行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 阿里巴巴集团2026财年第一季度营收2476.52亿元 同比+2% 剔除已出售业务影响后整体收入同比+10% 净利润423.82亿元 同比+76% 超市场预期 [4] - 阿里云收入加速增长至26% 达333.98亿元 创三年新高 AI相关产品收入连续8个季度同比三位数增长 [4] - 淘宝app月度活跃消费者同比增长25% 电商业务CMR同比增长10% [4] - 公司重申未来三年持续投入3800亿元用于AI资本开支 FY26Q1 capex 386.76亿元 同比+220% 创历史新高 过去四个季度累计投入超千亿元人民币 [5] - 通义AI大模型实现"N连发" 包括千问3非思考基础模型 推理模型 AI编程模型Qwen3-Coder 视频生成模型Wan2.2 分别斩获基础模型 编程模型 推理模型等主流领域全球开源冠军 [5] - 阿里开发新款AI芯片以填补英伟达在中国市场空白 目前正在测试 旨在服务于更广泛的人工智能推理任务 与英伟达兼容 由国内企业代工 [6] 投资建议 - 建议关注算力产业链 包括华为链 沐曦链 海光链 寒武链 NV链 交换机 光模块 硅光&CPO PCB 铜 AIDC等细分领域 [7][8]

专题：聚焦2025年第二季度美股财报 北京时间8月29日晚间消息，阿里巴巴（NYSE： BABA；HKEX： 9988）今日发布了截至2025年6月30 日的2026财年第一财季财报：营收为2476.52亿元，同比增长2%。净利润为423.82亿元，同比增长 76%。不按美国通用会计准则，净利润为335.10亿元，同比下滑18%。归属于普通股股东的净利润为 431.16亿元。（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，2025年4月1日至2026年6月30日为2026财年）。 详见：阿里巴巴：2026财年第一财季营收2477亿元 经调净利润335亿元 所以，短期通过物流跟补贴效率的提升，还有用户订单结构的优化，我们预计在保持消费者当前优惠投 入的情况下，UE亏损可以缩减一半。长期看，随着我们订单密度的显著变大，物流成本对于对比 4 月 之前，依然有很大的提升空间。另外，我们在精细化运营线下商户方面也存在很大的改善空间。我认为 规模是决定效率的第一因素，在新的规模跟市场份额下，长期来看，我们有信心在效率方面达到行业领 先水平。与此同时，我们不会单独看外卖的盈利情况，考虑到电商的综合收益，我们认为可以在长期保 持价格竞争力 ...

核心观点 - 阿里巴巴最新财报表现全面超预期 核心业务AI云和电商均实现显著增长 公司战略聚焦AI科技与大消费平台两大历史性机遇 通过多业务协同和高效投入实现市场份额扩张和用户增长 [5][11][12] 财务表现 - 阿里云收入同比增长26% 为近三年最高增速 AI相关收入连续八个季度实现三位数增长 AI收入占云业务外部商业化收入比例超20% [5][8] - 中国电商集团收入达1400亿元 同比增长10% 客户管理收入(CMR)增长10% 月活买家和日订单量持续创新高 [5][7] - AI与云资本开支达386亿元 同比增长220% 过去四个季度累计投入超1000亿元 [5][8][12] 业务进展 AI与云业务 - 全球启用8个新AI和云数据中心 下半年将扩展至30个地域95个可用区 [8] - 通义千问开源模型家族衍生模型超14万个 全球下载量超4亿次 基础模型/推理模型/AI编程模型获全球开源冠军 [8][11] - 高德地图升级为全球首个地图AI原生应用 钉钉打造Agent驱动信息流 淘宝实现AI搜索和广告平台升级 [9] 电商与即时零售 - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 周日均订单量8000万单 月活买家达3亿 较4月增长200% [9][10] - 淘宝APP日均DAU从4月3.74亿增至7月领先拼多多近5000万 8月活动峰值DAU比拼多多高超1亿 [9] - 骑手运力大幅提升 日均活跃骑手达200万 较4月增长三倍 蜂鸟骑士日活从23.7万增至超40万 [10] 战略投入 - 宣布对AI投入3800亿元 对即时零售投入500亿元 依托稳健现金流进行长期饱和式投入 [11][12] - 形成从算力/云平台/AI模型/开源生态到应用的全栈技术能力 成为全球少数具备此能力的公司之一 [11][12] - 即时零售带动电商协同效应 淘宝闪购拉动8月DAU增长20% 减少市场费用投入 盒马线上订单突破200万单同比增长70% [12][13] 用户与生态 - 88VIP会员数达5300万 实现双位数增长 新大会员体系整合饿了么/飞猪/高德等权益 [13] - 预计即时零售未来三年带来万亿新增成交 目标撬动10万亿元服务型电商市场增量 [13] - 计划引入百万家品牌线下门店到淘宝闪购 提升履约体验和供给能力 [15] 组织与行业影响 - 合伙人队伍瘦身至17人 决策层回归业务一线人员 强化协同作战能力 [14] - 外卖行业日订单峰值提升至2.5亿单 头部玩家日订单从9000万单增至1.5亿单 显示市场增长潜力 [14] - 竞争策略强调多业务协同优势 在未显著增加投入情况下实现份额增长 [6][12]

