报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收利润高增，伴随存储市场价格回温及高端产品突破，有望加速成长 [4] - 考虑2025年存储行业价格回温，公司中远期战略谋划或步入收获期，业绩弹性有望释放，但一季度行业景气度低迷，调整盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现收入72.63/93.77/114.81亿元，归母净利润分别为5.26/6.95/8.02亿元，对应PE分别为38.8/29.4/25.4倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数1.6177亿股，流通股8764万股，总市值204.0085亿元，3个月日均交易额9.0157亿元，主要股东李虎持股36.91% [4] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为49.5%、2.8%、15.8%、37.9%，相对深圳成指涨幅分别为47.3%、 - 1.9%、19.6%、32.0% [3] 财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为17.76/47.73/72.63/93.77/114.81亿元，增长率分别为49.2%、168.7%、52.2%、29.1%、22.4%；归母净利润分别为0.25/3.51/5.26/6.95/8.02亿元，增长率分别为 - 62.8%、1302.3%、50.0%、32.1%、15.5% [8] - 2024年全年收入47.73亿元，同比+168.74%，归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%，扣非归母净利润3.03亿元，同比+1926.54%；2025Q1营收12.52亿元，同比+54.41%/环比+6.51%，归母净利润 - 0.69亿元，同比转亏/环比亏损收窄 [9] - 2024年毛利率17.75%，同比+1.09pcts，归母净利率7.35%，同比+5.94pcts，扣非归母净利率6.34%，同比+5.50pcts；2025Q1毛利率5.85%，同比 - 31.44pcts/环比+4.56pcts [9] 业务发展 - “高端存储 + 生态共建”双轮驱动，2024年产品矩阵拓展，高端存储产品突破放量，经营规模与盈利能力增长 [9] - 高端存储产品以团队和供应链优势形成方案，通过多家头部企业认证，带动企业级与嵌入式存储产品销售增长；消费级产品深化合作，新品快速导入 [9] - 新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片量产，深化产业基地能力，新设企业级产品测试线，提升存储解决方案支持能力 [9] 行业趋势 - 存储原厂2024年底调控产能，下游库存去化，2025年一季度价格稳定，3月底回暖，全年有望温和复苏 [9] - 原厂减产部分成熟产品，相关产品供应偏紧，涨价幅度高于整体 [9] - AI、车载电子等新兴需求是核心增长动力，服务器、消费端及智能终端向高性能、高容量发展，推动存储市场规模增长，国产化趋势下公司受益 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司收入环比增加，扣非归母净利润亏损环比收窄，预计2025年存储价格有望温和复苏 [2] - 企业级存储业务加速提升，成为重要增长极；海外业务整合顺利，Lexar品牌影响力持续提升 [3] - 自研芯片持续突破，逐步打开中高端存储应用市场 [4] - 基于公司2024年与2025年一季度情况，上调研发费用，下调利润预期，看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年第一季度公司实现营收42.56亿元（YoY - 4.41%，QoQ + 1.45%），扣非归母净利润 - 2.02亿元（YoY - 155.64%，QoQ + 38.82%），毛利率10.35%（YoY - 14.04pct，QoQ - 