证券日报网讯12月18日，汤臣倍健（300146）在互动平台回答投资者提问时表示，公司坚持执行差异化 战略，在全球范围内科学甄选优质原料，深入开展自有知识产权原料、新功能和重功能创新产品开发， 持续打造产品科技力和差异化竞争优势。 ...

核心观点 - 公司凭借“出海+高端”差异化战略实现超高毛利率，正冲击北交所，但同时也面临从“小众神坛”走向“大众市场”的阵痛，具体表现为营销费用高企、研发投入占比下滑及供应链数据存在背离 [1] 高毛利与差异化战略 - 公司综合毛利率极高且持续攀升，2022年至2024年分别为65.06%、68.18%和70.10%，部分年份逼近贵州茅台 [1] - 高毛利源于“出海+高端”战略，境外收入占主营业务收入比重常年维持在65%以上，主要销往美、欧、日韩等发达市场 [2][3] - 境外业务毛利率显著高于境内，2024年境外业务毛利率高达77.35%，远高于境内业务的55.81% [3] - 公司产品定位高端，头戴式耳机价格覆盖千元级（1329元）至数万元级（5.6万元），平均销售单价始终维持在2000元左右高位 [3][4] - 高单价产品奠定高毛利基础，售价2000元以上的头戴式耳机及1000元以上的其他耳机合计销售收入占比常年维持在60%以上 [4] - 公司通过自研关键声学元器件（如R-2R架构DAC和纳米振膜扬声器）替代外部采购，掌握技术话语权并控制BOM成本，构筑护城河 [4] 营收结构与核心产品 - 公司2024年营收规模约2.27亿元，远小于同行业公司漫步者的29.43亿元 [3] - 发烧级耳机是公司营收“压舱石”，报告期各期销售金额分别为1.07亿元、1.35亿元、1.49亿元及7141.33万元，占主营业务收入比重虽微降但仍保持在三分之二高位（2024年为66.56%） [3] 营销与研发投入失衡 - 公司销售费用率高企，2022年至2024年分别为19.75%、18.85%和19.99%，显著高于同行业可比公司10%至12%的平均水平 [5] - 研发费用率相对较低且呈下降趋势，报告期内分别为5.66%、5.20%和4.93%，低于同行业约6.7%的平均水平，与销售费用率形成“剪刀差” [6] - 研发投入占比不足营收5%，可能引发市场对其核心技术护城河持续性的担忧，尤其在技术迭代快的TWS耳机红海市场 [6] 供应链与成本管控隐忧 - 公司采取“自主生产为主，外协生产为辅”模式，但委外加工费占主营业务成本比例长期维持在20%左右，在2022年和2023年甚至超过了人工和制造费用占比之和 [7] - 主要外协厂商数据出现“产销背离”：2024年向第一大外协厂商海豚通讯的采购金额为672.80万元，较2023年的441.82万元大幅增长约52%，但同期真无线耳机产量却从4.7万个下降至3.5万个，降幅约25.2% [8] 未来发展计划 - 公司计划通过IPO募资2.43亿元，用于“先进声学元器件和整机产能提升项目”，旨在解决产能瓶颈并提升自产比例 [9]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度42家上市券商合计营业收入4195.60亿元，同比增长42.55%，归母净利润1690.49亿元，同比增长62.38% [2] - 自营业务收入占比44.54%，经纪业务收入占比26.64%，两者合计贡献超过70%的收入，成为主要增长引擎 [2] - 经纪业务收入同比增速达74.64%，利息业务和自营业务增速分别为54.52%和43.83%，投行业务增长23.46% [2] 资管业务表现与挑战 - 资管业务收入同比增速仅为2.43%，显著低于其他业务板块，在五大业务板块中增速最低 [1][2] - 行业分化加剧，42家上市券商中仅有14家资管业务实现正增长，占比仅三分之一 [3] - 资管业务承压源于规模与收益双重挑战：存量大集合产品标准化转型压制管理规模和收入，同时面临公募基金和银行理财子的激烈竞争 [4] - 利率中枢下移与信用风险频发限制高收益资产供给，全市场金融产品降费对行业影响巨大 [4] 战略转向与牌照撤回潮 - 