公司整体销量表现 - 2024年1月至11月，公司累计销售整车410.8万辆，同比增长16.4% [1] - 前11个月销量已超过2023年全年总销量 [1] - 预计在“新三驾马车”的积极拉动下，全年整体销量有望实现较快增长 [1] 自主品牌业务 - 1月至11月，公司自主品牌销售266.6万辆，同比增长25.7% [1] - 自主品牌销量增长是驱动公司整体增长的核心动力之一 [1] 新能源汽车业务 - 1月至11月，公司新能源汽车销售149.9万辆，同比增长38.8% [1] - 新能源汽车销量增速显著高于公司整体及自主品牌增速 [1] 海外市场业务 - 1月至11月，公司海外市场销售96.9万辆，同比增长3.4% [1] - 海外市场是公司“新三驾马车”战略的重要组成部分 [1]

外贸总体规模 - 广东外贸规模在“十四五”期间连续突破8万亿元和9万亿元关口，创历史新高 [1] - 2024年进出口总值较“十三五”末年增加2.01万亿元 [1] - 对全国外贸增长的贡献率从2021年的17.8%提升至2024年的38.4%，居全国首位 [1] 市场结构多元化 - 东盟为广东最大贸易伙伴，2024年进出口规模达1.45万亿元，增长33.5%，占比15.9% [2] - 对拉美、中东、印度、俄罗斯、中亚五国等新兴市场进出口分别增长76.8%、55.1%、70.8%、103.6%、208.9% [2] - 对共建“一带一路”国家进出口3.48万亿元，增长36.4%，占比38.3% [2] - 对美欧日港英等传统市场进出口3.84万亿元，增长20.7% [2] 贸易方式与主体优化 - 2024年一般贸易进出口5.3万亿元，增长46.1%，占外贸总值比重较“十三五”末年上升7.1个百分点 [2] - 有进出口实绩的民营企业数量从7.7万家增长至12.3万家，增长60.7% [2] - 民营企业进出口值较“十三五”末期增长48.2% [2] 出口动能与产品结构 - 电动汽车出口实现31倍增长，锂电池出口实现1.3倍增长 [1][3] - 集成电路、电脑、船舶出口规模较“十三五”末期分别增长77.5%、70.3%、1.7倍 [3] - 自主品牌产品占全省出口比重达21.1%，较2020年提升2.6个百分点 [3] 进口结构升级 - 集成电路、半导体制造设备、电脑及其零部件进口分别增长27.1%、190.3%、132.2% [3] - 农产品、医药材及药品进口分别增长26.7%、27.4% [3]

公司核心业务与战略转型 - 公司以摩托车发动机起家，现已形成摩托车和通用机械两大核心业务，2024年摩托车/通机业务收入占比分别为75%/21% [3] - 公司正从贴牌代工向发展自主品牌转型，2025年上半年高端自主品牌收入达23.34亿元，同比增长42.43%，占公司整体收入比重为24% [14][23] - 公司与宝马自2005年开始合作，从单缸发动机升级至双缸发动机并拓展至整车，此合作显著提升了公司的发动机技术、品控和供应链管理能力 [15] - 股权重整已于2024年12月落地，控股股东变更为宗申新智造，持股24.55%，并将解决同业竞争问题，保障长期稳定发展 [20][28][32] 财务表现与改善 - 公司营业收入从2015年的70.4亿元增长至2024年的168.2亿元，复合增速为10.2%，2024年收入同比增长28% [34] - 摩托车业务收入增长迅速，从2020年的57.9亿元提升至2024年的126.9亿元，复合增速达21.7% [22] - 2024年公司净利润为11.2亿元，同比增长92.3%，主要由于计提减值损失减少以及核心业务恢复 [34] - 利润率显著改善，毛利率从2021年的13.8%恢复至2024年的17.6%，净利率从2.8%恢复至6.3% [35] - 前期收购资产计提减值幅度收窄，2024年资产及信用减值损失总计1.87亿元，较往年明显减少，商誉金额已降至0 [40] 无极摩托车品牌全球化拓展 - 全球中大排量摩托车市场销量总计约455万辆，主要来源于北美、南美、欧洲，市场空间远高于国内 [5][46] - 公司坚持“1+N”海外市场拓展战略，先深耕单一市场再辐射相似市场，无极品牌在西班牙市占率已超5%，2025年1-8月进一步提升至6.6% [5][89][90] - 无极品牌全球销售网点数量从2019年的200个快速增长至2024年的2155个，复合增速达61%，其中海外渠道数量为1165个 [86] - 2024年无极品牌在欧洲市场实现销售收入10.21亿元，占总收入比重为6% [23] - 公司产品具备高性价比，例如SR250GT踏板车定价15980元，最大功率19kW，油箱容量14L，整备质量165kg [81] 全地形车业务增长潜力 - 