美元指数走势分析 - 美联储10月末降息后，美元指数逆转年内弱势，于11月4日一度最高触及100.25点，强势升破100大关并创自8月初以来最高点[1] - 美国国债收益率全线上涨，10年期美债收益率上涨2.71BP报4.1046%，2年期攀升2.47BP至3.5984%，30年期上涨3.68BP报4.6879%[1] - 自美联储9月份重启降息之后，美元指数开始逐渐回升，在10月29日再次降息25个基点后，美元指数仍持续攀升[2] 美联储政策预期影响 - 影响美元走强的因素在于美联储对于12月份降息的保守预期，美联储主席鲍威尔表示12月再次降息并非板上钉钉[2] - 美联储内部官员对于12月份降息表现出分歧，降息节奏的放慢使得美元趋势发生改变[2] - 市场此前对美元的"贬值交易"是建立在财政和货币双扩张基础上，如今美联储降息放慢和财政放松受限共同影响美元流动性[3] 美元流动性紧张状况 - 美国政府停摆已打破历史纪录，财政支出对市场流动性的影响大大降低[3] - 10月31日有担保隔夜融资利率（SOFR）大幅飙升18个基点，为自2020年3月以来美联储加息周期之外的最大单日涨幅，反映出美元流动性紧张[3] - 美元流动性收紧导致黄金和加密资产价格大幅下跌，引起国际资本市场动荡，美股遭遇大幅回调[3] 贸易政策对美元的支撑 - 中美之间达成贸易"休战"，意味着至少1年内贸易政策保持可预期，关税水平和贸易限制维持稳定，有助于美国控制通胀[4] - 美国与其他国家达成贸易协议，实际关税水平没有此前宣称的那么大，扭转了市场对通胀上升的担心，使美元走弱预期发生转变[4] 主要货币相对表现 - 日本政府放弃维持日元稳定政策，改为扩大财政刺激推动日元贬值，导致日元兑美元汇率回到155左右[5] - 欧元区经济第三季度勉强实现0.2%增长，但内部分化严重，德、法等核心国家经济仍然低迷，俄乌冲突持续令欧洲经济前景黯淡[5] - 美国市场的深度和稳定性相对于新兴市场或欧洲、日本市场具有更强吸引力，美元仍然是避险资产的选项之一[5] 美国政府政策取向 - 特朗普政府政策重心有所改变，在对等关税大战告一段落之际，更希望保持美元的"国际化地位"[6] - 在联邦政府"关门"情况下仍坚持帮助阿根廷提供美元流动性，并商讨鼓励拉美等国家扩大使用美元[6] - 美元稳定的重要性可能超过贸易赤字问题，成为美国政府下一步的政策关注点[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美沙会晤后预计欧佩克维持现有产量计划 沙特更倾向配合特朗普压低油价控制通胀 短期内欧佩克产量政策不会大幅转向 油价短期驱动偏强 可短期做多柴油裂解 中期空头配置 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 截至当天收盘 纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格涨83美分 收于每桶60.74美元 涨幅1.39%；1月交货的伦敦布伦特原油期货价格涨69美分 收于每桶64.89美元 涨幅1.07%；SC原油主力合约收涨0.74% 报466元/桶 [1] - 美国至11月14日当周API原油库存444.8万桶 前值130万桶；当周API投产原油量30.3万桶/日 前值50.2万桶/日；当周API汽油库存154.6万桶 前值 - 138.5万桶；当周API精炼油库存57.7万桶 前值94.4万桶 [1] - 高盛预计 到2026/27年 TTF天然气价格为29/20欧元/兆瓦时 JKM天然气价格为10.50/7.30美元/百万英热单位；到2028/2029年 TTF天然气价格达每兆瓦时12/12欧元 JKM天然气价格达每百万英热单位4.40/4.45美元 亨利港天然气价格达每百万英热单位2.70/2.75美元 [1] - 以色列国防军反对美国向沙特出售F - 35战斗机 警告此举或削弱以色列在中东的空中优势 [1] - 土耳其国有能源企业TPAO计划发行高达40亿美元的伊斯兰债券 推动油气产量扩张 计划年底前向国际投资者出售五年期债券 [1] - 国际原子能机构总干事称 乌克兰赫梅利尼茨基核电站和里夫涅核电站因变电站遭军事攻击 过去十天一直降低功率运行 [1] 投资逻辑 近日沙特王储会见特朗普 美沙关系紧密 特朗普强调2美元/加仑的汽油价格 沙特倾向配合压低油价控制通胀 不太可能回到限产保价状态 特朗普也不希望欧佩克限产 预计短期内欧佩克产量政策不会大幅转向 [2] 策略 油价短期驱动偏强 短期做多柴油裂解 中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁 宏观黑天鹅事件 [4] - 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [4]

