行业调查概况 - 2024年底对120多名半导体专业人士进行匿名调查，覆盖北美、欧洲和亚洲的工程师、架构师和决策者，聚焦非易失性存储器(NVM)技术评估及发展方向 [2][3] - 受访者来自半导体供应商、IP公司和系统开发商，包括大型跨国企业和特定设计团队，职位涵盖工程师至首席技术官(CTO) [5] NVM技术采用现状 - 81%的受访者正在评估或已使用NVM IP，表明行业正积极推动实际设计决策 [3][5] - 嵌入式闪存仍占主导地位，但ReRAM(电阻式RAM)获得超60%受访者认可，成为其显著替代方案，略高于MRAM的认知度 [3][5] - 相当多受访者计划在未来6-12个月内选择NVM IP，部分同时评估多个选项，反映市场格局动态变化 [7] NVM技术选择标准 - 核心评估指标包括功率效率、可靠性、集成灵活性和可扩展性，其中可靠性(42%)和高温性能(37%)最受关注 [8] - 现有解决方案主要痛点：续航时间有限、功耗高、集成流程复杂，推动行业探索新型NVM技术 [8] - 新兴技术障碍包括可扩展性不足、生态系统成熟度低及总拥有成本问题 [8] 应用场景与市场驱动 - 物联网(IoT)领域注重功率效率和尺寸，汽车行业要求内存耐高温高压，AI/ML依赖快速可靠的数据访问性能 [10] - 信息获取渠道以供应商技术内容、同行推荐及行业会议为主，决策依赖深度技术分析而非表面信息 [10] 行业转型趋势 - 传统NVM(如闪存)仍存续，但ReRAM等新技术获台积电等代工厂纳入IP组合，加速行业评估进程 [10] - 市场正突破现状，因成本、功耗和耐用性需求推动创新，ReRAM逐渐成为内存方案关键组成部分 [5][7][10]

2025年IEEE国际存储器研讨会(IMW)技术亮点 核心观点 - 2025年IEEE国际存储器研讨会将集中展示全球领先存储技术研发成果 多家公司将在3D NAND架构创新 材料应用及制造工艺等方面发布突破性进展 [2] 3D NAND架构创新 - Kioxia将展示采用CBA(CMOS直接键合到阵列)结构的3D NAND闪存 其交叉位线(CBL)架构能优化晶圆键合后的位线布局 [2] - 三星披露第9代3D VNAND闪存的片上电容器技术 并开发双陷阱层技术以支持未来多位存储 [2] - 美光通过模拟通道孔椭圆度对读取窗口的影响 探索非圆形通道孔设计提升存储密度 [2] 制造工艺突破 - 应用材料公司实现共形MoS2在40:1高深宽比结构的应用 推进300mm晶圆3D NAND制造 [2] - Lam Research优化沉积与蚀刻工艺 集成3D NAND孔蚀刻和层间电介质接触 同时开发钼原子层沉积技术用于字线金属 [2] - 旺宏电子开发垂直通道高压晶体管 使1000层以上3D NAND的字线驱动器小型化 [2] 新型存储技术 - 东北大学研发SOT-MRAM单元技术 写入能耗低且无需外部磁场 写入时间缩短至亚纳秒级 [2][3] - Everspin Technologies推出基于STT-MRAM的反熔丝宏 目标嵌入存储器 SoC和FPGA等领域 [2] - 旺宏电子提出交叉点结构选择器存储器的可靠性提升方案 通过抑制尖峰电流延长读取寿命 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长31%，非GAAP毛利润美元增长81%，非GAAP每股收益处于指引区间上限，自由现金流增加 [6] - 3月营收21.6亿美元，高于指引中点，环比下降7%；非GAAP毛利率环比扩大70个基点至36.2%，非GAAP营业利润率环比升至营收的23.5% [15] - 非GAAP毛利润7.81亿美元，上一季度为8.25亿美元，去年同期为4.32亿美元；公司层面非GAAP毛利率环比扩大70个基点至36.2%，同比扩大超1000个基点 [18] - 非GAAP运营费用总计2.74亿美元，环比下降5%；其他收入和费用环比下降7%至8000万美元；调整后息税折旧摊销前利润5.63亿美元，上一季度为5.91亿美元，一年前为2.78亿美元，同比翻倍 [18][20] - 非GAAP净利润4.07亿美元，摊薄后每股收益1.9美元；3月自由现金流增至2.16亿美元，上一时期为1.5亿美元 [20] - 库存维持在15亿美元；本季度资本支出4300万美元，约占财年至今营收的3%；通过季度股息向股东返还1.52亿美元，3月底流动性充足，达21亿美元 [21] - 3月底债务余额为51亿美元，本季度偿还约5.36亿美元债务，净杠杆率为2.1倍，预计未来几个季度将进一步降低 [22][23] - 预计6月营收在24亿美元±1.5亿美元区间，中点环比增长11%，同比增长27%；非GAAP运营费用预计约2.85亿美元，营收指引中点下，非GAAP营业利润率预计扩大至20%以上；非GAAP每股收益预计为2.4±0.2美元 