文章核心观点 - 全球可再生能源产业就业增长显著放缓，2024年增速降至2.3%—2.5%，远低于此前水平，标志着行业从高速扩张转向以效率提升和结构优化为特征的新阶段 [1][2] - 太阳能光伏是行业最大雇主，但自动化、产能过剩及区域发展不均等多重因素正深刻改变就业格局，政策协同与国际合作对创造更具韧性的就业空间至关重要 [1][6][7] 全球可再生能源就业增长态势 - 2024年全球可再生能源领域直接和间接就业人数达到1660万人，继续保持增长但节奏明显放缓 [2] - 2024年就业同比增速约为2.3%—2.5%，为近年来较低水平之一，明显低于2023年超过两位数的增长率 [2] - 自2012年有统计以来，可再生能源就业规模已实现持续扩张，较十余年前实现翻倍增长 [2] 就业结构分析：技术与区域 - 太阳能光伏是全球可再生能源就业主力军，2024年提供了超过720万个工作岗位，占可再生能源就业总量的四成以上 [2] - 中国是可再生能源就业最重要支撑力量，2024年中国光伏相关就业人数超过420万，占全球太阳能就业总量的近六成 [4] - 中国光伏就业中，约200万个岗位集中在制造环节，约220万个岗位分布在电站建设、系统安装及运维等应用端 [4] - 区域分布高度集中，2024年中国占亚洲可再生能源新增装机容量比重超过八成，欧盟就业约180万人，巴西约140万人，印度约130万人，美国约110万人 [4] 就业增长放缓的驱动因素 - 规模经济效应和自动化水平提升降低了单位产能所需人力投入，机器人、数字化管理及人工智能等技术应用使得新增装机对应的新增岗位数量趋于下降 [3][6] - 产能过剩和产业结构调整形成压力，2024年全球光伏制造产能大幅扩张但产能利用率明显下降，企业盈利空间被压缩，抑制了制造端就业增长 [6] - 部分地区电网基础设施滞后、项目审批周期较长，制约了项目落地速度，影响了就业岗位同步释放 [3] - 部分发达经济体政策环境变化影响就业稳定性，例如2025年美国清洁能源制造业就业岗位减少至少1万个，与联邦层面削减清洁能源支持政策密切相关 [6] 产业发展阶段与未来方向 - 可再生能源产业正从高速扩张阶段，转向以规模化、效率提升和结构优化为特征的新阶段 [1] - 自动化和数字化水平提升对传统劳动密集型岗位形成替代效应，制造和运行环节对人工依赖度持续下降 [6] - 报告强调需加强政策协调与国际合作，在贸易、产业和劳动力政策之间形成更高水平协同，将“人的维度”置于能源转型核心位置 [7] - 通过加快电网投资、优化项目审批流程、完善技能培训体系，为不同技术路线和地区创造更加均衡的发展环境 [7]

自动驾驶技术对网约车行业的冲击 - 百度旗下“萝卜快跑”在2024年向武汉市场投放了400辆无人驾驶网约车 [1] - 无人驾驶网约车因无人工成本、电费低廉而具备显著的成本优势 [1] - 该技术进展引发了现有网约车司机对失业的普遍担忧 [1] 传统就业岗位面临的替代风险 - 国内许多工厂已转型为“黑灯工厂”，实现全自动化生产，无需人工且能24小时高效工作 [1] - 建筑工地的人力也已被机器大量替代，现场工人数量大幅减少 [1] - 服务行业如按摩、炒菜等领域也开始出现机器人，进一步压缩普通人的就业空间 [1] 中年群体再就业的现状与挑战 - 开网约车已成为许多中年人失业后的重要再就业选择，被视为“最后的希望”或“救命稻草” [1] - 从业者通过长时间工作，月收入可达几千元用以养家 [1] - 面对自动驾驶的竞争，除非有制度约束，否则网约车司机岗位可能面临消失风险 [1] - 公众对35岁以上人群的未来再就业方向感到困惑 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为88亿美元，同比增长6%，环比增长2% [11] - 销售额增长中，外汇换算提供了3%的顺风，主要因美元兑欧元等多数货币走弱 [11] - 剔除外汇影响，内生销售额增长3%，其中2%来自定价，1%来自销量 [11] - 第四季度营业利润为26亿美元，同比增长4%，营业利润率为29.5% [11] - 全年营业利润率上升30个基点，符合公司30-50个基点的长期扩张预期范围 [12] - 第四季度每股收益为4.20美元，同比增长6%，主要得益于股票回购抵消了有效税率上升的影响 [13] - 第四季度经营活动现金流超过30亿美元，得益于收款和库存管理的改善 [14] - 2025年资本回报率为24.2%，处于行业领先水平 [8] - 2025年向股东返还了超过74亿美元，其中14亿美元用于第四季度股票回购 [8][13][14] - 2025年资本支出增长17%，主要由创纪录的项目储备投资驱动 [13] - 2026年全年每股收益指导区间为17.40美元至17.90美元，较2025年增长6%至9% [15] - 2026年指导假设外汇有1%的顺风，基础销量变化中值为0% [15] - 第一季度指导假设外汇有3%的顺风，因2025年第一季度美元基数最强 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 销量增长由美洲和亚太地区的项目投产驱动，但欧洲、中东和非洲地区持续的工业疲软抵消了美洲的基础销量增长 [11] - 公司签署了超过90项新的气体应用订单，其中许多旨在帮助客户进一步脱碳 [7] - 2025年完成了约4亿美元的补强收购，预计为2026年贡献约1%的销售额增长 [51][52] - 全球其他业务部门包含全球氦气供应、全球材料业务和公司管理费用 [68][69] - 全球其他业务部门在2025年受到氦气业务收缩和定价影响，但材料业务（主要为航空航天和3D打印粉末）表现良好 [68][69] - 氦气和稀有气体业务在2025年对每股收益造成约1%-2%的逆风，接近该区间上限 [77][78] - 美国包装气体业务中，自动化硬件的销售在第四季度有所增长，但消耗品和气体销售持平或略有下降 [83][84] - 电子和商业航天是增长突出的终端市场 [24][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东和非洲地区市场持续广泛疲软，但北欧（斯堪的纳维亚国家）在逆境中仍保持增长，德国制造业数据略有改善但需谨慎观察 [19] - 