欧洲主要经济体的长期国债收益率正加速攀升，英国、德国和法国30年期国债收益率均创下自金融危机以来甚至本世纪以来的新高，投资者对不 断扩大的财政赤字和政策不确定性反应强烈。 周二，英国30年期国债收益率升至5.72%，为1998年以来最高，德国和法国30年期国债收益率分别升至3.41%和4.51%，为2011年和2009年以来最 高水平。英镑兑美元大幅走弱，欧洲股市承压，市场避险情绪升温。 推动收益率上行的核心因素包括欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏而大幅增加财政支出，法国和英国的政治动荡进一步加剧了市场对政策连贯 性的担忧。与此同时，投资者对通胀持续性和央行政策前景的疑虑，使得对长期债券的需求持续减弱。 分析人士警告，当前的"恶性循环"——债务担忧推高收益率，反过来又加重财政负担——可能对欧洲经济复苏和金融稳定构成实质性威胁。 政治动荡与财政困局交织，长债收益率飙升，市场信心承压 市场人士普遍认为，欧洲主要经济体的财政状况恶化和政治不确定性是导致收益率飙升的主因。 英国财政大臣Rachel Reeves面临350亿英镑的预算缺口，首相斯塔默刚刚进行内阁重组，但未能缓解投资者对财政前景的担忧。市场质疑财政政策 ...

智通财经APP注意到，法国资产在周三早盘交易中趋于稳定，为可能引发政府垮台的下月关键投票提供 了喘息之机。 法国债券收益率溢价再次成为焦点 贝鲁正面临440亿欧元(510亿美元)削减开支和增税计划引发的政治阻力，其认为该计划对避免法国公共 财政灾难至关重要。去年类似情景曾引发法国资产剧烈波动，最终导致贝鲁的前任在执政仅90天后下 台。 "法国市场的动荡尚未达到剧烈程度，"La Financiere de l'Echiquier交易主管大卫·克鲁克表示。但他同时 指出："不确定性注定持续，短期内局势难以明朗。" 在因政治动荡连续两日下跌后，法国CAC 40指数上涨0.4%，走势基本与泛欧斯托克欧洲600指数同步。 路易威登、道达尔能源和安盛集团领涨。 债券价格波动微弱。投资者持有法国债券而非德国债券所要求的额外收益率收窄1个基点至77个基点， 这项备受关注的风险指标昨日刚触及四月以来最高水平。 在总理弗朗索瓦·贝鲁宣布将于9月8日举行信任投票后，法国市场将持续成为焦点——此举是政府迫使 各党派对其预算计划表明立场的策略。 "财政整顿是国家势在必行之举，"纽约银行梅隆银行EMEA宏观策略师Geoff Yu表示，" ...

事件概述 - 美国总统特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事莉萨·库克 并面临法律诉讼 [1] - 美联储声明强调理事任期受法律保护 总统仅可在"有正当理由"时免职 承诺维护货币政策独立性 [3][4] - 特朗普宣称已有接替人选 考虑提名斯蒂芬·米兰和戴维·马尔帕斯出任美联储理事 [5] 市场影响分析 - 事件引发美元指数 美国国债收益率和标普500指数期货小幅下跌 [10] - 若美联储决策政治化 可能加速降息进程 导致美元指数和美债收益率回落 美股及全球风险资产受益于流动性宽松 [10] - 中长期通胀预期可能升温 或引发美债收益率曲线陡峭化 若通胀预期兑现 市场或重新定价加息预期 [10][11] - 利率曲线形态受财政政策制约 财政整顿可通过降低中性利率和期限溢价助力去通胀 [12] 制度独立性挑战 - 此为美国历史上首次出现总统解雇美联储理事的尝试 [8][13] - 特朗普若成功任命第四位理事 将在七人理事会中形成绝对多数席位 控制货币政策议程 [13][14] - 地区联储主席任命机制可能被干预 若理事会拒绝连任提名 或间接掌控FOMC决策 [14][15] - 美联储政策目标可能从"双目标"转向包含政治周期的"三目标" 影响2024年中期选举政策取向 [15] 经济政策关联性 - 库克曾批评特朗普贸易政策可能抑制生产率 迫使美联储在低效经济环境中加息控通胀 [6] - 特朗普系统性干预美联储 此前已提名亲信接替理事库格勒并多次公开批评主席鲍威尔 [7] - 解雇理由涉及库克任职前行为 司法部尚未证实指控 法律依据存疑 [8][9]