核心财务表现 - 2026财年Q1 AI+云业务资本支出达386亿元人民币 创历史新高[1] - 阿里云收入同比增长26% 创三年新高[1] - AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长[1] AI大模型发展 - 通义AI大模型实现"N连发" 包括千问3基础模型、推理模型、AI编程模型Qwen3-Coder及视频生成模型Wan2.2[2] - 8月初开源文生图模型Qwen-Image 登上Hugging Face榜单首位[2] - 8月22日发布Agentic编程平台Qoder 可实现AI自主研发[2] 基础设施投入 - 公司宣布未来三年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施[3] - 本季度新启用8个AI和云数据中心及可用区[3] - 全球基础设施将扩展至30个地域、95个可用区[3] 战略合作与行业认可 - SAP与阿里达成云和AI战略合作 将支持SAP客户在阿里云部署核心系统[2] - SAP将与通义千问模型合作为企业客户提供AI升级[2] - 阿里云获Omdia评为AI云市场"领导者" 是唯一入选的中国科技公司[3] 业务AI化应用 - 高德地图推出全球首个基于地图的AI原生应用高德地图2025[4] - 钉钉推出AI办公应用形态"钉钉ONE" 打造全球首个Agent驱动工作信息流[4] - 电商AI工具"全站推广"商家渗透率连续多季提升[5] 产品创新与用户体验 - 淘宝上线百亿参数大模型RecGPT 用户加购次数和停留时长均提升超5%[5] - 阿里巴巴国际站商家广泛采用AI驱动工具用于市场营销和产品上架[5] - 公司发布首款自研AI眼镜夸克AI眼镜 将于年内正式发布[5]

