报告核心观点 通过优先选择首提主题、通过2025年一季报“考验”、当年具备业绩支撑、最好有业绩持续增长的预期支撑四个维度筛选两会主题，建议重点关注6G主题，深海科技、具身智能、AI手机、AIPC、人形机器人满足前三条筛选条件也可关注 [3][5][31]。 各部分总结 估值并非制约主题后续上涨因素 - 筛选(T+60,T+90)、(T+90,T+180)获区间超额收益的主题，发现超额收益率与T+60、T+90当天所处近三年估值分位数呈正相关 [13] - T+60、T+90、T+180的预测PE两两作差表示的动态估值扩张幅度，也与超额收益率呈正相关 [13] - 两会当年下半年，估值并非制约主题上涨因素，主题可通过动态估值扩张获超额收益 [13] 对业绩增速的预期可能是支持动态估值扩张的重要因素 - 以两会次年归母净利润增速 - 两会当年归母净利润增速之差，与(T+60,T+90)、(T+90,T+180)的区间动态估值扩张幅度、超额收益率均呈正相关 [21] - 两会后期，对主题业绩增速的预期支撑其动态估值扩张，使其突破估值分位数制约获超额收益 [21] 定量维度筛选主题 - 筛选维度：优先选择首提主题；通过2025年一季报“考验”；当年具备业绩支撑；最好有业绩持续增长的预期支撑 [3][26][27] - 建议重点关注6G主题，深海科技、具身智能、AI手机、AIPC、人形机器人满足前三条筛选条件可关注 [3][31] 6G主题推荐：空天地一体化信息网络，2025年为标准制定元年 6G泛在物联，塑造空天地一体化信息网络 - 6G愿景包括高速率与低时延、大规模物联网连接等，促进万物智联，连接对象包括智能体 [36] - 与5G相比，6G性能设计目标全方位跃升，将开启万物智联新时代，到2040年终端数量达1216亿台，月均流量58550亿GB [39] - 6G产业链涵盖上中下游，下游应用广泛，卫星互联网是实现6G空天地一体化重要技术，商业化提速 [39][42][43] - 国内手机直连卫星通信业务迈入大众消费市场，海外出海合作持续开展 [47] - 6G通信网络为低空经济提供保障基础，5G - A/6G地面移动通信融合北斗短报文服务可扩大通信范围、提升可靠性 [50] 我国6G发展进度时间明确，产业催化众多 - 2025年为6G标准制定元年，有望2029年以后进入商业化阶段，6月将启动6G技术标准研究 [53] - 我国已出台多项政策支持6G产业发展，2024年以来产业层面事件催化众多 [57] 投资建议 - 重点关注6G主题，深海科技、具身智能、AI手机、AIPC、人形机器人满足前三条筛选条件可关注 [5][59] - 关注方向：构建6G空天地一体化信息网络的卫星互联网；上游核心技术环节；中游三大运营商；与前沿应用方向交叉环节 [5][59]

固收转债市场 - 2024年6-8月转债市场信用冲击主因是权益市场持续下跌而非评级下调，64只转债被下调评级（6月达40只），远超2022年（25只）和2023年（26只）同期 [1] - 信用冲击深层原因包括：权益市场退市规则趋严、转债平价低位（2022-2024年持续下跌）、信用风险暴露、回售/到期压力集中导致定价锚失效 [1] - 评级下调常见原因：行业景气度恶化、连续亏损或利润大幅下滑（商誉/存货减值）、偿债指标弱化（高负债率）、负面事件（实控人风险等） [2] - 2025年信用冲击难再现：正股退市风险可控、平价支撑力增强、到期转债偿债压力有限、投资者认知改善 [3] 交运行业 **航空** - 2025年4月航空客流量同比增9%（较2019年增15%），扣油票价同比上升叠加航油成本降17%，Q2盈利改善可期 [5] - 行业进入供给低增阶段，需求超预期恢复，油价下行与票价修复驱动长期逻辑 [5][7] **油运** - OPEC+加速增产（5-6月超计划，7月或延续），中东-中国VLCC TCE淡季中枢仍超4万美元，需求增长确定性提升 [5][6] - 原油增产强化未来两年油运供需向好趋势，具备油价下跌期权 [6][7] **高速公路** - 2025Q1公路人员流动量同比增3.9%，货运量增5.4%，LPR下调与债务优化推动业绩稳健增长 [6] - 收费公路管理条例修订列入2025年立法计划，政策优化或降低再投资风险并提升长期回报 [6][7] 军工行业 - 歼-10CE性价比突出（单价约2亿美元vs西方同级机型），实战表现优异且受国际市场关注 [10] - 美国拟投入1750亿美元建设"金穹"反导系统，大国博弈加剧推动军工长期向好，十四五期间装备补短板加速 [10][11] - 首艘弹射型航母加紧海试，海军主战装备迭代提速 [9] 东南亚国别研究 - 越南、马来西亚对美"抢出口"显著，消费领域表现稳健但投资放缓 [13] - 半导体产业政策加码：越南、马来西亚重点支持，泰国聚焦中小企业与外资吸引 [13] - 股市表现分化：越南、印尼修复较好，马来西亚、泰国仍下跌 [13] - 外交动态：越南与美国展开第二轮贸易谈判，印尼与中国拓宽本币结算合作 [14]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年5月28日，地点在上海浦东新区 [3] - 参会单位有方正证券股份有限公司、中信证券股份有限公司及其邀请的投资者，上市公司接待人员为董事会秘书、财务总监王小磊女士 [3] 中标情况 - 公司中标通号低空智能科技有限公司低空空域智能通信系统关键设备，中标金额115万元 [4] - 中标产品为mmWave 5G空地一体化测试系统，是2024年度新发布产品，属于公司“1 + 3”发展战略中以卫星互联网和低空经济为主的通信测试相关产品 [4] 员工持股计划 - 2025年5月发布2025年员工持股计划，持有人总人数不超过59人，标的股票数量151.3803万股，约占2025年员工持股计划草案公布日公司股本总额14,284.0508万股的1.06% [5] 营收目标达成方式 - 公司秉承“1 + 3”发展战略，有无线通信测试、车联网通信测试、卫星互联网和低空经济为主的通信测试三个业务方向 [6] - 未来将提升核心技术价值，打磨产品性能，拓展产品应用领域与市场建设，完善销售渠道，推动下游主要应用领域持续发展 [6][7] 项目进展 - “面向6G的大带宽高频信道模拟器研发”项目聚焦通信测试领域前沿技术突破，致力于研发面向未来6G通信的测试仪器 [8] - 项目正在积极推进，预计结题时间为2026年11月 [8]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 歼 - 10CE 受多国关注，美将建设“金穹”反导系统，大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好 [2][3][5][6][7][8] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 军工板块下跌，上证综指跌 0.57%，创业板指数跌 0.88%，国防军工指数跌 0.72%，跑输大盘 0.15 个百分点，排名第 16/29 [3][6][11] - 我国首艘弹射型航母加紧海试，入列后作战模式更灵活 [3][6][20] - 英媒称各国竞相研发第六代战斗机 [3][6] - 我国海军主战装备迭代迅速，战斗力显著提升 [3][6][22] - 中企成功发射新型甲烷动力火箭 [3][6][23] - 中国海军“吉祥方舟”号医院船亮相 [3][6][26] - 歼 - 10CE 在航展受关注，首次取得实战战果，性价比高，国际军贸市场竞争力强 [3][7][24] - 美国将投入 250 亿美元建设“金穹”反导系统，总成本达 1750 亿美元 [3][7][28] - 国际环境复杂严峻，建议关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [3][7] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边局势或加剧，军工长期向好，2027 年要实现建军百年目标，十四五有望加速补短板 [3][8] 行情回顾 行业表现 - 上周（05.19 - 05.23）国防军工指数下跌 0.72%，跑输大盘 0.15 个百分点，排名第 16/29 [3][11][12] 指数表现 - 上周（05.19 - 05.23）各大军工指数表现较差，军工龙头指数表现最好，下跌 0.40%，排名第 1/10 [14][15] 板块表现 - 