美洲市场（尤其是美国）被证明具有韧性，几乎所有终端市场的销售额都有增长 [24] - 拉丁美洲销售额整体稳定增长，巴西表现突出，加拿大则保持平稳 [26] - 亚太地区中，中国市场（尤其是面向终端客户的直销业务）在第四季度显示出改善迹象，增长率超过了公布的5%工业产值数据 [27][28] - 印度市场持续强劲增长，几乎所有终端市场和分销模式均实现增长，欧盟条约和美国-印度关税问题的解决预计将提供进一步增长动力 [29][30] - 亚太其他地区（除中国、印度外）大体稳定，澳大利亚在经历艰难的2025年后出现企稳迹象 [30] - 东盟地区增长乏力，表现平平，其前景与中国市场紧密相连 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于四个平衡领域：员工与社区、环境管理、财务绩效和未来增长 [5] - 环境管理方面，2025年主动采购的低碳电力增加23%，使公司50%的年电力消耗来自低碳能源，支持减少了近200万公吨的绝对二氧化碳排放量 [7] - 公司项目储备达到创纪录的100亿美元，此外还有超过5亿美元用于已签约航天发射客户的火箭推进剂投资 [8] - 公司是许多全球最大、最成功的清洁能源和先进电子晶圆厂的锚定工业气体供应商，并预计在未来几个月宣布新的标志性晶圆厂订单 [9] - 公司拥有稳健的并购渠道，专注于能增强供应密度的补强型收购 [9] - 为应对增长在地理上的不均衡，公司在第四季度启动了额外的重组行动，以更好地定位2026年，预计大部分效益将在下半年显现 [9][10] - 公司已正式制定并推出“增长六点”蓝图，以在缺乏宏观增长动力的环境中推动业务发展 [56][57] - 在航天领域，公司是主要供应商，参与了全球65%-75%的发射活动，并在德克萨斯州和佛罗里达州建立了强大的网络以支持该领域的增长 [43][44] - 公司预计航天业务将在未来几年内成为一项价值十亿美元的业务，但目前规模尚不足以对公司整体业绩产生重大影响 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经济环境充满反差：人工智能和数字基础设施投资旺盛，但制造业、金属、化工和能源等传统工业市场持续收缩 [4] - 尽管面临工业环境疲软的逆风，公司仍实现了创纪录的每股收益、经营现金流和营业利润率 [8] - 展望2026年，管理层对工业活动持略微更积极的态度，但认为现在做出判断为时尚早，将在4月提供更深入的见解 [23][24] - 管理层对2026年指导持谨慎、保守和审慎态度，认为现在预测宏观经济气候为时过早，因此将基础销量变化中值设为0% [16][101] - 公司预计2026年营业利润率增长将超过30-50个基点的长期预期范围 [39] - 管理层预计定价将继续与全球加权消费者价格指数保持一致，公司已连续25年实现正定价 [109] - 关于美国制造业，采购经理人指数等指标呈现积极趋势，但判断复苏是否加速仍为时过早，近岸外包和半导体投资继续推进 [74] - 在氦气市场，预计中期内供应将保持充足，价格已连续多个季度出现高个位数百分比下降，不同区域市场情况存在差异 [75][76] - 公司预计2026年项目储备将减少25亿至30亿美元，因为项目将投产并开始贡献收入，目标是将储备恢复至约70亿美元的水平 [35][36] 其他重要信息 - 2025年公司安全绩效达到行业最佳水平 [6] - 公司女性员工比例已接近30% [6] - 团队在全球完成了近900个支持健康、教育和社区福祉的项目 [6] - 年度可持续发展报告将在第二季度发布 [7] - 公司重组行动（主要涉及工程部门）被视为结构性调整，旨在改变组织或市场应对方式，预计不会恢复 [89][90] - 公司的本地化运营模式使其能够根据各区域情况快速调整，而不会影响其他地区 [93] - 对于补强收购，公司通常能在12-24个月内实现全部协同效应，其中人员相关协同效应最快可在0-6个月内实现 [67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 欧洲市场是否有进展迹象？2026年该地区定价能否达到约2%？ [18] - 回答: 欧洲、中东和非洲市场持续广泛疲软，北欧是亮点，德国数据略有改善但需谨慎。定价方面，该业务一直表现良好，预计将继续与其加权消费者价格指数保持一致，2026年也应如此 [19][20] 问题: 请评价全球其他终端市场和地理区域在2026年的增长前景 [23] - 回答: 管理层对今年工业活动略更乐观，但持谨慎态度。美国市场有韧性；拉丁美洲稳定增长；中国业务在第四季度显现改善；印度持续强劲；亚太其他地区大体稳定；电子和航天是突出增长领域 [24][26][27][29][30][31] 问题: 项目储备的轨迹如何？是否会回到70亿美元左右？ [34] - 回答: 目标是将储备恢复至70亿美元左右。2026年是项目投产大年，预计有25-30亿美元项目投产，同时公司有强大的项目渠道，包括潜在的标志性晶圆厂订单，预计将补充储备 [35][36] 问题: 第四季度2.3亿美元重组费用与节省的比例？2026年营业利润率展望？运营费用通胀预期？ [38] - 回答: 重组计划在现金基础上的平均投资回收期约为2年。预计2026年营业利润率增长将超过30-50个基点的长期预期范围 [39] 问题: 航天机会是否推动了2026年资本支出增长？该市场的规模、份额、增长预期？是否已纳入指导？ [42] - 回答: 项目储备中的资本支出未包含约5亿美元的航天相关投资，2026年会继续投资。公司参与了全球65%-75%的发射活动，在德克萨斯和佛罗里达优势明显。这是一个长期增长机会，已纳入指导，但当前规模尚不足以影响公司整体业绩 [43][44][45] 问题: 90项新的氧燃料燃烧客户订单的具体客户群、区域集中度，以及对储备和增长算法的贡献？ [48] - 回答: 这些订单遍布全球，中国占比相对较高，在美洲和欧洲、中东和非洲也有。这是帮助客户减排、降耗、增产的双赢技术，业务发展势头良好 [48][49] 问题: 2025年4亿美元补强收购对2026年营收的影响？在当前周期底部，并购机会是否增多？ [51] - 回答: 2025年的收购预计在2026年贡献约1%的销售额增长。