政策核心内容 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，将三年、五年周期考核权重提升至70% [1][4] - 考核指标调整：净资产收益率从"3年周期+当年度"调整为"当年+3年+5年"组合，权重分别为30%、50%、20%；资本保值增值率从"当年度"调整为"当年+3年+5年"，权重分别为30%、50%、20% [4][7][11] - 政策自2025年度绩效评价起实施，旨在降低短期市场波动影响，引导长期投资、价值投资 [11] 考核机制技术细节 - 3年周期净资产收益率采用几何平均计算：$${\sqrt[3]{\mathrm{~(1+r_{n})~\times~(1+r_{n-1})~\times~(1+r_{n-2})~}}}$$ [5] - 5年周期净资产收益率计算公式扩展至五年数据 [6] 政策背景与沿革 - 2023年10月财政部首次调整考核机制，将净资产收益率分为"当年"和"近三年"各占50%权重 [11] - 2024年9月中央金融办与证监会联合发文提出培育保险资金作为"耐心资本"，完善考核机制 [12] - 2025年1月六部门方案明确提升国有险企A股投资比例，推动长期股票投资试点 [12] 市场影响分析 - 预计险资A股配置比例将从当前11%升至15%以上，每增配1%（约3500亿元）可显著改善市场流动性 [14][16] - 险资权益类资产配置空间大：截至2024年底运用余额33万亿元，A股投资占比仅11% [14] - 长周期考核将促使险资逆周期布局，参考社保基金模式形成"长期投资-稳定收益"正循环 [16] 行业响应与战略调整 - 中国人寿表示将提高权益类投资占比，践行价值投资理念，增加资本市场中长期资金供给 [14] - 新华保险提出"做长、做宽、做深"策略：强化长期投资、拓展新经济项目、增强投研能力 [18] - 行业普遍强化投研能力建设，建立内部长周期考核机制以匹配负债端特性 [17][18] 实体经济支持作用 - 险资将重点投向芯片、人工智能、大数据等新质生产力领域，驱动产业升级 [9] - 寿险资金平均久期超12年，具备跨周期配置能力，可精准对接国家战略产业资金需求 [13][14] - 低利率环境下，增加权益配置成为破解利差损压力的关键路径 [16]

政策核心内容 - 财政部印发《通知》推动国有险资建立"三年以上长周期考核"机制，调整保险资金净资产收益率和资本保值增值率的考核指标权重为当年度30%、三年周期50%、五年周期20% [1][3] - 政策要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平、注重稳健经营、增强投资管理能力 [3] - 该政策被视为制度性突破，有助于降低保险资金对市场短期波动的敏感性，提高资本市场内在稳定性 [1][3] 政策影响分析 - 保险资金股票投资比例上限最高可达50%，目前人身险和财产险公司股票投资占比分别为8.43%和7.56%，距离25%的平均政策上限仍有较大空间 [5][7] - 若保险资金增配1%股票资产，将为市场带来约3500亿元增量资金 [7] - 政策有望促进保险公司加大对A股配置比例，提升市场价格发现与资源配置效率 [5] 行业实践与数据 - 截至2025年一季度末，保险公司资金运用余额34.93万亿元 [7] - 全国社保基金投资A股平均年化收益率达11.6%，为长期投资典范 [8] - 前期商业保险资金当年度考核指标权重较高，导致对资本市场短期波动容忍度降低 [9] 长期发展意义 - 政策突破"长钱短投"困局，实现资产负债久期匹配，推动保险公司转向长周期价值投资 [11] - 有利于发挥险资服务新质生产力发展与国家战略转型的功能 [11] - 伴随上市公司质量提升及分红率提高，加大股票投资成为保险资金资产配置较好选择 [12] 机构响应 - 基金公司表示将持续提升投资服务能力，研发更多低波稳健产品，助力保险资金入市 [12] - 资本市场高质量发展需要更多保险资金参与，同时也会对保险资金保值增值产生积极影响 [11][12]

