公司基本情况 - 公司 2002 年成立，主营业务从咬胶拓展到宠物肉质零食、主粮等，集研发、制造、销售和品牌运营于一体 [3] - 自主品牌形成“爵宴、好适嘉、齿能”品牌矩阵，主粮业务营收规模持续增长，风干粮类主粮是爵宴增长较快品类 [3] - 在“一带一路”布局多个产能项目，越南和柬埔寨工厂从事宠物零食 ODM 业务出口欧美，新西兰工厂以高品质宠物主粮为主要产品 [3] 市场结构与业务情况 - 美国市场主要由东南亚工厂产能供应，东南亚产能可满足绝大部分订单需求，关税对出口业务影响较小，订单和生产经营正常 [3] - 积极拓展美国之外市场，欧洲和加拿大拓展效果明显，积累较多优质客户，有助于 ODM 业务稳定发展和降低经营风险 [3] 问答交流要点 关税影响 - 东南亚产能满足美国客户需求，订单和出货正常，在手订单充足，优化市场结构、增加自主品牌收入、开发新市场，现阶段关税影响有限 [3][4] 爵宴品牌规划 - 2018 年开启自主品牌之路，爵宴定位于中高端市场，积累大量忠诚客户，营收高速增长，在国内宠物犬零食领域居前列，正拓展品类，未来有品牌出海规划，首选东南亚和欧洲 [5] 618 活动策略 - 线上在主流电商平台开设旗舰店或专营店，618 期间加强与头部主播和达人合作，线下加强与线下渠道合作，自主品牌将推出大量新品 [5] 国内市场趋势 - 国产替代趋势明显；零食主粮化趋势明显，新工艺主粮发展快；国内头部品牌增长快，线上渠道和费用投入带动电商渠道增长，加速品牌集中 [6] 新西兰工厂规划 - 新西兰工厂进入商业化运营阶段，现阶段代工消化产能占比高，后续自主品牌收入规模扩大将占用更多产能，利润随产能利用率提升逐步释放 [6] 海外 ODM 业务毛利率与汇率风险 - 主要原材料价格稳定，通过优化供应链管理降低成本提升效益，实现毛利率稳定 [7] - 出口业务以美元结算，海外工厂以美元或当地货币运营，建立完善汇率风险管理机制，应用外汇管理工具，汇率波动剧烈时与客户协商调整产品价格 [7]

财务表现 - 2024年营业收入16.59亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.82亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2024年毛利率提升至29.4%，同比增加超过10个百分点，得益于产品结构优化和海外基地产能利用率提升 [1] - 分业务看，畜皮咬胶收入5.05亿元（+19.1%），植物咬胶6.08亿元（+43.7%），营养肉质零食4.03亿元（+26.6%），主粮和湿粮1.18亿元（-43.6%） [1] - 2024Q4营业收入3.36亿元（同比-32.1%），归母净利润0.27亿元（同比+51.7%），2025Q1营业收入3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润0.22亿元（同比-46.7%） [1] 海外产能布局 - 越南工厂产能利用率保持高位，持续满负荷运行 [1] - 柬埔寨爵味工厂2024年净利润0.51亿元，利润率14.3%（2023年为-1%），成为重要利润来源 [2] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已投产，预计2025年释放20%-30%产能 [2] - 2025年已将美国客户订单基本全部转移至东南亚工厂交付，通过全球化产能布局对冲扰动 [2] 国内市场发展 - 2024年国内市场销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献，自主品牌收入增长33% [2] - 爵宴品牌增长52%，2024年国内业务毛利率31.7%，同比增长8.04个百分点 [2] - 2025年将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.14亿元（+15.34%）、21.63亿元（+13.04%）、23.87亿元（+10.37%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元（+9.16%）、2.21亿元（+11.15%）、2.51亿元（+13.53%） [3] - 对应PE分别为18.85x、16.96x、14.94x [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 佩蒂股份2024年营收和利润表现良好，实现扭亏为盈，毛利率提升得益于产品结构优化和海外基地产能利用率提升；季度业绩受客户订单波动影响；国内自主品牌增长较快，未来聚焦打造爆品；海外产能利用率高，全球化产能布局可对冲扰动 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比增长17.6%；归母净利润达1.82亿元，扭亏为盈；毛利率提升至29.4%，同比增加超10pct [1] - 2024年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮收入分别为5.05亿元、6.08亿元、4.03亿元、1.18亿元，同比+19.1%、+43.7%、+26.6%、-43.6% [1] - 2024Q4和2025Q1营业收入3.36亿元（同比-32.1%）和3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润分别为0.27亿元（同比+51.7%）和0.22亿元（同比-46.7%） [1] 自主品牌 - 2024年国内市场销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献；自主品牌收入规模增长33%，爵宴品牌增长52%；毛利率为31.7%，同比增长8.04pct [3] - 2025年将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长 [3] 海外产能 - 越南各工厂产能利用率保持高位，满负荷运行 [9] - 柬埔寨爵味工厂产能快速爬坡，订单交付能力大幅提升；2024年实现净利润0.51亿元、利润率达14.3%（vs23年为-1%） [9] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已投产，处于产能爬坡状态，预计2025年度释放20% - 30%产能 [9] - 2025年把美国客户订单基本转移到东南亚工厂交付，有望依靠全球化产能布局对冲关税波动扰动 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为19.14/21.63/23.87亿元，分别同比+15.34%/+13.04%/+10.37% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99/2.21 /2.51亿元，分别同比+9.16%/+11.15%/+13.53%，对应PE分别为18.85x、16.96x、14.94x [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,659|1,914|2,163|2,387| |(+/-) (%)|17.56%|15.34%|13.04%|10.37%| |归母净利润（百万元）|182|199|221|251| |(+/-) (%)|/|9.16%|11.15%|13.53%| |每股收益(元)|0.73|0.80|0.89|1.01| |P/E|20.58|18.85|16.96|14.94| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [10]

财务表现 - 2024年公司营收23.58亿元，同比+8%，归母净利润1.81亿元，同比-17%，扣非净利润1.60亿元，同比-20% [1] - 2024Q4营收6.48亿元，同比+2%，归母净利润0.55亿元，同比+28%，扣非净利润0.47亿元，同比+26% [1] - 2025Q1营收4.12亿元，同比-21%，归母净利润0.21亿元，同比-63%，扣非净利润0.18亿元，同比-67% [2] 收入分析 - 2025Q1收入下滑主因补贴节奏扰动及贸易政策变动，3月销售回暖 [3] - 2024年智能座便器及盖板业务同比+13.37%，水箱及配件+2.93%，同层排水系统-13.54% [3] - 2024年境内收入同比+2.26%，境外收入同比+25.50% [3] - 2025Q1内销自主品牌线下增长，线上承压，外销业务估计持平 [3] 盈利能力 - 2025Q1毛利率24.7%，同比-4.2pcts，环比+0.3pcts [4] - 2025Q1销售/管理/研发费用率同比+0.7/+0.8/+1.2pcts，归母净利率5.2%，同比-6.0pcts [4] - 公司研发投入稳定在4%左右，2024年研发费用占比4.6% [4] 业务优势 - 公司拥有专利1940项，发明专利181项，获"国家级工业设计中心"称号 [4] - 代工客户涵盖国内外头部卫浴企业，自主品牌覆盖全价格带，近期推出新品M20、UX80等 [4] - 2025年预计新客户持续拓展，卫浴空间相关产品将丰富产品线 [4] 行业与展望 - 2024年线上智能坐便器零售额56亿元，同比-18.6%，零售量252万台，同比-18.0% [3] - 2025年公司预计收入实现较好增长，自主品牌保持较快增速，中东、欧洲外销预计快速增长 [5] - 预计2025-2027年归母净利润2.0/2.3/2.8亿元，对应PE 14/12/10X [6]

财务表现 - 24年营收44.64亿元同比+19.15% 归母净利3.93亿元同比+68.89% 扣非净利3.86亿元同比+71.74% [1] - 24年毛利率28.16%同比+1.88个百分点 24Q4毛利率29.66%环比+2.77个百分点同比+2.26个百分点 [1] - 25Q1营收11.01亿元同比+25.41% 毛利率31.87%环比+2.21个百分点同比+4.02个百分点 归母净利0.91亿元同比+62.13% [1] 国内市场 - 24年国内收入14.14亿元同比+30.26% 主粮产品营收11.06亿元同比+91.85% [1] - 国内业务毛利率35.18%同比+4个百分点 主粮毛利率34.59%同比+5.53个百分点 受益高端产品结构优化及原料价格回落 [1] - 自主品牌矩阵包含顽皮、领先、ZEAL三大品牌 25Q1新品营销活动带动收入持续增长 [1] 海外市场 - 24年海外收入30.5亿元同比+14.61% OEM业务收入26.15亿元同比+21.21% [2] - 海外业务毛利率24.9%同比+0.62个百分点 OEM毛利率27.3%同比+1.1个百分点 [2] - 北美及柬埔寨产能释放增强优势 多国产能布局可缓解关税风险 重点拓展非美客户 [2] 战略布局 - 国内自主品牌处于高速增长阶段 海外依托全球化产能和技术领先优势 [3] - 北美工厂和自主品牌推动25Q1海外增长 为全年奠定基础 [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内业务 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外业务 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速 [3] - 24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据，展示了2023A - 2027E各年度的相关财务指标情况 [7]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入44.65亿元（同比+19.2%），归母净利润3.94亿元（同比+68.9%）；25Q1实现收入11.01亿元（同比+25.4%），归母净利润0.91亿元（同比+62.1%），预计25Q1自主品牌增长靓丽、美国&加拿大工厂持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2024年公司境内收入14.14亿元（同比+30.8%），24H2收入7.97亿元（同比+37.2%）、较24H1显著提速；24年境内毛利率35.2%（同比+3.9pct），24H2毛利率33.7%（同比+4.3pct） [2] - 预计25Q1顽皮品牌改革成效显著，领先、Zeal延续高增；4月1 - 25日顽皮GMV同比+83.4% [2] - 自主品牌产品结构持续优化、中高端主粮占比稳步提升，玩法持续丰富，大品牌策略成效渐显，带动境内毛利率持续同比提升 [2] - 顽皮近期重磅推出小金盾烘焙粮，伴随持续孵化、烘焙粮新品表现值得期待 [2] 海外市场 - 2024年公司境外收入30.51亿元（同比+20.4%），24H2收入17.12亿元（同比+29.9%），24H2美国工厂技改完成、产能逐步爬坡，带动收入增长提速；24年境外毛利率24.9%（同比 - 0.3pct），24H2毛利率24.7%（同比 - 3.2pct） [3] - 预计25Q1公司境外收入同比+20%左右，海外子公司（美国+加拿大）同比+40%左右，主要系24年同期美国工厂技改低基数、加拿大订单势头较好，且伴随加拿大二期、美国二期陆续投产，海外子公司部分有望延续高速增长 [3] - 预计公司对美出口的国内订单能够有效由柬埔寨产能承接、接单&出货影响较小，国内产能后续或更多承接欧洲&东南亚客户 [3] 盈利能力与营运水平 - 25Q1公司毛利率/归母净利率31.9%/8.3%（同比+4.0/+1.9pct），盈利能力同比持续提升，主要系美国&加拿大工厂占比提升、内销自主品牌产品结构升级 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为11.4%/6.1%/2.1%（同比+1.0/+1.0/+0.4pct），费用投放节奏可控 [4] - 截至25Q1末公司存货/应收/应付账款周转天数分别为68/51/49天（同比 - 19/+1/+1天），经营性现金流净额+1.90亿元（同比+2.04亿元），营运能力优化 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.7、5.9、7.3亿元，对应PE分别为34X、27X、22X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,747|4,465|5,273|6,421|7,938| |增长率YoY %|15.4%|19.1%|18.1%|21.8%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|233|394|471|589|732| |增长率YoY%|120.1%|68.9%|19.5%|25.0%|24.3%| |毛利率%|26.3%|28.2%|29.4%|30.3%|31.2%| |净资产收益率ROE%|10.4%|16.2%|17.0%|18.5%|19.8%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.33|1.60|2.00|2.48| |市盈率P/E(倍)|68.58|40.60|33.97|27.16|21.85| |市净率P/B(倍)|7.16|6.59|5.77|5.02|4.33| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E各年度的详细财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标 [7]

行业格局 - 全球电器制造行业由海尔、美的、格力等头部企业主导，同时存在苏泊尔、石头科技等细分领域创新型企业 [1] - 国产品牌正在重构全球家电产业格局，但中尾部企业面临转型压力 [1] - 行业正经历智能化、绿色化转型浪潮，高端化与场景化成为主要趋势 [8][9] 公司概况 - 香江电器起源于90年代塑料制品公司，2012年转型为电器类家居用品企业 [4] - 公司以ODM/OEM模式运营，主营电器类家居用品（电热类、电动类、电子类）和非电器类家居用品（花园水管等） [4] - 电器类产品收入占比76%-82%，非电器类占比18%-24% [5][6] 财务表现 - 2021-2023年营收分别为14.8亿、10.97亿、11.88亿元，呈现V型波动 [6] - 2024年营收修复至15.02亿元，创历史新高 [7] - 年内溢利从2021年7180.2万元增长至2024年1.40亿元 [7] - 毛利率从2021年17.5%提升至2023年24.1%，但仍低于同行（小熊电器36.61%、北鼎股份50.75%） [11] 业务挑战 - 客户集中度高：前五大客户收入占比从2021年62.4%升至2024年上半年74.9%，沃尔玛与Telebrands占比超49% [10] - 代工依赖：ODM/OEM业务收入占比从2021年93.7%升至2024年上半年96.3%，自有品牌OBM收入占比萎缩至3.7% [11] - 研发投入不足：近三年研发费用率低于3%，专利库中90%为实用新型专利 [12] 转型策略 - 计划募资建设研发中心，提升技术创新能力 [13] - 探索收购欧美生活家居品牌，增强OBM业务 [14] - 拓展跨境电商与线下体验店渠道，2024年OBM业务通过亚马逊实现增长 [14] - 考虑海外建厂以规避贸易壁垒，但面临成本压力 [15] 市场定位 - 公司连续两年（2022-2023年）位列中国厨房小家电出口前十 [2] - 90%以上收入来自北美洲及欧洲地区，其余不足8%来自大洋洲、南美洲等 [6] - 海外市场成为国产小家电品牌新增长点，公司具备出口优势 [15]