上周（05.19 - 05.23）国防信息化板块表现相对较好，烽火电子（22.54%）、东土科技（14.45%）等股票涨幅居前，晨曦航空（ - 14.72%）、通达股份（ - 14.52%）等股票跌幅居前 [16][17] 军工行业重大新闻 国内新闻 - 我国首艘弹射型航母福建舰加紧海试，弹射起飞优势明显，作战模式更灵活 [20] - 我国海军主战装备迭代迅速，潜艇部队核常兼备，水面舰艇部队通用性好，海军航空兵装备升级，新质作战能力提升 [22] - 中国民营航天企业蓝箭航天自主研发的新型甲烷动力火箭成功将六颗卫星送入轨道，公司启动可重复使用火箭研发，计划 2025 年晚些时候试射 [23][24] - 歼 - 10CE 在航展受关注，取得实战战果，性价比高，构成强大作战体系 [24] - 中国海军“吉祥方舟”号医院船亮相，已入列北部战区海军，三大战区均实现医院船战略部署 [26] 国际要闻 - 特朗普宣布投 250 亿美元打造“金穹”导弹防御系统，总成本 1750 亿美元，约三年内完成，选定架构含天基拦截器 [28] - 英、意、日联合开发“暴风”战斗机，预计 2035 年入役，法、德、西希望未来空中作战系统 2040 年就绪，六代机体型大，对未来空战有相似预测 [29][30][31] - 美国“杜鲁门”号航母战斗群对索马里发动“大规模空袭”，发射约 12.5 万磅弹药，还在阻止胡塞武装扰乱红海航运中发挥作用 [33][34] - 美国空军试射一枚未携带弹头的“民兵 3”洲际弹道导弹，飞行超 4200 英里击中目标区域，空军计划用“哨兵”取代“民兵 3”，但“哨兵”项目不顺，“民兵 3”可能超时服役到 2050 年 [35][36] - 日本防卫省招标文件出现“航宙机”“航宙母舰”新概念，项目或加剧太空军备竞赛，日本加大太空作战领域投入，推进专业化队伍建设，推动民间力量参与军事项目 [36][37][39] 投资主线 - 总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞 [3][8] - 元器件：中航光电、航天电器、国博电子、睿创微纳 [3][8] - 分系统：中航机载、北方导航 [3][8] - 材料与加工：中航重机、菲利华、光威复材、华秦科技、铂力特、西部材料、航材股份 [3][8] 受益标的 - 总装：航天彩虹、中航成飞 [3][9] - 元器件：紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子 [3][9] - 分系统：航发动力、江航装备 [3][9] - 材料与加工：中航高科、西部超导、航宇科技 [3][9]

电子信息制造业数字化转型 - 三部门印发方案提出到2027年规模以上电子信息制造业企业关键工序数控化率超过85% [1] - 加快先进计算、5G-A、千兆光网、工业互联网、人工智能在行业中的规模化应用 [1] 特斯拉动态 - 马斯克宣布回归全职工作状态 公司股价单日暴涨近7% [2] - 特斯拉股价较4月低点累计反弹70% 创2月以来新高 [2] 小米业绩表现 - 2025年一季度营收1113亿元（同比+47.4%） 净利润107亿元（同比+64.5%）均创历史新高 [3] - 手机×AIoT业务营收927亿元（同比+22.8%） 智能电动汽车交付75869台 [3] 国家资本动向 - 中央汇金强调要推动控参股机构当好服务实体经济主力军 [4] - 中国诚通提出以务实举措推动金融业务服务国家战略 [4] 康复辅助器具产业 - 上海发布三年行动方案拟培育10家以上领军企业 [9] - 全球外骨骼机器人市场预计2030年突破120亿美元（年复合增长率28%） [9] 商业航天进展 - 星舰计划第九次试飞首次复用超重型助推器 [10] - 2025年多款商业火箭首飞将推动卫星互联网星座建设提速 [10] 半导体行业整合 - 国家大基金二期在厦门成立新公司 机构看好半导体并购整合预期 [11] - 国产半导体设备行业或从单点竞争转向平台化竞争 [11] 上市公司公告 - 邦彦技术拟3000万-5000万元回购股份 [12] - 能科科技拟1000万-2000万元回购股份 [14] - *ST东园29日起撤销退市风险警示 [14]