又一利好市场的重磅政策出台。今日财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加 强国有商业保险公司长周期考核的通知》（下称《通知》），引发资管机构热议。《通知》 全文如下： 在机构看来，《通知》推动国有险资建立"三年以上长周期考核"机制是一项非常重要的制度 性突破。不但为资本市场引入"源头活水"，也从制度层面确立了长期投资的行为范式，将有 效提高资本市场的内在稳定性、优化市场生态，为金融更好地支持实体经济打下更加稳健的 基础。 制度之利 利在长远 怎样才能推动中长期资金入市，让资本市场更好地为利各方？ 在机构人士看来，制度的牵引和指导是关键。 从《通知》的具体内容来看，核心在于将保险资金净资产收益率由"当年度指标+三年周期指 标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20%。将 资本保值增值率由"当年度指标"同样调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"。与 此同时，财政部还对国有商业保险公司提出三点要求：提高资产负债管理水平，注重稳健经 营，增强投资管理能力。 在银华基金总经理王立新看来，此次财政部落实《关于推动中长期资金入市工作的实施方 案》，印发《通知》， ...

政策背景与核心内容 - 财政部印发《通知》加强对国有保险公司的长周期考核 将净资产收益率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30%、50%、20% [1][4][5] - 资本保值增值率考核同样调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分配与净资产收益率一致 [1][5] - 政策要求自2025年度绩效评价起实施 旨在降低市场短期波动对考核结果的影响 [5] 保险资金市场现状 - 截至2024年底商业保险资金运用余额约33万亿元 实际投资A股比例约11% 距离25%的政策上限仍有空间 [3] - 2025年一季度末保险公司资金运用余额达34.93万亿元 人身险和财产险公司股票投资占比分别为8.43%和7.56% [9] - 监管层已上调部分保险公司权益类资产投资比例上限至50% 并开展长期股票投资试点 批复总额1720亿元 [3] 政策影响与市场预期 - 测算显示保险资金每增配1%股票资产 将为市场带来约3500亿元增量资金 [9] - 长周期考核将70%权重赋予3-5年周期指标 有助于降低短期波动干扰 提升险资入市意愿 [8][9] - 参考社保基金实践 长周期考核可实现11.6%的年化收益率 印证制度优化对收益的增厚作用 [9] 行业配套措施与发展方向 - 要求险企提高资产负债管理水平 加强期限结构匹配 优化资产配置 [7] - 强调稳健经营 完善内部考核机制 挖掘优质标的以增厚长期收益 [7] - 基金公司需研发更多低波稳健产品 配合险资需求 目前正落实《推动公募基金高质量发展行动方案》 [2][11] 服务实体经济功能 - 长周期考核强化险资"耐心资本"属性 有利于支持新质生产力发展 重点配置科创、先进制造等领域 [10] - 险资偏好将推动大盘蓝筹和高股息标的获持续增持 同时提升对战略新兴产业的配置能力 [10] - 政策通过优化资本市场资金结构 促进长期资金与优质资产形成良性循环 [9][10]

政策调整核心内容 - 财政部印发《通知》要求加强国有商业保险公司长周期考核，将三年、五年长周期考核权重提升至70% [1][3] - 净资产收益率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [3] - 资本保值增值率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [3] - 新规自2025年度绩效评价起实施 [4] 对保险资金投资行为的影响 - 推动保险资金更加注重长期收益，加大A股投资力度，发挥长期机构投资者作用 [1][6] - 降低市场短期波动对当年绩效评价的影响，引导长期投资、价值投资、稳健投资 [3][11] - 保险资金将不惧短期波动，敢于提高A股投资比例并保持稳定，通过长期投资获取可观回报 [6] - 截至2024年底保险资金运用余额33万亿元，实际投资A股比例约11%，距离25%政策上限仍有空间 [10] 对资本市场的潜在影响 - 保险资金投资行为稳定将提高资本市场内在稳定性，降低波动，优化投资生态 [6][10] - 全国社保基金长周期考核实践显示，A股平均年化收益率达11.6% [10] - 有利于缓解保险资金利差损挑战，实现"长钱长投" [11] 配套政策与行业响应 - 金融监管总局上调部分保险公司权益类资产投资比例上限至50%，开展长期股票投资试点总金额1720亿元 [12] - 计划调降保险资金股票投资风险因子10%，鼓励加大入市力度 [12] - 基金公司表示将研发低波稳健产品，提升投资服务能力支持保险资金入市 [12] - 此次政策是对2023年10月文件及2025年1月《实施方案》的延续落实 [11]

