政策推动与市场机遇 - 财政部印发通知完善保险公司绩效考核体系 推动保险资金长期稳健投资 [6] - 中央金融办等六部门发布实施方案 明确要求保险资金长期入市 [6] - 推动中长期资金入市成为促进资本市场稳定发展的重要举措 保险资金和银行理财资金被寄予厚望 [6] 保险资金长期投资优势 - 保险资金具有长期资本属性 寿险保单平均负债久期达10至15年 [8] - 保险公司资金运用余额达34.93万亿元 可发挥资本市场压舱石作用 [8] - 国寿资产合并资产管理规模超6.3万亿元 投资服务实体经济规模近4万亿元 [6] 保险资金入市实践 - 国寿资产参与保险资金长期投资改革试点 鸿鹄基金总规模500亿元 [9] - 鸿鹄基金按照"长钱长投"原则买入并长期持有优质上市公司股票 [9] - 国寿资产已获批设立鸿鹄基金三期 持续推进长期投资试点 [9] 银行理财资金入市动态 - 光大理财含权产品规模占比超7% 权益类产品规模较年初增长约600亿元 [19] - 光大理财推出"光盈+"多资产多策略品牌 丰富弹性策略产品体系 [22] - 浦银理财认为银行理财发力权益投资是大势所趋 但面临负债端期限偏短等挑战 [24] 行业生态优化建议 - 需培育价值投资土壤 改善上市公司分红均衡性和投资者结构 [11] - 建议优化偿付能力监管规则 细化风险因子分类 适应长期投资需求 [15] - 应完善会计记账标准 减少新会计准则下保险公司利润波动 [12] 投资能力提升方向 - 保险资金权益投资需从"控仓位"转向"选赛道" 优化投研框架 [13] - 银行理财需加强权益投研体系建设 提升行业研究深度和估值框架 [20] - 建议建立多维度跨周期考核体系 支持投资团队坚持基本面研究 [30]

核心观点 - 保险资金增加权益资产配置具有必要性和可行性，重点关注价值投资本质及长期稳健回报 [2][3] - 险资机构提出优化权益资产配置能力，强调长钱入市与资本市场良性发展相辅相成 [2][8] - 投资策略聚焦新质生产力、新经济、高股息资产及出海机遇，把握结构性机会 [5][6] 价值投资策略 - 保险资金权益投资应回归价值投资本质，以合理价格买入资产并长期持有 [3] - 重点考察企业长期竞争力、持续盈利能力（ROE/ROIC/EBITDA/FCFF优于行业）、经营稳健性及股东回报能力 [4] - 通过深度挖掘"好生意"本质特征，实现最小资本投入获取最大回报 [3] 重点投资领域 - 科技成长板块：人工智能、机器人等新质生产力领域，顺应科技革命趋势 [5] - 传统产业：盈利稳定、估值合理、现金流优良的企业提供中长期稳定回报 [5] - 出海机遇：制造业和消费品牌出海开启第二成长曲线，需关注美国贸易政策 [6] - 细分行业：医药创新药、高值耗材国产替代及全球价值链核心资产 [6][7] 全球产业链布局 - 国内制造业龙头在化工、机械、新能源车等领域已形成全球优势产业链 [6] - 国际视角下全球产业链重构，上游资源战略稀缺价值凸显，能源转型推动长期配置价值 [7] 政策建议 - 优化资本市场生态：完善IPO/再融资政策、退市机制、分红制度及投资者保护 [8] - 差异化资本计量：对5年以上股权投资给予优惠，区分交易性与战略性投资 [9] - 放宽衍生品限制：允许套期保值类衍生品使用，建立额度管理制度 [9]