0.81pct） [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为5.3/8.4/10.1亿元（前值2025 - 2026年10.7/11.4亿元），对应PE分别为61/39/32倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为101.25亿、174.64亿、218.89亿、255.24亿、286.63亿元，净利润分别为 - 8.28亿、4.99亿、5.34亿、8.38亿、10.07亿元 [5] 业务情况 - 企业级存储业务：2024年公司企业级存储收入达9.22亿元，同比大幅增长666.30%；2025年第一季度实现收入3.19亿元，同比增长超200% [3] - 海外业务：巴西控股子公司Zilia 2024年实现销售收入23.12亿元，同比120.15%，2025年第一季度同比增长45%；Lexar 2024年全球销售收入达35.25亿元，已覆盖全球60多个国家和地区，2025年第一季度同比增长近21% [3] - 自研芯片业务：2024年公司成功流片首批UFS自研主控芯片（WM7400/WM7300/WM7200），此前已有三款自研主控芯片累计出货超3000万颗；持续投入SLC NAND Flash等小容量存储芯片设计，累计出货量已超1亿颗 [4]

报告行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][33] 报告的核心观点 - 德明利1Q25收入逆势同比增长54.41%，虽短期受研发投入等影响扣非归母净利润同比下降，但亏损环比收窄，毛利率环比改善，研发投入已在收入端逐步体现，未来待规模稳定后盈利有望逐步改善 [1] - 公司产品结构持续优化，SSD与嵌入式存储双轮驱动，企业级存储成功导入头部客户，打开长期成长空间 [2] - 自研主控顺利推进，逐步构建“主控+模组”模式，未来有望成为公司第三增长曲线 [3] - 由于存储价格下跌等因素，上调研发投入，下调毛利率及净利润，预计25 - 27年归母净利润为3.61/4.93/7.32亿元，对应25 - 27年PE分别为50/42/28倍 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 1Q25公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，营收12.52亿元(YoY + 54.4%，QoQ + 6.5%)，扣非归母净利润 - 0.75亿元(YoY - 138.9%，QoQ + 24.7%)，毛利率5.8%(YoY - 31.4pct，QoQ + 5.5pct) [1] - 24年固态硬盘营收23.00亿元(+235.46%，占48%)，高速PCIe SSD销售规模同比增加979%，2TB以上高容量SSD产品快速提升；嵌入式存储营收8.43亿元(YoY + 1730.60%，占18%），eMM通过主流5G平台认证，LPDDR已具备量产能力；内存条产品已量产出货 [2] 存储价格趋势 - 24年存储价格前高后低，受价格回落影响4Q24上游厂商减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏 [1] - 根据TrendForce预计2Q25 NAND Flash价格止跌回稳，模组端Client SSD合约价季增3% - 8%，企业级SSD、eMMC、UFS预计第二季合约价持平；原材料晶圆端NAND Flash Wafer合约价将季增10%至15% [23] - 预计2Q25传统DRAM价格跌幅收窄，PC的DDR4价格降幅有望收窄至个位数，DDR5预计持平；Server DRAM的DDR5止跌；手机DRAM的LPDDR5X价格预计上涨，LPDDR4X跌幅收敛至小个位数；消费类DRAM的DDR3、DDR4价格有望企稳回暖 [24] 企业级SSD市场 - AI应用兴起使数据中心存储介质从传统机械硬盘向企业级固态硬盘过渡，预计28年全球企业级存储市场容量从24年262亿美金增加至324亿美金 [25] - 