美联储独立性挑战 - 美国总统特朗普以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事莉萨·库克 库克律师宣布将提起诉讼[1] - 美联储声明强调理事任期为长期固定 总统仅在"有正当理由"情况下可免职 货币政策决策需基于数据和经济分析[4] - 特朗普表示已有接替库克的合适人选 考虑让斯蒂芬·米兰和戴维·马尔帕斯出任美联储理事[6] 历史背景与法律依据 - 历史上从未有美联储理事被总统解职先例 《1913年联邦储备法》规定总统需掌握确凿不当行为证据而非政治动机[9] - 针对库克的指控未经法庭证实 司法部仅表示将调查 抵押贷款风波发生在其担任理事前[9] 市场影响分析 - 特朗普发出威胁后美元指数 美国国债收益率和标普500指数期货均出现有限幅度下跌[11] - 若美联储决策受特朗普政策影响 降息进程将加快 美元指数和美债收益率加速回落 美股及全球风险资产受益于流动性宽松[11] - 市场可能负面看待美联储独立性攻击 放大未来政策方向不确定性[11] - 需关注市场对美联储降息定价是否过于乐观 当前政策利率已不具备限制性甚至略显宽松[12][13] 政治干预与制度风险 - 特朗普系统性干预美联储 已宣布任命亲信接替美联储理事库格勒并多次批评鲍威尔政策立场[8] - 若成功解职库克 特朗普在7人理事会中将获4席形成绝对多数 确保其降息议程实施[16] - 美联储独立性受损将削弱美元币信 影响其全球储备货币地位[16] - 若特朗普在明年3月前获理事会多数席位 可能拒绝重新任命地区联储主席 实现对FOMC会议掌控[17] 政策前景与财政约束 - 美联储降息空间和曲线平坦化取决于美国政府会否落实财政整顿 而非美联储自身[13] - 可持续财政整顿方案需通过经济增长或开源节流实现 政治成本存在差异[13] - 鲍威尔明年卸任后美联储政策目标可能从"双目标"转向包括政治周期的"三目标" 政策制定将权衡中期选举影响[17]

事件概述 - 美国总统特朗普于8月25日宣布即刻免职美联储理事莉萨·库克 援引美国宪法第二条及《1913年联邦储备法》 指控其涉嫌在抵押贷款文件中作出虚假陈述 [1] - 库克回应称特朗普无权解雇她 将继续履职 并通过律师表示将采取一切必要措施阻止非法行为 [2] - 若解职成功 特朗普将在美联储7人理事会中获得4席 形成绝对多数 可能推动其降息议程实施 [8] 法律与程序争议 - 历史上从未有过美联储理事被总统解职的先例 总统解雇权力受《1913年联邦储备法》限制 需确凿证据证明失职或渎职 不能基于政治动机 [3] - 针对库克的抵押贷款指控尚未经法庭证实 且事件发生在其担任美联储理事前 美国司法部表示将调查相关指控 [3] 市场影响分析 - 特朗普发出解雇威胁后 美元指数 美国国债收益率和标普500指数期货均出现有限幅度下跌 [4] - 若美联储决策受政治影响加速降息 可能导致美元指数和美债收益率加速回落 美股及全球风险资产受益于流动性宽松 大宗商品价格波动走高 [4] - 市场可能负面看待对美联储独立性的攻击 放大未来政策方向不确定性 [4] - 中长期利率走势受宏观和美债供求影响更大 常与货币政策周期相反 美联储难"操纵"政策利率和利率曲线 [5] 政策与制度挑战 - 解雇决定加剧对美联储独立性担忧 其决策机制可能更多受政治因素影响 遏制通胀努力或被削弱 [7][8] - 美联储独立性受损可能损害美元币信 削弱其作为全球储备货币的地位 [8] - 若特朗普在明年3月前获得理事会多数席位 可能通过拒绝重新任命地区联储主席实现对FOMC会议的掌控 [8] 长期经济与财政因素 - 美联储降息空间和利率曲线平坦化主要取决于美国政府会否落实财政整顿 而非美联储自身 [6] - 可持续财政整顿方案需通过经济增长（AI浪潮+制造业回流+关税）或开源节流（政府"过紧日子"）实现 [6] - 美国联邦政府财政和债务已进入"类战时状态" 财政整顿对完成去通胀至关重要 [6] 未来领导与政策方向 - 在鲍威尔明年卸任后 美联储政策目标可能从物价稳定和就业增长的"双目标"转向包括政治周期的"三目标" 政策制定可能权衡对中期选举的影响 [9] - 美联储主席提名人选整体偏鸽 市场对短期内美联储转鹰的预期有限 [5] - 若通胀预期兑现 市场降息预期可能逐步消退 甚至定价加息预期 导致投资者要求更高风险溢价 引发资本流出和股债汇三杀 [5]

