行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告标题为“推荐纺服上游涨价预期行情”，核心投资逻辑在于上游原材料涨价预期强烈，同时品牌端出现高端消费复苏迹象 [2] - 安踏宣布以总计15.06亿欧元（约122.78亿元）现金收购彪马29.06%的股份，成为其最大股东，这是安踏全球化战略的关键一步 [2][14] - 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期的20.4亿欧元，营业利润率提升2.6个百分点至8.3% [2][14] - VF公司在2026财年第三季度剔除已出售的Dickies品牌影响后，营收达28.2亿美元，同比增长4%（按不变汇率计增长2%），其中美洲区剔除Dickies后增长达6% [3][14] - 投资建议分为三条主线：1）制造类，推荐受益于上游涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；3）推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 本周（报告期），SW纺织服饰板块上涨0.64%，高于上证综指1.08个百分点，高于创业板指0.73个百分点 [16] - 细分板块中，鞋类、家纺、纺织机械涨幅居前，母婴儿童、高端女装跌幅居后 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为哈森股份（34.64%）、众望布艺（13.11%）、宏达高科（10.30%）、明新旭腾（7.23%）、奥康国际（7.07%） [16][21] - 主力资金净流入方面，哈森股份净流入占比最高，达10.10% [16][23] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至1月30日，中国棉花3128B指数为16183元/吨，本周上涨1.18%，年初至今上涨3.84% [30][32] - **羊毛价格**：截至1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤，折合人民币82085.40元/吨，本周上涨2.49%，2025年初至今已上涨41.94% [4][35] - **羊毛涨价原因**：供需错配，采购旺季叠加货币宽松，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）为25.2万吨，同比下降10.2% [7][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61% [45] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期为751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期为849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [47] - **棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨 [48] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [52] - **细分出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%；其中服装出口134.12亿美元，同比下降10.19% [52] - **帐篷等出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [56] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口242.04亿美元，同比增长5.82% [61] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [64] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台（抖音）**：2025年3月，抖音平台运动包、运动鞋、运动服销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [74] - **线上平台（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台女装销售额同比增长4.48%，箱包销售额同比增长21.76%；户外登山野营、运动瑜伽健身品类销售额同比分别增长5.68%、8.90% [4][80] - **线上平台品牌增速**：2025年12月，淘宝天猫平台同比增速最高的品牌是恺米切，同比增长46855.94% [4][80] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中体育娱乐用品类零售额同比增长13.4% [92] - **服装线上销售额**：2025年12月，我国服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% [93] - **社会消费品零售总额**：2025年全年，社会消费品零售总额同比增长0.9%；网上零售额159722亿元，同比增长8.6% [100] - **美国零售**：2025年11月，美国零售和食品服务销售额总计7359.04亿美元，同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [114] - **美国库存**：2025年10月，美国服装及服装面料批发商库存为280.44亿美元，同比下降0.66% [119] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [120] - **高端汽车**：2025年12月，中国20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55% [120] - **爱马仕收入**：爱马仕25H（2025下半年）收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [120] 