银行资产质量 - 美国联邦存款保险公司指出银行资产质量总体良好 [1] - 商业房地产投资组合的疲软问题仍然存在 [1] 问题银行情况 - "问题银行"数量减少三家 [1] - 当前"问题银行"总数为63家 [1]

资产负债与存贷业务 - 上市银行资产负债扩张放缓，大行放缓幅度更大，2024年总资产平均增速降至8.19%，总负债降至8.06%[11] - 一季度存贷款同比增速回升但分化大，国有大行贷款投放增加但存款增长压力大，股份行、城商行存款增速分别为7.20%和14.61%，带动平均增速升至10.20%，贷款平均增速回升至8.90%[14] - 负债端对同业负债依赖度边际回落，国有大行同业负债占比仍处高位，2025年一季度同业负债占比整体平均为19.43%[17] 盈利情况 - 部分上市银行净利润同比负增，平均增速由2024年的4.83%降至2025年一季度的2.29%[19] - 银行负债成本压降明显，由2023年的2.27%降至2024年的2.13%，但净息差仍收窄，2025年一季度降至1.58%，国有大行达1.39%[21] - 利息净收入下降是息差收窄重要原因，2025年一季度部分银行占比回落，国有行平均同比降低2.75%[23] 金融投资 - 大小行金融投资同比增速分化，2025年一季度农商行回升至8.30%，国有大行增速上行幅度弱于其他类型银行[26] - 上市银行OCI占比上升至32.5%，更依赖其调节收益，投资净收益对营收贡献抬升，2025年一季度城农商行占比更高[28][31] - 2025年初上市银行OCI账户持有有浮盈国债老券5.03万亿元，假定抛售10%后，剩余可抛售规模约4.5万亿元，对长债抛压可控[35] 资产质量与资本情况 - 2024年以来不良率基本稳定略降，农商行关注类贷款占比上升明显，2025年一季度平均不良率为1.16%[37] - 拨备覆盖率下行，国有行通过减少拨备计提释放利润，2024年平均覆盖率为295.59%，较2023年降低13.89%[40] - 资本充足率下滑，2025年一季度新增信贷9.78万亿，同比增长3.38%，平均资本充足率降至14.21%[43] 债券市场影响 - 银行资产负债等情况使宽信用面临不确定性，广谱利率下行，OCI账户扩张及浮盈调节行为放大长债波动性[6]

公司概况 - 徽商银行前身由1997年合肥市31家城市信用合作社合并成立，历经多次更名和合并，2005年定名为徽商银行并吸收合并安徽省内5家城商行和7家城市信用社[1] - 截至2024年末，公司拥有21家分行及464个营业机构，实现安徽省16个地级市全覆盖，并在南京、北京、深圳、成都和宁波设立分行，其中北京、深圳、成都和宁波分行为2020年收购包商银行所得[1] - 公司贷款金额在安徽地区占比高达88.87%，经营高度集中[1] - 旗下拥有徽银理财和徽银金融租赁2家子公司及2家村镇银行，参股奇瑞徽银汽车金融（20%）和蒙商银行（15%）[1] 财务表现 - 2024年末总资产达2.01万亿元，同比增长11.49%，营收371.75亿元（+1.62%），归母净利润154.14亿元（+6.80%）[2][3] - 总资产规模位列城商行第七位，超越恒丰银行和渤海银行两家全国性股份行，净利润超过浙商银行[7] - 净息差1.71%，较2023年下降17个BP，利息净收入减少1.29亿元，但投资收益大幅增长17.31亿元（+37.41%）[9][12] 同业对比 - 在A股上市城商行中，总资产规模低于北京银行（42,215.42亿元）、江苏银行（39,520.42亿元）等，但高于成都银行（12,501.16亿元）和长沙银行（11,467.48亿元）[9] - 净息差水平处于行业中游，低于长沙银行（2.11%）、南京银行（1.94%），但高于成都银行（1.66%）[12] 资产质量 - 2024年末不良贷款率0.99%，较2023年下降27个BP，拨备覆盖率286.47%（+14.53个百分点），关注类和逾期贷款占比均下降[14] - 公司类贷款不良率0.86%（下降59个BP），个人贷款不良率1.51%（上升38个BP），贷款结构以公司贷款为主（占比62.62% vs 个人贷款29.73%）[16]

