报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜库存减少限制价格下跌，趋势强度为中性 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价77,870，日涨幅 -0.04%，夜盘收盘价77790，夜盘涨幅 -0.10%，成交73,407，较前日减少3,135，持仓169,462，较前日增加8,455，库存34,861，较前日减少100；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,566，日涨幅 -0.31%，成交14,383，较前日减少1,445，持仓294,000，较前日增加4,065，库存154,300，较前日减少7,850，注销仓单比46.13%，较前日减少0.96% [1] - 现货数据：LME铜升贴水保税区仓单升水44.97、89，较前日分别增加4.89、减少5，保税区提单升水106，较前日减少3，上海1光亮铜价格72,800，与前日持平，现货对期货近月价差150，与前日持平，近月合约对连一合约价差330，较前日增加20，买近月抛连一合约的跨期套利成本189，上海铜现货对LMEcash价差 -622，较前日减少86，沪铜连三合约对LME3M价差 -648，较前日减少28，上海铜现货对上海1再生铜价差943，与前日持平，再生铜进口盈亏1,331，较前日减少70 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观：美联储会议纪要显示不确定性更高适合谨慎降息，几乎全员提及通胀风险，重申恐有“艰难取舍”；特朗普“释放利好”，欧洲有“新思路”，但达成良好协议可能性小 [1] - 微观：2025年4月中国铜材产量208.1万吨，较3月下滑但创多年同期高位；2025年3月全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.05万吨；波兰铜矿开采税将从明年开始下调；艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停，西区恢复工作继续进行；3月份全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨，2月份过剩18万吨 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美互征关税缓和引导抢出口预期，但传统消费淡季来临，国内电解铜社会库存量较上周增加，或使沪铜价格谨慎偏弱 建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注不同市场铜价的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年5月22日，沪铜期货活跃合约收盘价77920，较昨日降180；成交量61455手，较昨日降9674手；持仓量153061手，较昨日降10259手；库存31754吨，较昨日降9464吨；SMM 1电解铜平均价78082，较昨日降375 [2] - 2025年5月22日，沪铜基差或现货升贴水方面，沪铜现差165，较昨日降195；广州电解铜现货升贴水205，较昨日升20；华北电解铜现货升贴水 -70，较昨日降70；华东电解铜现货升贴水30，较昨日降125 [2] - 2025年5月22日，价差（近月与远月）方面，沪铜近月 - 沪铜连一为320，较昨日升30；沪铜连一 - 沪铜连二为250，较昨日降10；沪铜连二 - 沪铜连三为220，较昨日升40 [2] - 2025年5月22日，伦敦铜LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9519.5，较昨日升32.5；注册与注销仓单总库存量01（数据可能有误），较昨日降166525；LME铜期货0 - 3个月合约价差15.88，较昨日升1.87；LME铜期货3 - 15个月合约价差95.2，较昨日降9.28；沪伦铜价比值8.1853，较昨日降0.05 [2] - 2025年5月22日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.678，较昨日持平；总库存量174607，较昨日升2985 [2] 重要资讯 - 摩科瑞能源贸易集团预计今年铜精矿供应短缺30万吨，精炼铜供应迎来80万吨，或推动铜价 [2] - 2025年3月，全球精炼铜产量251.35万吨，消费量249.3万吨，供应过剩2.06万吨；1 - 3月，全球精炼铜产量728.32万吨，消费量701.25万吨，供应过剩27.08万吨；2025年3月，全球铜精矿产量153.92万吨，1 - 3月，全球铜精矿产量452.17万吨 [2] - 2025年4月我国铜板带出口10741吨，环比增1.87%，同比增19.84%；1 - 4月，我国铜板带累计出口39166吨，累计同比增6.86% [2] - 美国参众两院与白宫就预算决议达成一致，未来十年旅航5.8万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取削减支出40亿美元；4月消费端通胀CPI年率2.3%低于预期和前值，使美联储或于9/12月降息 [2] 行业动态 - 上海ACC Metals旗下Gedirepe多金属矿山硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产，初期年产量2.5万吨；印尼自由港麦克莫兰公司3月1日被准许6个月内出口227万吨铜精矿，但被征更高出口税；铜陵有色厄瓜多尔米拉多铜矿二期15万吨产能2025年下半年或投产；巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程2026年底或投产 [3] - 国内废铜进口窗口打开，但因欧洲高品质废铜限制出口，中国进口商采购受限；中美贸易争端使贸易商未恢复直接出口美国废钢；国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负削弱废钢经济性；再生铜杆厂原料库存耗尽且新增订单不佳，采购意愿增强 [3] - 嘉能可菲律宾PASAR铜冶炼厂20万吨产能停产；嘉能可智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨精炼铜产能因转炉熔炉问题停产至5月；刚果金Kamoto冶炼厂2025年6月或建成投产，年产50万吨；易门铜业新建阳极铜产能由10万吨增至15万吨4月12日投产；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降；国内冶炼厂5月检修产能或环比增加 [3] - 紫金矿业旗下刚果金项目因运输费用纠纷致电解铜（产能45万吨）离境受阻；江铜宝源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设，建成后将实现26万吨产销；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期80万吨8月产出首批高纯阴极铜 [3] - 