Vertiv (NYSE:VRT) Q3 2025 Earnings Call October 22, 2025 11:00 AM ET Company ParticipantsDave Cote - Executive ChairmanLynne Maxeiner - VP of Investor RelationsGiordano Albertazzi - CEODavid Fallon - CFOConference Call ParticipantsNigel Coe - AnalystChris Snyder - AnalystNicole DeBlase - AnalystAmit Dharani - AnalystMichael Elias - AnalystMark Delaney - AnalystAndrew Obin - AnalystSteve Tusa - AnalystAndrew Kaplowitz - AnalystScott Davis - AnalystJeff Sprague - AnalystAmit Mittal - AnalystOperatorGood morni ...

市场整体表现 - A股主要指数普遍下跌，沪指微跌0.07%至3913.76点，深证成指下跌0.62%，创业板指下跌0.79%至3059.32点 [1][2] - 市场成交额显著萎缩至1.69万亿元，较前一个交易日的1.89万亿元减少2000亿元 [1][2] - 个股表现分化，2280只个股上涨，2965只个股下跌，72只个股涨停，8只个股跌停 [4] 板块与行业动态 - 银行和石油天然气板块表现强势，分别上涨1.44%和1.45%，起到护盘作用 [5][6] - 科技相关板块领跌，英伟达概念、新型工业化、ChatGPT概念板块分别下跌2.36%、2.02%和2.27% [5][6] - AI芯片和Chiplet概念板块逆势上涨，涨幅分别为1.49%和1.79% [6] - 通信设备行业整体下跌1.78%，但其中CPO概念个股表现各异，天孚通信涨幅超过7% [4][6] 重点公司表现 - 寒武纪-U股价上涨4.42%至1429.5元/股，总市值6028亿元，年初至今涨幅达117.25% [4][5] - 中际旭创微涨0.63%，新易盛微跌0.71%，显示出CPO概念内部分化 [4][5] - 工业富联下跌3.74%，成交额110亿元，总市值约1.3万亿元 [5] - 半导体公司海光信息和中芯国际总市值分别为5620亿元和10145亿元 [5] 资金与流动性分析 - 市场杠杆资金热情不减，沪深京两融余额增至2.44万亿元 [2] - 资金面维持宽松，外资流入、两融余额增加以及公募基金发行带来流动性边际改善 [7] - 全市场仅有5只个股日成交额超过100亿元，显示交投氛围趋于谨慎 [4] 市场风格与投资主线 - 市场出现从科技成长向价值红利的短期风格切换，但中期展望依然向好，“成长”风格有望跑赢“价值”风格 [1][8] - 科技成长仍是市场主线，经过调整后风险收益比再度具备吸引力 [6][9] - 市场更可能维持横盘震荡、缓慢上行的走势，短期表现出“短期震荡，下行有底”的特征 [1][6] 机构观点与配置建议 - 机构建议投资者适度增加流动性安全垫，等待方向明确后再寻机增加仓位 [1][11] - 投资方向应关注基本面稳健、盈利确定性强的AI、半导体、新能源和国产替代头部企业 [11] - 配置上建议在“科技成长”与“业绩确定性/内需复苏”之间进行动态平衡 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收以美元计算环比增长10.1%，达到331亿美元，略高于公司指引 [5][6] - 第三季度毛利率环比上升0.9个百分点至59.5%，主要得益于成本改善和产能利用率提升，但部分被不利汇率和海外晶圆厂稀释效应所抵消 [6][11] - 第三季度营业利润率环比上升1.0个百分点至50.6% [6] - 第三季度每股收益同比增长39%，股东权益报酬率为37.8% [6] - 