报告行业投资评级 - 单边评级为中性；期权策略为卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 2026年1月铅价震荡走弱，再生铅亏损扩大倒逼减产，终端需求分化且整体疲弱，国内显性库存累增压制价格；2月春节假期使供需双降，供应端收缩缓解库存压力，但终端复工滞后或使价格在成本线附近弱势震荡 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年2月2日，LME铅现货升水为 -45.87美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日降100元/吨至16575元/吨；SMM上海铅现货升贴水较前一交易日降75元/吨至50元/吨；SMM广东、河南、天津铅现货较前一交易日均降100元/吨，分别至16650元/吨、16575元/吨、16650元/吨；铅精废价差较前一交易日无变化为 -50元/吨；废电动车电池、废白壳、废黑壳较前一交易日分别降75元/吨、50元/吨、75元/吨，至9975元/吨、10075元/吨、10250元/吨 [1] 期货方面 - 2026年2月2日，沪铅主力合约开于16915元/吨，收于16680元/吨，较前一交易日降185元/吨，全天成交101052手，较前一交易日减少21807手，持仓57029手，较前一交易日增加549手，日内价格震荡，最高点16990元/吨，最低点16400元/吨；夜盘开于16690元/吨，收于16675元/吨，较午后收盘下降0.77% [2] - 河南地区持货商节前大贴水甩货，报价对沪铅2603合约贴水260 - 240元/吨出厂，成交困难；湖南部分炼厂减产或检修，地域性供应收紧，部分散单报价对SMM1铅升水0 - 25元/吨出厂，贸易商报价对沪铅2603合约贴水300 - 240元/吨出厂，大贴水货少量成交；江西地区铅冶炼厂报价对SMM1铅升水150元/吨出厂；铅价下跌后下游观望，多数企业有库存，部分坐等放假，市场成交低迷 [2] 库存方面 - 2026年2月2日，SMM铅锭库存总量为3.7万吨，较上周同期增加0.06万吨；截止2月2日，LME铅库存为204075吨，较上一交易日减少1500吨 [3]

宏观与市场情绪 - 宏观环境转为中性偏空，主要因特朗普提名沃什担任美联储主席，市场对降息的预期减弱，且贵金属大幅回调带动有色金属板块普遍下跌[4][5][17] - 市场风险偏好调整在短期内对有色金属价格构成压力，但金属自身的供应约束较强，可能限制价格下跌空间[5][17] - 沃什被提名美联储主席被主流观点解读为鹰派，引发市场对流动性收紧的担忧，扭转了美元走弱的预期，并导致贵金属及有色金属情绪承压[6][9][11][13][18][23][26] 铜 - 上周五晚沪铜主力合约价格下跌4.75%至103,190元/吨，伦敦金属交易所(LME)铜价下跌至约13,050美元/吨附近[4][17] - 基本面呈现中性偏多，上周全球铜库存上升至103.1万吨，具体表现为：境内库存小幅减少0.16万吨至33.2万吨，LME库存增加约0.45万吨至17.5万吨，COMEX库存大幅增加1.37万吨至52.4万吨[5][17] - 预计沪铜主力合约短期运行区间为100,000至104,500元/吨，策略上建议节前区间操作，可继续持有卖出深度虚值看涨期权，中长期可等待低点布局远月多单[5][17] 镍与不锈钢 - 产业方面，菲律宾镍矿因天气原因发运受阻，印尼火法矿供应也因降水而相对紧张，镍铁市场成交表现一般[6][18] - 不锈钢市场供过于求压力持续，终端需求十分有限，但供应方因市场到货较少且成本支撑较强，挺价意愿强烈[6][18] - 操作上建议对镍和不锈钢轻仓布局空单，沪镍2603合约参考区间为130,000至150,000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间为13,000至15,000元/吨[6][18] 多晶硅 - 根据硅业分会消息，上周多晶硅主流产品均无成交，部分企业下调报价但下游接受度有限，市场呈现供需双弱格局，现货成交极其清淡[7][19] - 尽管头部企业停产和工信部召开行业会议研究光伏行业治理，但对当前价格支撑有限，政策预期并非当下交易主线，在价格法约束下成本支撑依然存在[7][19] - 多晶硅PS2605合约预计运行区间为45,000至55,000元/吨，操作上建议轻仓布空[8][20] 铝与氧化铝 - 氧化铝方面，消息称几内亚某年产1500万吨的中资矿山发生罢工引发供给担忧，但协商正在进行预计不影响后续工作，同时几内亚大型矿企将矿石长协价下调至62美元/吨，预计3月起国内氧化铝生产成本将明显回落[8][20] - 氧化铝市场供应过剩压力未改，维持反弹沽空思路，氧化铝05合约运行区间参考2550至2900元/吨[8][9][20][21] - 