中证报头版：险资锚定"长钱长投"入市路线图 中证报头版文章指出，今年以来，政策持续协同用力，保险资金加速向耐心资本、战略资本、长期资本 靠拢。作为资本市场重要的机构投资者，险资在自身配置需求增大和长线资金入市政策鼓励下，与资本 市场的"双向奔赴"正在加速展开。业内人士认为，以"长钱长投"为核心，险资入市增量政策不断推出， 聚焦扩规模、拓渠道、优考核，助力险资构筑优质核心资产新底仓，夯实保险机构穿越周期的坚实基 础。同时，险资以更加稳健的权益资产布局，与资本市场良性互动，丰富了资本市场健康运行的长效活 水。 ...

● 本报记者 薛瑾 日前，财政部印发的《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通 知》要求，"净资产收益率"由"3年周期指标+当年度指标"相结合的考核方式调整为"当年度指标+3年周 期指标+5年周期指标"相结合的考核方式，权重分别为30%、50%、20%。"（国有）资本保值增值 率"由"当年度指标"调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合的考核方式，权重分别为 30%、50%、20%。 分析人士认为，长周期考核机制的建立，降低了对险资持仓市值波动的考核限制，提高了资金对市值波 动的容忍度，有利于稳定险资持仓规模和投资行为，促进险资当好耐心资本，这也有助于提高资本市场 内在稳定性。 中国人寿相关负责人表示，通知有利于更好引导险资充分发挥长期资本和耐心资本优势，认真践行价值 投资和稳健投资理念，积极提高权益类投资占比；在推动资产投资与保险负债更为匹配的同时，（下转 A03版） （上接A01版）增加资本市场中长期资金供给，助力资本市场长期稳定健康发展。 一系列赋能险资"长钱长投"的重磅政策接连推出，鼓励保险公司加大入市力度。例如，1月，中央金融 办等部门联合发布《关于推动 ...

险资入市动态 - 截至7月11日险资举牌上市公司达19次较去年同期增加14次[1][2] - 长期投资改革试点新增规模1720亿元多只基金陆续创设[1][4] - 中国人寿新华保险平安人寿太保寿险泰康人寿等已参与长期股票投资试点[2] - 阳光保险附属公司阳光资管获批设立阳光和远私募证券投资基金[2] - 部分中小险企正在申请第三批长期股票投资试点资格[3] 政策支持措施 - 金融监管总局要求大型国有险企每年新增保费30%用于投资股市预计规模超千亿元[4] - 一季度末产寿险公司股票和证券投资基金余额4.47万亿元[4] - 金融监管总局上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例5%预计拓宽配置上限近5000亿元[5] - 金融监管总局调降险资股票投资风险因子10%释放更多资金用于股票投资[5] - 财政部调整国有商业保险公司考核机制为"5年周期+3年周期+当年度"相结合[6] 行业影响与建议 - 偿付能力充足率随权益持仓增加而动态衰减部分险企对增配权益持审慎态度[7] - 建议优化偿付能力计量标准包括提升长期业务未来盈余计入核心资本比例等[7] - 建议对高股息蓝筹股科创板等单独设置更低风险因子优化资本占用[7] - 建议扩大权益法核算试点允许战略性新兴产业投资豁免短期波动计量[7] - 长周期考核机制有利于提高权益类投资占比推动资产与负债匹配[8]

每经评论员 杜恒峰 7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通 知》（以下简称《通知》），对国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标作出重大调整，核心内容有 二：其一，将净资产收益率考核由"当年度指标+3年周期指标"调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周 期指标"，三者权重分别为30%、50%和20%；其二，把资本保值增值率指标从"当年度指标"调整为"当 年度指标+3年周期指标+5年周期指标"，权重同样为30%、50%和20%。 首先，被考核对象对投资的考量将以3年作为最小周期。这是因为3年周期指标的权重最高，达到50%， 而且较高的3年期收益率能为5年期考核奠定良好基础。在此情况下，被考核对象追求短期业绩的热情会 大幅降低，年末抱团高位股、扎堆热门赛道博取超额收益等短期行为将有望减少。其次，被考核对象会 有动力降低收益波动率，将长期目标分解到每一年的目标中，通过逐年积累收益率，最终达成较高的考 核收益率。那些初期收益率较低、到最后才"冲刺"的模式将不再"划算"。例如：投资经理在第一年到第 五年的收益率均为10%，5年累计收益率为61.051%，5年考核期结 ...