行业新闻 - **GXG营销策略**：男装品牌GXG推出以“葫芦”为主题的福禄新年系列，旨在通过销售“情绪价值”与年轻消费者建立情感连接 [127][129] - **奥康国际业绩**：奥康国际预计2025年度归属于母公司所有者的净利润亏损约2.37亿元，营业收入预计约19.23亿元，较上年同期下降约24.55% [130] - **国际品牌动态**：H&M将退出南京市场，ZARA在中国一个月关闭5家门店 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告核心观点是推荐纺织服装上游涨价预期行情，重点关注原材料涨价带来的制造类公司机会，以及高端消费复苏背景下的品牌类公司机会 [2][3] - 安踏宣布以15.06亿欧元（约122.78亿元）现金收购彪马29.06%的股份，成为其最大股东，这是安踏全球化战略的关键一步 [2][14] - 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期，全年毛利率提升至51.6%的高位 [2][14] - VF公司2026财年第三季度剔除Dickies品牌影响后营收达28.2亿美元，同比增长4% [3][14] 行情回顾 - 本周（报告期）上证指数下降0.44%，SW纺织服饰板块上涨0.64%，高于上证综指1.08个百分点 [16] - 细分板块中，鞋类、家纺、纺织机械涨幅居前，母婴儿童、高端女装跌幅居后 [16] - 本周涨幅前五个股为哈森股份（34.64%）、众望布艺（13.11%）、宏达高科（10.30%）、明新旭腾（7.23%）、奥康国际（7.07%） [16][21] - 本周跌幅后五个股为舒华体育（-12.30%）、三夫户外（-10.77%）、朗姿股份（-10.61%）、南山智尚（-10.52%）、梦洁股份（-9.74%） [16][21] - 主力资金净流入方面，哈森股份净流入占比最高，为10.10% [16][23] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至1月30日，中国棉花3128B指数为16183元/吨，本周上涨1.18%，2026年初至今上涨3.84% [30][32] - **内外棉价差**：截至1月30日，内棉价格高于外棉价格3698元/吨 [30] - **羊毛价格**：截至1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤，折合人民币82085.40元/吨，本周上涨2.49%，2025年初至今上涨41.94% [4][35] - **羊毛涨价原因**：供需错配，采购旺季叠加货币宽松，而供给端因近年毛价低迷，预计25/26年度澳大利亚羊毛产量同比-10.2%至25.2万吨 [7][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.61% [45] - **中国棉花供需**：根据USDA预测，2025/2026年度中国棉花总产预期751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [47] - **棉花商业库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨 [48] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年全年累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [52] - **细分品类出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%；其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降4.23%，服装出口134.12亿美元，同比下降10.19% [52] - **帐篷等产品出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [56] - **越南鞋类出口**：2025年12月越南鞋类出口金额21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口额242.04亿美元，累计同比增长5.82% [61] - **运动制造台企数据**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [64] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服在抖音平台销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [74] - **线上平台（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台箱包销售额同比增长21.76%，女装增长4.48%，运动服下降4.38%，童装下降18.21%，男装下降16.30% [4][80] - **线上平台品牌增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [4][80] - **重点零售企业**：2025年4月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中通讯器材类增长19.6%，体育娱乐用品类增长13.4% [92] - **服装线上销售额**：2025年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% [93] - **社会消费品零售**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；其中服装鞋帽、针纺织品类零售额累计同比增长3.2% [100] - **网上零售额**：2