美联储政治危机与特朗普影响 - 特朗普正通过提名"影子美联储主席"候选人引导市场降息预期 前三位候选人分别为美联储理事沃勒（26.6%）、白宫国家经济委员会主任哈赛特（13.7%）和前美联储理事沃什（7.9%）[3] - 特朗普可能通过三张"王牌"影响货币政策：提名新理事接替提前辞职的Kugler、年内提名鸽派主席候选人、若鲍威尔不留任理事则再提名新理事[4] - 市场对美联储降息预期偏乐观 因所有候选人立场均偏鸽派 但鲍威尔被解雇或提前辞职属于尾部风险事件[3][4][22] 美联储决策框架与利率操纵边界 - 美联储能制定但不能操纵政策利率 利率具有内生性 长期利率与宏观因素相关性高于短端利率[5] - 美国中性利率从2008年金融危机后的0%左右升至1-1.5% 意味着降息终点或在300-350基点[5] - 基于泰勒规则 2025年7月联邦基金利率合理区间应为3.8-6.3% 当前4.3%的实际利率不具备限制性[5] - 期限溢价成为长端利率上升主因 2023年5月至2025年6月10年期美债利率上升81基点 其中期限溢价贡献130基点[87][88] 财政政策与货币政策协同 - 财政扩张是中性利率上升主导因素 政府杠杆率每增1个百分点可能推升10年期美债利率2-6基点[50][116] - 基本财政赤字率每下降1个百分点 10年期美债利率或下降12-35基点[7] - 美国联邦政府杠杆率达120% 接近1946年二战后的121.2%高位 利息支出占GDP比例创历史新高[125][126] - r-g（利率与GDP增速差）已缩至-1.1% 若趋势逆转将要求基本财政大幅盈余才能实现去杠杆[141] 市场反应与政策预期 - 市场对美联储主席提名反应显著：贝森特提名概率上升期间出现宽松交易（美股涨、2年期利率降、美元跌、黄金涨）[22][25] - 特朗普解雇鲍威尔传闻曾引发"股债汇三杀"：标普500指数一小时跌0.3% 美元指数一小时跌0.5%[29][30][36] - 若美联储过快降息可能抬升经济过热风险 消费、就业、通胀和投资或同步上行[42][43]

美联储政治危机与换届预期 - 特朗普可能通过提名"影子美联储主席"引导降息预期，当前热门候选人包括沃勒(26.6%)、哈赛特(13.7%)和沃什(7.9%)[2] - 特朗普有三张"王牌"影响降息预期：提名新理事、年底前提名鸽派主席、若鲍威尔不留任再提名新理事[3] - 美联储主席换届可能引发市场波动，但鲍威尔被解雇或提前辞职属于尾部风险[3] 利率政策框架与边界 - 美联储能制定但不能操纵政策利率，长期利率更依赖宏观因素而非短端利率[3] - 美国中性利率已从0%升至1-1.5%，意味着降息终点可能在300-350基点[4] - 当前联邦基金利率4.3%处于3.8-6.3%的泰勒规则区间，显示政策利率不具备限制性[4] 美债利率与财政政策 - 10年期美债利率对财政赤字敏感，赤字率每上升1个百分点可能导致利率上升12-35基点[5] - 美国政府财政已进入"类战时状态"，赤字率和杠杆率堪比战时水平[5] - 财政整顿可通过降低中性利率和期限溢价来拓展美联储降息空间[5] 市场反应与政策影响 - 美联储降息周期中市场定价常过于鹰派，加息周期中则过于鸽派[4] - 长端美债利率已对降息预期"脱敏"，30年期利率从4%回升至5%[4] - 政府杠杆率每增加1个百分点可能导致10年期美债利率上升2-6基点[5]