经济前景 - 预计美国经济将在明年第一季度实现显著反弹 [1] - 乐观预期得益于政府停摆结束、财政支持措施落地、此前降息政策效果显现以及监管环境适度放宽等多重积极因素的综合作用 [1] 货币政策 - 美联储官员在考虑进一步调整利率时应保持高度审慎 [3] - 当前货币政策已接近不再对通胀产生下行压力的水平 继续降息空间将十分有限且可能导致政策过于宽松引发经济失衡 [3] - 美联储今年已实施两次降息 但内部对于是否继续放松政策存在明显分歧 十二月是否降息仍不确定 多位官员呼吁暂停行动以应对持续高于目标的通胀压力 [3] 通胀状况 - 重申将通胀率恢复至2%目标的坚定承诺 [4] - 当前通胀中约40%由关税因素推动 服务业价格的顽固上升也构成持续挑战 [4] - 观察到越来越多中低收入家庭因支出上升而面临财务压力 例如依赖食品救济站和寻求水电账单援助的现象增多 表明通胀正在侵蚀消费者的实际购买力 [4] 就业与金融市场 - 预计尽管劳动力条件有所放缓且政府停摆可能导致失业率暂时上升 但整体就业状况将稳定在"充分就业"区间附近 [5] - 对资产估值过高表示担忧 援引美联储《金融稳定半年报告》称美国房价和金融市场相较于历史标准仍处于高位 反映出金融环境宽松并警示需防范潜在风险 [5]

经济需求状况 - 美国经济可能正经历需求下滑，工资增长放缓指向负面需求冲击 [1] - 美联储今年已降息50个基点，戴利强调应以开放心态讨论是否继续降息 [1] 通胀与关税影响 - 价格增长仍然较高但总体可控，关税相关通胀目前得到控制 [1] - 关税影响主要局限于商品领域，很少蔓延到服务业通胀或通胀预期 [2] - 进口关税并未广泛推高物价水平，对整体通胀威胁相对可控 [1][2] 货币政策立场 - 美联储制定正确政策需要开放心态并深入挖掘辩论双方的证据 [1] - 对于12月是否继续降息，戴利没有发表具体观点 [1] - 戴利的判断为美联储继续宽松政策提供了理论支撑 [2] 历史经验对比 - 戴利将当前情况与1970年代通胀根深蒂固和1990年代生产率提升进行类比 [3] - 政策目标为避免重蹈1970年代覆辙的同时不扼杀1990年代的可能性 [3] - 需平衡政策方法，避免用一个错误换取另一个错误导致就业岗位流失和经济增长放缓 [3] 政策制定者影响 - 戴利目前不具备FOMC投票权，但将在明年1月成为候补投票成员，2027年成为正式成员 [3] - 其政策观点目前不能直接影响投票结果，但未来将发挥更大作用 [3]

核心观点 - 加密货币市场预期的反弹未能实现，主要央行更为谨慎的立场给风险资产带来压力 [1] - 美联储和日本央行的政策声明引发了不确定性，市场预期全球货币宽松可能推迟 [2] - 央行优先控制通胀而非支持增长的立场使风险资产陷入困境 [4] 央行政策动向 - 美联储在10月降息25个基点，为年内第二次政策宽松，但主席鲍威尔的言论迅速消除了乐观情绪 [3] - 美联储更新其预测，将2026年的降息预期从四次削减至两次，暗示利率将在更长时间内维持较高水平 [3] - 日本央行维持利率不变，但其预测反映出对全球通胀和美国贸易政策的担忧加剧 [4] - 期货市场立即做出反应，定价显示出更平坦的2026年利率路径，甚至计入了年底前加息18%的可能性 [4] 加密货币市场表现 - 比特币和以太坊在美联储言论后下跌，主要交易所的清算金额超过7亿美元 [5] - 比特币价格跌破107,000美元，以太坊跌至3,600美元区间，几乎抹平了10月早期的所有涨幅 [5] - 市场在10月中旬闪崩后反弹停滞，11月临近之际走势陷入僵局 [6] - 10月的黑天鹅事件导致超过190亿美元的杠杆头寸被抹去，山寨币在数小时内暴跌高达60% [7] - ETF资金流入也出现下降，有近10亿美元资金流出该基金 [7] 市场情绪与前景 - 投资者此前期望宏观经济能推动反弹，但重新出现的鹰派立场强化了谨慎情绪 [7] - 由于央行发出混杂信号且全球贸易紧张局势重现，加密货币市场似乎陷入观望模式 [8]

