地缘政治与美国战略压力 - 美国在东欧和中东面临的地缘政治挑战分散了其战略资源，制约了其在亚太地区的战略推进 [1] - 美国财政部长耶伦和国务卿布林肯于2024年4月先后访华，从经济和外交层面施压，策略从对话转向实质性干预 [1][2] - 布林肯访华期间强调台湾海峡和平稳定，并呼吁中方限制对俄罗斯的能源采购和关键物资供应 [2] 美国对华施压与制裁措施 - 美国国会推进《无限制法案》，要求中国企业在180天内退出与俄罗斯军工相关的业务，否则面临全面经济封锁，覆盖范围从高科技扩展至民用汽车供应链 [2] - 美国财政部计划将部分与俄罗斯军工存在所谓“支持”关系的中国企业隔离出全球金融体系，措施涉及银行结算监控和第三方转口贸易审查 [3] - 美国试图通过SWIFT系统阻断中俄银行间资金流动，并将制裁范围从2023年的清单扩展到包括电子和机械部件在内的500项 [9] 中国外汇储备与资产配置调整 - 2025年7月，中国减持价值257亿美元的美债，总持有量降至7307亿美元，创2009年以来新低，与2012年峰值1.3万亿美元相比缩减近半 [3][13] - 截至2025年9月，中国黄金储备总量达到2303吨，连续第10个月增持，较2024年10月末增加122万盎司 [5] - 中国购金渠道从单一伦敦市场扩展至多边协议，月均购金量超过20吨，远超过去年均约200吨的水平 [5][7] 中俄经贸与金融合作深化 - 2024年中俄贸易额达2448亿美元，2025年保持稳定增长，超过95%的交易采用本币结算 [9][13] - 结算平台从以美元为主导转向上海与莫斯科构成的“双中心”模式，交易效率较2022年翻倍 [9] - 通过人民币跨境支付系统（CIPS）扩展，本币结算惠及中小企业，结算时效从平均三天缩短至实时到账 [9] 中国产业供应链韧性提升 - 中国军工企业供应链国产化率从50%大幅提升至90%，关键零部件自给能力显著增强 [11] - 电动汽车出口企业实现全链条本土化生产，电池和电机等核心部件国产化率达100%，出口量从百万辆级别跃升至500万辆 [11] - 中国本土黄金矿业发展，内蒙古和新疆地区黄金开采量年增长率达15%，逐步从进口主导转向产供销平衡 [13] 全球黄金市场动态与影响 - 2025年国际金价从年初平均每盎司3067美元攀升至超过4000美元 [10] - 2025年上半年，全球央行共计购入415吨黄金，中国是重要贡献者，推高金价创下26次新高，最高逼近每盎司3434美元 [11] - 中国央行运用数字化工具对金库实时监控，并将黄金储备从沿海向内陆分散存储，提升安全性 [10]

制裁措施内容 - 欧盟第19轮对俄制裁涵盖能源与金融领域，首次将俄罗斯LNG纳入全面禁令并于2027年生效，将俄原油价格上限压至47.6美元/桶 [1][3] - 能源领域实施精准打击，全面禁购俄罗斯石油公司与俄气石油，并将117艘用于转运俄油的“影子舰队”运油船列入黑名单 [3] - 金融领域首次将加密货币平台列入制裁名单，俄罗斯交易所Garantex因与受制裁银行有联系而被针对 [3] - 美国同步制裁俄罗斯石油公司与卢克石油，冻结其在美国境内资产并禁止美国公民与之交易，这两家企业掌控俄罗斯近50%原油出口 [4] 市场格局与影响 - 尽管2024年俄罗斯天然气在欧盟占比从40%降至13%，但其LNG每年仍为俄方带来150亿欧元收入 [3] - 2024年俄罗斯LNG对欧出口量为544.5亿立方米，使其重回欧洲第二大天然气供应国地位 [6] - 制裁导致欧盟天然气批发价接近美国的5倍，工业用电成本是美国的2.5倍 [7] - 挪威成为欧盟最大天然气来源，占比33%，而2023年欧盟从美国进口的LNG占比已近50%，较2021年翻倍 [4][7] 企业战略调整 - 俄罗斯计划将俄罗斯石油公司、卢克石油与俄气石油合并，打造全球第二大能源巨头，三家企业净利润率均超过14% [6] - 俄罗斯通过卢克石油的阿联酋子公司绕开金融封锁，并加速向亚洲市场转移，2024年其对华液化烃出口暴涨39%至32.53万吨，亚洲市场占比从33%提升至49% [6] 