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬盘业务中，近线云需求持续强劲，部分抵消其他终端市场因季节性和供应分配导致的预期下滑；Alt驱动器营收2亿美元，环比下降8%，销量144艾字节，12月为151艾字节 [16] - 大容量营收环比下降1.45亿美元至17亿美元，同比增长48%；大容量发货量133艾字节，环比下降5%，同比增长50% [16] - 近线业务3月占大容量销量约90%，发货量120艾字节，环比下降5%，同比增长55%；24和28TB PMR产品需求强劲，是营收和艾字节销量最高的产品系列 [17] - 旧产品销售额总计2.54亿美元，环比下降8%，主要反映消费市场预期季节性趋势；其他业务（包括系统、固态硬盘和翻新驱动器）营收相对平稳，为1.57亿美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月云近线营收和艾字节数环比增长近10%，同比几乎翻倍，供应环境紧张；公司驱动器在大规模数据中心部署中存储近90%的数据位 [10] - 过去18个月，大型云和超大规模客户推动硬盘需求增长，目前小型边缘数据中心和私有云需求也开始回升；预计到2025年全年及2026年上半年，近线艾字节需求强劲 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取供应纪律、按订单生产策略和战略定价行动，以实现可持续和盈利性增长，增强运营灵活性，应对动态商业环境 [8] - 继续专注管理可控因素，执行基于面密度的技术路线图，HAMR技术的Mosaic驱动器是行业唯一的每盘3TB产品，正逐步向合格客户增加供货量，预计2025年下半年向更多云客户供货 [9] - 行业采用混合存储策略，固态硬盘用于快速数据访问，硬盘用于大容量存储和数据保留，对AI工作负载至关重要；新兴文本转视频应用有望增加存储需求 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于最新贸易政策公告，预计关税对第四季度财务业绩影响极小，公司将继续监测情况，评估战略解决方案，以减轻贸易政策相关风险 [8] - 目前需求指标保持良好，特别是全球云客户；公司对长期机会感到兴奋，业务模式转型、大容量存储的长期增长趋势以及领先的技术平台将支持持续盈利增长 [9][25] 其他重要信息 - 9月将有14周而非通常的13周，预计该期间运营费用将增加，但营收模式基于日历季度，受额外一周影响不大，公司将在7月财报电话会议上提供更多信息 [19] - 从2026财年开始，预计税率将处于15%左右，因公司运营所在司法管辖区采用支柱二全球最低税 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 3月供应短缺情况下季度业绩超预期的原因，以及6月营收是否存在需求提前拉动风险，一个月前的营收指引是否会有变化 - 公司表示一个月前也会给出相同的6月营收指引，按订单生产流程带来了可预测性；上季度供应不足部分是由于运营问题，目前已解决，这些都在Q4指引中有所体现；按订单生产模式在产品过渡中也表现良好，有助于资格认证、可预测性和财务方面 [29][30][31] 问题2: HAMR产品的资格认证进展、对3月业绩的贡献以及2025年的贡献预期 - HAMR产品进展良好，与上次沟通时计划一致，一个主要CSP资格认证接近完成，还有多个正在进行中；营收增长部分来自HAMR产品的更多销量；公司将在5月22日分析师日分享更多信息 [34][35][36] 问题3: 行业供应不足、新需求出现的情况下，公司的可见性如何改善，客户的紧迫感如何，是否超出52周交货期，以及对定价的影响 - 按订单生产模式使公司对本日历年末和下一年有可见性，客户建设和更新数据中心需要供应的可预测性；在产品过渡中，公司会协商新的订单协议，为提供的价值争取更高回报，这在所有前瞻性财务讨论中都有考虑 [40][41] 问题4: 3月总营收下降情况下毛利率仍增加70个基点，6月近线业务预计环比增长，但毛利率为何没有更多提升，以及云与企业业务组合是否有显著变化 - 公司连续八个季度提高盈利能力，业务组合很重要，6月近线和云业务占比将更高；不同合同谈判时间不同，价格增长在某些季度可能更高；此外，Q3供应不足，现在恢复正常服务，这是长期规划的结果 [44][45][46] 问题5: 若9月关税生效，对财务模型的影响，以及将关税成本转嫁给客户的时间和可能性 - 公司首先会从供应链或运营细节方面应对，与客户沟通规则；在产品过渡中会增加价值，有机会重新谈判；将成本转嫁给客户是最后选择，会将成本增加因素纳入未来模型；公司运营灵活，有处理此类问题的经验 [50][51] 问题6: 近线艾字节需求在2026年初仍强劲，是否意味着下半年营收和毛利率将环比增长，以及如何看待Meta关于QLC作为新存储介质的白皮书对近线驱动器的长期影响 - 