2025年8月后出现公募牌照申请“撤回潮”，广发资管、光证资管和国证资管相继退出，与几年前“申牌热”形成对比 [5] - 撤回背景是时间紧迫与获批无望，截至2024年底市场有184只参公大集合产品，净值4339.73亿元，需在2025年底前完成转型 [5] - 行业从“牌照驱动”转向“能力驱动”和“差异化定位”，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构 [6] 私募资管回暖与新增长点 - 截至2025年9月底，证券公司及其资管子公司私募资管产品规模达5.73万亿元，较2024年末增长约2700亿元 [7] - 2025年前9个月累计备案私募资管产品规模3536.11亿元，同比增长22.95%，显示私募领域回暖 [7] - 未来增长呈现“双轮驱动”：公募化转型完成后的“二次增长”及私募资管特色化突围，如投行联动型产品、另类投资等 [8] 优秀案例与成功要素 - 部分券商资管实现高增长，如长城证券、国泰海通和国金证券资管业务增速分别达65.86%、49.29%和36.67% [3] - 成功关键包括“固收+”策略升级、FOF及权益产品发行，以及投研一体化建设 [9] - 金融科技深度应用，AI技术全面嵌入投研决策流程以提升数据分析精度和行业研究深度 [11] - 渠道建设兼顾母公司营业部优势，并推进与银行及互联网平台的深度合作以优化产品触达效率 [10]

业务结构与战略定位 - 碳纤维业务和风电碳梁业务是公司收入比例最高的两个板块，也是最重要的贡献来源 [2] - 碳纤维业务以装备应用为主要目标场景，产品线丰富，整体状况发展稳定 [2] - 民品纤维业务作为长期的战略布局，目前定位是公司的业务补充 [2][3] - 公司目前没有海外扩展计划，也不存在印尼项目 [5] - 公司目前没有拆分碳梁业务的计划 [5] 产能与成本状况 - 装备应用业务发展稳定，产能利用正常 [3] - 以包头基地为主的民品纤维业务短期内产能利用率偏低，造成一定的成本压力 [3] - 包头项目投产时机不巧，由于行业供需格局失衡，工业用碳纤维价格持续低迷 [4] - 包头项目目标市场包括高端装备应用、氢能、低空、光伏热场以及一些工业复材等领域 [4] 市场策略与产品发展 - 风电碳梁业务客户基本上来自境外，以国际知名的风电品牌为主，毛利率整体相对稳定 [2] - 面对工业级碳纤维价格战，公司计划通过差异化战略拓展高端应用，提高产品商业价值 [4] - 公司计划优化产品结构和市场定位，利用全产业链协同能力提高包头项目的产能消化能力 [4] - 氢能储运碳纤维产品成熟，已经持续服务于下游一些重要的氢瓶厂家 [4] - 碳纤维回收技术行业已有产业化突破并实现商业化应用，但公司业务目前不涉及回收领域 [4] 财务状况与订单执行 - 公司披露的合同相关业务虽然可能存在节奏性因素影响，但预期整体会相对稳定 [5][6] - 军品订单（如36亿元长单）的执行节奏不会对短期现金流造成较大压力 [5][6]

上市表现与里程碑 - 公司于10月28日在香港交易所主板挂牌，开盘价较50港元发行价上涨60%以上，截至发稿报80.1港元，涨幅60.2%，成交额达1.06亿港元 [1] - 此次港股上市标志着公司完成了长达十二年的资本化征程，将带动中国茶行业进入“资本+技术”双轮驱动的新阶段 [1] - 公司源自百年制茶世家，从1997年创立品牌并开设首家连锁店，用二十余年时间完成了从地方茶厂到全国性品牌的蜕变 [1] 发展历程与资本化道路 - 公司在发展初期通过专注于小众的浓香型铁观音并推出分级价位单品，实施了差异化战略 [2] - 2012至2013年行业遭遇农残风波及高端礼品市场受政策重创，公司被迫转型，关闭亏损旗舰店并推出“自饮茶”产品线，启动全品类战略 [2] - 公司资本化道路曲折，曾计划登陆深交所中小板未果，后于2015年在新三板挂牌，2021年冲击创业板及2023年申请深交所主板均告终止，最终于2025年1月向港交所递表并在10月成功上市 [2] 市场地位与业务规模 - 公司已成为中国最大的高端茶企，产品全面覆盖中国六大品类茶叶以及茶具、茶食等非茶叶产品 [3] - 2024年公司在高端茶叶销售收入、茶叶连锁专卖店数量、茶叶供应商等排名中均位列全国第一 [3] - 公司全国连锁门店数量已突破3700家，稳居中国茶企门店规模之首 [7] 成功原因：家族网络与战略联盟 - 创始人通过子女婚姻与安踏体育、七匹狼、高力控股三家上市公司构建商业同盟，获得了跨行业的资源支持 [6] - 粗略估算，该商业联姻策略所构建的亲家团总财富超过500亿元，为公司在关键发展阶段提供了强有力的资本背书 [6] 成功原因：渠道扩张模式 - 公司采用“直营+加盟”双轮驱动模式，直营店布局于一、二线城市核心商业区以树立品牌形象，加盟店广泛渗透至三、四线市场实现深度覆盖 [7] - 公司持续调整直营与加盟比例，在保持规模增长的同时注重提升单店盈利能力，通过对表现不佳门店的调整实现整体渠道网络质量提升 [7] 成功原因：全品类战略与供应链 - 公司成功从单一铁观音品类转型至全面覆盖六大茶类，这一转型帮助其度过了铁观音市场的衰退期并打开新的增长空间 [8] - 全品类战略的成功得益于强大的供应链支持，公司在全国主要茶产区建立采购网络，与优质茶园长期合作，并通过集中采购和标准化生产保证质量稳定与成本可控 [8] 面临挑战：业绩增长放缓 - 2025年上半年公司营收同比下滑4.2%至10.63亿元，期内利润大幅下滑17.8%至1.20亿元 [10] - 营收增长乏力早有征兆，2024年营收增速从2023年的16.6%断崖式下跌至1.0% [10][11] 面临挑战：加盟体系危机 - 公司高度依赖加盟体系，93%的门店为加盟店，加盟商渠道贡献近五成收入 [13] - 加盟商数量增长急剧放缓，增速从2023年的16.36%骤降至2024年的4.16%，同时加盟商流失加速，2022年至2025年上半年累计流失超过300家 [13] 面临挑战：高端市场需求疲软 - 公司核心产品线定价集中在800元-2500元/斤，明星礼盒“赛珍珠11111”斤价过万元，远超行业常规茶礼均价，高度依赖“礼盒经济学” [14] - 消费复苏放缓导致高端礼品需求收缩，线下直营店会员年均消费额已从2860.4元降至2469.6元，单客价值持续走低 [14]

核心观点 - 公司通过“价值共生”的差异化战略和“一基双机”全链条系统解决方案应对行业技术趋同与价格战 [3] - 公司技术路线的差异化源于其底层技术逻辑和企业价值观，坚持长期主义而非短期效益 [7][8] - 行业正从粗放式发展转向高质量发展，未来竞争核心在于“三精”能力建设和物理层与数据层驱动的融合 [10][11][12] 全链条系统解决方案 - 公司提供集机组、塔筒、基础、系泊系统及动力海缆于一体的“全栈式风力发电系统”，即“一基双机”综合解决方案 [4][5] - “一基双机”方案在度电成本优化、轻量化设计及极限环境生存能力上实现革命性突破 [5] - 公司早在2009年于欧洲成立达尔文研发中心，其浮式风电关键技术已在欧洲通过工程化应用验证 [5] 价值共生商业模式 - 公司创新商业模式，深度介入业主项目前期规划与经济性评估，并实现从子系统到智慧能源管理的全层级定制化配置 [6] - 该模式打破传统甲乙方的信息与信任壁垒，通过全面开放数据与技术细节，实现全流程的合理价值分配 [6] - 公司成功将价值实现从单一设备销售延伸至项目开发、定制化设计、智慧运营等多环节 [6] 技术路线与研发实力 - 公司牵头建设“海上风力发电装备与风能高效利用全国重点实验室”，该实验室于2023年3月获科技部批准，是我国风电领域唯一全国重点实验室 [8] - 公司坚持“以大兼小”的平台化策略，如5兆瓦平台采用相当于部分友商6兆瓦核心部件的承载能力，以更大设计裕度保障设备可靠性 [8] - 公司技术研发专注大型海上风电装备、风电场集群及风能高效利用三大前沿方向 [8] 市场布局与产品策略 - 公司产品布局清晰：中东南部主推5.X-7.X兆瓦平台分散式风电，“三北”地区聚焦9—11兆瓦平台集中式风电，海上深耕“一基双机”方案 [9] - 在海外市场，公司依托直驱永磁路线的良好口碑，其风机凭借高可靠性、低维护成本在欧洲广受好评，客户复购率持续攀升 [9] - 公司采取“内生为主、外延为辅”的稳健变革路径，拒绝极端冒进 [9] 行业发展趋势与挑战 - 未来行业竞争核心在于“组织管理更精细、经营运营更精益、生态链接更精干”的“三精”能力建设 [11] - 行业需重点防范海上风电的“灰犀牛”风险（如大部件失效）和“黑天鹅”风险（认知外的不确定性） [11] - 行业高质量发展需消除“信息差、认知差、执行差”，并实现物理机理与AI数据模型的深度融合以突破预测性运维瓶颈 [12]