产业链与区域影响 - 德国Leuna化工园区因能源成本高企连续五个季度裁员，该园区曾依赖北溪管道满足60%的能源需求 [7] - 美欧签署协议，欧盟未来三年将向美国能源业投资7500亿美元，其中60%资金投向LNG领域 [4] - 斯洛伐克70%的天然气依赖俄罗斯，每年收取5亿欧元过境费，其在欧盟承诺提供能源价格补贴、放宽减排目标并给予汽车产业资金扶持后才同意制裁方案 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金21日一度暴跌6.3%，创12年来最大单日跌幅 [1] - 黄金短期内严重超买 [1] 黄金供需动能与前景 - 黄金根本的供需动能仍强，未来涨势依旧可期 [1] - 央行仍在创造更高的金价下限 [1] - 对美国金融制裁、地缘政治风险扩大以及特朗普政府无法预测关税政策的担忧，将成为央行扩大需求的动力 [1] - 总体经济和地缘政治的不确定性，可能会继续有利于进一步的黄金需求 [1] 黄金目标价调整 - 将未来12个月的黄金目标价从3900美元/盎司，调高至4600美元/盎司 [1]

中美经贸冲突态势分析 - 中美马德里会谈后，美方在20余天内出台了20项对华打压措施，包括出台出口管制实体清单“穿透性规则”将数千家中国企业纳入清单，以及宣布对华造船“301”调查港口费措施[2] - 作为反制，中方近期实施了稀土产业链管制、对美国持股超过25%的航运公司收取特别港务费、将配合美国对华301调查的韩华海洋五家美国子公司纳入反制范围，并对墨西哥发起反倾销调查[3][7][8] - 美国财长贝森特在应对中方反制时表现出政策混乱，例如在同一采访中既声称“不会迁就进行谈判”又表示“将进行谈判”，暴露其市场预期管理存在缺陷[13] 中国反制措施的特点与效果 - 本次反制是继4月反击“对等关税”后又一次多部门协同行动，商务部、交通运输部、市场监管总局在一线出台措施，已形成反制裁的初步框架[3] - 反制手段具有精准对标美方规则的特点，例如对含稀土成分超过0.1%的产品实施审批管理，是对美国技术溯源规则的借鉴；要求美国公司申请许可的文件必须以WPS格式提交，则是在规则制定领域进行测试[6] - 政策覆盖范围广泛，从初级产品（稀土、锂电池、石墨）到终端产业，从有形航运（港务费）到无形标准（文件格式），甚至延伸至金融结算（要求必和必拓以人民币结算），形成体系化效果[8] - 反制措施已产生实际影响，例如英伟达在中国市场的份额从95%直降到0%；墨西哥在中方发起调查后，总统紧急表态将先与中国“磋商”再推进立法[3][7] 美国潜在进攻方向与中方应对建议 - 金融领域可能成为美国下一步重点攻击方向，被列入SDN黑名单的中国企业占比从2024年底的四分之一增至2025年半年的四成，增速惊人；美方还暗示可能在稀土、半导体等7个产业增持政府股权，演变为对中资企业的股份劫夺[21] - 美国正通过与原盟国达成贸易协议（如与欧盟、英国、日韩的框架协议）构建排他性联盟，协议内容多涉及原产地回溯等可能事实上制裁中国的条款[22] - 为完善反制裁体系，建议推动基于顶层设计的跨部门协同机制，建立高效的内外信息搜集机制以总结应对经验与教训，并开发完善的反制裁法律体系与司法执行能力[27][28] - 建议利用中国在商品贸易上的优势拓展人民币国际化，打造一篮子商品与人民币的锚定关系，完善人民币跨境支付系统（CIPS），以稀释美国通过SWIFT系统进行干预的影响[28] - 需对关键产业（如涉及海外布局的科技企业）提前做好防御预案，并利用大数据与人工智能技术提升反制裁政策研判与执行的广度及精度[30]