核心观点 - AI时代创业者需提升与AI交互能力 通过增强上下文和优化提示词改善AI输出质量[6][7][12] - AI技术发展导致编程岗位需求减少 计算机专业毕业生失业率上升 美国计算机科学专业毕业生失业率甚至高于艺术专业[14] - 未来稀缺人类技能包括审美 分发能力和主观能动性[15][17] - AI时代教育重心应从"脑"转向"手"和"心" 注重项目发起能力和心理健康[18][19][20] - 开源模型降低创业门槛 DeepSeek开源后引发创业热潮 H200GPU租金上涨10%[24][26] - AI Agent领域快速发展 Devin产品展示新交互范式 价格达500美元/次[27][29] - 企业需关注AI长期变革 Bill Gates警示可能高估短期变化低估长期影响[32][34] - 设计师成为AI时代受益者 可独立完成从创意到上线的全流程[38][41][43] - 社群对AI创业者至关重要 AI Hacker House已举办23场活动 吸引3000位行业人士[46][47][52] AI交互优化 - 增加上下文可显著改善AI输出质量 通过语音录音和视觉记录提供全方位数据输入[7][10] - 提示词清晰度和任务拆解是关键优化方向[12] 就业市场影响 - AI可高效完成基层白领工作 人类需转向抽象能力竞争[14] - 计算机专业毕业生面临就业挑战 美国该专业失业率高于艺术专业[14] 未来核心能力 - 审美能力成为关键竞争优势 需具备从海量方案中识别最优解的能力[15] - 分发渠道构建是核心竞争力 因AI缺乏自有受众[17] - 主观能动性超越AI执行能力 体现在项目发起和推动能力[17] 教育体系变革 - 传统教育过度侧重"脑"的训练 在AI时代优先级下降[18] - "手"的能力培养包括项目发起和实践体验[19] - "心"的教育注重情绪管理和心理韧性建设[20] - "脑"的训练转向高阶认知 包括提问技巧和元认知学习[20] 创业环境变化 - 开源模型促进创业公平性 DeepSeek开源后引发一体化设备创业热潮[24][26] - 模型选择多样化利好创业者 千问3发布增强投资人信心[26] - GPU市场需求变化 H200租金在DeepSeek发布后上涨10%[26] AI Agent发展 - Devin展示新型交互范式 具备自主计划制定和进度汇报能力[27][29] - Agent产品快速涌现 包括Manus Genspark等产品[30] 长期行业影响 - AI可能改变商业竞争模式 转向成本和供应链竞争[34] - 需关注AI杠杆效应带来的长期价值创造机会[34] 设计领域变革 - 设计师可独立完成全流程产品开发[38][41] - 设计能力包含用户体验和功能逻辑设计[44] - YC青睐设计背景创始人 因设计体现共情和审美能力[38] 创业者社群价值 - AI Hacker House提供连接平台 促成联合创始人匹配和融资机会[46][47] - 社群带来归属感和信念感 五道口创业社区成为成功范例[52] - 线下活动已举办23场 覆盖23个国家3000位行业人士[47]

中国开源大模型崛起 - 中国开源大模型呈现"集群式"崛起，近期阿里、腾讯、智谱等公司密集开源新模型，Hugging Face榜单前十中中国占据九席 [2][4] - 阿里通义千问系列两周内开源六款模型，腾讯混元3D世界模型、智谱GLM-4.5、阶跃星辰Step-3等相继发布，形成"开源井喷潮" [4] - DeepSeek的成功被视为开源路径的标杆，推动更多中国公司转向开源策略 [4] 中美AI发展路径分化 - 中国公司普遍选择开源路线，而美国Meta等公司转向闭源，OpenAI等先发者通过闭源巩固技术壁垒 [7] - 开源模式帮助中国后发者快速建立开发者生态，通过技术透明性获取全球信任 [7][8] - 中国厂商依托中文语料库和国产算力底座（如华为昇腾）构建差异化优势，形成"数据-算力-场景"闭环 [5] 商业化探索 - 开源模型通过云服务分成（阿里）、定制化解决方案（智谱）等模式实现盈利，降低中小企业AI使用门槛 [8] - 开源加速AI在智能制造质检、金融风控等领域的落地，推动技术普及 [8] 技术挑战与隐忧 - 当前开源模型仍基于Transformer架构微调，存在"微调内卷"和同质化问题，缺乏底层架构创新 [10] - 模型迭代过快导致开发者面临接口频繁变更、密钥管理割裂等问题，适配成本激增 [10][11] - 需推动统一API标准并加强基础算法创新，避免低水平重复建设 [10][11]