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 中报业绩催化下，非银板块有望迎β和α共振 [1] - 险资“长钱长投”新规发布，助力资本市场中长期资金供给，推动险企资产和负债更为匹配 [1] - 1H25 券商业绩有望保持较快增速，中型和小型上市券商表现出更强的业绩弹性 [2] - 中证协发布《实施意见》，强化自律管理有望推动证券行业高质量发展 [3] - 年初至今政策定调积极，有望提振市场情绪并推动估值持续修复，关注非银各细分领域投资机遇 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.07.07 - 2025.07.11）主要指数均上涨，非银金融(申万)+3.96%，证券Ⅱ(申万)+4.46%，保险Ⅱ(申万)+1.60%，多元金融(申万)+9.30% [8] - 主要个股方面，部分券商和保险股有不同程度涨跌，如中信证券+3.62%，中国人寿 - 2.52% [8] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.72 万亿股，成交额 8.80 万亿元，A股 日均成交额 1.47 万亿元，环比上周+2.25%，同比+118.28% [17] - 投行业务：截至 2025 年 7 月 11 日，年内累计 IPO 承销规模为 391.22 亿元，再融资承销规模为 7959.54 亿元 [17] - 信用业务：截至 7 月 11 日，两融余额 18737.06 亿元，较上周+1.12%，同比+28.39%，占 A 股流通市值 2.17%；场内外股票质押总市值为 27795.22 亿元，较上周+2.04%，同比+17.49% [17] 证券业务重点图表 - 展示 IPO 与再融资承销金额规模、两融余额与同比增速、股票质押市值规模与同比、券商板块市净率(PB)等图表 [19] 保险板块 - 展示 2024 年 1 - 12 月累计寿险保费增速、累计财险保费增速、12 月单月寿险保费增速、12 月单月财险保费增速等图表 [20][22] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 4257 亿元逆回购操作，有 6522 亿元逆回购到期，净回笼 2265 亿元；资金利率多数上行 [28] - 债券利率方面：本周债券收益率上行，1 年期国债收益率上行 3bp 至 1.37%，10 年期国债收益率上行 2bp 至 1.66%，30 年期国债收益率上行 3bp 至 1.88% [28] 流动性重点图表 - 展示 DR007 和 R007、同业存单到期收益率、1 年、10 年与 30 年期国债收益率、10 年与 30 年国债期限利差等图表 [30][31] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 财政部印发通知推动保险资金建立长周期考核机制，调整经营效益类指标考核方式 [36] - 交易商协会对 6 家主承销商中标承销费启动自律调查 [36] - 中证协发布《实施意见》，明确自律管理工作重点和主要任务 [3][36] - 上交所发布《报告指引》，将沪股通投资者纳入程序化交易报告范畴 [36] - 国家发展改革委提出高质量推进新型城镇化四大行动 [36] - 港交所 2025 年前 6 个月平均每日成交金额上升 118% [37] 重点公司公告 - 多家券商和公司发布 2025 年上半年业绩预告，多数归母净利润有望同比增长，如国信证券（52% - 76%）、华林证券（119% - 184%）等 [2][37] - 部分公司完成债券发行、股份回购、增持等操作 [37] 投资建议 投资逻辑 - 政策积极有望推动估值修复，险资新规利于权益投资，券商业绩修复趋势有望延续，科创板新政推动投行收入修复，稳定币条例使相关非银机构受益 [4][39] 推荐标的 - 保险：中国太保、阳光保险、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [4][40] - 证券：中信证券、华泰证券、中国银河等头部券商 [4][40] - 其他非银机构：众安在线、连连数字、香港交易所、联易融科技等 [4][40]

