公司产品布局 - 公司数据中心产品品类齐全，覆盖UPS电源、高压直流电源（HVDC）、温控设备、铅酸/锂电池、微模块、电力模块、动环监控等全系列产品及系统 [1] - 针对AI智算应用场景，公司已构建完备的核心产品体系，涵盖适配AI服务器集群的PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、YMK3300高频模块化UPS、IDM风液融合微模块数据中心，以及可满足高算力散热需求的LiquiX AI智算液冷CDU等关键产品 [1] 行业技术趋势 - 顺应中大型高功率数据中心的建设浪潮，设备端正朝着高功率、高密度方向升级 [1]

上市表现与市场热度 - 公司于12月5日登陆科创板，上市首日竞价高开超468%，盘中一度涨超540%，最终报收590元/股，涨幅为416.29%，总市值达2769亿元 [1] - 按上市首日收盘价计算，投资者中一签浮盈近24万元 [1] - 本次发行网上有效申购户数达482.66万户，申购倍数约4126.49倍，最终中签率仅0.036%，网下发行超九成份额由机构投资者获配 [1] 发行与募资情况 - 公司本次发行股票数量为7000万股，发行价格为114.28元/股，两者均创下年内科创板之最 [1] - 实际募资75.76亿元，将全部投入新一代AI训推一体芯片、图形芯片及AI SoC芯片的研发 [1] 公司业务与技术 - 公司成立于2020年，核心壁垒在于国产全功能GPU路线 [1] - 公司自研的MUSA架构已具备与英伟达主导的国际主流GPU生态的兼容性，目前已推出四代GPU架构芯片，上市后将保持每年一代的迭代速度 [1] 股权结构与资本背景 - 创始人张建中直接、间接持有30.94%股份，为公司实际控制人 [2] - 公司身后集结了红杉中国、深创投、国盛资本、腾讯创业投资等众多明星资本，5年内经历了8轮融资 [2] 财务业绩表现 - 公司营收增长迅速，2022年至2024年分别实现营业收入0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，2025年上半年实现营收达7.02亿元，已超过去三年年度总和 [2] - 公司毛利率从早期大幅亏损逐步改善至2024年的70%左右 [2] - 公司尚未实现盈利，2022年至2024年归母净利润分别为亏损18.94亿元、17.03亿元及16.18亿元，2025年上半年亏损收窄至2.71亿元 [2] 研发投入与行业特征 - GPU行业属于资本与技术双密集型领域，公司研发投入居高不下，2022年至2025年上半年累计研发投入高达43.66亿元，是同期累计营收的6倍以上 [2] 未来展望与订单情况 - 公司在手订单充足，AI智算领域正在洽谈的项目合同金额超过17亿元 [2] - 公司预计最早可于2027年实现合并报表盈利 [2]

合作投资基本概述 - 公司全资子公司富春云科技作为有限合伙人参与设立杭州杭数智能壹号创业投资基金合伙企业 总认缴出资金额为8500万元 富春云科技拟认缴出资2100万元 占合伙企业总认缴出资金额的24.71% [2] - 该基金为单一项目基金 仅对云尖信息技术股份有限公司的未上市股权进行投资 [2] 基金出资与管理结构 - 基金出资人包括普通合伙人杭数管理咨询 有限合伙人浙江甬元财通富浙基金及富春云科技 首期缴付出资合计8100万元 其中富春云科技缴付2000万元 [13] - 基金采取受托管理 普通合伙人指定的管理人为杭州金投产业基金管理有限公司 该公司是杭州市金融投资集团核心成员 投资案例包括孚能科技、零跑汽车等 [3][4][6] - 投资决策委员会由3名成员组成 管理人委派2名 普通合伙人委派1名 决议需经全体委员二分之一及以上通过 [6] - 有限合伙人以其认缴出资额为限承担有限责任 不执行合伙企业事务 [7] 基金费用与收益分配机制 - 在5年存续期内 合伙企业按各合伙人实缴出资总额的1%每年支付管理费 若已投项目实现完全退出 则自退出完成之日起不再支付管理费 [8] - 可分配收入按顺序分配：首先返还全体合伙人实缴出资本金 其次向各合伙人分配年化6%单利的门槛收益 剩余部分的20%作为管理人业绩报酬 80%按实缴出资比例向全体合伙人分配 [10] 投资标的与退出方式 - 投资标的云尖信息成立于2020年8月 定位为数字化产品一站式技术服务平台 主营业务包括AI智算解决方案、定制化和自研白牌产品等 产品覆盖交换机、算力服务器等ICT基础设施 [11] - 云尖信息产品已应用于互联网、ICT、AI、汽车电子、工业控制、智慧能源、智慧医疗、智慧交通等数十个行业领域 [11] - 合伙企业可通过股权转让、被投资企业股东或实际控制人回购以及清算等方式实现投资退出 [11][14] 基金期限与对公司影响 - 合伙企业作为私募基金产品的存续期限为5年 执行事务合伙人可自主决定延长2年 经提议并经合伙人大会同意可再延长1年 [12] - 本次投资有助于公司通过投资布局触达主业上下游产业链 探索新技术与公司数字科技板块的协同应用 同时有利于拓宽投资范围 提升投资收益弹性 [19] - 公司认为本次投资不会对正常经营活动产生重大影响 不会对财务及经营状况产生重大不利影响 [19]

