财务数据和关键指标变化 - 总收入为2477亿元人民币 不包括高鑫零售和银泰的收入 按可比口径计算的总收入同比增长10% [5][20][21] - 客户管理收入(CMR)同比增长10% 主要由货币化率提升驱动 [5][23] - 调整后EBITDA同比下降14% 主要由于对快速商务的战略性投入 部分被AIDC等业务运营效率提升所抵消 [21] - GAAP净利润同比增长76% 主要由于股权投资公允价值变动及处置成都本地生活服务业务收益 [21] - 经营现金流未披露具体数值 自由现金流为负188亿元人民币 主要由于AI及云基础设施资本支出增加 [21][22] - 资本支出达386亿元人民币 过去四个季度累计投入超1000亿元人民币用于AI基础设施及产品研发 [13][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中国电商业务收入同比增长10% 客户管理收入增长10% [5][23] - 云业务收入同比增长26% 其中AI相关产品收入连续八个季度保持三位数增长 外部客户收入增长26% AI相关收入占外部客户收入超20% [6][20][26] - AIDC收入同比增长19% 调整后EBITDA亏损大幅收窄接近盈亏平衡 [6][20][25] - 快速商务业务月活跃消费者接近3亿 推动淘宝APP月活跃消费者增长25% [11][19] - 快速商务业务收入增长12% 主要由订单增长驱动 [23] - 所有其他业务收入下降28% 主要由于处置高鑫零售和银泰 调整后EBITDA为亏损 主要由于对科技业务投入增加 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国电商市场保持强劲增长 淘宝APP在618购物节实现强劲用户增长 [23] - 海外市场通过QN3编码器模型快速提升用户采用率 [8] - 云业务在全球与SAP达成战略合作 成为SAP全球云计算合作伙伴 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司聚焦两大历史机遇：构建以AI+云为核心的技术平台和打造综合购物及生活服务消费平台 [12][17] - 宣布未来三年投入3800亿元人民币建设云和AI基础设施 投入500亿元人民币用于消费 [12][13][30] - 组织架构上将淘宝天猫集团、饿了么、飞猪整合为中国数字商业集团 打造综合消费平台 [10][17][18] - 在快速商务领域采取差异化竞争策略 不仅竞争单一品类 旨在满足10亿消费者一站式消费需求 [15] - 云业务通过全栈技术能力（AI算力、AI云平台、AI模型、开源生态及AI应用）保持市场领先地位 [13][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI对所有行业的变革性影响 结合AI与云的深度融合 将是未来十年科技领域最重大机遇 [13] - 中国作为全球最大电商市场和最具潜力的服务消费市场 为快速商务与淘宝APP整合提供坚实基础 [14] - 云业务增长加速得益于AI需求强劲及客户对公共云服务采用增加 [20][26] - 对AI投资已开始产生切实成果 云业务回归快速增长 AI增强体验在消费和企业场景得到验证 [14] - 未来三年将以创业心态开启新旅程 通过持续投资消费和AI+云战略领域驱动业务稳健增长 [16] 其他重要信息 - 公司回购约700万股ADS 总金额815亿美元 [22] - 推出分层忠诚度计划 连接饿了么、飞猪和高德 提升会员全场景消费体验 [11][24] - 发布升级版QN3模型 包括非同步模型、推理模型和AI编码模型 并开源多个模型如视频生成模型WAN 2.2和文生图模型Q and Image [8] - 高德地图完成全面AI转型 推出全球首个AI原生位置应用AMAP 2025 [9] - 钉钉完成最新AI升级 创建全球首个智能体驱动的工作流 [9] 问答环节所有提问和回答 问题: 快速商务的增长愿景、投资计划及与淘宝的协同效应 [35][36] - 快速商务已取得关键进展：8月日峰值订单达1.2亿单 周日均订单8000万单 月活跃消费者3亿 较4月前增长200% 日活跃骑手超200万 创造超100万个新岗位 [38][39][40] - 协同效应显著：8月快速商务推动淘宝APP日活跃用户增长20% 高频特性提升用户平均购买天数 带动电商业务增量收入 [41][42] - 短期UE亏损预计通过客户结构优化、订单结构优化及履约效率提升减少一半 长期有望实现行业领先效率 [44][45][46][47] - 非食品类发展迅速：闪电仓超5万个 订单同比增长超360% 25%供应来自阿里生态链 天猫超市升级至快速商务模式 预计未来三年为平台带来万亿级增量GMV [50][51][52] 问题: 云业务增长能否持续、利润率展望及行业表现 [56] - 云增长动力强劲：AI模型能力增强推动新应用开发 推理和工作负载需求快速增长 汽车、教育、多媒体等行业训练需求增加 [58][59][60] - 利润率策略：优先扩大用户规模和新用例 而非短期提升毛利率 目标增速高于市场平均以提升份额 [62] - 资本支出计划：3800亿元投资将按计划推进 根据供应链情况可能季度波动 有备用计划应对芯片政策变化 [63] 问题: 是否计划扩大本地生活到店服务 [66][67] - 基于快速商务已实现的巨大用户规模（日均1.5亿活跃用户） 将考虑提供更多元化服务 包括到店自提及团购 已在部分城市试点 [68][69] 问题: 消费侧投资节奏及CMR增长前景 [72] - 消费投资500亿元是增量投入 将根据市场情况把握投资节奏 [73] - CMR增长主要受益于0.6%软件服务费及AI驱动的千牛智投渗透率提升 快速商务带来的用户增长和频次提升将继续推动CMR增长 [75][76] 问题: AI智能体时代所需能力及最新进展 [79] - 智能体时代需要更大上下文窗口、多工具链及系统接入能力 阿里云推出Agent Bay沙箱环境支持 [80][81] - 编码能力变得重要 可连接多种工具和企业系统 阿里云协同淘宝、钉钉、高德、支付宝提供自动化解决方案 [82] 问题: 此次快速商务竞争策略与过往差异 [85] - 差异在于：饿了么多年积累的基础设施和能力为淘宝即时商务快速发展奠定基础 淘宝海量用户、饿了么商户供应及物流系统形成协同 [87][88] - 投资逻辑改变：不再孤立看待快速商务 而是关注其为电商业务带来的整体增量价值 [89] 问题: 快速商务与AI投资的资本分配及回报率 [91] - 公司面临AI和消费两大历史机遇 均需大规模投资 拥有充足资源和现金流支持 [93][94] - 投资优先级为把握长期机遇而非短期利润 AI投资已驱动云增长 快速商务通过提升流量和频次带动广告收入增长 [95][96][97]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 核心观点 - 英伟达FY26Q2营收467亿美元，同比增长56%，环比增长6%，主要受数据中心业务驱动 [2][7] - 数据中心营收411亿美元，同比增长56%，环比增长5%，其中Blackwell架构相关收入环比增长17% [3][7] - 公司预计FY26Q3营收540亿美元（±2%），GAAP与非GAAP毛利率分别为73.3%与73.5%（±50基点） [4][9] - 长期增长动力来自推理型/Agentic AI的算力需求爆发，预计未来五年AI基建市场规模达3-4万亿美元 [10][11][16][22] 细分业务总结 数据中心业务 - 计算收入338亿美元，同比增长50%，环比下降1%（受H20销售减少40亿美元影响） [3][7] - 网络收入73亿美元，同比增长98%，环比增长46%，主要受益于NVLink互连、InfiniBand及以太网解决方案需求 [3][7] - 大型云服务提供商贡献约50%的数据中心营收 [3][7] 其他业务 - 游戏业务营收42.87亿美元，同比增长49%，环比增长14%，因Blackwell产品销量强劲 [3][8] - 专业可视化业务营收6.01亿美元，同比增长32%，环比增长18%，受笔记本AI工作流需求推动 [3][8] - 汽车业务营收5.86亿美元，同比增长69%，环比增长3%，因自动驾驶平台需求强劲 [3][8] 技术及产品进展 - Blackwell架构持续放量，相关收入环比增长17%，并推出Blackwell Ultra架构 [3][7][20] - NVLink 72机柜级系统实现数量级能效提升，显著降低每Token成本 [11][18] - 网络产品Spectrum-XGS用于跨数据中心互联，以太网产品年化收入超100亿美元 [17][18] - 下一代Rubin平台已在台积电流片，涵盖6款芯片，预计进一步提升能效与算力 [20][22] 市场与竞争格局 - 中国市场潜在机会约500亿美元，H20已获首批出口许可，但Blackwell架构尚未获许可 [12][17] - ASIC竞争者面临量产困难，英伟达凭借全栈协同设计、统一编程模型及最优能效比保持优势 [13][14] - 前四大云服务提供商资本开支两年内翻倍至年化6,000亿美元，英伟达份额持续提升 [11][16][21] 增长驱动与前景 - 推理型/Agentic AI算力需求达单轮生成的百倍至千倍，推动算力基础设施长期扩张 [10][11][22] - AI-native创业公司融资额从去年100亿美元增至今年1,800亿美元，营收从20亿美元增至200亿美元 [21] - 物理AI、机器人及工业自动化等新产业加速落地，进一步扩大算力需求 [10][22]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收益达到39亿美元 每股收益为22美元 [13] - 普通股一级资本比率(CET1)为148% 较上季度下降5个基点 [14][44] - 银行回购了1600万股普通股 使CET1减少25个基点 [44] - 本季度减值贷款损失准备(PCLs)环比下降 反映了强劲的信贷表现 [14][31] - 累计政策和贸易不确定性准备金达到约6亿美元 [14][50] - 平均流动性覆盖率(LCR)为138% 银行目前处于正常化流动性水平 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 加拿大个人和商业银行 - 创纪录的收入、收益、存款和贷款量 [15][35] - 平均存款同比增长4% 其中个人存款增长4% 商业存款增长6% [36] - 平均贷款量同比增长4% 其中个人贷款量增长3% 商业贷款量增长6% [36] - 净息差为283% 环比上升1个基点 [36] - 住宅抵押贷款量超过4000亿美元 [15] - 信用卡业务量增长7% [137] 美国零售银行 - 核心贷款同比增长2% [16][38] - 美国银行卡余额同比增长12% 达到30亿美元的新里程碑 [16] - 净息差为319% 环比上升15个基点 [38] - 总资产为3860亿美元 [27] - 美国财富管理业务总客户资产同比增长12% 其中大众富裕客户资产同比增长26% [17] 财富管理和保险 - 创纪录的收益和资产规模 [18][41] - 直接投资业务表现强劲 日均交易量同比增长18% [20] - TD保险实现强劲的保费同比增长 [20] - TD资产管理在全球和国内赢得关键机构委托 [19] 批发银行业务 - 连续第三个季度收入超过20亿美元 [20][78] - 受益于市场波动正常化和资本市场及咨询业务加速 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布与Fiserv建立战略合作关系 简化TD商户解决方案组合并降低成本 [11] - 推出TD AI Prism 通过AI驱动洞察提升客户个性化体验 [21] - TD证券推出虚拟AI助手 可查询8500份专有研究报告 覆盖近1300家公司 [21] - 专注于结构性降低成本 预计重组费用为6-7亿美元税前 [33] - 预计年度运行率节省5.5-6.5亿美元税前 [34] - 计划于9月29日举办投资者日 分享战略和中期展望 [12][152] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易动态持续变化 美墨加协定重新谈判将于明年进行 [7] - 关税特别是行业特定关税造成商业不确定性和经济扭曲 [7] - 加拿大和美国经济显示出韧性 但势头已放缓 [8] - 预计2025财年PCL结果将在45-55个基点范围内 [51] - 美国零售业务预计2026年费用增长中个位数范围 [40] - 美国AML补救和相关治理控制投资预计2025财年约为5亿美元税前 [39][40] 其他重要信息 - 美国AML补救计划取得重要进展 已完成一系列关键里程碑 [23] - 部署了首个机器学习模型在交易监控环境中 [24] - 预计在2025日历年完成大部分管理补救行动 [25] - 美国AML工作受到监控机构持续审查并需获得司法部和FinCEN接受 [26] - 完成投资组合重新定位计划 出售约250亿美元名义金额 产生13亿美元税前前期损失 [29] - 这些行动预计在2025财年产生约5亿美元税前的净利息收入收益 [29] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国贷款组合何时会出现拐点开始增长 [53] - 预计在2026年大部分时间仍会看到收缩 拐点将在年底出现 [54] - 已减少资产负债表约170亿美元 