报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 新作库存低于预期，利多大豆和玉米，在全球极端天气频发、地缘格局震荡导致粮价波动幅度加剧，而我国进口量又持续增加的背景下，掌握种源才能支撑国家粮食安全，国内转基因商业化乘风而来，可关注相关优质种子企业[1][6] 根据相关目录分别进行总结 玉米——海外新作玉米供需双增，库销比仍处于低位 - 2024/25年度全球玉米旧作产量12.21亿吨，巴西、阿根廷产量分别为1.3亿吨、5000万吨，美玉米因出口增加期末库存下调127万吨[1][12] - 2025/26年度全球（除中国外）玉米预估产量9.7亿吨，同比增4.7%，美国产量超预期增加2422万吨，阿根廷及乌克兰玉米扩种，其它国家共计调增1948万吨[1][12] - 海外玉米消费量预计增长2.1%，达创纪录的9.5亿吨[1][12] - 全球（除中国外）2025/26年度玉米结转期末库存预估为9568万吨，同比增加7.4%；库销比为10%，仍处于低位[1][12] 大豆——美豆新季期末库存超预期下调 - 2024/25年度全球大豆旧作产量4.21亿吨，巴西、阿根廷产量分别为1.69亿吨、4900万吨，美豆因出口增加期末库存下调64万吨[2][18] - 2025/26年度全球（除中国外）新季大豆产量预估为4.1亿吨，同比增1.4%，巴西大豆产量预计创纪录达1.75亿吨，阿根廷因转种玉米产量微降至4850万吨[3][18] - 美豆新作期末库存从前期预估的3.5亿蒲式耳大幅下调至2.95亿蒲式耳，库销比降至6.68%，种植面积缩减导致产量预估降低，压榨量增长，进口量大幅下调[3][18] - 全球大豆出口预计增加4%至1.9亿吨，南美主要出口国出口增850万吨，远超美豆出口降幅[3][18] - 全球（除中国外）2025/26年度大豆结转期末库存预估为8047万吨，同比增加1.6%；库销比为27.6%，较上一年度下降0.4pct[3][19] 小麦——全球供需格局略有放宽 - 2024/25年度全球小麦旧作产量8.0亿吨，欧盟、俄罗斯产量分别为1.22亿吨、8160万吨[4][28] - 2025/26年度全球（除中国外）小麦产量预估为6.67亿吨，同比增长1.0%，处于历史高位，欧盟地区产量预估为1.36亿吨，同比增长11.4%[4][28] - 贸易方面，欧盟出口量将增加750万吨，达到3400万吨，俄罗斯预计仍将是2025/26年度全球最大的小麦出口国，出口量为4500万吨，高于2024/25年度的4350万吨[5][28] - 全球（除中国外）2025/26年度小麦结转期末库存为1.42亿吨，同比增长2.5%；库销比增加0.4pct至21.6%[5][28] 投资建议 - 关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种子企业【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】，建议关注【康农种业】、【登海种业】、【丰乐种业】[6][36]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [3][9][50] 报告的核心观点 - 3月能繁母猪产能持续去化，未来仍有去化空间，生猪养殖板块估值处于历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会 [9][50] - 肉鸡养殖受海外禽流感影响，白羽鸡祖代引种受限，产能存在去化预期，关注优质白羽肉鸡养殖龙头；黄羽鸡关注养殖成本下降带来的盈利改善机会 [9][50] - 饲料原料成本压力有望降低，龙头集中度有望持续提升 [9][50] - 种业贸易摩擦凸显粮食安全，转基因商业化持续推进，关注具有研发优势的种业龙头 [9][50] - 宠物国内市场保持较快扩容，关注聚焦于内需的宠物龙头 [9][50] - 个股可重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、益生股份、立华股份、海大集团、中牧股份、隆平高科、乖宝宠物等 [9][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业跑输沪深300指数，2025年4月25日 - 2025年5月8日，该行业上涨0.32%，跑输约1.49个百分点 [9][16] - 多数细分板块录得正收益，仅饲料和养殖业下跌0.08%和1.02%，动物保健、渔业、种植业和农产品加工分别上涨5%、2.19%、2.08%和2% [9][17] - 七成个股录得正收益，约72%个股正收益，约28%个股负收益，*ST绿康涨幅居首，田野股份跌幅居首 [18][21] - 估值近两周略有回升，截至2025年5月8日，SW农林牧渔行业指数整体PB约2.58倍，处于2006年以来估值中枢约57.2%分位水平，仍处历史低位 [9][22] 行业重要数据 - 生猪养殖价格略有回落，2025年4月25日 - 2025年5月8日，全国外三元生猪平均价由14.99元/公斤回落至14.9元/公斤 [26] - 生猪养殖产能方面，截至2025年3月末，能繁母猪存栏量4039万头，环比回落0.66%，同比回升1.2%，是正常保有量的103.6% [26] - 生猪养殖成本上，截至2025年5月8日，玉米现货价2360.98元/吨略有回升，豆粕现货价3300元/吨略有回落 [28] - 生猪养殖盈利上，截至2025年5月9日，自繁自养生猪养殖利润84.33元/头略有回落，外购仔猪养殖利润58.46元/头略有回升 [31] - 肉鸡养殖鸡苗方面，截至2025年5月9日，主产区肉鸡苗平均价2.91元/羽略有回升，蛋鸡苗平均价4.2元/羽持平 [33] - 肉鸡养殖白羽鸡方面，截至2025年5月9日，主产区白羽肉鸡平均价7.45元/公斤略有回落，养殖利润 - 0.1元/羽略有回落 [36] - 水产养殖近两周均价平稳，截至2025年5月8日，鲫鱼全国平均批发价20.68元/公斤，鲤鱼全国平均批发价14.29元/公斤 [38] 行业重要资讯 - 4月国内豆粕价格先涨后大幅回落，我国多元化、多层次、多渠道的大豆供应链韧性十足，能应对市场短期波动，4月下旬进口大豆到港加快，油厂开机率回升至40%以上，豆粕现货价格回落超700元/吨，“五一”前后供应紧张局面有望缓解 [40][41] 公司重要资讯 - 湘佳股份2025年4月销售活禽443.67万只，销售收入8070.27万元，销售均价9.26元/公斤，环比变动17.46%、12.62%、 - 1.21%，同比变动73.57%、42.86%、 - 18.20% [42] - 正邦科技2025年4月销售生猪60.98万头，销售收入7.38亿元，商品猪销售均价14.44元/公斤，均重132.78公斤/头，2025年1 - 4月累计销售生猪225.75万头，累计销售收入25.71亿元 [43] - 立华股份2025年4月销售肉鸡4544.93万只，销售收入11.25亿元，毛鸡销售均价11.20元/公斤；销售肉猪16.90万头，销售收入3.17亿元，肉猪销售均价15.08元/公斤 [44] - 牧原股份2025年4月销售商品猪657.3万头，商品猪销售均价14.66元/公斤，商品猪销售收入125.95亿元 [45] - 温氏股份2025年4月销售肉鸡10381.98万只，收入25.43亿元，毛鸡销售均价11.24元/公斤 [46] - 新希望2025年4月销售生猪159.6万头，收入22.78亿元，商品猪销售均价14.70元/公斤 [48] - 天邦食品2025年4月销售商品猪47.09万头，销售收入69068.13万元，销售均价16.29元/公斤，2025年1 - 4月销售商品猪195.09万头，销售收入276502.37万元 [49] 行业周观点 - 维持“超配”评级，关注生猪养殖产能去化、肉鸡养殖龙头、饲料龙头集中度提升、种业研发优势龙头、宠物内需龙头等机会，推荐牧原股份等个股 [9][50]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 - 养殖业业绩兑现，宠物食品景气延续，农林牧渔行业 2024 年业绩同比大幅扭亏为盈，2025Q1 板块内上市公司业绩延续兑现 [2] - 