总体回顾 - 2025年一季度上市银行合计营业收入同比下降1.7%，归母净利润同比下降1.2% [1] - 净利润下降主要受其他非息收入增速回落、拨备平滑利润力度减弱影响 [1] - 六大行主要是拨备平滑力度减弱，中小行则主要受债市波动影响 [1] 净息差 - 一季度上市银行整体净息差同比下降13bps至1.43%，降幅较去年的17bps有所收窄 [2] - 一季度环比去年四季度下降6bps [2] - 受益于存款挂牌利率下调，预计全年净息差降幅将小幅收窄至10-15bps [2] 资产质量 - 上市银行整体不良率、关注率、逾期率均呈稳中回落态势 [3] - 年报数据显示不良生成率稳定，银行资产质量压力边际上略有减轻 [3] - 大行仍有充裕的拨备反哺利润空间，其他银行则空间不足 [3] 资产规模 - 2025年一季度末上市银行合计总资产同比增长7.5% [4] - 资产增速与当前行业ROE及分红率所对应的内生增速接近 [4] - 城商行仍保持较高的资产增速 [4] 非息收入 - 手续费净收入在低基数下收入规模见底 [5] - 今年一季度受市场利率上升影响，中小银行的其他非息收入增速明显下降 [5] - 其他非息收入成为收入和净利润增长的主要拖累项 [5] 行业展望 - 2025年或是银行业此轮业绩下行周期的尾声 [1] - 2026年行业收入和利润增速有望拐点向上 [1] - 当前银行基本面仍然承压，主要是债市波动带来的其他非息收入减少压力 [1]

经营业绩 - 10家A股上市农商行2024年合计实现营业收入1032.66亿元，同比增长3.5%，其中瑞丰银行营收增速最高达15.29% [1][4] - 合计归母净利润421.28亿元，同比增长5.7%，常熟银行净利润增速达16.2%位列第一 [1][6] - 营收规模分化显著：渝农商行(282.62亿元)和沪农商行(266.41亿元)超200亿元，青农商行(110.33亿元)和常熟银行(109.09亿元)超100亿元，江阴银行(39.62亿元)最低 [2][3] - 非利息收入成增长亮点：常熟银行手续费及佣金净收入同比增158.54%，瑞丰银行非利息净收入同比增84.25% [4] 资产规模 - 仅渝农商行(1.5万亿元+)和沪农商行(1.4万亿元+)总资产超万亿元，两者差距从2023年488亿元缩小至271亿元 [7][9] - 青农商行以4950.32亿元位列第三，常熟银行(3665.82亿元)和瑞丰银行(2200亿元+)增速显著，后者资产排名上升两位 [8][10] - 渝农商行贷款余额7142.73亿元(占比47.15%)，金融投资6280.03亿元，两项合计贡献主要资产增量 [7] 资产质量 - 7家农商行不良贷款率低于1%，常熟银行(0.77%)和无锡银行(0.78%)最优，青农商行(1.79%)最高但同比下降0.02个百分点 [11][12] - 拨备覆盖率分化：常熟银行(500.51%)、无锡银行(457.6%)超400%，青农商行(250.53%)和紫金银行(201.44%)低于300% [13][15] - 青农商行公司贷款不良率2.02%仍处高位，但个人贷款不良率1.69%较上年上升 [13] 业务结构 - 净息差普遍收窄：张家港行降幅最大(1.99%→1.62%)，常熟银行2.71%保持行业最高，紫金银行1.42%最低 [6] - 沪农商行代理保险收入下降16.84%拖累手续费收入，瑞丰银行手续费净收入同比扭亏增390.91% [5][4] - 常熟银行企业贷款不良率0.65%，其中制造业贷款占比16.77%且不良率降至0.88% [12]

报告行业投资评级 看好银行，银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种 [6] 报告的核心观点 1Q25上市银行营收利润双双下滑，息差下行、非息基数压力和拨备反哺力度不足是主因；信贷投放平稳，对公发力支撑基本盘，大行负债端压力仍存；息差环比表现好于预期，负债成本改善形成支撑；对公资产质量无需过虑，零售风险阶段性暴露，不良率稳中趋降；看好银行绝对收益，聚焦优质高股息 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览：集中消化基数影响，营收利润双双走弱 - 受息差下行和非息基数影响，1Q25上市银行营收同比下降1.7%，归母净利润同比下滑1.2%，拨备反哺力度略低于预期致利润负增 [11][12] - 城农商行营收维持正增，平稳性好于预期，国有行延续营收负增，股份行营收压力大于同业 [13][14] - 国股行利润负增拖累行业整体表现，城农商行表现相对更好，展望2025全年，有能力实现利润平稳增长且优于同业的银行，方能在ROE上获得估值溢价 [19] - 