核心观点 - 欧盟计划利用被冻结的俄罗斯中央银行2100亿欧元资产，通过发行债券等方式为乌克兰提供长期资金支持，形成一种金融代理人战争模式 [2][4][10][11] 资产冻结与收益转移 - 俄罗斯央行有高达2100亿欧元的海外储备金被冻结在比利时 [2] - 欧盟已先行截流被冻结资产产生的每年数十亿欧元利息收入，用于乌克兰基础设施重建和民生支持 [3] 债券发行融资计划 - 欧盟计划以2100亿欧元冻结资产作为最终担保，发行总额达1400亿欧元的“重建债券” [4] - 发债所筹资金将用于乌克兰采购无人机、修复关键电站及发放政府雇员工资等用途 [4] - 欧洲清算系统负责协助处理以此资产为“压舱石”的交易 [5] 国际制裁与执行 - 七国集团加大制裁力度，精准打击俄罗斯石油“影子船队”、金融支付通道及军事工业供应链 [8] - 法国海军在土伦港扣押一艘伪装身份的俄罗斯油轮，船上75万桶原油被处置 [8] 潜在风险与争议 - 比利时和卢森堡等小型国家对计划表示反对，担忧开创先例及未来可能面临的赔偿风险 [5] - 法律界对操作应界定为“担保”还是“事实上的没收”存在争议，若俄方胜诉欧洲或面临天文数字赔偿 [7] - 若俄罗斯拒绝支付1400亿欧元“债务”，最终坏账可能需欧洲国家兜底 [10] - 此操作可能动摇其他国家将外汇储备存放于欧洲金融体系的信心 [10]

普京立场转变的原因与背景 - 普京公开表示俄罗斯并非主动推动去美元化，而是因美国禁止使用美元才选择本币结算[1] - 立场转变可能源于特朗普的强硬立场，特朗普曾表示对挑战美元地位的国家加征100%关税[1] - 美国已对俄罗斯实施严厉金融制裁，包括冻结海外资产、排除出SWIFT系统及限制美元交易[1] 俄罗斯当前面临的货币困境 - 俄罗斯与中国本币结算率高，但人民币大多仅能用于从中国进口，无法作为全球储备货币[3] - 与印度贸易复杂，俄罗斯出口石油收回卢比，但卢比国际流通性差，迫使俄罗斯采用“以物易物”方式[3][8] - 俄罗斯能自由使用的国际货币主要只剩美元和欧元，但欧盟制裁严格，几无解除可能[3][8] 普京的外交策略与潜在意图 - 普京的“改口”被视为一种外交策略，向特朗普传递俄罗斯并非故意与美元为敌的信息[4] - 策略意图是通过示弱为双方谈判创造机会，讨论解除制裁，类似此前在军控问题上的退让[4][6] - 核心目标是争取美国在制裁上的松动，如允许美元结算部分能源贸易或解冻部分海外资产[6] 去美元化的全球趋势与未来展望 - 全球范围内对美元的质疑增加，美国将美元作为制裁工具引发反感，多国央行增持黄金[9] - 去年全球央行黄金购买量创下历史新高，反映出对美元信用的担忧和去美元化趋势[9] - 尽管普京目前有所退让，但全球去美元化趋势被认为不可逆转，美元霸权面临严峻挑战[9]

普京关于“去美元化”的表态 - 俄罗斯总统普京公开表示俄罗斯没有实施“去美元化”政策或组织相关运动，并解释转向本国货币是因为“在国际上无法使用美元支付”[3] - 普京强调金砖国家的政策仅与自身成员国相关，不会对第三方施加“去美元化”措施，并明确表示“我们没有反美元的政策，也没有去美元的运动 我们完全没有”[3] - 此举被视为避免在敏感议题上激怒美国特朗普政府，为日后可能的美俄关系恢复留有余地[3] 特朗普政府对“去美元化”的强硬立场 - 特朗普曾威胁若金砖国家推进“去美元化”计划并试图推出新货币取代美元，美国将对所有金砖国家加征100%关税[4] - 针对巴西总统卢拉关于全球贸易需寻找美元替代品的言论，特朗普在社交媒体威胁对支持金砖国家“反美政策”的国家加征10%关税，并无一例外[4] - 特朗普随后对巴西加征50%关税，并明确表示其作为总统必须维护美元全球主导地位，绝不允许美元失去全球储备货币地位的情况发生[4] 俄罗斯面临的实际金融困境 - 尽管俄中贸易中本国货币使用率接近九成，但俄罗斯经济不仅限于对华贸易，与其他国家的交易仍面临支付问题[5] - 俄罗斯对印度石油出口收取卢比，但因卢比国际流通性差导致俄方难以有效利用该货币，俄方曾建议印度使用人民币支付但遭拒绝[5] - 美元和欧元国际化程度更高，俄罗斯希望美国解除制裁以恢复金融交易，普京过去数月一直在寻求与美国谈判解除金融制裁的机会[7] 美俄关系现状与普京的策略 - 8月15日的“特普会”未为俄乌冲突带来实质性进展，美俄关系陷入僵局，特朗普多次公开表达对普京失望[7] - 普京在8月22日俄联邦安全会议上提出俄罗斯将继续遵守《新削减战略武器条约》以避免激化军备竞赛，该条约将于明年2月到期[9] - 普京不打算在乌克兰问题上做出重大让步，而是通过强调“俄方没有去美元化政策”等方式为与特朗普谈判寻找突破口[9]

