报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级，收盘点位4193.47，52周最高4249.7，52周最低3132.76 [2] 报告的核心观点 - 4月16日 - 5月23日银行间资金走势与2024年基本一致，较2023年波动性大，资金利率受税期、票据到期、MLF和同业存单到期等因素影响 [5] - 国有银行同业存单使用额度多高于去年同期，股份制银行分化，江苏银行额度使用高于去年，存款利率下调后国股银行同业存单净融资增速或加快 [6] - 2025年4月超储率0.94%，大型银行NSFR连续4个月低于同期，后续银行新发同业存单一年期比重或上升，对公活期类存款修复有望超预期 [6] - 存款降息短期内银行负债端紧张，中长期负债成本下降有望超预期，出口重点省市区域性银行信贷或超预期修复，银行负债端下行市场利率中枢或下行 [40] 根据相关目录分别进行总结 银行间流动性表现回顾 - 4月16日 - 5月23日银行间资金走势与2024年基本一致，较2023年波动性大，4月中下旬资金利率因税期震荡上行，5月因票据到期资金回流趋于下行，5月15日受MLF和同业存单到期影响资金震荡趋紧 [5][14] - 4月受MLF和买断式综合净投放影响，同业存单发行利率下探，5月受信贷需求、政府债券供给和降准降息影响震荡上行 [17] - 4月OMO投放基础货币由净回笼转向净投放，5月降准+MLF净投放较多资金，银行或存在负债成本和银行账簿利率风险监管指标管理压力，可能出售部分中长期国债腾挪指标空间 [18] 银行流动性主要指标监测 同业存单额度使用和运行区间情况 - 国有银行同业存单使用额度普遍高于去年同期，股份制银行分化，江苏银行额度使用高于去年，预计国股银行同业存单净融资增速边际加快 [6][19][21] - 国股银行1年期同业存单发行较难突破1.75%上限，未来合理中枢或在1.5% - 1.6% [23] 超储率，NSFR和活期类资金监测 - 2025年4月超储率0.94%，低于过去两年同期，原因是财政存款增加和资金利率中枢较高 [26] - 4月大型银行NSFR为107.40%，连续4个月低于同期，预计5月下行、6月上行，后续银行新发同业存单一年期比重或上升 [29] - 4月税期扰动银行对公活期类资金，中小银行增速环比下滑但整体趋势改善，5 - 6月对公活期类存款修复有望超预期 [32] 投资建议 - 中长期银行负债成本下降有望超预期，建议关注交通银行、重庆银行、成都银行 [40] - 出口重点省市区域性银行信贷有望超预期修复，建议关注杭州银行、宁波银行、齐鲁银行、重庆银行、渝农商行 [40] - 银行负债端下行市场利率中枢或下行，国有银行红利价值凸显，金融投资占比较高银行营收有望超预期修复，建议关注交通银行、建设银行、工商银行、杭州银行、重庆银行、宁波银行 [8][40]

存款利率下调 - 5月份降准降息后国有大行和全国性股份制商业银行一年期定期存款利率普遍降至1%以下 城商行和农商行等中小银行跟进调降 一年期至五年期定期存款利率普遍为"1字头" [1] - 存款利率调降后部分储户将资金转移至银行理财、货币基金、债券基金、增额终身寿险、年金险等资管产品以获取更高收益 [1] - 某国有大行客户经理表示稳健型客户转向增额终身寿险和年金险 低风险波动客户选择银行理财、货币基金或债券基金 风险偏好较高客户选择混合型基金或股票型基金 [1] - 某股份制银行客户经理推荐一款年化收益率2.7%的人寿保险产品作为长期限定期存款替代 该产品额度消耗迅速预计月底售罄 [1] 银行负债端压力 - 银行同业存单发行利率短期抬升 交通银行一年期同业存单参考收益率从5月21日的1.67%升至5月28日的1.7% 建设银行三个月期同业存单参考收益率从1.63%升至1.67% [2] - 国有大行AAA评级同业存单发行利率从5月20日的1.64%升至5月28日的1.69% [2] - 一般性存款稳定性下降叠加主动负债依赖度提高 银行负债端整体面临压力 [2] - 存款利率继续降低可能导致居民存款意愿变化和存款搬家现象 银行需通过同业存单等补充流动性 [2] 银行负债成本管控 - 苏州银行管理层表示将通过主动负债类存款统筹管理、拓展活期存款来源、优化策略等方式压降存款成本 同时合理规划央行政策资金并加强市场资金走势研判 [3] - 同业存单再融资压力和存款流失带来的新增净融资压力可能仅影响同业存单利率短期走势 中长期看银行缺乏主动扩负债规模意愿 [3] - 存款利率长期下行趋势不变 银行需提升主动负债能力如发行金融债并控制高成本存款规模 [2]