息差收窄仍是营收最主要拖累，部分股份行及城商行利息净收入正增，一季度债市利率回升，其他非息阶段性拖累银行营收，多数银行综合所得税率下行反哺利润，部分银行增提拨备一次性拖累业绩 [20][21][22] - 一季度十年期国债收益率回升，部分上市银行金市相关其他非息收入同比下滑，多家银行其他非息收入占比回落至2023年水平，年内其他非息收入对营收的扰动将趋于缓解 [24] 对公发力支撑信贷基本盘，大行负债端压力仍存 - 开年信贷投放整体平稳，1Q25上市银行贷款同比增速为7.9%，江浙、成都地区景气领先，重庆成为增长“新星”，展望全年，信贷不失速且平稳增长趋势不变 [30] - 年初对公靠前发力支撑信贷增量，零售端同比小幅多增，1Q25新增对公贷款3.96万亿，新增零售贷款4185亿，票据贴现净下降1631亿 [31][35] - 1Q25上市银行存款增速季度环比提升1pct至6.4%，大行负债端压力依旧突出，存款增量仍以定期存款为主 [47] 息差环比表现好于预期，关注成本下行红利释放 - 1Q25上市银行息差约1.54%，同比下降11bps，较4Q24季度环比回升1.7bps，负债成本改善成效兑现形成边际支撑，中小银行更为明显 [49] 稳风险导向不变，主动处置确保不良率稳中下行 - 1Q25上市银行不良率较年初下降1bp至1.23%，估算年化加回核销回收后不良生成率约0.63%，对公端压力有限，零售端风险阶段性暴露，不良扰动有望趋缓，部分银行主动加大核销处置使拨备覆盖率更快回落 [5] 投资分析意见：看好银行绝对收益，聚焦优质高股息 - 看好银行，银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，利好中长期资金入市政策频出，银行板块高股息优势凸显，基本面以稳为主，若经济稳步复苏银行还将体现后周期弹性 [6] - 个股层面，推荐关注农业银行（A+H），城商行首推重庆银行、苏州银行、成都银行，股份行首推兴业银行、中信银行、招商银行 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][11] 报告的核心观点 - 厦门银行2024年分红比例提升股息率居前，长期有成长空间，短期一季度业绩受投资收益影响下滑，后续关注负债成本、利息净收入及零售风险改善节奏，当前估值低维持“买入”评级 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024全年营收增速2.8%，归母净利润增速 -2.6%，年末不良率0.74%，拨备覆盖率392%；2025Q1营收增速 -18.4%，归母净利润增速 -14.2% [6] 事件评论 - Q1业绩受短期投资收益冲击，利息增速压力改善，2024全年、2025Q1利息净收入增速分别为 -7.4%、 -4.6%，预计未来增速回升；2025Q1非利息净收入因债市调整下滑45.5%，二季度以来债市企稳预计全年增速改善 [11] - 信贷结构调整，2024全年贷款增速 -2.0%，票据贴现和零售贷款规模压降，2025Q1零售贷款继续收缩；企业贷款成扩表抓手，2024年增长9.3%，2025Q1增长6.1%；2024年存款增长3.2%，2025Q1增长3.4% [11] - 息差下半年接近企稳，2024全年净息差1.13%，同比降15BP，较上半年仅降1BP，预计一季度存款成本率改善，净息差降幅收窄 [11] - 资产质量方面，2024全年不良净生成率0.80%，同比升29BP；2025Q1不良率升至0.86%，拨备覆盖率降至314%，预计零售风险以经营贷为主，关注2025年存量风险改善节奏 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（千元）|407,794,724|428,901,746|466,289,786|506,937,002| |营业收入（千元）|5,759,162|5,488,688|5,761,131|6,272,008| |利息净收入（千元）|4,004,981|3,928,606|4,242,495|4,878,726| |手续费及佣金净收入（千元）|381,367|390,647|416,295|450,128| |投资收益等其他非利息收入（千元）|1,372,814|1,169,434|1,102,341|943,153| |营业支出（千元）|(3,009,831)|(2,840,300)|(3,002,053)|(3,317,097)| |PPOP（千元）|3,450,724|3,314