围绕中长期保险资金入市与"长钱长投"，近期多家头部险资机构相关负责人撰文阐述观点。 结合宏观市场环境、保险公司自身发展，险资机构认为，保险资金增加权益资产配置有必要性和可行性，并提 到重点关注的投资领域。险资提到，当前仍需注重优化权益资产配置能力，同时长钱入市过程也与资本市场良 性发展相伴。 回归价值投资本质 权益投资之于保险资金，重要性越发凸显。对于权益投资策略，险资人士提到一个总体思路，即回归价值投资 本质。 中国人寿投资管理中心总经理肖凤群提及保险资金权益投资策略，排在首位的就是回归价值投资本质。她表 示，二级市场交易类股票及基金投资，持仓更具稳定性的FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收 益）类股票投资，以及持股比例相对较高、业务协同效应要求更强的举牌及合营联营企业，乃至控股后形成并 表子公司的战略持股，都应坚持以合理价格买入资产，从长期盈利增长中获得增值，或是在资产价格回归价值 的过程中获取投资收益。 "保险资金权益投资应回归投资'好公司'、获取'好回报'的价值投资本质，在提升长期收益的同时，引领市场投 资理念向长期投资、价值投资转变。"肖凤群表示。 太保寿险投资副总监、资产管理中心主任陈 ...

考核指标调整 - 财政部调整国有商业保险公司长周期考核指标 将净资产收益率考核方式由"当年度指标+三年周期指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30%、50%、20% [1] - （国有）资本保值增值率考核方式由"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30%、50%、20% [1] - 2023年10月财政部曾将净资产收益率考核方式从"当年度指标"调整为"当年度指标+三年周期指标" 权重各占50% [2] 投资管理要求 - 公司需提高资产负债管理水平 加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理 [2] - 需优化资产配置 合理确定权益投资比例 平衡投资收益和风险 实现所有者权益稳定增长和国有金融资本保值增值 [2] - 需坚持长期投资、价值投资、稳健投资 完善内部中长期考核机制 加强投资组合管理 [2] 政策背景与目标 - 政策持续引导保险资金长期稳健经营 发挥市场稳定器和经济发展助推器作用 [1] - 2024年1月六部委方案要求国有保险公司全面实行三年以上长周期考核 净资产收益率当年度考核权重不高于30% 三年到五年周期指标权重不低于60% [3] - 政策旨在解决"长钱短投"现象 引导保险公司加大对A股投资力度 [2][3] 能力建设方向 - 公司需增强投资管理能力 健全内部投资管理制度 完善投资决策程序和风险评估体系 [2] - 需做好投资项目尽职调查、收益分析、风险评估 加强投资风险管理、交易管理和投后管理 [2] - 需挖掘收益稳健、风险可控、具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [2]

政策核心内容 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，将三年、五年周期考核权重提升至70% [1][4] - 考核指标调整：净资产收益率从"3年周期+当年度"调整为"当年+3年+5年"组合，权重分别为30%、50%、20%；资本保值增值率从"当年度"调整为"当年+3年+5年"，权重分别为30%、50%、20% [4][7][11] - 政策自2025年度绩效评价起实施，旨在降低短期市场波动影响，引导长期投资、价值投资 [11] 考核机制技术细节 - 3年周期净资产收益率采用几何平均计算：$${\sqrt[3]{\mathrm{~(1+r_{n})~\times~(1+r_{n-1})~\times~(1+r_{n-2})~}}}$$ [5] - 5年周期净资产收益率计算公式扩展至五年数据 [6] 政策背景与沿革 - 2023年10月财政部首次调整考核机制，将净资产收益率分为"当年"和"近三年"各占50%权重 [11] - 2024年9月中央金融办与证监会联合发文提出培育保险资金作为"耐心资本"，完善考核机制 [12] - 2025年1月六部门方案明确提升国有险企A股投资比例，推动长期股票投资试点 [12] 市场影响分析 - 预计险资A股配置比例将从当前11%升至15%以上，每增配1%（约3500亿元）可显著改善市场流动性 [14][16] - 险资权益类资产配置空间大：截至2024年底运用余额33万亿元，A股投资占比仅11% [14] - 长周期考核将促使险资逆周期布局，参考社保基金模式形成"长期投资-稳定收益"正循环 [16] 行业响应与战略调整 - 中国人寿表示将提高权益类投资占比，践行价值投资理念，增加资本市场中长期资金供给 [14] - 新华保险提出"做长、做宽、做深"策略：强化长期投资、拓展新经济项目、增强投研能力 [18] - 行业普遍强化投研能力建设，建立内部长周期考核机制以匹配负债端特性 [17][18] 实体经济支持作用 - 险资将重点投向芯片、人工智能、大数据等新质生产力领域，驱动产业升级 [9] - 寿险资金平均久期超12年，具备跨周期配置能力，可精准对接国家战略产业资金需求 [13][14] - 低利率环境下，增加权益配置成为破解利差损压力的关键路径 [16]