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；实物商品网上零售额中穿类商品增长1.9% [100] - **房地产相关**：2025年全国房屋竣工面积60348万平方米，累计同比下降18.1% [109] - **美国零售数据**：2025年11月美国零售总额同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [114] - **美国库存数据**：2025年10月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.66%，服装及服装配饰店零售库存同比下降0.47% [119] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年10月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [120] - **高端汽车**：2025年12月中国20万元以上汽车销量94.39万辆，同比下降14.55% [120] - **爱马仕收入**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [120] 投资建议 - **制造类**：推荐受益于上游原材料（羊毛、棉花、锦纶、色纱）涨价预期的公司，包括百隆东方、新澳股份、富春染织；受益标的为台华新材；成长类中游推荐健盛集团、开润股份 [3][15] - **品牌类**：鉴于高端消费显现复苏迹象及潜在通胀可能性，推荐利润弹性较大的品牌，包括锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗 [3][15] - **宝洁金佰利产业链**：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的为延江股份 [3][15] 行业新闻摘要 - GXG推出“福禄新年”系列，通过融合传统文化与情感营销，瞄准年轻人的“玄学消费”趋势，以构建品牌情感连接 [127][129] - 奥康预计2025年亏损2.37亿元 [8] - H&M将退出南京市场 [8] - ZARA在中国一个月关闭5家门店 [8]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 制造类板块：市场对2025年第四季度及2026年展望曾乐观，但自2025年12月初以来因海外需求放缓而有所调整，投资应优选成长性标的 [3][13] - 品牌类板块：近期高端消费已现复苏迹象，且2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块，投资应优选利润弹性大的标的 [3][13] - 产业链机会：推荐关注宝洁金佰利产业链，受益于品牌自有产能转移 [3][13] 本周行情回顾 - 市场表现：本周（2026年1月18日至23日）上证指数上涨0.84%，创业板指下降0.34%，申万纺织服饰板块上涨3.83%，分别跑赢上证综指2.99个百分点和创业板指4.17个百分点 [14] - 子板块表现：申万服装家纺上涨3.96%，申万纺织制造上涨1.31% [14] - 个股涨跌：本周涨幅前五个股为天创时尚（29.16%）、延江股份（22.94%）、梦洁股份（22.03%）、探路者（16.55%）、三夫户外（15.63%）；跌幅前五个股为壹网壹创（-9.64%）、跨境通（-7.39%）、宏华数科（-5.11%）、安克创新（-5.10%）、迎丰股份（-3.53%） [14][18] - 资金流向：5日主力资金净流入占比前三为三夫户外（8.19%）、遥望科技（7.60%）、天创时尚（7.53%）；净流出占比第一为壹网壹创（-1.36%） [14][20][24] 重点公司运营数据 - **安踏体育**：2025年第四季度，主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025全年，主品牌/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长 [2][13] - **特步国际**：2025年第四季度，主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，索康尼品牌零售销售实现超过30%同比增长；2025全年，主品牌/索康尼品牌零售金额同比分别录得低单位数/超过30%的正增长，主品牌存货约四个半月 [2][13] 原材料数据追踪 - **棉花价格**：截至2026年1月23日，中国棉花3128B指数为15870元/吨，本周下跌0.06%，但较2026年初上涨1.83%；内外棉价差为3425元/吨 [26] - **羊毛价格**：截至2026年1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤，折合人民币7860.96元/吨，较上周（2025年12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅6.49%；2025年初至今该指数累计上涨38.49%，主要因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨 [4][32] - **全球棉花供需**：根据美国农业部2026年1月预测，2025/26年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61%；期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [38][40] - **中国棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨，环比增加1.34% [41][43] 出口数据追踪 