并购策略聚焦于增强核心市场密度和协同效应，不投机于增长。目前机会主要集中在北美和亚太部分地区，公司将继续保持纪律性 [52][53][54] 问题: “增长六点”蓝图是否已正式确定？ [56] - 回答: “增长六点”蓝图已正式确定、推出并实施，公司正据此衡量进展，并已在整个组织内获得关注 [56][57] 问题: 亚太地区制造业终端市场疲软的原因？"其他"业务表现良好的原因？收购需要多长时间才能对利润产生贡献？ [61] - 回答: 亚太制造业需分区域看：中国显现复苏萌芽；南太平洋地区（如澳大利亚）在第四季度略有改善；印度预计将因贸易协议获得动力；东盟表现平淡，与中国市场关联紧密。关于"其他"业务和收购协同效应时间，参见"各条业务线数据和关键指标变化"部分 [62][65][66][67] 问题: 美国1月制造业采购经理人指数转正，业务是否感知？美国制造业增长是否加速？氦气业务在2025年对利润的影响及2026年展望？ [74] - 回答: 美国制造业采购经理人指数转正，但现在判断增长加速为时过早，近岸外包等趋势在继续。氦气业务在2025年对每股收益造成约1%-2%的逆风（接近上限）。预计中期内氦气供应充足，价格下行压力持续，区域市场有差异 [74][75][76][77][78] 问题: 美国包装气体业务销售趋势（气体、租金、硬件）？除了硬件，还有哪些业务是领先指标？ [82] - 回答: 美国包装气体业务是领先指标。第四季度自动化硬件销售增长，表明客户在为复苏或提升生产率做准备；但消耗品和气体销售持平或略降，表明实际消费尚未复苏。汽车和大型农业设备客户也是观察制造业趋势的常用领先指标 [83][84][85] 问题: 重组是针对周期性还是结构性问题？当市场复苏时，是否会产生显著的运营杠杆？ [89] - 回答: 重组被视为结构性调整，主要涉及全球人员配置。当销量因工业活动增加而上升时，利润杠杆会迅速体现，正如2021年所展示的那样 [89][90][94] 问题: 每股收益指导略低于之前讨论的10%+，若要恢复到该水平，哪些方面需要改善？ [97] - 回答: 当前6%-9%的指导是审慎和保守的。指导区间上限可能触及长期8%-12%增长区间的低端。项目储备、收购贡献、定价和生产率等管理措施支撑了增长算法，目标是恢复长期两位数百分比增长 [98][99][100] 问题: 为台积电亚利桑那州Fab 2供气的工厂何时投产？从Fab 1到Fab 2的气体强度增加及对利润的影响？ [104] - 回答: 为Fab 1和Fab 2供气的工厂已投入运营，Fab 2正在按计划爬坡。更先进的制程节点意味着更高的气体强度（单位用量增加）和新气体种类的引入，这些都贡献了整体气体强度的提升和业务机会 [105][106] 问题: 美洲和亚太地区2026年的定价预期？ [108] - 回答: 定价预期与一贯观点一致，即与全球加权消费者价格指数保持一致。公司已连续25年实现正定价，预计今年也将继续 [109]

公司战略与政府关系 - 新海航加入方大集团四年多来取得良好发展成果，公司强调需感谢党和国家提供的平台 [3][8] - 公司表示重庆市委、市政府高度重视并支持方大重庆航空城项目及在渝企业发展 [3][8] - 公司将紧密围绕重庆打造“新时代西部大开发重要战略支点”和“内陆开放综合枢纽”两大定位，并按照重庆“十五五”发展规划，主动融入重庆发展大局，推进航空城项目建设和在渝企业发展 [3][8] 运营安全与管理 - 公司强调安全工作是重中之重，必须始终放在第一位，任何事务与安全冲突时均需为安全让路 [3][8] - 公司提出要学习航天精神，追求“零疑点、零缺陷、零故障” [3][8] - 针对2026年春运，公司要求各级领导提高认识、压实安全责任、加强风险管控、科学组织生产，以保障旅客出行顺畅 [3][8] - 公司关注飞行、维修、运行管理等关键岗位人员，要求不断强化其日常训练与管理，为安全运行打好基础 [4][10] 生产运营与效率提升 - 公司调研了海航技术E2维修机库、西部航空航材库和海航食品（重庆）生产区，重点了解项目与业务情况 [3][8] - 公司指出航材库与航食生产需提升自动化水平，引进机器人设备，并向国内外先进企业学习，旨在堵塞漏洞、提升质量、降本创效并减轻工人负担 [3][8] - 公司要求航食业务在服务好集团内部航司的同时，积极拓展外部市场 [3][8] 激励机制与成本控制 - 公司近期建议了销售提奖政策，并要求各单位落实执行，该政策不仅适用于销售，采购环节实现降本创效也可获得提奖 [4][9] - 公司强调在保证安全的前提下，企业盈利后应让干部员工多赚钱，实行“干到给到，多创多得”的原则 [4][9] 员工关怀与企业文化 - 公司领导检查了西部航空员工食堂的用餐环境与后厨卫生，强调需保证环境明亮，菜品注重新鲜和营养，让员工吃饱吃好 [4][9] - 公司要求关心关爱员工，关注并疏导员工思想动态，对员工论坛反映的问题要及时答复、解决和引导 [4][10] - 公司提出要始终以员工为中心，把员工当亲人，目标是让员工实现精神和物质双幸福 [4][10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收为11.1亿美元，同比增长3.5% [11] - 第四季度调整后每股收益为1.40美元，超出指导范围上限 [6] 1. 第四季度有机销售额同比增长1.3%，主要由两个业务板块的提价和工业传动板块的销量增长驱动 [11] - 第四季度调整后EBITDA为1.78亿美元，与去年同期持平；调整后EBITDA利润率从去年同期的16.6%降至16% [12] - 第四季度自由现金流为1.41亿美元，全年自由现金流为4.06亿美元，较上年增加1亿美元 [7][18] - 2025年净债务减少超过1.3亿美元，第四季度末净债务与调整后EBITDA之比为2倍，处于目标区间中值 [18] - 2026年全年营收预计增长2%-4%，有机营收预计增长2%（中值） [18] - 2026年调整后每股收益指导范围为5.50-6.00美元，中值较2025年增长约8% [19] - 2026年全年自由现金流预计约为3.5亿美元，约为GAAP净利润的105%（中值） [20] - 2026年第一季度，预计汇率将带来约3%的营收增长，但有机销售额和调整后EBITDA利润率预计与去年同期基本持平 