公司计划未变，预计营收和盈利能力有增长机会，但需关注新规则的影响；Meta的应用是小众的，不会对云存储中NAND和HDD的总体组合造成重大破坏，数据中心架构师会合理分配工作负载；硬盘在成本和资本效率方面有优势，分布式存储趋势对硬盘有更多机会 [57][58][61] 问题7: 新兴AI推理存储对中长期潜在市场规模的影响，以及超大规模客户采购模式在过去几个季度的变化 - 云的最初复苏主要基于视频应用，大语言模型开启了更大数据集的数据分析，新视频应用仍在未来；AI背后的数据基础设施令人兴奋，存储将从中受益 [63][64] 问题8: 下半年资本分配优先级是否因关税不确定性而改变 - 公司仍致力于降低债务，3月已大幅减少债务，但尚未达到目标水平，未来几个季度将继续解决债务问题；之后将重启股票回购；同时始终关注股息 [67] 问题9: 到2026财年末HAMR产品的占比，以及公司是否仍对实现40%以上的毛利率目标有信心 - 公司未明确HAMR产品的过渡速度，但随着资格认证完成，HAMR驱动器数量将增加；公司持续每个季度提高盈利能力，有强劲需求和良好业务组合，有助于提高利润率，需等待更多信息了解未来模型 [73][74] 问题10: 6月营收指引增长2.5亿美元中，有多少与3月损失的2亿美元需求有关，以及如何判断客户是否下双份订单 - 难以确定3月未满足的2亿美元需求在6月的占比，需求已转移到未来，预计后续季度营收仍将增长；没有证据表明存在双份订单，按订单生产模式使需求可预测，新应用上线未出现库存积压，需求稳定 [80][81][83] 问题11: 生成式AI数据中心的典型存储消耗与传统云数据中心相比如何，以及现有数据中心是否增加了近线驱动器用于存储阵列 - 目前很难确定，生成式AI应用多样，早期大语言模型应用计算密集，开启更大数据集分析；新视频应用对长期存储有好处，但仍处于早期阶段；分布式存储趋势使计算和存储分离，存储扩展更高效，公司对此感兴趣 [88][89][91] 问题12: 6月运营费用受影响但营收无变化，9月14周是否会对营收有影响，以及是否需要对9月季度业绩打折 - 额外一周通常只影响运营费用，不影响营收，营收一般按季度协商 [96] 问题13: 公司何时会达到技术过渡所需的60艾字节出货量上限，以及大客户在定价方面是否有更激进的行为 - 公司通过面密度技术增加艾字节容量，驱动器效率提高，不认为60艾字节是峰值；目前未看到客户行为有明显变化，数据中心基础设施投资稳定，公司策略带来了可预测性 [102][103][104] 问题14: 上季度供应短缺且利用率接近峰值的情况下，是否会增加资本支出以扩大产能，以及关税间接影响的不确定性是否会导致产能扩张暂停 - 供应问题仅影响PMR产品，HAMR产品的资本支出已规划好，无需额外增加；公司需要需求可预测性和回报率可预测性，目前对资本与需求的平衡满意，如有更多需求会适时应对；公司不计划增加磁头或介质生产，但技术过渡将带来更高的艾字节产量 [107][109][110] 问题15: 主要超大规模客户的数据中心资本支出是否有变化，以及是否有重要组件从中国采购 - 公司早已实现供应链脱钩，可控制采购以确保零部件供应和成本稳定；云客户需求可预测，下半年需求可见性增加，部分客户已开始预订2026年订单，存储在客户资本支出中占比小但很重要 [113][114]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长31%，非GAAP毛利美元增长81%，连续第八个季度扩大毛利率，实现公司历史上第三高的运营利润率，非GAAP每股收益处于指引范围上限，自由现金流增加 [5] - 3月营收21.6亿美元，高于指引中点，环比下降7%；非GAAP毛利率环比扩大70个基点至36.2%，非GAAP运营利润率环比升至营收的23.5%；非GAAP每股收益1.9美元，处于指引范围上限 [13] - 非GAAP毛利7.81亿美元，上一季度为8.25亿美元，去年同期为4.32亿美元；公司层面非GAAP毛利率环比扩大70个基点至36.2%，同比扩大超1000个基点 [16] - 非GAAP运营费用总计2.74亿美元，环比下降5%；其他收入和费用环比下降7%至8000万美元；调整后息税折旧摊销前利润5.63亿美元，上一季度为5.91亿美元，去年同期为2.78亿美元，同比翻倍；非GAAP净利润4.07亿美元，摊薄后每股收益1.9美元 [16][18] - 3月自由现金流增至2.16亿美元，上一时期为1.5亿美元；库存维持在15亿美元；资本支出4300万美元，本财年至今约占营收的3%；通过季度股息向股东返还1.52亿美元，3月底拥有21亿美元充足流动性，债务余额51亿美元，净杠杆率2.1倍 [18][19] - 预计6月营收在24亿美元±1.5亿美元之间，中点环比增长11%，同比增长27%；非GAAP运营费用约2.85亿美元，营收指引中点下非GAAP运营利润率将扩大至20%以上；非GAAP每股收益2.4美元±0.2美元 [20][21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬盘业务中，近线云需求持续强劲，部分抵消了其他多数终端市场因季节性和供应分配导致的预期下滑；Alt驱动营收2亿美元，环比下降8%，销量144艾字节；大容量营收环比下降1.45亿美元至17亿美元，同比增长48%，销量133艾字节，环比下降5%，同比增长50% [14] - 近线业务在3月约占大容量销量的90%，发货量120艾字节，环比下降5%，同比增长55%；24和28TB PMR产品需求强劲，是营收和艾字节销量最高的产品系列；HAMR产品开始初始量产，推动近线平均容量大幅提升 [15] - 传统产品销售额总计2.54亿美元，环比下降8%，主要反映了消费市场的季节性趋势；其他业务（包括系统、固态硬盘和翻新驱动器）营收相对持平，为1570万美元 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月云近线营收和艾字节数环比增长近10%，同比几乎翻倍，供应环境非常紧张；大型数据中心部署中，公司驱动器存储了近90%的数据位 [8] - 过去18个月，大型云和超大规模客户推动了硬盘需求增长，现在小型边缘数据中心和私有云的需求也开始回升；预计到2025年全年及2026年上半年，近线艾字节需求强劲 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取供应纪律、按订单生产策略和战略定价行动，以实现可持续和盈利性增长，增强运营模式的灵活性，应对动态商业环境 [6] - 继续专注于管理可控因素，执行基于面密度的技术路线图，为客户提供更高价值；HAMR技术的Mosaic驱动器是行业唯一的每盘3TB产品，正在向合格客户增加产量，并计划在2025年下半年向更广泛的云客户供货 [7] - 行业采用混合存储策略，固态硬盘用于快速数据访问，硬盘用于大容量存储和数据保留，这种策略对人工智能工作负载至关重要；新兴的文本到视频应用有望增加存储需求，硬盘在存储训练数据、维护模型检查点和保存内容方面至关重要 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于最新贸易政策公告，预计关税对第四季度财务业绩影响极小，公司将继续监测情况并评估战略解决方案，以减轻贸易政策风险 [6] - 目前需求指标保持完好，特别是全球云客户的需求；公司对未来需求有一定可见性，正在与客户协商新的按订单生产协议 [7][10] - 公司将继续展示强大的财务纪律和运营杠杆，支持盈利性增长和更大的灵活性，以应对动态宏观环境 [21] 其他重要信息 - 9月将有14周而非通常的13周，预计该期间运营费用将增加，但营收模式基于日历季度，基本不受额外一周的影响，公司将在7月财报电话会议上提供更多信息 [17] - 从2026财年开始，预计税率将处于15%左右，因为公司运营所在司法管辖区采用了支柱二全球最低税 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 3月供应短缺情况下季度业绩超预期的原因，以及6月营收是否存在需求提前拉动的风险 - 公司表示按订单生产流程带来了可预测性，3月供应短缺是由于运营问题，目前已解决；即使一个月前进行6月营收指引，结果也会相同；按订单生产模式在产品过渡中表现良好，有助于资格认证、可预测性和财务方面 [29][30][31] 问题2: HAMR产品的资格认证进展、对3月业绩的贡献以及2025年的贡献预期 - 公司称HAMR产品增长良好，资格认证按计划进行，一个主要CSP资格认证接近完成，还有多个正在进行中；3月营收超指引中点主要来自HAMR产品的更多销量；将在5月22日的分析师日披露更多关于HAMR产品的未来发展信息 [35][36][37] 问题3: 公司对市场需求的可见性改善情况、客户的紧迫感以及对定价的影响 - 公司表示按订单生产模式使公司对本日历年度剩余时间和下一年度的需求有了可见性；客户在建设和更新数据中心时需要供应的可预测性；在产品过渡过程中，公司会与客户协商新的按订单生产协议，以获得更高的回报 [42][43] 问题4: 6月毛利率未因近线业务增长而有更大提升的原因，以及云与企业业务组合是否有显著变化 - 公司认为近线和云业务在6月将增加，但毛利率受合同谈判时间和价格调整的影响；此外，第三季度公司对市场供应不足，现在正在恢复正常供应，这是长期规划的一部分 [46][47][48] 问题5: 如果9月关税生效，对财务模型的影响以及转嫁关税成本的时间和方式 - 公司表示会首先从供应链和运营细节方面应对，在产品过渡中增加价值并重新谈判合同；转嫁成本是最后手段，会将成本增加因素纳入未来模型；目前无法确定具体情景，但公司在运营上具有灵活性 [51][52] 问题6: 近线艾字节需求强劲是否意味着下半年营收和毛利率将持续增长，以及Meta关于QLC作为新存储介质的观点对近线驱动器的长期影响 - 