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中纺织品出口1416.089亿美元（同比增长0.5%），服装出口1512.37亿美元（同比下降5%） [45] - **细分品类出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [50] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长5.82% [53] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰企业、裕元集团、钰齐企业、广越企业、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [57] 终端消费数据追踪 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包销售额同比增速分别为-18.21%/-4.38%/4.48%/-16.30%/21.76%，其中女装增速提升，箱包增速显著；户外品类中，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋同比增速分别为5.68%/8.90%/19.94%/-5.88% [3][70] - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，运动包/运动鞋/运动服/男装/女装/童装销售额同比增速分别为136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速较高 [65] - **重点品牌线上增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [3][70]；2025年3月抖音平台同比增速前三为中国利郎（121.9%）、罗莱生活（99.7%）、耐克公司（94.9%） [65][69] - **线下零售数据**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中通讯器材类（+19.6%）、体育娱乐用品类（+13.4%）、金银珠宝类（+10.3%）增长较好 [84] - **服装行业线上总额**：2025年12月，服装行业线上销售额为455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [88] - **社会消费品零售**：2025年12月，社会消费品零售总额45135.9亿元，同比增长0.9%；服装鞋帽、针纺织品类零售额1661亿元，同比增长0.6% [94] - **网上零售**：2025年全年，全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [94] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2025年12月，20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55%，其中30-50万元价位段销量同比增长1.48% [117] - **奢侈品**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行业新闻摘要 - **中国品牌出海**：七匹狼在第109届Pitti Uomo男装展上亮相商旅科技夹克系列，以产品实效推进全球化战略 [122] - **耐克人事变动**：耐克大中华区CEO董炜将于2026年3月31日卸任，由Cathy Sparks接任，此次调整正值其大中华区2026财年第二季度营收同比下滑13%之际 [123][125] - **品牌动态**：波司登高级产品线AREAL入驻巴黎老佛爷百货 [5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 制造类板块：市场对2025年第四季度及2026年展望曾较为乐观，但自2025年12月初以来预期有所调整，主要受海外需求放缓影响，投资应优选成长性标的 [3] - 品牌类板块：近期高端消费已现复苏迹象，且2026年不排除通胀高企的可能性，这将利好消费板块，投资应优选利润弹性大的标的 [3] - 产业链机会：推荐关注宝洁、金佰利产业链，相关公司受益于品牌自有产能转移 [3] 主要公司运营数据 - **安踏体育**：2025年第四季度，主品牌流水同比录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长；2025全年，安踏主品牌/FILA/其他品牌零售金额同比分别录得低单位数/中单位数/45-50%的正增长 [2][13] - **特步国际**：2025年第四季度，主品牌零售流水同比持平，折扣为七到七五折，索康尼品牌零售销售实现超过30%同比增长；2025全年，主品牌/索康尼品牌零售金额同比分别录得低单位数/超过30%的正增长，主品牌存货水平约为四个半月 [2][13] 行情回顾 - 报告期内（2026年1月18日至1月23日），上证指数上涨0.84%，创业板指下降0.34%，申万纺织服饰板块上涨3.83%，分别跑赢上证综指2.99个百分点和创业板指4.17个百分点 [14] - 细分板块中，SW服装家纺上涨3.96%，SW纺织制造上涨1.31% [14] - 个股方面，本周涨幅前五为天创时尚、延江股份、梦洁股份、探路者、三夫户外；跌幅前五为壹网壹创、跨境通、宏华数科、安克创新、迎丰股份 [14] 原材料数据追踪 - **棉花价格**：截至2026年1月23日，中国棉花3128B指数为15870元/吨，较年初上涨1.83%；同期中等进口棉价格指数（1%关税）为12445元/吨，较年初下跌3.51% [26] - **羊毛价格**：截至2026年1月15日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1648澳分/公斤，折合人民币7860.96元/吨，较上周（2025年12月31日）上涨107澳分/公斤，涨幅6.49%；2025年初至2026年1月15日，该指数累计上涨38.49%，主要因供需错配，供给端预计2025/26年度澳大利亚含脂原毛产量同比下降12.6%至24.5万吨 [4][32] - **全球棉花供需**：根据美国农业部2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比增长2.61%；期末库存预期为1621.7万吨，同比下降4.4% [38] - **中国棉花库存**：2026年1月，全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨（1.44%） [41] 出口数据追踪 - **纺织服装整体出口**：2025年，中国纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%；其中纺织品出口1416.089亿美元，同比增长0.5%，服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [45] - **细分品类出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额为36.37亿美元，累计同比下降8.19% [50] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年累计出口额为242.04亿美元，累计同比增长5.82% [53] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰企业、裕元集团、钰齐企业、广越企业、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [57] 终端消费数据追踪 - **线上平台销售（淘宝天猫）**：2025年12月，童装、运动服、女装、男装、箱包销售额同比变化分别为-18.21%、-4.38%、4.48%、-16.30%、21.76%，其中女装增速转正，箱包增速提升；户外品类中，户外登山野营、运动瑜伽健身、运动包、运动鞋销售额同比变化分别为5.68%、8.90%、19.94%、-5.88% [3][70] - **线上平台销售（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服、男装、女装、童装销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%、36.39%、10.90%、22.41%，运动品类增速显著领先 [65] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比提高0.5个百分点；1-4月累计零售额同比下降2.5% [84] - **服装行业线上总额**：2025年12月，中国服装行业线上销售额为455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [88] - **社会消费品零售**：2025年12月，社会消费品零售总额为45135.9亿元，同比增长0.9%；全年网上零售额159722亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [94] - **美国零售数据**：2025年11月，美国零售和食品服务销售额（季调）总计7359.04亿美元，同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [108] - **美国库存数据**：2025年10月，美国服装及服装面料批发商库存（季调）为280.44亿美元，同比下降0.66%；服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.86亿美元，同比下降0.47% [112] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2025年12月，中国20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55% [117] - **奢侈品**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行业新闻摘要 - **中国品牌出海**：七匹狼在第109届Pitti Uomo男装展上展示商旅科技夹克系列，标志着其全球化战略进入以产品实效验证市场的新阶段 [122] - **耐克人事变动**：耐克大中华区CEO董炜将于2026年3月31日卸任，由Cathy Sparks接任，此次调整正值耐克大中华区营收面临挑战之际 [123][125] 投资建议标的 - **制造类**：推荐百隆东方、健盛集团、开润股份 [3][13] - **品牌类**：推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗 [3][13] - **产业链**：推荐洁雅股份，受益标的延江股份 [3][13]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 关注服务消费结构性机会，及春节旺季珠宝行情[2] - 文旅方面，元旦假期出行链数据超预期，建议关注冰雪游、寺庙游等细分赛道[3] - 美护方面，K型消费趋势明显，关注高端美妆品牌第三空间社交与情绪溢价，以及年轻圈层轻医美妆械合一产品需求[3] - 零售及潮玩方面，高端消费复苏趋势延续，潮玩有望扩散至其他年轻圈层消费[4] - 黄金珠宝方面，金价高位走强，关注春节旺季销售，预计主要品牌1-2月同店有望保持较快增长[4] 潮玩重点数据跟踪 - 2025年全年潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为7261.9百万元（约72.62亿元），同比增速40%[12] - 其中2025年12月销售额约为443.5百万元（约4.44亿元），同比增速-16%，环比增速为-45%[12] - 2025年1-12月泡泡玛特国内线上销售额约为3123百万元（约31.23亿元），同比增速137%[15] - 其中2025年12月泡泡玛特销售额约为181.6百万元（约1.82亿元），同比增速12%，环比增速为-42%[15] - 2025年1-12月布鲁可国内线上销售额约为199百万元（约1.99亿元），同比增速26%[20] - 