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工程轴承业务第四季度销售额为7.14亿美元，同比增长0.9%；有机销售额下降1%（提价被销量下降所抵消） [15] - 工程轴承业务调整后EBITDA为1.15亿美元，利润率为16.1%，低于去年同期的1.22亿美元和17.2% [16] - 工程轴承业务中，非公路机械和可再生能源领域表现最强；分销、公路运输、重工业和铁路领域收入同比下降 [15] - 工业传动业务第四季度销售额为3.97亿美元，同比增长8.4%；有机销售额增长5.6% [16] - 工业传动业务在所有产品平台均实现增长，美洲和欧洲地区增长强劲；自动化和航空航天领域增长最为显著 [17] - 工业传动业务利润率提高，反映了良好的运营执行、销量增长和提价，抵消了关税成本和不利的产品组合影响 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 按地区划分，美洲地区有机销售额持平（北美增长被拉丁美洲下降抵消）；亚太地区增长4%（印度等地增长抵消了中国下降）；欧洲、中东和非洲地区增长4% [12] - 2025年底订单量较上年同期增长高个位数，非公路机械、通用工业、风能和航空航天是主要贡献者 [30] - 2026年有机销售展望中，通用工业领域预计将实现中个位数增长 [122] - 中国市场收入下降，但印度市场的增长足以弥补；太阳能领域是中国市场疲软的主要原因 [123] - 欧洲市场表现超出预期，美国市场表现尚可 [123] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在推进包括80/20投资组合优化在内的近期战略举措，旨在退出表现不佳的业务，将资源和重点集中在最能提升公司利润率和增长的行动上 [9] - 80/20原则将扩展到整个企业，包括简化产品组合和流程优化，这被视为价值创造的主要驱动力 [9] - 公司任命了首席技术官、营销副总裁和区域总裁等新的战略领导职位，以更好地与主要增长驱动因素保持一致，并推动创新和商业执行 [10] - 公司计划在2026年5月20日于纽约举办投资者日，届时将分享更多关于转型路线图、增长算法和财务目标的细节 [5][57][58] - 公司正在通过全球扩张来整合收购并推动协同效应，例如线性传动业务在美洲的投资带来了20%的增长 [82] - 自动化（包括工业自动化和人形机器人）和电气化被确定为关键的宏观趋势，公司正调整产品组合以更好地与之契合 [81][84] - 公司对并购持积极态度，但正在明确战略，以确定“天然所有者”的领域，同时也在考虑潜在的资产剥离作为80/20工作的一部分 [96][99][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场环境充满挑战，但团队执行得力，年末表现强劲 [6] - 尽管存在宏观不确定性，但多个工业市场的订单活动令人鼓舞，支持了客户需求将比2025年改善的预期 [8] - 贸易局势持续演变且存在波动性，因此2026年展望仅反映了温和的销量增长 [8][38] - 公司对2026年需求持续改善持谨慎乐观态度，但当前展望基于现有可见度，反映了所有不确定性 [38][70] - 关税在第四季度造成了3000万美元的逆风，但公司通过定价行动来缓解影响 [13] - 公司预计到2026年底将重新获得因关税而损失的利润率 [21][69] - 供应链在需求大幅反弹时的快速响应能力存在限制，这可能影响订单向收入的转化速度 [71] 其他重要信息 - 公司预计2026年调整后EBITDA利润率将达到高17%区间（中值），高于2025年的17.4% [19] - 2026年调整后每股收益展望中，约54%预计在上半年实现，46%在下半年实现 [19] - 2026年展望中，有机销售变化（扣除通胀后）预计对调整后每股收益产生0.25美元的正面影响，汇率带来0.05美元正面影响，关税相关措施预计带来每股0.10-0.15美元的正面影响 [21] - 公司预计2026年将实现约30%的增量利润率（中值） [19] - 首席执行官卢西恩·博尔迪亚上任初期重点考察工厂、了解运营和业务流程，发现跨部门推广最佳实践的机会，并正在建立基于透明度和问责制的严格运营模式 [131][132] - 公司拥有全球化的灵活制造足迹，这被视为应对关税、地缘政治和供应链挑战的优势，同时存在进一步简化和优化以提高效率的机会 [143][144] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度订单趋势、12月发货情况以及1月的实时动态 [29] - 经历了八个季度的负增长后，第三季度出现初步复苏迹象，第四季度表现略好于预期，但同比基数较低 [30] - 年底订单量同比增长高个位数，从第三季度到第四季度的订单环比下降非常小，几乎持平 [30] - 去年12月非常疲软，今年12月收入更为正常，订单节奏在整个季度更稳定 [31] - 分销渠道略有下滑，但幅度很小，不被视为趋势；通用工业领域增长 [31] - 除拉丁美洲和中国外，全球其他地区均为正增长 [32] - 一月份的情况与第一季度指导一致，但全球环境仍存在不确定性，例如新宣布的印度关税 [32][33] 问题: 2026年全年指导中，各业务板块对营收和利润率的贡献，以及第四季度两个板块表现差异的原因 [34] - 第四季度利润率差异主要源于工程轴承板块的产品组合问题（原设备制造，特别是公路运输领域需求强于预期），以及工业传动板块的销量优势和产品组合 [35] - 展望2026年，预计利润率将同比提高，增量利润率约为30% [36] - 定价行动、2025年底实施的成本节约措施以及有利的产品组合将推动利润率提升至高17%区间 [37] - 2026年有机销售增长中值预计为2%，由价格和销量共同推动，但对需求改善持谨慎乐观态度 [38] 问题: 非公路机械、卡车市场的信号，分销库存状况以及周期复苏预期 [43] - 重型卡车和整个公路运输领域未见强劲复苏迹象 [44] - 非公路机械领域订单有所改善，但并非全面强劲，农业板块仍然疲软，而采矿和建筑板块呈现积极迹象 [44] - 