铝价受贵金属回调及宏观逻辑边际松动影响下跌，具体因素包括微软云收入不及预期引发对AI资本开支可持续性的疑虑，以及美联储偏鹰派提名，沪铝03合约运行区间参考23,500至24,500元/吨，建议暂时观望[9][10][21][22] 锌 - 基本面表现尚可，加工费(TC)本周环比下调，但2月加工费有小幅抬价预期，据百川盈孚统计，2月因生产天数减少及检修影响，供应端环比减产超过5万吨[11][23] - 需求端，北方地区仍受环保管控，部分终端企业放假，镀锌开工率持续下降，锌锭库存近两周持续减少，主要因供应减少且到货缓慢[11][23][24] - 宏观情绪大幅降温，锌价短期预计承压运行，建议观望价格能否站稳均线，沪锌主力合约周度运行区间参考24,800至26,000元/吨附近[11][23][24] 铅 - 消息面上，上海期货交易所就再生铅纳入交割品公开征求意见，预计未来随着潜在交割货源增多，交割扰动频次将明显下滑[12][24] - 基本面供需两弱，供应侧：原生铅精矿供应偏紧，但前期停产炼厂部分复工使现货供应相对宽松；再生铅方面，废电瓶价格重心下移，但原料供应因运输成本偏高仍偏紧，冶炼利润承压且春节临近导致环比减产，消费侧步入传统淡季，下游刚需采购为主，库存持续累积[12][24] - 预计铅价区间震荡为主，操作上建议区间操作，主力合约运行区间参考16,800至17,800元/吨附近[12][24] 铝合金 - 原料端，税负成本上升使得有票废铝抢手，周内废铝价格随原铝上涨，但冶炼厂利润维持高位，1月28日富宝录得冶炼利润为642.8元/吨[13][26] - 供需端，受环保管控影响炼厂开工不佳，下游接货意愿不强，压铸及终端企业陆续放假，现货成交清淡，AD-AL盘面主力价差低位持稳在约-1300元[13][26] - 宏观情绪回落，铝合金价格跟随沪铝承压运行，操作上建议暂时观望，主力合约运行区间参考22,500至24,000元/吨附近[13][26] 贵金属 - 贵金属全线大幅回调，其中白银价格重挫20%以上，主要原因是多头仓位高度拥挤，以沃什被提名美联储主席为契机开启调整，叠加恐慌情绪引发多头踩踏[14][27] - 回调前金银价格已连续上涨四周并连创新高，聚集了大量获利多头仓位，沃什历史上对美联储“扩表”的反对态度引发市场担忧，促使多头获利了结[14][27] - 黄金的宏观驱动逻辑仍然稳固，但白银、铂金、钯金需继续观望，操作上，黄金前期多单可适当减仓，白银、铂金、钯金短线谨慎观望，沪金2604参考区间1000-1100元/克，沪银2604参考区间19000-25000元/千克[14][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市处于由宏观偏好驱动转向基本面季节性过剩的切换期，库存累库将牵引价格下行 [1] - 近端盘面微观情绪转向恐慌了结，资金节前撤离明显，近月合约存补跌修正风险 [5] - 远端铅市长期矛盾是传统消费萎缩与副产利润支撑下的供应刚性冲突，价格重心或缓慢下移 [7] - 期货单边建议观望或轻仓试空；期权策略建议卖出虚值看涨期权；套利策略暂无 [8] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 本周铅价陷入“补跌与防御”，宏观溢价被供需现实稀释，美元反弹致低弹性品种回调 [1] - 国内基本面“双弱”，供应端缩减不及需求端滑坡，库存累库成价格下行核心牵引 [1] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边建议观望或轻仓试空，节前不宜持多过节 [8] - 期权策略建议卖出虚值看涨期权以收取权利金 [8] - 套利策略暂无 [8] 1.3 产业客户操作建议 - 产成品库存偏高担心价格下跌，建议 75% 套保比例卖出沪铅主力期货合约，入场区间 17500 [10] - 原料库存较低担心价格上涨，建议 50% 套保比例买入沪铅主力期货合约，入场区间 16600 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动：黄金创新高带动有色估值提升，白银进口盈利支撑矿价，全球显性库存中低有抗跌性 [11] - 利空驱动：1 月 29 日社会库存增加，下游企业开工率下滑、物流停运，美元走强压制大宗商品弹性 [12] - 现货成交信息：SMM 1 铅日均价 16775 元/吨，国产铅精矿价格 16525 元/吨等 [13] 2.2 下周重要事件关注 - 国内：2 月 2 日春运高峰物流基本停运；2 月 3 日发布官方制造业 PMI 数据 [13] - 国际：2 月 5 日公布美国初请失业金人数，关注 LME 铅注销仓单变化 [13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价 16865 元/吨，盈利席位净持仓以空头为主 [15] - 外盘：LME 铅本周五 15：00 报价 2009.5 美元/吨 [19] 月差结构 - LME 铅维持 C 结构 [29] 内外价差跟踪 - 展示了铅现货进口盈亏季节性、沪铅与 LME 铅收盘价对比等图表 [33] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 对比了原生铅加工费，展示了 SMM 铅精矿月度产量与加工费关系 [35] 4.2 进出口利润跟踪 - 分析了铅精矿进口盈亏与进口相关性，展示了精炼铅、铅蓄电池等进出口季节性图表 [37] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示了国内铅锭总供应、铅锭月度实际消费量季节性图表 [44] 5.2 供应端及推演 - 分析了 SMM 铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅和再生精铅月度产量等情况 [46] 5.3 需求端及推演 - 分析了铅蓄电池开工率、进出口量及企业和经销商成品库存天数季节性情况 [61][62][64]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 目前供应端部分地区受极端天气影响产量下降 消费端临近春节电动车蓄电池需求明显下降 汽车蓄电池需求尚可 部分企业或开展节前补库 预计周内铅价或小幅走高 总体运行区间在16900元/吨至17700元/吨 期权策略为卖出宽跨 [4] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2026年1月27日 LME铅现货升水为 -48.53美元/吨 SMM1铅锭现货价较前一交易日降100元/吨至16850元/吨 SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为25.00元/吨 SMM广东铅现货较前一交易日降100元/吨至16875元/吨 SMM河南铅现货较前一交易日降100元/吨至16825元/吨 SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降50元/吨至16875元/吨 铅精废价差较前一交易日持平为 -100元/吨 废电动车电池、废白壳、废黑壳较前一交易日均持平 分别为10025元/吨、10125元/吨、10300元/吨 [1] 期货方面 - 2026年1月27日 沪铅主力合约开于17115元/吨 收于17000元/吨 较前一交易日降70元/吨 全天成交62123手 较前一交易日增13107手 持仓60800手 较前一交易日减2985手 日内价格震荡 最高点17165元/吨 最低点16945元/吨 夜盘开于17375元/吨 收于17365元/吨 较昨日午后收盘涨65元/吨 [2] - 据SMM讯 26年1月26日SMM1铅价较前一交易日下跌100元/吨 河南地区持货商报价贴水收窄 至对沪铅2603合约贴水160 - 150元/吨出厂 湖南地区冶炼厂报价贴水扩大 至对SMM1铅贴水60 - 50元/吨出厂有成交 贸易商报价对沪铅2603合约贴水160元/吨出厂 江西、安徽地区冶炼厂报价对SMM1铅均价升水50 - 100元/吨出厂 云南地区铅冶炼厂报价对SMM1铅均价贴水200元/吨出厂 铅价走弱后 下游接货有分歧 部分畏跌观望 冶炼厂库存小幅累增 市场成交清淡 [2] 库存方面 - 2026年1月27日 SMM铅锭库存总量为3.5万吨 较上周同期增0.07万吨 截至11月28日 LME铅库存为211175吨 较上一交易日降1575吨 [3]

沪期铅与现货铅价格表现 - 沪铅主力合约2602收盘报17010元/吨，下跌35元，跌幅0.21% [1] - 伦敦金属交易所(LME)铅最新价报2028美元，下跌7美元 [1] - ccmn长江综合1铅均价报17060元/吨，上涨50元 [1] - 广东现货市场1铅均价报17010元/吨，上涨25元 [1] - 现货铅报价区间为16925-17110元/吨，对比沪铅2602合约贴水145元至升水40元/吨 [1] 铅价上涨的核心驱动因素 - 宏观层面：中国央行MLF操作释放流动性宽松信号，美元指数走弱，共同提振金属市场 [2] - 宏观层面：国内制造业PMI回暖及汽车消费刺激政策延续，为下游铅蓄电池需求提供韧性 [2] - 供应端：原生铅矿原料持续偏紧，再生铅企业因环保与利润压力导致供应收缩 [2] - 需求端：传统汽车起动电池冬季更换需求与新兴储能领域增长形成合力 [2] - 需求端：春节前下游集中备货形成了短期刚需 [2] - 成本端：原料成本高企，共同构筑了价格的底部支撑 [2] 产业链生态与行业格局 - 利润持续向上游资源端集中 [3] - 下游加工企业普遍面临“高价原料、弱需求传导”的经营压力 [3] - 行业龙头正通过构建资源循环闭环与布局高附加值产品来提升抗风险能力 [3] 现货市场交投特征 - 市场交投氛围随期货走强回暖，呈现“报价坚挺、刚需成交”特征 [4] - 持货商因供应偏紧预期惜售情绪浓厚，现货报价维持高位 [4] - 现货对期货贴水幅度收窄 [4] - 下游企业以节前备货刚需采购为主，对高价货源谨慎观望 [4] - 整体交投活跃度温和回升，但未出现爆发式增长 [4] 短期铅价走势展望 - 在宏观宽松、供应刚性与节前备货三重支撑下，铅价预计维持偏强震荡格局 [5] - 后续需重点关注春节后冶炼端复产进度及原料供应改善情况 [5] - 后续需重点关注下游汽车、储能需求兑现节奏 [5] - 若供应恢复快于需求增长，价格或面临回调压力，反之则有望维持高位区间运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色板块强势但波动大 货币宽松及矿端矛盾支持有色金属走势 不过人民币升值外盘或略强 圣诞资金流出波动增加 有色强势整理 需关注现货端反馈 盘面可能反复波动 [12] - 各品种走势分化 如铜供需偏紧长线支撑带动板块向上 锌、铝等品种受不同基本面因素影响呈现不同行情 投资者应关注宏微观同向共振机会 [12] 各目录总结 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：货币宽松延续、矿端矛盾及美元走弱支持有色走势 但人民币升值外盘或略强 圣诞资金流出使波动增加 美国经济数据有好有坏 中国LPR维持不变 全社会用电量同比增长 有色多调整后强势整理 内部强弱分化 关注宏微观共振机会 需关注现货端反馈 [12] - 本周关注：美国本周经济数据发布密集 核心是12月23日三季度实际GDP 预计年化季率2.5% 还将发布10月及11月工业产出和耐用品订单数据 12月27日我国发布11月全国规模以上工业企业利润数据 圣诞节英美市场休市 [13] - 有色金属策略：铜受宏观和基本面利多 未来中枢有望上移 建议逢低做多 上方压力97000 - 98000元/吨 下方支撑92000 - 93000元/吨；锌宏观偏暖 加工费下行放缓 建议逢低偏多 上方压力23500 - 23800 下方支撑22800 - 23000；铝产业链各品种建议观望或偏多 部分可逢高空 并买入相应期权保护；锡建议观望或逢低多 上方压力350000 - 355000 下方支撑310000 - 320000；铅建议双卖策略 上方压力17200 - 17300 下方支撑16700 - 16800；镍和不锈钢建议逢低偏多和短多 镍上方压力128000 - 130000 下方支撑123000 - 124000 不锈钢上方压力13000 - 13200 下方支撑12500 - 12600 [14][15][16] 有色金属行情回顾 - 铜收盘价96210 涨跌幅0.11%；锌收盘价23065 涨跌幅 - 0.71%；铝收盘价22275 涨跌幅 - 0.25%；氧化铝收盘价2646 涨跌幅3.60%；锡收盘价335880 涨跌幅 - 1.73%；铅收盘价17315 涨跌幅0.52%；镍收盘价125410 涨跌幅 - 2.02%；不锈钢收盘价12990 涨跌幅 - 0.65%；铸造铝合金收盘价21345 涨跌幅 - 0.63% [17] 有色金属持仓分析 - 多晶硅等多个品种有不同的净多空强弱对比、净多空持仓基值及净多头、净空头变化 影响因素包括非主力资金影响、空头主力减仓、多头主力增仓等 [19] 有色金属现货市场 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、镍、不锈钢、锡、铅、铸造铝合金等品种的现货价格及涨跌幅 [20][22] 有色金属产业链 - 包含铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、锡、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表 [25][28][30][34] 有色金属套利 - 涵盖铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等相关图表 [56][57][59] 有色金属期权 - 有铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表 [74][76][79]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当前铅市处于“现实缺货，预期过剩”背离阶段 极低库存和再生铅成本亏损限制下方空间 但缺乏新增消费驱动且远期过剩确立 价格维持高位区间震荡格局 [3] 各目录要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 强现实支撑：国内铅锭和冶炼厂库存降至低位 对冲年末消费转淡利空 供应呈结构性分化 原生铅检修恢复带来增量 再生铅因原料紧张和环保减产 [3] - 弱预期压制：市场预期2026年铅供应过剩 