其中2025年12月布鲁可销售额约为26.9百万元（约0.27亿元），同比增速91%，环比增速为42%[20] 美妆重点数据跟踪 - 2025年1-12月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2639.7亿元，同比增速6.1%[26] - 其中2025年12月美妆销售额约为192.77亿元，同比增速-0.4%，环比增速为-30.2%[26] 免税及景区 免税 - 元旦假期期间（2026年1月1日至3日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9%[30][31] - 三亚元旦三天（1月1日到1月3日）免税销售额4.8亿元，同比增长111.5%，其中1月3日免税销售额1.47亿元，同比增长137.6%[31] - 离岛免税政策优化，主要内容概括为“一个新增”和“三个优化”[32] - “一个新增”：在原有45个商品大类基础上新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类[32] - “三个优化”：1）允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等6类国内商品在离岛免税店免税销售[32]；2）将离岛免税政策享惠对象扩大到涵盖离境旅客[36]；3）岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买“即购即提”商品[36] - 投资建议：短期关注元旦及春节旺季数据催化，中长期关注海南封关催化，相关标的包括中国中免、王府井、海南机场等[34] 旅游景区 - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元[35] - 元旦假期全社会跨区域人员流动量为5.95亿人次，日均1.98亿人次，同比2025年同期日均增长19.62%[35] - 峨眉山景区元旦假期累计接待游客126166人次，同比增长20.88%[36] - 长白山景区元旦假期累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%[37] - 长白山管委会元旦假期接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34%；国内游客出游总花费2.01亿元，同比增长70.34%[37] - 黄山风景区元旦假期累计接待游客超7.5万[38] - 哈尔滨2026年1月1日接待游客140.5万人次，同比增长11.4%[39] - 投资建议：关注冰雪游（长白山，大连圣亚）、海南旅游、寺庙游（九华旅游，峨眉山）、出境游（众信旅游）、银发经济（三峡旅游）等一季度旺季细分赛道[40] 黄金珠宝 - 2025年我国限额以上单位金银珠宝类零售额达3736亿元，同比增长12.8%[41] - 2025年前三季度，我国黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50%[41] - 截至2026年1月20日，上海金交所黄金现货收盘价为1056.43元/克[41] - 投资建议：春节旺季金价走强，民众基于“买涨”心理，预计行业消费量下降有限，主要品牌1-2月同店有望保持较快增长，建议关注一口价产品占比高的潮宏基、老铺黄金、周大福，以及高股息的周大生、菜百股份[43]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：免税零售行业、高端消费品（奢侈品）行业 [1] * 公司：中国中免（中国旅游集团中免股份有限公司） [1] 核心观点和论据 * **核心观点一：中国中免通过收购与战略合作，加速布局大中华区市场并提升竞争力** * 中国中免全资孙公司以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区零售业务核心资产 [1] * 收购使公司能借助DFS既有资产快速切入港澳成熟市场，实现“境内+港澳”全域覆盖 [1] * 公司向交易对手方增发H股，交易后LVMH与Miller家族将成为中免H股股东 [1] * 公司与LVMH签署战略合作备忘录，奠定长期合作基础，有望借助LVMH品牌资源提升高端品类供给能力，优化采购议价权 [1] * 公司可依托自身渠道优势，进一步渗透大中华区旅游零售市场 [1] * **核心观点二：离岛免税数据持续向好，人民币升值与高端消费复苏构成行业利好** * 12月海南离岛免税购物金额为34亿元，同比增长17% [2] * 12月海南离岛免税购物人次为45万人，同比下降3.4% [2] * 12月海南离岛免税客单价为7623元，同比增长21% [2] * 人民币升值对免税行业的利好传导路径包括：降低免税经营成本端带来的毛利增厚、影响日元升贬值周期下的奢侈品消费变化、回顾2017年升值周期国内奢侈品消费曾提速、以及促进中免和LVMH等公司中华区业务的配合提速 [2] 其他重要内容 * 公告发布后，中国中免股价已有所反映 [1] * 2025年全年海南离岛免税购物金额同比变化为-2% [2]

核心观点 - 报告认为纺织服装行业整体“优于大市”，投资应重点关注具有景气优势的品牌服饰及上游订单回暖的纺织制造领域 [1][5] - 品牌服饰方面，看好高端消费复苏，轻奢、运动户外赛道景气度高，建议把握品类分化趋势，布局高端细分与跑步赛道的品牌 [5][8] - 纺织制造方面，受益于2026年世界杯需求拉动、东南亚产能扩张及终端库存去化完成，部分上游材料供应商和代工企业订单自2025年四季度以来持续回暖 [3][9] 行情回顾与市场表现 - **A股板块走势**：2026年1月以来，A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造（+5.1%）表现优于品牌服饰（+4.5%）[1][15] - **港股板块走势**：港股纺服指数在2025年12月下降5.5%，弱于大盘，但2026年1月以来由跌转涨 [1] - **重点公司表现**：2026年1月以来，安德玛(+12.5%)、新澳股份(+11.9%)、歌力思(+11.0%)、威富公司(+9.0%)、百隆东方(+8.5%)等公司涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道分析 - **社零数据**：2025年11月服装类社零同比增长3.5%，增速环比放缓，较上月减少2.8个百分点 [2] - **电商渠道表现**：2025年12月电商增速下滑，服饰消费需求整体偏弱，主要因双11需求提前释放、气温回升及春节旺季延后 [2] - **品类分化显著**：2025年12月，户外服饰同比增长6%，表现领先；运动服饰、休闲服饰、家纺、个护分别同比-9%、-8%、-21%、-2% [2] - **品牌表现亮点**： - 运动服饰中，露露乐蒙(+10%)、迪桑特(+6%)增速领先 [2] - 户外品牌中，迪卡侬(+29%)、骆驼(+19%)、凯乐石(+18%)增长强劲 [2] - 休闲服饰中，地素(+34%)、江南布衣(+29%)、利郎(+27%)快速增长 [2] - **社交媒体热度**：2025年12月，小红书平台粉丝增速领先的品牌包括李宁（+9.3%）、地素（+9.6%）、BeBeBus（+16.6%）[2] 纺织制造与出口分析 - **宏观出口数据**：2025年12月，越南纺织品出口当月同比+8.4%，鞋类出口当月同比+4.3%，增速较上月转正 [3] - **生产景气度**：2025年12月，印尼、印度、越南PMI环比分别下降2.1、1.6、0.8，但仍全部维持在临界点50以上 [3] - **原材料价格**： - 内外棉价：2025年12月分别呈现小幅上涨(+4.2%)/下跌(-1.0%)态势；2026年1月以来涨跌幅收窄，分别为+1.5%和-0.2% [3] - 羊毛价格：2025年12月环比上涨4.4%，同比大幅上涨39.9% [3] - **台企营收与展望**： - 2025年12月，台企营收分化：志强同比减少6.3%，儒鸿因船期紧张下降3.6%，聚阳环比大增23.6%，威宏同比增加21.7%，钰齐创下半年单月新高 [3] - 2025年全年，多家台企营收表现亮眼：志强营收203.74亿元（年增10.4%），儒鸿营收379.9亿元（年增3%），钰齐营收172.95亿元（年增18.3%）[52][55][56] - **核心驱动因素**： - **世界杯需求**：2026年世界杯赛事临近显著提振运动品类需求，品牌下单出现双位数增长，订单能见度多已延伸至2026年上半年 [3][52] - **产能全球化**：为优化成本并应对地缘风险，企业正加速向东南亚及低关税地区（如印尼、约旦）进行产能布局 [3][52][57] - **库存去化完成**：终端库存去化完成，客户下单信心增强 [3] 投资建议与重点公司 - **品牌服饰推荐**： - 运动户外赛道：重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度 [5][8] - 非运动品牌：建议关注稳健医疗和海澜之家 [5][8] - **纺织制造推荐**： - 纺织材料：推荐受益于羊毛价格上涨、接单回暖的新澳股份，以及接单改善的辅料龙头伟星股份 [9] - 代工制造：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际和华利集团 [9] - **重点公司盈利预测**：报告列出了安踏体育、李宁、特步国际、361度、稳健医疗、海澜之家、新澳股份、伟星股份、申洲国际、华利集团共10家公司的2025-2026年盈利预测及估值 [10]

文章核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，2026年存在投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定 [1][3] - 前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类弹性高，供给格局好的品类持久性强，符合消费趋势的品类有额外增长动力 [1][3] 高端消费复苏的验证 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度除开云集团外，各集团亚太地区收入增速均已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费复苏的驱动因素与市场结构 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源，股市上涨带来的财富效应对复苏有重要贡献 [1] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [1] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献40%以上的销售额，且比例持续提升 [1] 高端消费各品类复苏节奏与市场表现 - 2019年至2025年（预计）间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 推荐的投资赛道与标的 - 首推奢侈品珠宝及皮具消费，其次是国货高端美妆和高端户外运动 [4] - 具体标的包括：黄金珠宝（老铺黄金、周大福）、美妆板块（毛戈平）、运动服饰（安踏体育）、医美板块（爱美客、锦波生物、美丽田园医疗健康） [4] - 其他建议关注领域包括：高端商业地产、高端住宅地产、博彩、私人飞机、高端旅游及餐饮、白酒等 [4]