公司预计有机会实现营收和盈利能力的增长，但需关注新规则的影响；Meta的观点适用于特定的利基应用，不会对云存储中NAND和硬盘的整体组合产生重大影响，硬盘在成本和资本效率方面具有优势，且分布式存储趋势为硬盘带来更多机会 [58][59][61] 问题7: 新兴人工智能推理存储对公司中长期目标市场的重要性，以及超大规模客户采购模式的变化 - 公司认为人工智能推理存储的发展仍处于早期阶段，新的视频应用将为存储带来好处；大型语言模型使数据分析能够处理更大的数据集，相关的数据基础设施令人期待 [64][65] 问题8: 下半年资本分配优先级是否因关税不确定性而改变 - 公司表示资本分配优先级不变，将继续减少债务，之后重启股票回购，同时关注股息分配 [68] 问题9: 到2026财年末HAMR产品的占比，以及公司对实现40%以上毛利率目标的信心 - 公司未明确HAMR产品的过渡速度，但随着资格认证完成，HAMR驱动器数量将增加；公司将继续提高毛利率，目前需求强劲、产品组合良好，有助于提高盈利能力 [74][75] 问题10: 6月营收增长与3月未满足需求的关系，以及如何判断客户订单的真实性 - 公司认为按订单生产模式提供了可预测性，第四季度和明年第一季度将按计划进行；难以确定3月未满足的需求在6月的占比，目前没有证据表明存在双重订单，需求持续增长，按订单生产协议在未来几个季度不会改变 [80][81][82] 问题11: 生成式人工智能数据中心的典型存储消耗，以及现有数据中心是否增加了近线驱动器的使用 - 公司表示生成式人工智能应用仍处于早期阶段，不同应用对存储的需求不同；分布式存储趋势使计算和存储分离，有利于存储投资的扩展，是一个有趣的趋势 [88][89][90] 问题12: 9月14周对运营费用和营收的影响，以及是否会对该季度业绩产生不利影响 - 公司称额外的一周只会影响运营费用，不会影响营收，营收通常按季度协商；预计营收将继续增长，不受额外一周的影响 [95] 问题13: 公司何时会达到技术过渡所需的艾字节发货量上限，以及客户在定价方面的行为是否有变化 - 公司通过面密度技术增加艾字节容量，驱动器的效率比以前更高，因此不认为会达到上限；目前客户在数据中心基础设施投资方面保持稳定，没有因关税等因素改变行为，公司预计需求具有可预测性 [100][101][102] 问题14: 在供应短缺情况下，是否会增加资本支出以提高产能，以及关税间接影响是否会导致产能扩张暂停 - 公司表示供应问题仅影响PMR产品，HAMR产品的资本支出已规划好，无需额外增加；公司需要需求的可预测性和投资回报率，目前资本与需求匹配，会根据需求变化进行调整 [105][107] 问题15: 主要超大规模客户的数据中心资本支出是否有变化，以及是否有重要组件从中国采购 - 公司称供应链已脱钩，能够控制采购，确保零部件供应和成本稳定；云客户的需求具有可预测性，数据中心基础设施对他们很重要，存储在其资本支出中占比较小，因此他们会优先考虑存储投资 [111][112][113]

公司概况 - 长电科技是全球第三、国内第一的OSAT厂商，在中国、韩国、新加坡拥有八大生产基地和两大生产中心 [1] 财务表现 2024年全年 - 营收359.62亿元，同比+21.24% - 归母净利润16.1亿元，同比+9.44% - 毛利率13.06%，同比-0.59pct - 净利率4.48%，同比-0.48pct [1] 2025年一季度 - 营收93.35亿元，同比+36.4%/环比-15% - 归母净利润2.03亿元，同比+50.4%/环比-61.9% - 毛利率12.63%，同比+0.43pct/环比-0.71pct - 净利率2.18%，同比+0.23pct/环比-2.74pct [1] 子公司表现 - 星科金朋：24年营收121亿元，同比+5.8%，净利润2.6亿美元，同比+118% - 长电韩国：24年营收157亿元，同比+27%，净利润4276万美元，同比+21% - 江阴长电：24年营收16.9亿元，同比+35%，净利润3.3亿元，同比+258% - 长电宿迁：24年营收10.7亿元，亏损4558万元 - 长电滁州：24年营收9.2亿元，亏损2695万元 [1] 下游需求 2024年下游占比 - 通讯电子44.8%、消费电子24.1%、运算电子16.2%、汽车电子7.9%、工业及医疗电子7% - 运算电子同比+38%，汽车电子同比+21% [1] 2025年一季度 - 运算电子同比+92.9%，汽车电子同比+66%，工业及医疗电子同比+45.8% [1] 战略布局 - 晟碟半导体2024年9月完成80%股权收购，24Q4营收近8亿元，净利润9404万元 - 2025年计划固定资产投资85亿元，上海汽车电子封测生产基地预计25H2投产 - 晶圆级微系统集成高端制造项目2024年已投产 [1] 行业地位与展望 - 国内封测领域龙头，与全球消费电子、存储和通信电子顶尖客户深度合作 - 通过入股长电绍兴、新建上海临港厂、收购晟碟等布局汽车电子、HPC和先进存储产品 [1]