**行业与公司关键要点总结** --- **1. 行业概述** - **AI行业核心逻辑**：技术范式推动模型能力增强，解锁更大应用空间，加速价值创造 [7] - **四大趋势方向**：应用趋势、模型趋势、技术趋势、行业趋势 [4] --- **2. 应用趋势** - **通用类Agent**： - 深度整合工具使用，完成复杂研究任务（如生成图文报告、视频素材）[9] - 交付内容深度提升（从简单文字到多文件编辑）[9] - **Computer Use Agent (CUA)**： - 基于视觉操作GUI，打破数据孤岛，但成本高、异步化难 [12] - **垂类Agent涌现**： - **旅行**：飞猪“问一问”支持多Agent协同（路线规划、票务查询）[13] - **设计/创作**：自然语言生成生产级海报/视频（如GPT-4o图像生成）[13][26] - **时尚**：自然语言生成穿搭方案 [13] - **AI编程**： - Cursor ARR突破5亿美元，演化阶段：代码补全→端到端交付 [15] - 验证成本高（人类反馈占90%工作量），需拆解为小问题解决 [48] - **模型上下文协议（MCP）**： - 标准化接口调用外部工具，但生态未成熟（仅支持20-30个调用）[16] --- **3. 模型趋势** - **推理能力提升**： - 思维链技术推动数学/代码能力进步（如AIME 25准确率+23%）[19] - 工具使用端到端训练（如o3模型，任务准确率+81%）[21] - **多模态融合**： - 视觉推理（如o3模型解决量子力学题目）[24] - 图像生成控制力增强（支持16个细节指令、多轮编辑）[26] - 视频生成整合原生配音（如Veo 3唇动同步）[27][28] - **小模型普及**： - 极致性价比（如Qwen3-0.6B、Gemma 3n仅需2GB RAM）[33] - **评估演化**： - 传统静态榜单饱和，转向实用性任务（如HealthBench医疗评估）[35] --- **4. 技术趋势** - **训练阶段重心**： - 预训练（基础能力）与后训练（激发能力）并重，强化学习算力需求超预训练 [39][41] - **强化学习**： - 算力消耗未来占比最高（如xAI集群扩展至100万卡规模）[56] - **多智能体系统（Multi-Agent）**： - 分布式处理提升效率（如Grok 4采用此架构）[43] - **在线学习**： - 从交互经验中学习，突破人类数据依赖（如Google Deepmind“经验时代”）[44] - **Transformer架构迭代**： - 优化注意力机制（如MiniMax-01支持400万token上下文）[45] - 混合架构涌现（如腾讯混元T1融合Mamba-Transformer）[46] --- **5. 行业趋势** - **头部玩家竞争**： - OpenAI领先优势缩小，谷歌Gemini 2.5 Pro、xAI Grok 4（科学/工程类SOTA）达第一梯队 [58] - 中美差距缩小：中国多模态（如Seedance视频生成）和代码能力（Qwen3-Coder）达SOTA [60][61] - **AI编程争夺战**： - 海外：OpenAI Codex、Anthropic Claude Code、谷歌Gemini Code [62] - 国内：通义灵码、字节Trae（对标Cursor）[63] - **创业公司分化**： - 技术驱动（如DeepSeek开源R1模型）vs. 商业化落地（如零一万物聚焦B端）[64] - **算力竞赛**： - xAI算力集群快速扩张（2025年达100万卡），强化学习算力需求+567% [56] --- **6. 其他关键数据** - **视频生成商业化**：字节可灵月收入1400万美元 [31] - **系统提示词**：Claude模型1.7万字提示词决定用户体验 [51] - **验证瓶颈**：AI编程中90%工作量来自代码验证 [48] --- **注**：所有数据与观点均引自原文标注的文档ID，未进行主观推断。

应用趋势 - 通用类Agent产品深度整合工具使用，可完成数小时人类工作量的自动化任务，交付内容丰富[1][13] - 以视觉操作为核心的Computer Use Agent（CUA）推向市场，正与文本类深度研究Agent融合[1][14] - 垂直场景加速Agent化，自然语言操控成工作流一部分，AI编程获市场验证，收入增长迅猛[1][16][17] - 头部编程应用收入增长速度创纪录，不同应用达到5亿美元年收入所需时间缩短至2年[17][18] - 模型上下文协议（MCP）受关注但尚未规模化落地，可为大模型Agent提供技术支撑[1][19] 模型趋势 - 推理能力持续提升，数理和代码类问题进步显著，部分模型在国际竞赛中表现优异（如代码竞赛准确率提升+129%）[21][22] - 大模型工具使用能力增强，端到端融合视觉与文本，多模态推理能力提升[1][25][26] - 图像生成控制能力、审美等全面增强，普通用户可仅通过自然语言进行复杂图像编辑[28] - 视频生成模型整合原生配音，可控性和物理规律协调性增强（如Veo 3支持音画同步生成）[29] - 小模型加速普及（如Qwen3-0.6B/1.7B/4B），降低部署门槛[30] 技术趋势 - 资源投入向后训练和强化学习倾斜，强化学习重要性提升，未来算力消耗或超预训练[1][33] - 多智能体系统成前沿范式，在线学习有望成下一代学习方式[1] - Transformer架构及混合架构快速迭代优化，代码验证成AI编程自动化提升的前沿[1] 行业趋势 - xAI的Grok 4跻身全球第一梯队，证明大模型无护城河[2] - 算力成关键竞争要素，头部玩家计算集群规模达数十万卡且持续扩张[2] - OpenAI领先优势弱化，谷歌和xAI迎头赶上，中美通用大模型差距缩小[2] - 中国在多模态领域表现突出，AI编程成必争之地，国内外头部玩家密集布局[2][17]