发行定价与上市进程 - 公司科创板发行价定为104.66元/股，低于另一家国产GPU公司摩尔线程的114.28元/股定价 [2] - 公司将于12月5日以“国产GPU第一股”的身份在科创板挂牌交易 [2] 产品性能与技术路线 - 公司最新一代及2025年主力产品为曦云C600系列，其性能介于英伟达A100和H100之间，预计2025年底进入风险量产，2026年上半年正式量产 [3] - 在C600系列发布前，公司超九成营收来自曦云C500系列，该系列产品性能对标英伟达A100 [3] - 下一代产品曦云C700系列基于国产供应链打造，性能对标英伟达H100，预计2026年下半年流片 [3] - 曦云C700系列于2025年4月立项，目前芯片核心设计、功能验证已大部分完成，正在进行性能调优，将扩展对FP4等低精度计算的支持 [4] - 公司强调其训推一体芯片不仅可用于大模型后训练和推理，也能用于大模型的预训练环节 [2] - 公司管理层披露，曦云C系列产品已在千卡集群上成功支持128B MoE大模型等多个大模型完成全量预训练，且已完成76B类脑大模型预训练 [5] 财务表现与盈利预期 - 公司营收从2022年的42.4万元攀升至2024年的7.43亿元，复合增长率达4074.52% [6] - 2025年上半年营收达9.15亿元，同比增长404.51% [6] - 公司预计2025年1-9月营收将同比增长437.36%至464.23% [6] - 2022年至2025年上半年，公司归属于母公司所有者的净亏损合计约为32亿元 [6] - 2025年上半年归母净亏损约1.86亿元，同比减亏63.74%，主要受益于出货量大幅增加 [6] - 公司预计2025年全年营业收入为15亿元至19.8亿元，相较2024年增幅为101.86%至166.46% [7] - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损5.27亿元至7.63亿元，相较2024年减亏幅度为45.84%至62.59% [7] - 管理层预计达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年 [8] 行业背景与市场挑战 - 受限于工艺制程，国内AI芯片行业的主流算力水平尚处于英伟达A100产品阶段 [3] - 少数国内厂商通过先进封装（如双芯粒封装）等方式能实现接近英伟达H100产品的算力，为国内厂商中的最先进水平 [3] - 中国GPU芯片市场曾长期被国外巨头垄断，国产GPU芯片渗透率低，面临技术标准适配及用户习惯迁移障碍，市场拓展呈渐进式发展 [7] - 国产GPU芯片厂商整体起步较晚，处于技术突破和产品落地初期，需投入大量资源用于研发、市场拓展和生态建设，导致成本居高不下 [7]