行情速递 - 主板领涨个股包括奥拓电子（+10 10%）、兆易创新（+10 00%）、利通电子（+10 00%）、美利云（+9 98%）、得润电子（+9 92%）[1] - 创业板领涨个股包括博创科技（+20 01%）、平治信息（+20 00%）、华宇软件（+9 28%）、宏景科技（+8 00%）、冰川网络（+7 08%）[1] - 科创板领涨个股包括新相微（+12 63%）、希荻微（+10 43%）、有方科技（+7 82%）、安集科技（+7 68%）、思瑞浦（+6 86%）[1] - 活跃子行业包括SW通信应用增值服务（+1 79%）、SW教育出版（+1 72%）、SW数字芯片设计（+1 72%）[1] 国内新闻 - 2024年中国企业级外部存储市场销售额达69 2亿美元，占全球市场份额22 0%，其中浪潮信息销售额与出货量市占率分别达10 9%和11 2%，位列中国前二[1] - 中国台湾计划加强对先进工艺技术出口和半导体对外投资的控制，新规针对台积电赴美投资执行"N-1"技术限制，禁止出口最新生产节点[1] - 华为昇腾支持阿里通义千问3全系列模型部署，开发者可在MindSpeed和MindIE中开箱即用[1] - 纳芯微推出基于全国产供应链的车规级SerDes芯片组，包括单通道加串器芯片NLS9116和四通道解串器芯片NLS9246，专为ADAS及智能座舱系统设计，单车搭载价值约几十美元[1] 公司公告 - 韦尔股份25Q1营收64 72亿元（同比+14 68%），归母净利润8 66亿元（同比+55 25%）[2] - 盛美上海25Q1营收13 06亿元（同比+41 73%），归母净利润2 46亿元（同比+207 21%）[2] - 华海诚科25Q1营收0 84亿元（同比+15 84%），归母净利润0 07亿元[2] - 东芯股份25Q1营收1 42亿元（同比+33 90%）[2] 海外新闻 - 三星电子计划三年内量产次世代内存"垂直信道晶体管（VCT）DRAM"，以挽回与SK海力士的竞争差距[2] - iPhone拥有2700个零部件，仅30家供应商完全在中国境外运营[2] - 英伟达否认考虑在中国设立合资企业或拆分中国业务的传闻[2] - 索尼集团考虑分拆旗下半导体业务Sony Semiconductor Solutions Corp 并上市，以简化结构、聚焦娱乐领域[2]

4月29日消息，全球五大石油巨头——埃克森美孚、壳牌、道达尔能源、雪佛龙和英国石油（BP）正面 临严峻的财务挑战。根据FT中文网及多家机构数据，受国际油价持续低迷、地缘政治冲突加剧及能源 转型压力影响，上述公司利润已连续三年下滑，累计缩水超900亿美元，投资者对其维持高额分红和股 票回购的能力产生质疑。 图片：IC 据路透社统计，自2022年俄乌冲突引发油价飙升至峰值后，五大石油公司利润进入下行通道：2022年， 行业利润达历史高点，五大公司合计调整后净收入约2800亿美元；2023年，行业利润同比下降23%至 2150亿美元，欧佩克（OPEC）增产及全球经济复苏放缓为主要原因；2024年，利润进一步下滑15%至 1830亿美元，布伦特原油均价跌至每桶81美元； 业内预测，2025年行业利润或连续第三年下降，一季度财报显示五大公司合计利润同比减少18%，布伦 特原油价格本月一度跌破每桶60美元，较去年同期均价跌幅超25%。 2024年底，OPEC+逐步放松减产协议，全球原油供应过剩导致油价承压。国际能源署（IEA）数据显 示，2025年一季度全球原油库存增加1.2亿桶，创2020年以来新高。 美国政府推动的贸 ...

华强北创业历程 - 1999年江西双胞胎姐弟蔡华波、蔡丽江在华强北创立江波龙电子，主营存储卡、U盘等产品，如今年营收达130亿元 [7][9][36] - 初创时仅租用几平米柜台，依托华强北电子集散生态快速积累行业资源，2001年完成工商注册，姐弟分别持股70%和30% [9][10] - 早期通过MP3产业链完成原始资本积累，2002年因闪存囤货失误濒临破产，后意外因苹果iPod引发的闪存短缺实现扭亏为盈 [12][14] 技术转型与品牌突破 - 2011年推出自主品牌FORESEE，攻克eMMC/UFS存储技术，2012年工业级存储芯片通过国家电网等严苛测试，2015年成为传音手机核心供应商 [17][19] - 2010年代工业务占比70%，但毛利率仅8%-12%，远低于三星等原厂企业，倒逼自主创新 [15][17] - 2017年收购美光旗下雷克沙品牌，承接其4亿美元年销售额及200余项专利，实现高端消费市场突破 [22][24][25] 全球化战略与市场表现 - 收购雷克沙后海外营收占比从18%跃升至77.1%，进入全球70国零售体系，包括Best Buy、亚马逊等渠道 [32][36] - 2023年收购巴西SMART Brazil业务线，拿下巴西石油订单并导入自研UMIS芯片，建立欧洲分拨中心实现72小时泛欧配送 [33][35][36] - 2023年成为全球第二大独立存储厂商，2024年前三季度营收超130亿元，雷克沙入选福布斯中国出海品牌TOP30 [36][39] 技术研发与产业链整合 - 投入超2亿元建设雷克沙实验室，累计申请专利2174项，推出全球首款1TB microSD卡及亚马逊销量前三的NM790 SSD [27] - 从长江存储采购晶圆到自研UMIS主控芯片，完成全链路资源整合，摆脱海外技术依赖 [39] - 2020年发起智慧终端存储协会，推动中国NM Card标准全球化，目标成为行业规则制定者 [42] 业务结构演变 - 从2010年代工占比70%转变为2024年自有品牌占比70%、技术定制20%、贴牌不足10%的格局 [41] - 形成FORESEE（行业存储）+雷克沙（消费市场）双品牌矩阵，客户覆盖惠普、比亚迪、巴西石油等跨界巨头 [25][27][33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价110.0元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25公司营收同环比稳定，主要因海外业务增长韧性强和企业级存储业务快速成长，预计2Q25 DRAM/NAND价格触底，部分料号反弹，公司海外业务增长强劲且产品布局长期成长空间广阔 [1] - 展望2025年，消费类存储价格有望反弹，企业级产品布局丰富，Zilia与元成苏州整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩情况 - 实现营收42.56亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润-1.52亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润-2.02亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar品牌业务收入同比+20.73%，Zilia业务收入同比+45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入3.19亿元，同比增长超200% [2] - 毛利率10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，预计2Q25有望企稳回升 [2] - 截至1Q末存货78.14亿元，与24年底基本持平，1Q25资产减值损失1.17亿元，环比减少1.3亿元 [2] 2025年展望 - 美光等原厂Q2全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司UFS 4.1自研主控芯片已量产，助力新一代UFS产品放量 [3] - 字节、阿里等CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司PCIe eSSD产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，通过Zilia进入南美本地业务拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持25 - 27年营收预测227.6/267.0/295.7亿元，给予2.01x 25PS，目标价110.0元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润(人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS(人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE(%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE(倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B(倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA(倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）|PS|股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----| |||（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值|||||2.01|1.65|| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 110.0 