海外供应增速大于需求增速 [3] - 近端交易逻辑：LME库存激增 海外挤仓风险解除 伦铅承压 国内现货因库存低位出现“惜售” 临近年底现货流动性将萎缩 近月合约上方压力位17100元/吨难突破 [7] - 远端交易预期：铅市核心矛盾是再生铅利润修复周期与下游需求衰退周期错配 若锂电替代快于供应出清 铅价重心将长期下移 [9] 1.2 交易型策略建议 - 期货单边：区间操作 在16750 - 16800区间逢低布局多单 止损16600 上方触及17100附近止盈反手试空 [9] - 套利策略：关注跨市反套 多SHFE空LME [9] - 期权策略：卖出宽跨式期权 卖出执行价为16500的看跌期权和17300的看涨期权 [9] 1.3 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高 担心价格下跌 做空沪铅主力期货合约 卖出套保 比例75% 建议入场区间17400 [10] - 原料管理：原料库存较低 担心价格上涨 做多沪铅主力期货合约 买入套保 比例50% 建议入场区间16500 [10] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多驱动：澳洲冶炼厂罢工风险升温 加剧海外精铅供应担忧 美元走弱 为有色金属提供估值修复窗口 [11] - 利空驱动：LME库存单周大增2.7万吨 海外显性库存压力陡增 降息预期降温 宏观资金从商品市场撤离 [12] - 现货成交信息：SMM 1铅日均价16725元/吨 日跌幅0.15% 国产铅精矿价格16425元/吨 日跌幅0.15% 进口铅精矿价格16566.86元/吨 日涨幅0.08% 再生铅均价16775元/吨 日涨幅0.45% [13] 2.2 下周重要事件关注 - 国内：12月22日公布中国一年期贷款市场报价利率 关注铅锭社会库存是否累库 [13] - 国际：12月25日欧美圣诞节休市 关注澳洲冶炼厂罢工是否落地 [14] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价16880元/吨 盈利席位净持仓以空头为主 国内基差结构平稳 沪铅月差受成交量影响有偏离 整体维持C结构 [15][17] - 外盘：LME铅截至周五15：00为1973美元/吨 LME铅维持C结构 [20][38] - 内外价差跟踪：展示铅现货进口盈亏季节性等图表 [41] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费等图表 [43] 4.2 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等图表 [45] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性等图表 [50] 5.2 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比等图表 [52][54] 5.3 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池月度开工率（分类型）等图表 [61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铅价偏强震荡，铅市处于宏观预期偏暖、地域性供给收紧与累库隐忧的博弈阶段，短期铅价易涨难跌，维持震荡偏强判断 [2] - 近端需警惕极低社会库存与“累增厂库”背离带来的冲高回落风险，远端废电瓶报废量季节性下滑与回收商惜售情绪封杀铅价下方空间 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面，市场对美国12月降息25个基点预期升温，美元指数承压下行，为有色板块提供估值支撑 [2] - 供给端，原生铅多地冶炼厂集中检修，再生铅受环保换证及原料紧缺影响开工率下滑至48.4%，散单货源稀缺 [2] - 需求端，汽车起动电池步入传统旺季，大型电池厂开工率回升至74.46%，对铅价形成刚需托底 [2] - 库存端，社会库存降至2.36万吨的15个月新低，低库存给予多头逼仓底气 [2] 交易型策略建议 - 期货单边：逢低做多，依托均线支撑位布局多单，目标位17500元/吨附近，关注2512合约交割前资金动向 [9] - 套利策略：跨期正套（买近卖远），极低库存利好近月合约，Back结构有望维持 [9] - 期权策略：卖出虚值看跌期权，下方成本支撑坚固，铅价深跌可能性极小 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17400元/吨 [10] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16500元/吨 