行业概述与定义 - AI智算是人工智能与高性能计算深度融合的产物，其核心是通过AI专用硬件（如GPU、FPGA、ASIC等）和分布式架构，为机器学习、深度学习等AI任务提供高效、可扩展的计算能力 [3][30] - 它突破了传统通用计算的边界，以“算力+算法+数据”三位一体模式，支撑复杂AI模型的训练与推理，成为数字经济时代的关键基础设施 [1][3][24][30] 全球市场趋势与驱动力 - 全球AI市场正从技术爆发的“模型红利期”迈向与产业深度融合的“应用红利期”，成为驱动全球数字经济的核心引擎 [4][31] - 2024年全球AI市场规模已达2340亿美元，预计到2032年将突破2.75万亿美元，年均复合增长率高达36.8% [4][31] - 行业竞争焦点已从模型性能，转向数据质量、场景理解与商业闭环能力 [4][31] - 技术上，算力架构演进为“云端训练、边缘推理、端侧执行”的高效协同模式，多模态与具身智能的突破持续提升模型的实用性与场景适配能力 [4][31] - 生态上，科技巨头全力构建从硬件、系统到应用的全栈技术闭环，终端厂商也积极推动系统级AI以重构端侧生态 [4][31] 全球算力规模与结构 - 2024年全球算力总规模达2207 EFLOPS，增速为43.8% [5][32] - 智能算力已成为核心驱动力，2024年规模达1610 EFLOPS，同比增长63.8%，贡献了全球算力总增量的93.3% [5][32] - 智能算力增速远超基础算力（8.1%）与超算算力（15.8%） [5][32] - 智能算力需求指数级攀升，导致基础设施建设难以跟上需求爆发，实际供给又滞后于建设进度，形成“需求—建设—供给”三重错配 [5][32] - 当前算力供给与未来需求之间的缺口预计将达数百倍 [5][32] 中国算力规模与现状 - 2024年全国算力总规模已达280 EFLOPS（FP32） [5][24][32] - 实际运行中普遍存在资源紧张问题，即使是较为简单的计算任务也常需排队2至3小时才能完成 [5][32] - 2024年中国智能算力规模为90 EFLOPS [6][24][33] - 智算中心已成为地区级人工智能新型基础设施的核心载体 [6][33] - 预计到2025年，受大模型与生成式AI应用推动，中国智能算力规模将突破100 EFLOPS [6][33] - 展望2025年，中国智能算力年度增量有望突破100 EFLOPS [5][32] 中国企业竞争格局 - 行业已形成覆盖基础设施、算力服务与模型应用的全产业链竞争格局 [7][34] - 基础设施层：华为凭借昇腾芯片及全栈生态主导国产化进程，其芯片在国家级智算中心领域占据主导地位；浪潮信息领跑AI服务器市场 [7][34] - 算力服务层：由电信运营商和云厂商共同主导，中国电信通过“2+3+7+X”智算云池和“息壤”平台实现全国算力调度；阿里云、腾讯云为各行业提供弹性算力支持 [7][34] - 模型应用层：百度、阿里等企业推动大模型研发与行业落地；商汤科技深耕计算机视觉领域；深度求索等新兴企业通过技术突破展现竞争力 [7][34] - 行业正从单点竞争转向生态协同，以“北京方案”为代表的产业联盟致力于构建“国芯、国连、国用”的自主体系 [7][34] 行业发展趋势 - 行业未来将呈现“协同进化”的鲜明趋势 [8][34] - 在底层，算力架构正从孤立堆叠转向“云边端”协同与智能调度，实现资源高效利用 [8][34] - 在技术路径上，国产化全栈生态与国际主流并行发展，软硬件协同优化成为提升自主体系竞争力的关键 [8][34] - 在价值层面，行业重心从模型性能竞赛转向与实体经济深度融合，通过在工业、金融、医疗等关键领域的规模化落地，构建可验证的商业闭环 [8][34] 应用场景渗透 - AI应用从消费端的AIGC创作，广泛渗透至产业端的智能制造、金融风控与医疗诊断 [4][31] - 智慧城市建设也已进入标准化阶段，形成了“技术突破-生态协同-场景深耕”的良性循环 [4][31] - 随着数字技术与金融服务、医疗健康、工业制造、交通运输等行业深度融合，算力应用场景正从通用型扩展至更多专业领域特定场景 [6][33]