资本市场新闻 - 财政部调整国有商业保险公司考核方式，将“净资产收益率”和“（国有）资本保值增值率”考核调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”[1][6] - 深交所修订创业板综编制方案，7月25日实施，引入风险警示股票月度剔除和ESG负面剔除机制[1][7] 行业新闻 - IEA将2025年平均石油需求增长预期从72万桶/日下调至70.4万桶/日，2026年从74万桶/日下调至72.2万桶/日[1][8] - 2025年医保目录及商保创新药目录调整7月11日启动，申报期为7月11 - 20日[1][9] 市场表现 - 7月11日，科创50指数涨1.48%，北证50指数涨0.90%，创业板涨0.80%，沪深300涨0.12%，上证指数和A股指数微涨0.01%[1][11] - 截至7月11日，北证A股成分股268个，平均市值31.04亿，当日成交额247.66亿，较上一交易日涨17.20%[1][11] - 北交所个股收盘上涨184只，奔朗新材、国源科技、西磁科技涨幅居前，分别涨29.95%、17.51%、11.42%；广咨国际、中设咨询、华维设计跌幅居前，分别跌11.48%、8.93%、7.67%[12] 公司公告 - 交大铁发新增发行286.35万股，持股5%以上股东持股比例从17.19%降至16.57%[21] - 球冠电缆中标南方电网项目，中标金额50,932.63万元[21] - 格利尔三位股东拟减持，分别不超700,000、472,500、66750股，占总股本0.93%、0.63%、0.09%[21]

核心观点 - 财政部印发《通知》引导保险资金长期稳健投资，优化国有商业保险公司绩效考核体系，强化长期投资稳定性与可持续性 [1] - 新政将净资产收益率和资本保值增值率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20%，2025年起实施 [1][2] - 长周期考核机制有助于险资发挥长期资金优势，加大A股配置比例，稳定市场波动，形成良性循环 [1][8][9] - 险资在红利与科创板块配置有望持续提升，为市场带来增量资金 [10][12] - 基金公司表态将提升投资服务能力，助力险资实现长期回报 [13] 考核机制调整 - 净资产收益率考核调整为"当年度30%+三年50%+五年20%" [2] - 资本保值增值率考核同样调整为"当年度30%+三年50%+五年20%" [2] - 长周期考核权重合计达70%，降低短期波动影响 [3] - 新政自2025年度绩效评价起实施 [3] 对险资投资影响 - 险资将不惧短期波动，敢于加大A股投资比例并保持稳定 [1] - 若险资增配1%股票资产，将为市场带来约3500亿元增量资金 [9] - 截至2025年一季度末，保险公司资金运用余额34.93万亿元，股票投资占比仍有提升空间 [10] - 金融监管总局上调部分险企权益类资产投资比例上限至50% [11] 险资配置方向 - 险资偏好稳健收益类资产，大盘蓝筹、高股息标的或持续获增持 [12] - 长周期考核强化耐心资本属性，科创、先进制造等战略新兴产业配置能力将提升 [12] - 险资有望为集成电路、人工智能等新质生产力提供稳定资金 [12] 行业协同效应 - 基金公司将研发更多低波稳健产品，助力险资入市 [13] - A股上市公司质量提升及分红率提高，加大股票投资成为较好策略 [13] - 资本市场改革深化为险资入市提供良好环境 [13]