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美联储降息预期、宏观数据暗示经济软着陆、原生铅检修减量、再生铅散单枯竭、显性库存去化、汽车电池旺季 [11][12] - 利空驱动：高价抑制消费、厂库隐忧浮现、再生利润修复 [12][13] 下周重要事件关注 - 国内：12月9日中国11月CPI年率；12月12日沪铅2512合约临近交割日 [14] - 国际：12月10日美国10月JOLTs职位空缺；12月11日美联储FOMC利率决议 [14] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锌价偏强震荡，盈利席位净持仓以空头为主 [15] - 基差月差结构：国内基差结构平稳，沪铅月差结构受成交量影响有偏离，整体维持C结构 [17] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00，收盘价2016美元/吨 [20] - 月差结构：LME铅维持C结构 [33] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）相关数据 [39] 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量等相关数据 [41] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性相关数据 [48] 供应端及推演 - 展示铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比等相关数据 [50][51][56][58] 需求端及推演 - 展示铅蓄电池开工率季节性、中国铅蓄电池月度出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等相关数据 [65][68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色板块连续调整后略有修复，宏观驱动支持中性，阶段整理反复延续，波动分化仍存，需关注各品种基本面驱动。在商品属性和金融属性共同驱动下，未来铜价中枢有望上移；锌价反复整理；铝产业链各品种震荡整理或磨底；锡价震荡整理；铅价震荡调整；镍价加速下探后略修复反弹；不锈钢价低位反弹 [3][11][12][13][14][15][16]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：有色板块调整后修复，宏观驱动中性，整理反复延续且波动分化，关注各品种基本面驱动。人民日报强调新质生产力战略位置，特朗普启动人工智能计划，美联储表态偏鸽使12月降息预期升温但有波动，美国经济数据滞后提振降息预期，有色板块供需改善续航不足，震荡延续，关注流动性预期及各品种供求变化 [11][12]。 - 各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及策略： - 铜：美联储转鸽、特朗普启动计划使铜需求预期增长，基本面部分需求进入旺季，但库存矛盾难解，供给端紧张预期缓解，价格中枢有望上移，支撑区84000 - 85000元/吨，压力区89000 - 90000元/吨，行情震荡回升，策略为逢低做多 [3][13]。 - 锌：美元整理，锌下游走弱预期回升，出口延续，库存波动，支撑区21800 - 22000，压力区22800 - 23000，行情震荡整理，策略逢低略偏多 [4][15]。 - 铝产业链：供应稳定，需求淡季特征深化，各品种表现分化，铝震荡整理，氧化铝震荡磨底，铸造铝合金震荡整理，支撑区分别为21000 - 21200、2600 - 2650、20000 - 20300，压力区分别为21800 - 22000、30000 - 32000、21300 - 21500，策略观望或逢低多、偏空思路为主 [15]。 - 锡：供给端紧张，需求受季节因素影响，支撑区270000 - 280000，压力区300000 - 310000，行情震荡整理，策略观望或逢低多 [15]。 - 铅：供应局部偏紧，需求刚需采购但偏缓，进口窗口关闭，支撑区16800 - 17000，压力区17500 - 16000，行情震荡调整，策略期权双卖 [16]。 - 镍：矿端偏强，供应下行，需求放缓，支撑区112000 - 114000，压力区120000 - 122000，行情加速下探后略修复反弹，策略多单谨慎持有或备兑保护 [16]。 - 不锈钢：供需偏淡，出口转淡，成本支撑下移，支撑区12200 - 12300，压力区12700 - 12800，行情低位反弹，策略逢低略偏多 [16]。 