免责声明 发行人 中铁信托有限责任公司 是经中国银行保险监督管理委员会批准，以金融信 托为主营业务的非银行金融机构，公司业务范围涵盖资金信托、动产信托、 不动产信 托 、 有价证券信托 、投资基金、证券承销、 投资银行业务 等 ，拥有 40 年持续经营 的历史。公司注册资本 50 亿元，建立以成都总部为核心，北上深汉渝为支点，"立足 四川、面向全国"的现代金融服务网络，获准建立有信托行业第三家、四川省内金融机 构第一家博士后创新实践基地，与西南财大联合建立中国信托研究中心。 此次资产证券化产品的成功发行为未来双方进一步深化合作奠定了坚实的基础， 对申万宏源持续资产证券化业务市场具有重要意义 。未来，申万宏源将继续为广大实 体企业提供深湛优良的综合金融服务，把落实国家战略与企业使命深度结合，为助力实 体经济高质量发展贡献金融央企力量。 7 月 22 日 ，由申万宏源担任 销售机构 的 中铁信托先锋 13 号应收账款资产支 持专项计划 项目成功发行 。 本期 资产证券化产品 优先 A 级 ， 发行规模 9.09 亿 元，期限 2.75 年 ，票面利率 2.09 % ， 债项评级 AAA ，无外部增信。优先 B 级 ...

资产证券化产品发行情况 - 中铁信托先锋13号应收账款资产支持专项计划成功发行 优先A级发行规模9.09亿元 期限2.75年 票面利率2.09% 债项评级AAA 无外部增信 [2] - 优先B级发行规模7.94亿元 期限0.92+1+1年 票面利率1.85% 债项评级AAA 中铁五局提供流动性支持 [2] - 优先C级发行规模9.9亿元 期限1+1+1年 票面利率1.77% 债项评级AAA 中国中铁提供流动性支持 [2] 发行机构背景 - 中铁信托有限责任公司是经中国银保监会批准的非银行金融机构 业务涵盖资金信托 动产信托 不动产信托 有价证券信托 投资基金 证券承销 投资银行业务等 [3] - 公司注册资本50亿元 拥有40年持续经营历史 建立以成都总部为核心 北上深汉渝为支点的现代金融服务网络 [3] - 获准建立信托行业第三家 四川省内金融机构第一家博士后创新实践基地 与西南财大联合建立中国信托研究中心 [3] 合作意义 - 此次资产证券化产品成功发行为未来双方进一步深化合作奠定坚实基础 [4] - 对申万宏源持续拓展资产证券化业务市场具有重要意义 [5] - 未来将继续为实体企业提供综合金融服务 落实国家战略与企业使命结合 助力实体经济高质量发展 [5]

产品发行概况 - 我国首单数据资产赋能资产证券化产品"天风中投保应收账款2期中小微企业融资支持资产支持专项计划"在上海证券交易所成功发行 [1] - 发行规模5 1亿元 底层资产为央企国企付款的优质应收账款 [1] - 创新引入中投保信裕供应链金融平台业务数据作为核心数据资产 [1] - 上海数交所担任数据资产服务机构 提供权威认证及数商专业服务 [1] 数据资产赋能机制 - 上海数交所通过合规登记 科学估值 跨市场机制等举措打造数据要素价值化综合服务方案 [2] - 构建完备制度框架与严格审核准则 规范数据产品登记流程 确保合规性 [2] - 采用市场法为核心的数据资产估值管理工具 提供客观公允的估值基础 [2] - 通过分析债务人工程进度 历史付款记录等动态数据 首次实现数据资产动态赋能ABS风控与定价 [2] - 前置介入数据资产生成阶段并持续跟踪回款 构建全生命周期数据监管闭环 [2] 业务应用效果 - 数据资产赋能体现在资产定价 融资效率 风险监测三方面 [3] - 使用数据资产分析可优化供应商融资申请筛选及审查流程 [3] - 供应商融资申请平均审核周期缩短3至5个工作日 实现当天审核放款 [3]