合作签约仪式 - 汇正财经与阿里云在杭州云谷园区举行AI全栈和全场景深化合作签约仪式 [1] - 双方代表包括汇正财经执行总经理周荣圣和阿里云智能集团副总裁解航 [3] - 此次合作是继2023年首次合作后的深化，聚焦技术升级、数据安全、金融算力提升和AI智能投顾服务创新 [1] 合作内容 - 合作包含智能风控和合规管理的AI能力建设、业务效率提升、新一代智能投顾产品探索和算力赋能企业创新 [4] - 双方将共同推动证券投顾行业向智能化转型与合规体系升级 [1] - 未来将深化协同，共促云和大数据平台升级与算力跃迁，探索人工智能在证券投顾行业的深度应用 [6] 公司背景 - 阿里云是中国最大、亚太第一的云服务商，专注研发投入，在通义系列大模型和AI基础设施领域全面发力 [3] - 阿里云近期发布新一代开源模型千问3，登顶全球最强开源模型，截至4月底已开源200余个模型，全球下载量超3亿次 [3] - 汇正财经是中国证监会首批认证的专业投资咨询机构，深耕投资咨询业务28年，拥有领先的投研实力和数字化智能平台 [3] 行业影响 - 此次合作将推动证券投顾行业"AI全链路生态重构"的创新探索 [6] - 合作目标是让技术理性与服务人性共振，打造数智化投资咨询服务新生态 [4][6] - 通过专业化、多维度、全场景的服务，助力驱动证券投资咨询行业的智能化升级 [6]

中国汽车品牌出海与AI技术应用 - 广汽集团与阿里云达成多项合作，探索大模型与传统AI模型结合，构建智能体Agent渗透研产供销服全场景，加速AI应用在海外市场落地 [1] - 阿里云CEO吴泳铭表示将加大投入打造全球云计算一张网，加速模型出海及AI产品国际化，支持中国企业全球化 [1] - 阿里云开源千问3模型支持119种语言，涵盖小语种和方言，在东南亚和中东成为开发者广泛选择 [1] 数智化出海的行业实践与优势 - 伊利集团运用AI技术实现全产业链智能监测与质量控制，提升生产效率和供应链透明度，树立海外高质量品牌形象 [2] - SHEIN与拼多多通过"小单快反"智能供应链策略实现出口额翻倍，精准匹配海外个性化需求 [2] - 东方航空依托阿里云"云＋AI"技术加速迭代，支撑订单、合规、营销等出海业务创新 [2] 中国企业的全球化竞争力与基础设施 - 中国已构建强大的数字化基础设施，云计算、AI、物联网等领域领先优势将持续转化为企业出海动能 [2] - 自2025年起中国企业在AI与商业模式结合方面取得显著成就，智能物流、跨境支付等成为差异化竞争核心 [2] - 中国移动提出共建数智基础设施、共营服务平台等四点建议，赋能中资出海 [3] 中国市场的全球外溢效应 - 中国14亿人口市场、丰富应用场景、优质工程师资源及高强度竞争使本土胜出技术具备全球竞争力 [3] - 中国企业技术、供应链、服务和品牌能力已形成外溢效应，未来全球影响力将进一步扩大 [3]