至2028年，全球全地形车市场空间有望提升至150亿美元，其中UTV/SSV占比预计达81% [7][100] - 公司借助发动机技术优势提升全地形车产品性能，目前产品侧重于ATV/UTV领域，覆盖欧洲及中南美洲市场 [7][103][106] - 全地形车业务收入从2022年的1.0亿元快速增长至2024年的4.0亿元，复合增速高达97.0% [108] 摩托车发动机业务 - 中国摩托车出口增长带动发动机销量，2024年摩托车发动机销售1608万台，同比增长10.6%，其中中大排发动机销量达126.1万辆 [111] - 公司在发动机领域具备深厚技术储备，实现产品正向设计，覆盖48cc-1000cc等多种规格，并供应给宝马等全球头部客户 [116][118] - 发动机外销收入从2020年的14.39亿元提升至2024年的19.32亿元，复合增速为7.6% [120] 通用机械业务 - 全球通机产品年需求量约为6000万台，中国是主要生产国，2023年通用汽油机产量达3351万台，其中出口占比76.4% [126][127] - 公司通机产品具备高性价比，与全球领先的通机终端产品厂商建立稳定合作关系，业务有望延续恢复态势 [124][129]

2025年10月乘用车市场整体表现 - 10月乘用车市场零售2242万辆，同比下降09%，环比下降01% [5] - 1-10月累计零售1925万辆，同比增长8% [5] - 10月乘用车厂商批发293万辆，创当月历史新高，同比增长7%，环比增长5% [7][9] - 1-10月累计批发2373万辆，同比增长12% [9] - 10月乘用车生产295万辆，同比增长11%，环比增长4%，较历史同期高点2024年10月高出30万辆 [11] - 1-10月累计生产2368万辆，同比增长134% [11] - 市场呈现“前低中高后平”走势，10月在高基数下表现较弱 [4][5] 市场结构特征与变化 - “金九银十”特征转变为“银九金十”，车市销量近7年未有突破 [1] - 10月新能源车国内零售渗透率达572%，较去年同期提升43个百分点 [38][40] - 10月燃油车国内零售同比下降10%，新能源车零售同比上升7%，增速差距17个百分点 [38] - 纯电动市场零售同比增长20%，增程同比下降6%，插混同比下降11% [1] - 新势力中纯电动与增程结构占比从去年的50%:50%变为74%:26% [1] 品牌表现与竞争格局 - 10月自主品牌零售154万辆，同比增长4%，市场份额达687%，同比增长3个百分点 [32] - 1-10月自主品牌零售市场份额652%，较去年同期增长55个百分点 [32] - 国有大集团自主品牌（上汽、东风、长安、奇瑞、北汽）10月同比合计增长17% [1] - 10月豪华车零售19万辆，同比下降10%，环比下降23%，市场份额84%，同比下降08个百分点 [33] - 合资品牌产销走势压力持续较大 [33] 新能源细分市场表现 - 10月自主品牌新能源车批发渗透率698%，零售渗透率779% [35][38] - 豪华车新能源批发渗透率369%，零售渗透率222% [35][38] - 主流合资品牌新能源批发渗透率仅70%，零售渗透率70% [35][38] - 1-10月自主新能源出口153万辆，增长126%，占自主出口395% [1] - 10月新能源车厂商批发渗透率553%，较2024年10月提升51个百分点 [35][38] 促销策略与价格走势 - 10月新能源车促销环比9月微降到98% [1][18] - 车企转向“增配不增价”策略，隐形优惠措施层出不穷 [1] - 10月传统燃油车促销稳定在243%的水平，较同期增加25个百分点 [16][27] - 10月豪华车促销达284%，较上月增加07个百分点，较同期增加27个百分点 [20] - 10月自主燃油车促销达188%，合资燃油车促销达231% [23][26] 库存与产销关系 - 10月厂商批发低于生产2万辆，厂商月度国内批发高于零售12万辆 [12] - 10月总体乘用车厂商库存增长14万辆（去年同期降6万辆），为车企主动加库存 [12] - 1-10月行业总体库存降7万台（去年1-10月降96万辆） [12] 车型级别与国别市场表现 - 10月A级轿车零售与MPV零售均较低，A0级轿车和C级SUV成为零售主力 [30] - SUV高端表现较强，A00级轿车销量表现较好 [30] - 10月自主品牌批发同比增长13%，合资品牌批发同比下降3%，豪华品牌批发同比下降6% [33]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长38%；归母净利润1.30亿元，同比增长9%；扣非净利润1.28亿元，同比增长10% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入4.89亿元，同比增长27%，环比增长7%；归母净利润0.56亿元，同比增长22%；扣非净利润0.55亿元，同比增长21% [2][4] - 