国内企业级固态硬盘采购主力为云计算与互联网企业，头部云服务商资本开支持续上升，国产企业级SSD有望加速导入并实现放量 [25] 公司业务预测 - 移动存储业务预计25 - 27年营收约24.15/25.36/26.63亿元 [30] - 固态硬盘业务预计25 - 27年营收27.70 /36.31 /41.31亿元 [31] - 嵌入式存储业务预计25 - 27年营收12.65/15.02/18.93亿元 [31] - 其他业务（包括内存条、主控等）预计25 - 27年营收3.21/6.43/9.64亿元 [32] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1776|4773|6772|8312|9651| |净利润(百万元)|25|351|361|493|732| |每股收益（元）|0.22|2.17|2.23|3.05|4.53| |EBIT Margin|6.1%|10.7%|8.1%|9.6%|10.8%| |净资产收益率（ROE）|2.2%|14.1%|13.2%|16.0%|20.4%| |市盈率（PE）|577.9|58.8|57.2|41.9|28.2| |EV/EBITDA|135.2|46.6|50.2|36.7|27.4| |市净率（PB）|12.88|8.32|7.55|6.71|5.76|[4]

业绩表现 - 2024年一季度营业总收入42.56亿元，同比微降4.41%，归母净利润-1.52亿元，同比暴跌139.52%，继2023年Q4后再次单季亏损 [1] - 2024年全年营收174.64亿元，同比增长72.48%，净利润4.99亿元，同比增长160.24%，实现扭亏为盈 [2] - 2024年四季度净利润环比从三季度的4.97亿元骤降至1.67亿元，消费级存储需求疲软与库存压力显现 [2] 业务结构 - 消费级存储（Lexar品牌）2024年收入占比58%，全球收入同比增长21%，但毛利率同比下滑5.3个百分点至15.6% [3] - 车规级存储收入占比从2023年7%提升至2024年12%，预计2025年突破15%，已与20余家主机厂合作 [5] - 企业级存储2024年收入9.22亿元，同比巨幅增长666.30%，2025年一季度收入3.19亿元，同比激增200% [2][6] 毛利率与成本 - 2025年一季度销售毛利率降至10.35%，环比下滑8.7个百分点，同比大幅下挫14.04% [4] - 2024年四个季度毛利率逐季下滑：Q1 24.39%、Q2 23.51%、Q3 21.54%、Q4 19.05% [4] - 存货高达78.14亿元，应收账款18.49亿元，计提存货跌价准备同比激增130.07%至1.17亿元 [8] 行业与竞争 - 全球DRAM/NAND Flash价格持续下跌：2025年一季度PC DRAM合约价同比跌13%，服务器DRAM跌10%，NAND Flash现货价跌18% [7] - 车规级eMMC全球市占率4.7%，落后于三星（15%）、美光（12%），但增速远超行业平均（2025年车规存储市场预计增长35%） [5] - 消费级产品毛利率10.35%，显著低于三星（28.7%）和SK海力士（42%） [7] 研发与产能 - 2024年研发投入9.1亿元，同比增长53.34%，自研UFS 4.1主控芯片量产 [8][9] - 中山存储产业园二期2025年4月投产，将提升UFS4.0、DDR5等高端产品产能 [9] - 车规级产品交付周期较海外厂商缩短30%，已通过AEC-Q100认证 [9] 战略方向 - 业务版图呈现"消费级打底、车规级突围、企业级破局"的战略路径 [2] - 企业级存储打入阿里云、腾讯云供应链，受益于2025年全球数据中心资本支出预计增长15% [6][7] - 高端产品突破：自研主控芯片WM7000系列发布，嵌入式存储向中高端智能终端市场发力 [8]