各子行业表现分化，生猪养殖、肉鸡养殖、宠物食品等子行业有不同程度增长，种业受粮价影响业绩承压 [2] - 建议关注各子行业优质企业，把握投资机会，如生猪养殖关注头部猪企，宠物食品看好头部国产企业等 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 农林牧渔板块上市公司 2024 年报与 2025 年一季报业绩综述 - 2024 年农林牧渔板块大幅扭亏为盈，重点跟踪的 19 家上市公司合计归母净利润 396.48 亿元，同比大幅扭亏，子行业景气分化，生猪养殖、肉鸡养殖等增速居前 [16] - 2025Q1 板块业绩显著兑现，19 家上市公司合计归母净利润 99.32 亿元，同比大幅扭亏，各子行业业绩同比增速排序有变化 [20] 2. 重点子行业 2024 年报与 2025 年一季报业绩回顾暨投资策略 2.1 生猪养殖 - 2024 年板块上市公司营收同比小幅增长，业绩大幅扭亏为盈，出栏量增长和猪价上涨是主要驱动因素，成本下降也有贡献 [23][25][28] - 2025Q1 行业供给充裕、消费低迷，猪价低迷但同比小幅上涨，成本优化下养殖主体盈利，上市猪企业绩延续兑现，但头均盈利水平分化 [40][45] - 投资建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，重视优质猪企中长期价值，如牧原股份、温氏股份等 [56] 2.2 肉鸡养殖 2.2.1 白羽肉鸡 - 2024 年产业链量价总结为源头供种恢复，供给充裕，各环节价格下滑，上市公司业绩因成本改善有小幅改善，25Q1 延续 [57][86] - 2025Q1 海外引种受限，商品代鸡苗供应量同比大幅增长，产业链下游低迷延续 [63][78] - 投资建议关注消费端餐饮与团膳需求改善情况，关注圣农发展、仙坛股份 [109] 2.2.2 黄羽肉鸡 - 2024 年价格同比下跌，25Q1 跌势加大，得益于成本改善和其他养殖业务盈利回升，企业整体业绩回暖 [100][102] - 投资建议关注立华股份，中期来看黄鸡回归正常周期盈利，行业格局稳固 [112] 2.3 宠物食品 - 2024 年公司利润同比高增，25Q1 因业务结构差异利润分化，外销海外市场需求良好，内销头部国产品牌表现亮眼 [113][116][130] - 投资建议看好赛道中长期成长性，关注乖宝宠物、中宠股份等头部国产企业 [141] 2.4 饲料 - 2024 年全国饲料产销下滑，反刍料大幅下滑，水产料承压，宠物饲料维持高增，原材料价格回落，饲料价格前高后低 [142][147] - 投资建议看好饲料行业需求回升，关注头部饲料企业 [3] 2.5 动物保健 - 2024 年行业竞争加剧企业盈利承压，25Q1 下游盈利改善销售复苏 [2] - 投资建议关注疫苗需求复苏和潜力新品种带来的行业增量 [4] 2.6 种业 - 2024 年粮价下行，种企业绩分化，25Q1 粮价持续下行，业绩继续承压 [2][33] - 投资建议关注粮价企稳和转基因商业化推进带来的头部种企市占率和盈利能力提升 [4]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业的超配评级 [2][70] 报告的核心观点 - 2025Q1行业盈利同比好转，主要受益于生猪养殖公司盈利改善；细分板块中，生猪、肉鸡、饲料、动保一季度盈利回升，种植业盈利仍不理想；贸易摩擦对农业影响整体可控；能繁母猪产能持续去化，生猪养殖板块估值处历史低位，关注产能去化预期带来的低位布局机会；肉鸡养殖产能有去化预期，关注白羽肉鸡龙头和黄羽鸡养殖成本下降带来的盈利改善机会；种业关注有研发优势的龙头；宠物关注聚焦内需的龙头；个股可关注牧原股份等 [5][70] 根据相关目录分别进行总结 农林牧渔行业整体业绩 - 2024年行业营业总收入12460.8亿元，同比降1.6%，归母净利润483.8亿元，扭亏为盈，得益于猪价回升及养殖成本下降使生猪养殖公司盈利好转 [6][14] - 2025Q1行业营业总收入2917.0亿元，同比增8.1%，归母净利润134.0亿元，扭亏为盈，得益于生猪养殖公司盈利好转 [6][17] 细分板块业绩情况 生猪养殖板块 - 盈利有所好转：2024年板块营业总收入3880.1亿元，同比增2.5%，归母净利润306.8亿元，扭亏为盈，得益于生猪均价回升及养殖成本下降；2025Q1营业总收入961.8亿元，同比增20.0%，归母净利润76.2亿元，扭亏为盈，得益于生猪出栏量、销售均价回升及养殖成本下降；2025Q1牧原股份等龙头均扭亏为盈 [19][22][24] - 毛利率净利率同比大幅回升：2024年毛利率同比回升13.3个百分点至15%，净利率同比回升10.8个百分点至8.2%；2025Q1毛利率同比回升14.9个百分点至14.5%，净利率同比回升15.5个百分点至8.1%，得益于生猪均价回升及养殖成本下降 [28] 肉鸡养殖板块 - 净利润同比大幅增长：2024年板块营业总收入729.1亿元，同比增1.9%，归母净利润29.5亿元，同比增2095%，得益于销量增长及原料成本下降；2025Q1营业总收入160.1亿元，同比增1.1%，归母净利润3.8亿元，同比增155.4%，得益于销量增长、原料成本下降及费用率下降；2025Q1黄羽鸡公司业绩较好 [30][31][35] - 毛利率净利率均同比有所回升：2024年毛利率同比回升4.1个百分点至11.1%，净利率同比回升4个百分点至4.2%；2025Q1毛利率同比回升1.2个百分点至9.8%，净利率同比回升1.3个百分点至2.4%，得益于原料成本下降及控费 [36] 饲料板块 - 净利润实现大幅增长：2024年板块营业总收入2624.3亿元，同比降8.3%，归母净利润79.2亿元，扭亏为盈，得益于养殖业务盈利好转及投资收益增长；2025Q1营业总收入610.8亿元，同比增10.6%，归母净利润21.4亿元，同比增675.8%，得益于毛利率回升、费用率下降及投资收益增长；2025Q1海大集团等业绩增长较快 [40][41][44] - 毛利率净利率同比均有所回升：2024年毛利率同比回升4.7个百分点至11.7%，净利率同比回升5.5个百分点至3%；2025Q1毛利率同比回升2.1个百分点至12.1%，净利率同比回升3.5个百分点至3.8%，得益于原料成本下降、毛利率回升、费用率下降及投资收益增长 [47] 动保板块 - 2025Q1业绩同比较快增长：2024年板块营业总收入180.3亿元，同比增6.5%，归母净利润6.3亿元，同比降61%，营收增长得益于部分公司销量增长，净利润下滑因毛利率下滑、投资收益下降；2025Q1营业总收入46.7亿元，同比增23.9%，归母净利润5.1亿元，同比增32.8%，得益于部分公司销量增长、费用率下降；2025Q1大部分动保龙头业绩较快增长 [49][50][54] - 毛利率持续下滑：2024年毛利率同比回落5.4个百分点至31.6%，净利率同比回落7.1个百分点至3.4%；2025Q1毛利率同比回落3.6个百分点至34.3%，净利率同比略回升0.5个百分点至11.3%，毛利率下降因产品售价下降，净利率回升得益于费用率下降 [55][57] 种植业板块 - 净利润同比持续下降：2024年板块营业总收入1039.7亿元，同比增10.3%，归母净利润19.4亿元，同比降45.8%，得益于销量增长，受毛利率下降及资产减值损失增加拖累；2025Q1营业总收入218.6亿元，同比增14.4%，归母净利润8.0亿元，同比降12.2%，得益于销量增长，受毛利率下降、营业外收入下降等因素拖累；2025Q1多数种业公司业绩不理想 [59][62][65] - 毛利率净利率持续下滑：2024年毛利率同比回落0.9个百分点至12.3%，净利率同比回落1.9个百分点至1.6%；2025Q1毛利率同比回落1.3个百分点至13.8%，净利率同比回落0.02个百分点至4.2%，毛利率回落受产品售价下滑影响，净利率回落受毛利率下滑、资产减值损失增加拖累 [68] 投资策略 - 维持行业超配评级；关注生猪养殖产能去化预期带来的低位布局机会，关注有成本控制和规模优势的龙头；肉鸡养殖关注白羽肉鸡龙头和黄羽鸡养殖成本下降带来的盈利改善机会；种业关注有研发优势的龙头；宠物关注聚焦内需的龙头；个股关注牧原股份等 [70]