资金面情况 - 5月19 - 23日央行逆回购净投放4600亿元，开展2400亿元国库现金定存投放和3750亿元MLF净投放，资金利率先下后上，周五受特别国债发行和税期走款影响边际收敛[1][10][11] - 近两周1年期Shibor利率下探1.67%后窄幅震荡，本周银行体系日均融出规模收窄至3.0万亿元，下周税期叠加跨月，资金面平稳需依赖央行呵护[2][14][15] 公开市场操作 - 5月19 - 23日央行公开市场净投放12000亿元，5月26 - 30日央行逆回购到期9460亿元[3][23] 票据市场 - 截至5月23日，1M转贴现票据利率从1.27%下行至1.18%，3M下行5bp至1.09%，6M下行4bp至1.09%，5月19 - 22日大行净卖票169亿元，5月累计净买入2418亿元[4][27] 政府债 - 5月26 - 30日政府债计划发行量为2282亿元，净缴款降至3531亿元，较前一周的4380亿元下降[5][32] 同业存单 - 5月19 - 23日同业存单加权发行利率为1.67%，较前一周上行2bp，下周存单到期6570亿元，到期压力边际回落[6][37][43] 超储情况 - 4月末超储率约0.9%，较3月末下降0.1pct，5月1 - 23日公开市场累计净回笼资金0.1万亿元，超储下降约0.2万亿元[20] 风险提示 - 流动性可能出现超预期变化，货币政策可能出现超预期调整[6][55]

作者郑嘉意 编辑松壑 行至下半场的社保卡"抢户大战"，激烈度骤然上升。 自2021年第三代社保卡进入全国推广阶段，上到国股行、下至城农商行，已全面打响开户竞赛，通过预约、优惠、赠送权益等多种方式锁定客户； 各行"自掏腰包"补贴的意图，则在于通过民生入口获取低成本负债资金、拓展业务场景。 来自四年前的硝烟，直到2025年仍未消散。 以下文章来源于信风TradeWind ，作者郑嘉意 信风TradeWind . 关注资本市场的趋势与发展 一位国有大行华北地区分行网点负责人对信风表示，新卡功能多、更换便利，业务高峰期进展顺利。 "虽然头上有KPI，但二代卡集中到期，新卡功能又好，通知后用户主动来办理的比较多。"该负责人表示，"我们当地的居民基本已经在前两年完成换卡。" 另一位国有大行华南地区员工对信风证实，"换卡业务不难做。" 其表示"我们行和特别多社区都有合作，轮岗的时候都会有居民主动来办理。" 以苏州地区为例。 今年5月，北京人社局启动第三代社保卡第三批集中换发，面向东城区、朝阳区、门头沟区和密云区四个区的参保单位，涉及在职职工300余万人 ； 几乎同期，以 工、农、中、建、交、邮储六大行北京分行为代表的多家银 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-05-19 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《【中邮固收】债券科技板全解析—— 科创债专题之二 20250514 》 - 2025.05.15 固收周报 降准后的资金紧怎么看？ ——流动性周报 20250518 ⚫ 维持"资金宽松可能超预期"结论 降准于 5 月 15 日落地，新缴准维持期开始，但资金边际似乎有 所收敛，且资金价格中枢未再进一步下行，引发市场热议。 我们前期对于资金的观点更为乐观，认为资金中枢阶段性处于政 策利率 1.4%下方的情景有可能出现。虽然当前短期资金面出现波动， 但不应因此改变对流动性的乐观预期，资金价格仍有下行空间。 不要以推测中的所谓央行态度，来定义资金价格的小幅变动。在 宽松货币政策周期，流动性宽松是常态，流动性收紧是阶段性的。当 前对于货币政策态度的把握，恢复至稳定宽松常态是矛盾的主要方 面，对于资金价格的调控已经是矛盾的次要方面。 银行负债增长已经恢复至常态，对资金调控的客观环境已经改 变。机构自身推测的所谓"央行 ...