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价86590元/吨，涨跌幅 -0.01%；锌收盘价22355元/吨，涨跌幅 -0.02%；铝收盘价21455元/吨，涨跌幅 -0.05%；氧化铝收盘价2720元/吨，涨跌幅 -0.26%；锡收盘价295880元/吨，涨跌幅0.20%；铅收盘价17065元/吨，涨跌幅0.12%；镍收盘价117260元/吨，涨跌幅0.95%；不锈钢收盘价12455元/吨，涨跌幅0.40%；铸造铝合金收盘价20695元/吨，涨跌幅 -0.05% [17]。 第三部分 有色金属持仓分析 - 多晶硅(PS2601)涨跌幅2.93%，主力强多头，净多空持仓差值14513，净多头变化9001，净空头变化2018，因多头主力增仓 [19]。 - 沪银(AG2602)涨跌幅1.79%，主力强多头，净多空持仓差值41945，净多头变化9326，净空头变化4559，因多头主力增仓 [19]。 - 碳酸锂(LC2605)涨跌幅1.45%，主力强空头，净多空持仓差值 -75012，净多头变化13428，净空头变化10583，因多头主力增仓 [19]。 - 沪镍(NI2601)涨跌幅0.97%，主力强空头，净多空持仓差值 -15753，净多头变化117，净空头变化 -2177，因空头主力减仓 [19]。 - 沪金(AU2602)涨跌幅0.55%，主力强多头，净多空持仓差值65506，净多头变化5631，净空头变化718，因多头主力增仓 [19]。 - 工业硅(SI2601)涨跌幅0.28%，主力强空头，净多空持仓差值 -32424，净多头变化14102，净空头变化4918，因多头主力增仓 [19]。 - 沪铜(CU2601)涨跌幅0.20%，主力强空头，净多空持仓差值 -7207，净多头变化 -1334，净空头变化1789，受非主力资金影响 [19]。 - 沪锡(SN2601)涨跌幅0.17%，主力强空头，净多空持仓差值 -3333，净多头变化 -660，净空头变化 -171，受非主力资金影响 [19]。 - 沪锌(ZN2601)涨跌幅0.04%，主力多头较强，净多空持仓差值1840，净多头变化 -1903，净空头变化524，受非主力资金影响 [19]。 - 沪铝(AL2601)涨跌幅0.02%，主力强空头，净多空持仓差值 -12159，净多头变化 -6751，净空头变化 -5213，受非主力资金影响 [19]。 - 沪铅(PB2601)涨跌幅0.00%，主力空头较强，净多空持仓差值 -1094，净多头变化 -1328，净空头变化 -1678，多空双方势均力敌 [19]。 - 铝合金(AD2601)涨跌幅 -0.10%，主力空头较强，净多空持仓差值 -193，净多头变化 -417，净空头变化 -478，受非主力资金影响 [19]。 - 氧化铝(AO2601)涨跌幅 -0.37%，主力强空头，净多空持仓差值 -62316，净多头变化 -6065，净空头变化 -7781，受非主力资金影响 [19]。 第四部分 有色金属现货市场 - 铜：长江有色铜现货价格86810元/吨，涨跌幅0.18%；物贸1均价86690元/吨，涨跌幅0.17%；中原有色1铜市场价86810元/吨，涨跌幅0.18% [20][22]。 - 锌：长江有色0锌现货均价22420元/吨，涨跌幅0.04%；长江有色1锌现货均价22320元/吨，涨跌幅0.04%；南储佛山0锌锭平均价22190元/吨，涨跌幅 -0.05% [20][22]。 - 铝：长江有色铝现货均价21410元/吨，涨跌幅 -0.09%；南储佛山A00铝锭平均价21310元/吨，涨跌幅 -0.14%；LME铝现货收盘价2770美元/吨，涨跌幅 -0.33% [20][22]。 - 氧化铝：安泰科氧化铝全国平均价2856元/吨，涨跌幅0.00%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，涨跌幅0.00%；氧化铝澳大利亚FOB中间价319美元/吨，涨跌幅0.00% [20][22]。 - 镍：俄镍上海价格118260元/吨，涨跌幅0.97%；升贴水800元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 不锈钢：现货价12473元/吨，涨跌幅0.00%；废不锈钢无锡价格8850元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 锡：1锡长江有色现货平均价295100元/吨，涨跌幅 -0.07%；60%锡精矿广西平均价288250元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 铅：铅锭（1）价格17275元/吨，涨跌幅0.07%；废铅价格9975元/吨，涨跌幅0.00% [22]。 - 铸造铝合金：铝合金ADC12(上海)价格21300元/吨，涨跌幅0.00%；废铝破碎生铝（上海）价格10210元/吨，涨跌幅 -0.39% [22]。 第五部分 有色金属产业链 - 展示了交易所铜库存变化、LME铜库存、铜精矿粗炼费、美元指数与铜价等相关图表 [24][26]。 - 展示了锌库存变化、锌精矿加工费变化、锌现货市场价格、镀锌板产量季节性等相关图表 [28]。 - 展示了沪铝库存与铝价走势比较、LME铝库存与LME铝价走势比较、LME现货升贴水走势、上海有色铝升贴水走势等相关图表 [30][31]。 - 展示了氧化铝现货价格走势、氧化铝港口库存变化等相关图表 [36]。 - 展示了沪锡价格和现货升贴水走势、LME锡价和现货升贴水走势、沪锡库存与LME锡库存走势、锡精矿加工费走势等相关图表 [37][42]。 - 展示了铅精矿50%加工费到厂均价、国内外交易所铅期货库存、LME铅0 - 3升贴水、铅现货价等相关图表 [47][48]。 - 展示了上期所镍期货库存、LME镍库存、精炼镍现货升贴水、LME镍0 - 3升贴水等相关图表 [51][52]。 - 展示了仓单数量不锈钢、不锈钢现货价等相关图表 [57]。 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜沪伦比变化、沪铜与伦铜升贴水等相关图表 [58]。 - 展示了锌沪伦比变化、LME锌现货升贴水等相关图表 [59]。 - 展示了铝基差与期现价格走势、铝沪伦比走势、沪铝连一 - 连三走势、氧化铝连二 - 连一走势等相关图表 [61][64]。 - 展示了沪锡基差走势、沪锡连三 - 连续价格走势、锡沪伦比走势等相关图表 [64][66]。 - 展示了沪锌与沪铅价差、铅沪伦比等相关图表 [68]。 - 展示了镍沪伦比、镍/不锈钢、沪镍跨期、镍 - 镍生铁等相关图表 [71][72]。 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜期权历史波动率、铜期权加权隐含波动率、铜期权成交持仓变化、铜期权持仓量认购认沽比等相关图表 [74]。 - 展示了锌历史波动率、锌期权加权隐含波动率、锌期权成交持仓变化、锌期权持仓量认购认沽比等相关图表 [76][77]。 - 展示了铝期权持仓成交走势、铝期权认购认沽比走势、历史波动率、隐含波动率等相关图表 [78][80]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力合约高位震荡，宏观扰动减弱但地缘冲突有不稳定因素，其他有色金属如铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、碳酸锂等各有不同走势，需关注基本面、宏观因素及相关政策变化对价格的影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 美国11月纽约联储制造业指数公布值18.7，高于预测值5.8和前值10.7 [12] - 美国8月耐用品订单环比终值2.9%，与预测值和前值相近 [12] - 欧元区10月核心调和CPI同比终值2.4%，调和CPI环比终值0.2%，同比终值2.1%，均与预测值一致 [12] - 中国11月五年期和一年期贷款市场报价利率分别为3.5%和3%，维持不变 [12] - 美国11月费城联储制造业指数-1.7，11月8日当周续请失业救济人数194.7万人 [12] - 美国11月15日当周首次申请失业救济人数22万人，9月失业率4.4%超预期，非农就业人口增长11.9万人超预期 [12][18] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9，服务业PMI初值55，综合PMI初值54.8 [19] 有色金属市场 铜 - 本周沪铜主力合约高位震荡，市场消费有好转，社会库存回落，长期需求前景乐观，但短期需警惕高铜价抑制消费和美联储政策压力，运行区间85000 - 88000，建议观望或轻仓区间交易 [3] 铝 - 铝土矿价格部分下降，氧化铝产能和库存有变化，电解铝产能有调整，需求进入淡季，铝价冲高回落，建议观望 [3] 锌 - 上周锌价偏弱震荡，加工费下跌，终端消费疲软，库存高位，预计震荡偏弱运行，主力合约参考区间22000 - 22800，建议区间交易 [3] 铅 - 上周沪铅主力空头走势，供应下降，价格下跌，预计加速回落后偏弱震荡，建议区间16800 - 17300，谨慎偏空 [3] 镍 - 上周沪镍宽幅下跌，镍产业过剩，宏观和基本面压制下情绪悲观，但有镍矿成本支撑，建议观望，主力合约参考区间110000 - 120000 [3][4] 不锈钢 - 传统淡季终端消费疲软，库存连增，价格弱势，建议观望，主力合约参考区间12300 - 12700 [4] 锡 - 10月国内精锡产量和进口有变化，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应有改善预期，预计锡价有支撑，建议区间谨慎交易 [4] 工业硅 - 周度产量和库存有变化，多晶硅、有机硅等相关产业有不同表现，工业硅风险大建议观望，多晶硅建议低吸高抛 [4] 碳酸锂 - 下游排产旺季，价格偏强震荡，供需紧平衡，需关注宜春矿端扰动，建议离场观望 [4]