印尼自由港旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能2024年10月中旬因火灾停产检修6个月；印度Alaxi铜冶炼厂2025年年中或投料生产；日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修 [3] - 中国保税区电解铜库存量较上周减少，中国电解铜社会库存量较上周增加，金交所电解铜库存量较上周减少，国际部分贸易商向美国运输60万吨铜使COMEX铜库存量较上周增加 [3] 下游情况 - 高位铜价抑制铜杆新增订单，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周持平（减少） [3] - 中国铜电线电缆产能开工率（原料与成品库存量）较上周下降（减少、增加），中国铜液包装订单量（产能开工率）较上周增加（下降）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高 [3] - 中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，国内6月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）或环比下降；具体而言，铜电线电缆产能开工率或环比升高，电解铜制杆、再生铜制杆、铜液包线、钢板带、铜箔、钢管、黄铜棒产能开工率或环比下降 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美互征关税缓和引导抢出口预期，但传统消费淡季趋近，国内电解铜社会库存量较上周增加，或使炉铜价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注74000 - 78000附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在9000 - 9300附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年5月20日沪铜期货活跃合约收盘价77540元，较昨日降280元；成交量66697手，较昨日降15718手；持仓量166088手，较昨日降5147手；库存45738吨，较昨日降16175吨 [2] - 2025年5月20日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9554.5美元，较昨日涨31美元；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日降170750吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差3.16，较昨日降12.36；LME铜期货3 - 15个月合约价差121，较昨日降29.5 [2] - 2025年5月20日COMEX铜期货活跃合约收盘价4.674美元，较5月16日涨0.08；总库存量171622吨，较5月16日增1958吨 [2] 基差与升贴水数据 - 2025年5月20日SMN 1电解铜平均价78340元，较昨日涨230元；炉铜升水800元，较昨日涨510元 [2] - 2025年5月20日广州电解铜现货升贴水190元，较昨日降80元；华北电解铜现货升贴水50元，较昨日涨20元；华东电解铜现货升贴水250元，较昨日降15元 [2] 价差数据 - 2025年5月20日沪铜近月 - 沪铜连一价差350元，较昨日降90元；沪铜连一 - 沪铜连二价差290元，较昨日降70元；沪铜连二 - 沪铜连一价差190元，较昨日降40元 [2] 行业资讯 - 智利Antofagasta的Zaldivar铜矿获地方当局环境批准，运营延长至2028年 [2] - 美国参众两院4月就预算决议达成一致，未来十年将花5.5万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；4月新增非农与服务业PMI及就业数据好于预期，4月消费端通胀CPI年率2.3%低于预期和前值，或使美联储9/12月降息 [3] 行业动态 - ACC公司多金属矿山的硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产，初期年产量2.5万吨；印尼自由港麦克莫兰公司3月1日被降6个月内出口127万吨铜精矿但被征更高出口税；铜陵有色旗下厄瓜多尔米拉多铜矿二期15万吨产能或2025年下半年投产；巨龙铜矿新增二期20万吨/日选矿工程或2026年底投产，或使国内5月铜精矿生产（进口）量环比增加（减少） [4] - 非洲某国家限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端使贸易商未恢复直接进口美国废铜，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，但固废进口窗口打开，或使国内废铜生产（进口）量环比增加（减少） [4] - 菲律宾某20万吨产能冶炼厂停产，嘉能可位于智利阿尔托塔特冶炼厂35万吨产能因熔炉问题暂停生产至5月，卡莫阿 - 卡库拉铜冶炼厂或2025年6月建成投产，年产60万吨阳极铜；易门铜业新阳极铜产能由10万吨增至15万吨，4月12日投产；中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），国内冶炼厂5月计划检修产能或环比增加，或使国内6月生产量（进口量）环比减少（减少） [4] - 洛阳钼业旗下刚果金TM矿区因土地租赁费用纠纷致电解铜（年产能45万吨）离境受阻；江铜宝源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设，建成后将实现26万吨产能；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高端阴极铜，或使国内5月电解铜生产量环比减少 [4] - 印尼自由港旗下曼迪铜冶炼厂48万吨产能2024年10月因天然气净化装置火灾停产检修6个月，印度某铜冶炼厂或2025年年中开始投资生产，日本住友金属矿业计划10月下旬对铜冶炼厂进行为期6周检修，或使国内5月电解铜进口量环比增加，进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少，中国电解铜社会库存量较上周增加；上期所电解铜库存量较上周减少，国际部分贸易商向美国出口运输约60万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [4] 下游情况 - 高位铜价刺激新增订单，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周持平（减少）；中国铜电线电缆产能开工率（原料与成品库存量）较上周下降（减少、增加）；中国铜液包线订单量（加工率）较上周增加（微降）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高 [4] - 