保险资管业务转型趋势 - 保险资管公司业务重心从债权投资转向股权投资和资产证券化业务，折射出险资服务实体经济方式的调整 [1] - 债权投资计划登记数量和规模连续第四年下滑，2025年上半年同比分别下降23%和24.5%至137只和2122亿元 [1][2] - 股权投资计划和私募股权基金登记量大幅增长，2025年上半年同比分别增长120%和50%，规模达268亿元和250亿元 [1][6] 债权投资计划现状 - 债权计划登记量从2021年高峰528只、9600多亿元持续下滑至2024年的375只、6177亿元 [2] - 新登记债权计划平均收益率降至"3%+"水平，优质项目收益率甚至低至"2%+" [3] - 债权计划萎缩原因包括基建项目减少、融资成本优势减弱以及收益率下降导致合意资产稀缺 [2] 资产证券化业务发展 - 资产支持计划规模从2021年1500多亿元快速增长至2023年近4600亿元，2024年登记103只规模近4200亿元 [5] - 保险资管开展资产证券化业务需从信用分析转向底层资产现金流分析，对能力建设提出新要求 [5] - 新登记债权计划资金更多投向绿色基建、新型基建和新经济类项目如风光电基础设施、物联网等 [4] 股权投资业务动态 - 2025年上半年8家保险资管机构登记11只股权计划，中保投资、中意资产分别登记3只和2只 [6] - 太保资本和平安基础产业登记3只私募股权基金，规模250亿元 [7] - 国寿资产将股权业务作为未来重要配置方向，认为股权投资将成为行业核心竞争力 [7][8] 行业转型驱动因素 - 经济发展模式从负债驱动转向权益驱动，要求保险资金投资方式适应新要求 [8] - 股权投资面临优质资产筛选、交易结构设计和投后管理三大难点，需匹配保险资金低风险偏好 [8] - 行业正围绕金融"五篇大文章"、新质生产力等方向增加项目落地，服务国家战略 [7]

管理层变动与战略分歧 - Club Med全球总裁德斯坦因与母公司复星旅文在战略及公司治理层面存在分歧宣布离职，声称被"强行替换"并主张通过IPO实现股权多元化[1] - 复星回应称董事长继任计划是与德斯坦协作推进的，承诺决策中心留在法国但未对股权结构提供保证[1][2] - 德斯坦担忧复星选择的新管理层可能导致决策权转移至上海，削弱公司国际治理和法国根基[2] Club Med的财务贡献与集团战略 - Club Med是复星旅文核心营收来源：2024年上半年贡献88.9亿元（占集团总营业额83%），较2023年全年76%的占比进一步提升[3] - 复星旅文退市后战略转向轻资产运营与数字化转型，曾计划分拆三亚亚特兰蒂斯项目发行REITs，市场推测Club Med可能成为类似资本运作对象[3] - 德斯坦主张Club Med独立上市（估值20亿欧元），与复星轻资产战略冲突，复星明确否认巴黎IPO计划[5] 双方矛盾演变过程 - 2015年收购后复星曾赋予德斯坦高度自主权，分歧始于北京、上海度假村项目及2022年中国团队管理权重提升[4] - 2023年底德斯坦辞去复星旅文副董事长职务，2024年财务管理权移交复星系高管，原CFO沃尔沃夫斯基离职引发德斯坦不满[4] - 复星选定零售背景的斯特凡·马凯尔接任，其缺乏旅游业直接管理经验[6] 潜在影响与市场关注 - 法国政府支持Club Med独立上市，Bpifrance有意成为股东，但复星坚持现有战略方向[5] - 欧洲市场担忧Club Med"去法国化"，可能影响未来战略引资或资产重组进程[6] - 复星已释放为Club Med重资产项目寻找战略投资者的信号[6]