第四季度营收指引中点为32.8亿美元，环比下降1%，但同比增长22% [10] - 第四季度毛利率指引为59%-61%，营业利润率指引为49%-51% [10] - 2025年资本支出指引范围收窄至400亿至420亿美元，此前为380亿至420亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按技术平台划分，3纳米制程技术贡献了第三季度23%的晶圆营收，5纳米和7纳米分别占37%和14% [7] - 7纳米及以下的先进技术占晶圆总营收的74% [7] - 高性能计算平台营收环比持平，占第三季度总营收的57% [7] - 智能手机平台营收环比增长19%，占比达30%；物联网平台增长20%，占比5%；汽车平台增长18%，占比5%；数字消费电子平台下降20%，占比1% [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是继续投资于领先的尖端、专业和先进封装技术，以支持客户增长，并保持严格的产能规划方法以确保为股东带来盈利增长 [20][21] - 公司引入"晶圆代工2.0"概念，强调系统级性能，而不仅仅是单个芯片，先进封装营收占比已接近10% [98] - 在竞争方面，公司专注于技术领先、制造卓越和客户信任等基本面来加强竞争优势 [17][98] - 关于美国竞争对手（暗指英特尔），公司表示其同时也是重要客户，并正与其合作开发先进产品 [99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层观察到2025年全年AI相关需求持续强劲，而非AI终端市场领域已触底并出现温和复苏 [16] - 公司目前预计2025年全年美元营收将同比增长接近中段30%的水平 [16] - 尽管目前未观察到客户行为变化，但管理层意识到关税政策可能带来的不确定性和风险，尤其是在消费相关和价格敏感的终端市场领域 [17] - 管理层对AI大趋势的信念正在增强，认为半导体需求将继续非常基础，公司最大的责任是准备最先进的技术和必要产能来支持客户增长 [19][20] - 代币数量的指数级增长（约每三个月翻倍）支撑了对领先半导体需求的信心 [71] 其他重要信息 - 截至第三季度末，现金及有价证券为新台币2.8万亿元（约合900亿美元） [8] - 第三季度应收账款周转天数增加2天至25天；库存天数因N3和N5出货强劲而减少2天至74天 [9] - 第三季度资本支出为97亿美元 [10] - 海外晶圆厂（如亚利桑那州、日本、德国）的产能扩张计划正在按计划推进，亚利桑那州工厂正准备升级至N2及更先进制程 [22][23][24][25] - N2制程技术已按计划准备在本季度晚些时候量产，预计2026年将在智能手机和HPC AI应用推动下快速爬坡 [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: AI需求展望和资本支出规划 [31][32][33][34] - AI需求持续非常强劲，甚至比三个月前看到的更强劲，此前公布的AI加速器五年复合年增长率约为中段40%水平，但目前看来可能略高于此，更清晰的画面将在明年年初更新 [35] - 资本支出每年基于未来几年的商业机会决定，只要认为存在商业机会就不会犹豫投资，如果工作做得好，营收增长应超过资本支出增长，这种情况在过去几年已经发生，未来预计将继续 [37][38] - 公司规模下，资本支出数字在任何给定年份都不太可能突然大幅下降，当持续投资且增长超过资本支出增长时，就会看到像过去几年那样的增长 [38] 问题: CoWoS产能和AI营收占比 [41][42] - 关于CoWoS产能，公司正在努力缩小供需差距，并增加2026年的产能，具体数字可能明年更新，目前所有AI相关的前端和后端产能都非常紧张，公司正努力确保差距缩小 [42][43] - 关于AI加速器（狭义定义）营收占比，公司未提供具体数字（提问者猜测是否为30%） [41][42] 问题: 摩尔定律与系统级创新 [46][47][48] - 