日前，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通 知》，推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制。其中，对净资产收益率和资本保值增值率这两 大指标的评价，三年、五年的长周期考核权重提升至70%。 低利率势大力沉，并且低利率预期还在不断形成之中。无论是银行存款利率还是国债收益率，都在持续 走低。银行陷入净息差的煎熬之中，保险则全力预防"利差损"和"费差损"的风险，利率和费率进入下降 通道。 今年1月，中央金融办等六部门联合发布了《推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提出大型险 企每年新增保费的30%，要投向A股。作为"长钱长投"的代表，顶层设计之下，险资入市的各种配套执 行政策正逐步到位。 长周期考核之于险资决策的影响是显而易见的，加大在资本市场权益投资比例和加大对科技企业长期资 金支持，都是人们期待出现的变化。 推动中长期资金入市，是国家既定战略方向。相较其他中长期资金，险资不仅拥有规模优势，同时还拥 有久期优势，跨周期和逆周期能力更胜一筹。因此，循着国家大势，险资若能乘势而上，既能事倍功 半，也能一举突破既有市场窠臼。 生逢其时！ 长周期考核，最直接的影响，就是 ...

中证报头版：险资锚定"长钱长投"入市路线图 中证报头版文章指出，今年以来，政策持续协同用力，保险资金加速向耐心资本、战略资本、长期资本 靠拢。作为资本市场重要的机构投资者，险资在自身配置需求增大和长线资金入市政策鼓励下，与资本 市场的"双向奔赴"正在加速展开。业内人士认为，以"长钱长投"为核心，险资入市增量政策不断推出， 聚焦扩规模、拓渠道、优考核，助力险资构筑优质核心资产新底仓，夯实保险机构穿越周期的坚实基 础。同时，险资以更加稳健的权益资产布局，与资本市场良性互动，丰富了资本市场健康运行的长效活 水。 ...

政策推动险资长期投资 - 政策持续协同推动险资向耐心资本、战略资本、长期资本靠拢，超2000亿元险资长期投资试点持续推进 [1] - 财政部调整国有商业保险公司考核方式，将"净资产收益率"和"资本保值增值率"考核周期延长至3年和5年，权重分别为50%和20% [1] - 金融监管总局上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例，简化档位标准 [2] 险资权益配置需求提升 - 低利率环境下，险资更加重视权益资产配置价值，需突破固收类资产局限寻求增长点 [3] - 中国人寿表示新政策有利于提高权益类投资占比，推动资产与负债更匹配 [2] - 泰康资产强调必须重视权益资产配置价值以适应新形势 [3] 长期投资试点进展 - 鸿鹄基金三期1号成立规模225亿元，新华保险和中国人寿各出资112.5亿元，总获批规模400亿元 [3] - 险资长期投资试点已获批三批，总规模超2000亿元，以私募证券基金形式投资二级市场股票 [3] - 多家险资机构参与设立私募证券基金，包括泰康稳行、阳光恒益、太保致远、恒毅持盈等 [4] 险资权益投资方向 - 鸿鹄基金投资集中于中证A500指数成份股中符合条件的大型上市公司A+H股 [4] - 中国人寿强调投资并长期持有治理良好、经营稳健、股息稳定的大盘蓝筹公司股票 [5] - 长期投资试点追求基金资产中长期稳健增值，适应新会计准则下保险公司投资诉求 [5]

险资入市动态 - 截至7月11日险资举牌上市公司达19次较去年同期增加14次[1][2] - 长期投资改革试点新增规模1720亿元多只基金陆续创设[1][4] - 中国人寿新华保险平安人寿太保寿险泰康人寿等已参与长期股票投资试点[2] - 阳光保险附属公司阳光资管获批设立阳光和远私募证券投资基金[2] - 部分中小险企正在申请第三批长期股票投资试点资格[3] 政策支持措施 - 金融监管总局要求大型国有险企每年新增保费30%用于投资股市预计规模超千亿元[4] - 一季度末产寿险公司股票和证券投资基金余额4.47万亿元[4] - 金融监管总局上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例5%预计拓宽配置上限近5000亿元[5] - 金融监管总局调降险资股票投资风险因子10%释放更多资金用于股票投资[5] - 财政部调整国有商业保险公司考核机制为"5年周期+3年周期+当年度"相结合[6] 行业影响与建议 - 偿付能力充足率随权益持仓增加而动态衰减部分险企对增配权益持审慎态度[7] - 建议优化偿付能力计量标准包括提升长期业务未来盈余计入核心资本比例等[7] - 建议对高股息蓝筹股科创板等单独设置更低风险因子优化资本占用[7] - 建议扩大权益法核算试点允许战略性新兴产业投资豁免短期波动计量[7] - 长周期考核机制有利于提高权益类投资占比推动资产与负债匹配[8]