财政部推动国有保险公司长周期考核机制 - 财政部印发《通知》，要求国有商业保险公司将三年、五年长周期考核权重提升至70%，以注重长期收益和防范短期行为[2][3] - 净资产收益率考核调整为"当年度30%+三年50%+五年20%"结构，资本保值增值率同步调整相同权重[4] - 新规自2025年度绩效评价起实施，旨在引导长期投资、价值投资和稳健投资[5] 考核机制调整的核心内容 - 净资产收益率指标新增五年周期考核，权重分配为当年度30%、三年50%、五年20%[4] - 资本保值增值率同步引入三年和五年周期指标，权重结构与净资产收益率一致[4] - 调整后长周期考核（三年+五年）合计占比70%，显著高于原结构[3][4] 对保险公司经营管理的要求 - 要求提高资产负债管理水平，优化期限结构、成本收益和现金流匹配[6] - 强调稳健经营，完善内部中长期考核机制，挖掘优质标的以增厚长期收益[7] - 需增强投资管理能力，完善投资决策程序和风险评估体系[7] 对资本市场的影响 - 长周期考核将促使保险资金加大A股投资力度，发挥"压舱石"作用[7] - 截至2024年底保险资金运用余额33万亿元，实际A股投资比例仅11%，距25%政策上限有较大空间[10] - 社保基金长周期考核实践显示，A股年化收益率达11.6%，为行业提供参考[10] 政策背景与实施进展 - 2023年10月首次调整考核结构，将净资产收益率三年周期权重设为50%[12] - 2025年1月六部委联合发文要求三年以上考核权重不低于60%[12] - 2024年金融监管总局上调部分险企权益投资比例上限至50%，试点长期股票投资1720亿元[13] 行业机构反馈 - 银华基金认为长周期考核是制度性突破，将稳定A股投资比例并优化市场生态[7] - 广发证券指出新规可降低短期波动干扰，缓解险资利差损挑战[11][12] - 基金公司计划研发低波稳健产品，为险资入市提供工具支持[13]

银行股表现 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行四大行股价创历史新高，总市值突破9万亿（工行2.9万亿、建行2.6万亿、农行2.2万亿、中行1.9万亿）[1] - 银行股股息率优势显著，农业银行近五年平均股息率达5.8%，远超定期存款利率[14] - 中证红利指数成分股2023年分红超9200亿，股息率3.6%，中证红利ETF（515080）2024年分红率4.78%[5] 市场资金动向 - 2022-2024年居民存款累计新增48.8万亿（17.8万亿、16.7万亿、14.2万亿），同期房价缩水120万亿[4] - 2025年前五个月居民存款减少2.46万亿，日均流出160亿[5] - 政策引导中长期资金入市：大型保险公司每年新增保费的30%必须投A股，社保基金提高股票配置比例[5] - 六大行带头降息，一年期存款利率跌破1%，市场资金转向投资[5] 储蓄率与股市关联性 - 储蓄率与股市呈反向关系：2009年储蓄率18%后股市涨一倍，2012年储蓄率12%后创业板涨80%，2017年储蓄率8%后蓝筹牛市启动[8][9][10] - 2025年6月储蓄率降至24%，距历史极值18%相差6%[11] - 居民存款规模与A股市值比值处于历史高位，前两次类似情况后均迎来大牛市[12] 政策与国家队行动 - 中央汇金和央行4月推出"中国版平准基金"直接托底，当日A股反弹5%[5] - 6月北向资金净流入280亿，集中买入半导体、新能源等成长赛道[5] 散户投资策略建议 - 分仓配置：50%资金布局高股息蓝筹（如银行ETF、港股红利ETF），40%配置政策支持的科技主线（半导体、AI），剩余资金通过行业ETF（创新药ETF、光伏ETF）分散风险[14][15] - 建立独立估值体系，关注股息率超过国债收益率的防御性资产[14] - 长期持有高股息资产（如农行5.8%股息率），避免短线投机[14]