客户提出"摩尔定律已死"是为了强调现在需要关注整个系统性能，而不仅仅是芯片技术，公司正与客户密切合作，设计前端、后端以及所有封装技术来满足其要求 [48][49] 问题: 中国AI GPU需求与地缘政治影响 [51][52][53][54] - 尽管中国市场可能受限，但公司对AI增长仍然非常乐观和积极，并相信其客户（无论是GPU还是ASIC厂商）表现都会很好，并将继续增长，公司会支持他们 [55] - 即使中国机会暂时有限，公司仍然相信AI复合年增长率能达到40%或更高 [56][57] 问题: 2026年毛利率展望与N2影响 [58][59] - 现在谈论2026年毛利率为时过早，但N2爬坡会产生稀释影响，同时N3的稀释效应将逐渐下降，预计在2026年某个时候达到公司平均水平 [59] - 其他因素包括海外晶圆厂的持续稀释（早期阶段约为2%-3%），以及无法控制的汇率变动（美元兑新台币每变动1%影响毛利率40个基点） [60] - N2结构的盈利能力优于N3，但目前讨论新节点需要多长时间达到公司平均利润率的意义不大，因为公司利润率总体在向上移动 [62] 问题: AI周期下的产能规划差异 [63][64] - 由于AI应用仍处于早期阶段，目前很难做出准确的预测，与过去的区别在于，现在公司非常关注客户以及客户的客户，与他们讨论并观察AI应用在搜索引擎或社交媒体等功能中的前景，然后对AI增长做出判断 [64][65] 问题: AI基础设施增长与代币消耗 [68][69][70][73][74] - 公司给出的中段40%的复合年增长率与主要客户的预测一致 [70] - 代币数量呈指数级增长（约每三个月翻倍），这支撑了对领先半导体真实需求的信心 [71] - 尽管代币增长远高于公司AI营收增长，但公司技术的持续进步以及客户向更先进节点迁移，使得其系统能更高效地处理更多代币，因此公司给出的40-45%的复合年增长率已考虑了技术和设计的共同进步 [75][76] 问题: 亚利桑那州先进封装与OSAT合作 [78][79][80] - 公司已宣布计划在亚利桑那州建两座先进封装厂，但同时正与一家大型OSAT合作伙伴合作，该伙伴已在亚利桑那州破土动工，且进度早于公司，公司与其合作的主要目的是支持客户 [80][81] 问题: 2026年增长驱动因素与N3产能 [82][83][84][85][86] - 2026年的增长将同时受到技术组合迁移（如N2）、平均售价提升和纯晶圆产量增长的驱动 [84] - 为了支持领先节点的强劲需求，公司将继续优化N5、N3产能，新的厂房建设将专注于N2技术 [86] 问题: 单GW数据中心AI的营收机会 [88][89] - 客户表示1吉瓦数据中心需要投资约500亿美元，但其中台积电晶圆的价值份额尚未准备好分享，因为现在涉及的是由多个芯片组成的系统，而非单一芯片 [89][90] 问题: GPU与ASIC对公司的差异 [91][92][93] - 无论是GPU还是ASIC，都使用公司的领先技术，从公司角度看，它们在未来几年都将强劲增长，因此对公司没有区别，公司支持所有类型 [93] 问题: 智能手机预建库存担忧 [100][101] - 公司不担心智能手机的预建问题，因为当前库存水平已经处于非常季节性和健康的水平 [101]

核心观点 - 大型银行第三季度业绩强劲，主要受华尔街交易活动激增推动，但部分银行因高预期导致股价下跌 [1][8][9] - 行业对信贷质量存在担忧，但整体表现稳健，银行积极处理不良资产 [4][5][66] - 消费者和商业贷款组合表现良好，但经济存在分化，高收入消费者支撑经济韧性 [6][31][32] - 资本市场活动（如IPO、并购）显著复苏，为银行收入提供动力 [17][41][58] - 银行估值分化，花旗集团等因低估值和改善前景受关注，而摩根大通和高盛因高预期面临挑战 [12][20][70] 各银行业绩表现 - **摩根大通**：季度利润受交易活动推动，但净利息收入指引略低于预期，支出可能高于共识的1000亿美元，股价下跌2% [1][9][10] - **高盛**：投行业务收入同比增长42%，销售和交易业务增长低双位数，但股价因高预期下跌2% [17][18] - **花旗集团**：总收入增长9%，所有五大业务线收入超预期，以1倍有形账面价值回购50亿美元股票，盈利能力改善 [19][20][22] - **富国银行**：资产限制取消后平衡表增长机会，贷款业务强劲，中期有形普通股回报率指引17-18%，当前为14-15% [11][13][27] - **美国银行**：投行业务费用增长43%至20亿美元，交易收入增长8%至53亿美元，记录净利息收入 [52][53] - **摩根士丹利**：投行业务费用增长45%至21亿美元，交易收入增长24.5%至62亿美元，股权承销业务创纪录 [54][57] 行业趋势与风险 - **交易活动**：第三季度并购交易额超1万亿美元，投行收入增长显著，但收入确认需2-3季度 [41][42][58] - **信贷环境**：银行信贷动态良好，但存在局部弱点，如汽车贷款和信用卡拖欠上升，失业率若上升可能加剧违约 [5][47][48] - **经济分化**：高收入消费者支撑经济，低收入消费者面临压力，零售商强调价值寻求 [31][33][37] - **监管与技术**：AI用于降低成本，行业可能突破历史盈利范围，放松监管或推动并购 [72][73] 市场反应与预期 - 银行股价格反应分化，摩根大通和高盛因高预期下跌，而花旗和富国银行因改善前景受青睐 [8][12][20] - 资本市场复苏具持续性，低利率可能刺激贷款增长，银行有多个顺风因素 [41][51] - 信贷成本从数十年低点正常化，银行资本充足，准备应对潜在损失 [77][78]

10月14日，A股市场表现分化，光模块CPO等AI算力方向高开低走，盘中快速调整，新易盛、源杰科 技、中际旭创等跌超6%。截至11：20，5G通信ETF跌3.89%，创业板人工智能ETF华夏跌4.55%。 5G通信ETF跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超90亿元。深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链。国 盛金工团队分析，从行业权重分布看，该指数是一只"硬科技"纯度极高的5G主题指数。通信与电子两 大核心赛道合计占比近八成（79.4%），其中通信 44% 的权重直接锁定基站、光模块、射频等5G网络 基建红利；电子 35% 则向上游PCB、消费电子组件延伸，形成"网络建设+终端配套"的闭环。相关ETF 全称：华夏中证5G通信主题ETF，场外联接（A类：008086；C类：。 追求更高弹性可关注创业板人工智能ETF华夏，跟踪创业板人工智能指数0.CNI），精准布局创业板人 工智能主业公司。光模块CPO权重占比51.8%，同时覆盖国产软件+AI应用企业，具备较高弹性。其中 前三大权重股为中际旭创（20.95%）、新易盛（20.42%）、天孚通信（5.39%）。场内综合费率仅 0.20%，位居同类最低。场外联接（A类：0 ...

智通财经APP获悉，投资机构摩根士丹利近期与英伟达(NVDA.US)管理层举行会谈，会后梳理出多项核心要点，其中包括这家科技巨头在云资本 支出领域的市场份额正不断扩大。穆尔对英伟达维持"增持"评级，并将其目标价定为210美元。 以约瑟夫·穆尔(Joseph Moore)为首的摩根士丹利分析师在致客户的报告中指出："投资者当前主要关注需求端情况，而英伟达管理层对短期及长期 前景的信心持续增强。管理层表示，目前我们看到的需求增长，大部分源于云资本支出强劲增长趋势下的收入提升，主要体现为现有应用工作负 载中计算核心从CPU(中央处理器)向GPU(图形处理器)的迁移。这一增长趋势仍将持续，但具备广泛变革性的AI应用场景目前尚未真正落地。" 此外，穆尔提到，众多新AI应用领域才刚刚起步，其中医疗健康、法律服务、工业自动化等领域被视为"下一波重大增长浪潮"。 分析师补充道："长期来看，机器人技术有望将这种自动化延伸至物理领域，且每个垂直领域都将涌现出新的模型品类。这一切都支撑着我们的观 点：到2030年日历年(CY2030)，AI基础设施市场规模将达到3万亿至5万亿美元。这一数值高于我们当前的预测，但与'AI将对全球市场 ...