分销库存处于良好水平，预计明年将实现低个位数增长，接近中性增长 [45][46] 问题: 2026年第一季度销量是否会转为正增长，以及对80/20举措和时间表的澄清 [49][51] - 第一季度有机销售额预计与去年同期基本持平，这意味着在提价的情况下，销量将略有下降，主要由于去年同期基数较高（特别是可再生能源领域） [50] - 80/20最初专注于投资组合优化，现已扩展到整个企业运营（包括供应链、资产足迹） [54] - 更广泛的80/20实施通常涉及前期投资，随后才产生效益，时间线上可能包括几个季度的成本投入、成本与效益抵消，然后进入净效益阶段 [54] - 目前给出的2026年展望中未包含大量的相关成本或效益，更多细节和路线图将在投资者日分享 [55] - 目标不是显著收缩公司，而是重新定位、简化并释放资源用于增长，同时努力通过区域增长机会来抵消任何业务退出的影响 [64][65] 问题: 考虑到定价因素，2%的有机增长目标是否保守 [67] - 公司致力于在年底前通过定价重新获得因关税损失的利润率，因此全年对比可能无法完全反映年底的实际运行速率 [69] - 销量展望基于当前可见度，对下半年的能见度有限；同时供应链快速响应需求大幅反弹的能力存在限制 [70] - 指导力求现实且谨慎，定价预计为1%以上，公司将继续寻找机会提高价格 [72][73] 问题: 除关税外的其他成本压力（如劳动力、材料）以及应对策略 [76] - 预计材料将面临通胀压力，但通过材料成本节约措施，材料和物流成本在2026年预计对公司有利 [77] - 制造业和SG&A领域存在劳动力通胀压力，可变薪酬也是逆风因素 [77] - 总体而言，通过成本节约措施抵消通胀并结合定价，预计价格与成本净差额为正，并贡献于30%的增量利润率 [79] 问题: 工业自动化领域的订单趋势、第四季度增长情况以及长期战略角色 [80] - 自动化是增长驱动力之一，特别是在线性传动领域；公司通过投资在美洲实现了该业务20%的增长 [81] - 自动化是公司旨在更好契合的关键宏观趋势之一，产品组合广泛，涵盖自动润滑系统、驱动器、谐波减速器、线性执行器、医疗机器人、自动驾驶导引车以及人形机器人 [83] - 收购的CGI业务现已并入自动化板块，增长强劲 [85] - 自动化（以及电气化）将是投资者日的重点话题之一 [84] 问题: 新任命的首席技术官等职位将如何具体推动创新和销售增长 [92] - 新任命旨在建立生态系统、框架和流程，以增加投资并明确重点领域 [93] - 目标是建立增长流程和框架，明确宏观趋势和重点行业，以驱动创新和并购组合，并在全公司统一指标和语言 [94] - 这并非新能力，而是强化公司以技术和创新为基础的传统，并更好地与高增长领域结合 [95] 问题: 并购活动放缓的原因，是否因去杠杆或80/20而优先级降低 [96] - 并购优先级并未降低，去杠杆化主要是现金流生成强劲和纪律良好的结果 [97] - 暂停部分是为了在投资者日明确阐述战略和路线图，定义“天然所有者”的标准，并专注于80/20投资组合工作（可能包括剥离） [98][100] - 并购渠道仍然活跃，包括符合新战略重点的领域和机会型交易 [99] 问题: 汽车和卡车终端市场2026年展望，以及汽车原厂设备制造业务精简的进展 [103] - 第四季度汽车和卡车业务下滑，重型卡车和汽车原厂设备制造均下降，售后市场持平；第一季度预计变化不大 [103] - 汽车原厂设备制造业务退出谈判大部分已完成，预计2027年营收将出现更显著下降，但2026年和2027年都将从这些谈判中获得利润率提升 [104][105] 问题: 将80/20理念扩展到整个企业的原因、潜在执行领域及时间安排 [106] - 扩展80/20至整个企业是为了简化运营、供应链和资产足迹，以释放资源用于增长 [109] - 目前处于早期阶段（约1个月），包括广泛的数据分析、全球培训 [108] - 初步分析显示产品复杂度高，大部分收入集中于少数客户或产品线，简化有助于提高利润率并释放增长资源 [109] - 时间线预计遵循典型模式：几个季度的分析/培训，随后成本投入，然后产生净效益 [110] 问题: 2026年展望中关税相关收益（0.10-0.15美元）是否已包含定价，以及收益的时间分布 [118] - 是的，0.10-0.15美元的收益已包含定价效益 [118] - 由于定价行动更多集中在2025年下半年，因此同比来看，2026年上半年的收益将比下半年更为有利 [119] - 公司将继续全年实施定价，目标是在2026年底退出时，在价格与关税方面达到利润率中性 [120] 问题: 在短期业务和低销量增长预期下，关注哪些领先指标以及潜在的乐观来源 [121] - 订单簿中非公路机械、通用工业、可再生能源（风能）和航空航天等领域令人乐观 [122] - 通用工业领域预计实现中个位数增长 [122] - 石油和天然气等后周期行业仍然疲软，拖累了重工业领域 [122] - 欧洲市场持续表现良好，美国尚可，拉丁美洲下降，中国因太阳能疲软而下降，但印度增长足以弥补 [123] 问题: 首席执行官上任百日内的重点工作、识别转型机会的方法以及最大潜力领域 [130] - 前期重点参观工厂，了解运营、差异化来源和竞争态势 [131] - 发现运营和业务流程方面存在推广最佳实践的机会 [132] - 后期专注于建立基于单一事实来源、透明度、问责制和简化指标的严格运营模式，以高效运营复杂业务 [132] - 同时推进80/20和运营简化，旨在使组织变得敏捷、精益、快速，以抓住增长机会 [133] - 对公司强大的资产负债表、现金流生成、技术传承、客户关系和团队士气感到兴奋 [133] 问题: 第四季度自由现金流强劲的驱动因素，以及实现2026年3.5亿美元目标的重点领域 [135] - 第四季度自由现金流强劲得益于营运资本的出色管理，特别是应收账款的回收和天数减少 [135] - 展望2026年，预计盈利改善，资本支出预计在3.5%左右（处于典型区间的低端），这有利于现金流 [135] - 实现目标将依赖于持续的营运资本表现和盈利杠杆 [136] 问题: 80/20实施和关税影响下，制造足迹的进一步优化机会 [142] - 是的，存在优化制造足迹的机会 [143] - 当前的制造战略强调敏捷性和灵活性，以应对关税、地缘政治和供应链风险，公司已具备全球分布的灵活足迹 [143] - 随着公司重点聚焦特定行业，制造足迹也可能相应调整 [144] - 同时，公司也在探索利用印度、中国等区域性制造基地作为向新兴市场出口的枢纽 [144] - 新任命区域领导旨在激发区域创业精神，利用本地成本优势开拓区域出口市场，但这需要全球框架和运营模型的支持 [145]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司营收为7.1亿美元，较上年同期的6.64亿美元增长7% [5] - 截至2025年12月31日的九个月，每股收益为1.53美元，较上年同期的1.32美元增长16% [5] - 2025年第四季度（12月当季）营收为2.36亿美元，较上年同期的2.28亿美元增长3% [5] - 2025年第四季度每股收益为0.47美元，较上年同期的0.46美元增长2% [5] - 2025年第四季度运营净收入为2410万美元，略高于2024年同期的2380万美元 [6] - 2025年第四季度，一般及行政费用占营收比例从上年同期的9.7%降至9.6%，利润率相应从23.2%改善至23.3% [6] - 2025年第四季度应收账款周转天数为39天，较上年同期改善了3天 [20] - 季度末现金余额为2.3亿美元 [20] - 本财年至今，自由现金流为9000万美元，资本支出为3600万美元；上年同期资本支出为2400万至2700万美元，资本支出增加主要用于专有软件开发和软件许可 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营为单一业务板块，其下服务包括患者管理和网络解决方案，公司政策不单独披露各产品线数据 [24] - 在整个财年，推动网络解决方案和患者管理服务增长的产品包括：独立医学评估、CERIS、辅助护理解决方案、医疗账单再审核和理赔管理 [7] - 在商业健康业务中，通过整合收购获得的相关逻辑和功能，在健康支付完整性服务方面实现了效率和效益的显著提升 [11] - CERIS部门（医疗支付完整性）结合深厚的临床专业知识和高效、成熟的工作流程，在索赔支付前识别问题，并持续利用AI、机器学习和预测分析来提供更准确、可扩展和有影响力的解决方案 [16] - 在财产和意外险业务中，通过在整个理赔和案件管理系统中应用技术，引入早期智能、减少管理摩擦、现代化数据交换以及利用自动化和人工智能，提供更简单、高效和准确的体验 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国劳工部报告显示，2023年至2024年工伤总数略有下降，这一趋势在过去十年持续，并在2020年全球疫情开始时被放大 [7] - 工伤减少意味着工伤赔偿索赔量降低 [7] - 根据国家赔偿保险委员会数据，2024年平均医疗和误工索赔严重程度增加了6%，导致医疗成本上升和索赔持续时间延长，且该指标已连续五年增长 [8] - 医疗通胀也影响了工伤赔偿索赔成本，工人赔偿研究所指出，多个州的医疗成本上涨幅度在5%至12%之间 [8] - 美国劳工统计局预计，在交通、建筑、维护、食品服务、儿童保育、娱乐、酒店和医疗保健等对体力要求中到高的职业中，新职位空缺预计将维持或超过当前的平均增长水平，这些职业可能更容易发生工伤 [9] - 在医疗支付完整性市场，医疗成本上升而报销费率保持平稳，加剧了支付方控制成本的压力 [15] - 美国司法部近期发布的《虚假索赔法》执行统计数据显示，2025年的和解与判决金额达到创纪录水平，追回金额超过68亿美元，其中57亿美元来自医疗保健领域 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新、通过临床结果实现节约以及有效管理，以适应行业变化并利用这些变化持续获得市场份额 [10] - 公司2025年的净收入留存率为107%，新业务机会的成交率为44%，并在现有合作伙伴中实现了强劲的增量增长 [11] - 人工智能战略重点包括：增强开发流程、提高运营效率、提升团队成员工作水平、改善为合作伙伴实现的成果 [11] - 公司于6月底完成了一项以技术为中心的收购，整合相关逻辑和功能，提升了商业健康领域健康支付完整性服务的效率和效益，投资回报率符合乐观预期 [11][12] - 通过自动化低价值活动，公司预计服务交付成本将显著降低，同时改善客户结果；尽管长期可能存在定价压力，但成本效率预计将完全抵消相关的费用调整 [12] - 人工智能正被用于增强理赔理算员的决策，提供对理赔细节的快速理解和任务的清晰优先级排序 [13] - 在案件管理中，人工智能用于自动化文档、数据合成和常规工作流程，使临床医生能够管理更高的工作量并专注于复杂、高影响力的干预，这通过生产率提升支持利润率扩张 [14] - Agentic AI正在改变从构思到部署的软件开发过程，公司为2026年制定了极具吸引力的软件开发路线图 [14] - 在CERIS部门，市场持续演变，支付方日益转向技术（尤其是AI和自动化）以提高准确性、在索赔生命周期早期识别错误并加强财务表现，同时持续的供应商整合促使支付方重新评估其合作伙伴关系 [15][16] - 通过战略收购加速了技术路线图，整合进展超前于计划，已看到更快创新和增强能力带来的益处 [16] - 公司认为其强劲且无债务的资产负债表使公司在持续的战略产品扩张、技术进步和收购机会方面处于独特地位，而许多竞争对手则面临大量债务义务的成本和挑战，可能缺乏服务整合和创新所需的财务灵活性 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度业绩相对预期较为温和，主要反映了短期运营因素而非基本面的变化，包括有效税率在长期低于平均水平后恢复正常化 [11] - 管理层认为，基于公司在技术上的投资、在业内的声誉以及现有的发展势头，历史增长模式将会持续，不将小的周期性变化视为未来结果的指示 [23] - 工伤数量下降本身可能无法衡量工伤赔偿管理市场的生存能力和价值，行业内的其他变化可能指向增长机会 [8] - 工伤严重程度和每次索赔的医疗成本呈上升趋势，劳动力市场向体力要求较高的职业转移，这些趋势共同支持工伤赔偿市场对于有能力应对其挑战的组织而言是一个增长型行业的论点 [9] - 随着监管审查加强和支付方财务压力持续，公司预防不当支付并在支付后高效追回资金的能力为合作伙伴创造了持续价值 [18] - CERIS凭借强大的运营势头、加速的技术路线图以及来自大型行业参与者日益增长的兴趣，专注于在日益复杂的医疗保健环境中扩大其作为值得信赖、差异化合作伙伴的角色 [18] 其他重要信息 - 每股收益数据已根据2024年12月报告的三合一股票分割进行了调整 [6] - 本季度，公司以1340万美元回购了185，559股股票；自启动回购计划至今，公司已累计回购1.149亿股，总金额8.68亿美元，平均每股价格7.55美元，相当于回购了流通股总量的69%，回购资金来自公司强劲的经营现金流 [19] - 公司运营现金流强劲，资本支出增加主要用于专有软件开发和软件许可 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供各细分业务同比收入增长放缓的更多细节？