港股市场表现 - 港股建材、港股钢铁、港股银行、港股非银等板块涨幅居前，带动港股央企红利ETF（513910）上涨超1.2% [1] - 南向资金净流入港股市场近200亿人民币，港股流动性改善 [1] - 港股银行、能源板块成为港股估值修复预期升温的最大推手 [1] 南向资金交易风格变化 - 南向资金从一季度以进攻为主的恒生科技切换到防守为主的红利资产 [1] - 市场风险偏好降低与无风险利率下行驱动南向资金增配高确定性红利资产 [1] 政策与资产配置 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求扩大权益类基金规模占比，引导中长期资金进入资本市场 [1] - 中长期资金倾向于配置具有稳定分红特征的低波动资产 [1] - 港股央企红利资产兼具"央企背景"和"高股息"双重属性，受益于央企市值管理政策和高股息回报 [1] 股息率与市场吸引力 - 港股央企红利ETF所跟踪指数的股息率与10年期国债收益率之差为4.5% [2] - 低估值、高确定性资产吸引资金持续流入，行情延续的核心逻辑未显著破坏 [2]

市场表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 06%，成分股巨星科技(002444)上涨8 44%，韵达股份(002120)上涨5 32%，杰瑞股份(002353)上涨4 95%，金诚信(603979)上涨3 01%，石化油服(600871)上涨2 04% [1] - 500质量成长ETF(560500)最新报价1元，近3月规模增长769 89万元，新增规模位居可比基金1/3 [2] 指数估值与成分 - 中证500质量成长指数市净率PB为1 89倍，低于近3年89 68%的时间，估值性价比突出 [2] - 指数前十大权重股合计占比20 42%，包括东吴证券(601555)、恺英网络(002517)、华工科技(000988)等 [3] - 部分成分股涨跌幅：赤峰黄金(600988)涨0 34%，九号公司(689009)跌1 25%，水晶光电(002273)跌0 50%，胜宏科技(300476)跌6 64% [5] 后市展望 - 技术面显示市场处于关键压力位，中期中国核心资产估值较低，美元走弱或推动资本回流 [2] - 半年报行情中出口链、涨价链、国产科技、金融等方向业绩预期较稳 [2] - 长期资金入市步伐加快，保险资金持续流入形成托底力量，美联储降息信号若明确将提振全球风险偏好 [2] 指数策略 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的个股，提供多样化投资标的 [3]

市场规模与增长 - 截至2025年6月末，银行理财市场规模达30.97万亿元，半年增加1.3万亿元 [2][3] - 上半年规模呈现"先下后上"趋势，一季度末存续规模29.14万亿元，较去年末下降8100亿元，二季度资金回流 [3] - 现金管理类产品规模占比下滑至22.1%，固收类产品占比提升至75.6% [3] 收益率表现 - 上半年理财产品平均年化收益率2.65%，显著高于一年期定存利率（不足1%） [2][3] - 现金管理类产品平均年化收益率降至1.54%，纯固定收益类、"固收+"类分别为2.98%、2.71% [2][4] - 含权益类产品波动明显：混合类上半年平均年化收益率3.06%（1月为-0.26%），权益类上半年2.49%（前两月冲高至8.72%） [7] 产品结构变化 - 新发固收类理财产品1.45万只，占比93.3%，同比提升1.1个百分点；现金管理类新发669只，占比4.3%，同比下降0.9个百分点 [3] - 混合类理财产品占存续规模2.08%，权益类占0.09%；新发混合类258只（占比1.7%），权益类69只（占比0.4%） [7] 资产配置趋势 - 理财产品资金主要投向债券（43.9%）、现金及银行存款（23.3%）、同业存单（13.5%） [8] - 行业通过增加权益、衍生品等配置增厚收益，"固收+"产品布局加速，但上半年平均收益2.72%暂未超越纯固收类（2.98%） [11] 业绩基准调整 - 2025年6月新发开放式、封闭式理财产品平均业绩比较基准分别降至1.97%、2.54%，较去年12月下降0.45、0.21个百分点 [9] - 5月以来理财公司发布超900条业绩比较基准调整公告 [9] 行业应对策略 - 理财公司探索多元化策略，如ETF轮动、利率量化、定增量化等，以固收资产打底结合权益加持 [11] - 需建立与风险预算匹配的资产配置体系，优化产品配置结构 [11]