行业 - 行业：商业航天、卫星互联网 - 核心观点及论据 - 中国卫星互联网发展迅速，预计 2025 年中期完成初步组网，进入终端用户教育和运营商试点阶段。论据为 2023 年星网首星发射和招标引发第一波主升行情，2024 年星网首星发射推动第二波行情，到 2025 年中期已完成初步组网并开展相关试点 [1][3] - 政策为手机直连卫星测试及商用奠定基础并鼓励民企参与建设。论据是 2024 年发布《卫星网络国内协调管理办法》明确国内卫星网络频段协调机制，2025 年 4 月发布《终端设备直联卫星服务管理规定》规范手机直连卫星全流程管理，还通过创新信息通信行业管理办法等鼓励民企参与 [1][4] - 终端产品发展成果显著。论据有华为 Mate 系列试水卫星通信，中国电信 25 款手机支持天通卫星通信，销量超 1600 万台，天通用户达 260 万户，同比增长 30%，中国卫通发布车载相控阵接入设备，华为下半年将开启众测服务 [1][5] - 中国三大运营商积极布局卫星服务。论据是中国电信作为天通一号唯一运营方有先发优势，提供 260 万户增值服务套餐，中国移动和中国联通将从中国电信核心网系统获取各 50 万线扩容容量，中国移动希望通过北斗短报文和高精度定位能力与天通应急通信对标 [1][6] - 卫星服务向高低轨并行融合发展。论据是中国星网完成基于 3GPP NTN 的宽带直连视频通话，千帆星座启动香港智慧农业物联网示范项目 [1][9] - 商业航天发射提速。论据是星网已发射三组共 46 颗卫星，G60 发射进度激进，千帆星座采用透明转发技术，下半年预计每月一到两次火箭发射，6 月开始国内三个发射基地恢复常态化发射 [1][10] - 短期内行业有催化因素。论据是百颗左右规模的卫星组网达成情况、华为手机终端直连卫星政策下半年开启、下半年多款可回收商业火箭试飞、国内外客户拓展情况等因素对板块有重要催化作用 [11] - 美国星座卫星项目对中国卫星互联网发展有影响。论据是美国 Starlink 发射 8000 多颗卫星，覆盖全球约 70%，占据低轨道卫星轨道和频谱资源，美国 AST SpaceMobile 公司计划 2026 年全球开启手机直连卫星商业服务 [13][14] - 地缘政治对卫星互联网发展有显著影响。论据是俄乌战争期间乌克兰依靠 Starlink 通信，印巴冲突后 Starlink 在印度开放接入权限，一带一路国家及中国的北斗低轨出海项目可能受积极催化 [15] - 中国卫星互联网仍以主题投资为主，未来有发展潜力。论据是 2025 年虽受地缘政治事件影响有短暂上涨，但整体未走出显著行情，未来服务开通测试、商业火箭发射、国内外拓展情况以及外部催化有望推动发展 [16] - 其他重要内容 - 卫星互联网产业链包括载荷、终端和运营三个环节，载荷关注融资、招标、火箭技术突破，终端关注设备招标、组网进度，运营关注行业政策、终端销售、海外市场拓展 [2][11] - 中国卫星互联网领域有潜力的公司包括提供终端设备的海格通信、地面站设备的振曜科技、通宇通信以及 G60 核心标的上海瀚讯 [17]

近日，美国联邦通讯委员会（FCC）宣布将大幅扩展卫星通信可用频谱，计划释放超过20,000MHz的频 段资源，以支持低轨卫星（LEO）和下一代卫星宽带服务的发展。这一举措旨在解决商业航天和卫星互 联网行业面临的频谱紧缺问题，尤其针对SpaceX星链等大规模星座系统的需求。FCC对频谱政策的态度 的重大转变，势必给卫星通信领域注入一剂强心剂，推动卫星通信领域"军备竞赛"进一步升级。 美国监管机构拟释放大量卫星通信频谱资源 FCC将就使用 12.7 GHz-13.25 GHz、42.0 GHz-42.5 GHz 和 51.4 GHz-52.4 GHz 频段以及 W 频段（即 92.0 GHz-94.0 GHz、94.1 GHz-100 GHz、102.0 GHz-109.5 GHz 和 111.8 GHz-114.25 GHz）进行卫星连 接展开咨询。 FCC表示，这些未充分利用的频段是理想的卫星宽带可使用频段，多年来，过时的法规限制了12.7 GHz 频段的卫星运行，42 GHz频段是少数几个仍然保持未开发的频段之一，52 GHz频段没有获得许可的商 业用户，W波段为长期未开发的频谱，可实现千兆容量，为卫星服务 ...