另外 identified 180亿美元用于流失和/或选择性重新定价 [54] 问题: 美国退出和流失贷款计划的全面性 [59] - 这反映了整个计划 包括去年10月宣布的内容和过去两个季度战略审查的成果 [60] 问题: 退出投资组合对利润率和风险的影响 [61] - 主要标准是投资组合是否对股本回报率有贡献 以及是否属于核心业务 [62] 问题: AML补救成本的分类和间接影响 [63][64] - 5亿美元AML补救成本计入美国P&C部门 [63] - 大部分同比增长费用是治理和控制相关 包括在全行范围内提升治理和控制 [65] - 投资于企业AML、欺诈、网络和合规等其他风险项目 [66] - 批发银行正在积极扩展业务 需要基础性投资于风险和控制平台 [69] 问题: 股票回购计划的承诺 [70] - 仍然致力于完成80亿美元的股票回购 [71] - 回购速度将取决于市场条件 [72] 问题: TD Cowen整合对投资银行业务的影响 [76] - 预计资本市场持续增长 收入从2022财年季度约12亿美元增加到本财年20亿美元 [77][78] - 看到咨询和资本市场业务显著增长 特别是在生物技术、能源基础设施、通信媒体电信行业 [80] 问题: 美国业务盈利前景 [84] - 预计2026年中期个位数费用增长 反映补救费用与生产率收益的平衡 [87] - 相信2026年将实现净利息收入增长和盈利增长 [88] 问题: 资产上限解除时间表 [90] - 大部分管理行动预计2025年完成 但一些较长尾项将延续到2026和2027年 [91] - 完成后还需经过内部审计验证、监控监督和监管机构可持续性评估 [93] 问题: 批发银行投资和增长计划 [98] - FTE增长是季节性的 不预期 materially 增加 [99] - 投资包括可转换平台、美国主要业务扩展和风险控制平台 [100][102] 问题: 信贷损失准备细节 [108][109] - 美国和批发银行商业贷款组合中少数借款人导致受损贷款增加 [46][47] - 6亿美元准备金中约41亿美元用于商业和政府贷款 119亿美元用于消费部门 [115] - 基于关税假设 如果实际情况好于预期可能释放准备金 [119] 问题: 美国ROE改善驱动因素 [120] - 将通过投资者日提供更多清晰度 目前改善主要来自运营业绩 [121] - 排除Schwab后股本回报率已改善140个基点 [29] 问题: 加拿大与美国信贷表现差异 [127] - 承销标准一致 差异来自受损PCLs 美国略有上升 [130] - 美国商业房地产情况仍在发展 但已充分计提准备金 [131] 问题: 加拿大P&C银行业务NII展望 [134] - RESL业务(抵押贷款和HELOC)季度平均增长1% [137] - 信用卡业务健康增长7% [137] - 存款组合向好 需求存款增长积极 [140] - 继续指导Q4 NIM相对稳定 [141] 问题: 准备金释放条件 [146] - 如果局势缓和、不确定性减少、关税低于假设 可能释放部分准备金 [147] - 如果USMCA变化负面且高于假设 将增加准备金 [148]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收为302亿元人民币 同比下降4.5% 环比增长16.7% [24] - 车辆销售收入为289亿元人民币 同比下降4.7% 环比增长17% [24] - 销售成本同比下降5.2% 环比增长17.3% [25] - 毛利润同比下降1.8% 环比增长14.1% [25] - 车辆利润率为19.4% 去年同期为18.7% 上季度为19.8% [25] - 整体毛利率为20.1% 去年同期为19.5% 上季度为20.5% [26] - 营业费用同比下降8.2% 环比增长3.8% [26] - 研发费用为28亿元人民币 同比下降7.2% 环比增长11.8% [27] - 销售及管理费用为27亿元人民币 同比下降3.5% 环比增长7.4% [28] - 营业利润为8.27亿元人民币 同比增长76.7% 环比增长204.4% [29] - 营业利润率为2.7% 去年同期为1.2% 上季度为1% [29] - 净利润为11亿元人民币 同比下降0.4% 环比增长69.6% [29] - 每股ADS摊薄收益为1.03元人民币 去年同期为1.05元人民币 上季度为0.62元人民币 [29] - 截至2025年6月30日 现金头寸为1069亿元人民币 [30] - 第二季度经营现金流为负30亿元人民币 去年同期为负4.294亿元人民币 上季度为负17亿元人民币 [30] - 第二季度自由现金流为负38亿元人民币 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第二季度交付超过11万辆汽车 [6] - 截至7月累计交付量超过136万辆 [6] - Li Mega Home自4月推出后月销量约3000辆 远超预期 [7] - Li Mega自2025年5月起成为50万元以上NEV市场销量冠军 6月起成为同价位所有EV销量冠军 [7] - Li i8于7月29日正式推出 8月20日开始交付 [8] - Li i8试驾满意度超过97% [9] - 预计到9月Li i8累计交付量将超过8000辆 [10] - 五座MAV SUV Li i6计划于9月推出并开始交付 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国20万元以上NEV市场占有13.4%份额 [6] - 尽管6月和7月面临挑战 仍保持20万元以上NEV市场销量前三位置 [8] - 充电网络覆盖超过260个城市 一二线城市平均覆盖半径3.5公里 [11] - 高速公路沿线有超过1000个超充站覆盖中国最繁忙的九横九纵高速路线 平均间隔150公里 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 将加强销售和服务体系重组 包括提升销售和交付能力 构建端到端营销体系 提振销售团队士气 [8] - 运营超过550家零售店 覆盖全国150多个城市 自去年底净增约50家门店和700个展示点 [20] - 计划年底前达到4000个充电站目标 [12] - 今年AI投资预计超过60亿元人民币 用于基础设施及产品技术开发 [14] - 采用VLA大模型架构 9月中旬通过OTA部署到所有V80 Max车型 [14] - 自研芯片已流片成功 预计明年在旗舰车型上部署 [44] - 产品策略将减少SKU数量 专注于单一SKU竞争力最大化 [60] - 2025-2027年为第二阶段发展 市场将扩展至全球 产品延伸至电动车 [68] - 2027年后将专注于L4自动驾驶和AI智能体新形态 [69] - 海外市场重点布局中东、中亚和欧洲 [70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 刷新版Li L系列因销售服务体系调整和市场因素出现销售波动 [7] - 将利用公司逆境中成长的能力 快速完成销售服务体系重组 [8] - 智能正成为用户购车决策的关键驱动力 将重塑汽车和出行行业 [14] - 相信VLA架构将与人类智能进化高度契合 越来越多行业参与者加入VLA阵营 [37] - 未来辅助驾驶竞争将取决于迭代速度 强化学习是关键 [37] - 预计L4自动驾驶将在2027年实现 [95] - 第三季度毛利率预计维持在19%左右 [62] 其他重要信息 - 拥有超过3100个充电站 配备超过17000个充电桩 [11] - 所有充电桩支持250千瓦或更高充电速率 其中61%为4C和5C充电器 [12] - 6月在常州推出中国首个贯通式超充站 可同时为多辆车超充 [13] - 正在测试自动充电机器人 [13] - VLA驾驶员大模型拥有40亿参数 是之前端到端模型的10倍以上 [35] - 5C电池在超充模式下经历1500次完整充放电循环后 电池健康度仍保持在80%以上 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: L系列销量下降情况下如何实现全年目标及自研芯片进展 [33] - 将通过智能化巩固EREV市场地位 9月起所有V80 Max车型将搭载VLA辅助驾驶系统 [34][35] - BEV方面 Li Mega月销稳定在3000辆以上 Li i8预计9月累计交付8000-10000辆 [38] - 9月将推出Li i6 有望成为BEV细分市场销售驱动力 [39] - 营销将采取差异化策略 北方重点推广EREV 南方主打BEV [40] - 将加大营销投入 构建数字化营销平台 [41] - 渠道优化将调整门店组合 在低线城市采用轻量化STAR计划门店模式 [42] - 自研芯片已流片成功 目前正在进行车载测试 性能表现令人满意 [44][45] - 采用真正的软硬件协同设计方法 预计明年部署在旗舰车型上 [47] 问题: 销售体系调整进展及对短期销售和新车发布的影响 [50] - 8月完成销售团队重大重组 总部直接管理23个区域 [51] - 新组织结构已全面投入运营且运行平稳 [51] - 采用四步法推动销售体系转型 重点关注一线专家三个核心需求 [52] - 确保一线专家获得有竞争力收入 提供成长机会 提升效率 [53][54] - 销售体系转型是主动战略举措 长期将提升用户体验和团队效能 [55] - 新车发布计划不变 Li i8已于8月20日开始交付 产能全开 [56] - 9月将按计划推出Li i6 销售体系转型将为新车发布提供更强支持 [57] 问题: 未来产品SKU策略及第三季度毛利率展望 [59] - 将减少SKU数量 专注于单一SKU竞争力最大化 [60] - 将加快技术和产品迭代速度 [60] - 有信心到2026年在车辆产品和AI方面建立更强领先优势 [61] - 第三季度毛利率预计维持在19%左右 [62] 问题: Li i6产品定位及海外战略 [64] - Li i6将成为大型五座SUV市场最具竞争力产品 拥有独特外观设计、领先空间舒适性和长续航 [65] - 将配备行业领先的VLA驾驶员大模型 是至今操控性最好的理想汽车产品 [65] - 将采取更用户中心的新营销方式 更有效进行销售交付和服务团队培训 [66] - 2025年是全球化战略元年 已在美国和德国建立研发中心 [69] - 所有2026年开发产品都将考虑全球法规要求 [70] - 海外市场重点布局中东、中亚和欧洲 [70] - 海外市场拓展需要时间和耐心 是公司中长期重点战略之一 [71] 问题: 第二季度经营现金流出扩大原因及自动驾驶团队变化影响 [73] - 第二季度现金流出主要因支付去年11月至今年2月应付款项 [75] - 已调整供应商付款账期至60天 第三季度经营现金流出可能扩大 第四季度预计改善 [76] - 自动驾驶团队近期有少量人员离职 但比例很小 [77] - 已任命新领导 团队拥有清晰组织结构、完善人才管道和强大人才储备 [78] - 监管加强有助于有真正技术能力的公司脱颖而出 [81] - 安全合规一直是最高优先级 正在加强测试协议和质量控制系统 [81] - 有信心保持VLA开发进度 确保按时推出 [82] 问题: 充电站开放策略及自动驾驶技术发展方向 [84] - 为理想车主提供最佳充电体验 体现在覆盖、速度、体验和性价比四个方面 [86] - 超充站数量是特斯拉的1.5倍 完成G318川藏线和九横九纵高速网络覆盖 [87] - 充电10分钟可支持500公里续航 提供车辆与充电桩智能化集成体验 [88] - 理想车主享受专属优惠电价 可用忠诚度积分抵扣充电费用 [89] - 2C和4C充电桩已向其他品牌开放 但最佳体验需要车辆与充电站无缝集成 [89] - VLA代表通往L3、L4和L5自动驾驶的清晰路径 [91] - 通过向人类学习和在世界模型生成环境中进行强化训练两种方式构建VLA能力 [92] - 世界模型提供比真实数据更困难、更全面、更高质量的训练数据 [93] - 预计未来两年左右VLA将实现至少10倍于人类驾驶员的安全水平 [93] - 模型规模和计算能力提升将大大增强泛化能力 [94] - 预计2027年实现L4自动驾驶 [95]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年总营收25.8亿元 同比增长7.64% 归母净利润3.84亿元 同比增长超20% 经营现金流超过净利润规模 同比增长30%[2][8] * 毛利率略有下滑 主要由于产品结构快速升级迭代过程中生产调整的摩擦成本 但订单非常饱满 未来增长势头依然强劲[8] * 珠海世运上半年亏损约3,000万元 但从5月份开始现金流已经接近平衡 每月订单量持续增长 下半年目标大幅度减亏甚至扭亏为盈[19] 业务结构变化与趋势 * 2025年上半年业务结构变化：汽车电子占比下降至48% AI及算力相关产品提升至15% 储能及工控业务提升至23% 消费类下降至14%[2][10][11] * 未来趋势预计AI领域将持续扩大 消费类可能相对稳定或略有减少 车用电子和储能业务预计仍保持高速增长 但相对比重可能因AI领域更快增长而略降[2][11] * 2024年全年汽车电子相关业务占收入比重53% 储能占18% 消费类占17% AI及算力相关产品占12%[10] 客户拓展与新业务突破 * 通过ODM方式进入NVIDIA和AMD的AI供应链 成为国内少数能同时实现两大AI算力客户量产交付的PCB企业[2][9] * 在北美市场取得重大突破 某客户体系内收入增长超6倍[2][9] * 新增许多重要客户 尤其是在汽车领域 