公司核心战略与差异化优势 - 公司以“价值共生”为核心，通过差异化竞争从解决客户痛点向强化客户优势升级 [3] - 公司打破传统单机销售模式，为客户提供集机组、塔筒、基础、系泊系统及动力海缆于一体的“全栈式风力发电系统” [4] - 公司创新商业模式，与业主构建命运共同体，实现从项目前期规划到电力交易端智慧能源管理的全层级定制化服务 [5] 技术产品布局与研发实力 - 公司深耕深远海风电十年，打造“一基双机”综合解决方案，该方案在度电成本优化、轻量化设计及极限环境生存能力上实现革命性突破 [4] - 公司早在2009年在欧洲成立达尔文研发中心，已掌握浮式风电关键技术及核心知识产权，其技术方案在欧洲通过工程化应用验证 [4] - 公司牵头建设“海上风力发电装备与风能高效利用全国重点实验室”，该实验室于2023年3月获得科技部批准，是我国风电领域唯一获准建设的全国重点实验室 [7] - 公司坚持“以大兼小”的技术逻辑，如5兆瓦平台采用相当于部分友商6兆瓦核心部件的承载能力，以更大设计裕度保障设备可靠性 [7] 市场区域与产品策略 - 中东南部地区主推5.X-7.X兆瓦平台分散式风电，充分发挥灵活部署、贴近负荷中心的优势 [8] - “三北”地区聚焦9-11兆瓦平台集中式风电，以主机厂为核心，为业主整合物流、运输、吊装及配套消纳资源 [8] - 海上风电深耕“一基双机”差异化方案，布局更大功率机型 [8] - 海外市场依托直驱永磁路线的良好口碑，该机型凭借高可靠性、低维护成本在欧洲及上合组织国家广受好评，客户复购率持续攀升 [8] 行业发展趋势与公司展望 - 行业面临确定性机遇与不确定性挑战并存格局，2030年风光总装机容量达到2020年6倍以上目标意味着巨大市场空间 [9] - 未来行业竞争核心在于“三精”能力建设：组织管理更精细、经营运营更精益、生态链接更精干 [9] - 公司自主研发的数字化智能运维平台实现风机健康状态实时监测、故障预警与寿命预测，将传统“事后维修”转变为“预测性维护” [9] - 行业需重点防范海上风电的“灰犀牛”风险（如大部件失效）和“黑天鹅”风险（认知外的不确定性） [9] - 未来行业将是物理层驱动与数据层驱动的深度融合，AI大模型应用需结合物理机理与数据模型才能创造实质性价值 [10]

业绩预告核心数据 - 公司预计2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为139,000万元至153,000万元，比上年同期增长50.1%至65.2% [2][3] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为140,000万元至153,000万元，比上年同期增长58.2%至72.9% [2][3] - 基本每股收益预计为0.87元至0.95元，上年同期为0.57元 [2][3] 磁材产业表现 - 磁材产业龙头地位稳固，在家电和汽车领域市占率持续提升 [3] - 磁材新品在新能源汽车的车载充电机OBC、充电桩充电模块、热管理系统以及AI服务器用PSU电源、二次模块电源、芯片电感等领域出货高速增长 [3] - 通过组织变革和数智化推进，公司运营效率和盈利能力得到提升 [3] 光伏产业表现 - 光伏产业强化差异化战略，通过研发投入、技改投资和工艺优化推出超高功率产品，提升产品力 [4] - 公司因地制宜布局产能和营销网络，海内外优质市场出货量同比有较好提升 [4] - 通过前瞻性的供应链布局，有效管理了成本波动 [4] 锂电产业表现 - 锂电产业通过标准化和精细化管理，持续保障产品品质稳定 [4] - 公司聚焦小动力多领域应用市场，在高稼动率下保持了较好的市场拓展 [4]