文章核心观点 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，并已从国际奢侈品品牌大中华区表现、高端商场回暖等方面得到验证。报告看好2026年高端消费复苏的投资机会，认为不同品类的复苏时点和强度主要由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定。其中，前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类弹性更高，供给格局持续好的品类最为持久，符合未来消费趋势的品类有额外增长潜力[3][6][50]。 高端消费复苏的底层逻辑及相关验证 - **核心驱动力：股市财富效应** 高净值人群是支撑高端消费的主要来源，股市上涨带来的财富效应对复苏有重要贡献。2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港元，较2024年底分别净增24.5万亿元和12.7万亿港元[3][12][58]。相比于楼市，股市的财富效应近年更为明显[3]。 - **VIC客群的核心作用** 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户（个人奢侈品年消费额在2万欧元以上）贡献了40%以上的销售额，且该比例从2021年的35%持续提升至2025年的46%[9][55]。 - **复苏进程的三个验证点** 1) 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速均已回正，中国本土市场亦在改善[4][51]。2) 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优[4][16][62]。3) 全球奢侈品市场在2025年第三季度开始进入复苏阶段[4][19][65]。 细分品类的复苏节奏及强度分析 - **全球奢侈品市场增长分化** 复盘2019-2025E年，全球奢侈品市场增速最快的品类包括豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居[5][28][74]。在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），而鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7%[5][29][75]。 - **消费趋势向体验和服务倾斜** 除了商品消费分化，服务体验占比持续提升。2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025E年复合增速为4%，继续跑赢整体市场[5][33][78]。 - **四大维度分析框架** 报告提出从四个维度甄选细分品类：1) **VIC客群占比**：贡献度越高，在复苏后期弹性越大，如私人飞机、艺术品、顶奢箱包、珠宝[35][39][84]。2) **财富增加后的消费顺序/刚需程度**：遵循“从刚需到可选”逻辑，包括社交刚需（如高端皮具、豪车）、生活品质刚需（如高端住宅、家居）、资产配置刚需（如珠宝、艺术品）和自我实现刚需（如高端旅游、兴趣爱好）[35][36][80]。3) **供给弹性**：供给扩张慢或受限的品类（如艺术品、私人飞机、顶奢箱包）在需求反弹时价格弹性更大，复苏更为持久[35][36][80]。4) **消费趋势**：符合未来趋势的品类有额外增长潜力，趋势包括：奢侈品皮具珠宝追求经典永恒、高端体验/服务更悦己、超真实购物成为新的圈层代表[35][36][80]。 - **细分品类综合评分** 基于四个维度的综合评分显示，高端住宅（4.25分）、私人飞机和游艇（4.00分）、高端皮具箱包（4.00分）、博彩（4.00分）得分较高；而高端家居（1.75分）、高端美护（2.50分）得分相对较低[40][85]。 全球及中国市场表现与展望 - **全球市场触底回升** 预计2025年全球个人奢侈品市场规模为3580亿欧元，同比下滑1.6%（按固定汇率计算持平），其中市场增长趋势在第三季度开始转为正增长[24][65][70]。 - **中国市场承压中现复苏迹象** 预计2025年中国个人奢侈品市场规模为3600亿元，同比下滑6%至8%（较2024年的-18%有所收窄），消费转向本土入门级品牌及体验型品类。中国市场也在第三季度出现复苏迹象，消费者信心改善以及对关键品类和品牌的重新关注提供了支撑[24][70]。 - **国际品牌营收表现** 以固定汇率计算，2025年第三季度，爱马仕、LVMH、历峰集团、开云集团、Prada的营收同比增速分别为-3%、+14%、-5%、+8.5%、+9.6%，整体增速较第二季度有所提速[23][69]。

核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，看好2026年高端消费复苏的投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由四个维度决定：VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势 [1][3] 高端消费复苏的驱动因素与现状 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源之一，股市上涨带来的财富效应对高端消费复苏有重要贡献 [2] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [2] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献超过40%的销售额，且比例持续提升 [2] 高端消费复苏的验证点 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费各品类复苏节奏与特征 - 2019年至2025年（预计）期间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 决定品类复苏时点与强度的四个维度 - VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性是短期决定因素 [3] - 消费趋势是长期决定因素，但近年变化很快 [3] - 前期刚需性强的品类（指高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏 [1][3] - 后期VIC客群占比大的品类呈现高弹性 [1][3] - 供给格局持续好的品类复苏最为持久 [1][3] - 符合未来消费趋势的品类有额外增长动力（额外β） [1][3] - 财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大 [1][3]