与小鹏汽车合作开发800伏高压架构芯片嵌入式电动板项目[9] * 人形机器人和低空飞行器等产品中进行小批量转量产过程[9] 技术创新与研发进展 * 积极投入嵌埋芯片技术 将芯片等元器件埋嵌到PCB内部 大幅提升产品价值 理论上是现有光板价值量的五倍以上 若包含芯片定制化封装 价值量可能达到十倍以上[2][12][13] * 嵌埋芯片技术包括功率芯片前期镀铜处理 系统杂感降低40% 线路连接更短 功耗更低 开关速度提升50% 开关损耗降低38% 系统集成能力显著提高[6][13] * 技术主要应用于高功率第三代半导体 如碳化硅和氮化镓芯片 应用场景包括新能源电动车三电系统（尤其是逆变器）以及英伟达800伏HVDC电源模块等[13] * 小型化 高度集成需求较高的消费电子产品 如AI眼镜 苹果TWS耳机 折叠手机等 也适合采用该技术[13] * 嵌埋工艺的主要技术瓶颈在于定制化处理和散热特性 需要对芯片晶圆进行定制化设计 并混合使用特殊散热材料[14] * 公司是唯一具备量产能力的企业 并已完成新产品定型 预计2026年第一期产能将实现批量供货[15] 产能扩张与投资计划 * 计划在泰国建设先进制程产业园 厂房已于6月封顶 预计年底正式投产[3][4] * 在江门新购42亩土地建设新一代芯片内嵌式PCB制造基地 总投资15亿元人民币[3][4] * 泰国项目发展与公司生产运营核心逻辑相通 海外客户占比较高 为了供应链安全性及应对关税问题[29] * 鹤山信创智载制造基地投入产出比：如果单做高阶和高多层PCB 投入产出比约为1:2到2.5之间 投入15亿元可产生接近30亿元收入[16] * 嵌埋技术产品投入产出比更高 相当于原来投一块钱能干两块钱活 现在投一块钱可能能干10块钱活[16] * 内嵌式电视产品投入15亿元 包括服务于该产品的高级HDI产能[17] 具体业务进展与展望 * 储能业务：最大客户去年出货量为31吉瓦时 每吉瓦时出货量对应约5,000万人民币的PCB成本 预计下半年出货节奏保持快速增长 同比增幅至少50%[26] * 该客户今年全年产能包括美国40吉瓦时和上海60吉瓦时 总计100吉瓦时 明年产能将增至80多吉瓦时[26] * 新能源基地的储能配套建设对产品需求拉动非常大 当前产能基本上不够 未来几年将保持持续高增长[27] * 汽车业务：最大海外客户从三季度开始促销新能源汽车 并推出新车型如Model YL加长版 廉价版车及物流车SEMI等 预计销量良好[24][25] * 小鹏汽车上半年销量增长一倍多 公司作为其核心供应商 将在其800伏平台车上推埋嵌式产品[25] * AI相关产品：涵盖国内外客户 包括通过ODM厂商进入NV领域的高速连接器模块和电源模块 以及AMD全系认证完成的加速卡 主板等[21] * 还有欧洲算力中心客户及国内多家GPU厂商的一些算力产品 以及边缘计算设备如网卡板子 控制板子和通信小模块[21] * 特斯拉服务器芯片业务：开始DOJO 3样品打样 虽然DOJO 2项目被砍 但部分已排产的芯片可能仍会继续生产[20] 效率与运营改善 * 三季度稼动率依然较高 由于高端订单增加 工厂效率逐步提升[22] * 随着时间推移 每个季度工人的熟练程度提高 整体效率逐季改善 未来产值和利润增长将主要依靠工厂效率提升[22] 竞争格局与行业景气度 * 与具有载板技术的竞争对手相比 公司优势在于跨越了传统PCB加工 进入了半导体封装领域 在处理精细化电路和功率芯片封装方面有独特优势[23] * 整个PCB行业景气周期高 产能紧缺 下游终端厂商最关注供应链安全性 产品一致性和产能 其次才是技术和价格[24] * 从今年二季度开始 关税战使得市场溢价增加 价格不是主要考虑因素[24] 未来发展规划 * 公司计划通过科技驱动电子电路产业健康发展 探索从二维向3D发展的路径 通过先进封装技术实现指数级增长[3][7] * 预计2026年车载产品将可以出货 同时电源相关产品也在同步推进[4][18] * 未来三年 公司将在PCB之外 加大半导体领域的发展和投资[28] * 智算项目由于埋嵌工艺增加了芯片价值量 其投入产出比更高 毛利率水平相当高 但高毛利率伴随更大风险 需要严格控制产品质量[30][31]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度交付量达到103,181辆，同比增长242% [6] - 车辆毛利率环比提升3.8个百分点至14.3%，连续第八个季度改善，公司整体毛利率提升至17.3% [7] - 净亏损进一步收窄，自由现金流超过20亿元人民币，期末现金及等价物达475亿元人民币 [7] - 总收入达182.7亿元人民币，同比增长125.3%，环比增长15.6%，其中车辆销售收入168.8亿元人民币，同比增长147.6% [21][22] - 研发费用同比增长50.4%至22.1亿元人民币，销售及管理费用同比增长37.7%至21.7亿元人民币 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - Mona M03 MAX上市后成为畅销车型，占Mona M03总销量的80%以上 [6] - G7车型搭载自研Turing AI SoC，上市四周内成为同级别销量第一，Ultra版本占比超50% [7] - 新P7预售订单超过以往所有XPON车型同期表现，目标成为30万元以下纯电轿车销量前三 [11] - 服务及其他收入13.9亿元人民币，同比增长7.6%，环比下降3.5% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年海外交付量超18,000辆，同比增长200%，在挪威、法国、新加坡等10个市场成为中国新势力品牌销量第一 [18] - 7月在印尼交付首款本地生产的X9车型，标志全球化本地制造迈出关键一步 [19] - 欧洲市场中高端纯电车型销量领先，计划2026年全面推出Kunpong超级电动系列 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 技术领先战略：聚焦全栈自研AI芯片（Turing SoC）、VLA+VLM模型、5C超快充等核心技术，计算能力达2,250 TOPS，领先行业3倍以上 [8][13][15] - 产品升级：2025年全面升级至智能+双能源平台，2026年量产L4级车型并试点Robotaxi服务 [8][16] - 设计转型：将美学作为核心战略，上海/广州设立设计中心，新P7采用"设计优先"开发流程 [75][78] - 全球化布局：产品规划整合全球需求，2026年推出全系Kunpong超级电动车型 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第三季度交付量11.3-11.8万辆（同比增142.8%-153.6%），收入196-210亿元人民币（同比增94%-107.9%） [19] - 