指数表现 - 中证高端装备细分50指数下跌0.16% [1] - 成分股涨跌互现，海格通信领涨5.35%，中国长城上涨3.90%，西部超导上涨3.68% [1] - 四创电子领跌，航天南湖、中国海防跟跌 [1] - 高端装备ETF(159638)上涨1.18% [1] 流动性及规模 - 高端装备ETF盘中换手1.34%，成交1588.20万元 [3] - 近1月日均成交5973.48万元 [3] - 最新规模达11.83亿元 [3] 资金流向 - 高端装备ETF近4天连续资金净流入，合计1164.40万元 [3] - 最高单日净流入698.43万元 [3] 权重股分布 - 中证高端装备细分50指数前十大权重股合计占比45.74% [3] - 前十大权重股包括中航光电、中航沈飞、航发动力、中航西飞、中国长城、中航机载、菲利华、航天电子、西部超导、海格通信 [3] 行业分析 - 中国军用产品技术升级，性价比优势凸显，外贸型号有望进入海外市场 [3] - 各国军费支出因区域冲突增加，军贸进口需求增大，中国军贸出口上升空间巨大 [3] - 国防军工行业长期趋势向好，卫星互联网等前沿领域值得关注 [3] - 大国博弈加剧，加大国防投入成为必选项 [3] 投资渠道 - 场外投资者可通过中证高端装备细分50ETF联接基金（018028）布局行业轮动机会 [4]

行业与政策动态 - 卫星互联网与低空经济两大万亿级赛道加速融合，成为产业焦点 [3] - 工信部等部委发布意见，提出前瞻布局6G、卫星互联网、手机直连卫星等关键技术研究，并推进卫星互联网业务准入制度改革 [3] - 深圳市官方发布产业升级方案，特别新增低空经济与空天产业集群，并在2024年全球招商大会上实现空天产业签约项目投资总额超230亿元 [4][11] - 深圳市设立20亿元空天产业基金，以支持低空经济与卫星产业融合 [11] 市场规模与增长 - 据中信证券预测，我国卫星互联网产业有望迎来万亿元市场规模，结合遥感、导航等应用，整个市场可能向十万亿元发展 [4] - 2023年中国低空经济市场规模达5059.5亿元，增速为33.8%，预测2025年市场规模将达到1.5万亿元 [6] - 深圳无人机产业2025年一季度增长率达到48%，产业产值超过1000亿元，拥有全球70%的消费类无人机市场及40%工业级无人机市场份额 [7] 技术突破与解决方案 - 国内首个“卫星通信赋能无人机全场景通信解决方案”在深圳发布，旨在解决无信号区域的动态高清视频回传与稳定通信难题 [1][8] - 新方案针对卫星链路卡顿、流量消耗过高及多场景适配难题提出技术解决方案，硬件设备“网翎卫星上网机”体积小于登机箱，防护等级为IP67 [8] - 技术融合突破传统地面基站覆盖限制，为无人机在戈壁、沙漠、山区等偏远场景作业提供支持 [8] 深圳产业基础与布局 - 深圳拥有无人机上中下全产业链，链上企业超过2000家，是民用无人机设计、研发、生产制造中心 [7] - 深圳空天产业形成以宝安区为核心的完整产业链，粤港澳大湾区首个空天产业总部基地已入驻超20家企业 [10][11] - 亚太星通在深圳参与设计监造的“深圳星”成功升空，目前入网端站总数已超过2.6万个 [4] 应用场景与发展潜力 - 卫星通信赋能无人机在物流配送、应急救援、能源巡检、环境监测等领域的应用潜力巨大 [7][10] - 截至研讨会时，我国无人机注册量130万家，存量市场预估400万架，每年新增约50万架，无人机机场每年新增4万台以上 [7]

行业动态 - 我国低轨卫星通信系统进入公测阶段 下半年有望实现消费级卫星组网 在无网络覆盖区域提供网络连接 [1] - 终端设备直连卫星成为全球移动通信领域发展热点和趋势 产品和服务加快普及 [1] - 中国电信联合华为、荣耀等品牌已推出30款支持手机直连卫星功能的终端 卫星通信从专业领域迈入大众消费市场 [1] - 2025年是卫星互联网高密度发射关键年份 终端市场爆发式增长的重要拐点 [1] 产业链进展 产能端 - 2025年多型可重复使用运载火箭将迎来首飞 卫星制造和发射成本持续降低 大规模发星能力快速提高 [1] 基建端 - G60星座累计发射5批共90颗组网星 GW累计发射3批组网星 高密度发射持续推进 [1] 应用端 - 垣信卫星示范应用逐步落地 巴西、泰国等国商业化拓展持续打开 [1] - 华为MateX6将支持低轨卫星直连 在技术标准推动下应用侧市场加速打开 [1] 相关公司 - 普天科技是卫星互联网"国家队" 具有54所等重要背景 合作有望不断加深 [2] - 陕西华达生产的电连接器及互连产品覆盖各类高轨卫星、低轨卫星等航天领域 [2]