公司与摩尔线程的合作关系 - 青云科技与摩尔线程目前仍保持战略合作关系 [1] - 双方已进行产品适配及双方产品认证 [1] 合作的具体领域 - 双方在AI智算管理平台方面进行了深度对接、集成和合作 [1] - 合作结合了青云科技在KubeSphere、智算运营等领域的深度能力积累 [1]

公司基本信息 - 公司名称为摩尔线程，在科创板上市，股票代码为688 [2] - 新股申购代码为787795 [2] - 发行价格为每股114.28元 [2] - 发行后总市值为457.2亿元 [2] - 发行市盈率为27.06 [2] 业务构成与亮点 - 公司是国内极少数具备全功能GPU研发能力的企业 [2] - 公司已成功推出四代GPU架构，并拓展出覆盖多个领域的计算加速产品矩阵 [2][3] - 主营收入构成：AI智算占比76.54%，专业图形加速占比19.30%，桌面级图形加速占比2.45%，其他业务占比1.71% [2] - MTT S80显卡的单精度浮点算力性能接近国际主流产品水平 [3] - 基于公司GPU构建的千卡GPU智算集群效率超过同业水平 [3] - 公司基于自主研发的GPU架构，积极开展SoC芯片研发 [3] 财务表现 - 近三年营收：4609万元（2022年）[3] - 近三年营收：1.240亿元（2023年，同比增长169.01%）[3] - 近三年营收：4.385亿元（2024年，同比增长253.65%）[3] 募资用途与行业比较 - 募投资金将用于摩尔线程新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目 [3] - 募投资金将用于摩尔线程新一代自主可控AISoC芯片研发项目 [3] - 同业可比公司包括海光信息、寒武纪、风神股份 [2]

公司业务与产品 - 公司主要从事以全功能GPU为核心的GPU芯片及相关产品的研发、设计和销售 [2] - 公司已推出四代GPU架构和智能SoC [2] - 产品能够覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域，形成丰富完整的计算加速产品矩阵 [2] - 产品实现了云-边-端全栈AI产品线的布局 [2] 公司发展与管理 - 公司在发展期间展现出高速发展的态势 [2] - 公司坚持创新的发展文化 [2] - 公司管理团队展现出坚韧不拔的奋斗精神 [2] 资本市场进展 - 公司正在进行首次公开发行股票并在科创板上市的进程 [2] - 中信证券股份有限公司担任本次发行的保荐人和主承销商 [2]