市场整体表现 - 上证指数于2025年10月9日国庆中秋长假后首个交易日收报3933.97点，上涨1.32%，突破3900点整数关口，为自2015年8月18日以来首次站上3900点 [1] - 市场热点全面开花但行情表现纠结，科技板块和有色金属板块携手带领沪指创十年新高 [1][2][5] 半导体芯片板块 - 半导体芯片板块早盘突飞猛进，中芯国际一度上涨超9%，华虹公司早盘“20CM”涨停，兆易创新、澜起科技、中微公司等也大涨 [1] - 板块午后全面跳水，中芯国际收盘翻绿，华虹公司“炸板”收盘涨幅缩小至12.04%，张江高科跌停 [1] - 有券商自10月9日起将中芯国际、佰维存储两融折算率均调为零，理由是个股静态市盈率超过300倍或为负数 [1] 有色金属板块 - 有色金属板块全面爆发，黄金股中四川黄金、山东黄金涨停 [2] - 稀土永磁板块中北方稀土午后涨停，盛和资源、包钢股份等个股大涨 [2] - 国庆中秋假期期间伦敦现货黄金价格首次站上每盎司4000美元整数关口 [3] 次新股表现 - 次新股云汉芯城10月9日午后拉升上涨超过67%，较开盘价涨幅达60%，触发二次临停，成交额超13亿元，收涨40.89% [2] 科技板块利好 - DeepSeek于9月29日发布DeepSeek-V3.2-Exp模型，距8月21日发布的V3.1版本间隔仅约30天，公司引入稀疏注意力机制提升长文本处理效率，同时API价格下调幅度超过50% [4] - 工商银行、中国联通公布合计百亿元服务器招标结果，国产算力供应商中标占比超90% [5] - 阿里发布大模型Qwen3VL-30B-A3B且华为昇腾实现0 day支持，腾讯混元最新视觉模型跻身LMArena榜单全球第三 [5] 金融板块表现 - 金融板块表现不佳，券商股走弱，国盛金控跌9.78%，东方财富、湘财股份、东方证券等小幅下跌 [5] - 中证银行指数10月9日下跌0.21%，自7月10日见顶以来该指数跌幅达到14.41%，连续下跌近三个月 [5] - 近期科技主线表现时，大金融板块表现平稳，对市场情绪起到“冷静剂”作用 [6] 券商观点 - 兴业证券指出经历9月以来的震荡整固后新一轮上行动能已在蓄势，10月进入三季报交易窗口、月末重磅政策预期密集催化有望带动市场聚焦景气线索 [6] - 中信建投表示在经济基本面保持平稳、A股增量资金持续流入、全球流动性宽松和中美关系改善背景下A股有望继续维持震荡向上趋势，重点关注AI、半导体、有色等行业 [6] - 招商证券指出对目前市场处在牛市第二阶段的判断没有发生变化，增量资金持续流入的态势没有发生变化，公募私募融资余额均呈现净流入态势 [6]

公司近期股价表现 - 公司股价自8月中旬以来出现非常急剧的上涨行情，走势几乎是直线上升 [1] - 公司股价表现显著优于非必需消费品板块和标普500指数 [1] - 在电子商务领域中，公司股价表现优于eBay、亚马逊、拼多多和京东 [2] - 公司股价今年迄今已上涨120% [9] 技术分析观点 - 股价处于非常陡峭的上升通道中，但陡峭的走势通常难以持续 [2][3] - 相对强弱指数处于超买区域，但在趋势市场中，超买RSI通常是强势的信号 [4][5] - 潜在支撑位分别位于182美元、180美元、172美元和167美元附近 [3] - 标准偏差通道显示短期边界可能在18584美元和208美元附近 [5][6] - 9周期指数移动平均线目前靠近趋势线 [3] 期权市场预期与交易策略 - 截至10月17日到期的期权预计在14天内会有8.1%的波动幅度 [6] - 一个中性至看涨的短期交易策略是卖出185美元行权价的看跌期权，同时买入175美元行权价的看跌期权，构建一个10美元宽度的看跌期权垂直价差策略 [10][11] - 该策略可收取约3美元的权利金，潜在盈利为300美元每手，风险为700美元每手，盈亏平衡点降至182美元 [11][12] - 该策略中卖出的185美元看跌期权有约60%的概率以价外到期，从而提供更高的盈利可能性 [13]