,690|3,450,440|3,850,535| |信用减值损失（千元）|(697,838)|(666,302)|(691,362)|(895,624)| |营业利润（千元）|2,749,330|2,648,388|2,759,077|2,954,911| |归属于母公司股东的净利润（千元）|2,594,646|2,479,827|2,583,432|2,766,733| |资产总额增速|4.39%|5.18%|8.72%|8.72%| |贷款总额增速|-2.02%|5.61%|10.41%|11.66%| |负债总额增速|4.24%|5.36%|9.06%|9.03%| |存款总额增速|3.17%|7.82%|11.96%|12.05%| |营业收入增速|2.79%|-4.70%|4.96%|8.87%| |利息净收入增速|-7.43%|-1.91%|7.99%|15.00%| |非利息净收入增速|37.45%|-11.06%|-2.66%|-8.25%| |成本收入比|38.87%|38.50%|39.00%|37.50%| |归属于母公司股东的净利润增速|-2.60%|-4.43%|4.18%|7.10%| |EPS（元）|0.89|0.84|0.88|0.95| |BVPS（元）|9.72|10.08|10.65|11.29| |ROE|9.44%|8.51%|8.50%|8.66%| |ROA|0.65%|0.59%|0.58%|0.57%| |净息差|1.13%|1.07%|1.06%|1.12%| |不良贷款率|0.74%|0.84%|0.80%|0.75%| |拨备覆盖率|392%|306%|273%|277%| |P/E|6.51|6.84|6.54|6.06| |P/B|0.59|0.57|0.54|0.51| [21]

资产质量 - 招商银行不良贷款率0.94%，拨备覆盖率410.03%，90天偏离率0.7813，资产质量稳健但略有放松不良认定 [3][5] - 平安银行不良贷款率1.06%，拨备覆盖率236.53%，90天偏离率0.64，资产质量改善且认定最严格 [4][5][9] - 兴业银行不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233.42%，90天偏离率0.8492，资产质量压力最大且认定最宽松 [4][5][11] - 平安银行净核销额占比环比下降至0.36%，资产质量改善迹象明显 [18] 负债结构及付息率 - 招商银行存款付息率1.29%，总计息负债付息率1.35%，成本优势显著 [21][26] - 平安银行存款付息率1.81%，总计息负债付息率1.80%，负债结构优化 [21][26] - 兴业银行存款付息率1.79%，总计息负债付息率1.88%，同业负债成本拖累明显 [21][26] 生息资产及收益率 - 平安银行生息资产收益率3.61%，零售贷款收益率环比上升至5.17%，息差表现最佳 [33] - 招商银行生息资产收益率3.23%，环比下降25BP，资产收益率承压 [33] - 兴业银行生息资产收益率3.49%，环比下降19BP，息差压力最大 [33] 盈利能力 - 招商银行单位资产净利息收入0.42%，ROE 2.99%，盈利能力领先但下行幅度较大 [41][51] - 平安银行单位资产净利息收入0.39%，ROE 2.79%，成本收入比26.86%优化显著 [41][49] - 兴业银行单位资产净利息收入0.35%，ROE 2.63%，成本控制最佳但盈利韧性不足 [41][49] 估值及安全边际 - 平安银行DCF估值显示安全边际达65.05%，当前股价低估程度最高 [55] - 招商银行估值区间47.9-99.93元，反映市场对其长期ROE维持能力的分歧 [54] - 兴业银行估值区间29.71-69.04元，资产质量压力制约估值提升 [55] 行业趋势 - 零售银行受手续费收入下滑冲击更显著，对公业务占比高的银行复苏更快 [42] - 利率波动导致金融资产公允价值变动损益成为净利润波动主因 [46] - 行业净息差分化，负债端成本控制能力成为关键竞争要素 [37]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 