华强北创业历程 - 1999年江西双胞胎姐弟蔡华波、蔡丽江在华强北创立江波龙电子，主营存储卡、U盘等产品，如今年营收达130亿元 [7][9][36] - 初创时仅租用几平米柜台，依托华强北电子集散生态快速积累行业资源，2001年完成工商注册，姐弟分别持股70%和30% [9][10] - 早期通过MP3产业链完成原始资本积累，2002年因闪存囤货失误濒临破产，后意外因苹果iPod引发的闪存短缺实现扭亏为盈 [12][14] 技术转型与品牌突破 - 2011年推出自主品牌FORESEE，攻克eMMC/UFS存储技术，2012年工业级存储芯片通过国家电网等严苛测试，2015年成为传音手机核心供应商 [17][19] - 2010年代工业务占比70%，但毛利率仅8%-12%，远低于三星等原厂企业，倒逼自主创新 [15][17] - 2017年收购美光旗下雷克沙品牌，承接其4亿美元年销售额及200余项专利，实现高端消费市场突破 [22][24][25] 全球化战略与市场表现 - 收购雷克沙后海外营收占比从18%跃升至77.1%，进入全球70国零售体系，包括Best Buy、亚马逊等渠道 [32][36] - 2023年收购巴西SMART Brazil业务线，拿下巴西石油订单并导入自研UMIS芯片，建立欧洲分拨中心实现72小时泛欧配送 [33][35][36] - 2023年成为全球第二大独立存储厂商，2024年前三季度营收超130亿元，雷克沙入选福布斯中国出海品牌TOP30 [36][39] 技术研发与产业链整合 - 投入超2亿元建设雷克沙实验室，累计申请专利2174项，推出全球首款1TB microSD卡及亚马逊销量前三的NM790 SSD [27] - 从长江存储采购晶圆到自研UMIS主控芯片，完成全链路资源整合，摆脱海外技术依赖 [39] - 2020年发起智慧终端存储协会，推动中国NM Card标准全球化，目标成为行业规则制定者 [42] 业务结构演变 - 从2010年代工占比70%转变为2024年自有品牌占比70%、技术定制20%、贴牌不足10%的格局 [41] - 形成FORESEE（行业存储）+雷克沙（消费市场）双品牌矩阵，客户覆盖惠普、比亚迪、巴西石油等跨界巨头 [25][27][33]

周末，一则消息突然刷屏。 据CNBC等美国媒体12日最新消息，根据美国海关的最新指南，智能手机和电脑将不受特朗普政府的"对 等关税"政策的影响。 当天早些时候，美国海关和边境保护局发布警报，称该部门一个涉及关税豁免的代码出现故障。海关与边 境保护局表示，这一故障在持续了超过10个小时后被修复。 据悉，出现故障的代码可以豁免本周所有不应受到特朗普政府关税新政策影响的在途货物。故障发生时， 美国海关的"自动商业环境"系统无法对在4月9日以后提交申请的、符合在途条件的货物适用较低的10%税 率。 美国多位进口商表示，很多进口商难以"弄清楚新关税何时实施"并制定相应计划。 新的关税指南还包括对其他电子设备和零部件的豁免，包括半导体、太阳能电池、平板电视显示器、闪存 驱动器、存储卡以及用于存储数据的固态硬盘等。有报道称，本次关税豁免适用于所有受特朗普所谓"对 等关税"影响的国家。 有分析认为，特朗普挥舞"关税大棒"的目的之一是让美国制造业回流。但华尔街对此并不看好，美国银行 最新发布的报告警告称，苹果公司若iPhone生产全部转移到美国，成本将飙升90%，并面临物流难题。 另外，长期看多美国科技股的Wedbush证券高 ...

关税政策调整 - 美国海关最新指南显示智能手机和电脑将不受特朗普政府"对等关税"政策影响 [1] - 其他获得关税豁免的电子设备和零部件包括半导体、太阳能电池、平板电视显示器、闪存驱动器、存储卡以及固态硬盘等 [1] 行业影响 - 电子设备及零部件行业将因关税豁免而降低生产成本 [1] - 半导体和存储设备行业可能因政策调整受益 [1]

存储卡行业标准演变 - 1984年闪存技术突破为存储卡发展奠定基础，NAND闪存推动1994-2000年存储卡形态爆发[15] - 早期存储卡规格竞争激烈：1994年闪迪推出3.3mm厚的CF卡[17]，1995年东芝发布0.76mm超薄SM卡[20]，1997年MMC卡缩小至指甲盖大小[22] - 1998年索尼推出封闭生态的记忆棒，读写速度碾压同期产品但价格高昂[24][26] - 1999年松下/东芝/闪迪组建SD协会推出SD卡，价格仅为记忆棒1/6并通过开放授权迅速占领市场[26][28] - 物理规格战争以SD卡胜利告终，衍生出Mini SD和Micro