财政整顿 - 2025年全球主要国家进入疫后财政整顿周期 债务规模因疫情期间大规模扩张财政与货币而迅速增加[2][3][6] - 美国联邦政府国债同比增速在经济危机期间迅速攀升 如2008年金融危机和2020年疫情危机期间 而在经济复苏期间如2016-2019年和2022-2023年增速回落[6] - 中国自2021年到2024年整顿房地产和压降城投债 房地产价格与投资累计下跌超过30% 融资、需求与土地出让金收入累计下降超过50%[12] 对冲政策 - 美国在2020年疫情危机期间联邦政府向普通家庭直接发放约2.1万亿美元现金 相当于当年美国GDP的9.8% 有效拯救家庭和企业资产负债表[20] - 美国公共部门杠杆率达到历史高位 联邦政府债务规模和美联储资产负债表规模处于历史峰值 而家庭部门和企业部门杠杆率处于2008年以来历史低位[19] - 中国自2008年以来政府、居民与企业三个部门杠杆率均持续上升 宏观杠杆率达到300% 地方政府、家庭部门及部分企业杠杆率居高不下[25][30] 政策效果差异 - 美国经济政策具有明显逆周期特点 在经济萧条时扩张 经济繁荣时收缩 目标明确且节奏清晰[6][15] - 中国经济政策自2008年实施多轮刺激性政策 但公共部门与私人部门未出现杠杆替代关系 所有部门杠杆率同时上升[23][25] - 中国在2021-2024年三季度宏观政策实际紧缩 财政支出增速和实际利率水平显示政策收缩 而非扩张[13] 货币政策 - 美联储在2020年疫情危机期间实施极速降息和无上限量化宽松 将联邦基金利率推高至5.5% 并获得400个基点降息空间和2万亿美元扩表空间[8][21] - 中国央行降息速度需超过价格下降速度、市场利率下降速度和市场预期 以降低实际利率和债务负担[38][39] - 缓慢降息可能导致实际利率居高不下 抑制投资并推高债务负担 快速降息可压低债务和刺激信心[39] 财政政策 - 特朗普政府对外征收关税预计每年获得2000亿美元收入 对内签署《大而美丽法案》减税 废除新能源和福利补贴 对劳动者和工薪阶层减税[8] - 中国2024年一般公共预算支出规模达28万亿元 但信贷与财政支出集中度偏高 对私人部门资产负债表改善有限[36] - 建议降低征税和社保征缴强度 减税降费降社保 使用国有资产充实社保基金 并改革社保结构以缩小体制内外差距[41][42] 结构性问题 - 财政支出分配决定政策效率 低效基建投资使资金集中在少部分账户 对家庭资产负债表改善有限 而无差异发放给家庭可直接降低杠杆率[36][37] - 中国社会保障支出结构性差距大 体制内养老金约为职工养老金2倍 农村养老金的30倍 需拉平差距并提高农村养老金水平[42] - 经济繁荣周期地方政府受锦标赛激励多卖地多投资 获得更多土地出让金收入 具有顺周期特点 未能为国民储蓄[34]

公共债务总额变化 - 2025年上半年加纳公共债务总额减少1390亿塞地 从年初7521亿塞地降至6月底6130亿塞地 [1] - 5月债务曾小幅回升至6121亿塞地 但整体保持下降趋势 [1] 外债与国内债务结构 - 截至6月外债规模达3003亿塞地（约291亿美元） 占GDP比重21.4% 较5月略有上升 [1] - 国内债务降至3127亿塞地 占GDP比重22.3% 呈现温和降幅 [1] 财政状况评估 - 债务结构变化显示财政整顿取得进展 [1] - 对外部融资存在严重依赖 塞地大幅贬值或全球金融条件收紧可能逆转当前成果 [1]

芬兰主权信用评级下调 - 惠誉将芬兰长期主权信用评级从AA+下调至AA 为近十年来首次下调 且成为三大评级机构中最低的一档 [1] - 下调原因是政府未能控制不断膨胀的债务规模 且中期内缺乏足够的财政整顿措施来稳定债务规模 [1] - 芬兰政府债务水平居高不下并持续呈上升趋势 [1] 芬兰财政状况 - 自2009年以来芬兰公共财政连续多年录得赤字 [1] - 政府目前设定的目标是到2027年实现债务占GDP比重的稳定 [1] - 芬兰总理奥尔波政府正试图修复长期受赤字困扰的财政状况 [1] 芬兰经济结构问题 - 困扰芬兰经济的根本问题在于其出口导向型产业结构的转型尚未完成 [1] - 连续几届政府未能有效削减支出以应对核心产业收入下滑带来的财政缺口 [1]