本季度结束了长期持续的环比收入增长记录，是什么原因导致的？ [23] - 回答: 公司审视了其组织架构的原则和基本面以及历史上的收入增长，特别是过去10年，增长并非一条直线。公司相信，基于在技术上的投资、在业内的声誉以及现有的发展势头，历史增长模式将会持续。因此，不将小的周期性变化视为未来结果的指示 [23] 问题: 能否提供关于第三季度细分业务的更多背景信息？ [24] - 回答: 公司在单一业务板块内运营。该板块内提供的服务包括患者管理和网络解决方案。根据政策，公司不拆分各种产品进行单独报告。整个公司及所有产品均通过单一业务板块运营 [24]

行业活动与平台 - 2026中国自动化与人工智能科普大会于1月31日至2月1日在北京召开，由中国自动化学会等单位主办，作为庆祝学会成立65周年的系列活动之一 [1] - 大会主题为“承六十五载初心，科教协同育时代新才”，旨在打造高水平交流平台，吸引了600余位各界代表现场参会，线上直播观看人次近百万 [1] 核心议题与研讨 - 与会专家围绕“科教协同与创新人才贯通培养”主题展开深度研讨 [3] - 大会设立了五场专题会议，核心议题包括人工智能教育一体化、科普化县域实践、“十五五”前沿技术与教育变革，深入剖析智能技术赋能教育发展的关键问题与现实挑战 [3] 成果展示与项目启动 - 同期举办了2025年中国自动化学会科普百人团成果展示与AI探学营学生科普成果展，全面呈现学会科普工作成效与青少年AI探究成果 [3] - 会上正式启动了《中国青少年人工智能核心素养调研报告》蓝皮书项目，旨在为人工智能教育的规范化、高质量发展提供关键数据支撑与理论指引 [3]

市场整体表现 - 美国主要股指期货在周五下跌后于周一继续走低[1] - 周五标普500指数的下跌由材料、科技和金融板块领跌，而必需消费品和能源板块收高[9] - 亚洲市场周一普遍收跌，除印度Nifty 50指数外，香港恒生指数、中国沪深300、澳大利亚ASX 200、日本日经225和韩国Kospi指数均下跌，欧洲市场早盘涨跌互现[16] 主要指数与债券表现 - 道琼斯指数下跌0.29%，标普500指数下跌0.58%，纳斯达克100指数下跌0.88%，罗素2000指数下跌0.55%[3] - 10年期美国国债收益率为4.22%，2年期美国国债收益率为3.52%[2] - 根据CME FedWatch工具，市场预计美联储在3月维持当前利率不变的可能性为85.1%[2] 重点公司动态 - 恩智浦半导体股价下跌1.14%，市场预期其季度每股收益为1.67美元，营收为814.7亿美元[5]，该股在短、中、长期维持较强的价格趋势，但质量评级较低[8] - 华特迪士尼股价下跌0.23%，市场预期其季度每股收益为1.56美元，营收为256.8亿美元[6]，该股在短、中、长期维持较强的价格趋势，且增长评级稳固[6] - AZZ公司股价上涨0.96%，公司宣布了一项新的1亿美元股票回购计划[7]，该股在短、中、长期维持较强的价格趋势，且质量评级稳固[7] - GameStop公司股价上涨2.97%，其首席执行官Ryan Cohen表示，目标是通过在消费或零售领域进行重大收购，将公司转型为一家价值1000亿美元的巨头[7]，该股在短、中、长期维持较强的价格趋势，且增长评级良好[7] - 根据Benzinga Edge股票排名，MSTR在短、中、长期维持较弱的价格趋势，且价值评级较差[3] 大宗商品与加密货币 - 黄金现货价格下跌3.25%，至每盎司4,707.15美元附近，其上一个历史高点为每盎司5,595.46美元[15] - 原油期货在纽约早盘交易中下跌4.86%，至每桶62.04美元附近[15] - 比特币价格下跌6.28%，至每枚82,225.86美元[15] - 美元指数现货上涨0.13%，至97.1200水平[15] 宏观与分析师观点 - 安联首席经济顾问Mohamed El-Erian认为，2026年经济前景并非单一路径，而是“三种截然不同的未来之间紧张的拉锯战”[10]，传统的经济预测钟形曲线已被“肥尾”取代，极端的好结果和坏结果同样可能发生[10] - 其核心展望是，由大规模人工智能资本支出驱动的“金发姑娘-精简版”情景[11]，但他担忧就业与GDP脱钩这一“令人不安的现象”[11]，人工智能和自动化可能推动增长，但也可能导致“相对停滞的劳动力市场”，加剧K型复苏，对低收入家庭打击最大[11] - 对于股市，El-Erian强调“波动性上升潮”和向“政策分化”的转变[12]，随着Kevin Warsh被提名为美联储主席，他预计将推动美联储的现代化和独立性，但也警告全球同步宽松的时代已经结束[12] - 他表示，当前并非正态分布，而是多峰分布，中间是人工智能引领的强劲增长的合理路径，一侧是生产力奇迹，另一侧是充满风险的下行路径[13]