AI智算行业定义与分类 - AI智算是人工智能与高性能计算深度融合的产物，核心是通过AI专用硬件和分布式架构为AI任务提供高效、可扩展的计算能力，以“算力+算法+数据”三位一体模式支撑复杂AI模型的训练与推理，是数字经济的关键基础设施 [2] - 按技术属性可分为支撑大模型迭代的训练型智算、处理实时数据的推理型智算及一体化适配的混合型智算 [3] - 按部署形态涵盖集中式云端智算中心、近终端边缘智算节点与云边协同的混合云智算 [3] - 按芯片架构以GPU、NPU、ASIC、FPGA等为核心载体，适配不同能效与场景需求 [3] 全球AI市场与算力发展现状 - 2024年全球AI市场规模达2340亿美元，预计到2032年将突破2.75万亿美元，年均复合增长率高达36.8% [5] - 全球算力格局加速，2024年总规模达2207 EFLOPS，增速为43.8%，其中智能算力规模达1610 EFLOPS，同比增长63.8%，贡献了全球算力总增量的93.3% [5] - 智能算力需求指数级攀升导致“需求—建设—供给”三重错配，应用端需求激增：谷歌AI月度Token处理量一年激增约50倍至480万亿，字节跳动豆包大模型日均处理量已突破16.4万亿，同比飙升137倍 [5] 中国AI算力市场现状与预测 - 2024年全国算力总规模达280 EFLOPS，但实际运行中存在资源紧张问题，简单计算任务常需排队2至3小时 [6] - 2024年中国智能算力规模为90 EFLOPS，预计2025年年度增量有望突破100 EFLOPS，总规模将突破100 EFLOPS [6] - 智算中心已成为地区级人工智能新型基础设施的核心载体，算力应用场景正从通用型扩展至更多专业领域特定场景 [6] 中国AI智算行业产业链 - 上游主要由GPU、NPU等加速芯片以及AI服务器、存储网络和绿色数据中心等硬件基础设施构成 [8] - 中游由电信运营商、云服务商和IDC企业整合算力资源，通过公有云、私有云或混合云等形式提供智算服务 [8] - 下游智能算力被广泛应用于互联网大模型训练、金融风控、智能制造、智慧政务及生物医药等行业场景，互联网行业是当前需求核心主力 [8] - 中国AI计算加速芯片市场规模从2020年的175.6亿元迅速增长至2024年的1425.37亿元，年均复合增长率达68.8%，预计2025年市场规模将攀升至2398亿元 [8] - 中国加速服务器市场2024年市场规模达到约1577亿元，较上年大幅增长134.38%，预计2025年市场规模有望突破2000亿元 [8] 中国AI智算行业竞争格局 - 基础设施层由华为主导国产化进程，其芯片在国家级智算中心领域占据主导地位，浪潮信息则领跑AI服务器市场 [9] - 算力服务层由电信运营商和云厂商共同主导，中国电信通过智算云池和平台实现全国算力调度，阿里云、腾讯云提供弹性算力支持 [9] - 模型应用层中，百度、阿里等企业推动大模型研发与行业落地，商汤科技深耕计算机视觉，深度求索等新兴企业通过技术突破展现竞争力 [9] 中国AI智算行业发展趋势 - 算力架构从粗放堆砌转向“云边端”协同与智能调度，算力网络、动态资源调度与异构计算管理等技术将成为发展重点 [11] - 技术生态呈现深度融合与自主创新双轨并行，国产化全栈体系加速成熟，未来将更加注重“软硬协同”以提升国产硬件在实际业务中的可用性 [12] - 产业赋能从模型能力验证转向场景价值闭环，AI将更深入地嵌入工业制造、金融服务、医疗研发、城市治理等关键领域的核心流程，推动规模化落地 [13]

战略转型与升级 - 公司通过重大收购切入AI智算赛道，实现从传统地产商向“数字生态运营商”的战略升级[1] - 公司是深耕粤港澳大湾区的新型“产城生态服务商”，持续推动从传统地产开发商向“产城生态服务商”的战略转型[1] - 公司借助“绿能智算”模式与原有产城资源协同，将闲置厂房、土地资源转化为高性能智算中心[1][4] 重大资产收购 - 公司于2025年10月23日完成对Wisdom Knight Holdings Limited的收购，总价为9.77亿港元[2] - 收购标的控制的深圳天顿数据科技有限公司是中国第一梯队智算建设运营商，提供“绿能智算”全生命周期服务[2] - 此次收购使公司战略性切入AI与绿能智算赛道[2] 财务状况改善 - 公司于2025年5月7日以98.33%的高票通过率完成4.4亿美元的债转股方案，成为首家几乎全部出清境外美元债的内房股企业[3] - 债转股后公司有息负债率从45%降至7%，传统产城业务不再是负累而是助推[3] 业务协同与新增长 - 天顿数据“多源导构算力服务+AIDC建设运营”的双主业发展模式已得到商业化验证，其AI智算中心业务模式提升了营运效率及盈利能力[3] - “绿能智算”模式与公司产城开发能力形成互补，为粤港湾开辟了全新的增长曲线[4] - 通过打造AI算力服务、能源管理收益、智算空间运营收入等多元化收入结构，企业抗风险能力与盈利韧性显著增强[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.18亿元、5.79亿元、7.89亿元，同比增长分别为+139.13%、-19.41%、+36.41%[5] - 对应2025-2027年PE分别为9倍、11倍、8倍[5] - 并购推动资本逻辑重构，打造“产业运营资产证券化+算力运营收益”的双轮驱动模型，公司估值将重塑[4]