产品创新 - 市场首单数据资产赋能资产证券化产品"天风中投保应收账款2期中小微企业融资支持资产支持专项计划"成功发行 [1] - 创新核心在于引入"中投保信裕供应链金融平台业务数据"助力资产定价、优化融资效率、实现全生命周期风险监测 [1] - 通过整合供应链上下游交易信息、履约记录等数据将企业经营能力、资产价值等无形要素转化为可评估指标 [2] 数据要素价值 - 数据要素作为第五大生产要素通过无形价值量化、信用画像构建、场景化服务与金融行业加速融合 [1] - 量化无形价值为科技创新企业提供融资支持如对接知识产权局专利数据、科研机构研发进度数据等 [1] - 构建信用画像通过打通税务、社保、海关、电商等跨部门数据打破中小微企业"缺数据即缺信用"困境 [2] - 场景化服务如电商平台整合订单量、退换货率等数据实现风险与服务的动态平衡 [2] 行业影响 - 数据要素与金融融合是数字经济时代金融服务实体经济的必然选择推动金融活水更精准、安全、普惠流向实体经济 [3] - 未来数据将释放更大能量包括量化更多"看不见的价值"和激活"被忽略的信用" [3] - 金融服务将从"被动响应"转向"主动赋能"实现全面升级 [3]

产品发行概况 - 首单数据资产赋能资产证券化产品(ABS)在上交所发行 发行规模为5 1亿元 底层资产是央国企作为付款方的优质应收账款 [1] - 产品名称为"天风中投保应收账款2期中小微企业融资支持资产支持专项计划(数据资产赋能)" [1] - 创新关键在于引入中投保信裕供应链金融平台业务数据作为核心数据资产 上海数据交易所提供认证及数商服务 [1] 数据资产赋能特点 - 数据资产助力资产定价 通过分析债务人工程建设进度和历史付款情况 实现对应收账款风险的动态穿透评估和精准定价 [1] - 数据资产优化融资效率 供应商融资申请平均审核周期缩短3-5个工作日 可实现当天审核放款 [2] - 数据资产助力全生命周期风险监测 构建全生命周期数据监管闭环提升资产可信度 满足风险管理需求 [2] 市场意义与创新 - 标志着资本市场在激活数据要素价值和破解中小微企业融资难题方面取得重要创新突破 [1] - 是多要素市场联动发展的全新实践和重要突破 实现数据从"资源"到"产品"再到"资产"的价值跃迁闭环 [3] - 上交所协同上海数交所 资产支持专项计划管理人和中投保共同推动产品创新落地 [3] 未来发展 - 上海数交所将深化数据资产在金融领域的创新应用场景和规范运作机制 持续推动数据要素价值化 [3] - 上交所将持续优化市场服务体系 探索数据要素与资本市场融合发展的更多新模式 新场景 [4] - 被认为是交易所资产证券化市场服务国家创新驱动发展战略 扶持中小微企业成长的有力举措 [4]

业绩表现 - 上半年实现销售收入691亿元 交付超4.5万套 销售款回款率超过100% [1] - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损100亿至120亿元 扣非净利润亏损95亿至115亿元 主要由于房地产开发项目结算规模下降 毛利率低位徘徊 新增计提资产减值 部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值 [1] 住宅开发业务 - 上海 杭州 天津等多个城市项目开盘去化率超过80% [1] - 通过系统性存量盘活打法 2023年以来成功盘活64个项目 释放约785亿元可售货值 实现超过200亿元新增销售 [1] - 在武汉 郑州 成都等核心城市补充优质项目资源 [1] 经营服务业务 - 长租公寓业务规模 效率 纳保量行业第一 出租率超93% 整体GOP利润率保持近90% [2] - 加快资产证券化等资产退出渠道建设 Pre-REIT基金取得进展 与中信等机构成立万新金石（厦门）住房租赁基金 收购泊寓旗下项目 [2] - 物业 公寓 物流 商业等部分赛道已建立行业领先优势 [3] 股东支持 - 深铁集团持有公司27.18%股权 近期提供不超过62.49亿元借款 并对已有的8.9亿元借款予以展期 [2] - 今年以来深铁集团多次提供借款 包括2月10日28亿元 2月21日42亿元 4月29日33亿元 5月14日15.51亿元 6月6日不超过30亿元 [3] 创新业务 - 与深铁集团合作运营"轨道交通+机器人配送"场景 机器人由万纬物流集成研发 [2]