政策调整内容 - 财政部调整国有商业保险公司绩效评价指标 将净资产收益率考核由"当年度指标+3年周期指标"调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标" 权重分别为30% 50%和20% [1] - 资本保值增值率指标从"当年度指标"调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标" 权重同样为30% 50%和20% [1] - 新考核要求自2025年度实施 届时3年和5年长期指标权重合计达70% 一年期短期指标仅占30% [1] 考核机制影响 - 投资考量将以3年作为最小周期 因3年周期指标权重最高达50% 且能为5年考核奠定基础 [2] - 年末抱团高位股 扎堆热门赛道等短期行为有望减少 [2] - 被考核对象有动力降低收益波动率 将长期目标分解到每年 避免最后一年"冲刺"模式 [2] - 采用复利机制设计 例如5年每年10%收益最终考核收益率为10% 而前4年零收益最后一年61%收益仅获2%考核收益率 [2] 保险资金运用前景 - 保险资金入市障碍正被破除 包括资金运用范围 权益投资比例 资本占用等限制 [3] - 保险公司需从权益市场寻找优质长期资产 因传统债券 存款等大类资产收益率处于低位 [3] - 保险资金作为长期资本可提升资本市场稳定性 促进健康发展 [3] - 2023年10月调整后 2024年上半年险资已39次举牌A股和港股 形成"小高潮" [3]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振 [1] - 险资“长钱长投”新规发布，助力资本市场中长期资金供给，推动险企资产和负债更为匹配 [1] - 1H25 券商业绩有望保持较快增速，中型和小型上市券商表现出更强的业绩弹性 [2] - 中证协发布《实施意见》，强化自律管理有望推动证券行业高质量发展 [3] - 年初至今政策定调积极，有望提振市场情绪并推动估值持续修复，关注非银各细分领域投资机遇 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.07.07 - 2025.07.11）主要指数均上涨，非银金融(申万)+3.96%，证券Ⅱ(申万)+4.46%，保险Ⅱ(申万)+1.60%，多元金融(申万)+9.30% [8] - 主要个股方面，部分券商和保险股有不同程度涨跌，如中信证券+3.62%，中国人寿 - 2.52% [8] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.72 万亿股，成交额 8.80 万亿元，A股 日均成交额 1.47 万亿元，环比上周+2.25%，同比+118.28% [17] - 投行业务：截至 2025 年 7 月 11 日，年内累计 IPO 承销规模为 391.22 亿元，再融资承销规模为 7959.54 亿元 [17] - 信用业务：截至 7 月 11 日，两融余额 18737.06 亿元，较上周+1.12%，同比+28.39%，占 A 股流通市值 2.17%；场内外股票质押总市值为 27795.22 亿元，较上周+2.04%，同比+17.49% [17] 证券业务重点图表 - 展示 IPO 与再融资承销金额规模、两融余额与同比增速、股票质押市值规模与同比、券商板块市净率(PB)等图表 [19] 保险板块 - 展示 2024 年 1 - 12 月累计寿险保费增速、累计财险保费增速、12 月单月寿险保费增速、12 月单月财险保费增速等图表 [20][22] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 4257 亿元逆回购操作，有 6522 亿元逆回购到期，净回笼 2265 亿元；资金利率多数上行 [28] - 债券利率方面：本周债券收益率上行，1 年期国债收益率上行 3bp 至 1.37%，10 年期国债收益率上行 2bp 至 1.66%，30 年期国债收益率上行 3bp 至 1.88% [28] 流动性重点图表 - 展示 DR007 和 R007、同业存单到期收益率、1 年、10 年与 30 年期国债收益率、10 年与 30 年国债期限利差等图表 [30][31] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 财政部印发通知推动保险资金建立长周期考核机制，调整经营效益类指标考核方式 [36] - 交易商协会对 6 家主承销商中标承销费启动自律调查 [36] - 中证协发布《实施意见》，明确自律管理工作重点和主要任务 [3][36] - 上交所发布《报告指引》，将沪股通投资者纳入程序化交易报告范畴 [36] - 国家发展改革委提出高质量推进新型城镇化四大行动 [36] - 港交所 2025 年前 6 个月平均每日成交金额上升 118% [37] 重点公司公告 - 多家券商和公司发布 2025 年上半年业绩预告，多数归母净利润有望同比增长，如国信证券（52% - 76%）、华林证券（119% - 184%）等 [2][37] - 部分公司完成债券发行、股份回购、增持等操作 [37] 投资建议 投资逻辑 - 政策积极有望推动估值修复，险资新规利于权益投资，券商业绩修复趋势有望延续，科创板新政推动投行收入修复，稳定币条例使相关非银机构受益 [4][39] 推荐标的 - 保险：中国太保、阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [4][40] - 证券：中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商 [4][40] - 其他非银机构：众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等 [4][40]