2025年第三季度单季毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点 [12] - 2025年第三季度单季销售/管理/研发/财务费用率同比变动+2.7/+0.3/+0.9/-0.3个百分点 [12] - 2025年第三季度单季归母/扣非净利率分别为11.5%/11.3% [12] - 盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计为1.8/2.2/2.5亿元，对应市盈率（PE）为25/21/18倍 [12] 业务运营亮点 代工业务 - 外销代工业务维持较优增长，公司前瞻性布局的柬埔寨产能处于满产状态，可充分覆盖对美销售 [12] - 在关税期间（Q2-Q3），公司代工业务持续优秀增长，证明了其产能优势 [12] - 新建产能预计2026年正式释放，将显著扩大生产规模和订单承接能力；孟加拉生产基地建设稳步推进，逐步形成全球化产能布局 [12] - 客户拓展方面，公司继续拓展日本、澳洲和南美客户，同时挖掘原有海外客户的潜在需求以提升份额 [12] 自主品牌业务 - 自主品牌处于快速放量过程，公司以犬零食为优势起步品类，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌 [12] - 运营团队经验丰富，借助与皇家等代理品牌同场景展示增加曝光，通过"产品创新迭代+高效运营"塑造爆品 [12] - 公司将零食作为流量入口快速获取用户，通过主粮产品提升市场份额；品牌发展后续将聚焦定位年轻群体的匹卡噗品牌 [12] - 品类拓展方面，今年年中推出第一批主粮产品，年底有望推出第二批产品 [12] - 渠道端已实现全平台覆盖（包括抖音、天猫、小红书等），且以自播为主，投流策略稳健 [12] - 伴随多平台运营和品类拓展，自主品牌有望持续高增长，未来三年规模有望达到3-5亿元 [12] 总体观点与估值 - 看好公司在外贸代工领域的优势持续以及自主品牌的快速发展 [12] - 代工业务凭借研发、制造和全球化产能优势快速提升份额；内销业务凭借产品制造优势及代理品牌经营，不断培育自主品牌运营能力，把握宠物行业发展红利 [12] - 基于盈利预测，维持对公司的"买入"评级 [12]

东莞制造业转型升级总体态势 - 东莞前三季度生产总值9318.93亿元，同比增长4.5%，规模以上工业增加值同比增长4.4% [1][2] - 截至2025年6月，东莞A股上市公司总数达63家，较四年前增加近20家，总市值突破4971亿元，较2021年同期增长超千亿元 [1][5] - 制造业企业正逐步摆脱传统代工模式，向高新技术领域与自主品牌转型，产业资本化进程加速 [1] 主导产业与新动能增长 - 主导产业增速较快，电子信息制造业增加值同比增长8.4%，电气机械及设备制造业同比增长8.2%，化工制造业同比增长11.6% [2] - 新动能产业增势较好，先进制造业、高技术制造业增加值分别同比增长6.8%、8.6%，高于总体平均水平 [3] - 2022年东莞涉及潮玩的规上企业共87家，年产值过1亿元的企业27家，工业产值达166.57亿元 [2] 企业研发投入与技术创新 - 2025年上半年东莞64家上市公司研发费用投入合计37.1亿元，较2023年上半年增长超30%，其中27家公司研发投入超5000万元 [10] - 拓斯达2022年至2024年研发支出分别为1.3亿元、1.38亿元、1.09亿元，占营业收入比例从2.6%上升至3.8% [10] - 生益科技、生益电子2025年上半年研发投入分别为6.42亿元和1.94亿元，同比增长达36.49%和67.51% [10] 潮玩产业转型升级案例 - 泡泡玛特2020年有超过30家东莞代工厂、合作企业为其供货，提供超过70%的产能，该公司今年三季度整体收入同比增长245%至250% [2] - 微石科技从金属加工厂转型拥有自主潮玩品牌，产品出口至全球100多个国家和地区，出口比例达35% [11] - 哈一代玩具为27个国内国际大型赛事打造吉祥物，代工模式已超越传统"来样加工"，可完成从设计到落地的完整研发 [3][11] 科技企业创新与海外市场拓展 - 拓斯达发布首款轮式人形机器人，为注塑行业首个落地应用的人形机器人，具备实时感知与学习能力 [3][10] - 马可波罗在深交所上市，开盘价33.1元，上涨140.73%，其运用现代工艺生产的敦煌主题瓷砖在中东、中亚市场备受青睐 [3] - 一批传统制造企业通过差异化的品牌布局向海外市场要增量 [3]