地缘经济学时代的到来 - 经济正成为地缘政治的延伸，市场定价逻辑从单纯供需转向地缘政治主导[2] - 美国威胁对欧盟、韩国、日本和巴西加征关税，并限制中国企业购买美国农地，中国以稀土出口作为反制工具[2] - 金融体系本身可能被"武器化"，如特朗普顾问提出"Mar-a-lago Accord"要求使用美元体系国家交"过路费"，财政部官员暗示盟友应被迫买入长期美债[5] 历史钟摆与思想转变 - 1914年前全球化盛极，一战打断全球化，保护主义与民族主义兴起[3] - 1945年后布雷顿森林体系建立，多边合作框架出现，国家间强调合作[4] - 1980年代里根和撒切尔推行新自由主义，自由市场成为信仰[5] - 2008年金融危机后国家强力介入救市，资本主义披上国家主义外衣[5] - 当前趋势类似上世纪30年代"战略国家主义"时代，钟摆式思想转变往往持续十年以上[6] 对投资逻辑的影响 - 市场定价逻辑已变，政治变量从噪音转为主旋律[7] - 行业和资产类别"战略化"，稀土、能源、芯片成为国家安全筹码而非单纯商品[7] - 不确定性上升，波动性和风险溢价可能长期维持高位[7] - 投资者错误在于认为规则永恒，自由市场阶段只是历史中的一个片段[6] 债务与政策风险 - 美国36万亿美元债务已不可持续，债务螺旋由国内政治撕裂和地缘对抗导致[3] - 地缘政治绑架财政和货币政策，影响市场的不仅是经济数据还有国会争吵和总统推文[3]

计划概述 - 欧盟与七国集团正推动一项极具争议的计划，以被冻结的俄罗斯资产为抵押发行总额预计达1400亿欧元的“乌克兰重建贷款”，为乌克兰提供长达五年的财政支持[1][2][7] - 该计划设计了“战后追偿机制”，未来若俄罗斯支付战争赔偿，需优先偿还贷款，剩余部分才可能解冻原始资产[7] - 乌克兰可在五年内分期使用这笔资金，用于军事开支、经济重建和社会福利，意味着乌克兰每年可获得约280亿欧元支持，相当于其2025年军费的一半以上[15][17] 资产规模与现状 - 计划的核心是俄罗斯央行存放在比利时布鲁塞尔欧洲清算系统的2100亿欧元海外储备，自2022年俄乌冲突爆发以来，这笔资金一直被欧盟冻结[4][11] - 欧美制裁冻结了俄罗斯约3000亿美元海外资产，其中2100亿欧元位于欧盟境内[11] - 这些被冻结资产每年产生约30亿欧元利息，其中90%（约27亿欧元）被用于为乌克兰购买武器，10%（约3亿欧元）用于能源基础设施重建[13] - 例如，2024年7月，欧盟向乌克兰转账15亿欧元，其中13.5亿欧元用于军事用途[13] 乌克兰财政需求 - 随着冲突长期化，乌克兰资金缺口急剧扩大，2025年其国防预算达540亿美元，占GDP的26.3%[13] - 乌克兰全年财政赤字预计占GDP的18.4%，外部融资需求高达490亿美元[13] - 仅靠被冻结资产产生的利息收入已无法满足需求，欧盟因此考虑动用本金[15] 欧盟内部争议 - 计划在欧盟内部引发激烈争议，核心矛盾集中在法律合法性和金融风险上，反对者以比利时、德国、法国为代表[17] - 比利时副首相普雷沃直言，没收资产将“引发系统性金融不稳定”，损害欧元作为储备货币的信誉[17] - 欧洲清算银行CEO警告，此举可能导致俄罗斯发起法律诉讼，要求赔偿损失，甚至冻结欧洲金融机构在俄资产[19] - 欧盟决策机制要求对俄制裁需成员国一致同意，匈牙利以“违反欧盟法律”为由多次阻挠相关决议，并起诉欧盟理事会[19] - 支持派以波兰、立陶宛等东欧国家为代表，认为俄罗斯作为“侵略者”理应用资产赔偿损失[21] 俄罗斯的反制措施 - 俄罗斯总统普京签署命令，允许冻结西方投资者在俄资产作为报复[22] - 2025年10月，莫斯科州仲裁法院冻结了美国纽约梅隆银行和摩根大通的3.72亿美元资产[22] - 俄财政部长西卢安诺夫警告，若西方没收俄资产，俄将“以牙还牙”，冻结更多西方资产[22] - 2025年9月，俄罗斯以“设备故障”为由暂停向欧洲输送天然气，导致德国工业成本飙升37%[26] 潜在全球影响 - 中国、印度等新兴市场国家对此高度警惕，担心若西方能随意没收主权国家资产，其美元、欧元储备的安全性将不复存在[24] - 这种对抗可能引发全球性连锁反应，冲突升级可能导致欧洲陷入“断气”与“断财”的双重困境[24][26]