行业活动概况 - 2026中国自动化与人工智能科普大会于1月31日至2月1日在北京举行 [1] - 大会主题为“承六十五载初心，科教协同育时代新才”，旨在搭建高水平交流平台 [1] - 该大会是中国自动化学会庆祝其成立65周年的系列活动之一 [1] 行业核心观点与战略方向 - 随着“人工智能+”行动的深入推进，智能科普已成为赋能经济社会高质量发展的重要抓手 [1] - 中国自动化学会未来将致力于深化大中小贯通培养、推动前沿资源科普化、构建协同育人新格局 [1] - 大会围绕大、中、小学人工智能一体化融合路径探索，以及面向“十五五”的前沿技术赋能与教育变革途径进行分享 [1] 会议内容与专题设置 - 大会举办了“大中小学人工智能教育一体化融合路径探索”专题会议，系统探索一体化融合的实施路径 [3] - 大会举办了“高端科研资源科普化的县域实践”专题会议，聚焦人工智能等高端科研资源向县域基础教育转化的创新路径 [3] - 大会开设了“AI探学营项目制教学实践”、“人工智能赋能科学学科教师培训”、“AI+STEM：GenAl时代学习和创造力培养”三个平行工作坊 [3] - 工作坊旨在直面教育现场核心需求，提供具体的方法论、工具与案例分享 [3] 行业参与方与成果 - 大会举行了《中国青少年人工智能核心素养调研报告》蓝皮书启动仪式 [1] - 大会同期举办了2025年中国自动化学会科普百人团与2025年AI探学营学生科普成果展 [3] - 大会由北京市教育委员会指导，中国自动化学会、北京中关村学院与中关村人工智能研究院、中国科协农村专业技术服务中心联合主办 [4] - 大会由华中师范大学人工智能与教育新形态实验室、中国科学院大学人工智能学院等承办，中国人民大学高瓴人工智能学院、西安交通大学计算机科学与技术学院等协办 [4]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、李宁、美的集团、京东集团、安踏体育、中国中免等 [1] - 仅对露露柠檬给予“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 受美联储鹰派立场影响，全球资产价格大跌，可选消费板块整体出现显著回撤 [4][13] - 本周所有子板块中，仅**国内运动服饰**板块录得正增长（+0.6%），其余板块均下跌，且无板块表现优于MSCI中国指数（该指数周涨0.9%）[4][13][14] - 从估值角度看，**所有可选消费子板块的2025年预期市盈率（P/E）和企业价值倍数（EV/EBITDA）均低于其各自的历史五年平均水平**，显示板块估值处于相对低位 [11][18][41] 各板块表现回顾与原因剖析 本周表现排名及涨跌幅 - **周度表现排序（涨跌幅）**：国内运动服饰（+0.6%）> 信用卡（-0.4%）> 美国酒店（-0.6%）> 零售（-1.4%）> 海外运动服饰（-2.8%）> 海外化妆品（-2.9%）> 黄金珠宝（-3.1%）> 宠物（-3.3%）> 博彩（-4.0%）> 零食（-4.0%）> 国内化妆品（-5.3%）> 奢侈品（-5.8%）[5][13] - **月度表现领先**：黄金珠宝（+14.8%）、海外化妆品（+9.2%）、零食（+3.6%）板块表现优于MSCI中国指数（月涨2.2%）[4][13] - **年初至今表现领先**：黄金珠宝（+14.8%）、海外化妆品（+9.2%）、零食（+3.6%）板块表现居前，其中仅黄金珠宝板块跑赢MSCI中国指数（年初至今涨5.0%）[4][13] 重点板块表现原因 - **国内运动服饰（+0.6%）**： - **波司登（+3.0%）**：受益于南方降温及罕见降雪刺激保暖消费，同时市场对其为Calvin Klein代工的消息反应积极 [6][15] - **安踏体育（+1.6%）**：宣布拟以15亿欧元（约122.78亿元人民币）收购PUMA SE 29.06%股权，成为其单一最大股东，资金来自内部现金且不影响2025年派息 [6][15] - **李宁（-3.9%）**：因前期涨幅较多，在风险偏好下降背景下回调 [6][15] - **信用卡（-0.4%）**： - **万事达（+2.7%）**：四季度业绩及交易量指标（含跨境动能）超预期，并宣布裁员重组以优化成本 [6][15] - **VISA（-1.3%）**：跨境增速略放缓、运营费用指引较高，且受大盘拖累 [6][15] - **美国运通（-2.6%）**：四季度每股收益（EPS）略不及预期，白金卡焕新投入推高费用 [6][15] - **海外运动服饰（-2.8%）**： - **阿迪达斯（+3.9%）**：四季度营收汇率中性同比增长10%（剔除Yeezy后增11%），毛利率50.8%，均略超预期，并宣布2026年10亿欧元股票回购计划 [9][15] - **耐克（-5.0%）**：计划裁员775人以提升利润和自动化水平，市场担忧其配送中心人员激增但销量支撑不足 [9][15] - **露露乐蒙（-8.7%）**：外资行下调目标价，产品面料争议持续，且CEO离任引发市场担忧 [9][15] - **黄金珠宝（-3.1%）**： - 受美国政治事件扰动、美元走强影响，贵金属情绪降温，金价在创新高后于1月29-30日剧烈回撤 [9][15] - **周大福（+2.8%）**：因三季度零售值增长优于预期、管理层上调全年指引及海外扩张计划受到支撑，但后半周受金价下跌影响 [9][15] - **宠物（-3.3%）**： - **乖宝宠物（-6.9%）**：公司公告“年产10万吨高端宠物食品项目”达产时间由2026年3月延期至2027年6月，市场担忧产能释放放缓及短期业绩动能 [10][16] - **博彩（-4.0%）**： - 尽管1月行业博彩毛收入同比增长24%，但市场担忧利润传导问题 [10][16] - **金沙中国（-9.2%）**：四季度经调整EBITDA利润率为29.5%，低于市场预期，为2024年以来最低季度水平 [10][17] - **奢侈品（-5.8%）**： - **LVMH（-7.5%）**：作为行业风向标，其四季度及全年业绩口径偏谨慎，压低了市场对奢侈品复苏的预期，同时公司提及汇率、关税、地缘等不确定性 [10][17] 可选消费子板块估值分析 - 各板块2025年预期市盈率（P/E）均低于其历史五年平均P/E，相对折价幅度从大到小排序为：**美国酒店（为历史平均的20%）< 博彩（25%）< 奢侈品（46%）< 黄金珠宝（48%）< 宠物（48%）< 国内化妆品（50%）< 信用卡（53%）< 海外运动服饰（55%）< 零售（55%）< 海外化妆品（60%）< 零食（68%）< 国内运动服饰（70%）** [11][18] - 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平 [11][18]