公司概况与市场地位 - 公司为中国领先的高端香水品牌管理商，截至FY25末已为73个外部品牌提供分销及市场部署服务 [1] - 公司建立从轻奢至顶奢、经典至新锐的丰富品牌矩阵，并从香水延伸至护肤、家居香氛、个人护理及大健康领域，实现多场景全层次覆盖 [2] - 公司前两大供应商EuroItalia和依特在FY25的合计采购额占比达59.4%，合作关系稳定，且截至FY25末64%的外部品牌授权及分授权时间均在1年以上 [2] 行业背景与增长动力 - 2024年中国香水市场规模达265亿元人民币，2019至2024年期间的复合年增长率为15.1%，高于同期全球预期增速3.5% [2] - 国内香水品牌目前仍以海外奢侈品牌为主，2024年占比超50%，需求端渗透率较欧洲和美国有较大提升空间 [2] - 高端消费复苏及香水香氛渗透率提升为公司带来需求增长红利，由香水向香氛的品类延展有望打开嗅觉经济规模天花板 [1][2] 渠道布局与运营优势 - 公司拥有全渠道布局，截至FY25末在中国拥有品牌专柜、连锁化妆品专卖店、旅游零售商等合计8,302个线下销售点，线上渠道同步稳健增长 [2] - 公司运营经验及渠道资源的专有性和复用性保障其可持续发展，在国内市场地位领先 [3] - 一线以下城市市场仍有发展潜力，公司通过全渠道多品牌发力实现产品供给广泛覆盖 [1] 未来增长战略 - 公司计划发力自营零售店及自有品牌，有望带来收入及利润端新增长点 [1] - 线下自营零售店"拾氛气盒"为多品牌香水香氛集合店，通过多价位段产品混合陈列提升单客连带表现 [3] - 积极培育自有品牌Santa Monica，该品牌正布局眼镜、香水、香氛全品类，FY24至FY25品牌收入复合年增长率达41% [3] - 公司有望通过收购或投资外部品牌以扩充多元化品牌矩阵，或收购零售网络以深化渠道布局 [3] 财务预测与估值 - 预测公司FY26E至FY28E归母净利润分别为2.61亿元、3.27亿元、4.12亿元 [4] - 对应每股收益分别为0.19元、0.24元、0.30元 [4] - 基于14倍FY26E市盈率，得出目标价为2.86港币 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：高端美妆、奢侈品、医美级护肤品、香水香氛 [1][2][3] * **公司**：La Perla、欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、LVMH、爱马仕、高德美、普伊格、拜尔斯道夫、SK-II、兰蔻、赫莲娜 [1][2][5][6][9][10] 核心观点与论据 * **中国大陆高端消费市场呈现复苏态势**：LVMH集团第三季度中国大陆区首次实现转正，达到中个位数增长，超出市场预期 [2] La Perla品牌在中国取得双位数增长，为管理层多年未见的表现 [2] 雅诗兰黛七个品牌在三季度均实现双位数增长，国庆期间势头延续 [2] 资生堂中国市场表现出加速复苏趋势，高端品牌CPB和NARS表现突出 [2] * **高端美妆引领复苏，医美及香水品类亮眼**：欧莱雅依赖高端消费品类实现增速转正 [1][7] 高德美通过医美线产品（如再生针剂舒颜萃和液态肉毒产品）实现业绩指引上调 [6][7] 皮肤医学级护肤品（如高德美的斯塔夫、欧莱雅的修丽可和SERVE、拜尔斯道夫的优色林）和香水香氛领域（普伊格、LV）表现强劲 [6][7] * **线上渠道是增长重要驱动力，线下及旅游零售改善**：欧莱雅在中国市场电商渠道增速达到双位数 [1][8] 高端商场线下销售呈现回暖迹象，如太古地产旗下商场零售额同比增速加快 [8] 旅游零售渠道显示出改善迹象，欧莱雅和开云集团均观察到回升 [8] * **外资品牌双十一以价换量，本土品牌具长期优势**：双十一期间，外资品牌通过降价促销策略在线上渠道实现增长，例如赫莲娜在抖音成交均价下降但销量增加 [9] 中国本土品牌在供应链灵敏度和对消费者快速变化需求的把握方面具有优势，长期提升市场份额的逻辑坚实 [13][15] 其他重要内容 * **管理层对短期趋势判断谨慎，但长期看好中国**：欧莱雅等公司管理层对短期趋势无明确前瞻判断，但长期看好中国高端美妆引领复苏的趋势 [4] 资生堂预计中国高端消费自二季度以来的加速恢复趋势将持续 [4] * **美护板块在2024年市场低迷中展现韧性**：即使在经济不景气时期，人们对美丽和健康的需求依然强劲，欧莱雅在经历两个季度负增长后于2024年第三季度和第四季度悄然复苏 [5] * **中国市场成为全球亮点，但整体消费景气度平淡**：与其他地区（美国、日本、欧洲）缺乏亮点甚至增速下滑相比，以中国为主的亚太地区成为重要市场 [2][3] 近期消费领域整体景气度不高，缺乏大规模趋势性行情 [11] * **对中国消费市场前景保持积极信心**：即使在2024年经济较差背景下，欧莱雅等大公司仅经历两个季度下滑，显示出中国市场韧性 [14] 预计2026年会出现更多结构性亮点 [14]