盈亏为0元/吨[6] - 锡：2025年9月18日主 力结算价270240元/吨，较前一日跌1.0%，LME库存不变，上期所周度库存增124吨，注册仓单降290吨，活跃合约进口盈亏为0元/吨[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[8][9][10][11][12] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[14][18][19][20] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[21][23][25] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[28][30][32] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[34][36][38] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[40][42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，咨询资格号Z0013582[47] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读和报告，从业资格号F3080733，咨询资格号Z0020715[47][48] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读和报告，从业资格号F03109968，咨询资格号Z0021609[48][49]