东莞制造业转型升级总体态势 - 东莞作为制造业重镇正从“制造”向“智造”跃迁，企业逐步摆脱传统代工模式，向高新技术领域与自主品牌转型 [3] - 2025年前三季度东莞生产总值达9318.93亿元，按不变价格计算同比增长4.5% [3] - 截至2025年6月东莞A股上市公司总数达63家，较四年前增加近20家，总市值突破4971亿元，对比2021年同期市值增长超千亿元 [3][7] 产业升级具体表现与增长动力 - 前三季度全市规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中电子信息制造业增8.4%，电气机械及设备制造业增8.2%，化工制造业增11.6% [4] - 新动能产业增势较好，先进制造业和高技术制造业增加值分别同比增长6.8%和8.6%，高于总体平均水平 [5] - 2025年上半年东莞64家上市公司研发费用投入合计37.1亿元，较2023年上半年增长超30%，其中27家公司研发投入超5000万元 [12] 企业转型升级案例与路径 - 潮玩企业从代工向自主品牌运营转变，如微石科技品牌产品出口至全球100多个国家和地区，出口比例达35% [15] - 哈一代玩具超越传统“来样加工”，完成从设计到落地的完整研发过程，并为27个国内外大型赛事打造吉祥物 [5][15] - 工业机器人公司拓斯达发布首款轮式人形机器人，2022至2024年研发支出占营业收入比例从2.6%上升至3.8% [5][12] 政策支持与外部环境 - 东莞市政府自2022年起连续三年以“一号文”形式高位部署年度数字化转型任务，将制造业数字化转型提升至城市战略高度 [16] - 产业升级具有急迫性，需应对劳动力市场变化及打破代工模式的“惯性依赖” [9][6]

投资评级 - 报告对佩蒂股份维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度营业收入10.9亿元，同比下滑17.7%，归母净利润1.1亿元，同比下滑26.6% [7] - 单三季度营业收入3.6亿元，同比下滑24.3%，归母净利润3448.3万元，同比下滑39.4% [7] - 境外业务受美国加征关税影响显著，25Q3中国宠物食品对美出口额同比下滑41.7%，客户下单节奏谨慎拖累营收 [7] - 自主品牌“爵宴”战略转型，25Q1-Q3线上GMV同比增长31%，亚宠展期间全网销售额近1000万元，同比增长60% [7] - 新西兰工厂处于试生产阶段，折旧摊销费用增加拖累利润，温州烘焙粮工厂已投产 [7] - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.5/1.8/2.1亿元，对应市盈率分别为28X/23X/20X [7] 财务数据与预测 - 2025年预计营业总收入14.9亿元，同比下滑10.2%，2026年及2027年预计分别增长至17.1亿元和19.6亿元 [6] - 2025年预计归母净利润1.5亿元，同比下滑17.5%，随后两年预计分别增长17.4%和16.4%至1.8亿元和2.1亿元 [6] - 2025年前三季度毛利率为32.1%，同比提升4.1个百分点 [7] - 预计2025年毛利率为29.5%，2026年及2027年预计均为30.0% [6] 业务表现 - 国内业务：自主品牌加大主粮品类布局，推出风干粮及烘焙粮新品，带动国内业务毛利率提升 [7] - 境外业务：受关税扰动，营收及盈利能力下降，新西兰工厂尚未大规模投产仍处亏损期 [7] 估值比较 - 佩蒂股份2025年预测市盈率为28倍，低于可比公司中宠股份（38倍）和乖宝宠物（39倍）的平均水平（39倍） [8]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为源飞宠物的代工业务表现靓丽，柬埔寨生产基地基本满产，并通过拓展新客户、扩大供应品类、丰富产品线及海外布局等多措并举保障增长 [1][2] - 报告指出公司自主品牌快速扩张，特别是轻奢品牌Pawky House（有爪）全面提速，通过全渠道建设提高品牌影响力 [1][3] - 报告强调公司毛利率提升趋势良好，2025年第三季度毛利率达到25.4%，同比提升2.7个百分点 [1][4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.8亿元，对应市盈率（PE）分别为26.1倍、21.0倍、16.5倍 [1][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.81亿元，同比增长37.7%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长8.7% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.89亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长22.3% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为23.0%，同比提升0.4个百分点；第三季度毛利率为25.4%，同比提升2.7个百分点 [1][4] - 2025年前三季度公司存货周转天数为82.4天，同比增加4.6天；经营活动所得现金净额为0.17亿元 [1][4][5] 代工业务发展 - 公司代工业务积极拓展毛绒玩具新品类，产品定位双线并进：大众化产品满足欧洲商超及北美零售渠道对高性价比需求；高端化产品开发耐咬系列与功能创新玩具以满足国际客户差异化需求 [2] - 渠道方面多元化布局，在稳固现有客户基础上，通过专业展会、电商平台和区域分销合作伙伴扩大覆盖；特别关注线上渠道增长潜力，计划在亚马逊、Walmart.com等平台推出定制化系列 [2] 自主品牌建设 - 公司通过各大线上平台建立自营品牌旗舰店与专营店，全渠道自建销售渠道，以提高品牌影响力和触达目标消费者 [3] - Pawky House品牌定位轻奢中高端市场，主张将宠物日常用品与时尚设计结合，主打精致养宠理念；产品包括胸背带、牵引绳、项圈、玩具等 [3] - 该品牌已布局天猫旗舰店、小红书、抖音旗舰店等核心电商平台，并进入全国多家高端宠物门店；未来将持续深化线上运营并拓展线下零售场景 [3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年营业收入为17.00亿元，同比增长29.8%；2026年营业收入为21.43亿元，同比增长26.1%；2027年营业收入为26.31亿元，同比增长22.7% [7] - 报告预测公司2025年归母净利润为1.80亿元，同比增长9.3%；2026年归母净利润为2.23亿元，同比增长24.3%；2027年归母净利润为2.83亿元，同比增长26.8% [7] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.94元、1.17元、1.48元 [7]

投资评级 - 报告未明确给出乖宝宠物(301498)的最新投资评级 [1] 核心观点总结 - 2025年前三季度公司实现收入47.37亿元，同比增长29.0%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年第三季度单季收入15.17亿元，同比增长21.8%，但归母净利润1.35亿元，同比下降16.6% [1] - 自主品牌业务增长优异，结构持续优化，弗列加特和麦富迪品牌保持快速增长 [2] - 外销代工业务有所承压，受中美关税政策波动及公司经营重心阶段性调整影响 [2] - 第三季度盈利能力受销售费用率提升等因素拖累，但营运能力优化，存货周转天数同比减少约3天 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率为42.8%，同比提升0.8个百分点；第三季度毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率为21.8%，同比提升2.9个百分点；第三季度销售费用率为23.3%，同比提升4.6个百分点，主要因双十一大促营销费用提前投入 [3] - 2025年前三季度存货周转天数约86天，同比减少约3天；经营活动所得现金净额为4.98亿元 [3] 分业务表现 - 自主品牌业务收入增长良好，弗列加特同比快速增长，麦富迪保持较快增长 [2] - 2025年10月1日至9日，麦富迪和弗列加特品牌抖音渠道销售额分别同比增长40%以上和75%以上 [2] - 麦富迪推出原生鲜肉粮新品，运用MF3鲜锋者系统，颗粒漏油率减少80%以上 [2] - 外销代工业务趋弱，受关税因素及公司策略调整影响，汇率波动也可能影响盈利能力 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0亿元、9.0亿元、11.1亿元 [4] - 对应市盈率PE分别为41.8倍、32.5倍、26.4倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为65.64亿元、81.76亿元、100.01亿元 [5] - 预计毛利率将持续提升，2025-2027年分别为43.9%、46.1%、46.1% [5]