4月27日，华瑞银行在官网发布公告，宣布自28日起调整部分期限存款挂牌利率，其中整存整取三年 期、五年期分别调整为2.5%、2.4%，较此前分别下调10BP、15BP。这是本月该行第三次调整存款利 率，其中五年期利率经过三次调降后累计下调了30BP，且与三年期利率出现"倒挂"。 例如华瑞银行在近期已经针对中长期存款利率进行了多次调整。今年1月6日，华瑞银行发布公告，三年 期和五年期存款年利率均为2.7%。在4月16日和28日，五年期存款年利率分别进一步下调至2.55%和 2.4%。与五年期存款年利率类似的，改行三年期存款年利率也在16日和28日分别下调至2.6%和2.5%。 最新调整后，该行三年期存款月内累计下调20BP，五年期月内累计下调30BP，三年期和五年期利率出 现"倒挂"。 华通银行也在本月两度下调存款利率。4月13日，华通银行将三年、五年个人定期存款挂牌利率分别调 整为2.70%和2.60%。4月21日，改行进一步将三年、五年个人定期存款挂牌利率调整至2.45%和2.5%。 富民银行业从4月17日起调整存款挂牌利率，其中三年期、五年期储蓄存款分别调整为2.5%、2.4%。 本文系观察者网独家稿件， ...

今年以来，大中型银行负债端缺口持续显现，存款面临较大流失压力。 为应对负债端缺口，今年银行显著增加同业存单发行计划。作为银行主动负债和流动性管理的重要工具，2025 年国有大行和股份行的同业存单发行计划额度大幅提升。伴随资金面偏紧，同业存单利率也明显上升。业内分 析师认为，银行存款同比增速近年来快速下降，各类存款面临一定流失压力，由此带来银行调整资产负债结 构，或将增加对债市调整的压力。 除了备案额度的大幅提升，今年以来银行同业存单的实际发行额度也较上年也同期增多。Wind数据显示，截 至3月23日，今年同业存单发行量为7.47万亿元，同比增长约8%。 值得注意的是，伴随资金面紧张情况持续，银行同业存单的发行利率也显著走高。以3月17日至3月23日这周为 例，Wind数据显示，当周同业存单发行总额达11280.9亿元，加权平均发行利率为1.9835%，尽管较上周有所 回落，但仍较2025年初首周加权平均发行利率上升近32个基点（BP）。 中国银河证券分析师张一纬认为，同业存单备案额度提升反映年初部分银行存款增长或存在压力，尤其是国有 大行。预计受2024年以来叫停"手工补息"、非银同业活期存款利率自律机制调整 ...

我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，3月流动性缺口较2月将大幅收窄，资金面有望 迎来边际改善。但考虑到财政支出通常在月末，且银行负债端压力仍存，因此月内资金情况的关键 仍将取决于央行态度。两会对于政策的定调以及3月央行货币政策的使用情况都应重点观察、持续 跟踪。 ▍ 3月流动性缺口观测：缺口较2月将大幅收窄。 ①政府债供给压力仍存，参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律，预计3月 政府债整体净融资约11 0 0 0亿元；②3月财政收支差额预计- 1 2 0 0 0亿元；③M0回流，缴准压力微 增。综上，我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素， 3月流动性缺口较2月将大幅收 窄，资金面有望迎来边际改善。 ▍ 3月关注：银行负债压力何时缓解 。 文 ｜ 明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇 本资料定位为"投资信息参考服务"，而非具体的"投资决策服务"，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判 断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键 假设条件 关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期 ...