中信银行战略及业务发展更趋均衡，经营规划成效显著，一季度因贷款重定价业绩阶段性承压，资产质量保持稳定，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025年一季报显示，营业收入517.7亿元，同比-3.72%；营业利润228.05亿元，同比增长4.22%；归母净利润195.09亿元，同比增长1.66%；不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比下降2.3pct至207.1% [2] - 预计25 - 27年营收增速分别为0.6%、4.1%、5.7%（前值为3.6%、4.1%、5.4%）；归母净利润增速分别为1.5%、3.0%、5.0%（前值为3.4%、4.6%、6.2%） [6] 营收与业绩 - 核心营收维持正增，1Q25单季营收同比增长 - 3.72%，增速较2024年下降7.3pct，净利息收入和净手续费收入仍实现同比正增，增速分别为2.1%、0.7%，其他非息收入同比 - 26.6% [6] - 净利润增速保持稳健，1Q25归母净利润同比 + 1.66%，增速较24年末下降0.67pct，降幅低于营收端，因有效压降业务及管理费用（同比下降3.3%），拨备适当少提反哺利润 [6] 信贷与存款 - 对公贷款投放较好支撑信贷规模提速，1Q25生息资产/贷款同比增长8.2%/5.1%，增速分别环比 + 3.5pct/+1.0pct，对公贷款投放较好，一般公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长10.6%、1.6%、 - 16.4% [6] - 存款增势较好，1Q25计息负债/存款同比增长8.7%/11.3%，增速环比分别 + 4.4pct/+4.2pct，预计个人存款延续较好增势，对公贷款增长带动对公低成本结算性存款增长 [6] 净息差 - 测算单季净息差降幅走扩，单季年化净息差环比下降10bp至1.61%，降幅走扩，主要是资产端收益率下行较多 [6] - 资产端收益率下行，1Q25单季生息资产收益率环比下降25bp至3.31%；负债端成本率下降，1Q25单季计息负债成本率环比下降15bp至1.74%，降幅扩大 [6] 资产质量 - 资产质量总体保持稳定，1Q25不良率环比持平于1.16%，单季不良净生成率环比上升6bp至1.01%，关注率环比 + 4bp至1.68% [6] - 对公端有所改善，对公贷款（含贴现）不良贷款率与关注贷款率均较上年末下降，零售贷款资产质量有所承压，按揭贷款不良率环比下降0.1pct至0.39% [6] 投资建议 - 给予公司2025E目标PB 0.62X，对应目标价8.23元，按照当前AH溢价比例1.3，H股合理价值6.78港币/股，当前股价对应2025E股息率仍有5% [6]

股份行一季度业绩表现 - 9家A股上市股份行中4家营收和净利润"双降"，仅浦发银行实现"双增" [1] - 华夏银行营收和净利润降幅均达两位数（营收-17.73%，净利润-14.04%），降幅居首 [2][3] - 平安银行营收和净利润降幅分别为-13.10%和-5.60%，降幅第二 [2][3] - 浦发银行营收同比增1.31%，净利润同比增1.02%，是唯一"双增"银行 [4] 营收结构分析 - 7家股份行营收同比下滑，仅民生银行(+7.41%)和浦发银行(+1.31%)增长 [2] - 6家股份行利息净收入同比增加，光大银行(-6.84%)、平安银行(-9.42%)、华夏银行(-2.60%)下滑 [7] - 招商银行净利差1.82%，净利息收益率1.91%，同比分别下降8和11个基点 [7] - 华夏银行手续费及佣金净收入同比增11.45%，浙商银行同比降13.15% [8] 投资收益与公允价值变动 - 光大银行投资收益猛增3倍，浦发银行投资收益同比下降超30% [8] - 9家银行公允价值均出现损失，招商银行损失53.06亿元（去年同期收益4.23亿元） [8] 资产质量情况 - 3家银行不良贷款率下降（招商/民生/浦发分别降0.01/0.01/0.03个百分点） [9] - 华夏银行和兴业银行不良贷款率均上升0.01个百分点，华夏银行1.61%为行业最高 [9] - 7家银行拨备覆盖率下降，平安银行降幅最大（-14.18个百分点） [10] - 民生银行和浦发银行拨备覆盖率分别上升2.33和0.03个百分点 [10] 业绩变动原因 - 华夏银行业绩下滑主因其他非息收入同比降78.9%，受债市回调及高基数影响 [4] - 浦发银行增长归因于"数智化"战略成效、资产负债结构优化及非息收入增长 [4] - 招商银行息差收窄受LPR下调、存量房贷利率调整及信贷需求不足影响 [7]