宏观经济数据发布 - 欧元区第三季度GDP初值预计将维持0.1%的微弱增长 [1] - 欧元区10月份通胀率预计将从9月的2.2%降至2.1% [4] - 德国第二季度产出萎缩0.3% 第三季度产出最多可能持平 再出现三个月负增长将使德国陷入衰退 [4][6] 欧洲央行货币政策 - 外界普遍预计欧洲央行本周将把存款机制利率维持在2%不变 [5] - 根据一项对分析师的调查 利率可能在未来两年内保持在这一水平 [5] - 通胀放缓可能重新引发关于进一步降息的讨论 市场认为通胀风险坚定偏向下行 [9] 主要经济体表现与风险 - 德国是推动力量 该国即将在基础设施和国防上投入数十亿欧元支出 [6] - 法国因政治分裂及预算赤字控制斗争而表现挣扎 被视为欧元区前景的一个主要风险 [6][7] - 10月份PMI数据达到自2024年5月以来的最高水平 但应谨慎看待 因之前曾发出错误信号 [6] 行业调查与信心指标 - 伊弗研究所周一的月度调查将表明德国企业信心是否因担心政府未实施必要改革而进一步恶化 [6] - 欧洲央行将发布银行信贷调查 有助于评估货币政策向实体经济的传导顺畅程度 [4] - 国内需求疲软 外部逆风以及制造业产能利用率低 投资活动仅会逐步复苏的风险 [4]

美联储政策立场 - 美联储官员穆萨莱姆表示可能支持在10月底的会议上降息，但强调决策需谨慎[1] - 支持降息的条件是劳动力市场出现进一步风险且通胀保持稳定受控[1] - 美联储需要继续避免任何潜在通胀持续存在，无论其来自关税压力、劳动力供应减少或增长放缓等原因[1] 市场预期与潜在行动 - 市场普遍预期美联储在10月28-29日的会议上将再次降息25个基点，此前在9月17日已降息25个基点[1] - 路透社称美联储预计还将在2024年底再次降息[1] - 穆萨莱姆认为现在就断言年底将采取何种行动为时过早[1] 经济影响因素 - 关税目前正在推高价格压力，预计将在未来两到三个季度对经济产生影响[1] - 就业市场可能面临更大压力[1]

消费者支出行为 - 美国消费者仍在持续支出，但财务状况已明显弱于疫情高峰期，支出行为正变得更加审慎[1] - 消费者不再像2022年那样宽裕，正在做出取舍，家庭支出能力受到更多限制，尤其在中低收入群体中更为明显[1] - 需求依然强劲，尤其是在高收入人群中[1] 劳动力市场状况 - 美国企业既不招聘也不裁员，劳动力需求与供给正以相同速度萎缩[1] - 每个职位都有大量求职者，反映出就业市场供需关系已发生显著变化[1] 人工智能与生产率 - 人工智能的应用似乎正在编码和呼叫中心等领域迅速普及，这一趋势正推动生产率增长[1] - 生产率增长正在显著改善，或可抵消部分成本压力，为通胀控制提供潜在支撑[1] 企业运营与政策环境 - 企业正计划将他们能承受的关税转嫁给消费者，显示贸易政策对价格传导的影响正在显现[1] - 美联储看到的数据变少，正努力摸索前进的方向，反映出货币政策制定面临更高不确定性[2]

劳动力市场状况 - 英国失业率在截至2025年8月的三个月内从4.7%上升至4.8%，显示劳动力市场出现明确疲软迹象 [1] - 疲弱的劳动力数据表明就业指标表现不佳 [1] 货币政策预期 - 劳动力市场疲软推动市场对英国央行年内降息的押注显著升温 [1] - 疲弱数据为英国央行提供了比市场预期更早启动降息进程的操作空间 [1] - 英国央行在12月降息的预期概率从33%大幅攀升至47% [1] - 就业数据的持续走弱可能成为英国央行政策转向的关键触发因素 [1] 政策制定考量 - 劳动力市场降温可能削弱薪资增长动能，进而缓解核心通胀压力 [1] - 政策制定者或面临在维持高利率抗通胀与防范经济下行风险之间重新权衡 [1]

货币政策立场与利率路径 - 美联储官员威廉姆斯支持今年内继续降息，但具体幅度取决于未来数据 [1] - 如果未来数据符合预期，即通胀略升至约3%且失业率温和上升，货币政策应沿降息方向调整 [1] - 美联储在9月会议上已降息25个基点，市场预计10月会议将再度小幅降息 [1] 经济与就业市场评估 - 美国劳动力市场可能进一步放缓，但当前的就业降温并不意味着经济即将陷入衰退 [1] - 就业风险上升足以支持降息，但美联储仍担心高通胀的持续性 [1] - 美联储目标是在抑制高于2%目标的通胀的同时，避免对就业市场造成过度冲击 [1] 通胀前景与影响因素 - 核心通胀正逐步回落至2%附近，且未出现二次传导效应 [2] - 总统特朗普的关税措施对物价的推动作用低于市场预期，仅令总体物价水平上升0.25至0.5个百分点 [2] - 经济结构变化削弱了通胀上行压力，而就业风险上升在一定程度上抵消了价格上涨动能 [2] 美联储的独立性与政策考量 - 威廉姆斯强调美联储独立性至关重要，并非常在意该独立性 [2] - 当前的货币政策立场略具限制性，有助于推动通胀持续回到2% [1] - 若放任通胀大幅超标，将损害经济与央行的公信力，因此必须谨慎行事 [1]