中美互征关税缓和和传统消费淡季来临，或使国内6月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少），具体如铜电线电缆、电解铜制杆、再生铜制杆、铜液包线、铜板带、铜箔、钢管、黄铜棒产能开工率或环比下降 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国对中国加征关税有所下降，但因传统消费淡季来临，国内电解铜社会库存量较上周增加，或使沪铜价格先强后弱 建议投资者暂时观望，关注沪铜70000/73000 - 75000/附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在8700 - 8900附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.85/5.0 - 5.2附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月13日，沪铜期货活跃合约收盘价78090，较昨日降170；成交量90876手，较昨日降34221手；持仓量181940手，较昨日降5790手；库存29157吨，较昨日增9073吨；SMW 1电解铜平均价78155，较昨日降120；沪铜基差65，较昨日升50 [2] - 2025年5月13日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9599.5，较昨日升79；伦敦铜LME铜期货0 - 3个月合约价差19.17，较昨日降4.7；LME铜期货3 - 15个月合约价差142.46，较昨日升19.18；沪伦铜价比值8.1348，较昨日降0.09 [2] - 2025年5月13日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.7085，较昨日升0.05；总库存量165112，较昨日增4862 [2] 宏观信息 - 美国参众两院4月10日就预算决议达成一致，未来十年削减5.8万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元，特朗普政府提议2027年或削减1630亿美元联邦财政预算；4月13日制造与服务业PMI及就业数据好于预期，4月消费端通胀年率2.3%低于预期和前值，使美联储降息预期时点推迟至10/12月 [4] 行业动态 - 秘鲁Antamina铜矿逐步复产，2024年铜精矿主产量92.7万金属吨；波兰铜业KGHM位于智利Sierra Corda铜矿因工人死亡暂停生产，2024年生产量14.6万金属吨；哈萨克铜业旗下乌兹别克斯坦境内一座铜矿因矿难暂停生产 [4] - 印尼Gedabek多金属矿山的硫化铜矿扩建项目2026年一季度投产，初期年产量2.6万吨；印尼自由港麦克莫兰公司8月17日获批6个月内出口127万吨铜精矿，但被征收更高出口税 [4] - 铜冠有色旗下厄瓜多尔钦博拉多铜矿二期16万吨产能2025年下半年或投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程2025年底或投产，或使国内5月铜精矿生产（进口）量环比有增减 [4] - 中国铜精矿进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港（入港、库存）量较上周减少（减少、增加）；欧洲高品质废铜限制出口，中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端使贸易商未恢复直接进口美国废铜 [4] - 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负增强废铜经济性，废铜进口窗口打开，或使国内废铜月生产（进口）量环比有增减；废铜持货商惜售供给紧张，再生铜杆厂原料库存耗尽且新增订单不佳，采购意愿低迷 [4] - 嘉能可位于菲律宾有20万吨粗铜产能的PASAR铜冶炼厂已停产，嘉能可位于智利阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉问题暂停生产至5月；紫金矿业afiabula铜冶炼厂2025年6月或建成投产，年产60万吨阴极铜；易门铜业新建阳极铜产能由10万吨增至15万吨，4月12日顺利投产 [4] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降，国内冶炼厂5月粗铜检修产能或环比增加，或使国内粗铜5月生产量（进口量）环比减少 [4] - 洛阳钼业旗下紫金矿业7811铜矿因特许权费用纠纷致电解铜（年产能45万吨）离境受阻；江铜宏源二期年产15万吨阳极铜项目在贵溪开工建设，建成后将实现25万吨产能；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨3月成功产出首槽高纯阴极铜，或使国内6月电解铜生产量环比减少 [4] - 印尼自由港旗下Manyar铜冶炼厂90万吨产能2024年10月中旬因天然气净化装置火灾停产检修6个月；印度dami铜冶炼厂2025年年中或开始投料生产；日本住友金属矿业计划10月下旬对Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期两周检修，或使国内5月电解铜进口量环比增加 [4] - 进口窗口临近打开或增大国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少；国际部分贸易商向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [4] 下游情况 - 精铜杆企业新增订单和长单执行明显减少，排产以在手订单为主，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周下降（下降），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） [4] - 国内经济刺激动能和特朗普政府暂停对等关税预期，或使国内后续铜企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少） [4] - 铜电线电缆产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、减少、增加，铜价高位和部分需求提前释放使新增订单量环比明显减少，产能开工率或环比升高 [4] - 电解铜制杆2025 - 2026年新增产能持续释放加剧竞争；再生铜制杆因废铜流通有限和成品库存充裕复产缓慢，反向开票改革致北方再生铜杆厂仍未复产 [4] - 铜漆包线订单量和产能开工率较上周减少、下降，传统消费淡季和加征关税预期使家电、电机及电动工具等新增订单锐减 [4] - 钢板带因美国关税政策，消费电子与新能源类客户订单显著减少 [4] - 铜箔下游实际订单增量以刚性需求为主，锂电和电子电路铜箔6月产能开工率或环比有升降 [4] - 铜管产业在线预期6 - 6月家用空调排产量或环比先增后减，主要源自内需增量，出口至美国白色家电产品关税升至55.8 - 112.2%，其中空调、冰箱及冷柜产品关税达80%左右 [4] - 黄铜棒产能开工率较上周下降，美国加征关税和原料供给紧张使新增订单有限，部分阀门厂近乎停产以消耗成品库存 [4]