SD，索尼2006年推出Micro SD适配器变相妥协[30][31] 存储卡技术标准体系 - 容量标准迭代：SD(2GB)→SDHC(32GB)→SDXC(2TB)→SDUC(128TB)，文件系统从FAT12/16升级至exFAT[38][41] - 速度等级标识三重体系：Class分级(C2-C10)、UHS分级(U1/U3)、Video分级(V6-V90)，分别对应不同时代需求[48][49][50] - 接口版本决定理论速度上限：UHS-I接口最大104MB/s，UHS-II接口达312MB/s，需设备支持才能发挥性能[53][56] - 随机读写性能分级：A1标准(1500/500 IOPS)和A2标准(4000/2000 IOPS)影响手机/Switch等设备的应用加载速度[56][58] 当前行业痛点与选购逻辑 - 标准叠加导致标识混乱：同一张卡可能同时存在Class 10、U3、V30等冗余标识[60][62] - 厂商营销词汇加剧认知难度，如Professional/Extreme Pro等跨品牌无统一标准[62] - 选购核心逻辑：先匹配设备支持的容量标准(SD/SDHC/SDXC)，再根据用途选择速度等级（相机重V等级，手机重A2随机读写）[37][45][59] - 技术迭代与标准碎片化并存，行业需推动标识简化与标准整合[34][64] 接口技术对比参考 - 全功能USB-C支持10Gbps传输/100W充电/4K 120Hz视频[5] - USB4 V2.0实现80Gbps传输/240W充电/8K 120Hz视频，雷电5同等性能但额外支持64Gbps PCIe传输[5] - 雷电接口持续领先：雷电3(20-40Gbps)→雷电4(40Gbps)→雷电5(80Gbps)，视频输出能力同步提升[5]

有色金属：铜、铝、钴全在涨，新能源带飞需求 金属市场也热闹非凡，铜、铝、钴等价格蹭蹭往上蹿。比如，国际铜价今年累计涨了超10%， 钴价因为刚果（金）暂停出口，单周涨幅就超过20%。背后推手有三： 1. 政策刺激： 国内两会说要搞基建、稳楼市，还要推进新能源，直接拉动了铜、铝的需求； 美国降息预期也让美元走弱，金属更"值钱"了。 2. 新能源爆发： 电动车、光伏、风电需要大量金属。比如，1 — 2月国内新能源车销量涨了 近30%，电池用的钴、锂需求跟着猛增。 存储产品：4月起涨超10%，后续还要接着涨 全球存储巨头闪迪最近发了通知：从4月1日起，所有面向消费者的存储产品（比如硬盘、存储 卡等）价格涨超10%，而且接下来几个季度可能还会继续涨。为啥突然涨价？主要有俩原因： 1. 供应变少： 三星、海力士、美光等大厂去年开始减产，尤其是高端的存储芯片产能被压 缩，导致今年二季度起市场可能"缺货"。 2. 需求暴增： AI技术爆发，服务器、手机、AI眼镜等设备对存储容量要求越来越高。比如， AI服务器的存储需求是普通服务器的2—4倍，大语言模型的参数规模动不动就上万亿，传统 存储根本扛不住。 对普通人来说，买硬盘、内 ...

关于对深圳市朗科科技股份有限公司 2022 年报问询函的回复函 深圳证券交易所创业板公司管理部： 通讯地址：深圳市福田区福田街道福山社区滨河大道 5020 号同心大厦 21 层 2101 室 邮政编码：518000 电话： 0755-82949959 传真：0755-82926578 贵部《关于对深圳市朗科科技股份有限公司的年报问询函》（创业板年报问询 函〔2023〕第 248 号）已收悉，本所作为深圳市朗科科技股份有限公司（以下简 称"朗科科技公司"或"公司"）的 2022 年度的签字注册会计师，根据贵部要求，本 所及签字注册会计师对贵部在审核意见中提出的涉及会计与审计问题进行了认真 核查，现对有关事项答复如下： 1.年报显示，报告期内，你公司营业收入为 17.72 亿元，同比下降 7.36%，归 属于上市公司股东的净利润为 6,213.40 万元，同比下降 9.76%。你公司主营固态 存储、DRAM 动态存储、嵌入式存储和移动存储产品，报告期内收入主要来源于 计算机、通信和其他电子设备制造业，金额、毛利率分别为 17.36 亿元、8.81%； 房屋租赁收入、毛利率分别为 3,622.42 万元，84.24 ...