文章核心观点 - 金融已成为地缘经济竞争的核心工具，其重要性因网络效应和技术进步而凸显，占据金融网络中心节点的国家能将其优势转化为非对称的竞争优势 [2] - 自特朗普1.0政府以来，美国对华金融制裁的数量和强度持续增加，而特朗普2.0政府可能更频繁地运用金融制裁实现地缘目标 [2][3] - 金融制裁的经济影响主要取决于被制裁国的国家规模和开放程度，非经济成效则具有高度不确定性 [2][23][38] - 为应对潜在风险，短期需增强金融体系韧性并支持高风险企业，中长期则应推动储备资产多元化、深化区域金融合作并健全反制裁制度基础 [2][44] 金融制裁的定义与现状 - 金融制裁指通过限制特定国家、实体或个人的金融活动以实现特定目标的手段，可分为针对实体的制裁和针对金融基础设施的制裁两类 [6] - 广义金融制裁还包括通过国际组织间接干预、投资审查和市场干预等多元化方式 [7] - 过去二十年间，存续的经济制裁数量从年均200起升至500起以上，金融制裁与贸易制裁成为最频繁使用的手段 [7] - 金融制裁因其精准性和隐蔽性被称为"聪明制裁"，其影响范围和精准性随全球经济联系加深和互联网技术发展而显著提升 [7] 金融制裁的驱动因素与不对称性 - 金融服务具有显著的网络效应和规模经济，全球金融交易成本已降至约0.5%，远低于因关税等因素上升的贸易成本 [10][11] - 低交易成本使金融领域更易形成单中心结构，全球金融网络几乎只有美国一个大中心，荷兰、卢森堡等离岸中心的资金源头仍可能是美国 [11] - 金融制裁的不对称性极高，在1950-2022年间美国发起了390次金融制裁，占比高达44%，小国几乎从未主动发起过金融制裁 [14] 主要经济体的金融制裁能力 - 美国具备最强制裁能力，其制度基础包括《国际紧急经济权力法》等，由财政部及OFAC主导执行，制裁流程比关税更便捷且普遍采用"长臂管辖" [16][17][19] - 欧盟具备较强制裁能力但内部协调困难，其制裁更侧重个人层面，在2000至2025年间制裁个人数量（4055位）远超实体数（1176个） [20] - 中国的反金融制裁制度建设起步晚但发展迅速，过去五年出台了《反外国制裁法》等法规，更多依赖实体优势弥补金融劣势 [21] 金融制裁的影响机制与成效 - 短期看，金融制裁会大幅提升目标国金融交易成本（从0.5%升至约3%），冲击金融稳定并提高主权违约概率 [24] - 中长期看，制裁会改变国际资金流向，对企业融资、外国直接投资和国际贸易造成持续冲击，甚至引发恶性循环 [25] - 制裁成效受国家规模与开放程度影响显著，大国如俄罗斯表现出更强韧性，而小国如伊朗在制裁下实际GDP曾出现负增长（2012年-3.7%，2013年-1.5%） [27][33] - 金融制裁的非经济目标实现率仅约30%，基于硬性目标（如领土冲突）的制裁往往更难实现 [38] 制裁发起国的代价与全球金融格局变化 - 大国间实施金融制裁代价高昂，美国制裁俄罗斯时对俄每造成1美元损失，自身也放弃0.5美元消费机会 [43] - 频繁制裁削弱美元主导地位，美元在外汇储备和贸易融资中的份额有所下降，推动人民币跨境支付系统（CIPS）等替代方案发展 [41][42] 应对金融制裁的国际经验 - 短期应增强金融体系韧性，例如俄罗斯推动主权财富基金向系统性重要银行注资，并开展金融制裁压力测试 [45] - 可利用实物资产盘活国际资金，如俄罗斯利用能源优势与印度建立卢比-卢布结算机制，并禁止不友好国家交易其关键资产 [47] - 中长期需推动储备资产多元化，俄罗斯央行黄金储备占比从2014年初的8.4%提升至2025年初的33.3%，并发展本国支付系统（如MIR卡） [49][50]