公募REITs市场供需现状 - 创金合信首农REIT网下投资者有效认购申请确认比例仅为0.7755%，公众投资者确认比例低至0.2616%，认购1000元仅获配2.6元[1] - 43家证券公司自营账户参与创金合信首农REIT认购，财务顾问中信建投证券以战略投资者身份锁定1.63%发行份额[1] - 公募REITs市场规模即将超过1800亿元，70只产品中券商自营扎堆申购已成常态[1][2] 券商成为REITs市场主导力量 - 券商持有公募REITs份额超7000万份，占比23.73%，超越保险资管成为第一大持有机构[3] - 中信证券持有32只REITs，单只持仓比例多在1%-5%，反映其流动性提供者角色[3] - 券商资金负债端稳定、交易灵活，在低息环境下更青睐REITs的高分红特性[2] 券商全产业链参与模式 - 券商通过投行、资管、自营等多条线协同参与REITs业务，形成"申报-发行-存续"全周期服务能力[6] - 华泰证券在南方数据中心REIT项目中实现投行、公募、自营、资管四大板块联动[6] - 73只上市REITs中有9只由券商资管管理，华泰证券资管和国泰君安资管各发行4只[6] 机构投资者差异化策略 - 公募基金采取组合化投资策略，单只REITs配置比例约3%，信托计划呈现通道化特征[4] - 理财资金配置比例不足1%，显示其对REITs持谨慎态度[4] - 险资注重长期配置，公募追求组合优化，券商侧重流动性管理[3] 市场发展新趋势 - REITs被定位为偏权益产品，为券商资管提供差异化竞争机会[7] - 券商系公募凭借母公司资源在REITs领域表现突出，华夏基金和中金基金分别发行15只和10只产品[7] - 低利率环境下REITs稳定的分红预期和二级市场表现吸引资金持续流入[5]

战略布局 - 三菱日联金融集团计划大幅扩充全球证券化业务，特别聚焦美国市场，员工人数提升约25% [1] - 战略重心向北美市场转移，美国证券化市场规模庞大且流动性极佳，但竞争激烈且利润空间被压缩 [3] - 日本银行业面临国内经济低迷和全球监管复杂化的双重压力，多元化布局成为破解困局的必然选项 [3] 市场环境与挑战 - 美国证券化业务面临通胀、利率波动和监管趋严等多重压力，信用风险和市场风险显著提升 [4] - 来自高盛、摩根大通等老牌投行的激烈竞争，需通过技术创新、风险控制和客户服务实现差异化 [4] - 全球金融体系中地缘政治与经济博弈日益显著，日资银行通过深耕美国市场规避亚洲市场不确定性 [6] 技术与创新 - 区块链、大数据、人工智能等新兴技术在证券化产品设计、交易和风险管理中的应用重塑竞争格局 [6] - 美国市场对技术创新的需求和包容性为三菱日联提供了施展空间，但也提出了更高要求 [6] 合规与监管 - 美国证券市场监管机构对资产支持证券的披露、风险管理、投资者保护等方面有严格规定 [7] - 快速扩张需保证合规体系稳健，否则可能因违规遭遇重创，合规是竞争力的体现 [7] 未来展望 - 三菱日联的决策显露日本金融机构转型升级的决心，需以敏锐市场洞察力和风险管理能力筑牢扩张基石 [9] - 围绕证券化产品的较量将成为检验跨国金融巨头智慧和实力的重要战场，影响行业走向和资本流动 [9]