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收同环比稳定，主要受益于海外业务和企业级存储业务增长，虽消费类存储价格下跌致毛利率环比下降但幅度收窄，预计 2Q25 DRAM/NAND 价格触底，部分料号反弹 [1] - 公司海外/企业级存储业务同比高增，Lexar 品牌业务、Zilia 业务及“eSSD+RDIMM”企业级存储产品组合表现出色，预计 2Q25 毛利率企稳回升 [2] - 2025 年消费类存储价格有望反弹，公司 UFS 4.1 自研主控芯片量产，企业级产品布局丰富，Zilia 整合提升运营效率，车规级存储产品营收贡献有望提升 [3] - 维持公司 25 - 27 年营收预测，公司为国内存储模组行业龙头，企业级存储布局领先，成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 公司 1Q25 实现营收 42.56 亿元（yoy：-4.41%，qoq：+1.45%），归母净利润 -1.52 亿元（yoy：-139.52%，qoq：-160.58%），扣非归母净利润 -2.02 亿元（yoy：-155.64%，qoq：+38.82%） [1] - 海外/企业级存储业务同比高增，Lexar 品牌业务收入同比 +20.73%，Zilia 业务收入同比 +45.08%，“eSSD+RDIMM”企业级存储产品单季度收入 3.19 亿元，同比增长超 200% [2] - 1Q25 公司毛利率 10.35%（yoy：-14.04pct，qoq：-0.82pct），环比降幅收窄，截至 1Q 末存货 78.14 亿元与 24 年底基本持平，1Q25 资产减值损失 1.17 亿元，环比减少 1.3 亿元 [2] 2025 年展望 - 美光等原厂 Q2 全面涨价，消费类存储价格有望触底反弹，公司 UFS 4.1 自研主控芯片量产助力新一代 UFS 产品放量 [3] - 25 年 CSP 增加数据中心 CAPEX 推动存储国产化，公司企业级产品布局丰富，PCIe eSSD 产品小批量量产，后续突破起量将带动营收贡献攀升 [3] - Zilia 与元成苏州整合顺利，运营效率提升，公司通过 Zilia 拓展海外市场 [3] - 车规级 UFS2.1 已量产出货，车规级存储产品矩阵丰富，营收贡献有望快速提升 [3] 投资建议 - 维持公司 25 - 27 年营收预测 227.6/267.0/295.7 亿元，给予 2.01x 25PS，目标价 110.0 元（前值：125.8 元，对应 2.3 25PS），“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,125|17,464|22,756|26,700|29,568| |+/-%|21.55|72.48|30.30|17.33|10.74| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(827.81)|498.68|668.52|1,096|1,268| |+/-%|(1,237)|160.24|34.06|63.89|15.76| |EPS (人民币，最新摊薄)|(1.99)|1.20|1.61|2.63|3.05| |ROE (%)|(13.08)|7.99|9.90|14.55|14.70| |PE (倍)|(37.01)|61.44|45.83|27.96|24.16| |P/B (倍)|5.09|4.74|4.36|3.82|3.32| |EV/EBITDA (倍)|(40.13)|28.87|29.41|20.70|17.90| [6] 可比公司估值表 |公司|代码|收盘价|总市值|营业收入（当地货币亿元）| |PS| |股价涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |（元）|（当地货币亿元）|2025E|2026E|2025E|2026E|YTD| |佰维存储|688525 CH|61.42|283.3|91.5|112.2|3.10|2.53|-1%| |德明利|001309 CH|128.10|207.2|70.7|89.6|2.93|2.31|47%| |群联电子|8299 TT|454.00|937.7|666.2|773.2|1.41|1.21|-15%| |威刚|3260 TT|82.60|269.1|438.6|493.2|0.61|0.55|5%| |平均值| | | | | |2.01|1.65| | [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司 2023 - 2027E 的财务数据，包括流动资产、营业收入、净利润等多项指标及变化情况 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有 PE、PB、EV/EBITDA 等 [18]