目标第四季度实现整体盈利，车辆毛利率达到高 teens水平 [89] - 行业竞争：通过技术代差（如Ultra Trim车型10倍性能优势）应对价格战，2024年重点补足设计短板 [6][33][75] - 政策响应：支持反内卷政策导向，优化供应链付款条件以构建健康生态 [80][82] 其他重要信息 - 与大众合作扩展至ICE/PHEV车型的EE架构开发，形成第三项持续收入来源 [42][44] - 人形机器人研发取得进展，计划2026年量产具备L4能力的版本 [16] - 智能驾驶：VLA模型将实现10倍于主流城市ADAS的性能，目标达到监管L3标准 [15] 问答环节所有提问和回答 问题1：品牌定位与ASP提升路径 - 通过产品布局（P7/X9）、技术溢价（Ultra Trim/Robotaxi）、情感设计和全球化品牌建设提升ASP，预计2026-2027年300万元以上车型占比显著提高 [31][33] 问题2：智能驾驶技术优势 - Turing SoC+自研模型+数据闭环构成技术壁垒，Ultra Trim车型计算能力（2,250 TOPS）达竞品3倍，2025年VLA模型性能将超行业10倍 [35][37][38] 问题3：大众合作收益 - 现有IP授权收入稳定，新EE架构合作收入待ICE/PHEV车型量产后确认，形成三重收入流 [44] 问题4：Robotaxi商业化路径 - 2026年试点需政策审批，L4车型与消费级产品同源开发，差异在于硬件冗余和云端控制 [46][48] 问题5：P7成功因素 - 设计创新+大众联合调校底盘获好评，用户画像显示年轻男性占比显著，目标月销4万辆以上 [55][57] 问题6：毛利率改善驱动 - Q2增长主因产品结构优化（G6/G9占比提升）、规模效应和供应链降本，Q4仍瞄准高teens目标 [66][89] 问题7：费用管控 - 维持85亿元人民币年研发预算，销售费用Q3因G7/P7集中上市可能增加，Q4投放X9超级电动版 [70][72] 问题8：设计战略转型 - 2024年起将设计优先级提至工程/成本之前，全球布局设计中心，未来车型强化情感化设计 [75][78] 问题9：G7生产瓶颈 - 信息娱乐芯片无实质问题，10月将部署专用Turing SoC并推送VON模型 [86]

业绩总结 - 小米集团Q2 2025总收入为1160亿元，同比增长30.5%[11] - 调整后净利润为108亿元，同比增长75.4%[11] - 小米集团连续五个季度实现总收入同比增长超过30%[73] 用户数据 - 小米在全球智能手机市场的市场份额为14.7%，排名第三[38] - 在中国大陆市场的智能手机市场份额为15.3%，同比增长1.0个百分点[19] - 智能手机出货量达到4240万部，同比增长0.6%[78] - 小米在全球平板电脑市场排名第五，出货量为310万台，同比增长42.3%[55] 新产品与新技术研发 - 新兴智能电动车及其他新业务收入为213亿元，同比增长233.9%[11] - 小米电动车累计交付超过30,000辆，Q2 2025季度交付量为81,302辆[62] - 小米YU7系列电动车在18小时内锁定订单达到240,000辆[64] - Q2 2025研发费用达到78亿元，同比增长41.2%[31] 市场扩张 - 小米的智能电动车销售网络持续扩展，Q2 2025在335个城市设立了200个销售中心[70] - Q2 2025智能大型家电收入同比增长66.2%，创下历史新高[51] 负面信息 - 智能手机收入为人民币45.5亿元，同比下降2.1%[78] 其他新策略与有价值的信息 - IoT和生活方式产品收入创下新高，达到人民币38.7亿元，同比增长44.7%[80] - 小米的互联网服务收入达到人民币9.1亿元，同比增长10.1%[82] - 小米的毛利率保持在健康水平，Q2 2025整体毛利率为22.5%[86]

丹纳赫集团的成功模式 - 公司本质是长青并购基金与管理咨询机构的复合体，在资本市场和实体经济两个维度均取得巨大成功 [4] - 从百万美元贷款起步发展为市值千亿美元的跨国企业，成功源于清晰的战略把握和极致的执行追求 [4] - 核心商业操作系统DBS（丹纳赫商业系统）将复杂管理理论转化为可执行、可量化、可复制的行动 [4][5] DBS系统的核心特征 - 源自丰田精益生产系统，但发展为包含创新增长、人才发展、领导力培养的完整生态系统 [4][8] - 通过八大核心价值驱动力平衡客户、员工和股东利益 [8] - 基础工具层（价值流图、改善活动）与增长工具层（DMS物料系统、VA/VE价值工程）相结合 [8] - 特色领导力工具包括外部高管招聘体系、总经理发展项目及新员工沉浸计划 [8] 并购战略与执行 - 并购策略从离散型制造业转向聚焦医疗健康领域，始终与整体战略高度一致 [6] - 建立水质管理、测试测量、交通技术等战略平台实现业务多元化与协同效应 [6] - 坚持市场为先原则，通过ROIC（投资资本回报率）准绳确保每笔交易创造股东价值 [6] - 投后整合采用首长负责制+DBS办公室双轨机制，战略设计注重轻重缓急 [6] 对中国企业的启示 - 美的集团、药明生物等中国企业正借鉴丹纳赫模式，但强调创新而非简单模仿 [10] - 需建立符合中国企业特点的XBS（某商业系统），需结合战略认知、组织保障和持续改进 [10] - 新一轮科技革命下，中国企业应通过"穿越周期"理念建立新时代管理体系 [13] - 长期主义与复利效应是根本，需平衡紧迫感与耐心，对标全球最佳实践 [12][13] 行业发展趋势 - 医疗健康领域成为丹纳赫集团战略聚焦点，体现高成长性行业选择逻辑 [6] - 全球化竞争背景下，管理系统的进化能力将成为企业核心差异化优势 [10][13] - AI等新技术催生机会窗口，中国企业有望实现从追赶到引领的跨越 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额和收入下降9%至12018亿丹麦克朗 设备业务净销售额下降9%至10357亿丹麦克朗 [9] - 归属于迪尔公司的净利润为1289百万欧元 摊薄后每股收益475美元 [9] - 设备业务运营利润率为126% [5] - 关税成本影响显著 第三季度约200百万美元 年初至今累计约300百万美元 全年预测调整至近600百万美元 [32] - 生产与精准农业部门净销售额下降16%至4273百万欧元 运营利润580百万欧元 运营利润率136% [9][10] - 小型农业与草坪部门净销售额下降1%至3025百万欧元 运营利润485百万欧元 运营利润率16% [11] - 建筑与林业部门净销售额下降5%至3059百万欧元 运营利润237百万欧元 运营利润率77% [17][18] - 全球金融服务业务净利润205百万欧元 