日本车站限定甜品店商业模式 - 车站限定甜品店采用快闪轮换模式 由不同甜品品牌轮流在车站内小面积店铺出店 并频繁挂出“最终日”牌子以营造稀缺性 [2][5][20] - 该模式始于2007年京王ストア推出Sweets Mode和2008年京阪ザ・ストア启动Sweet Box 每周更换不同人气甜品店 目前有超过900家日本各地甜品店参与轮换 [17][22] 铁路公司车站商业开发战略 - JR东日本在2005年于大宫站首创“ecute”站内商业品牌 将车站从通行空间改造为商业综合体 旨在利用车站人流创造车票外第二增长曲线 [11][12][13] - ecute大宫在2006财年实现92亿日元销售额 69家门店日均销售额达30-40万日元 验证车站商业潜力 [15][16] - 私营铁路公司通过差异化运营吸引特定客群 如小田急线推出育儿支援吉祥物“もころん”和专属车厢 京王线在车厢展示沿线学校地图以吸引家庭乘客 [28][31] 限定甜品店模式的商业逻辑 - 选择甜品作为核心商品因甜品具有广泛吸引力 2025年调查显示日本每日食用甜食人群中有57.7%感到“非常幸福” 在经济低迷时期能提供低成本幸福感 [21] - 轮换模式对车站和品牌形成双赢：车站通过持续更新内容保持乘客新鲜感 品牌能以低成本在多地测试产品市场反应并收集销售数据 [21][25][29] 行业背景与创新驱动 - 该模式诞生于日本经济泡沫破裂后零售业内卷时期 私营铁路公司寻求差异化竞争 同时日本国有铁路1987年私有化为JR公司 推动商业创新 [11] - 日本商业市场已将“限定”常态化 利用季节性变化和稀缺性心理 但将整个店铺设为限定的创意突破了传统单品限定模式 [7][21]

核心观点 - 全球科技巨头在AI基础设施领域的投资竞赛进入白热化阶段 投资方向高度一致 全部指向AI基础设施建设 这场竞赛超越单纯技术迭代 演变为产业生态与全球价值链重构的角力场 重塑全球科技产业格局 [1][6] 竞争焦点转移 - 竞争焦点从模型创新转向算力竞赛 早期通过增加参数规模和优化算法提升模型性能 但模型规模逼近理论极限 参数扩张的边际效益急剧递减 [2] - 市场需求变化推动竞争焦点转移 大模型在智能客服、内容创作、金融风控、医疗影像诊断等各行业应用深入 算力需求呈爆发式增长 [2] 企业投资动态 - 阿里巴巴宣布推进3800亿元的AI基础设施建设计划 并表示持续追加投入 [1] - 英伟达将向OpenAI投资高达1000亿美元 OpenAI将利用英伟达系统建设并部署至少10吉瓦的AI数据中心 [1] - 微软、谷歌等企业持续投入扩建算力网络 [1] 技术路径与生态构建 - 科技巨头采用差异化战略构建多元生态 OpenAI、英伟达与甲骨文形成"三角联盟"闭环：OpenAI购买甲骨文云计算服务 甲骨文采购英伟达GPU芯片 英伟达投资OpenAI [3] - 阿里云提出"AI云是下一代计算机"愿景 构建从芯片到平台的全栈能力 与英伟达合作的Physical AI生态覆盖数据合成、模型训练到仿真测试全链条 [3] - 差异化技术优势使企业提供有竞争力产品 吸引特定合作伙伴 构建适配生态体系 生态构建又进一步强化差异化战略 [3][4] 产业格局演变 - 产业格局从"封闭创新"走向"开放共创" 以深度求索（DeepSeek）、字节跳动为代表的企业将AI嵌入电商、内容平台等业务板块 实现融合"出海" [5] - DeepSeek 2025年发布的R1模型以低成本低算力需求和开源方式打破传统算力运行逻辑 [5] - 开源战略推动全球AI从"封闭创新"走向"开放共创" [5] 竞争本质与关键因素 - AI基建竞赛本质是通过重构"算力—数据—场景"产业链 争夺下一代技术标准话语权 [6] - 未来真正决定竞争力的不再是算力规模或模型参数 而是产业深度融合能力 [5] - 企业需在技术创新与生态适配间找到平衡 在技术自主性、产业协同性与全球开放性之间建立动态平衡 [6]