全球闭店与战略收缩 - 北京杜莎夫人蜡像馆于9月30日关闭，面积3000平方米，运营11年，是今年在中国关闭的第二家场馆，此前重庆馆于5月闭馆[1][3] - 近一年多来，美国旧金山馆和土耳其场馆也因客流不达预期或战略调整而关闭，全球运营场馆数量从高峰期22座缩减至17座[1][4][17] - 闭馆原因为不符合公司长期战略与商业目标，公司定期审查品牌资产以确保与战略一致[4] 成本与财务压力 - 中国五家杜莎夫人蜡像馆蜡像总数超420座，单尊蜡像制作成本约150万元人民币，仅蜡像投入可能超6.3亿元，其中北京馆超1.4亿元，重庆馆超9000万元[2][5][14] - 北京馆所处前门商圈年租金高达千万元，门票从超200元腰斩至99元仍难挽客流，复购率低[2][3] - 母公司默林娱乐2024年收入同比下降3.2%至20.57亿英镑，税前亏损4.92亿英镑，较2023年亏损扩大130%，杜莎夫人蜡像馆品牌价值下跌损失1.63亿英镑[20] 客流与运营挑战 - 北京馆闭馆前客流冷清，工作日上海馆客流量约500至1000人，寒暑假等假期客流较高，但今年客流下滑明显[7][8] - 蜡像馆重游率极低，消费者认为百元门票对比1.5小时游览时长性价比低，体验不如密室逃脱等新兴娱乐[15][16] - 年轻消费者认为与蜡像合影"太老土"，蜡像更新速度赶不上新晋流量偶像迭代，与兴趣偏好产生时差[12] 行业竞争与模式困境 - 静态蜡像观赏模式受科技冲击，AI生成、虚拟直播等技术削弱其独特性，消费者更倾向沉浸式、社交属性强的体验如VR剧场、剧本杀[13][22] - 蜡像馆依赖名人效应制造稀缺感的模式在社交媒体时代失效，消费者从"打卡炫耀"转向"意义获取"，单纯视觉奇观不足支撑长期客流[17] - 主题公园可通过新增园区将复游率拉至30%以上，而蜡像馆新增明星蜡像难以形成换票冲动，回收周期比主题公园慢[16] 战略转型与未来方向 - 默林娱乐将重心转向乐高乐园，但该赛道面临迪士尼、环球影城等国际品牌及本土品牌的激烈竞争，上海乐高乐园因选址偏远、设备故障受吐槽[20][22] - 公司尝试本土化创新，如上海杜莎夫人蜡像馆与《三体》IP合作、推出国风主题活动，乐高乐园强调"亲子陪伴"情感价值[22] - 新一代文旅产品需实现"强IP+强互动+强社交"生态构建，从单一景点升级为场景生态，注重体验独特性、情感共鸣与文化在地性[22][24]

市场表现与展望 - 第三季度主要股指表现强劲 标准普尔500指数上涨7% 纳斯达克指数上涨10.5% 道琼斯工业平均指数上涨4.5% 罗素2000指数上涨11% [2] - 当前市场 rally 可能持续 但步伐或不及第三季度 [2] - 美国以外市场表现更佳 例如桑坦德银行年初至今上涨130% [3] - 投资组合中超过一半的持仓年初至今涨幅超过20% 包括金融股如高盛和摩根大通 [4] 个股交易与持仓调整 - 高盛集团股价在过去52周内上涨70% 摩根大通股价上涨50% 伯克希尔哈撒韦上涨10% [5] - 减持高盛和摩根大通 增持伯克希尔哈撒韦 [5] - 伯克希尔哈撒韦被视为一种保险 其庞大现金储备在经济放缓时可有效部署 [6] - 同时持有表现良好的日本银行股 [5] 机构看好个股分析 - 机构发布高确信度股票名单 包括亚马逊和迪士尼等非"科技七巨头"公司 [7] - 迪士尼股价年初表现强劲后进入盘整 其流媒体业务增长动能是关键 尤其是ESPN 主题公园业务表现良好 [8] - 公司管理层继任计划是重要议题 但现有管理团队被认为非常有才华 [9][10] - 苹果公司股价存在市场疑虑 当前目标价700美元低于市价 但其广告平台持续增长并实现收入增长 [11][12] - Snowflake作为AI相关软件股表现优异 其数据组织能力在AI时代具有差异化优势 但估值昂贵 [13][14] - 万事达卡是长期持仓 其与Visa在稳定币领域的应用可能带来巨大机会 [15] 金融科技与IPO市场 - 机器人投顾公司Wealthfront申请首次公开募股 [16] - 机器人投顾服务已趋于商品化 多家传统券商如Vanguard、嘉信理财、美林边缘、富达以及SoFi、Robinhood均提供类似服务 [18] - Wealthfront业务模式缺乏独特性 更像是一个客户获取成本的营销业务 [19] - 该公司曾试图出售给瑞银集团 但瑞银宁愿支付分手费终止交易 [19] - 当前市场环境对金融科技公司上市更为有利 但业务模式本身可能并非良好投资 [20]