全年展望上调至770百万欧元 [23] - 公司收紧全年净利润展望至4750-5250百万欧元区间 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生产与精准农业部门销售下降主要由于出货量减少和价格实现不利 价格实现负贡献近1个百分点 [9] - 小型农业与草坪部门价格实现正贡献约05个百分点 货币折算正贡献约15个百分点 [11] - 建筑与林业部门价格实现负贡献近5个百分点 货币折算正贡献约15个百分点 [17][18] - 生产与精准农业部门运营利润下降主要由于出货量减少和销售结构不利 [10] - 小型农业与草坪部门运营利润下降主要由于关税影响 部分被保修费用降低和生产成本下降所抵消 [11] - 建筑与林业部门运营利润下降主要由于不利的价格实现和关税 部分被有利的产品结构所抵消 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美大型农业设备行业销售预计下降约30% [12] - 北美小型农业与草坪行业需求预计下降10% [13] - 欧洲行业销售预计持平至下降5% [14] - 南美洲拖拉机与联合收割机行业销售预计持平 [14] - 亚洲行业销售预计持平至增长5% 主要受印度拖拉机市场改善驱动 [15] - 北美土方设备行业销售预计下降约10% 紧凑型建筑设备预计持平至下降5% [20] - 全球林业市场预计持平至下降5% 全球筑路市场预计大致持平 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司积极管理库存水平 所有业务单元和地区均实现显著同比下降 [6] - 北美220马力以上拖拉机库存同比下降45% 联合收割机库存下降25% [26] - 巴西大型拖拉机和联合收割机库存较2023年末峰值下降超50% [26] - 欧洲拖拉机和联合收割机库存过去12个月下降10-15% [26] - 北美小型拖拉机库存同比下降30% 环比上季度下降15% [27] - 北美土方设备现场库存同比下降25-30% [27] - 公司通过提供额外激励措施支持客户购买决策 特别是在北美土方和农业设备市场 [7] - 精准农业技术采用显著增长 JDLink Boost全球订单超5000台 Precision Essentials全球订单21000台 [58][59] - 约翰迪尔运营中心全球参与面积超485百万英亩 其中30%为高度参与 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球不确定性和困难的基本面继续影响客户情绪 [5] - 北美草坪和紧凑型多功能拖拉机出货量好于预期 反映消费者信心改善和有利天气条件 [6] - 欧洲拖拉机及北美土方和林业设备的零售销售同比增加 扭转了几个季度的持平或下降趋势 [6] - 订单簿保持稳固 部分市场显示积极转折的早期迹象 [7] - 巴西情绪谨慎乐观 记录作物产量和改善的玉米和大豆盈利水平支持情绪 [15][42] - 阿根廷种植者情绪日益积极 高于平均水平的产量和出口税的永久性削减支持行业 [43] - 北美继续受贸易动态影响最大 导致设备更换谨慎 [43] 其他重要信息 - 公司积极应对关税影响 通过USMCA认证和无遗憾采购决策进行缓解 [118] - 约翰迪尔金融推出分割利率融资工具 有效支持二手市场 [39] - 精准农业技术利用率提升 2024年See and Spray机组今年运行技术面积增加30% [62] - 新精准收割功能显示吞吐量增加超30% 机器生产率增加超20% [63] - 道路建设运营中心活跃组织近3000家 年内翻倍增长 [60] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于明年生产与零售需求匹配的预期 [70] - 大型农业今年生产与零售基本匹配 明年变化将与零售变化相似 [73] - 小型农业与草坪及建筑与林业部门今年生产低于零售约10% 明年按需生产将带来潜在提升 [72][74] 问题: 早期订单计划中播种机和联合收割机的进展 [76] - 播种机计划过半 受市场不确定性影响订单谨慎 客户可能等待计划后期 [78] - 联合收割机计划刚开启 早期反馈良好但需观察后续发展 [79][80] 问题: 第四季度生产与精准农业部门价格转正的驱动因素 [86] - 相比2024年额外激励措施的时间差异带来提升 [87] - 2026型号喷雾器及巴西设备开始发货 价格提高带来积极影响 [87][88] - 巴西价格从中个位数负增长转为中个位数正增长 [89] 问题: 现金流指导范围宽泛的原因及库存管理展望 [91] - 库存水平管理良好 北美220马力以上库存销售比约20% 与去年百分比相同但绝对单位下降 [94] - 现金流范围未调整 中点不变 反映不确定环境 [95] 问题: 建筑设备订单改善但价格竞争持续 明年价格实现展望 [97] - 季度内增加激励措施后零售销售转正 为18个月来首次增长 [98][99] - 预计第四季度价格适度缓和 2026年将受关税影响 [99] - 承包商工作量充足 积压订单创纪录 劳动力挑战仍存 [100][101] - 奖金折旧政策可能带来利好 [102] 问题: 北美市场挑战与国际积极趋势对季节性的影响 [104] - 2025第四季度大型农业销售预计环比高个位数增长 受南美发货增加和北美占比下降驱动 [106] - 2026年季节性将取决于早期订单计划结果 目前欧洲和南美出现积极迹象 [107] 问题: AI代理在农业中的应用机会与时间线 [110] - 当前产品已应用大量AI与机器学习技术 [111] - 下一代农业效率提升将来自大数据分析 公司正投资相关工具开发 [111] 问题: 关税假设更新的组成部分与缓解措施 [115] - 全年关税影响从500百万美元上调至600百万美元 [116] - 主要驱动因素为欧洲互惠税率提高 钢铁关税从25%升至50% 以及印度税率提高 [117] - 欧洲与钢铁合计占影响50% 加上印度与日本占影响三分之二 [117] - 缓解措施包括USMCA认证 无遗憾采购决策 以及早期订单计划中的价格调整 [118][119] 问题: 额外池资金对农民贸易周期的影响 [124] - 池资金为经销商提供灵活性 帮助客户应对高利率环境 促进二手设备流通 [125] - 二手市场价格已趋稳 报价活动增加 [125][126] - 巨大作物产量 税收政策及潜在贸易协议将影响需求拐点 [127][128] 问题: 新税收法案的影响及奖金折旧的早期迹象 [131] - 研发费用化 versus 资本化长期看是积极因素 [132] - 建筑设备领域可能受益于奖金折旧 [133] - 巨大作物产量将驱动收割需求 年底税收购买可能增加 [134] 问题: 明年利润率的可能驱动因素 [137] - 小型农业与草坪及建筑与林业部门今年生产低于零售 明年按需生产将带来固有顺风 [138] - 早期订单计划显示列表价格提高2-4% 大型拖拉机价格提高约3% [139] - 2025年因订单簿位置难以对关税定价 2026年将开始体现 [140] - 将继续聚焦产品成本与生产成本削减 [141] 问题: 终端客户与经销商谨慎情绪的主要驱动因素 [145] - 客户关注关税环境下的终端市场 等待贸易协议细节明朗 [146] - 作物需求持续增长 即使预期丰收库存仍将紧张 未来前景光明但转折时机不确定 [148][149]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度总净收入为279亿元人民币（39亿美元），同比增长9 4% [33] - 游戏及相关增值服务收入同比增长14%，其中在线游戏收入221亿元人民币，环比下降6%，同比增长15% [33] - 有道净收入14亿元人民币，同比增长7%，环比增长9% [33] - 网易云音乐净收入20亿元人民币，环比增长6%，同比下降4% [33] - 创新业务及其他收入环比增长5%，同比下降18% [33] - 毛利润181亿元人民币，同比增长13%，毛利率64 7% [35] - 非GAAP归属于股东的净利润95亿元人民币（13亿美元），同比增长22% [38] - 截至2025年6月30日，净现金为1421亿元人民币 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 游戏业务 - 《Where Wings Meet》累计玩家超过4000万，中国iOS畅销榜排名第五 [13] - 《Justice Mobile》二周年更新后中国iOS畅销榜排名第三 [14] - 《Fantasy Westward Journey Online》8月创下293万同时在线新纪录 [15] - 《Identity V》第二季度收入创新高，中国iOS畅销榜排名第七 [18] - 《Eggie Party》三周年活动后中国iOS畅销榜排名第五 [19] - 《Naraka Blade Point》PC版进入第四年，移动版中国iOS畅销榜排名第六 [20] - 暴雪游戏在中国市场表现超越停服前水平，计划11月推出中国专属服务器 [20] 有道业务 - 首次在第二季度实现运营盈利，AI原生战略有效推进 [28] - 学习服务产品持续创新，AI应用如"Mr P AI tutor"获得用户增长 [28] - 在线营销服务推出AI广告投放优化器，实现端到端AI驱动解决方案 [28] 网易云音乐 - 持续扩充版权内容库，加强原创音乐建设 [29] - 创新功能"Magic Light Player"获得用户好评 [30] - 订阅会员收入保持健康增长 [30] 严选业务 - 在浴室香氛、车载香氛等品类保持市场领先地位 [31] - 宠物食品等标志性产品保持稳定市场地位 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 《Mystery and Mayhem》海外发布后玩家超100万，美国iOS下载榜排名第二 [6][7] - 《Frank Punk》5月登上PlayStation北美免费下载榜第二 [7] - 《Once Human》用户分布中国与海外各占50%，收入分布中国占40%，海外占60% [46] - 《Dong City Dynasty》海外发布后在多个地区iOS畅销榜排名第一，美国排名第二 [14] - 《NightSouth》与《咒术回战》联动后日本iOS畅销榜排名第三 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投入游戏创新，多款新作筹备中包括《Sea of Venomance》《Blood Message》等 [23][24] - 加强全球发行能力，自主发行《Marvel Rivals》《Once Human》等作品 [77] - 深化AI技术应用，在游戏开发、运营和营销各环节推进AI赋能 [76] - 暴雪游戏中国运营团队与开发团队协作深化，针对本地化持续优化 [50] - 射击游戏品类被视为重要战略方向，公司将持续投入 [53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对《Where Wings Meet》长期表现持乐观态度，将持续加大内容投入 [44] - 认为暴雪游戏在中国市场仍有巨大潜力，可吸引更多新玩家 [51] - 看好AI技术对游戏行业的变革，正在探索AI原生游戏的可能性 [76] - 全球市场运营能力被视为未来增长关键，将持续强化 [77] - 营销策略将更加精准高效，结合社交媒体和AI技术 [71] 其他重要信息 - 宣布每股ADS分红0 57美元 [39] - 股票回购计划已累计回购2210万份ADS，总成本约20亿美元 [39] - 东京电玩展期间将公布《Anata》新进展 [67] 问答环节所有提问和回答 问题1：《Where Wings Meet》变现情况及《Once Human》表现驱动因素 [41] - 《Where Wings Meet》表现超预期，采用纯外观付费模式，长期变现潜力看好 [42][44] - 《Once Human》2 0版本更新后Steam全球畅销榜排名第四，用户中海外占比50% [45][46] 问题2：暴雪游戏在中国市场的增长潜力 [49] - 暴雪游戏指标已超越停服前水平，通过本地化优化可吸引更多新玩家 [50][51] 问题3：射击游戏品类竞争格局 [53] - 射击游戏品类门槛高，公司将持续投入以保持竞争力 [54] 问题4：《Marvel Rivals》和《Sea of Venomance》进展 [57] - 《Marvel Rivals》第三季内容更新有效稳定DAU和收入 [58] - 《Sea of Venomance》将于2026年发布，细节暂未透露 [59] 问题5：长青游戏表现及资源分配策略 [61] - 《Fantasy Westward Journey Online》创下新纪录，《Eggie Party》将加强UGC生态 [65] - 《Anata》开发进展顺利，东京电玩展将公布新内容 [67] 问题6：营销策略及销售费用预期 [69] - 营销将更加精准高效，结合社交媒体和AI技术 [71] 问题7：AI技术应用及海外扩张重点 [73] - AI将越来越重要，正在探索AI原生游戏可能性 [76] - 全球运营能力是关键，不同市场采取差异化策略 [77] 问题8：《Mystery and Mayhem》海外表现及国内版计划 [80] - 游戏获平台推荐，但面临长期增长挑战，国内版计划未透露 [81][82]