核心观点 - 保险资金增加权益资产配置具有必要性和可行性，重点关注价值投资本质及长期收益 [2][3] - 险资机构强调优化权益资产配置能力，推动资本市场良性发展 [2][12] - 中长期资金入市需完善制度环境与激励机制，包括政策端、市场端、机构端协同 [11][12] 价值投资策略 - 保险资金权益投资应回归价值投资本质，以合理价格买入资产，长期持有获取增值 [3][4] - 投资标的选择标准包括企业长期竞争力、持续盈利能力（ROE、ROIC等优于行业）、经营稳健性及股东回报能力 [5] - 保险资金与价值投资的长期性、安全边际、基本面分析天然契合，注重挖掘"好生意"本质 [4] 重点投资领域 - 新质生产力与科技成长板块（如人工智能、机器人）是长期布局方向 [6] - 高股息低波红利资产及传统产业中盈利稳定、估值合理的优质企业 [6] - 制造业和消费品牌出海带来的第二成长曲线机遇，需关注美国贸易政策影响 [7] - 医药领域创新药、高值耗材国产替代及全球价值链核心资产（如化工、新能源车产业链龙头） [7][8][9] 政策与机制建议 - 优化资本市场基础建设：完善分层体系、IPO/再融资节奏、退市机制及分红激励 [11] - 差异化资本计量：对长期股权投资（如超5年）给予资本优惠，区分交易性与战略性投资 [12] - 放宽衍生品投资限制：允许套期保值类衍生品使用，建立额度管理制度 [12] - 调整会计记账标准与风险因子：优化高股息股票、REITs等资产的偿付能力监管规则 [11][12]

考核指标调整 - 财政部调整国有商业保险公司长周期考核指标 将净资产收益率考核方式由"当年度指标+三年周期指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30%、50%、20% [1] - （国有）资本保值增值率考核方式由"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30%、50%、20% [1] - 2023年10月财政部曾将净资产收益率考核方式从"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标" 权重各占50% [2] 投资管理要求 - 公司需提高资产负债管理水平 加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理 [2] - 需优化资产配置 合理确定权益投资比例 平衡投资收益和风险 实现所有者权益稳定增长和国有金融资本保值增值 [2] - 需坚持长期投资、价值投资、稳健投资 完善内部中长期考核机制 加强投资组合管理 [2] 政策背景与目标 - 政策持续引导保险资金长期稳健经营 发挥市场稳定器和经济发展助推器作用 [1] - 2024年1月六部委方案要求国有保险公司全面实行三年以上长周期考核 净资产收益率当年度考核权重不高于30% 三年到五年周期指标权重不低于60% [3] - 政策旨在解决"长钱短投"现象 引导保险公司加大对A股投资力度 [2][3] 能力建设方向 - 公司需增强投资管理能力 健全内部投资管理制度 完善投资决策程序和风险评估体系 [2] - 需做好投资项目尽职调查、收益分析、风险评估 加强投资风险管理、交易管理和投后管理 [2] - 需挖掘收益稳健、风险可控、具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [2]